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經(jīng)濟(jì)泡沫最初的表現(xiàn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格 泡沫 貨幣政策

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.49文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1770(2007)06-016-04

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫越來(lái)越明顯，這給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大隱患，對(duì)我國(guó)的貨幣政策提出了重大挑戰(zhàn)。因此研究資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系是一個(gè)重大課題。本文試圖對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫現(xiàn)狀與危害，資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成原因及在資產(chǎn)泡沫下的貨幣政策操作問(wèn)題作一探討。

一、我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫現(xiàn)狀與危害

我國(guó)當(dāng)前資產(chǎn)市場(chǎng)的兩大領(lǐng)域即房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都出現(xiàn)了明顯的泡沫化現(xiàn)象。衡量房地產(chǎn)市場(chǎng)是否出現(xiàn)泡沫，可以參照房?jī)r(jià)租金比、房?jī)r(jià)收入比，建筑投入/GDP、未歸還按揭貸款/GDP等幾項(xiàng)指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)， 1998年-2006年間，中國(guó)房屋租金價(jià)格翻了一番。與此同時(shí)，中國(guó)目前未歸還貸款總額占GDP的比重已由1997年的不到1%躥升至32%。據(jù)權(quán)威部門(mén)統(tǒng)計(jì)，2006年，我國(guó)70多個(gè)城市房屋價(jià)格平均漲幅高達(dá)6%。股票、房產(chǎn)、土地等國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格漲聲一片。從政府公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年每個(gè)季度的房?jī)r(jià)漲幅都保持在5．5%左右，但實(shí)際上無(wú)論是北京、深圳、廣州等特大城市還是中小城市，房?jī)r(jià)上漲速度之快都是盡人皆知的，一些特大城市的漲幅已經(jīng)是兩位數(shù)了。

自2005年6月6日上證指數(shù)創(chuàng)出998.23的低點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)股市經(jīng)歷了1年零11個(gè)月的牛市行情，到近日突破3700點(diǎn)，上漲近4倍。從市盈率資料來(lái)看，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.87倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達(dá)100倍以上（即每年投資收益率不足1％），而目前美國(guó)、英國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)的市盈率一般在10-20倍左右。

在居民消費(fèi)價(jià)格平穩(wěn)的同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的上漲不能不引起我們應(yīng)有的重視。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)生活的危害是顯而易見(jiàn)的。從國(guó)際上看，有些國(guó)家及地區(qū)的金融體系成功地經(jīng)受了資產(chǎn)價(jià)格崩潰的沖擊，并很快走出了危機(jī)，另外一些國(guó)家則因此而一蹶不振。

應(yīng)該看到，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的高估及這種高估不可持續(xù)性也隨之而來(lái)，并由此會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的脆弱性及負(fù)面影響。因?yàn)椋?dāng)資產(chǎn)價(jià)格重估并下降影響到企業(yè)與個(gè)人償債能力時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款就會(huì)隨之增加，從而降低銀行及金融機(jī)構(gòu)資本充足率及削弱它們的貸款能力。如果資產(chǎn)價(jià)格快速下降，貸款擔(dān)保品價(jià)值下降會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化這種影響，從而容易導(dǎo)致銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)及經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

從效率的角度看，泡沫的出現(xiàn)扭曲了市場(chǎng)價(jià)格體系，會(huì)導(dǎo)致資源的無(wú)效配置，泡沫持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，資源誤配的效率損失越大。另外從公平的角度看，泡沫產(chǎn)生的最大危害，在于資產(chǎn)價(jià)格的異常上漲擾亂了人們的價(jià)值觀。

二、我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成原因

（一）投資者的從眾心理及不良預(yù)期導(dǎo)致投機(jī)盛行

投資者的從眾心理必然會(huì)使得后來(lái)者不斷地做別人都在做的事情。如果這種力量是樂(lè)觀或貪婪的，那么市場(chǎng)就會(huì)持續(xù)繁榮；如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場(chǎng)就會(huì)逆轉(zhuǎn)。在市場(chǎng)繁榮的時(shí)候，投資者往往會(huì)忘記以往市場(chǎng)崩潰時(shí)的慘痛教訓(xùn)。

投資市場(chǎng)的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者信心和期望，而且也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入的投資者來(lái)哄抬或操縱價(jià)格，以吸引更多的投資者進(jìn)入。而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，會(huì)產(chǎn)生一種無(wú)限的放大機(jī)制。希勒教授就把這種放大機(jī)制歸納為投資者的反饋理論。根據(jù)這一理論，股市最初價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格上漲。投資者需求的增加，會(huì)使得最初的價(jià)格上漲信號(hào)反饋到更高的股市價(jià)格中。而第二輪的股市價(jià)格上漲信號(hào)又會(huì)反饋到第三輪的股市價(jià)格上漲上，然后反饋到第四輪，等等。在這種情況下，股市最初的價(jià)格上漲信號(hào)顯然被無(wú)限地放大了，房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況亦是如此。

一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格往往由一國(guó)的股市市盈率、股息收益、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和通貨膨脹率等因素決定，但是這些因素的不可預(yù)測(cè)性，使資產(chǎn)價(jià)格的變化摻雜進(jìn)許多主觀情緒，中國(guó)的情況更是有過(guò)之而無(wú)不及。如果不考慮人為情緒的因素，那么資產(chǎn)價(jià)格的合理性就在于盈利增長(zhǎng)快于長(zhǎng)期潛在產(chǎn)出。當(dāng)這種假定不成立時(shí)，那么資產(chǎn)的價(jià)格就容易出現(xiàn)高估。即使這種假定在短期或中期內(nèi)成立，也還有長(zhǎng)期來(lái)看是否成立的問(wèn)題。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期往往是資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)低估時(shí)期，反之亦然。

在泡沫形成和發(fā)展的過(guò)程中，人們相信房地產(chǎn)價(jià)格只升不降的神化，爭(zhēng)相購(gòu)置房地產(chǎn)。人們相信利率不變，企業(yè)從銀行貸款非常容易。借款方不考慮一旦利率提高了還不起利息該如何辦，而貸款方也忘記了升息的風(fēng)險(xiǎn)，只是一味地貸款給房地產(chǎn)公司，并天真地認(rèn)為如果這些企業(yè)暫時(shí)資金出現(xiàn)緊張時(shí)只需將手里的房地產(chǎn)項(xiàng)目賣(mài)掉就可以解決問(wèn)題。企業(yè)及個(gè)人房地產(chǎn)投機(jī)盛行，大量資金涌入房地產(chǎn)業(yè)，多數(shù)房地產(chǎn)公司并非專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)公司，這給房地產(chǎn)泡沫破滅后產(chǎn)生大量壞賬埋下禍根。這些因素更加促進(jìn)了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。

（二）現(xiàn)行的住房預(yù)售制度引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫

在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展初期，住房預(yù)售制度的設(shè)立，目的是為了扶持成長(zhǎng)中的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。但從實(shí)踐看，一方面，房屋預(yù)售制度在一定程度上推動(dòng)了國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮；另一方面，住房預(yù)售制度所存在的諸多缺陷，也為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商利用其制度性缺陷并掠奪社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造了條件。在一定程度上，房屋預(yù)售制度不僅妨礙國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，侵害了消費(fèi)者利益，也給國(guó)內(nèi)銀行發(fā)展帶來(lái)了一系列的風(fēng)險(xiǎn)。目前房屋預(yù)售制度運(yùn)作是使開(kāi)發(fā)商存在著"價(jià)格合謀"的真實(shí)動(dòng)力。在目前的情況下，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)非競(jìng)爭(zhēng)的壟斷性市場(chǎng)，特別是土地的獲得方式更是決定這個(gè)市場(chǎng)的非競(jìng)爭(zhēng)性。在需求一定的前提下，假如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，房?jī)r(jià)必然會(huì)下降，而房?jī)r(jià)下跌會(huì)壓縮開(kāi)發(fā)商的利潤(rùn)空間，這樣的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果是開(kāi)發(fā)商不愿看到的。因此，開(kāi)發(fā)商之間存在著價(jià)格合謀動(dòng)機(jī)，在或真或假的行情看漲的大背景下，開(kāi)發(fā)商時(shí)常會(huì)制造漲價(jià)升值的假象，消費(fèi)者反而會(huì)對(duì)降價(jià)出售的房子的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑，從而陷入了"買(mǎi)漲不買(mǎi)跌"和"價(jià)格越低房子越賣(mài)不出去"的惡性循環(huán)。對(duì)于資本密集型的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，保持房?jī)r(jià)的剛性、降低巨額沉淀成本的風(fēng)險(xiǎn)及獲得超額利潤(rùn)等因素，共同成為開(kāi)發(fā)商偏好于價(jià)格合謀的動(dòng)力，而房屋預(yù)售制度則為這種房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的價(jià)格合謀創(chuàng)造了一種先天條件。可以說(shuō)，房屋預(yù)售制度是導(dǎo)致近幾年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格"居高不下"的最為重要的原因之一。隨著房?jī)r(jià)的推高，房地產(chǎn)泡沫勢(shì)必會(huì)吹大，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之不斷增加。

（三）低利率引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上漲

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)提供了升值背景下利率與資產(chǎn)價(jià)格膨脹的關(guān)系。20世紀(jì)80年代中后期，日本、英國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)在本幣對(duì)美元的快速升值過(guò)程中，由于出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力受到一定程度的削弱，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所下降，為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，各國(guó)都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。"廣場(chǎng)協(xié)議"之后，日本的利率下調(diào)50%，降至2.5%的超低利率，并將這一利率維持了兩年多，而德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和意大利都在低利率上停留時(shí)間較短，經(jīng)濟(jì)萎縮趨勢(shì)一經(jīng)改變并表現(xiàn)出通貨膨脹苗頭時(shí)，這些國(guó)家紛紛提高利率。正是由于日本在低利率上停留時(shí)間太久，陷入了利率的"流動(dòng)性陷阱"，并最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。而其他幾個(gè)國(guó)家由于及時(shí)地提高利率、控制貨幣供應(yīng)量，避免了像日本那樣的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

（四）流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)快速上漲

從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，在實(shí)物市場(chǎng)中超額流動(dòng)性作用就可能表現(xiàn)為通貨膨脹。如果超額流動(dòng)性作用在資產(chǎn)市場(chǎng)，就表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。因此，從根本上講，資金過(guò)剩是助推資產(chǎn)價(jià)格上升的根本性因素。

由于人民幣升值預(yù)期非常強(qiáng)烈,國(guó)際資本通過(guò)各種途徑大量流入中國(guó),我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)大量順差,在當(dāng)前的匯率體制下,外匯儲(chǔ)備大增，從而使我國(guó)出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)象，出現(xiàn)了資金相對(duì)過(guò)剩的局面。在這樣的背景下，許多投資者或企業(yè)和個(gè)人的投資信心在很大程度上偏向于積極樂(lè)觀的方向變化，資金有強(qiáng)烈的選擇愿望。在樓市、匯市和股市的財(cái)富效應(yīng)影響下，人們有更大的信心或更積極的預(yù)期參與投資，充足的貨幣資金更多地是去追逐資產(chǎn)，造成了資產(chǎn)價(jià)格的攀升。

三、我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫下的貨幣政策操作

首先，應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的參考目標(biāo)。我們需要在貨幣政策中加入資產(chǎn)價(jià)格因素的考慮。我國(guó)一般產(chǎn)品的市場(chǎng)供應(yīng)充足，從而以CPI角度考慮的通貨膨脹被有效抑制；另一方面，資產(chǎn)的財(cái)富蓄水池作用，使得各類(lèi)經(jīng)濟(jì)體積攢的"貨幣力量"不斷向其中歸集，資產(chǎn)意義上的通貨膨脹快速上升。在兩類(lèi)通貨膨脹形勢(shì)出現(xiàn)背離，而資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)破壞力更為嚴(yán)重的情況下，貨幣政策不應(yīng)還是只停留在CPI層面，實(shí)際上，歐盟、澳大利亞等均已將資產(chǎn)型通貨膨脹作為貨幣政策的重要參考，而基于當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格形勢(shì)，值得我們借鑒。

其次，適時(shí)適當(dāng)提升利率，在國(guó)際視野下調(diào)節(jié)資產(chǎn)價(jià)格上漲。我國(guó)的匯率升值所面臨的環(huán)境有特殊性，資產(chǎn)價(jià)格上漲的路徑也有所不同，利率政策出發(fā)點(diǎn)也有差異。中國(guó)的本輪資產(chǎn)價(jià)格上漲，實(shí)際上低利率起了很大的作用。因此，要注重發(fā)揮利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)也要有國(guó)際視野。中國(guó)目前的低利率環(huán)境更多地著眼于保持與美國(guó)一定的利息差，防止資本流入，為匯率形成機(jī)制改革創(chuàng)造寬松的環(huán)境。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步放緩，加息周期已經(jīng)基本結(jié)束，隨著核心通貨膨脹壓力減弱，預(yù)計(jì)在2007年將進(jìn)入降息周期。一旦美國(guó)進(jìn)入降息通道，即使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱度不減，或?yàn)闇p弱較低的實(shí)際利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，而企圖提高利率，將變得更加困難---提高利率從而縮小中美利差，會(huì)誘發(fā)資本流入，增大升值壓力。因此，要在充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期和利率變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，恰當(dāng)利用利率杠桿調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展。

在人民幣穩(wěn)步升值的確定預(yù)期下，產(chǎn)生了資本流入無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境，促使資本無(wú)后顧之憂地流入。而5%甚至更高的升值水平，與美元和人民幣之間3%的利差相比，事實(shí)上已經(jīng)起不到阻止資本流入的作用。低利率對(duì)資本流入的遏制作用越來(lái)越低，提升利率對(duì)資產(chǎn)泡沫的遏制作用會(huì)比較明顯。

第三，緊縮貨幣流動(dòng)性，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性。毫無(wú)疑問(wèn)，泛濫的貨幣流動(dòng)，會(huì)逐步形成資產(chǎn)價(jià)格上漲、投資過(guò)熱、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱局面，培育出巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫。同時(shí)，貸款沖動(dòng)也有可能會(huì)讓銀行業(yè)不良貸款率隨之上升。從理論上說(shuō)，貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定和整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，而資產(chǎn)價(jià)格的變化與金融體系的穩(wěn)定關(guān)系密切。如果存在資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的現(xiàn)象，常常會(huì)引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損失，因此，為了避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度上漲和最終崩潰帶來(lái)的長(zhǎng)期影響，貨幣政策在資產(chǎn)價(jià)格上漲的初期就應(yīng)該干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格。目前，有必要在國(guó)內(nèi)實(shí)施偏緊的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，加快外匯市場(chǎng)的改革，貫徹寬出嚴(yán)進(jìn)的方針。隨著2005年7月我國(guó)匯率形成機(jī)制改革序幕的拉開(kāi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境更加開(kāi)放，匯率因素使國(guó)內(nèi)供求、國(guó)際貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響更加復(fù)雜化，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，匯率將成為影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的最重要因素。我國(guó)在現(xiàn)階段要更多地考慮由于升值預(yù)期、FDI政策、順差引起的資本項(xiàng)目、經(jīng)常項(xiàng)目的"雙順差"，以及與此相聯(lián)系的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫、貨幣政策操作和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，及相應(yīng)的由流動(dòng)性過(guò)剩支撐的資產(chǎn)價(jià)格上漲。

第四，加強(qiáng)監(jiān)管制度的建立，嚴(yán)格監(jiān)管。銀行在泡沫經(jīng)濟(jì)中不理性的信貸膨脹，對(duì)資產(chǎn)泡沫形成負(fù)有重要責(zé)任，也將對(duì)自身造成嚴(yán)重的后果。中國(guó)應(yīng)該嚴(yán)格控制、查處在資產(chǎn)價(jià)格不斷上升時(shí)期違規(guī)違法向房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)貸款的行為。在資產(chǎn)價(jià)格膨脹過(guò)程中，人們的行為會(huì)和資產(chǎn)膨脹一樣瘋狂。中國(guó)如不采取果斷的措施，不僅會(huì)把政府巨額注資、壞賬剝離后脫胎換骨的銀行拖入無(wú)底深淵，更嚴(yán)重的是會(huì)把資產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)毀掉。

對(duì)于非貿(mào)易性的、非QFII的證券投資資本的流入，也要嚴(yán)加監(jiān)管。我們應(yīng)注意到體制變革必須與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，不能一蹴而就，也不能按照想當(dāng)然的時(shí)間表以超常規(guī)速度推進(jìn)。因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)變都不是短期內(nèi)能完成的，資本賬戶(hù)的開(kāi)放更要把握節(jié)奏。

另外還要完善信息披露，抑制投機(jī)。資金永遠(yuǎn)期待著能夠帶來(lái)豐厚回報(bào)的選擇，資產(chǎn)市場(chǎng)的活躍源自于人們對(duì)很多好的選擇充滿(mǎn)信心和期待，期待的結(jié)果取決于政府的理性引導(dǎo)和投資者的明智選擇。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，究其根本原因是貨幣供應(yīng)量，但是，短期內(nèi)價(jià)格的大幅變動(dòng)與投資者的預(yù)期相關(guān)，而非理性投資者的過(guò)度參與將可能引向資產(chǎn)價(jià)格泡沫。為了培育理性投資理念，抑制過(guò)度投機(jī)行為的瘋狂上演，政府首先應(yīng)該做好的就是規(guī)范市場(chǎng)信息披露制度，最大限度地抑制市場(chǎng)噪音，讓投資主體得到比較完善、準(zhǔn)確而又權(quán)威的信息，同時(shí)，采用綜合稅收手段加大投機(jī)成本。

經(jīng)濟(jì)泡沫最初的表現(xiàn)范文第2篇

特里芬難題

《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》直指后布雷頓森林體系下的國(guó)際金融格局的局限所在，鮮明地指出：“此次金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延使我們?cè)俅蚊鎸?duì)一個(gè)古老而懸而未決的問(wèn)題，那就是什么樣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣才能保持全球金融穩(wěn)定、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問(wèn)題的不同制度安排，這也是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)成立的宗旨之一。但此次金融危機(jī)表明，這一問(wèn)題不僅遠(yuǎn)未解決，由于現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷反而愈演愈烈。”

二戰(zhàn)結(jié)束前夕，1944年在美國(guó)召開(kāi)的布雷頓森林會(huì)議制訂了《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》，確立了美元同黃金掛鉤、其他國(guó)家貨幣同美元掛鉤的平價(jià)(固定匯率)制度，以美元作為國(guó)際儲(chǔ)備和國(guó)際清償力的主要來(lái)源和支撐，作為國(guó)際貨幣體系的中心。這一架構(gòu)對(duì)于恢復(fù)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)、緩解國(guó)際黃金儲(chǔ)備和清償能力的不足起到了積極作用，但也存在固有的缺陷。

20世紀(jì)50年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬(Robert Triffin)對(duì)布雷頓森林體系研究后指出，如果沒(méi)有別的儲(chǔ)備貨幣來(lái)補(bǔ)充／取代美元，以美元為中心的平價(jià)體系必將崩潰，因?yàn)樵谶@一體系中，美元同時(shí)承擔(dān)了相互矛盾的雙重職能。美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境，就是著名的“特里芬困境”(Triffin Dilemma)。其后的歷史發(fā)展證明了特里芬教授的先見(jiàn)之明。

1973年布雷頓森林體系崩潰之后，各主要發(fā)達(dá)國(guó)家之間逐步形成了浮動(dòng)匯率制度，保證了國(guó)際貿(mào)易和金融的平穩(wěn)秩序。在隨后的20年間，雖然局部的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)有發(fā)生，但是國(guó)際間大規(guī)模的危機(jī)再未出現(xiàn)過(guò)，長(zhǎng)時(shí)間的平穩(wěn)環(huán)境也讓人們逐漸淡忘了后布雷頓森林體系的漏洞。首先，浮動(dòng)匯率只是在發(fā)達(dá)國(guó)家之間自發(fā)形成的，發(fā)展中國(guó)仍然采用釘住美元的政策；其次，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算仍然是美元一家獨(dú)大，沒(méi)有國(guó)際條約或者組織可以約束美國(guó)潛在的給貿(mào)易赤字進(jìn)行貨幣融資的可能。

縱觀歷史可以看出，上世紀(jì)90年代后期和21世紀(jì)初，隨著亞洲金融危機(jī)后亞洲國(guó)家重回釘住匯率制和中國(guó)等新興國(guó)家融入世界自由貿(mào)易體系，世界貿(mào)易和金融活動(dòng)重現(xiàn)了布雷頓森林體系崩潰前的流動(dòng)性過(guò)剩。只不過(guò)30年前是以美元的黃金價(jià)值崩潰收?qǐng)?，而這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)則最終要以美元的國(guó)家信用受損甚至崩潰收?qǐng)觥?/p>

中國(guó)的儲(chǔ)蓄問(wèn)題

多年以前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題在于儲(chǔ)蓄與投資的不平衡。理解這一點(diǎn)并不困難，一國(guó)的儲(chǔ)蓄應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕顿Y加上凈出口。儲(chǔ)蓄和投資的不平衡本質(zhì)上就是外貿(mào)的不平衡。巨額的外貿(mào)順差造成我國(guó)金融系統(tǒng)的儲(chǔ)蓄沉淀嚴(yán)重，資金配置效率低下，而同時(shí)投資的收益率不高。

外貿(mào)巨額順差導(dǎo)致的儲(chǔ)蓄過(guò)剩也直接影響著民生問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)。自2004年起我國(guó)的居民消費(fèi)占GDP的比重就在不斷下降，與投資、凈出口的快速上升呈現(xiàn)出鮮明的反差。居民消費(fèi)直接反映了普通老百姓的生活水平，消費(fèi)占GDP比重的下降，說(shuō)明老百姓的生活水平提高沒(méi)有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐，是眾多民生問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的集中體現(xiàn)。

我國(guó)儲(chǔ)蓄一般由個(gè)人儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款構(gòu)成，二者大約各占一半。但近年來(lái)，居民儲(chǔ)蓄比例逐年下降，2007年已經(jīng)接近總儲(chǔ)蓄的40％水平。這說(shuō)明企業(yè)存款已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)蓄的主要成分，而這部分資金對(duì)存款利息水平、利息稅以及社保體系建設(shè)等因素并不敏感，通過(guò)觀察統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)同我國(guó)外貿(mào)順差的增長(zhǎng)具有一定程度的因果聯(lián)系。強(qiáng)制結(jié)匯制度客觀上決定了外貿(mào)企業(yè)將出口收入直接轉(zhuǎn)變成銀行人民幣存款。同時(shí)國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期不分紅也造成了企業(yè)儲(chǔ)蓄居高不下。

周小川行長(zhǎng)明確指出，“中國(guó)政府、國(guó)有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底，影響了儲(chǔ)蓄率的調(diào)整。盡管目前民營(yíng)、私營(yíng)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和成本真實(shí)化，但政府機(jī)構(gòu)體系沒(méi)有納入社會(huì)化管理，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)的改革雖取得較大進(jìn)展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門(mén)改革和職能轉(zhuǎn)化?！?/p>

從長(zhǎng)期看，為實(shí)現(xiàn)平衡的、可持續(xù)的發(fā)展，為不斷改善民生，政府必將對(duì)國(guó)有企業(yè)分紅問(wèn)題著手進(jìn)行解決，外貿(mào)企業(yè)的外匯資金也將不再能輕易兌換成人民幣。這兩個(gè)變化對(duì)銀行來(lái)說(shuō)無(wú)疑將是巨大的挑戰(zhàn)――國(guó)有企業(yè)存款長(zhǎng)期看可能會(huì)逐步下降或者至少是增長(zhǎng)乏力，而外貿(mào)領(lǐng)域的結(jié)售匯收入以及外貿(mào)企業(yè)的人民幣存款也會(huì)受到不小的打擊。

金融順周期性

順周期問(wèn)題可以歸結(jié)為以下兩大類(lèi)：一是制度性順周期，二是理論性順周期或者說(shuō)“理性預(yù)期型”順周期。前者表現(xiàn)為“信用評(píng)級(jí)羊群現(xiàn)象”、“公允價(jià)值計(jì)價(jià)失準(zhǔn)”和“巴塞爾新資本協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法鼓勵(lì)提高杠桿”三種現(xiàn)象。而后者則表現(xiàn)為以通貨膨脹率作為政策目標(biāo)并主要依靠利率工具實(shí)現(xiàn)貨幣調(diào)控的中央銀行自身的順周期性。

關(guān)于制度性順周期問(wèn)題，周小川行長(zhǎng)指出，全球金融體系在投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)高度依賴(lài)外部信用評(píng)級(jí)，從而產(chǎn)生了顯著的順周期性特征。信用評(píng)級(jí)業(yè)由少數(shù)幾家大型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，它們幾乎提供了全部重要的評(píng)級(jí)服務(wù)。三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的具體評(píng)級(jí)相關(guān)性較高，它們疊加在一起產(chǎn)生了強(qiáng)大的周期性力量。經(jīng)濟(jì)繁榮促使樂(lè)觀情緒產(chǎn)生，經(jīng)濟(jì)衰退則導(dǎo)致悲觀。眾多市場(chǎng)參與者使用三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，并作為業(yè)務(wù)操作和內(nèi)部考核的標(biāo)尺，在機(jī)構(gòu)層面產(chǎn)生大量的“羊群行為”。

巴塞爾新資本協(xié)議框架允許金融機(jī)構(gòu)使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法對(duì)復(fù)雜產(chǎn)品定價(jià)并評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)。在其他條件相同的情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較低，資本充足率因而較高；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重通常較高，資本充足率則較低。因此，金融機(jī)構(gòu)傾向于在好年景時(shí)提高杠桿率，而在年景不好時(shí)則降低杠桿率，從而促進(jìn)了繁榮期的泡沫積累，以及衰退期的信貸緊縮與資產(chǎn)拋售，導(dǎo)致周期性波動(dòng)上升。這體現(xiàn)了較強(qiáng)的順周期性。

理論性順周期描述了這樣一種情況，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，通貨膨脹低，人們對(duì)未來(lái)樂(lè)觀，主觀貼現(xiàn)率低。貼現(xiàn)率決定資本成本即利率，因此利率低，人們?cè)敢赓I(mǎi)房子，企業(yè)愿意貸款進(jìn)行投資擴(kuò)張。這導(dǎo)致原材料價(jià)格上漲，股票價(jià)格快速上漲。價(jià)格上升最初沒(méi)有傳導(dǎo)到消費(fèi)品。等到價(jià)格上漲傳導(dǎo)到消費(fèi)品，人們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹后，就對(duì)將來(lái)失去信心，貼現(xiàn)因子就會(huì)變大，利率水平隨之上升，企業(yè)將面臨流動(dòng)性不足、信貸約束，整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)失業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退。實(shí)際上危機(jī)發(fā)生之前的美國(guó)就是這樣――早在本世紀(jì)最初的幾年，由于亞洲和東歐新興國(guó)家的大量廉價(jià)商品出口到美國(guó)，使得美國(guó)長(zhǎng)期維持較低的通貨膨脹率，以通貨膨脹為首要政策目標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)因而可以很正當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期保持低利率，這種低利率環(huán)境造就了房地產(chǎn)泡沫和金融市場(chǎng)泡沫，再加上監(jiān)管不力，最終兩個(gè)泡沫融為一體。但是早期被釋放的過(guò)剩流動(dòng)性最終還是會(huì)導(dǎo)致通脹出現(xiàn)，從而很快刺破泡沫。

經(jīng)濟(jì)泡沫最初的表現(xiàn)范文第3篇

在前期的趨勢(shì)觀察中，我們說(shuō)過(guò)黃金雖經(jīng)歷暴跌但不要急于抄底，那一向保守的“中國(guó)大媽”為何如此瘋狂？想來(lái)想去，應(yīng)該和這一段時(shí)間里到處彌漫的“致青春”主題有關(guān)?！爸袊?guó)大媽”希望用“搶”的方式來(lái)緬懷青春，畢竟，現(xiàn)在衣冠楚楚的客戶(hù)經(jīng)理與晦澀復(fù)雜的金融模型已經(jīng)替代了她們?cè)谧C券交易廳里的高談闊論與出手時(shí)的果斷勇敢，未來(lái)值得“搶”的東西越來(lái)越少。追憶逝水年華，要么埋葬青春，要么重?zé)ㄇ啻?，“中?guó)大媽”放手一搏。

黃金，因?yàn)閻?ài)情

在致青春的主題中，愛(ài)情始終是主角，“中國(guó)大媽”瘋搶黃金，怎能不說(shuō)是有“愛(ài)”的因素呢？畢竟，這種閃耀著光芒的美麗東西，曾在彌漫著通貨膨脹的躁動(dòng)歲月里給她們帶來(lái)了幻想與安全感。但是，埋葬青春最先埋葬的就是愛(ài)情，12年的黃金牛市或許只能留下青蔥歲月里的一抹美好回憶。

對(duì)黃金價(jià)格影響最大的是美元，這恐怕是“中國(guó)大媽”們沒(méi)有意識(shí)到的，而美元進(jìn)入長(zhǎng)期的升值通道可能是大概率事件。包括頁(yè)巖氣革命和3D打印機(jī)等技術(shù)革命推動(dòng)美國(guó)的再工業(yè)化進(jìn)程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)復(fù)蘇，標(biāo)普指數(shù)也創(chuàng)歷史新高，再加上QE的退出可能以及加息預(yù)期、日元貶值可能引發(fā)的亞洲貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值等因素，美元持續(xù)走強(qiáng)的跡象愈發(fā)明顯。

當(dāng)然，也有不同的聲音出現(xiàn)，對(duì)于美元能持續(xù)升值的懷疑來(lái)自于美國(guó)的債務(wù)。美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)達(dá)到歷史最高點(diǎn)，消費(fèi)者債務(wù)也是居高不下，美元升值不利于美國(guó)債務(wù)的消化，這也是如宋鴻兵等專(zhuān)家一直看好黃金的原因。不過(guò)，美元升值對(duì)美國(guó)的益處同樣很大，可以鞏固美國(guó)的地位，打擊新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，還能讓資本回流美國(guó)，支持美國(guó)再工業(yè)化。

實(shí)際上，從1973年布雷頓森林體系解體以來(lái)，美元只經(jīng)過(guò)兩輪長(zhǎng)期升值，第一輪是1979年9月到1985年2月，第二輪是1995年6月到2002年1月，從中是否嗅到一些危險(xiǎn)的信號(hào)？因?yàn)樵诘诙喢涝档倪^(guò)程中爆發(fā)了亞洲金融危機(jī)。其中美元升值導(dǎo)致資本的回流是一大因素，當(dāng)然更重要的是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)失衡，以及當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后出現(xiàn)的日元套利交易作祟。那么如今的中國(guó)呢？同樣面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，同樣日本的“安倍效應(yīng)”在發(fā)酵，這不能不讓人擔(dān)憂。改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)難道正如80年代的青春，是張揚(yáng)的、詩(shī)意的也是躁動(dòng)的，但很快被現(xiàn)實(shí)擊得粉碎？

對(duì)于“中國(guó)大媽”而言，每年買(mǎi)點(diǎn)賀歲金條放著還是可以的，但瘋狂的抄底大可不必。

房子，最初的夢(mèng)想

在致青春的主題中，少不了夢(mèng)想與奮斗。以“中國(guó)大媽”為代表的中國(guó)人理財(cái)觀，其投資理財(cái)?shù)膲?mèng)想就是多買(mǎi)幾套房或者換更好的房子。買(mǎi)房不是手段而是目標(biāo)，甚至與其說(shuō)買(mǎi)房子不如說(shuō)是搶房子，“搶”這個(gè)字打下了他們的青春烙印。但是，未來(lái)還有什么東西是需要搶的嗎？

如果真的出現(xiàn)美元大幅升值而亞洲貨幣包括人民幣競(jìng)相貶值的情況，那很可能出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅縮小，隱藏在加工貿(mào)易中的大量“熱錢(qián)”外流，這對(duì)于房地產(chǎn)泡沫來(lái)說(shuō)絕不是好消息。目前，不少三四線城市頻現(xiàn)“鬼城”，但整體的房?jī)r(jià)還在上漲，特別是一線城市。為了控制房?jī)r(jià)，北京甚至有嚴(yán)厲的行政指令。而房產(chǎn)稅的試點(diǎn)擴(kuò)容已提上日程，可能還是針對(duì)增量增收，這依然是治標(biāo)不治本。如今房地產(chǎn)像一枚定時(shí)炸彈，不敢讓它再熱，也怕拆除時(shí)突然引爆。因?yàn)橹袊?guó)地方政府債務(wù)數(shù)額龐大，且抵押資產(chǎn)多為土地，一旦房地產(chǎn)崩盤(pán)，可能引發(fā)連鎖債務(wù)危機(jī)。

所以，對(duì)于房產(chǎn)的調(diào)控，依然是慎之又慎。還是任志強(qiáng)說(shuō)得好，房子不貴，按面積算還沒(méi)有胸罩值錢(qián)，其實(shí)兩者還有些相似之處，都可能是隆起來(lái)的，都要好好呵護(hù)。房地產(chǎn)的走勢(shì)最終還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，為什么一線城市的房?jī)r(jià)很難跌？因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，因?yàn)樨毟徊罹噙€在拉大，新增的GDP和金錢(qián)還是要疊加在那塊土地上。今年以來(lái)，唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將硬著陸的聲音不絕于耳，對(duì)這些聲音不可全信也不可不信，至少通過(guò)金融投資來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)也不錯(cuò)，比如做空澳元、做空大宗商品、煤炭、白銀等。

歷史上，“中國(guó)大媽”的戰(zhàn)績(jī)并不佳，凡是搶的東西往往都砸到手里了，比如當(dāng)年的電視機(jī)甚至臉盆，如今的黃金和房產(chǎn)也會(huì)面臨同樣的遭遇嗎？如果“搶”代表著青春的激情，其實(shí)也意味著不理性和不成熟，更會(huì)反映出青春的殘酷。

股票，再回首

在致青春的主題中，少不了懷舊的元素。讓“中國(guó)大媽”懷舊的東西不少，股票是最具代表性的，因?yàn)樗?jīng)帶來(lái)了巨大的財(cái)富幻覺(jué)，讓很多人覺(jué)得養(yǎng)老無(wú)憂，甚至可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

A股市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的震蕩調(diào)整后，進(jìn)入5月以來(lái)表現(xiàn)不俗。“紅五月”能延續(xù)到六月嗎？筆者對(duì)此仍然保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。之所以樂(lè)觀，是因?yàn)橄啾扔谄渌顿Y品，比如房產(chǎn)、黃金，股市的基本面還是屬于最扎實(shí)的，而現(xiàn)在的流動(dòng)性依然寬松。在今年前4個(gè)月，社會(huì)融資總量?jī)粼?.9萬(wàn)億元，增量比去年同期多了63%，在制造業(yè)低迷、房產(chǎn)受到調(diào)控、地方融資平臺(tái)處于嚴(yán)格監(jiān)管而減少基礎(chǔ)建設(shè)投資的情況下，過(guò)量流動(dòng)性完全可以流向股市。

之所以保持謹(jǐn)慎，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速放緩已是事實(shí)，不少上市公司的效益出現(xiàn)下滑。此外，利率市場(chǎng)化改革箭在弦上，甚至有傳聞?wù)f存款利率將上浮20%，這對(duì)于嚴(yán)重影響到大盤(pán)指數(shù)的銀行股不是好消息，近期高盛出清工行股份或許是個(gè)信號(hào)。

盡管對(duì)于大盤(pán)指數(shù)并不看好，但行業(yè)板塊和個(gè)股的機(jī)會(huì)依然多多。比如農(nóng)藥行業(yè)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期低迷后目前景氣度持續(xù)上揚(yáng)。再比如文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)還會(huì)涌現(xiàn)出高倍成長(zhǎng)股，其原因是這個(gè)行業(yè)正面臨爆炸式增長(zhǎng)，龐大的中產(chǎn)階級(jí)越來(lái)越愿意將錢(qián)花在文化娛樂(lè)消費(fèi)上，從最近幾部國(guó)產(chǎn)電影的火爆程度就可見(jiàn)一斑。

經(jīng)濟(jì)泡沫最初的表現(xiàn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；貨幣體系；社會(huì)總資本再生產(chǎn)

一、從貨幣的起源發(fā)展看其對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的潛在影響

此次危機(jī)起源于美國(guó)，進(jìn)而波及全球，速度快，規(guī)模大，影響深刻是其主要特點(diǎn)，包括美國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都是崇尚市場(chǎng)的，我們國(guó)家也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，可見(jiàn)市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要作用，而發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)又起到主導(dǎo)作用。作為資本主義國(guó)家的發(fā)達(dá)國(guó)家，社會(huì)財(cái)富表現(xiàn)為商品的堆積，商品的二重性的矛盾運(yùn)動(dòng)調(diào)和著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，看到價(jià)值的承載體一步步的演變，即交換價(jià)值的變化，最初的是一種使用價(jià)值和另一種使用價(jià)值相交換的數(shù)量關(guān)系和比例關(guān)系，這種交換很原始很笨拙，但是可以設(shè)想在這樣的交換條件下出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)失衡，信用缺失的可能性幾乎為零。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)始用金銀作為貨幣來(lái)衡量其他一切商品的價(jià)值，基于金銀本身也具有價(jià)值，這樣的交換使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)便捷多了，因?yàn)槭谴蠹宜毡檎J(rèn)可的價(jià)值承擔(dān)體，并且是現(xiàn)場(chǎng)交易，所以在這種情況下，出現(xiàn)危機(jī)的可能也是很小的，當(dāng)然這是在保證社會(huì)有充足的金銀儲(chǔ)備來(lái)承載它們所衡量的商品價(jià)值的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，社會(huì)商品急劇增加，而稀缺的資源——金銀無(wú)法按需及時(shí)供應(yīng)，那么必然會(huì)出現(xiàn)交換受阻，生產(chǎn)脫節(jié)等現(xiàn)象，危機(jī)在小范圍開(kāi)始蔓延。

二、現(xiàn)實(shí)條件下信用替代品出現(xiàn)后引發(fā)的問(wèn)題

當(dāng)然歷史的發(fā)展將這種可能徹底填埋了，因?yàn)橐幌盗械男庞锰娲返某霈F(xiàn)。人們找到了一種有效的方法，既節(jié)約資源，又能保證經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這個(gè)過(guò)程中必不可少的是人為對(duì)經(jīng)濟(jì)的操控，很大程度上是政府間的控制，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，社會(huì)的巨大進(jìn)步，使人們?cè)谝欢ǔ潭壬蠈?duì)社會(huì)供需做出較好的把握，體現(xiàn)在貨幣發(fā)行規(guī)律上，即是說(shuō)信用替代工具和它們所要衡量的社會(huì)產(chǎn)品之間的理想狀態(tài)，最好是平衡，但這很難辦到，但是這無(wú)關(guān)緊要，因?yàn)樾》秶牟▌?dòng)也確實(shí)是有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的。各個(gè)國(guó)家都有相應(yīng)的貨幣體系來(lái)保障這方面的平衡，至于每個(gè)國(guó)家實(shí)際采取的機(jī)制那是不同的，這里的不同不僅指國(guó)與國(guó)的不同，還有國(guó)家政策和實(shí)際手段上的差異。但是無(wú)論怎樣，當(dāng)我們回到貨幣產(chǎn)生的本源，就會(huì)發(fā)現(xiàn)各種各樣先進(jìn)的金融衍生品享有和紙幣一樣的出身，他們本身不具備價(jià)值，只是作為一種符號(hào)而存在，它們?cè)诮?jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天大行其道，但并不能從根本上克服可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)這一缺陷。因?yàn)槲覀儚?qiáng)調(diào)社會(huì)供需大體平衡，即是在整個(gè)物質(zhì)資料生產(chǎn)過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)都能有機(jī)連續(xù)。在這個(gè)過(guò)程中，就包含了交換，那么生產(chǎn)所創(chuàng)造出來(lái)的社會(huì)產(chǎn)品在進(jìn)入交換環(huán)節(jié)完成使命時(shí)，就要求和真正能衡量它們的那些價(jià)值交換媒介的平衡，而一系列的衍生品出現(xiàn)并能暫時(shí)充當(dāng)交換媒介的一個(gè)前提是信用的存在，但是我們知道因?yàn)檠苌穼?shí)際無(wú)價(jià)值，就使得信用沒(méi)有實(shí)際依托。

綜上所述，這一系列的反應(yīng)揭示出不健全不完善的貨幣體系從本源上帶來(lái)危機(jī)的可能性。貨幣單位的名稱(chēng)實(shí)際上是法幣名稱(chēng)，那么我們生產(chǎn)的多少，有多少貨幣流通于市場(chǎng)，人們信用度和金融衍生品的信用度的兌換比例是否能持衡，現(xiàn)在沒(méi)有一個(gè)健全的貨幣體系來(lái)衡量。

三、結(jié)合貨幣和社會(huì)總資本再生產(chǎn)來(lái)看金融危機(jī)

可以把此次金融危機(jī)看成是對(duì)規(guī)律的不充分把握下社會(huì)總資本再生產(chǎn)的一次失敗運(yùn)營(yíng)，出現(xiàn)社會(huì)總資本再生產(chǎn)這個(gè)概念，暗含了這是個(gè)資本擴(kuò)大再生產(chǎn)的時(shí)代，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的再生產(chǎn)時(shí)代，這也是為什么在短短時(shí)間內(nèi)由美國(guó)迅速擴(kuò)散并波及全球的重要原因。社會(huì)總資本再生產(chǎn)有賴(lài)于資本的積累，資本的積累回到最初又是和貨幣和價(jià)值相關(guān)聯(lián)的，所以考慮貨幣對(duì)金融市場(chǎng)的影響，不得不考慮社會(huì)總資本再生產(chǎn)這個(gè)重要問(wèn)題。在這個(gè)經(jīng)濟(jì)大背景下，全球通體并沒(méi)有健全的運(yùn)營(yíng)機(jī)制來(lái)保證，即便像二戰(zhàn)后建立起來(lái)的布雷頓森林貨幣體系，它在以美國(guó)為主導(dǎo)的一系列國(guó)家中起到了經(jīng)濟(jì)劑的作用，使得這個(gè)群體的社會(huì)總資本運(yùn)營(yíng)得以有一個(gè)統(tǒng)一的媒介——美元和黃金掛鉤。社會(huì)總資本再生產(chǎn)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持了良好態(tài)勢(shì)，可是后來(lái)，布雷頓森林體系瓦解，前所未有的調(diào)控力又不復(fù)存在，為什么會(huì)這樣呢？究其原因還是出現(xiàn)在貨幣這個(gè)東西上，美元和黃金掛鉤，只是說(shuō)進(jìn)一步拉近了交換媒介與實(shí)際價(jià)值的距離，但并沒(méi)有從根本上取代人們心中理想的價(jià)值媒介，所以由此主導(dǎo)下的社會(huì)總資本在生產(chǎn)必然會(huì)再次出現(xiàn)問(wèn)題，何況時(shí)至今日，國(guó)際形勢(shì)越發(fā)復(fù)雜，要想統(tǒng)一各國(guó)共同進(jìn)入一個(gè)貨幣權(quán)衡體系，從而保證社會(huì)總資本再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，是難上加難。所以在這樣的情況下，生產(chǎn)社會(huì)化其實(shí)也就包含了各國(guó)無(wú)需無(wú)組織無(wú)原則的自我運(yùn)營(yíng)。這也就不難理解各國(guó)金融大鱷為什么可以單刀直入某一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)內(nèi)核，抓住該國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制的紕漏，在資本轉(zhuǎn)入和轉(zhuǎn)出間周旋從而引起該國(guó)資本再生產(chǎn)的順利進(jìn)行，最后從中謀取暴利這類(lèi)問(wèn)題了。像索羅斯對(duì)泰銖事件一樣，至于現(xiàn)在爭(zhēng)議頗多的索羅斯會(huì)對(duì)人民幣怎樣的問(wèn)題，完全得看我國(guó)在貨幣對(duì)資本再生產(chǎn)關(guān)系上的處理了。

四、結(jié)論

將金融危機(jī)劃整歸零，發(fā)現(xiàn)這都是貨幣這個(gè)問(wèn)題引發(fā)的一系列經(jīng)濟(jì)無(wú)規(guī)律運(yùn)動(dòng)。這當(dāng)中當(dāng)然包含了信用度缺失（房產(chǎn)泡沫，次貸危機(jī)），金融政策監(jiān)管失衡等問(wèn)題，貨幣撬動(dòng)金融市場(chǎng)，是從它產(chǎn)生的那一天就開(kāi)始了，不一樣的是，在金融危機(jī)這個(gè)問(wèn)題上表現(xiàn)更激烈而已。（作者單位：四川大學(xué)文學(xué)與新聞學(xué)院）

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經(jīng)濟(jì)泡沫最初的表現(xiàn)范文第5篇

流動(dòng)性偏好即“一個(gè)人以貨幣形式加以保存資產(chǎn)價(jià)值的偏好”（凱恩斯，1936），流動(dòng)性所指的就是貨幣，也正是受此影響，盡管各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)流動(dòng)性的理解有所不同，但總體上均將流動(dòng)性視為和“貨幣特性”具備等同的經(jīng)濟(jì)含義，一般從兩個(gè)角度定義流動(dòng)性：

（1）用資產(chǎn)到期曲線來(lái)界定流動(dòng)性。主要通過(guò)資產(chǎn)的變現(xiàn)所需要時(shí)間的長(zhǎng)短及交易費(fèi)用的高低進(jìn)行衡量，流動(dòng)性能力與剩余期限成反比。國(guó)外較早的是從動(dòng)態(tài)視角闡述了資產(chǎn)價(jià)格形成過(guò)程中買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是如何產(chǎn)生的，并提出了基于交易即時(shí)性和買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)差（Bid-ask Spread））的流動(dòng)性概念，開(kāi)創(chuàng)了以金融產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性為核心的微觀結(jié)構(gòu)研究之先河（Demsetz，1968）。國(guó)內(nèi)學(xué)者有認(rèn)為流動(dòng)性是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的速度（錢(qián)小安，2007），也有將流動(dòng)性定義為資產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)以低成本完成市場(chǎng)交易的能力（黃峰，2007），也有學(xué)者認(rèn)為從期限結(jié)構(gòu)來(lái)理解流動(dòng)性更為準(zhǔn)確，并以此解釋了我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩下資產(chǎn)價(jià)格上漲與收益率曲線平坦化兩個(gè)典型現(xiàn)象（彭興韻，2007）。

（2）從總量的角度定義流動(dòng)性。為貨幣余額與產(chǎn)出的比率，該比率反映貨幣對(duì)產(chǎn)出的效率，在產(chǎn)出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產(chǎn)力效率越低（G. Kaminsky，1999），國(guó)內(nèi)部分學(xué)者將流動(dòng)性理解為貨幣總量（盧萬(wàn)青，2008；談?wù)_(dá)，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問(wèn)題在于將流動(dòng)性過(guò)剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國(guó)事實(shí)上存在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，學(xué)術(shù)界對(duì)流動(dòng)性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的均衡角度進(jìn)行分析。實(shí)際上流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等社會(huì)福利損失都只是表面征象，流動(dòng)性過(guò)剩背后的問(wèn)題是中國(guó)國(guó)民財(cái)富積累的渠道缺失，大量的財(cái)富被占用在低效率的資產(chǎn)之上。在金融創(chuàng)新的深化與金融市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部分，在外圍經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策之下，后金融危機(jī)時(shí)代的國(guó)際經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩與金融體系改革的再平衡時(shí)期，在對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)行研究時(shí)，需從傳統(tǒng)的貨幣與商品市場(chǎng)二元視角轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的三元平衡問(wèn)題，這也要求我們要從期限結(jié)構(gòu)考慮流動(dòng)性的“結(jié)構(gòu)”與從資產(chǎn)選擇與收益率的角度考慮流動(dòng)性的“金融力”，即從流動(dòng)性的第三個(gè)含義對(duì)其進(jìn)行探討與研究。已有文獻(xiàn)的流動(dòng)性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對(duì)貨幣需求進(jìn)行論述，將貨幣的需求與資產(chǎn)的供給聯(lián)系在一起，結(jié)合資產(chǎn)短缺對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行分類(lèi)探討，探討流動(dòng)性過(guò)剩在資產(chǎn)短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。

二、 從貨幣需求與資產(chǎn)選擇角度考察流動(dòng)性過(guò)剩

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的不斷深化，對(duì)金融資產(chǎn)的需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了貨幣支付類(lèi)為主金融資產(chǎn)向價(jià)值儲(chǔ)藏類(lèi)金融資產(chǎn)和資本投資類(lèi)金融資產(chǎn)的演變，主要表現(xiàn)為相對(duì)于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模日益增大，借助于瓦爾拉斯一?？怂挂慌镣⒔鸬睦碚撃Ｐ头治隽私?jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價(jià)值儲(chǔ)藏功能轉(zhuǎn)變（范從來(lái)，2007）。據(jù)《中國(guó)金融年鑒》統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金占總家庭金融資產(chǎn)比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2008年后儲(chǔ)蓄存款占家庭金融資產(chǎn)之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無(wú)到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品占6.52%。我國(guó)歷年數(shù)據(jù)表明更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模正在變大，在金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)演變和貨幣職能重心轉(zhuǎn)變的同時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩的主要機(jī)理是否發(fā)生變化？基于上文三大資產(chǎn)分類(lèi)，進(jìn)一步分層次梳理流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)涵和類(lèi)型，為以更好地探析流動(dòng)性過(guò)剩的機(jī)理，本文嘗試將流動(dòng)性過(guò)剩劃分為“摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩”“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過(guò)剩”“短缺型流動(dòng)性過(guò)剩”三個(gè)層次，其中摩擦型流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著儲(chǔ)備資產(chǎn)，本文重點(diǎn)對(duì)短缺型流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著的金融資產(chǎn)加以分析，最后周期型流動(dòng)過(guò)剩則是作為一種資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)中容易發(fā)生的危機(jī)形勢(shì)加以分析。

（1）摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩。摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩是一種初級(jí)形態(tài)下的流動(dòng)性能力過(guò)剩的狀況，主要對(duì)應(yīng)貨幣需求的三個(gè)分類(lèi)中的第一類(lèi)“運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)”，是基于商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的兩部門(mén)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的過(guò)剩，在貨幣供給與經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出所共同決定的貨幣需求的背離時(shí)，表現(xiàn)在現(xiàn)有物價(jià)水平?jīng)]有大幅上漲的情況下，具有一定持續(xù)性的貨幣存量相對(duì)于商品的過(guò)剩。摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會(huì)引起物價(jià)上漲吸納過(guò)剩的流動(dòng)性，傳統(tǒng)的流動(dòng)性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩狀況，是基于商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)失衡的角度的分析。

（2）結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩。從定量資金的的不同投資領(lǐng)域角度來(lái)研究流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，我國(guó)目前還存在一定程度的“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過(guò)剩”，這一部分過(guò)剩的流動(dòng)性在初始階段主要滯留在金融領(lǐng)域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲(chǔ)備資產(chǎn)”角度進(jìn)行分析。如果說(shuō)摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩是基于商品與貨幣二市場(chǎng)的模型的分析，則結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩則是基于商品、貨幣、資本三市場(chǎng)的模型分析，并且以處于貨幣市場(chǎng)的主體銀行為切入點(diǎn)的研究。

我國(guó)目前結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩主要反應(yīng)為兩個(gè)層面，在金融領(lǐng)域與投資領(lǐng)域分布失衡。首先就金融領(lǐng)域內(nèi)部而言，不同的金融領(lǐng)域分布失衡，銀行間市場(chǎng)相對(duì)于債券、股票市場(chǎng)有著更充裕的資金，四大國(guó)有銀行相對(duì)于廣大的中小股份制商業(yè)銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉(xiāng)與產(chǎn)業(yè)間存在結(jié)構(gòu)失衡，城市與沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)于農(nóng)村及中西部地區(qū)流動(dòng)性過(guò)剩。不同規(guī)模的企業(yè)之間也存在流動(dòng)性分配的不均衡情況，大企業(yè)流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí)中小企業(yè)流動(dòng)性不足，截止2011年底，中小企業(yè)特別是小型微型 企業(yè)已經(jīng)成為俄中國(guó)擴(kuò)大城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的主要渠道，中小企業(yè)創(chuàng)造了GDP總量60%的最終產(chǎn)品價(jià)值與服務(wù)價(jià)值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發(fā)明專(zhuān)利與80%以上的新產(chǎn)品的研究。但是我國(guó)中小企業(yè)仍主要依賴(lài)自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源有50%以上來(lái)源于業(yè)主自身的固有資本和內(nèi)部留存收益，債務(wù)融資與股權(quán)融資等直接融資方式在1%以?xún)?nèi)。

（3）資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過(guò)剩。“資產(chǎn)短缺”假說(shuō)是進(jìn)行短缺型流動(dòng)性過(guò)剩分析的理論基礎(chǔ)，其主要從宏觀視角對(duì)金融資產(chǎn)供求進(jìn)行均衡分析，其基本架構(gòu)是金融資產(chǎn)需求由價(jià)值貯藏需求與抵押需求共同構(gòu)成，金融資產(chǎn)的價(jià)值貯藏需求由儲(chǔ)蓄水平?jīng)Q定，金融資產(chǎn)的抵押需求由金融業(yè)的發(fā)達(dá)程度決定。金融資產(chǎn)的價(jià)值等于資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值和泡沫價(jià)值的加總，基礎(chǔ)價(jià)值部分取決于其未來(lái)凈收益流的累計(jì)貼現(xiàn)額。經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體由于普遍存在金融資產(chǎn)短缺，才導(dǎo)致實(shí)際利率的內(nèi)生性下降與長(zhǎng)期利率與短期利率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的扭曲（Caballero，2006）。

為測(cè)量我國(guó)資產(chǎn)短缺現(xiàn)狀，對(duì)金融資產(chǎn)的供求差異角度構(gòu)建資產(chǎn)短缺“C-I指數(shù)”（陳嘉千，2011）進(jìn)行修正：

AS=1-■

其中，AS為本國(guó)的資產(chǎn)短缺指數(shù)；S為本國(guó)的國(guó)內(nèi)國(guó)民儲(chǔ)蓄；B為本國(guó)的債券發(fā)行規(guī)模；E為本國(guó)的股票發(fā)行規(guī)模；L為本國(guó)的貸款發(fā)放規(guī)模；？駐S.D.為本國(guó)的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對(duì)我國(guó)C-I資產(chǎn)短缺指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，其中國(guó)內(nèi)的名義GDP、名義的最終消費(fèi)、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，如圖2所示。

1978年～1993年間中國(guó)交替出現(xiàn)過(guò)資產(chǎn)短缺及其過(guò)?，F(xiàn)象，此后中國(guó)的資產(chǎn)短缺現(xiàn)象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國(guó)國(guó)民財(cái)富水平迅速上升，資產(chǎn)短缺程度也日趨嚴(yán)重，2007年達(dá)24%。結(jié)合我國(guó)要素稟賦結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融快速發(fā)展的條件下，流動(dòng)性已經(jīng)不僅僅是貨幣的同義語(yǔ)，它還囊括了商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、各類(lèi)金融企業(yè)、政府、居民等所有經(jīng)濟(jì)主體持有金融資產(chǎn)的狀況。在事實(shí)上存在資產(chǎn)短缺的背景之下，無(wú)論是從摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩角度以M2/GDP為論據(jù)提出的控制貨幣投放總量，還是從結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩角度以存貸比為論據(jù)提出的在既定總量之下優(yōu)化資金投放渠道，均對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)金融市場(chǎng)發(fā)育程度低、經(jīng)濟(jì)非均衡等問(wèn)題缺乏深入認(rèn)識(shí)，中國(guó)現(xiàn)存的摩擦性流動(dòng)性過(guò)剩與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過(guò)剩都是資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)下必然會(huì)發(fā)生的情況。

作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，從要素稟賦結(jié)構(gòu)上而言也屬于資本稀缺型，中國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中必然蘊(yùn)含著與要素稟賦結(jié)構(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，要素稟賦結(jié)構(gòu)決定的資產(chǎn)稀缺是導(dǎo)致我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根源。首先以銀行體系內(nèi)積聚大量財(cái)富為特征的摩擦性流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，關(guān)鍵原因正于資產(chǎn)短缺，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出由實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)量，居民的可支配收入與財(cái)富缺乏投資的渠道，本質(zhì)是快速增長(zhǎng)的高額國(guó)民儲(chǔ)蓄與資產(chǎn)供給相對(duì)不足所產(chǎn)生的矛盾，一方面會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展給居民帶來(lái)的財(cái)富增值效應(yīng)，削弱了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量與福利。其次無(wú)論是區(qū)域間還是產(chǎn)業(yè)間的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性失衡狀態(tài)的改善，均離不開(kāi)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)發(fā)展與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給增加不僅提高貨幣流動(dòng)速度，還能實(shí)現(xiàn)貨幣在區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、時(shí)間上更有效率的配置，這也契合我國(guó)當(dāng)前提出的“執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，用好增量、盤(pán)活存量，充分發(fā)揮金融業(yè)在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)中的積極作用”的政策導(dǎo)向。

三、 我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩危機(jī)的防范與治理機(jī)制

經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的經(jīng)濟(jì)體在面臨資產(chǎn)短缺時(shí)為了安置流動(dòng)性，往往存在利率管制，在現(xiàn)金流不變時(shí)，低的折現(xiàn)率可以增加資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，同時(shí)還存在資產(chǎn)泡沫的傾向，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納流動(dòng)性，在金融創(chuàng)新的推動(dòng)之下，衍生產(chǎn)品也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供給量來(lái)滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的需求。無(wú)論是利率管制、資產(chǎn)泡沫還是衍生品脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)供給量，都是在資產(chǎn)短缺的驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的，這種為解決流動(dòng)性過(guò)剩而存脆弱的金融體制反過(guò)來(lái)又加劇了流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性與危害性。在資產(chǎn)短缺的背景之下一旦經(jīng)濟(jì)基本面與投資者情緒發(fā)生變化，或者在宏觀政策調(diào)節(jié)下，強(qiáng)行刺穿資本市場(chǎng)泡沫回歸最初的平衡，流動(dòng)性過(guò)剩瞬間向流動(dòng)性緊縮的方向發(fā)展，這種流動(dòng)性的反轉(zhuǎn)變化勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，這種資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)路徑是我國(guó)需要密切關(guān)注并積極預(yù)防的，這也是前文將流動(dòng)性過(guò)剩劃分為摩擦型、結(jié)構(gòu)型、短缺型三個(gè)不同形態(tài)的意義所在。

根據(jù)上文對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩不同層次的研究與流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的分析，無(wú)論是貨幣總量層面的摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩，還是產(chǎn)業(yè)地區(qū)間的結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩，或是為了滿(mǎn)足對(duì)資產(chǎn)的超額需求，通過(guò)泡沫化與利率扭曲等方式而導(dǎo)致的周期性泡沫崩塌所形成的流動(dòng)性危機(jī)，根源都在于我國(guó)資產(chǎn)供給不足與資產(chǎn)交易能力的缺失。對(duì)待我國(guó)當(dāng)前存在的“資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過(guò)剩”宜“梳”不宜“堵”，中國(guó)的流動(dòng)性管理方式需要做出一定轉(zhuǎn)型，要從被動(dòng)的總量控制與表層結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向供給激勵(lì)，政策重點(diǎn)也應(yīng)從抑制流動(dòng)性轉(zhuǎn)向如何有效利用過(guò)剩的流動(dòng)性上來(lái)，這樣才有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，在供給激勵(lì)下的增加資產(chǎn)供給的實(shí)現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)變。

因此，要解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，關(guān)鍵還是要依靠加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展解決資產(chǎn)短缺問(wèn)題，從外匯與本幣、貸款與存款等機(jī)制改革推動(dòng)金融市場(chǎng)的廣度與深度，將過(guò)剩流動(dòng)性的金融力與財(cái)富效應(yīng)充分的發(fā)揮出來(lái)。有效的發(fā)揮利率在引導(dǎo)流動(dòng)性方面的機(jī)制作用，以高效率的金融機(jī)構(gòu)來(lái)弱化現(xiàn)存的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，提高金融市場(chǎng)運(yùn)作效率；通過(guò)金融市場(chǎng)發(fā)展來(lái)提供更多的優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品，引導(dǎo)流動(dòng)性的合理分配并提高貨幣流通速度。期中政府債務(wù)證券化是值得注意的增加資產(chǎn)供給的途徑，財(cái)政赤字可作為政府債務(wù)的證券化的來(lái)源，同時(shí)政府債務(wù)的債券化還可以作為其他經(jīng)濟(jì)主體的金融資產(chǎn)的 供給與創(chuàng)造的定價(jià)基準(zhǔn)。我國(guó)目前的債務(wù)證券化主要來(lái)自由中央的財(cái)政赤字，而地方債券的證券化率則較低，當(dāng)前的債權(quán)市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足微觀經(jīng)濟(jì)主體在創(chuàng)造金融資產(chǎn)的過(guò)程中多樣化的基準(zhǔn)定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)收益需求。最近開(kāi)展的全國(guó)政府債務(wù)審計(jì)，暫估的地方債規(guī)模在12.1億元～20億元之間，對(duì)其中有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的債務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理有著積極的作用與深遠(yuǎn)的意義。