前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇資本市場的定義范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

資本市場的定義范文第1篇

關于資本成本（Cost of Capital，COC）最權威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣大辭典》給出的：“資本成本是商業資產的投資者要求獲得的預期收益率。以價值最大化為目標的公司的經理把資本成本作為評價投資項目的貼現率或最低回報率。”很明顯，資本成本應該從資本提供者即投資者的角度看，它表示與投資機會成本和投資風險相適應的回報率。從這一全球財務管理專家公認的定義中我們可以看到，財務管理中的資本成本強調的是公司投資者的權利。

而國內許多教科書在描述資本成本時，都將其定義為“公司為籌集和使用資金而付出的代價”。這一定義雖然較為直觀地描繪了資本成本的表象，但并未解釋資本成本的本質，往往令人誤以為公司管理者是資本成本的最終決定者，投資者的權益在此得不到任何體現。更為嚴重的是，這種定義在運用股權資木成本這一指標時誤導了資本市場參與各方，把公司管理者的支付義務誤當作投資者的回報權利，歪曲了資本成本的本質，抹殺了投資者與資本成本的關系，令許多人在股權資本成本時只是站在公司管理者的角度將融資時發生的費用代價簡單地相加。因此必須要對資本成本進行重新認識。

首先，資本成本的大小應由投資者決定，這是定義資本成本的關鍵所在。由于資本成本信息的直接使用者為公司管理者，所以人們往往站在公司的角度提出資本成本的定義。但是公司的生產經營存在一定的風險，這種風險最終將落在投資者身上，因此投資者會要求公司對其所承擔的風險給予相應補償。這種補償對于投資者而言是公司因使用資金而支付給投資者的報酬，對于公司而言即為資本成本。若投資者獲得的投資補償與其承擔的風險不對等，那么投資者將選擇把資金投入其他公司或項目，迫使得不到資金的公司不得不通過提高對投資者的報酬來吸引投資，可見，資本成本的大小是投資者通過對資本投向的選擇來決定的。

投資者作為出資人要求自己的風險報酬-資本成本是公司所有者不可剝奪的神圣權利，這也是市場中關鍵的一種權利義務關系。但是非常奇怪，這種所有者的權利在我國資本市場上卻絲毫看不到。投資者只知道自己在公司治理中有投票權，卻不知道自己同樣擁有投票權背后的資本成本報酬的神圣物質權益。不必與發達國家資本市場比較，僅對比其他轉軌經濟國家的資本市場就能看出我國投資者權利意識的淡薄。在“大眾私有化”后出現的捷克資本市場上，股民主要通過投資基金實現自己的權益。而捷克投資基金雖然在改善上市公司管理上成績不大，但在為股民向要求分紅方面卻相當強硬。據調查，每份投資券在證券私有化后幾年里，每年給持券公民帶來的利潤率平均達6—15％之間。而我國資本市場十多年來一直存在有意無意地抹殺投資者的資本成本報酬這種怪現象，值得我們深思。

其次，從資本成本產生的動因看，投資者向公司投資并不是一無所求的任由公司使用資金，而是要求相當的投資收益。正是由于投資者對于投資收益的追求，才有投資收益的產生，公司才可以利用投資收益吸引資金，所以說資本成本的定義應當揭示資本成本產生的原始動因-投資者的投資行為。

第三，資本成本在感性上較為直觀地表現為公司支付的一定代價，但是在公司支付出的有形代價背后，是否還隱藏著無形的、公司并非主動支付的成本呢？因此我們將資本成本的本質概括為“公司向投資者所支付的一種機會成本”。投資者通過比較諸方案的未來預期價值，選擇預期價值最大的項目，而次優方案的估計價值成為投資者主觀上認定的一種損失，這種損失即投資者投資行為的機會成本。投資者要求所選的投資項目至少能提供等機會成本的收益，作為投資收益的提供者-公司而言，其所提供的收益即為公司利用資本的成本。

第四，從資本成本和資金成本的關系看，資金成本是站在公司管理者的角度計算融資代價的，是公司管理者在融資時實際考慮并實際付出的成本；而資本成本是站在公司投資者的角度來衡量的必要收益率，公司管理者在再融資時是否考慮資本成本要視資本成本的約束力而定，兩者是有根本區別的。公司在進行再融資時，如果我們分別從公司管理者和投資者的目標和行為的角度出發，探討在特定市場環境下他們目標和行為的相互沖突和一致的關系，可以發現，如果公司處于一個價值投資型資本市場上，投資者就會堅持自己的投資權利，那么投資者的資本成本相對于公司管理者而言就是必須滿足的條件；如果公司處于一個非價值投資型的資本市場上，即投資者對投機收益的追逐遠大于獲取價值回報，那么投資者的資本成本對于公司管理者而言就是虛的。此時，公司股權融資的資金成本就會遠遠小于其資本成本，甚至可以為零，雖然這時債券融資的資金成本在債券的約束下等于其資本成本。例如，在我國這樣一個新興資本市場上，由于種種原因，許多公司長期虧損，根本無力向投資者支付回報，顯然其股權融資的資金成本為零，但這時并不能說該公司股權的資本成本為零。

另外，根據現代金融財務理論的，資金成本不需要考慮資金的不確定性，即風險因素，而資本成本必須考慮資金的風險因素，這就使得投資者所要求的報酬率是必要報酬率，即與投資者所承擔風險相對應的收益率。這個必要報酬率就是資本成本。

要正確認識資本成本，需要明確以下幾個。

（1）資本成本不是企業自己設定的，而是由投資者，更準確地說是由資本市場決定的，必須到資本市場上去發現。

（2）資本成本是投資者所要求的必要報酬率。資本成本是企業投資者（包括股東和債權人）以投入企業的資本所要求的必要報酬率。高風險必然要求高收益率，投資者所期望的報酬率會隨著所投資企業或項目風險水平的不同而有所不同。換言之，企業無法左右投資者所要求的報酬率，亦即無法決定資本成本的大小。因此，資本成本只能從投資者的角度來看，并且其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。

（3）資本成本是機會成本。由于資源的稀缺性，決定了投資者將資金投資于某一個企業或項目，就不能再投入另一個企業或項目，投資于另一個企業或項目的收益，就是投資者投資的機會成本。因此，投資者所要求的報酬不應低于其機會成本。而投資者的報酬率對企業來說，就是資本成本。可見，資本成本是機會成本。

二、資本成本在我國缺乏軟約束性的表現及其根源

1.資本成本在我國缺乏約束性的表現

首先，流通股股東整體缺乏投資意識，重投機輕投資。正是由于我國上市公司流通股股東不堅持自己的投資權益，只是一味追逐股票差價而忽視現金回報，造成我國上市公司流通股股份資本成本偏低，流通股股東無法對公司管理者進行有效約束。更為重要的是，這一缺陷使得公司缺乏西方成熟資本市場上的股權資本成本硬約束，從而可以在股東權益不斷稀釋的情況下肆無忌憚地增資擴股。因為在這種情況下通過股權融資，即使業績迅速滑坡，甚至巨額虧損，公司也不會馬上破產，更威脅不到管理層對公司的控制地位，若是經過一番資產重組，再融資也不是沒有可能。而如果是通過債權融資，由于債權資本成本的硬約束，由此帶來的損失和破產風險往往是十分直接的，很有可能直接管理層對公司的控制。因此，我國公司管理者熱衷于股權融資不僅因為其風險小，而且也是管理者對管好用好資金信心不足的表現。

其次，國有股股東對經營者的約束機制是缺位的。我國上市公司現存的是一種以國有股為主導的“一股獨大”的公司股權結構，國有股一直處于控股地位。由于國有股的產權代表是政府機構或其授權的國有持股公司，這些機構的具體人并不承擔國有資本的投資風險，他們有權力選擇國有企業的董事會成員和經理，但他們不必為其選擇承擔任何后果，他們手中的股票權就是一種典型的“廉價投票權”。同時，這些國有股權的人在上并不能擁有剩余索取權，控制權與剩余索取權是分離的，二者的分布是極不對稱的。因此，他們也就缺乏要求得到自己的資本成本和監督經營者的內在激勵。

再次，資本市場上的戰略投資者是缺位的。如果在資本市場上有真正注重投資的戰略投資者的存在，同樣也會形成對經營者的硬約束。然而，在我國目前的資本市場上，本來最有資格充當戰略投資者的法人股東和機構投資者如券商等由于其自身的法人產權特征原因而無法發揮“大股東”的作用。據經驗和一些不價值投資型統計來看，法人股股東中，國有產權占控制地位的比例很高。也就是說，這些法人股股東的背后仍然是國有股股東，由于國有股股東的控制機構是缺位的，由此決定了這些法人股股東的約束機制也將是缺位的。

2.我國缺乏資本成本約束的根源

追根溯源，我國最初的財務管理是在建國初期從原蘇聯引進的，其基本內容是將財務作為國民經濟各部門中客觀存在的貨幣關系包括在財政體系之中。 1963年后，我國財務理論界打破了原蘇聯財務理論框架，以“企業資金運動論”代替了“貨幣關系論”，之后又提出了“價值分配論”、“財富事務及生產關系論”。改革開放后又提出了“財務職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者-經營者財務論”等。但財務一直是大財政格局下的一個附屬學科。學術界普遍認為財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個層次，并把微觀財務納入國家宏觀財政體系，以財政職能替代財務職能。特別是認為企業微觀財務的本質是“資金運動”，而這一運動表現了企業與各個方面的經濟關系。其中，企業對國家的關系是最主要的，為資金無償調撥、使用與利潤上繳之間的關系，企業根本不存在籌資管理問題。與之對應，財政在整個資金的分配中起著中樞作用，成為國有經濟的總處，在資本積累與投資中形成了國有經濟特有的“統收統支”體制。由于長期財政性撥款造成的“政企不分”的“二元經濟結構”，使企業過度依賴財政，結果造成企業責任不清，效益低下。企業不需要也不可能去考慮資金的機會成本與收益率，這時也根本不存在資本成本的概念。

事實上，資本市場與現代財務管理（含資本成本理念）是密切聯系、不可或缺的一體。十多年前資本市場才被引入我國，而現代財務管理理論至今沒有取代我國土生土長的財務理論。這也許不僅僅是語言翻譯的，甚至可以說是我國財務管理理論選擇的某種無奈。對于來說，現代財務管理理論缺乏必要的傳承，忽略了“拿來主義”式的借鑒，致使我國資本市場建設顯得有些緩慢。

由此可見，我國資本市場功能失常的根源，在于財務管理理論轉換上的內在缺陷。在趕超式資本市場制度安排下，我國證券市場迅速得以建立，實現了傳統硬約束的低端信用條件下銀行主導融資制度向現代市場條件下軟約束的高端信用公開資本市場融資制度的迅速切換。但是，正是這種強制性制度變遷，引致了我國資本市場功能缺陷，產生了政府主導型外在制度安排與資本市場、財務理念內生之間的矛盾與摩擦，導致了我國資本市場的低效率。

三、完善我國資本市場的資本成本約束的構想

1.資本成本約束的重要意義

現代資本市場架構與現代公司財務理論是一個不可分割的整體。形象地說，現代公司財務理論是“體”，現代資本市場架構則是“用”。我國在資本市場建設方面則走上了“中國式資金成本為體，西方式資本市場為用”的怪圈。于是，這種僅僅注重資本市場體系的建設而忽視財務理論更新的做法出現了嚴重的功能性缺陷后果。如果我們把現代公司財務理論和資本市場架構看作一個系統，那么，資本成本約束就是這個系統中一個不可或缺的關鍵要素。

首先，從整體，以往人們從事復雜系統采用的是系統分解的，即將一個復雜系統分解成若干個相對簡單的子系統，只要研究清楚各個子系統的性質就可以獲得整個系統的性質，其理論基礎是數學上的還原論和物理上的疊加原理：整體等于部分之和。然而，系統原理認為，系統分解的研究方法只適應于簡單系統研究，不適應于復雜系統研究，因為真正的復雜系統都是非線性系統，疊加原理可能失效。系統原理研究的方法是將復雜系統看作是一個整體。從系統功能的整體性來看，系統的功能不等于要素功能的簡單相加，而是往往大于各個部分功能之和，即“整體功能大于部分功能之和”。這里的“大于”不只是一個數量概念，而是指在各個部分組成一個系統后，就產生一種在部分中不存在的整體功能，這種整體功能是一種質變，它體現系統存在的價值和意義。資本市場就是這樣一個復雜系統整體，而具有硬約束的資本成本則是其畫龍點睛的關鍵部分。雖然為了分析的方便，我們可以將資本市場這一復雜系統分解成若干要素分別進行分析和研究，但是，資本市場并不是各要素的簡單相加，而將整體看作是各功能子系統之間相互作用突現的結果。資本成本的缺位就會使資本市場失去其本來面目，越來越像一個賭場。

其次，從動態性角度考察，系統作為一個運動著的有機體，其穩定狀態是相對的，運動狀態則是絕對的。系統內部的聯系就是一種運動，都處在不斷的變化之中。運動是系統的生命。掌握了系統的動態原理，就可以使人們預見系統的發展趨勢，從而樹立超前觀念，減少偏差，掌握主動，使系統朝著預期的目標順利發展。健康的資本市場就是一個動態的系統市場，根據資本資產定價模型，其股票的有序定價就是以具有硬約束的資本成本為基礎；上市公司的非系統性風險不會改變其資本成本，而僅僅使其自身股價發生相應調整；一旦出現市場的系統性風險的變化就會導致資本成本的變化，資本成本的變化就會帶來資本市場價值中樞的變化，從而帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。

第三，從開放性角度看，系統與外界不斷交流物質、能量和信息，才能維持其生命，并且只有當系統從外部獲取的能量大于系統內部耗散的能量時，系統才能克服熵而不斷發展壯大。所以，開放性是系統的生命。對于資本市場而言，上市公司不斷地通過增發或回購進行有序的資金吐納，使得資本市場得以健康運行。而上市公司理性增發或回購的約束條件便是投資者要求自己資本成本保持必要報酬的權利。

第四，從適應環境的角度講，如果系統與環境進行物質、能量和信息的交流，能夠保持最佳的適應狀態，就能說明這是一個有活力的理想系統；反之，則是一個沒有生命力的系統。具有硬約束的資本成本既是資本市場內部運行的約束條件，也是資本市場外部普遍存在的一個財務指標。如果上市公司的資本成本高于非上市公司的資本成本，資金就會流向股市；否則就會從股市流出。廣大理性投資者就是通過這樣的資本成本比較而決定進入或退出資本市場的，資本市場這一系統也因此才能維持其適應宏觀經濟的生命力。

第五，就綜合性而言，系統綜合性原理指通過對系統中各種復雜甚至是對立的因素進行綜合，從而有可能對系統目標或解決方案進行最優確定。通過對以股東利益最大化為目標的各國資本市場健康運行機制的歸納綜合和借鑒，我們發現健康理性的資本市場的共同之處在于其財務理念的先進性和投資者普遍具有的具有硬約束的資本成本意識。這正是我國資本市場建設需要借鑒的關鍵。

2.完善資本成本約束機制的主要措施

（1）培育有效投資者。具備公司治理意識和能力是對有效投資者的基本要求。只要股東能夠通過評價和采取適當方式調整公司發展戰略或更換公司管理者，就會為公司的長遠發展提供動力和支持。對于我國的機構投資者來說，重要的不僅是擴大規模，更重要的是要提高其對公司經營的參與程度，鼓勵和允許其就公司治理、發展方向和管理者調整提出意見。而對于目前已經具有強大力的國有股股東來說，則是到了消除其權重過大的股權影響的時候了。改革的最終結果應該使國有產權代表者僅具有股東的地位和影響，不再允許其擁有超越股東以外的行政影響力。

（2）建立和完善我國的多層次資本市場。目前我國的資本市場還僅僅局限于公開的資本市場即深滬證券交易所市場，這是一種高端信用的軟約束資本市場。而發達國家的資本市場則是一個包括高端信用的軟約束資本市場和低端信用的硬約束資本市場在內的完整的資本市場體系。我國是一個發展中國家，在資本市場建設之初就利用后發優勢直接借鑒學習發達國家高端資本市場的經驗是無可厚非的，但是十多年來，我們對資本市場的認識卻被誤導，在沒有培育出全民性的資本成本意識的情況下，貿然停留在單純的高端信用的軟約束資本市場上。殊不知，這種高端信用的軟約束資本市場必須以投資者的強烈的資本成本意識為基石才能健康持續運行。

筆者認為，為了塑造我國投資者的資本成本意識，資本市場需要進行根本的改造。在我國還未成為真正的契約之前，資本市場的建設不宜僅僅局限于軟約束的高端資本市場（即公開的資本市場），當務之急應該發展硬約束的低端信用資本市場（即私募資本市場、企業債券市場等）。

（3）監管當局也應采取措施強化公司管理者的資本成本意識。為了改變公司管理者心目中缺乏資本成本意識的現象，監管當局也應該積極采取措施強化資本成本的約束力。例如，要求公司必須向資本市場投資者承諾若干比例的現金分紅，若無法實現，則董事長、總經理應引咎辭職。如果這一措施全面實施有難度，可以先從增量入手，從現在開始，可以考慮當上市公司發行新股時，要以董事長、總經理的個人財產為風險抵押金，向股東承諾一個市盈率，承諾一個確定的紅利回報率，而不僅僅是在募股說明書上隨意報出一個投資項目預期收益率。倘若達不到這個指標就要用上市公司董事長、總經理的個人財產抵押金向股東賠償損失。通過這種做法，就可以對股權融資進行比較嚴格的硬約束，并從源頭上把住上市公司的質量。流量改變了，存量就會慢慢地被改變。通過流量改變存量，這是一個比較切實可行的方法。

「

[1] 李維安，等。公司治理[M].天津：南開大學出版社，2001.

[2] 萬解秋。企業融資結構研究[M].上海：復旦大學出版社，2001.

[3] 呂長江，王克敏。上市公司股利政策的實證研究[J].經濟研究，1999，（12）。

[4] 陳德銘。論融資模式的選擇對企業治理結構的影響[J].中國經濟，2000，（3）。

[5] 王國紅。我國股票市場的功能缺陷及其治理[J].經濟師，2001，（5）。

資本市場的定義范文第2篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產生而產生發展的，沒有資本市場的不斷創新與發展，就不會又投資銀行業今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣

大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效

地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業或政府部門，它們同時又是證券發行者）手中的市場機制。在西方發達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經覆蓋了全部金融市

場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種

市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現代經濟當中發揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經濟結構一般由四個部門組成，即企業、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業和政府一般是收支差額部門。盈余部門一

般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得•W•戈德史密斯，1994）。在現代社會中，要完成這種轉化，曾經有過兩

種基本的資源配置方式：即由計劃經濟性質決定的中央計劃配置方式和由市場經濟決定的資本市場配置方式。在發達市場經濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產風險定價的功能

資本資產風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調整。風險定價具體是指對風險資產的價格確定，它所反映的

是資本資產所帶來的預期收益與風險之間的一種函數關系，這正是現代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動

。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發達的資本市場中,發行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機

構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業分為金融中介企業和非金融企業，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統金融服務：

1．金融中介功能。發行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產的交易；

3．自身進行金融資產交易，為其客戶設計新類型的金融資產并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發展狀況

中國的資本市場形成經歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規范。1992年，成立了中國

證監會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業方面的法律法規.至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價

總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數目已經達到5800多萬戶，境內上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從

1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業化以及新興工業化國家和地區的資本市場發展相比較，中國現行資本市場的發展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規模偏小，通過資本市場直接融資規模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主

要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規范。由于法律環境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發展一直處于不很規范的狀態，法律的不健全、制度的缺陷

導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規現象出現；由于對上市公司的監管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經營、出現了一批垃圾股。由于市場的退

出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發展階段相適應的，其他國家在發展初期或多或少都曾經出現過這些問題。中國的資本市場是發展中的資本市場，是新

興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經濟迅猛發展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發展最迅速的。可以這樣講，沒有投

資銀行的努力和創新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業務但并不從事商業銀行業務。美國著名金融投資專家羅伯特•庫恩根據投資銀行業務的發展和趨勢曾經對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經營華爾街金融業務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產公司。

（2）只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私

募發行等都應當屬于投資銀行業務。而不動產經紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業務。

（3）更狹義的投資銀行業務的定義僅包括某些資本市場業務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現實經營著的許多業

務，因而顯然已經不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現代世界投資銀行的現實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業的發展簡史

在國際投資銀行發展歷史當中,英國和美國的投資銀行發展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業發展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業銀行發展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿易商人們的匯票對

貿易商進行資金融通。由于這些金融業務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業革命，擴大了商人銀行的業務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產管理，協助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業務

的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業務中，英國是最發達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發達。

2.2.2美國投資銀行的發展

美國的投資銀行業發展的歷程并不很長，但其發展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業，最重要的就是研究美國的投資銀行

，美國的投資銀行業始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規定發行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發行與承銷，這種業務只能通過銀行控股的證券業附屬機構來進行。這一時期，所有商業銀行和投資銀行都從

事證券（主要是公司債券）業務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業經營，投資銀行大多由商業銀行所控制。由于混業經營，商業銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現了大

量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發了世界歷史上空前的經濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒

閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業分業經營模式被用法律條文加以規范，投資銀行和商業銀行開始分業經營。許多大銀行將兩種業務分離開來，成立了專門的投資銀行

和商業銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根•斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據自身的情況選擇經營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業銀行，而所羅門兄弟公司

（SolomonBrother）、美里爾•林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業務。

（2）70年資銀行業務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業走上了平穩發展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經紀人服務，并且創造出

新的金融產品。這些金融產品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業務領域進一

步拓寬，如從事資產證券化業務。這種業務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交

易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業產生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業在80--90年代取得了長足的進步，產生了大量金融創新產品。80年代初的經濟衰退結束后，美國的利

率開始從歷史最高水平回落，大量的新發行股票與債券充斥市場，出現了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經濟和科技的迅猛發展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業發生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規模越來越大、投資銀行重組大量出現、高科技發展帶來投

資銀行業務的革命、創新業務大量涌現等等。

2.3投資銀行的內部環境

2.3.1投資銀行的組織形態

從組織形態上來看，國際投資銀行一般由兩種形態：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿易商號。這些家族經營的企業一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質變為數個繼承人按份共有，成為合伙企業形式。早期的投資銀行都采用

了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現

在高盛已經有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態過度。現代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部

改制過程，1986年摩根•斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現在只允許投資銀行采用股份只形態，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經營模式

投資銀行與商業銀行之間存在著根本的區別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業經營模式，而德國則采用混業經營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業經營的基本模式。商業銀行與投資銀行業務實行分業管理。保證了美國金融與經濟在相對穩定的條件下持續發展。二戰后，美國將其

經濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規定銀行和信托機構不得經營投資銀行業務，這類業務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業投資銀行。由于美國投資銀行業在

全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規上都沿用了美國模式。

混業經營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業經營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業經營使得銀行能夠便利

地進入各種金融市場，在這一點上混業有著分業無可比擬的優勢。但由于混業經營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監督管理制度的支持。

2.4投資銀行業務

2.4.1投資銀行的傳統業務

傳統的投資銀行業務主要就是投資銀行協助企業、公司和個人客戶籌集資金，并且幫助客戶交易證券。

(1).證券承銷業務

證券承銷是投資銀行最原始的業務之一，最早的投資銀行的業務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本

國中央政府及地方政府、政府部門所發行的債券，各種企業所發行的債券和股票，外國政府與外國公司發行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發展銀行等發行的證券。證券的承銷

分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金

（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩定一個月左右的時間

，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產，并接受客戶委托管理著大量的資產，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產管理業務。另外，投資銀行還

在二級市場進行風險套利、無風險套利等業務活動。

(3).兼并收購業務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排

,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司

的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創新業務與延伸業務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統業務已經很難維持投資銀行迅猛發展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創新業務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場

，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業、某種產品、某種證券或某個市場進行深入的分

析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經濟環境等因素發生突變，使某些公司、企業遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業出謀劃策，提出應變措施，諸

如重新制定發展戰略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際

運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業務中正發揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發生風險，貸款方只能以

項目的財產或收益作為追索的對象，不涉及其他財產和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停

留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利

于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹的合同來轉移和分散風險，投資銀行有各種專業人才，通曉項目所在地的法律、法規和各種慣例，

能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要

方式是向投資者發行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封

閉式與開放式兩大類。投資基金是發達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發起人或基金經理人活躍在此領域。

(4).資產證券化

1970年由美國政府國民抵押協會擔保發行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產證券化的先驅。進入90年代以后，資產證券化開始從美國向世界擴張，從國內資金市場向國際資金市場延

伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可

以出售和流通的證券的過程。

資產證券化是一種與企業發行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統的證券融資方式是企業以自身產權為清償基礎，企業對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產為界。資產證券化雖

然也采取證券的形式，但證券的發行依據不是公司全部法定財產而是公司資產負債表中的某一部分資產，證券權益的償還不是以公司財產為基礎，而是僅以被證券化的資產為限。資產證券的購買者與持

有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產所創造的現金流量。如果擔保資產違約拒付，資產證券的清償也僅限于被證券化資產的數額，而金融資產的發起人或購買者無

超過該資產限額的清償義務。

(5).證券網上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經紀和網上交易給傳統的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業面臨著巨大的變革與挑戰.有報告預測網上證券交易商的資產從1999到2003年將增長7倍以

上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網上交易領域,并且出現了專門經營網上交易的經紀商。

(6)風險投資（創業投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創業投資，是由職業投資人投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業（特別是中小型企業）中的一種股權資本；風險投資是由專業投資機構在自擔風

險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

風險投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司提供了最初啟動資本，這些公司都已在各自的行業中成為領先者。雖然風險投資的發展歷史只有20年的時間，

但國外的投資銀行已經把它培育成利潤的主要來源之一。同時，因為創業投資的大力幫助，全球的高科技產業以迅猛的速度全面發展，已經成為世界經濟增長的亮點。

以上簡單介紹了投資銀行的傳統業務和部分的創新業務，其實在現代國際資本市場當中，投資銀行的金融創新活動已經是日新月異，新的業務品種在不斷的涌現，創新業務已經成為投資銀行業生存

和發展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場中的地位

在發達的市場經濟國家，投資銀行是資本市場的核心。首先，投資銀行是資本市場的中間人。投資銀行憑借自身的資金實力、廣泛的業務網絡、規模化的經營、專業化的員工隊伍，幫助投資者投資

于某個企業或行業，保證其資產保值增值，同時又為急需資金的籌資者尤其是新興企業籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時間、最低的成本把投資者手中

的閑置資金轉移到籌資者手中，實現資金和資源的最優配置。其次，投資銀行是中長期資本運營的樞紐。投資銀行為企業發行股票和中長期債券，并充當企業的財務顧問，為企業的收購兼并活動提供中

介服務。在美國，隨著企業發展和資本結構的變動，美國企業在更大程度上依賴投資銀行解決長期資金問題，紐約的投資銀行在金融市場上扮演重要角色，被喻為"華爾街的發條"。而在發展中國家，國

企逐步市場化的過程尤其需要投資銀行幫助其進行中長期融資，以支持重點企業的設備更新和技術改造。再次，投資銀行的發展有力地促進了金融工具的創新。現代市場經濟條件下，投資者的風險觀念

資本市場的定義范文第3篇

隨著人民生活水平的改善和大幅提高，旅游逐漸成為了普通居民日常生活的常態，而這也自然而然地促進了旅游業的迅速發展。我國旅游產業是對外開放最早、引進外資程度最高的行業之一。隨著經濟全球化的到來和全球范圍內經濟體系綜合化的不斷加深，旅游企業同樣面臨著日趨激烈的國際化競爭。如何積極有效地應對來自旅游企業國際化競爭的巨大壓力，便成為了很多旅游企業集團的重要議題。

在眾多的解決方案之中，通過境外上市實現對外的投資擴張已經成為越來越多旅游企業集團的不二之選；與此同時，資本市場自由化、全球化程度的不斷加深，使得金融交易和資本流動在國別和疆界上的界限越來越模糊。尤其自青島啤酒于1993年6月29日在香港證券交易所發行H股上市交易以來，中國企業便掀起來一股有一股的境外上市熱潮，顯見有愈演愈烈之勢。近年來，一些民營的非國有制企業對外投資數量增長迅速，如漢庭、如家、7天、攜程和藝龍的海外上市等。經濟全球化程度的不斷加深，直接推動了旅游企業集團境外上市的投資熱潮。

因此，境外上市資本市場的選擇策略問題便成為了旅游企業集團首當其沖需要考慮的問題。

一、文獻回顧

目前學術界對于境外上市的概念并沒有一個公認的定義，人們常常借助現有的法律法規相關條文來理解其定義。本文將境外上市定義為，在中國境內注冊或雖不在境內注冊，但由中國企業控股的公司到境外資本市場發行股票并上市交易。但需要特別指出的是，國外文獻中，所指的境外上市一般是指雙重上市，即先境內上市，然后再境外上市；但我國的企業一般是選擇直接境外上市。這是中西方學界關于境外上市定義問題的顯著差異。

（一）關于企業境外上市動機

一個國家的信息披露和投資者保護法律制度不健全時，如果該國家的公司能夠到規范發達的資本市場上市，在公司的質量和前景方面以及公司的治理水平的角度，都會向投資者傳達一個積極的信號，從而有效地提高公司的價值。

以上述動機理論為基礎，催生出了以下三種主流的境外上市動機分析。

1.財務動機

在前文的研究中已經提到，在國外對于境外上市的文獻研究中，境外上市往往是指雙重上市，即先在境內上市，然后再選擇境外上市。境內資本市場的上市賦予了企業相當大的融資能力潛力，但是從財務的角度來看，如何降低企業的資本成本才是企業選擇境外上市的本質原因，而非簡單的籌集資金。

2.戰略動機

20世紀90年代初開始，西方學者經過研究發現，企業選擇到境外上市，更多的是出于戰略考慮。即通過到境外上市，企業相當于在國際資本市場了企業自身產品的廣告，由此生發開來，通過增加消費者的需要和改善供應商及與供應商、雇傭者等多方面的關系增加了企業在境外資本市場的銷售額，這便是所謂的產品市場溢出假說。

3.公司治理動機

自20世紀90年代末開始，公司治理研究登上了企業領域研究的舞臺，并開始越來越成為研究的熱點。很多學者經過研究發現，企業的境外上市動機中，更多的是和投資者保護、信息披露等公司治理因素聯系，由此便形成了企業境外上市動機的投資者法律保護假說與信號假說。

（二）關于企I境外上市資本市場選擇

隨著資本市場一體化的不斷深化，越來越多的公司選擇了走出國門到境外上市。但國內企業一旦選擇走出國門，到境外上市，即意味著他們要開始面對風云變幻的國際資本環境。企業自身的戰略定位、資產組合方式、財務狀況等都應成為其選擇境外上市時必須考慮的因素。但是這些公司的上市地點或者說資本市場的選擇是否呈現出相應的偏好呢？香港、美國、新加坡和英國，我國企業在選擇境外上市時，這些地點往往都是備選項。

二、討論與結論

（一）結合企業發展戰略，合理選擇境外上市地點

企業上市融資是企業戰略發展的要求，選取上市地點首先要考慮首次發行，其次結合企業自身戰略取向考慮再融資的需要。各地證喚灰姿也在長期的發展過程中，形成了自身業務特征定位。例如美國納斯達克主要面向中小快速成長的高科技企業，而倫敦交易所青睞于金融、能源等傳統行業，主要針對機構投資者。另外，考慮企業境外上市的進入成本和維持成本也是企業選擇上市地點的一個因素。對企業塑造國際化形象以及提升規范化管理水平的積極影響，亦不容忽視。

（二）與投資者建立良好互動，強化企業規范管理水平

資本市場的定義范文第4篇

關鍵詞：公允價值；會計信息；新會計準則；資本市場

文章編號：1003-4625(2009)12-0063-03

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

一、研究動機

2006年是我國資本市場經歷五年熊市之后，消除股權分置這個資本市場痼疾、基本完成全流通改革之年，新會計準則在此時推出無疑對促進資本市場的繁榮和發展具有推波助瀾的作用。可以說在經濟改革、資本市場改革、上市公司發展的過程中，會計準則和會計制度的完善和國際趨同扮演了至關重要的作用。

在一些經濟發達國家，公允價值的計量模式已經被普遍運用，而我國的會計準則趨同在以往幾年中一直在持續和深入，但是值得注意的是公允價值在中國的運用經歷了一個反復的過程。早在1998年6月12日財政部債務重組具體準則征求意見稿以及1999年6月28日非貨幣易具體準則征求意見稿時，我國就已經引入這一計量模式；可是在試行一年后，即2001年1月18日財政部在修訂的《企業會計準則》中又放棄了公允價值計量模式的運用。2006年2月我國頒布新《企業會計準則》，此次新準則中最引人關注的變化就是公允價值計量模式的再次引入和較大范圍的使用。

我國2006年頒布的新準則再次引入公允價值計量模式是否已經有了會計誠信的環境?我國的市場環境和上市公司是否真的可以適應公允價值的計量模式?公允價值能夠在提高信息相關性的同時從總體上提高會計信息的質量么?如果以上的答案是否定的或不確定的，那么財政部為什么對公允價值采取啟用、放棄、重新啟用的措施?本文試圖探討公允價值的計量模式與經濟改革、資本市場、會計信息的關系，以期揭示新企業會計準則的修訂的政策意圖。

二、公允價值、會計信息、經濟改革和資本市場的關系分析

公允價值的引入是新會計準則最大的特點，標志著會計準則的國際趨同，它是經濟全球化要求所致，是配合資本市場改革的制度性產物，是經濟戰略性布局的一項操作規則。

(一)會計準則國際趨同是經濟全球化一體化的產物

筆者發現幾個有趣的巧合和一致：第一個巧合是新企業會計準則的實施之際恰好是中國經濟融入全球之時。在全球經濟一體化的浪潮下，一大批中國企業到境外上市融資，大量的國外企業也到中國進行投資，經濟的國際化呼喚會計語言的國際化，中國的會計準則需要由過去的“方言化”轉向國際化，經濟和企業的發展要求會計標準在內容和形式上與主要市場經濟國家趨同。與此同時，國有企業可以通過現代產權制度改革引入戰略投資者，外資和民營企業可以通過資本市場進入國有企業，實現投資主體多元化。在此背景下推出的會計準則改革，一定是與市場化改革相適應的、有利于產權制度改革的規則。作為市場經濟規則之一的會計準則，其改革的過程與其說是中國的會計準則與國際會計準則的趨同，不如說是經濟全球化和市場經濟發展要求會計準則發生變革并為之服務。

會計由20世紀初期的受托責任觀轉變為20世紀60年代開始的決策有用觀，決策有用觀強調會計信息的相關性，希望以放寬會計估計、體現市場價值來提高決策相關性。決策有用觀又分為信息觀和計量觀兩個階段。從新會計準則變化可見：公允價值計量模式逐漸取代或與歷史成本計量傳統模式并駕齊驅，與公允價值模式下的計量觀一脈相承的全面收益觀和資產／負債觀，也逐漸替代了傳統的以交易觀為基礎的收入／費用觀。這種現象體現了由信息觀向計量觀的轉變方向。盡管安然事件發生后，受托責任觀引起監管當局注意并加強了對投資者的保護，更關注會計信息的可靠性，但是經濟的發展，無法阻擋計量觀的普及，這是公允價值應用的趨勢背景，在這背景之下，會計信息為之服務的用戶需求(尤其是投資人)和快速發展的經濟驅使會計信息的計量從注重歷史信息走向注重公允信息。

(二)會計準則改革是金融和經濟改革的制度規則之一

第二個巧合是新企業會計準則的實施之際恰好是國內銀行體系清理不良資產之后、國內股票市場實施全流通改革之時。2006年12月11日，我國為期五年的WTO“過渡期長跑”正式結束，中國開始全面履行對世貿組織的承諾，中國經濟金融即將全面融入世界經濟金融體系、中外資金融機構將展開全面的合作與競爭。眾所周知，資本市場的健康發展對化解銀行信貸風險、構建完整的金融體系、抵御金融全球化可能帶來的風險具有重要的意義。這次會計準則改革不僅與金融改革有關而且與資本市場改革密不可分，資本市場是中國經濟發展中最重要的要素市場之一，2005年5月股權分置改革打響發令槍，中國政府計劃解決股權全流通問題，以有利于實現資源配置、結構調整、金融市場穩定和安全。在這樣的時刻，會計準則和制度作為融通資金、資本運作和經營運作的記錄語言，其反映的企業基本面優劣直接影響資本市場的興衰，財政部此時推出公允價值等計量屬性顯得十分重要而且意味深長。會計是記錄資本流轉的語言，具有傳遞信息、真實記錄的信托責任，會計準則作為規范會計行為的法律法規對維護會計信息真實公允合理、正確履行管理信托責任又具有決定性意義。所以當一些關系到國計民生的大型國有企業在資本市場向上發展之際登陸A股市場、充實資本實力、增強競爭能力、完成產業結構調整時，會計準則也相應發生公允性的變化、記錄并披露了與市場表現相一致的財務數據，與其說會計報表反映了企業的業績增長變化，不如說政策高屋建瓴引導市場和財務邁向戰略引導的方向。

(三)會計準則是服務于資本市場的規則之一

筆者發現的第三個巧合是每次財政部推出公允價值的年份總是伴隨一波牛市行情，而每次宣告停用或調整的年份股市一般會尋找低位。我國在尚未解決公允價值會計信息的可靠性和公允價值會計方法的可操作性、會計誠信環境完善等問題時，就再次啟用公允價值，試圖部分替代傳統的歷史成本計量模式，很難說這與資本市場變革沒有關系。因此筆者認為，公允價值的再次引入是相關政府機構保障資本市場股權分置改革、增強大型國企實力、調整產業結構的一項規則之一。

筆者將公允價值計量模式在我國會計準則中運用的幾個階段和中國證券市場變遷的幾個時段比照起來，如圖所示：

初次全面引入公允價值的具體準則(尤其是2007年)對推動公司業績具有不可低估的作用，它對2007年上市公司整體業績的提升具有較大的推升作用，對資本市場的發展具有政策導向性的作用。如投資性房地產準則中允許采用公允價值的計量模

式、債務重組中以公允價值計量并允許債務人確認重組收益、非貨幣易中以公允價值確認換入資產并確認置換收益、投資于交易性金融資產對賬面浮盈的確認、所得稅會計方法的改革等，這些會計處理的革命性變化提高了會計信息的公允性、增強了投資的決策性，從正面來講，這對于證券投資人來說其信息更具價值，從負面來講，1　其計量過程的不合理將導致信息可靠性和可比性的弱化，公允價值估值技術的不當采用和估計的失真直接影響公司盈余和資產價值的真實；2　公允價值是一把雙刃劍，它讓公司的賬面盈利確認與資本市場的走勢更為密切，在資本市場向上或向下時有助推相關資產做高或做低的可能，從而影響賬面盈利高低與資本市場波動發生較為一致的變化。

自2001年開始，政府將股權分置問題擺到議事日程；2001年6月14日，嘗試解決全流通的《國有股減持辦法》出臺，因股市暴跌，該減持辦法于2001年10月20日，被證監會叫停；2002年初，證監會開始向社會公開征求全流通方案，方案征集達4000種，后被歸納為七大類意見；2002年1月26日，中國證監會在其網站上悄然公布了“國有股減持方案階段性成果”。提出從國家戰略的高度來認識股票市場改革的重要性，并達成的共識：即民主化、補償性原則、把國有股減持和全流通結合起來：其旨意一是國有股減持要形成一種多贏的局面；二是國有股減持要體現有利于證券市場長遠發展和保持穩定的原則；三是實現新上市公司股份全部流通。2005年4月29日證監會宣布啟動股權分置改革以解決這一制約我國股市發展的重大問題，并了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。

2001―2005年這整整四年時間我國在資本市場特別是證券市場發展問題上的指導思想，可以用“國九條”中的內容來概括，“大力發展資本市場是一項重要的戰略任務，對我國實現本世紀頭20年國民經濟翻兩番的戰略目標具有重要意義”。既然發展我國資本市場具有如此重大意義，隨之而來的改革方案自然要以積極推動證券市場發展為中心。因此，新會計準則乃至公允價值的再次引入是這一指導思想下的眾多政策法規中的一項，或者說會計準則是服務于資本市場的眾多規則之一。

(四)新準則中的會計計量觀有助于提高信息相關性

即便在美、英等經濟發達的西方國家，證券市場上的投資人也未必深刻了解財務數據的計量對信息的影響，尤其是以歷史成本計量的資產和負債在存續期中的公允價值變化更是外部信息使用人較難獲得的數據。所以由信息觀轉向了計量觀是信息使用人需求所導向的。所謂計量觀，是指會計人員有責任將公允價值的計量模式，恰當地納入財務報告中(scott，1997)。到了90年代，美國財務會計準則委員會(FASB)決定將公允價值計量模式作為初始確認和后續重新確認(fresh-start measurements)的計量。而國際會計準則委員會(IASB)相繼并不斷修訂的第32號和第39號國際會計準則(IAS32、IAS39)也開始從金融工具人手，逐步推廣至長期資產和長期負債。比如投資性房地產、交易性金融資產等的公允價值計量比以歷時成本計量更便于投資人確切了解公司資產的現實價值，以做出合理的決策。由此可見，由信息觀向計量觀的轉變是基于資本市場和投資人對信息的需求，因此，公允價值――這一計量模式的發展與資本市場對會計信息的要求密切相關，反過來也左右了投資的價值判斷。

相對資本市場信息需求而言，計量觀具有以下優點：首先，通過采用公允價值進行計量，會計信息使用者(包括投資者、債權人、政府及其有關部門和社會公眾等)可以及時了解企業當前所持有的資產負債的真實價值。其次，采用公允價值后，原來未計入盈余但符合盈余定義項目都計人了盈余，更加全面地反映了企業的績效和真實的經營成果。1946年希克思對盈余的定義是在期末與期初保持同等富有程度的前提下可能消費的最大金額。基于公允價值的會計盈余更加接近上述定義。因此，采用公允價值后，利潤的信息含量更加豐富，有助于投資者的投資決策分析。

資本市場的定義范文第5篇

關鍵詞：會計信息；證券市場；自愿性披露

中圖分類號：F23文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）08-0224-01

1 自愿性信息披露的定義、特點及內容

1.1 自愿性披露的定義及特點

自愿性信息披露是指上市公司基于公司形象，投資者關系等動機根據自己意愿主動向相關主體或公眾披露的強制性信息之外的補充性、說明性和預測性信息。

自愿性信息披露受自由市場經濟的影響很大，認為政府不直接干預資本市場，希望利用市場自身力量解決投資者與證券發行人之間的關系，但這種披露制度存在以下問題：（1）投資者利益不能完全得到保護，資本市場上容易產生欺詐現象；（2）會導致資本市場監管軟弱無力，市場正常秩序難以保證。

1.2 自愿性信息披露的內容

1.2.1 贏利預測性信息

在西方，有關法規要求在招股說明書中披露贏利預測外，定期財務報告則無要求。許多公司往往自愿披露贏利預測信息。

1.2.2 價值或現行成本信息

一些國家在物價變動劇烈時曾采用現行成本會計，由于現行成本會計比較復雜，加之近些年來物價變動趨向平靜，許多國家將其改為鼓勵披露。

1.2.3 社會責任、人力資源和環境保護信息

如職工報告、環境保護等信息有力地減少了外部對企業的誤解，改善了企業的公共關系。

1.2.4 背景信息和經營性數據

美國的上市公司目前沒有要求報告高層次的經營數據和業績指標，但有不少企業自愿提供了這方面的信息。

1.2.5 前瞻性信息

包括機會和風險、管理部門的計劃、實際經營業績與以前披露的機會和風險以及管理部門的計劃的比較。

2 自愿性信息披露的理論基礎

2.1 委托理論

Jensen 和 Meckling（1976）分析了所有權和控制權分離而產生的問題。他們將關系定義為“一種契約，一個人或更多人（委托人）聘用另一個（人）代表他們來履行某些服務，包括把若干決策權托付給人”。在委托理論中，企業被看作是一系列“契約關系的綜合”。

委托理論假定，公司的價值會由于成本的存在而被永久折損，因此知道利益沖突的投資者將不會愿意忍受由此帶來的成本。披露及時、相關、可信的信息會使得投資者以有效的低成本方式評價公司及其經理人員，從而通過降低成本來創造股東價值。但由于外部股東不能直接觀察經理的行動，所以他們就愿意與經理簽定契約來對經理進行監督，由于監督契約的執行要耗費成本，這些成本不但會降低投資報酬，還有可能降低經理的獎金、分紅和其他報酬，因此經理就有使監督成本保持最低的動機。

2.2 競爭性資本市場理論

競爭性資本市場理論認為：一定時期內，資本市場資金量總是有限的，各個公司為了籌集自身所需資金， 必然存在著一定競爭關系。這種競爭關系的存在使公司產生了自愿披露信息的內在動力。因為，在資本市場中，公司要籌資，必然要向投資者公開公司相關信息。公司信息越透明，越公開，公司形象才可能越好，才能取得投資者信任，從而投資者才能產生購買愿望，公司股票才能發行得出去。

2.3 信號理論

對于證券市場上的信息不對稱和逆向選擇問題，企業的自愿性披露起到了信號傳遞作用。根據信息傳遞理論，好消息的公司將通過傳遞信號將其與壞消息公司區別開來，市場也會做出積極的反應，好消息公司的股票價格就會上漲，而那些不披露的公司則被認為是壞消息的公司，其股價就會下降。因此，擁有關于企業未來現金流量等私人信息的高質量企業的管理當局就有動力進行充分披露，通過這種自愿披露企業真實狀況的信息，可以減少投資者對公司前景的不確定性和對公司的誤解。投資者通過這些信息，將那些較高質量的企業與低質量企業區分開來，進而愿意以較高的價格來購買其證券，糾正市場對公司股票的錯誤定價，企業的價值就會得到正確的估計。

3 我國自愿性信息披露的現狀

目前，我國的信息披露機制是強制性披露為主，自愿性披露為輔。在現實中，我國上市公司自愿性信息披露不論是內容還是質量，都遠遠不能滿足監管部門、證券專業人士以及投資者的要求，絕大多數上市公司只愿意按照證券法規的最低要求披露信息，即使自愿披露也是一帶而過，在上市公司年報、中報（包括季報）中有許多是不確定性和容易產生理解偏差的信息。總之，上市公司多數選擇定性的、邊緣的、的、表面的信息予以披露，而回避那些核心的、關鍵的、定量的信息，從而極大地削弱了信息的相關性。究其原因，主要有：

3.1 資本市場不發達

我國資本市場仍屬于弱式市場，存在諸多問題。如：上市公司良莠不齊，整體質量不高，贏利能力較差，投資回報較少，投資者更傾向于短期投資，對公司長遠發展方面的信息興趣不大，因此，上市公司沒有自愿披露的意識，認為只要按照證監會的《年度報告準則》規定的事項進行披露就可以了。

3.2 上市公司公司治理結構存在缺陷

國有股“一股獨大”加上流通上的限制，造就了低效的產權結構。其一，國有股股權主體缺位，以致對全面的信息缺乏要求；另外，社會公眾受持股比例的限制以及“搭便車”的心態，即使提出全面披露信息的要求，影響力也十分有限。博弈的結果使上市公司只會選擇按照有關規定強制披露信息，而盡量避免自愿披露信息。

3.3 其他方面

如對會計信息披露監管不力，強制性信息披露尚不能保證充分、可靠的披露，大量企業在進行利潤操縱，企業就更不會自愿披露其他信息，尤其是不利的信息了。

我國資本市場還屬于弱式有效市場，近期內，應以完善強制性信息披露為主，鼓勵公司進行更多的自愿性信息披露，并逐漸推進與國際信息披露規則一體化的進程。

參考文獻

［1］陳艷．會計信息披露方式的經濟學思考［J］．會計研究，2001，（8）.

［2］戴新民．現代會計前沿問題［M］．北京：經濟管理出版社，2003，（5）.

［3］蔣順才，劉雪輝，劉迎新．上市公司信息披露［M］．北京：清華大學出版社，2004.