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市值管理的基本手段范文第1篇

就在“市值管理”成為熱議話題的同時,另一部分人卻對之持冷靜旁觀的態度,正略鈞策管理咨詢公司合伙人趙家俊就是后者的代表。

只能具體操作

《新理財》:作為全國最大的管理咨詢公司,是否有客戶要求你們提供市值管理方案?

趙家俊:上市公司在市值管理方面的具體操作,從資本市場一開放就有,只是沒有提出這個概念,而且沒有系統化。這方面的咨詢也一直都有,大家一直在無意識地做。上市公司逐漸規范,特別是新會計準則出臺后,這方面工作體現得特別明顯。

中國資本市場分為兩個階段,2005年的股權分置改革是兩者的界限。全流通后,中國有了真正意義上的資本市場,關于減持、增發、并購、重組、投資人關系管理、危機公關等咨詢明顯增加,這些都是企業管理的內容。我們強調公司在資本市場和公眾群體中的整體表現,用“市值管理”概括可能顯得籠統。

《新理財》:在具體操作中,您通常會提供哪些建議?

趙家俊:一方面是增發、配股、分紅等基本的技術操作;另一方面是公關管理、投資者關系管理、媒體關系管理等,要建立與利益相關者的溝通機制。比如,我們會建議客戶建立公共關系管理系統,或者建立與媒體交流的機制。

難以定量判斷

《新理財》:如何判斷市值管理做得好壞?

趙家俊:企業價值在資本市場的價格表現就是市值。從理論上說,市值越大應該越好,但實際上并不是。在中國,價格與價值背離是常態,兩者之間的差距要合理,不是把股價“炒”得越高越好。

《新理財》:“合理”的標準是什么?

趙家俊:這個要分不同市場、分行業、分公司類型去看。合理的市值,其實就是合理的股價倍數。事實上,這個“合理”很難用管理得好壞來評價。規范管理手段、用好金融工具、做好信息披露,讓資本市場接受,其實就夠了。就市值而言,我更關心管理體系和管理能力。特別是企業遇到市場波動的時候,合理的市值管理可以讓事情的發生不影響股價的正常表現。要不斷看資本市場與本公司的關聯,讓市值和價值趨同,但保持一定的空間,出現偏差的時候要借助市值管理的具體措施做一些工作。這個趨勢只能定性地判斷,沒辦法定量地考察它的好壞。

《新理財》:市值管理在實踐中如何與“做莊”行為區分開?

趙家俊:最簡單的區分辦法就是看它是否合理合規。尤其是信息披露要規范。比如,要建立媒體關系溝通機制,但不能炒作新聞熱點,讓投資人產生誤解。

監督而非管理

《新理財》:CFO在上市公司市值管理中承擔何種責任?

趙家俊:CFO要時刻關注本公司在資本市場的表現,當發現市值與價值有背離,就需要用一些技術手段去調整。但這個調整不能只依靠CFO,還要依靠一整套的內部協調機制。通常在中國的上市公司這套機制被命名為“公共關系管理機制”,它涵蓋股東關系管理、公共關系管理、財務管理等部門。目前這套機制的核心職能由董秘承擔。CFO發現問題,提出建議,董秘來具體協調和實現。

《新理財》:但市值管理中涉及的資本結構、資本配置、金融工具使用等,都是CFO的職責范圍。

市值管理的基本手段范文第2篇

關鍵詞：創業板；市值管理

2015年是中國資本市場不平凡的一年。上半年央行多次降準降息，給市場傳遞了強烈的貨幣寬松信號，資本市場表現異常活躍。而隨后股票估值過高，高杠桿配置，大股東集體減持和大盤股上市等多重原因終結了這次“牛市”行情，接下來的就是連續數日的全線跌停，這次史無前例的股災導致近二十萬億的市值蒸發。下半年貨幣寬松政策走走停停，國家救市措施斷斷續續，加之中國發展下行壓力較大，經濟探底未果，通貨緊縮信號驅之不散，資本市場未能走出了低迷的陰霾。在此經濟背景下，市值管理必將成為創業板上市公司實現價值創造最大化和價值實現最優化的重要手段。

一、中國市值管理的發展進程

市值管理（market value management）是指上市公司把資本市場上的市值表現作為信號，根據不同的市場時期和自身的市場表現科學合理地運用多種價值管理方法，將價值創造最大化和價值實現最優化作為上市公司戰略管理目標的行為。“市值管理”這一概念屬中國自創而特有，在國外并沒有這一概念和業務。市值管理這一概念提出于股權分制改革啟動后，是將從單一維度關注企業內在價值的價值管理理念延伸并擴展到兼顧內在價值和市場價值，并強調兩者的協調統一而形成的新型管理理念。2014年5月，國務院在《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》中首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，市值管理越來越受到各界的關注。

二、創業板上市公司市值管理綜合水平評價指標體系

本文指標體系的構建主要基于市值管理的三個重要方面，包括價值創造、價值實現和價值經營。在此基礎上建立一個多維度指標體系，其中一級指標3個，二級指標4個，三級指標17個。由于市值管理基本指標中某些指標之間關聯性較高，不能很好地綜合考察我國創業板上市公司的市值管理情況和客觀度量市值管理效果，所以在指標的選取方面就必須尋找一組相互關聯度較低和數量相對較少的主成分指標。為了避免指標之間的關聯性對評價結果的干擾，本文對評價市值管理效果的指標采用主成分分析法，然后根據特征值大于1的標準提取主成分為公因子，最后通過主成分得分系數的序列乘以樣本各指標觀測值標準化后的序列計算出一組綜合得分。綜合得分將從客觀角度評價樣本公司市值管理的效果。

創業板上市公司市值管理效果有效性指標體系

指標說明：

價值創造指標評價創業板上市公司現在和未來創造內在價值的能力，二級指標分為現時價值創造力指標和未來價值創造力指標。現時價值創造力指標反映的是創業板上市公司現在所具備創造價值的能力，包括凈利潤指標（公司利潤總額扣除所得稅費用后的部分）、總資產凈利潤率ROA（反映創業板上市公司總資產獲取利潤的能力大小）、主營業務收益率ROM（反映創業板上市公司的經營業務獲取利潤的水平）、凈資產收益率ROE（反映創業板上市公司自有資本獲取利潤的能力大小）、每股收益EPS（反應創業板上市公司每一股獲取利潤的能力大小）。未來價值創造力指標代表未來價值創造能力，包括凈利潤增長率（反映創業板上市公司價值創造的可持續發展能力）、總資產凈利潤率增長率（反映創業板上市公司總資產凈利潤率的可持續發展能力）、主營業務收益率增長率（反映創業板上市公司營業利潤率的可持續發展能力）、凈資產收益率增長率（反映創業板上市公司凈資產收益率的可持續發展能力）、每股收益增長率（反映創業板上市公司每股收益的可持續發展能力）。

價值實現指標主要評價創業板上市公司的市值表現，二級指標分為總市值指標和市場增加值指標。總市值指標考察創業板上市公司市值的規模、可持續發展能力及溢價性，包括市值（反映創業板上市公司市值規模），市值增長率（反映創業板上市公司市值的成長型）、托賓Q（反映創業板上市公司總資產溢價）。市場增加值指標反映價值實現程度和價值創造結果，包括市場增加值（反映創業板上市公司在投入資本上創造的財富），市場增加值增長率（反映創業板上市公司在投入資本上創造財富的可持續發展能力），市場增加值率（反映創業板上市公司在單位投入資本上創造的財富）。

價值經營指標評價創業板上市公司價值創造與價值實現相關性，將凈利潤與MVA之比作為指標。（作者單位：北京工商大學）

參考文獻：

市值管理的基本手段范文第3篇

中國經濟加速證券化

近兩年來，隨著股權分置改革的成功推進和中國經濟的持續高增長，中國證券市場獲得了快速發展，中國經濟也開始了加速證券化的進程。表現在：

首先，一大批央企和民企通過IPO、注資、整體上市等實現了企業資產的證券化。在2006和2007年證券市場大牛市的環境下，一大批巨型央企如中國石油、中國神華、中國建設銀行、中國工商銀行、中國鋁業、中國中鐵等，通過IPO實現了企業資產的證券化；而中國船舶、西飛國際、東方電機等通過整體上市，實現了全部資產的證券化；還有中色股份、中海海盛、華電能源等通過注資等形式實現了存量資產的證券化。民營企業的資產也在加快實現證券化，僅2007年就有80家民營企業上市。2007年130家新上市公司的總資產規模達142735萬元，融資達到4473.32億，新增市值11.25萬億，占總市值的1/3。

其次，中國證券市場總市值獲得了長足發展。經過2006和2007年的飛躍，中國A股市場總市值已達到32.44萬億元（合4.44萬億美元），成為繼美、日、英之后全球第四大證券市場。滬深交易所在全球證券業的地位與日俱增，截至2007年11月底，上海交易所與深圳交易所的市值規模分別排在全球主要交易所市值排名的第6位和第15位。其中，上交所上市公司總市值首次超越港交所，與排名全球第2大交易所的東京交易所差距已縮小到了1.24萬億美元。

第三，中國經濟的證券化率快速突破了100%，達到了成熟市場的水平。所謂證券化率，是指一國各類證券總值與該國國內生產總值(GDP)的比率，實際計算中證券總值通常用股票總市值來代表。證券化率越高，意味著證券市場在國民經濟中的地位越重要。因此，它是衡量一國經濟證券化程度的重要指標。

我國證券市場起步晚，發展滯后，證券化率很長一段時期在全球處于較低水平。按照1997年末股市市值與當年國民生產總值計算，僅為23.4%，低于發展中國家的平均水平。而十年后的今天（截至2007年12月28日），中國股票市場總市值已達到37.36萬億元規模，其中A股市值32.44萬億，B股市值2510億，海外股市值4.67萬億。這一年中國GDP達到246619億元，我國相應的證券化率已高達151.5%。這一水平已達到同期成熟資本市場水平, 而且我國證券化率從2006年的42%一舉突破100%達到2007年的151.5%的水平僅僅走過了1年歷程。相應的，美國證券化率從50%提高至100%用了7年時間，韓國則用了4年。

第四，中國居民的資產也在加速證券化。經過幾十年的改革開放，中國居民的收入獲得了較快的發展。居民先主要是把錢存入銀行，后來買國債。近兩年在大牛市賺錢效應的感染下，居民投資理財意識空前覺醒，開始大量買賣股票和基金，儲蓄的占比在持續下降，股票和基金等成為許多城鎮家庭重要的金融資產。

截至2007年底，我國證券投資基金的市值規模已經突破3.27萬億元，而一年前只有0.8萬億元，也就是說，一年的發展是過去9年總和的3倍。2007年，滬、深兩市投資者開戶數達3721.29萬戶，平均每個交易日超過15萬戶；截至2007年底，我國開戶股民人數為13870.21萬戶，開戶“基民”2597.21萬戶。2007年中國城鄉居民儲蓄存款首次出現負增長，從2006年的16萬億下降到15萬億元。

第五，證券的市場價值即市值，成為了企業和個人財富的新標桿。以前衡量財富的標桿主要是現金和資產的賬面價值，現在衡量財富的標桿是市值這個概念，不僅上市公司的公允價值，還是個人持股財富的計算等，都在運用市值這個標準。“胡潤百富榜”歷年榜單的結構變化充分說明了財富標桿的這一變遷。1999-2002年“胡潤百富榜”排出的中國前十名富人都是靠實業起家和發家的。從2003年開始，實業創富被資本創富所取代，丁磊因為網易在美國上市以76億元的身價摘得了中國首富的桂冠。此后，中國首富與資本市場緊密地聯系在一起。2004年和2005年，黃光裕以105億元和140億元的財富規模蟬聯兩屆中國首富。2006年，張茵趕超黃光裕，以270億元的市值躋身首富。2007年，碧桂園的大股東楊惠妍以1300億元的市值財富規模摘冠，更是讓市值標桿深入人心。

虛擬經濟新階段

中國經濟加速證券化，是中國市場經濟日益深化的產物，標志著虛擬經濟在中國的發展進入了一個新的階段。

首先，中國經濟加速證券化是中國經濟日益市場化的標志。中國30年的經濟改革，歷經農村改革和城市改革兩大階段，其中，城市改革重點就是要素的市場化。要素市場化經歷了生活資料的市場化、生產資料的市場化、勞動力的市場化、金融的市場化、知識的市場化等幾個階段，而經濟的證券化則是最近的一個市場化階段，是中國經濟市場化的最深刻體現，表明中國市場經濟的發展進入了一個高級階段。

其次，中國經濟加速證券化也是中國金融日益深化的標志。金融是現代經濟的核心，一國金融的深化程度，不僅反映該國金融發展水平，更反映該國經濟發展水平。經濟金融化有其內在的發展規律，在不同的發展階段會形成不同的金融結構。中國經濟的金融化先是經歷了上世紀80年代和90年代初期的經濟貨幣化，也即貨幣存量的較快增長；接著經歷了90年代中期以來的非貨幣金融工具的增長加快，如信用性金融工具、證券性工具、衍生金融工具等，經濟金融化的程度不斷提高。我國經濟金融化沿著經濟貨幣化、經濟信用化、經濟證券化的方向不斷演進，中國金融在這個過程中日益深化。

第三，中國經濟加速證券化也是虛擬經濟在中國日益發展的標志。虛擬經濟是伴隨實體經濟的金融化而日益發展的，尤其是經濟證券化的發展，將使虛擬經濟的發展呈加快之勢，對實體經濟的影響也越來越大。中國虛擬經濟的發展主要經歷了兩個發展階段：第一階段主要發生在上個世紀的80年代和90年代，表現為閑置貨幣的資本化，即人們將手中的閑置貨幣存入銀行，再由銀行轉貸給企業用于實體經濟活動；第二個階段主要發生在新世紀尤其是近兩年來，表現為資本的證券化，即通過直接向投資人發行股票和債券等方式籌集資本用于實體經濟的發展，同時以虛擬資本為交易對象的證券市場，例如股票市場、債券市場、衍生產品市場獲得了快速發展，中國虛擬經濟的規模由此獲得了空前壯大，對實體經濟的影響也越來越大。

虛擬經濟是宏觀經濟系統中的一個子系統，是實體經濟發展的必然產物，與實體經濟是密切聯系又相互對立的。虛擬經濟具有以下幾個特點：

首先，虛擬經濟具有復雜性。虛擬經濟的復雜性表現在：一是交易主體的復雜性，虛擬經濟領域參與交易的主體很多，有金融證券機構、各類基金、實體企業、個人投資者等；二是交易方式的復雜性，虛擬資本都是虛擬的價值符號，具有很強的流動性，信息技術發展及金融全球化使虛擬經濟運行超越了國界并進一步復雜化，對虛擬經濟的駕馭越來越難；三是交易環境的復雜性，虛擬經濟雖然是相對獨立的系統，但離不開我國市場經濟這個大環境，易受許多因素的影響；四是虛擬資本價值決定的復雜性，虛擬資本只是權益憑證，其內在價值是由其將來的現金收入流決定的，具有模糊性和不確定性。

其次，虛擬經濟具有高風險性。虛擬資本的內在不穩定性導致其價格變幻無常，而金融市場交易規模的增大和交易品種的增多使其變得更為復雜；還有許多投資者因為追求高收益而甘冒高風險，從而促使各種高風險、高收益的金融創新不斷出現，虛擬資本價格經常大起大落，使得虛擬經濟成為了一種高風險的經濟活動。

第三，虛擬經濟具有周期性。虛擬經濟的演化大體上呈現周期性的特征，一般包括實體經濟加速增長、貨幣與信用逐步膨脹、樂觀情緒四處洋溢、股票價格不斷上升、外部擾動造成投資者信心動搖、人們紛紛拋售證券資產、各種證券指數急劇下降、經濟泡沫破滅、實體經濟減速或負增長等階段。但是這種周期性并不是循環往復，而是螺旋式向前推進的。

虛擬經濟是伴隨著實體經濟的發展，伴隨著金融市場的深化而產生與發展的，它與實體經濟之間表現為一種對立統一的關系。

從統一性看，實體經濟是虛擬經濟賴以存在和發展的基礎，虛擬經濟從根本上服務于實體經濟的需要。當虛擬經濟合理發展并與實體經濟保持合理的規模和比例時，就會發揮出積極功能并促進實體經濟的健康發展。

從矛盾性看，虛擬經濟的發展并不經常是與實體經濟發展同步的，當其落后于實體經濟的發展時，就會成為實體經濟增長的瓶頸;當其過度膨脹并完全脫離實體經濟的基本面時，就會形成通常所說的泡沫經濟，給實體經濟帶來眾多消極影響。

虛擬經濟的宏觀管理

由于虛擬經濟與實體經濟是一種對立統一關系，宏觀經濟管理既包括對實體經濟的管理，也包括對虛擬經濟的管理。對實體經濟的管理，著眼于GDP增長率、通脹率、匯率、就業率等。由于資本市場是虛擬經濟最重要的組成部分，對虛擬經濟的管理主要是對資本市場的宏觀管理。

既然總市值（TMV）體現了資本市場的深度和廣度，對資本市場的宏觀管理，首先就應該體現為對總市值的管理，即宏觀市值管理。所謂宏觀市值管理，就是通過對資本市場供求的調節影響總市值，從而確保虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進。

宏觀市值管理的目標，就是確保虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進。從最佳匹配和促進來講，就是指虛擬經濟既不能過于膨脹而脫離實體經濟的基礎，也不能過于低迷拖累實體經濟的發展。從數量上來講，就是要使虛擬經濟的總市值與實體經濟的GDP之比，即經濟的證券化率保持在一個合理的水平。證券化率的合理水平取決于經濟的市場化程度，隨著市場化程度的提升而提升。

由于證券化率的高低，既取決于GDP的大小，又取決于總市值的大小，一定水平的證券化率既可以通過較低水平的總市值與較低水平的GDP來實現，也可以通過較高水平的總市值 與較高水平的GDP來達到。因此，從最佳匹配與最佳促進的角度來講，宏觀市值管理的目標，即證券化的合理水平應通過后者，即較高水平的總市值與較高水平的GDP來達到，而不是前者。

而且，由于宏觀市值管理的對象是虛擬經濟，其目標是實現虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配與促進，因而，宏觀市值管理的主體也應是政府相關部門。

從目前對實體經濟的宏觀管理來看，主要是在國務院的統一領導下，通過貨幣政策、財稅政策、投資項目審批政策、匯率政策等來實施的，涉及的政府部門有央行、財政部、稅務總局、發改委、外管局和商務部等。

從目前對虛擬經濟的宏觀管理來看，主體主要是中國證監會，政策主要是通過調節資本市場的供求關系，如通過IPO、再融資以及審批新基金、新QFII等的規模和速度來對總市值進行宏觀管理。但由于實體經濟與虛擬經濟是既對立又統一，既相互促進又相互制約的，為了確保宏觀市值管理達到理想的效果，宏觀市值管理應是在國務院的統一領導下，協調上述相關部門的政策，以達到確保虛擬經濟與實體經濟的最佳匹配和促進。

研究結果表明，總市值可以表述為：某一時點整個市場的市盈率水平（PE）×自年初至某一時點全體上市公司的凈利潤之和（E），那么，宏觀市值管理就可以通過影響整體市盈率和總利潤來影響總市值。我們知道，整體市盈率取決于證券市場的供求、上市公司未來贏利的走勢以及投資者的市場信心，上市公司總利潤取決于上市公司整體的贏利水平。

理論上講，增加供給可降低PE，增加需求可提高PE，反之亦然；上市公司贏利能力提升和新的贏利公司的IPO可增加E，反之亦然。從供給來看，增加供給的方式有：IPO、注資、再融資、限售股流通、創業板開設等；從需求來看，增加需求的方式有：增設新基金、老基金擴盤，新批QFII、老QFII增加額度，保險資金擴大入市比例，更多的投資者加入證券市場、已有的投資者增加入市資金等。

從宏觀市值管理的目標是確保證券化率在一個合理的水平之上來看，證券化率既與整體市盈率水平直接正相關，也與上市公司利潤率正相關。

在假定整體市盈率不變的情況下，通過允許更多盈利的企業上市，或者向已上市公司注入贏利的資產，就可增加上市公司利潤率，最后也就提高了經濟的證券化率，其實這一過程就是經濟的證券化過程。

而在假定上市公司利潤率不變的情況下，整體市盈率的提高也可以提高經濟的證券化率，這一過程可以看作經濟泡沫化的過程。

如果整體市盈率和上市公司利潤率都在提高，則證券化率會提升很快，這一過程既是經濟證券化的過程，也是經濟泡沫化的過程。2007年中國經濟證券化率從2006年的42%上升至151%，就既有經濟證券化的過程，也有經濟泡沫化的過程。

由此可見，宏觀市值管理的著力點如下：

一是通過提高市場整體市盈率和上市公司總利潤可以提高總市值。提高市場整體市盈率可以通過減少市場供給如減慢IPO、注資、再融資、限售股流通等，增加市場需求如增設新基金、老基金擴盤、新批QFII、老QFII增加額度、保險資金擴大入市比例、更多的投資者加入證券市場、已有的投資者增加入市資金、降低交易成本等，以及提高上市公司的贏利預期、提高投資者的市場信心和強化市場的基礎建設等來實現；提高上市公司總利潤可能通過存量上市公司提高盈利能力、讓更多贏利的企業IPO上市。反之亦然。

如當市場低迷需要擴大總市值時，就可以通過提高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預期和投資者市場信心來實現；反之，當市場過熱需要降溫時，就可以通過降低高市場總體市盈率、上市公司總利潤、上市公司盈利預期和投資者市場信心來實現。這里面，有些措施是短期就能見效的，如減慢IPO速度、降低交易成本等；有些是需要時間的，如提高上市公司的贏利預期等，實踐中要根據需要靈活予以運用。

二是保持證券化率在一個合理的水平可以通過調節市場整體市盈率、上市公司利潤率和實體經濟的增長速度來實現。調節市場整體市盈率、上市公司利潤率的措施上已所述，調節實體經濟的增長速度可以通過通常的財政和貨幣政策等來達到。但對實體經濟的調節必然要影響到虛擬經濟，因此，采取上述措施時要統籌兼顧、綜合考慮。

三是從經濟證券化率來看，證券化率的提升包括經濟泡沫化和經濟證券化的過程。上市公司利潤率的提升是經濟證券化的過程，是我國經濟日益發達的過程，值得鼓勵和支持；整體市盈率的提高是經濟泡沫化的過程，適當的泡沫對經濟是有益的，但過高的泡沫是需要防止的。

需要指出，證券化率的合理水平還取決于經濟的市場化程度，而且隨著市場化程度的提升而提升。鑒于中國經濟正處于一個加速證券化的過程，我國開展宏觀市值管理時應考慮到我國經濟證券化率每年應有一個較大幅度的增長；而要使證券化率每年有一定比例的增長，就需要上市公司的利潤總額要有相應的增長。實現這一增長可以有兩種途徑：一是提高現有上市公司的盈利能力；二是讓更多盈利的企業通過IPO實現上市。

當前的挑戰

經過30年的改革開放，中國市場經濟在不斷走向深入，中國金融在不斷深化，表現為經濟在加速證券化。伴隨著經濟的加速證券化，中國虛擬經濟也在不斷發展與壯大，對實體經濟的影響也越來越大。經濟證券化的微觀基礎是目前發生在我國的以市值革命為核心的第三次企業管理革命，這場革命不僅從微觀上對上市公司的經營管理提出了挑戰，也從宏觀層面上對政府的宏觀經濟調控提出了挑戰。目前我國的宏觀經濟管理，不僅包括傳統的對實體經濟的調控，也應包括對現代虛擬經濟的宏觀調控。相對于對實體經濟的調控，我們對虛擬經濟的調控仍處于一個探索的初期，面臨不少的挑戰。

首先是虛擬經濟管理意識的挑戰。宏觀經濟管理包括對實體經濟和虛擬經濟的管理兩個部分。由于有了近30年的探索，我們對實體經濟的認識越來越深，對其的管理也越來嫻熟，積累了豐富的正反兩個方面的經驗。但由于虛擬經濟在我國的發展畢竟時間不長，我們對它的認識還不是很深，對虛擬經濟與實體經濟的對立統一性認識不夠，要么認為虛擬經濟對實體經濟作用不大，要么認為虛擬經濟“上升就是風險，下跌就不是風險”，所以對虛擬經濟采取不夠重視甚或壓制的態度。這是我們面對的對虛擬經濟管理意識的挑戰。

其次是虛擬經濟管理機制的挑戰。虛擬經濟的發展受多方面因素的影響，既受自身供求關系的影響，又深受實體經濟相關政策的影響，對虛擬經濟的管理必須對這些因素進行及時的監測、協調、評估和決策。從目前對虛擬經濟的宏觀管理來看，中國證監會無疑是主要的管理部門，它通過調節IPO、再融資以及審批新基金、新QFII的規模和速度等來影響資本市場自身的供求，進而影響總市值；而對來自實體經濟的影響因素，如財稅政策、貨幣政策、國有資產監管政策、外匯政策則是無能為力的。但一個良好的虛擬經濟發展環境是需要協調和溝通兩方面政策的。因此，當前我們對虛擬經濟的管理存在監測、協調、評估和決策機制相互協調的挑戰。

第三是虛擬經濟管理手段的挑戰。正是由于影響虛擬經濟的因素是多方面的，對虛擬經濟的管理手段就不應等同于對實體經濟的管理手段。隨著我國實體經濟日益的市場化，我們對實體經濟的管理就越來越多地體現為市場化和法制化的手段，但同時也在一定程度上運用行政化的手段。但對更為復雜、更為市場化的虛擬經濟的管理，如果我們簡單地套用對實體經濟的管理手段，尤其是用行政手段去管理虛擬經濟，其結果就有可能是南轅北轍。這方面的教訓應該是很深刻的。我們必須深入地研究虛擬經濟發展的規律，深入地研究和借鑒海外對虛擬經濟的成功管理手段，不斷地豐富和完善對我國虛擬經濟的管理手段，更好地促進我國虛擬經濟的發展。

第四是對虛擬經濟管理標準的挑戰。對實體經濟的管理應該說現在已經有了一系列成熟的指標作為調控標準，如經濟增長率、通貨膨脹率、匯率、就業率等指標已經成為調控實體經濟發展是否健康的主要標尺。但對虛擬經濟的發展，用什么樣的指標、指標值是多少去衡量其健康程度則存在相當大的爭議，不僅國內如此，國外也如此。這就對我們對虛擬經濟進行科學有效的管理提出了現實的挑戰。從2007年起輿論就一直在稱中國資本市場存在著泡沫，但是，什么樣的情況算是存在泡沫，存在多大的泡沫，則一直是見仁見智。此種爭論，也影響到我們對虛擬經濟的及時調控。證券化率和市盈率是大家較多地用來評價資本市場是否存在泡沫的量化指標，但對證券化率和市盈率多高可以判斷資本市場存在很大泡沫則存在不同標準，簡單地套用成熟市場的標準來評判我國的資本市場是否合適也存有很大爭議。這就是我們面對的對虛擬經濟管理標準的挑戰。

第五是國際化進程的挑戰。在堅定不移堅持改革開放的同時，面對風險未知的國際市場，看著由次貸危機引發的這次全球性的金融風暴，應該采用什么樣的速度、多大的力度來打開國內市場，以確保我國虛擬經濟又好又快地發展而不翻車，成為考驗監管層監管能力和智慧的首要挑戰。

市值管理的基本手段范文第4篇

關鍵詞：價值管理 管理會計 實踐

近年來，隨著中國社會經濟發展水平的持續提升以及與國際經貿環境融合的不斷深入，中國各類型企業在國內與海外的兩個市場都面臨著國際同行日益激烈的競爭。在經歷了低成本的發展階段之后，企業的核心能力逐漸成為了決定興衰成敗的重要因素。因此，管理會計這一直接面向價值創造和管理決策優化的工具得到了越來越多的重視和使用。

一、中海油面臨的挑戰與管理會計實施背景

全球“四大”之一的安永會計師事務所近期的2013-2015年度全球商業風險研究報告顯示，能源行業在當前的全球經濟周期中面臨著高度不確定的外部環境。如何把握這些不確定性和機遇，通過科學的管理決策實現定量、前瞻的風險管控，進而實現可持續的價值創造就成為了國內外油氣行業公司所共同面臨的挑戰。

中海油作為一家專注于全球油氣資源勘探開發的能源公司，在“走出去”以保障國家能源安全、同時不斷充實自身可持續發展的資源基礎過程中，已經基本完成了從中國到海外的業務布局。但是，隨著海外資產迅速增長并逐漸占據核心資產組合的“半壁江山”，如何面對新領域的挑戰、優化核心業務和資產組合并實現績效預期就成為了公司最急需應對的挑戰。在這一方向上，價值管理的理念和管理會計的方法恰恰適應了公司的需求，可以為公司戰略落地、資產組合動態管理、以及財務管理基本規則的制定與實施過程中體現價值導向的頂層設計等方面提供一系列的有效工具與手段。

二、公司價值管理理論框架與管理會計實踐

（一）方法論與工作框架

在應對行業挑戰、化解自身發展瓶頸的價值管理實踐過程中，中海油充分融合并貫徹了管理會計的三大基本要素，即“提高經濟效益、經濟業務規劃與控制，以及管理決策支持”。以此為起點，逐漸摸索出了一套適應行業和公司特點的價值管理和決策支持工具體系。同時，在具體實踐基礎上逐步梳理、總結、提煉出了指導這一工作體系具體運行和可持續發揮作用的方法論――具體可以概括為“通過將財務和業務的二維視角結合，實現對資產組合的動態管理，目標是保障公司整體經營績效持續優化、最終實現公司戰略的有效落實”（見圖1）。

（二）公司戰略的量化分解與實現路徑設計

管理學大師彼得?德魯克對于公司戰略的經典定義是，“企業的目標是什么、現狀如何，以及如何實現”。然而應該注意的是這一概念側重于戰略制定的方法和表達方式，簡單據此加以定性的表述往往會導致戰略制定流于形式且不具有可操作性。因此，公司戰略只有體現價值創造這一基本目標且可以通過業務規模、地域分布、發展速度以及整體價值等在時間維度上進行定量的設計、實施、監控與評價，才可以說真正具有生命力并可以通過運營過程得以實現（見圖2）。

自1999年設立并于2001年成功實現海外上市以來，中海油公司戰略的基本表述始終保持穩定，即“儲量產量增長、天然氣業務，以及穩健的財務政策”。這一表述在過去相當長時間里對專注于中國近海油氣勘探開發的核心業務提供了有效的指導原則。然而，隨著前述的“走出去”力度越來越大、公司的資源配置和核心能力受到缺乏清晰的轉型思路制約而難以對公司價值最大化目標提供有效保障的問題也日益顯著。為此，公司在戰略基本表述的基礎上，對適應公司發展目標和階段的業務發展策略及時進行了清晰地界定，即實現“從國內向海外、從海上到陸地、從常規資源到非常規資源”這三個轉變。

第三個階段，也是真正實現價值管理意義上的“可量化”，中海油進一步將業務發展策略的實現和價值管理目標保障效果與關鍵績效指標（KPI）體系及其評價標準――成為“國際一流能源公司”所需要的業務和財務績效“硬性”標準進一步加以結合，同時增加了與上述業務發展策略調整相一致的結構化分析維度與衡量標準要求（見圖3和圖4）。

至此，中海油的公司戰略才能夠說已經適應發展階段特點、具備了量化、可操作的屬性并易于在價值管理這一維度上加以實現。

（三）管理會計行為輔助市值管理

“市值管理”是國內近年來提出的一個熱門概念，通常的理解是指上市公司基于自身市值表現，通過“創造、經營和實現”三個環節落實公司價值最大化目標，進而通過合規的溝通機制將公司內在價值有效傳遞給公司的股東和其他利益相關方的管理活動。中海油通過管理會計活動優化管理決策、最大化實現公司經濟效益也和其中的“價值創造”和“主動管理”環節有了天然的交集。

1.通過管理決策信息編制基礎規則落實價值導向

傳統的會計準則一般被認為是指導會計人員編制財務報表的合規工具，然而中海油將在此基礎上個性化制定的公司內部會計政策定位為落實公司經營管理目標的關鍵路徑和實現價值管理的核心能力。

具體來說，會計政策一方面發揮著“按國際規則，將經營活動數據轉化成財務信息、為經營管理決策提供基礎”的作用，另一方面，會計政策的選擇“也是公司在具體業務領域內管理思路與導向的載體，將直接影響公司財務報表和價值管理績效評價結果”。由此，中海油在內部建立了一整套適應不同地域、不同油氣資源類型的勘探開發和經營管理特點的會計政策和應用實務，從而為公司核心業務的經營管理決策提供支持依據和可靠選擇，并由此成為保障資產績效質量、促進價值實現的有效手段。

2.資產組合的動態管理

資產組合作為公司價值創造和主動管理的對象和載體，其結構構成、短期績效表現和中期發展趨勢直接決定了公司戰略是否可以分階段得以實現并具備過程管理的靈活性。為此，中海油在以往重視5年業務規劃的基礎上著力強化了與中期規劃相適應的資產組合財務績效預測能力以及該成果在重大管理決策過程中的使用要求。具體包括以下舉措。

（1）構建資產組合財務績效預測模型。這一模型的目的在于從價值管理的需求出發，在財務狀況、經營成果和現金流量三個層面審視公司中期業務規劃的合理性以及戰略匹配性。為此，中海油通過對所持有資產組合，價值鏈主要環節及其相互關系加以深入分析，進而通過復制財務報告的編制邏輯實現了自下而上的個別資產績效預測到資產組合整體結果的動態預測編制成果。

前文提及中海油此前僅是在戰略層面明確了關鍵績效指標的長期實現標準，在操作層面通過年度計劃預算確定短期績效目標，中間缺乏一個“戰術”中間層來加以有效銜接。5年規劃的財務績效預測恰恰補齊了這一價值實現的中間環節，同時也為“戰略――戰術――操作”三個層次的目標管理提供了動態跟蹤、評估和調整的工具。

（2）落實資產組合的管理原則。中海油將在國內外持有的全部油氣資產定義為核心資產，對這一資產組合的動態管理原則概括為“進、退、維”。然而，此前在如何落實這一原則方面僅注重采用傳統上的價值標準，即個別資產全生命周期的凈現值（NPV）或內部報酬率（IRR）。單獨采用這一評價標準會導致公司管理決策忽視資產組合的調整對公司當期財務績效的影響。在具備了這一預測模型之后，公司納入了個別資產進入或退出對短中期的年度財務績效整體表現影響。由此，管理決策較好地兼顧了短期和長期效果，科學決策水平得到了顯著提升。

通過在核心業務的會計確認和計量過程中貫徹價值管理原則，同時在資產組合層面實現動態管理，中海油作為上市公司也就真正具備了市值管理的核心能力，即在微觀和宏觀兩個層面具備了對價值創造和價值經營的定量設計、評價、調整、提升的主動管理能力。

（四）保險風險容忍度評估與風險轉移安排

1.保險安排對管理會計活動的需求

中海油所處的油氣行業具有資本密集度高、單一資產生命周期長的特點，并且可能因各種內外部因素導致重大資產報廢毀損以及隨之而來的人員傷亡和環境污染風險，因此保險安排是國內外油氣行業所普遍采用的風險管理手段。

正是由于公司所處行業的高風險屬性，某些風險事故的損失后果是不可避免的，因此在實務中公司往往會在風險規避、損失控制、風險轉移和風險保留的基本模式之間尋求平衡。其中財務型風險管理技術的一個重要做法就是在自留風險和轉移風險之間尋求一個成本效益最優的點。

所謂的自留風險是指對風險的自我承擔，即企業或單位自我承受風險損害后果的方法。自留風險的成本低、方便有效，可減少潛在損失，節省費用。但過于樂觀的風險自留水平也可能突破公司的財務承受能力而導致保險策略失敗。轉移風險則是指為避免承擔損失，公司有意識地將潛在損失及財務后果轉嫁給保險公司的安排。

明確了保險的方法論和基本思路后，中海油的管理會計活動也就有了新的業務需求。具體來說就是如何通過對公司風險容忍度的定量分析來確定風險自留的數量規模，進而將剩余風險通過保險安排實現轉移。公司的保險管理策略因此得以優化、保險成本支出的合理性和保險安排的保障有效性也更有說服力。

2.保險風險自留的定量分析方法論

確定公司可接受的保險風險自留定量標準過程中，首先是決定公司整體層面的風險自留水平，這也是風險自留定量分析的起點，其方法論如圖5所示。

第一步，中海油將風險自留進一步界定為風險事件發生后公司財務損失的可容忍上限，超過這一上限的損失金額將對公司業績和可持續經營能力構成實質的重大影響。

第二步，明確哪些關鍵績效指標的重大影響構成了不能接受的容忍極限以及具體評價標準。容忍極限界定的一個解釋是會導致公司債務評級因此降級，另一是公司相關績效指標的表現會跌出國際同業公司一流水平的范疇。

第三步，則是為支持上述方法論進而實現關鍵績效指標組的可計量和可比較。中海油一方面選取了穆迪（Mood’s）和標準普爾（S&P）對公司在全球發行美元債券債務評級所適用的部分績效評價指標和門檻值，另一方面則通過對國際可比公司的廣泛對標以及統計分析來界定業內一流公司的績效標準以及門檻值。

第四步，使用公司三年歷史和兩年預測財務績效的平均結果來與對應的門檻值進行比較，從而確定單一風險事項發生對每個指標對績效改變的敏感度。

第五步，根據公司管理層在實際使用所選取的績效指標以監控公司表現過程中的重視程度差異對敏感度結果進行加權平均，最終得到公司可接受的財務損失上限，也就是保險風險自留的上限。

在這一階段完成后，公司的風險自留總體規模還要具體分配到各個類型的保險安排和具體保單上，才可以最終實現保費支出與保險水平的平衡。鑒于后一階段的分析更多運用保險專業的風險測算方法，超出了管理會計活動的工作范圍，在此不再贅述。

（五）管理會計在應對低油價周期的應用

自2014年下半年以來，國際原油價格出現了斷崖式的下跌且持續時間遠遠超過了最近一次的低油價周期（2008年-2009年）。這樣的行業周期性低谷極大地破壞了油氣行業公司管理策略的延續性和價值創造能力，但也為管理會計活動提供了危機模式下的實踐空間。

在中海油內部，管理會計職能為危機應對所開出的“藥方”是深入認識公司核心業務和資產特點，通過調整關鍵績效指標組合的管理側重點和優先順序，利用局部績效指標間的相互關系實現整體的主動績效管理目標。具體來說，就是要繼續保持對“儲量替代率”、“產量遞減率”和“資產攤銷率”這三個指標作為獨立個體的重視基礎上，利用其相互的影響關系，以優化儲量替代率為龍頭實現三者間的平衡，進而實現成本控制和績效表現改善的目的。這其中兩個關鍵的業務指標是儲量替代率和產量遞減率。前者的重要性在于這是一個油氣行業公司生命力的最直接表征，是衡量公司所持有的儲量以當前的開采速度加以開發的剩余年限（公司壽命），而后者則用于衡量公司的發展速度和規模。因此，這兩個指標代表了油氣行業公司核心業務管理所最為重視的兩個領域。

在具體實施過程中，第一步就是對儲量替代率指標的影響因素加以深入分析和精細化管理，以開發成本與儲量動用“費效比”最優的原則來調整可投入資源約束條件下的新增儲量規模，而不是一味的追求總儲量和替代率的增長。這一“費效比”按照油氣行業的會計實務實際上構成了未來進入生產階段的資產攤銷率――是公司財務報表上期間成本結構中占比最大的單一成本項目。公司隨后將對參與儲量評估程序的所有個體資產在公司整體儲量替代率和資產攤銷影響的兩個維度上進行排序。

第二步，通過使用產量遞減率影響分析，對前一步所初步確定的排序和取舍結論加以優化，就能夠結合公司在“低油價極端條件下公司整體實現當年自由現金流和盈利為正值”的目標設定來確定個別資產的開發順序與具體儲量動用規模，最終形成公司在低油價條件下的整體資源投入產出和財務績效綜合平衡的應對策略。

這一模式在2015年得到推廣，為中海油在傳統上采用大幅壓縮資本開支和日常運營成本的危機應對方案基礎上，提供了內容更為豐富、效果更為顯著的升級版。

三、實施效果與結論

如前文所述，中海油在近年來的管理會計實踐過程中深刻認識并把握了其本質特征與核心要求，即充分發揮會計作為業務和財務兼顧的綜合信息系統優勢地位，將財務團隊的工作與核心業務需求實現了深度融合，進而將價值管理原則貫徹到公司核心業務的管理決策過程并借此實現了對經營績效優化目標的主動管理。

由此，公司的管理會計活動也已經逐步從全面預算、責任中心和平衡計分等傳統的實現方式層面超脫出來，將探索和實踐的方向與行業特點和企業自身生命周期發展階段需求實現了多層次的結合。其間通過廣泛使用業務建模、統計分析、風險量化、系統論以及資產組合理論等科學決策工具將核心業務的管理決策和公司整體運營管理水平提升到了新的高度（見圖6）。

市值管理的基本手段范文第5篇

【關鍵詞】KMV 風險管理

信用風險管理作為全面風險管理的最重要的內容之一，一直是信用資產的買賣雙方最關心的問題，而作為風險管理的核心-風險度量，我們應該更加重視其在我國的投資管理中的價值。如何對信用風險進行及時、有效、全面和系統地進行度量，選取怎么樣的模型，是先當今風險度量的最重要的問題。

一、KMV模型概述

（一）模型推導

KMV模型的設定思路是將權益視為投資人對投資對象公司的出售的對公司價值的看跌期權，標的是公司的資產，執行價格是公司的債務價值，選擇權表現為違約或是不違約，則可以得出：

■■

這樣的公司股權價值波動性σa與公司資產價值波動性σa間存在理論上的關系：

■

在公式中余下兩個未知數：資產市場價值A及其波動性σa。將兩個等式聯立，通過matlab迭代計算，可求出兩個未知數。

之后由公式：

■

可以計算出違約距離DD，按照假設，資產市值服從正態分布，故而可以由違約距離計算得出違約概率。

（二）kmv模型的優缺點

首先，相比之前的各種序數風險度量模型來說，KMV作為基數模型更能體現風險的程度大小。如序數模型度量結果為bbb級別企業高于bb級別企業，但是能高多少，序數模型并沒有能力指出。而KMV的違約距離的計算能在數值上告訴我們風險的大小。其次，KMV是對上市公司股票價格變動的研究，很大程度上具有預測性、前瞻性，因為股票價格是由供求關系決定的，不僅僅反應財務狀況，還反應廣泛投資者對公司的看法。KMV模型作為一種動態模型，能夠時刻反應投資對象的違約風險，同時量化風險程度，具有較強的度量能力。同樣，KMV模型有一定缺點，由于KMV模型是建立在獲取企業的股票數據基礎上來計算違約概率的，故而只能對上市公司起到度量作用，故而適用范圍比較狹窄。KMV模型并沒有對上市公司的其他債務、有無擔保進行補充判斷，故而只是在股票市場上斷章取義地進行風險度量，顯得有失準確性。

二、實證分析

（一）對已有評級公司的實證分析

1.數據結果。通過將兩家電力公司的財務數據以及股價變動帶入KMV模型，計算得出如下結果：

表1 已有評級公司的計算結果

2.數據分析。通過計算出的概率，凱迪電力為0.00008294，華銀電力為0.0121，證實了推測。市場對凱迪電力和華銀電力的評級分別為BBB-和BB+，表明了凱迪電力的信用等級更高，信用違約風險更小。

（二）對沒有評級的上市公司的實證分析

1.數據結果。選取20家我國農業、制造業上市公司的財務數據進行研究，分不同行業、總體的違約率均值以及st公司和非st公司的差異顯著p值。

2.數據分析。有簡單的均值可以看出，無論是農業還是制造業，通過KMV模型測定的st公司的違約概率均值要大于非st企業的違約概率。其次由符號檢驗以及顯著性檢驗，p=0.125<0.1具有一定顯著性，兩組樣本存在顯著性差異，說明KMV模型對st和非st企業有一定的鑒別能力。

（三）實證分析總結

實證部分先對我國現有評級的兩家電力公司套用模型，測算違約率，數據顯示為評級高的公司違約率相對于評級低的同行業公司要低，從而驗證KMV模型對不同評級公司具有一定的鑒別能力;再選取多家上市公司，分成st公司和非st公司兩組，數據顯示，兩個不同行業中st公司的違約率均值較大，總體樣本也顯示出相同的結果。但是經過顯著性分析，兩組數據的差異不是很明顯，具體原因分析如下：一是我國股市發展不足，很多企業的資產市值被低估。二是我國缺乏足夠多的違約數據，計算出的違約率失真，如樣本中有一家st公司的違約概率要低于同類行業一般規模的非st公司，說明違約距離存在計算問題，對應的經驗違約率也未修正。

三、對我國風險管理建設建議

綜上不難看出：無論是哪一種指標或是模型的運用前提是比較完善的市場和便捷的數據獲取。顯而易見，在我國由傳統的定性分析向定量過程的發展過程中，不斷的完善市場、加強數據建設、人才培養等成為新時代的要求。

（一）量化管理

我國傳統的風險管理模式中，往往運用定性的度量手段估計風險，這樣做并不能精確地分析出企業風險的弊病所在，故而首先要實現向量化度量的轉型。而在量化轉型過程之中，市場化的完善以及數據庫的建立等成為首要建設對象。

（二）加快市場化建設

數據的獲取以及數據的可靠性，來源于完善的市場發展。在 KMV運用過程中，通過使用股票市場的歷史數據，來測算違約概率，其結果的可靠性需要建立在強式或半強式的市場上面，這樣股價信息才能較為真實的反應公司的實際經營和實際價值。因此建立合理的交易平臺、設置有序的競價方式、合理創新促進成交量，同時需要加強機構投資者和個人的投資理念、道德的教育，從體制上一起完善股票市場。

四、結論

首先通過對國內和國外的具體環境介紹，引出“風險管理急需提升”的第一結論;再從風險管理具體分析出：提升風險度量手段，即實現“定性分析”向“定量分析”轉型是風險管理的必要路徑，即第二結論;再次，由兩家評級公司的實證分析以及對多家有效上市公司分組檢驗，進一步證實KMV在我國有一般適用性;最后，由風險度量指標和模型的假設要求和對KMV的推導過程，以及實證結論的不理想結果，發現國內的市場缺陷，再對我國的市場化建設提出一些可靠的建議。

注釋

{1}E是股權的市場價值，A是資產市場價值，σα是資產價值波動性，B是公司的負債價值，r是無風險借貸利率，τ是時間。

參考文獻

[1]夏珍，甘杰.淺析KMV模型基本框架和在中國的適用性[J].經濟研究.

[2]中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].北京：中國財政經濟出版社，2013：55―58.