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社?；鸷宛B(yǎng)老基金的區(qū)別范文第1篇

[論文關(guān)鍵詞]新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)；基金管理；多元化

1992年由民政部頒布的《縣級(jí)農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案(試行)》(以下簡(jiǎn)稱《基本方案》)成為推行農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)保制度”)的根據(jù)，到1998年底參保人數(shù)達(dá)到8025萬。但此后，由于管理機(jī)構(gòu)變革、農(nóng)保制度規(guī)定本身及實(shí)踐中出現(xiàn)系列問題，1999年7月國務(wù)院決定對(duì)已有的農(nóng)保業(yè)務(wù)實(shí)行清理整頓；2002年黨的十六大提出“在有條件的地方探索建立農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”。在農(nóng)保制度探索基礎(chǔ)上，2009年9月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于開展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》)，標(biāo)志著全國性新型農(nóng)保制度試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。這兩項(xiàng)制度的核心在于農(nóng)?；鸬墓芾恚崔r(nóng)?；鸹I集、保值增值和監(jiān)管，因?yàn)橹挥性谟行Ч芾砘A(chǔ)上，才能為參保農(nóng)民提供有效支付。

一、老農(nóng)保制度——《基本方案》中農(nóng)保基金管理的相關(guān)規(guī)定與實(shí)施效果

(一)農(nóng)?；鸬幕I集。基金籌集堅(jiān)持以個(gè)人交納為主，集體補(bǔ)助為輔，國家給予政策撫持的原則。個(gè)人交納要占一定比例；集體補(bǔ)助主要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)利潤(rùn)和集體積累中支付；國家予以政策扶持，主要是通過對(duì)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)支付集體補(bǔ)助予以稅前列支體現(xiàn)。個(gè)人的交費(fèi)和集體的補(bǔ)助(含國家讓利)，分別記賬在個(gè)人名下；交費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)每月最低2元，最高20元，共設(shè)10個(gè)檔次，可以補(bǔ)交和預(yù)交。

(二)農(nóng)?；鸬谋Ｖ翟鲋怠１Ｖ翟鲋抵饕琴徺I國家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存入銀行，不直接用于投資。即便用于地方建設(shè)時(shí)，原則上只能采取先存人銀行，地方政府再向銀行貸款的辦法實(shí)施。

(三)農(nóng)?；鸬谋O(jiān)管?；鹨钥h為單位統(tǒng)一管理?？h級(jí)以上人民政府設(shè)立農(nóng)保險(xiǎn)基金管理委員會(huì)，實(shí)施對(duì)基金管理的指導(dǎo)和監(jiān)督。委員會(huì)由政府主管領(lǐng)導(dǎo)任主任，其成員由民政、財(cái)政、稅務(wù)、計(jì)劃、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、審計(jì)、銀行等部門的負(fù)責(zé)同志和投保人代表組成。鄉(xiāng)(鎮(zhèn))、村兩級(jí)群眾性的社會(huì)保障委員會(huì)要協(xié)助工作，并發(fā)揮監(jiān)督作用。

不可否認(rèn)，老農(nóng)保制度中基金管理的有關(guān)規(guī)定與當(dāng)時(shí)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)狀況有著廣泛適應(yīng)性。但實(shí)施中，由于“集體補(bǔ)助”大多難以落實(shí)到位，“國家予以政策扶持”的載體缺失，結(jié)果80%以上的參保農(nóng)民全部為“個(gè)人繳納”，加之農(nóng)?；鸹I資額較低，結(jié)果參保農(nóng)民不及應(yīng)參保農(nóng)民總量的6%?；鸨Ｖ翟鲋怠爸饕再徺I國家財(cái)政發(fā)行的高利率債券和存人銀行”來實(shí)現(xiàn)，不能直接用于投資，這雖有利于資金安全，但銀行利率的不斷下調(diào)，加之通貨膨脹等因素影響，農(nóng)?；鸨Ｖ狄严喈?dāng)困難，更何況增值?；鸨O(jiān)管雖名義上由多部門構(gòu)成，但實(shí)施中投保人代表的缺位，加之政府未提供行政管理費(fèi)用，結(jié)果導(dǎo)致一方面管理機(jī)構(gòu)侵占農(nóng)保資金現(xiàn)象嚴(yán)重，個(gè)別地方管理費(fèi)用占到實(shí)收保費(fèi)的30％以上；另一方面，農(nóng)保資金被挪用、擠占等現(xiàn)象屢見不鮮，個(gè)別地方農(nóng)保資金流失占資金總額的35%。由此看，農(nóng)?；鸸芾碇邢盗袉栴}的存在導(dǎo)致老農(nóng)保未能有效開展。

二、新型農(nóng)保制度——《指導(dǎo)意見》中農(nóng)保基金管理的具體要求及突破

(一)新型農(nóng)?；鸹I集。新型農(nóng)?；鹩蓚€(gè)人繳費(fèi)、集體補(bǔ)助、政府補(bǔ)貼構(gòu)成。其中，個(gè)人繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)目前設(shè)為每年100—500元5個(gè)檔次，參保人自主選擇檔次繳費(fèi)。有條件的村集體應(yīng)當(dāng)對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)助。政府對(duì)符合領(lǐng)取條件的參保人全額支付新農(nóng)?；A(chǔ)養(yǎng)老金，其中中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)按中央確定的基礎(chǔ)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)給予全額補(bǔ)助，對(duì)東部地區(qū)給予50的補(bǔ)助。地方政府對(duì)參保人繳費(fèi)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不低于每人每年30元。個(gè)人繳費(fèi)，集體補(bǔ)助及其他經(jīng)濟(jì)組織、社會(huì)公益組織、個(gè)人對(duì)參保人繳費(fèi)的資助，地方政府對(duì)參保人的繳費(fèi)補(bǔ)貼，全部記人個(gè)人賬戶。

(二)新型農(nóng)?；鸨Ｖ翟鲋怠０匆?guī)定，個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息?？赏茢嗥浔Ｖ翟鲋档姆绞骄褪前匆荒昶阢y行的存款利率計(jì)算。

(三)新型農(nóng)保基金監(jiān)管。在監(jiān)督上，主要實(shí)行社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、參保村民群眾監(jiān)督方式；在管理上，則將新農(nóng)?；鸺{人社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。試點(diǎn)階段，新農(nóng)保基金暫實(shí)行縣級(jí)管理，隨著試點(diǎn)擴(kuò)大和推開，逐步提高管理層次；有條件的地方也可直接實(shí)行省級(jí)管理。

由上可知，與老農(nóng)保制度相比，新型農(nóng)保制度在基金籌集、保值增值、監(jiān)管等諸環(huán)節(jié)都有了新的突破，更符合當(dāng)前我國與農(nóng)村的現(xiàn)實(shí)。

一是在基金籌集上強(qiáng)化政府經(jīng)濟(jì)責(zé)任。顧名思義，“社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)”的主體是“社會(huì)”，即包括政府、集體、農(nóng)民及社會(huì)組織等多元化的基金籌集主體。這與老農(nóng)保相比是根本性的突破。雖然老農(nóng)保制度也要求集體補(bǔ)助，政府予以政策扶持，但由于集體經(jīng)濟(jì)的衰退及政府扶持政策與集體經(jīng)濟(jì)的一致性，結(jié)果絕大多數(shù)集體、政府并未對(duì)農(nóng)民參保給予任何補(bǔ)助。這自然不利于農(nóng)保制度的開展。而新農(nóng)保明確了政府的經(jīng)濟(jì)責(zé)任：一方面是中央政府單獨(dú)(對(duì)中西部地區(qū))或與地方政府一道(對(duì)東部地區(qū))對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金領(lǐng)取者提供每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金，另一方面是地方政府對(duì)參保者個(gè)人賬戶每年貼補(bǔ)不低于30元的保險(xiǎn)金。這就明確了各級(jí)政府在新型農(nóng)保制度中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，使農(nóng)保制度回歸社會(huì)保險(xiǎn)的本意。

二是在基金保值增值上，強(qiáng)化了基金安全。當(dāng)前參保農(nóng)民的養(yǎng)老金待遇由中央確定的每人每月55元的基礎(chǔ)養(yǎng)老金和參保農(nóng)民個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額除以139的月計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成。由于基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制，由財(cái)政直接支付，因此不存在保值增值的壓力；而個(gè)人賬戶儲(chǔ)存額參考中國人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存款利率計(jì)息，其保值增值的方式就是存銀行。這顯然有利于基金的安全。

三是在基金監(jiān)管上，一方面實(shí)施多元化監(jiān)督，即采取社會(huì)監(jiān)督、部門監(jiān)督、群眾監(jiān)督的方式，另一方面將新農(nóng)保基金納入社會(huì)保障基金財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理，單獨(dú)記賬、核算。這種監(jiān)管方式有利于農(nóng)保基金的安全，保障農(nóng)保實(shí)施的公正、公平、公開、透明。

但在新型農(nóng)?；鸸芾淼闹T環(huán)節(jié)上，仍有亟待完善之處：一是對(duì)不同農(nóng)民(包括純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民)的籌資主體具體安排不足；二是因過于強(qiáng)調(diào)資金安全，對(duì)農(nóng)?；鸩扇我淮驺y行的方式，不利于農(nóng)保個(gè)人賬戶基金的保值增值；三是未體現(xiàn)投保人代表者的監(jiān)管責(zé)任，忽略了參保農(nóng)民的主體性。

三、多元化——新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金管理機(jī)制的優(yōu)化

(一)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金籌資機(jī)制——籌資主體多元化

由于農(nóng)民已分化為純農(nóng)戶、農(nóng)民工、被征地農(nóng)民三者收入來源、面臨的生活風(fēng)險(xiǎn)各不相同，因而其養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的投資主體也應(yīng)有別。

1．個(gè)人、地方政府、(集體)兩方(或三方)共擔(dān)——純農(nóng)戶的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。對(duì)純戶而言，其個(gè)人賬戶基金不可或缺的兩個(gè)主體是人和政府，至于第三個(gè)主體——集體能否真JT成為繳費(fèi)主體，則完全取決于集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度。于集體經(jīng)濟(jì)較差的地區(qū)來說，集體出資能力有限，根本無力出資，農(nóng)民的養(yǎng)老個(gè)人賬戶基金主要由民個(gè)人和地方政府出資構(gòu)成；對(duì)于集體經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)，則形成農(nóng)民個(gè)人、地方政府、集體三方共同出資的保險(xiǎn)賬戶。

2．個(gè)人、地方政府、用人單位、(集體)三方或(四方)共擔(dān)——農(nóng)民工的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。當(dāng)前，對(duì)農(nóng)民工的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，部分城市正在試行既區(qū)別于“城保”又不同于“農(nóng)保”的“第三條道路”。對(duì)選擇該模式的農(nóng)民工而言，其養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“個(gè)人賬戶”和“社會(huì)統(tǒng)籌賬戶”相結(jié)合。如果農(nóng)民工選擇了新型農(nóng)保，則其個(gè)人賬戶的繳費(fèi)主體就應(yīng)包括農(nóng)民工個(gè)人、用人單位和地方政府。我國新《勞動(dòng)合同法》第七十二條規(guī)定“用人單位和勞動(dòng)者必須依法參加社會(huì)保險(xiǎn)，繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)”，因而用人單位為農(nóng)民工交納社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)是法定義務(wù)。無論他們選擇在城鎮(zhèn)還是在農(nóng)村參保，用人單位的繳費(fèi)義務(wù)不可推卸；至于集體能否真正承擔(dān)繳費(fèi)責(zé)任則像對(duì)純農(nóng)戶的分析那樣要看集體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。

3．個(gè)人、地方政府、集體三方共擔(dān)一一被征地農(nóng)民社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶籌資機(jī)制。農(nóng)村集體所有的土地被征收后的土地補(bǔ)償款一般在四個(gè)主體之間進(jìn)行分配：農(nóng)民、農(nóng)村集體、地方政府、中央政府。在中央政府為全體農(nóng)民提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金的前提下，被征地農(nóng)民的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶就應(yīng)由其余三個(gè)主體構(gòu)成。被征地農(nóng)民與純農(nóng)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不同之處在于，后者中集體的繳費(fèi)可能是缺失的，但這里集體的繳費(fèi)義務(wù)是必須的，因?yàn)樵谕恋匮a(bǔ)償費(fèi)的分割上，集體也獲得一定的收益，其用途可由集體興辦實(shí)業(yè)，為被征地農(nóng)民提供就業(yè)機(jī)會(huì)，或用于公益事業(yè)。而為被征地農(nóng)民補(bǔ)貼新型農(nóng)保個(gè)人賬戶就是重要公益事業(yè)之一。在具體出資比例上，地方政府出資部分不低于保險(xiǎn)資金總額的30%，從土地出讓金中列支；集體補(bǔ)助部分不低于保險(xiǎn)資金總額的40%，從土地補(bǔ)償費(fèi)中提??；個(gè)人承擔(dān)的部分不高于保險(xiǎn)資金總額的30%，從征地安置補(bǔ)償費(fèi)中抵交。

轉(zhuǎn)貼于

(二)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資選擇機(jī)制一一投資對(duì)象多元化

投資對(duì)象多元化是指農(nóng)保個(gè)人賬戶基金投資渠道的多元化，這既是投資理淪的要求，更是我國投資環(huán)境使然。因?yàn)楝F(xiàn)資理論認(rèn)為，有效的多元化的投資組合，能夠盡可能地分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取比較穩(wěn)定的收益。而現(xiàn)實(shí)中，由于資本市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律不健全，市場(chǎng)參與主體難以有效運(yùn)作市場(chǎng)等因素的影響，單一的投資渠道很難既實(shí)現(xiàn)資金安全，又保證資金的效率，故需要多元化投資。在投資范圍和投資比例上，《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)也作了規(guī)定：社?；?/a>投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其具體比例銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

基于上述規(guī)定，作為社會(huì)保障基金組成部分的新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金可以選擇包括從實(shí)業(yè)資產(chǎn)到金融資產(chǎn)在內(nèi)的多種投資工具，具體包括：

1．買國債和存銀行。這是我國當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金最重要的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用擔(dān)保，其安全性較其他投資工具有明顯優(yōu)勢(shì)；尤其是國債，風(fēng)險(xiǎn)低，安全性好，利息所得免稅，這也是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資于國債長(zhǎng)期居高不下的重要原因。但我國目前國債品種單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)敏感，收益率較低。至于銀行存款只應(yīng)作為短期投資工具滿足流動(dòng)性需要，故投資比例更不宜過高。

2．新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金人市。目前我國社會(huì)保障基金入市已成為基金增值的主要方式。社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模從2o01年200億元增長(zhǎng)到2009年的7765億元，年均投資收益達(dá)到9．75，尤其是2007年社?；鸸墒惺找嬖_(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1453．5億元，收益率高達(dá)43．19。當(dāng)然股市風(fēng)險(xiǎn)較大，在2008年后由于股市下跌，當(dāng)年社?；鸸善辟Y產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，基金權(quán)益投資收益為一6．75，因此在基金的選擇上應(yīng)采取多元化戰(zhàn)略。

3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金境外投資。之所以投資境外市場(chǎng)，其原因有三：一是可以擴(kuò)大養(yǎng)老基金的投資范圍，調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使養(yǎng)老基金投資多元化；二是根據(jù)投資組合理論，當(dāng)不同資產(chǎn)收益的相關(guān)性較弱時(shí)，將這些資產(chǎn)納入一個(gè)投資組合，可在保持平均收益不變的情況下，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資與國內(nèi)投資之間的相關(guān)系數(shù)較小，社保基金通過境外投資，使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)；三是將社會(huì)保障基金投資于境外也是中國政府緩解人民幣升值壓力的一種方法。為規(guī)范保障基金的境外投資，2006年3月，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部等部門聯(lián)合了《全國社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》，開啟了全國社?；鹁惩馔顿Y戰(zhàn)略的序幕，迄今已兩次選拔境外投資管理人并進(jìn)行投資。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2009年全國社保基金投資收益849億元，投資收益率16．1%，其中新增境外股票投資收益率達(dá)53．26%。

4．投資金融機(jī)構(gòu)股權(quán)。社保基金在金融股權(quán)投資上的收益率遠(yuǎn)高于銀行存款、委托理財(cái)、資產(chǎn)證券化等投資項(xiàng)目。目前，社?；鹨淹顿Y于中國交通銀行、中國銀行、中國工商銀行，其占有的股份價(jià)值超過1600億港元，并每年獲得數(shù)十億元的分紅。可見，社保基金成為國有銀行股改最大的獲益者之一。正是由于投資收益的拉動(dòng)效應(yīng)，社保基金承諾向國家開發(fā)銀行股份有限公司和中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司分別投資人民幣200億元人民幣和150億元人民幣。

5．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期，尤其是新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開辟了新的廣闊的投資渠道。因此，合理選擇多家基金管理公司將基金投入到電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長(zhǎng)，規(guī)模巨大，投資回收周期長(zhǎng)，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求。

(三)新型農(nóng)保個(gè)人賬戶基金監(jiān)管機(jī)制——監(jiān)管主體多元化

國際上，基金監(jiān)管的模式主要有審慎監(jiān)管模式和嚴(yán)格限量監(jiān)管模式。由于前者須具備充分發(fā)育的資本市場(chǎng)、相當(dāng)數(shù)量的專業(yè)人才、豐富的基金運(yùn)營和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、完善的法律和行政體系等條件，而這些條件在我國目前尚不具備，因此只能采取規(guī)定明確、便于監(jiān)督檢查的嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，明確基金在各領(lǐng)域投資的比例。從《暫行辦法》的規(guī)定看，我國采取的正是這種監(jiān)管模式。要進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)新型農(nóng)保制度的監(jiān)管，則需要構(gòu)建多主體參與，尤其是將真正體現(xiàn)所有者權(quán)益的投保人代表納入監(jiān)管主體之中。

按《暫行辦法》，基金監(jiān)管的主體有三個(gè)：社會(huì)保障基金理事會(huì)、基金投資管理人和基金托管人。理事會(huì)負(fù)責(zé)管理基金，制定基金投資經(jīng)營策略并組織實(shí)施，選擇并委托社?；鹜顿Y管理人、托管人對(duì)社?；鹳Y產(chǎn)進(jìn)行投資動(dòng)作和托管等業(yè)務(wù)；投資管理人負(fù)責(zé)對(duì)社保基金的專業(yè)性投資；基金托管人則是取得社?；鹜泄軜I(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同安全保管社保基金資產(chǎn)的商業(yè)銀行，其職責(zé)是執(zhí)行投資管理人的投資指令，并對(duì)社保基金投資管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督。也就是說，按《暫行辦法》規(guī)定，理事會(huì)作為基金主管部門確定基金投資管理人及基金托管人，并對(duì)二者進(jìn)行監(jiān)督；基金托管人受理事會(huì)委托對(duì)投資管理人進(jìn)行監(jiān)督，并對(duì)理事會(huì)負(fù)責(zé)；基金投資管理人利用基金進(jìn)行投資并保證保值增值，對(duì)理事會(huì)及托管人負(fù)責(zé)。三者中，理事會(huì)處于主導(dǎo)地位。

但分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，理事會(huì)實(shí)際是將各種途徑籌集到的資金及投資收益所得進(jìn)行管理的機(jī)構(gòu)，并非是資金的所有人，其本身實(shí)際又是受托機(jī)構(gòu)，真正的資金所有人應(yīng)是投保人。就新型農(nóng)保而言，繳費(fèi)主體主要包括農(nóng)民個(gè)人、集體、用人單位和政府，他們才是資金的所有人，只有資金所有者才有權(quán)委托。所以，借鑒《暫行辦法》規(guī)定的各繳費(fèi)主體的關(guān)系，新型農(nóng)?；鸨O(jiān)管模式應(yīng)作調(diào)整。

社?；鸷宛B(yǎng)老基金的區(qū)別范文第2篇

改革進(jìn)展

城鎮(zhèn)養(yǎng)老體制從上世紀(jì)末著手全面改革1997年，國務(wù)院作出《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，提出建立社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保障體系。2005年，國務(wù)院了《關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，對(duì)1997年的改革方案作了進(jìn)一步完善，提出個(gè)人賬戶按個(gè)人工資的8％繳費(fèi)建立，統(tǒng)籌賬戶按不超過企業(yè)工資總額的20％由企業(yè)繳費(fèi)建立，通過把繳費(fèi)時(shí)間、繳費(fèi)額與待遇水平掛鉤，建立參保激勵(lì)機(jī)制。在城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老體制框架確立之后，近年來的改革集中在做實(shí)個(gè)人賬戶、提高基金統(tǒng)籌層次、擴(kuò)大覆蓋面和做好養(yǎng)老關(guān)系轉(zhuǎn)移接續(xù)等方面。2006年，八個(gè)省市選擇坐實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶試點(diǎn)，中央財(cái)政給予補(bǔ)助，缺口由中央財(cái)政與地方財(cái)政分別承擔(dān)75％和25％。到2009年底，做實(shí)個(gè)人賬戶的省份擴(kuò)大到十三個(gè)，累計(jì)資金1569億元。大部分省份采用調(diào)劑金的方式做到一定程度上的省級(jí)統(tǒng)籌。2009年底，養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系跨省轉(zhuǎn)移接續(xù)辦法出臺(tái)，解決了困擾多年的社會(huì)保障關(guān)系攜帶性難題。

農(nóng)村養(yǎng)老體制改革進(jìn)展農(nóng)村養(yǎng)老體制改革經(jīng)歷了老農(nóng)保和新農(nóng)保兩個(gè)改革階段。1992年，民政部制定了《農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基本方案》，以縣為單位開展改革試點(diǎn)，按照以個(gè)人交納為主、集體補(bǔ)助為輔、國家給予政策撫持的原則來籌集資金，實(shí)行個(gè)人賬戶管理。這項(xiàng)改革方案被稱作老農(nóng)保制度。2009年，國務(wù)院了《關(guān)于開展新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，這項(xiàng)改革方案被稱作新農(nóng)保制度。這項(xiàng)改革方案借鑒了部分省市新的改革探索，如蘇州市、重慶市等。新農(nóng)保制度與老農(nóng)保制度重要區(qū)別在于，新農(nóng)保通過加大政府投入建立政府出資基本養(yǎng)老金(“補(bǔ)出口”)和補(bǔ)貼個(gè)人繳費(fèi)(“補(bǔ)人口”)，這不僅防止了農(nóng)村老年貧困發(fā)生，而且還極大地調(diào)動(dòng)農(nóng)村居民的參保積極性。2009年新農(nóng)保在27個(gè)省10％的縣和4個(gè)直轄市的所有縣進(jìn)行試點(diǎn)，2010年新農(nóng)保試點(diǎn)覆蓋面擴(kuò)大到23％的縣。到十二五期末，有可能會(huì)覆蓋所有農(nóng)村。

主要問題

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度分割養(yǎng)老體制分割表現(xiàn)在幾個(gè)方面：首先是城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的地區(qū)分割。城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架是全國統(tǒng)一的，但社保信息和基金管理統(tǒng)籌層次低，各地有自行的管理辦法，繳費(fèi)水平等關(guān)鍵性參數(shù)也存在著一定差異，這給提高統(tǒng)籌層次、加強(qiáng)管理和轉(zhuǎn)移接續(xù)都帶來了挑戰(zhàn)。其次是城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的人群分割。按照勞動(dòng)者身份狀況，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可分為城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)、公務(wù)員養(yǎng)老保險(xiǎn)、事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)、失地農(nóng)民養(yǎng)老保險(xiǎn)和農(nóng)民工養(yǎng)老保險(xiǎn)等不同類型，這些保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)不統(tǒng)一，使勞動(dòng)力在不同部門和地區(qū)之間形成了一定的制約。第三是城鄉(xiāng)之間養(yǎng)老制度設(shè)計(jì)差別。新農(nóng)保雖然遵循社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本思路，但籌資方式與城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度有根本區(qū)別，且城鄉(xiāng)兩套制度銜接缺乏政策協(xié)調(diào)。最后是新農(nóng)保制度的政策協(xié)調(diào)。大多數(shù)省份都是采取養(yǎng)老基金縣級(jí)統(tǒng)籌，而且由于新農(nóng)保在信息、基金和檔案等管理上各地不盡一致，也有可能產(chǎn)生新的制度分割問題。此外，新農(nóng)保還與低保等農(nóng)村社會(huì)救助制度存在著政策協(xié)調(diào)方面的問題。

擴(kuò)大養(yǎng)老制度覆蓋面挑戰(zhàn)目前，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度基本上覆蓋了城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員，但城鎮(zhèn)個(gè)體、靈活就業(yè)人員、農(nóng)民工等并沒有全部加入，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對(duì)于非正規(guī)就業(yè)人員的覆蓋面仍然偏低。2009年，城鎮(zhèn)職工參保占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例為56.9％，農(nóng)民工參加城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)不到農(nóng)民工總量的12％。由于非正規(guī)就業(yè)群體缺少單位依托，較高的繳費(fèi)水平和養(yǎng)老待遇與繳費(fèi)的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，因而參保的積極性不高。此外，事業(yè)單位養(yǎng)老體制改革雖然要求在六個(gè)省市啟動(dòng)試點(diǎn)，但實(shí)際上并未真正實(shí)施。

由于新農(nóng)保全國改革試點(diǎn)的推動(dòng)，農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的擴(kuò)大較快。2009年，全國參加農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)為8691萬人，比上年末增加3096萬人。盡管如此，農(nóng)村參保人員數(shù)量也只占農(nóng)村就業(yè)人員的18.5％。隨著新農(nóng)保制度的全面鋪開，農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面將進(jìn)一步擴(kuò)大。但是，考慮農(nóng)民收入性質(zhì)的特點(diǎn)、縣級(jí)有限的財(cái)政和管理能力等因素，擴(kuò)大農(nóng)村養(yǎng)老制度覆蓋面同樣面臨著挑戰(zhàn)。

養(yǎng)老制度的財(cái)務(wù)可持續(xù)性城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革采取了“老人老辦法、中人中辦法、新人新辦法”。由于傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制度沒有基礎(chǔ)養(yǎng)老金積累，體制轉(zhuǎn)軌面臨著歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)問題。國內(nèi)有關(guān)部門測(cè)算，這項(xiàng)轉(zhuǎn)軌負(fù)擔(dān)約2.5萬億元，在未來30年時(shí)間里將達(dá)到6萬億元。由于改革設(shè)計(jì)對(duì)歷史債務(wù)沒有明確的制度安排，加上統(tǒng)籌賬戶與個(gè)人賬戶沒有真正做到分開管理，結(jié)果導(dǎo)致統(tǒng)籌賬戶挪用個(gè)人賬戶，形成了個(gè)人賬戶空賬。在激勵(lì)不足和繳費(fèi)不足的情況下，社會(huì)統(tǒng)籌對(duì)財(cái)政資金的高度依賴。然而，從1985年到2009年，在崗職工與離退休人員與的比例為7.5：1下降到3.1：1。在養(yǎng)老待遇不斷提高的情況下，繳費(fèi)人數(shù)下降和領(lǐng)取待遇人數(shù)上升勢(shì)必對(duì)養(yǎng)老金賬戶平衡產(chǎn)生負(fù)面影響。

社會(huì)保障經(jīng)辦管理服務(wù)能力不足養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的全面建立和完善要求有規(guī)范化的業(yè)務(wù)流程和強(qiáng)大的經(jīng)辦能力體系作為后盾。按照國際經(jīng)驗(yàn)，社會(huì)保障經(jīng)辦管理服務(wù)大都采取信息和資金集中式管理，而參保和待遇領(lǐng)取等服務(wù)采取向社區(qū)延伸的做法。目前，中國城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度在向社區(qū)延伸方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，2009年企業(yè)離退休人員通過社區(qū)領(lǐng)取養(yǎng)老待遇的比例達(dá)到75.2％。但是，在管理信息系統(tǒng)和基金管理等方面各地有很大差異。對(duì)于新農(nóng)保而言，由于縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和村三級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在大多省份都是空白，隨著新農(nóng)保試點(diǎn)覆蓋面的擴(kuò)大，它將面臨著經(jīng)辦人員、機(jī)構(gòu)和經(jīng)費(fèi)、信息管理等方面的挑戰(zhàn)。在機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)上，新農(nóng)保在縣和鄉(xiāng)鎮(zhèn)不僅要

設(shè)立相應(yīng)的社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)經(jīng)辦具體的新農(nóng)保等業(yè)務(wù)，而且還需要有金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的配合，確保建立起有效的保險(xiǎn)費(fèi)征收和待遇發(fā)放體系。在人員方面，辦理新農(nóng)保業(yè)務(wù)的網(wǎng)點(diǎn)需要配備接受過訓(xùn)練的工作人員，對(duì)人員數(shù)量配備需要考慮服務(wù)人群的數(shù)量和當(dāng)?shù)貤l件，并撥付必要的業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)，確保新農(nóng)保業(yè)務(wù)的正常開展。在檔案和信息管理上，各地也存在著嚴(yán)重的能力不足問題。

改革設(shè)計(jì)

中國養(yǎng)老體制改革不僅具有復(fù)雜性，而且還具有漸進(jìn)式改革的特征。無論是城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老體制改革，還是建立新農(nóng)保制度，都經(jīng)歷過局部試點(diǎn)改革階段，探索積累經(jīng)驗(yàn)，然后過渡到確立制度框架階段，實(shí)現(xiàn)全面改革。在漸進(jìn)式改革過程中，養(yǎng)老體制改革是按照經(jīng)濟(jì)體制改革的整體需要來確立改革優(yōu)先順序的。例如，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度率先改革為順利推進(jìn)國有企業(yè)改革提供了有力的支撐；在城鎮(zhèn)養(yǎng)老保障制度基本框架確立之后，推動(dòng)和建立新農(nóng)保制度為建立覆蓋全面的養(yǎng)老保障制度奠定了基礎(chǔ)。

隨著改革深入，中國養(yǎng)老體制改革方向愈加清晰。從人群上來看，未來的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度將包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。前者將覆蓋所有以工資收入為主的勞動(dòng)者，包括城鎮(zhèn)單位職工、農(nóng)民工等等。后者將覆蓋城鎮(zhèn)沒有就業(yè)收入的城鄉(xiāng)居民和農(nóng)村勞動(dòng)力。

在制度設(shè)計(jì)上，養(yǎng)老體制改革可以通過建立“三支柱”的養(yǎng)老保障體制實(shí)現(xiàn)一體化。第一支柱是社會(huì)養(yǎng)老金制度，由中央和地方政府共同籌資建立，用來保障老年人的基本生活需要，防止出現(xiàn)老年貧困。第二支柱是繳費(fèi)制度。對(duì)城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，采取強(qiáng)制性的、繳費(fèi)確定型的記賬式養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。對(duì)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，則采取自愿性的、繳費(fèi)確定型養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。第三支柱是采取自愿性的職業(yè)和個(gè)人年金制度，作為多層次養(yǎng)老保障體系的補(bǔ)充。

從改革實(shí)踐上看，一個(gè)具有可操作性、實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度一體化的步驟大致為：一是在全面建立新農(nóng)保制度基礎(chǔ)上，探索建立城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。目前，不少縣市以及部分省(直轄市)開始探索這項(xiàng)一體化的城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。二是深化城鎮(zhèn)養(yǎng)老體制改革，通過把歷史債務(wù)問題單獨(dú)處理和建立有差別的待遇設(shè)計(jì)，把城鎮(zhèn)個(gè)體和靈活就業(yè)人員、農(nóng)民工、公務(wù)員和事業(yè)單位職工納入統(tǒng)一的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架。三是從區(qū)域內(nèi)部的一體化過渡到省內(nèi)和全國的一體化。在財(cái)政分權(quán)化情況下，縣市內(nèi)部容易做到本區(qū)域內(nèi)部的一體化。在此基礎(chǔ)上，通過財(cái)政體制改革，明確中央、省、市和縣的職責(zé)，做到省內(nèi)和全國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度一體化。

政策措施

十二五是中國養(yǎng)老保障制度改革的關(guān)鍵時(shí)期。選擇正確的養(yǎng)老保障模式，可以為潛在的老齡化危機(jī)提供一種防范機(jī)制，最大限度地減輕社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

擴(kuò)大新農(nóng)保改革試點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)農(nóng)村全面覆蓋及時(shí)對(duì)新農(nóng)保改革試點(diǎn)工作進(jìn)行評(píng)估，完善這項(xiàng)制度。隨著改革試點(diǎn)的擴(kuò)大，中央政府和地方政府都需要把全面建立新農(nóng)保制度列入社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，安排專項(xiàng)財(cái)政資金，為新農(nóng)保制度全面推開提供資金保證。同時(shí)，加快新農(nóng)保的經(jīng)辦服務(wù)體系建設(shè)，包括機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員配備、管理信息系統(tǒng)建立及金融服務(wù)等。中央財(cái)政和地方財(cái)政在合理分擔(dān)的基礎(chǔ)上，安排專項(xiàng)資金用于新農(nóng)保的經(jīng)辦體系和能力建設(shè)。在新農(nóng)保制度保基本、農(nóng)村低保屬于補(bǔ)差等農(nóng)村社會(huì)保障水平較低的情況下，可采取疊加形式來處理社會(huì)保險(xiǎn)和社會(huì)救助之間的關(guān)系。

深化城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革并擴(kuò)大覆蓋面通過設(shè)計(jì)過渡性養(yǎng)老政策安排，把事業(yè)單位職工和公務(wù)員納入強(qiáng)制性職業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，并保障其合理的收入替代水平。通過擴(kuò)大城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的覆蓋面，提高當(dāng)前保障基金的繳費(fèi)水平，提高社會(huì)供養(yǎng)能力，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保障制度改革的平穩(wěn)過渡。建立真正意義的省級(jí)統(tǒng)籌，對(duì)改革步驟、重點(diǎn)和方式進(jìn)行規(guī)劃，對(duì)各省采取統(tǒng)一的統(tǒng)籌方式，做到省級(jí)養(yǎng)老基金的真正統(tǒng)籌，并做好省際之間的養(yǎng)老關(guān)系轉(zhuǎn)移接續(xù)工作，為逐步過渡到全國統(tǒng)籌作準(zhǔn)備。在完善城鎮(zhèn)養(yǎng)老體制的同時(shí)，通過培養(yǎng)勞動(dòng)力市場(chǎng)，最大限度地創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，通過延長(zhǎng)勞動(dòng)者的就業(yè)年齡減少其對(duì)養(yǎng)老體系的依賴年限，以及通過繳費(fèi)和待遇水平等關(guān)鍵性參數(shù)改革，建立動(dòng)態(tài)的調(diào)整機(jī)制。

明確養(yǎng)老保障的籌資職責(zé)，單獨(dú)處理歷史債務(wù)建立職責(zé)明晰的社會(huì)保障籌資機(jī)制，要求深化財(cái)政體制改革，對(duì)中央政府和地方政府以及地方各級(jí)政府所承擔(dān)的社會(huì)保障責(zé)任作出明確界定，做到事權(quán)和財(cái)權(quán)相匹配，責(zé)任和義務(wù)相一致。對(duì)于歷史債務(wù)規(guī)模要有科學(xué)地測(cè)算和量化，然后確定處理方式和各級(jí)政府分?jǐn)傓D(zhuǎn)軌成本的責(zé)任，從而為化解歷史債務(wù)找到一條切實(shí)可行的出路。為了減輕改革阻力，可采取養(yǎng)老體制之外的資源單獨(dú)處理歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)，這包括加大財(cái)政投入力度，通過劃撥國有股由社保基金轉(zhuǎn)持、發(fā)行社會(huì)保障國債等渠道進(jìn)行籌資。通過上述辦法籌集的資金進(jìn)入社會(huì)統(tǒng)籌資金賬戶，作為養(yǎng)老保險(xiǎn)的儲(chǔ)備金，用于支付“老人”和“中人”的轉(zhuǎn)軌負(fù)擔(dān)。

加強(qiáng)養(yǎng)老基金的預(yù)算管理和監(jiān)督通過加快社會(huì)保障基金預(yù)算管理體制改革，把各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目資金納入規(guī)范化運(yùn)行軌道，提高社會(huì)基金管理的透明度，降低基金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的統(tǒng)籌賬戶應(yīng)采取收支平衡的基本原則，做到“量出為人、略有結(jié)余”。對(duì)于個(gè)人賬戶，通過保險(xiǎn)精算來保持長(zhǎng)期平衡，避免I臨時(shí)性決策對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金支出預(yù)期的影響。同時(shí)，隨著社會(huì)保障基金規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)調(diào)整其投資結(jié)構(gòu)，提高社會(huì)保障基金的投資收益率。

社?；鸷宛B(yǎng)老基金的區(qū)別范文第3篇

關(guān)鍵字：保障房；融資；創(chuàng)新；政府產(chǎn)業(yè)基金加商業(yè)信托計(jì)劃；資本化；信托化；證券化

中圖分類號(hào)：F812.5

保障性住房包括經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房、公租房，是政府專門針對(duì)社會(huì)中低收入人群投資建設(shè)的帶有福利性質(zhì)的住房。保障性住房以低廉的價(jià)位、覆蓋中低收入人群的定位和對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，對(duì)現(xiàn)階段平抑房?jī)r(jià)虛高、刺激內(nèi)需消費(fèi)、引導(dǎo)民間資本理性投資等方面產(chǎn)生良好的促進(jìn)作用。近年來，“買不起房”成為廣大基層群眾反應(yīng)較強(qiáng)烈的社會(huì)民生問題。以北京為例2011年人均GDP達(dá)到80394元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入32903元，而全市新建普通住房平均價(jià)格為13173元/平方米①， 以購買100平方米普通住房計(jì)算，三口之家以可支配收入的60%償還購房款需要22年，國際公認(rèn)的合理的收入和居住房屋售價(jià)的償還期為8-10年。②由于缺乏帶有福利和補(bǔ)貼的住宅產(chǎn)品，使得住宅市場(chǎng)的銷售呈現(xiàn)供需畸形——需要住房的剛性消費(fèi)人群買不起房，高收入人群大量購置住房，通過囤積“炒高”售價(jià)以求獲利?？v觀世界各個(gè)國家能夠在社會(huì)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的階段，妥善解決“房?jī)r(jià)高”這一突出社會(huì)問題的方法之一，就是作為社會(huì)公共利益管理者和平衡者的政府投資建設(shè)保障性住房，通過調(diào)整住宅市場(chǎng)產(chǎn)品供應(yīng)的價(jià)格和數(shù)量，使住宅產(chǎn)品的價(jià)格回歸價(jià)值屬性。2010年國發(fā)[2010]10號(hào)文中提出了“要切實(shí)增加住房有效供給，全力加快保障性安居工程建設(shè)”。在“十二五”建設(shè)發(fā)展規(guī)劃中，明確提出在5年內(nèi)建成3600萬套保障性住房的目標(biāo)，將保障面擴(kuò)大到城鎮(zhèn)家庭的20%左右。保障性住房在中國特色社會(huì)主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，逐漸找到了自身的定位——回歸居住屬性，解決廣大中低收入人群的居住問題；實(shí)現(xiàn)了存在的價(jià)值——在社會(huì)發(fā)展特定階段，平抑住宅產(chǎn)品價(jià)格，璞歸價(jià)值邊界。

一、文獻(xiàn)綜述

1998年國家停止實(shí)物分房政策后，貨幣化購買商品房成為解決城市居民住房問題的主渠道，我國的理論界也就忽視了對(duì)保障性住房的研究。2004年以來，為配合政府調(diào)控整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)，我國學(xué)者在總結(jié)美國保障性住房發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國的具體實(shí)踐為國家政策的指定提供的堅(jiān)實(shí)的理論支持。

（一）國外研究現(xiàn)狀

美國在經(jīng)歷二戰(zhàn)結(jié)束后的繁榮后，經(jīng)濟(jì)持續(xù)走低，為解決中低收入人群住房問題，美國學(xué)者Samuelson Paul[1]-[2]（1955）主張政府應(yīng)制定入家庭的保障性房政策，并提出了“公房建設(shè)計(jì)劃（Public Housing）”。Wallace，James E（1995）首先系統(tǒng)性的總結(jié)了公房建設(shè)計(jì)劃退出歷史舞臺(tái)的原因——政府財(cái)政無力承擔(dān)后期公共房屋的維護(hù)成本、保障房惠澤的低收入人群數(shù)量減少、與商品房產(chǎn)生了直接的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致私人房地產(chǎn)商退出公房建設(shè)計(jì)劃[3]。Cummings，Jean L.， and Denise Di Pasquale[4] （1999）分析了低收入家庭住房建設(shè)稅收抵免計(jì)劃LIHTC（The Low-Income Housing Tax Credit）實(shí)施十年的成功經(jīng)驗(yàn)——對(duì)保障性公房項(xiàng)目直接給以稅收抵免和補(bǔ)貼、項(xiàng)目需包含的一定比例的（不是全部）面對(duì)低于都市平均收入水平的租戶、補(bǔ)貼或減免額度與面對(duì)低收入租戶公共房屋的建筑成本（不含土地）掛鉤、政府為項(xiàng)目提供多元化的融資渠道。Struyk，Raymond J.，and Marc Bendick，eds[5]（1981）和Susin，Scott[6]（2002）對(duì)美國政府財(cái)政支持力度最大的HCVP計(jì)劃進(jìn)行了分析后總結(jié)出美國政府對(duì)保障性住房的政策從擴(kuò)大供給（公房建設(shè)計(jì)劃）到政府與投資人合作主導(dǎo)的LIHTC計(jì)劃，再到住戶租房券（HCVP），對(duì)于政府政策的制定邏輯由擴(kuò)大供給轉(zhuǎn)移到了提高住戶的承擔(dān)能力。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

張旭、王淼（2006）提出了中國的保障性住房建設(shè)資金來源單一，渠道不暢已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸[7]。曾廣錄（2011）依據(jù)維生和樸正愛的模型基礎(chǔ)得出結(jié)論，保障性住房作為準(zhǔn)公共品，其建設(shè)資金來源為土地出讓金的10%、住房公積金增值收益、地方政府財(cái)政資金，上述三種來源受市場(chǎng)景氣程度、缺乏操作指導(dǎo)、區(qū)域發(fā)展不平衡條件的限制，所以必須尋找新的金融產(chǎn)品和融資方式[8]。路君平、糜云（2011）在宏觀政策層面提出了拓寬保障房的建設(shè)的融資渠道，應(yīng)以商業(yè)銀行為主，吸引保險(xiǎn)資金參與，在形式上可以發(fā)揮債券市場(chǎng)的功能，但是并沒有給出在操作層面上可行的實(shí)施方案[9]。巴曙松（2011）年強(qiáng)調(diào)，保障房建設(shè)是長(zhǎng)期的主導(dǎo)性政策，在實(shí)施過程中按城市平均家庭收入?yún)^(qū)別對(duì)待廉租房和公租房的主體，初始建設(shè)時(shí)期綜合運(yùn)用金融創(chuàng)新以增加新建保障性住房[10]。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

中國的保障房市場(chǎng)還處于供給嚴(yán)重不足的階段，政府在初期責(zé)無旁貸地必須作為項(xiàng)目建設(shè)的發(fā)起人和投資人，市場(chǎng)的呼喚和資金的困擾成為地方政府的工作難題，中國的學(xué)者在宏觀層面一致的認(rèn)為，開拓社會(huì)化的資金投資保障房建設(shè)是歷史的趨勢(shì)，但是也都沒有提出相關(guān)的操作方案。

二、保障房建設(shè)融資的突出問題

2003-2009年間，全國保障性住房的銷售面積在每年3300萬平方米上下波動(dòng)，按平均每套住房60平方米計(jì)算，每年的新增的保障性住房約50～60萬套。2010年保障性住房開工量為580萬套，2011年的開工量為1000萬套，③其中棚戶區(qū)改造（五類棚戶區(qū)改造：林區(qū)棚戶區(qū)改造、墾區(qū)危舊房改造、煤礦棚戶區(qū)改造、城市棚戶區(qū)改造、國有工礦棚戶區(qū)改造）占了一半。作為實(shí)施載體，各省保障房建設(shè)的任務(wù)分布相對(duì)均勻，半數(shù)左右省份的保障房建設(shè)任務(wù)量在20～40萬套之間。部分內(nèi)陸省份如東北三省、內(nèi)蒙古、陜西、河南、湖南、重慶和云南的建設(shè)量都高于40萬套。2012年要求開工建設(shè)700萬套以上，基本建成500萬套上。④2012年將是保障房建設(shè)的攻堅(jiān)階段，各類深層次的矛盾問題會(huì)集中凸顯。

（一）拆遷資金匱乏導(dǎo)致土地供應(yīng)緊張

土地拆遷整理賠償標(biāo)準(zhǔn)提高致使拆遷成本增加?，F(xiàn)行的“招拍掛”土地交易模式前期需要政府投入大量的拆遷賠償（含地上建筑物賠償、青苗賠償、就業(yè)補(bǔ)償、周轉(zhuǎn)補(bǔ)償?shù)瓤颇浚?duì)土地進(jìn)行整理，用于支付拆遷的資金主要來自商業(yè)化土地出讓所得，限購政策實(shí)施兩年以來，土地成交量大幅下滑，地方政府可用于土地整理的資金嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致保障房用地供應(yīng)緊張。以北京市順義區(qū)府前街某項(xiàng)目的拆遷為例說明前期土地整理所需的高額資金。土地原住民戶籍登記2人，在冊(cè)宅基地4分（折合土地面積266平方米），地上建筑物2層，合計(jì)209平方米，2010年底拆遷價(jià)格450萬元，折算到每畝拆遷成本是1127萬元，如果再攤加市政配套費(fèi)用和政府15%的管理費(fèi)用，合計(jì)拆遷補(bǔ)償成本1365萬元/畝。如果保障性住房的土地拆遷仍然以貨幣補(bǔ)償為主，按2.8的容積率計(jì)算地上可建設(shè)住宅面積，土地成本攤銷到地上可售住宅約為7320元/平方米。北京市政府2012年計(jì)劃開工20萬套保證性住房，規(guī)劃建設(shè)的土地位置與上文的順義區(qū)案例相近，按土地拆遷成本與物價(jià)同步以每年5%的比例增長(zhǎng)計(jì)算，今年北京市政府需組織籌備1453億元的拆遷安置費(fèi)用，而北京市2012年全市地方財(cái)政預(yù)算和政府性基金預(yù)算支出合計(jì)僅為4495.2億元，⑤可見保障性住房土地拆遷安置費(fèi)用對(duì)政府財(cái)政造成的巨大壓力。

商品房土地配額保障房指標(biāo)致使政府收入降低而無法向新項(xiàng)目提供足夠拆遷資金。過去兩年各級(jí)政府為緩解資金壓力，將保障性住房作為普通商品房的配額，按一定比例要求開發(fā)商在商品房中代建，希望以高附加值的商品化土地交易的利潤(rùn)補(bǔ)貼帶有福利性質(zhì)的保障性住房的土地交易。但是由于限購、升息和貸款配額降低等政策影響，普通商品房的土地交易大幅減少，使得保障房建設(shè)用地“搭車”的操作思路，未能從根本上增加政府財(cái)政收入，無法向保障房用地拆遷提供更多資金支持。

已收儲(chǔ)的其他功能土地由于增加建設(shè)保障房要求致使土地出讓遇冷，資金回籠困難。部分地方政府曾經(jīng)嘗試對(duì)已經(jīng)拆遷完畢收儲(chǔ)的、原計(jì)劃作為科研或工業(yè)用途的土地，以配套職工宿舍的名義，規(guī)劃部分配套保障性住宅后，再將土地推向市場(chǎng)。對(duì)于土地競(jìng)得人而言，由于住宅在建筑物距離、采光、抗震、市政天然氣配套、建成后的物業(yè)管理等方面的特殊要求，既增加了建設(shè)的投入，又無法保證后續(xù)良好的持有運(yùn)營。再加上配套保障房前期審批時(shí)間長(zhǎng)，要求四證齊備才能建設(shè)等剛性政策制約，使得該類土地上市交易大多流拍。

（二）資金來源單一造成工程款支付缺口

重視權(quán)屬關(guān)系和資金安全的商業(yè)性資本不愿進(jìn)入保障房項(xiàng)目。保障房項(xiàng)目進(jìn)入施工建設(shè)階段后，政府的身份轉(zhuǎn)變成為開發(fā)商，在取得預(yù)售許可證前期仍然需要地方財(cái)政支付大量的工程款。由于商業(yè)銀行要求項(xiàng)目在取得預(yù)售后方能發(fā)放開發(fā)貸款，之前的建設(shè)費(fèi)用也只能由政府承擔(dān)，建設(shè)資金來源過度依賴政府，缺乏社會(huì)投資的匹配，導(dǎo)致保障房工程建設(shè)緩慢?？紤]到保障性住房土地權(quán)屬的不明確性，在未能產(chǎn)生銷售收入前，商業(yè)性投資基于投資安全性需求，往往不愿對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資。

其他國有背景的投資人因各種原因不能進(jìn)入保障房項(xiàng)目。其他國有性質(zhì)的資金來源有國債、社?；稹⒆饨鹗杖搿鴤饕糜谵r(nóng)田水利、交通運(yùn)輸、教育醫(yī)療等基礎(chǔ)性投資，一直以來資金需求明顯大于國債融資額度，在使用分配上的捉襟見肘成為常態(tài)，再劃撥相當(dāng)?shù)馁Y金投資保障房建設(shè)，操作困難。由于缺乏政策性的操作細(xì)則，社保基金的投向狹窄，暫時(shí)只能進(jìn)行嘗試性的小額投資。在建成后1-3年保障房的租金收入才能趨于穩(wěn)定，建設(shè)初期無法支持工程款的支付。

建設(shè)總包單位以房屋沖抵工程款的融資意愿不強(qiáng)。項(xiàng)目的總承包單位，在市場(chǎng)銷售較好、住宅類產(chǎn)品需求旺盛情況下，往往愿意為項(xiàng)目融資，即使開發(fā)商出現(xiàn)短期的資金周轉(zhuǎn)困難，建設(shè)總包也會(huì)主動(dòng)與開發(fā)商達(dá)成以商品房沖抵工程款的協(xié)議，用獲得的商品房折價(jià)面對(duì)自己的員工或廣大受眾人群銷售，快速實(shí)現(xiàn)回款。在限購政策出臺(tái)后，住宅的可購買人群覆蓋面降低，且剛性需求主要集中在中小面積戶型，建筑總包單位考慮到小面積的保障性住房總價(jià)低、利潤(rùn)薄、受眾人群少于商品房，所以主觀上不但對(duì)保障房融資的意愿不高，而且對(duì)工程款的支付進(jìn)度要求嚴(yán)格，這種客觀情況也都增加了政府支付壓力。

（三）缺乏資本平臺(tái)致使循環(huán)投資受阻

公租房后續(xù)穩(wěn)定的租金來源和土地房屋的價(jià)值提升，使公租房具備了在資本市場(chǎng)獲得投資的可能性，而且投資公租房獲得的投資回報(bào)率在長(zhǎng)期看來不低于其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。以北京的保障房項(xiàng)目為例，60平方米的公租房，年租金收入1.5萬元，建設(shè)成本（不含土地）3500元/平方米，靜態(tài)投資回報(bào)率7.1%。同比2011年美國資本市場(chǎng)傳統(tǒng)道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、羅素2000指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和富時(shí)REITs指數(shù)的15年期收益表現(xiàn)，公租房的收益僅低于羅素2000和富時(shí)REITs。從1972年-2010年以上五類資本交易平臺(tái)的綜合收益看，投資保障性住房資本平臺(tái)的收益高于道瓊斯傳統(tǒng)工業(yè)資本平臺(tái)的回報(bào)。（見表1）因此保障性住房資產(chǎn)交易平臺(tái)是具備投資價(jià)值的。但遺憾的是，我國目前尚沒有專門的持有型不動(dòng)產(chǎn)交易平臺(tái)，致使循環(huán)投資受阻。

雖然可以通過出售部分保障房回籠資金用于新的保障房開發(fā)建設(shè)，但是由于公租房在新開工建設(shè)的保障性住房所占比例達(dá)到40%（銷售性保障房占比20%，棚戶區(qū)改造40%），政府長(zhǎng)期持有的公租房資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)特定平臺(tái)證券化，實(shí)現(xiàn)開發(fā)建設(shè)資金周轉(zhuǎn)的良性運(yùn)作仍是各級(jí)政府所面臨的最大問題。

三、政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃融資路徑及創(chuàng)新實(shí)踐結(jié)果

投資模型一般均是依據(jù)項(xiàng)目開發(fā)周期，將資金管理分成“募、投、管、退”四個(gè)階段，努力實(shí)現(xiàn)資金來源多樣化，降低財(cái)務(wù)成本，識(shí)別各個(gè)階段的潛在風(fēng)險(xiǎn)，通過法律、經(jīng)濟(jì)、政策的綜合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳匹配。政府需搭建保障房可持續(xù)發(fā)展的高效金融平臺(tái)，先期注入部分資金啟動(dòng)項(xiàng)目，通過先租后售的方式引導(dǎo)原住民權(quán)益投資保障房建設(shè)，吸引建設(shè)總包單位、房屋租戶等不同屬性的企業(yè)、個(gè)人、機(jī)構(gòu)的資金，在不同階段進(jìn)入和退出金融平臺(tái)，以政府初期投資啟動(dòng)保障房建設(shè)，通過固定資產(chǎn)證券化的常態(tài)投資配合商業(yè)資金短期流動(dòng)性支持相結(jié)合的方式開發(fā)建設(shè)保障房項(xiàng)目?；谶@個(gè)基本原理和實(shí)踐操作，筆者提出“政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃”的保障房開發(fā)融資路徑圖。

如圖所示，該方案有三層結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)組成，自上而下呈現(xiàn)收斂性，第一層為投資人，包括當(dāng)?shù)爻峭痘虺情_公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、大型國企、全國社?；稹⒒剡w房權(quán)益、建設(shè)總包單位應(yīng)收款權(quán)益。第二層為融資平臺(tái)，由金融類商業(yè)信托計(jì)劃和政府性質(zhì)的開發(fā)基金組成。第三層為實(shí)施操作平臺(tái)，包括商業(yè)銀行、建設(shè)總包單位、持有型資產(chǎn)的類REITs資本平臺(tái)。投資人資金和土地通過“地方政府保障房建設(shè)開發(fā)基金”（政府撥款性質(zhì)）和“保障房建設(shè)集合信托計(jì)劃”（市場(chǎng)融資性質(zhì)）兩種渠道，投資進(jìn)入項(xiàng)目公司，將實(shí)現(xiàn)的部分銷售收入回報(bào)信托計(jì)劃，租金和剩余的銷售收入回流基金作為現(xiàn)金分紅，同時(shí)借助資本平臺(tái)對(duì)政府持有型物業(yè)實(shí)施證券化，支持后續(xù)保障房的投資建設(shè)。借助信托平臺(tái)整合建設(shè)總承包單位的融資潛力，吸納社會(huì)資金參與房屋建設(shè)。

創(chuàng)新之一：投資主體。將政府背景的投資企業(yè)（城市投資開發(fā)集團(tuán)）、基金（社保和養(yǎng)老基金）、保險(xiǎn)資金和社會(huì)投資者資金按其投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值取向統(tǒng)籌安排，拓寬了保障房資金的來源，減緩了政府的資金壓力。

創(chuàng)新之二：以屋抵現(xiàn)。對(duì)原住民實(shí)施以回遷房補(bǔ)助的補(bǔ)償形式，并將回遷房的的權(quán)益等同于現(xiàn)金投資進(jìn)入保障房基金，既降低了政府拆遷的現(xiàn)金出資，又實(shí)現(xiàn)了出租性住房資產(chǎn)的資本化，增加了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，在效率上大幅提升政府投資保障房資金的使用效率。

創(chuàng)新之三：權(quán)益信托。政府為以建設(shè)總承包單位應(yīng)收工程款權(quán)益發(fā)起集合信托計(jì)劃提供支付擔(dān)保，吸納社會(huì)資金支持工程建設(shè)，不但解決了“輕資產(chǎn)”施工單位由于缺乏抵押物，向銀行貸款難的行業(yè)突出問題，還以社會(huì)性投資替代政府出資，有利于提高保障房的建設(shè)質(zhì)量和品質(zhì)。

創(chuàng)新之四：以利補(bǔ)息。將建設(shè)總包單位對(duì)開發(fā)商的利潤(rùn)折扣（讓利）補(bǔ)貼給信托計(jì)劃的利息支出，從而降低了建設(shè)總包單位向信托計(jì)劃融資的成本，實(shí)質(zhì)等同于按同期銀行貸款利率支付利息，既吸納了社會(huì)資金參與保障房建設(shè)，又不會(huì)侵占建設(shè)總包單位的既得利潤(rùn)。

創(chuàng)新之五：流動(dòng)支持。引入銀行的授信額度和大型國有企業(yè)賬面冗余資金，為政府全程控制管理的保障房建設(shè)提供流動(dòng)性支持，通過短期內(nèi)暫時(shí)持有基金和信托計(jì)劃的份額，對(duì)信托計(jì)劃和基金提供現(xiàn)金支持。

創(chuàng)新之六：地方平臺(tái)，中央調(diào)控。保障房建設(shè)雖然以地方政府融資平臺(tái)為主，但通過引入中央級(jí)社?；?、國外有投資意向的政府養(yǎng)老型基金作為輔保障，以中央管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌大局的角度平衡各地的融資水平和建設(shè)規(guī)模，通過政策性的轉(zhuǎn)移支付調(diào)控保障房市場(chǎng)的投資效率，防止投資過熱和投資不足的情況發(fā)生。

四、保障房建設(shè)融資創(chuàng)新路徑分段解析

政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金+商業(yè)信托計(jì)劃的融資創(chuàng)新路徑主要是通過政府設(shè)立的專項(xiàng)保障房建設(shè)開發(fā)基金和保障房建設(shè)信托計(jì)劃（項(xiàng)目），吸納不同屬性的國有背景資金與社會(huì)資金分別在前期土地整理、中期建設(shè)、后期運(yùn)營三個(gè)階段進(jìn)行整合配置，以銷售回款、租金收益、資產(chǎn)證券化三個(gè)資金來源支持保障房的滾動(dòng)開發(fā)建設(shè)。

（一）前期拆遷——補(bǔ)償房屋權(quán)益資本化路徑

補(bǔ)償房屋權(quán)益資本化是將土地拆遷的單一貨幣化補(bǔ)償，變?yōu)橐詫?shí)物補(bǔ)償新建住宅為主，以貨幣補(bǔ)償為輔，并將受償?shù)男陆ㄗ≌姓?jīng)營，政府定期向拆遷戶分配房屋租金，同時(shí)政府承諾隨時(shí)接受原住民的申請(qǐng)回購房屋，并提供房屋的處置變現(xiàn)服務(wù)，以政府的信譽(yù)確保拆遷戶財(cái)產(chǎn)的安全性、可流通性。

保障房原住民出于對(duì)未來生活保障性的考慮往往選擇獲取高流動(dòng)性的貨幣補(bǔ)償，80%以上的原住民在新居住地以大量的資金購置居住類用房，除小面積住宅自用外，大部分住宅或商業(yè)出租，以房租作為未來生活的主要來源。以資產(chǎn)升值作為支付意外性家庭大額開支的來源，從而在心理上提高對(duì)未來生活保障的安全感。另一方面，受房主無穩(wěn)定工作或是農(nóng)業(yè)人口身份、教育背景、對(duì)金融知識(shí)不熟悉的限制，原住民往往無法對(duì)持有的房屋進(jìn)行再融資或證券化，造成政府賠付的拆遷款流動(dòng)性被“阻滯”，轉(zhuǎn)化為非流動(dòng)性固定資產(chǎn)。[11]提高政府拆遷補(bǔ)償款流動(dòng)性，比較理想的解決方法是拆遷補(bǔ)償權(quán)益的貨幣化與證券化相結(jié)合。即政府提供一定面積的回遷住房（實(shí)物補(bǔ)償），同時(shí)給予部分貨幣補(bǔ)償?；趯?duì)政府的信任，拆遷戶將所分配的回遷住房委托政府的“保障房建設(shè)開發(fā)基金”（以下簡(jiǎn)稱“基金”）負(fù)責(zé)經(jīng)營，政府下屬的專業(yè)部門作為基金管理人受托將此部分出租性質(zhì)的商品房視為“準(zhǔn)公租房”，推薦給相應(yīng)的尋租人群，以租金收益支付原住民（房東）作為年收益。同時(shí)，在權(quán)屬上政府仍然承認(rèn)原住民對(duì)上述房屋的所有權(quán)。當(dāng)原住民家庭發(fā)生特殊事件產(chǎn)生大額資金需求時(shí)，基金設(shè)立開放贖回期，政府向基金提供短期的流動(dòng)性支持（例如社?；?、大型央企的賬面現(xiàn)金冗余、）購買原住民持有的房屋，實(shí)現(xiàn)原住民的轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)意愿，同步政府按正常規(guī)則計(jì)提折舊后，將收購自原住民的房屋進(jìn)入類REITs資本平臺(tái)交易，以證券化后的收入繼續(xù)投資保障性住房建設(shè)。未來政府代管的“準(zhǔn)公租房”的達(dá)到一定數(shù)量，保障房資本交易平臺(tái)體系能夠正常運(yùn)作，基金完全可以實(shí)現(xiàn)即時(shí)回購原住民的回遷房。從現(xiàn)行的法律法規(guī)準(zhǔn)入制度和收益角度來看，看重資金安全性和穩(wěn)定持續(xù)收益的社保基金、保險(xiǎn)基金和地方發(fā)行的債務(wù)性資金完全具備投資的可能性。鑒于保障房建設(shè)開發(fā)基金的投資、后續(xù)管理、處置變現(xiàn)和國債投資一樣完全在政府部門控制的之下，可以認(rèn)為基金與國債具有相同的安全性和保障性。在獲得政策和法規(guī)層面支持后，大型國有企業(yè)賬面存在的冗余現(xiàn)金可短期內(nèi)認(rèn)購基金份額，為保障房建設(shè)開發(fā)基金提供流動(dòng)性支持，用于基金收購原住民回遷房，隨著基金將購得的房屋處置（銷售或資本化）后，基金收入回流即可償還大型國企的投資。

（二）中期建設(shè)——建設(shè)總包單位權(quán)益信托化路徑

建設(shè)總包單位權(quán)益信托化路徑是指以建設(shè)總包單位將保障房建設(shè)工程承包合同的應(yīng)收賬款權(quán)益，委托信托單位發(fā)行權(quán)益性信托產(chǎn)品，吸納社會(huì)投資參與保障性住房的建設(shè)。同時(shí)，以政府支付的部分工程建設(shè)利潤(rùn)貼現(xiàn)給社會(huì)投資人，實(shí)現(xiàn)惠民工程的市場(chǎng)化運(yùn)作。

作為建設(shè)受托人的建筑總包單位，鑒于建設(shè)專業(yè)技能的不可替代性，在房地產(chǎn)項(xiàng)目整個(gè)開周期中，往往被賦予單一的代管代建職能，而忽視了其在金融領(lǐng)域的融資潛力。因?yàn)闅v史原因土地一級(jí)開發(fā)整理往往由政府或其關(guān)聯(lián)公司全程負(fù)責(zé)，以土地上市掛牌交易作為土地熟化的標(biāo)志，同時(shí)也是一級(jí)和二級(jí)開發(fā)的分界線。作為二級(jí)開發(fā)的實(shí)施者，建設(shè)總包單位為獲得合同，往往要向發(fā)包人（投資人）承諾“讓利”和“墊資”。從金融學(xué)視角看，這樣兩種行為產(chǎn)生了“利潤(rùn)空間”和“可轉(zhuǎn)讓的權(quán)益”，因而也就具備了面向市場(chǎng)操作的可能性。建設(shè)總包在獲得保障房建設(shè)合同后，將合同約定的應(yīng)收工程款權(quán)益轉(zhuǎn)讓給信托計(jì)劃，信托計(jì)劃向社會(huì)發(fā)行該權(quán)益信托，該權(quán)益信托的募資額等于建設(shè)總包方實(shí)施工程建設(shè)所需的最大累計(jì)流動(dòng)資金額，最大累計(jì)流動(dòng)資金額一般為總包合同額的30～40%，即可以認(rèn)為該權(quán)益融資的抵押率不高于40%，本金安全系數(shù)大于2.5。信托計(jì)劃管理人直接將所募得資金投資進(jìn)入保障房項(xiàng)目，以保障房銷售部分的回款償還本金和部分利息。在純商業(yè)投標(biāo)過程中，建設(shè)總包單位會(huì)將現(xiàn)行《工程預(yù)算定額》中法定20%⑥利潤(rùn)取費(fèi)中的6%～8%讓利給開發(fā)商。作為保障房的“實(shí)際”投資人——信托受益人（購買信托產(chǎn)品的社會(huì)投資人）也應(yīng)獲得該部分讓利，因此在實(shí)際操作過程中，作為項(xiàng)目的投資人的政府按現(xiàn)行定額規(guī)定支付建安成本和20%的全額利潤(rùn)，建設(shè)總包單位收到工程款后，將20%法定利潤(rùn)中的6%～8%以“利息費(fèi)用”的名義支付給信托計(jì)劃，進(jìn)而分配給了社會(huì)投資人，按現(xiàn)行的純粹市場(chǎng)化運(yùn)作信托產(chǎn)品年回報(bào)12%～14%計(jì)算，建設(shè)總包單位還應(yīng)向信托計(jì)劃補(bǔ)足6%～8%的利息，該利息水平已經(jīng)等同于建設(shè)總包單位向銀行貸款應(yīng)支付的利息。另一方面，政府的代表“保障房建設(shè)開發(fā)基金”也是信托計(jì)劃的擔(dān)保人，信托計(jì)劃在獲得最高級(jí)別信用擔(dān)保后，募集難度會(huì)大大降低、募資成本也會(huì)大大低于市場(chǎng)主流價(jià)格。如果綜合比較銀行貸款下發(fā)過程中“存貸比”、“存款準(zhǔn)備金制約授信額度撥款”等因素的限制，可以認(rèn)為信托計(jì)劃對(duì)于建設(shè)總包單位的投資是低息、足額的貸款，解決了長(zhǎng)期以往由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，建設(shè)總包單位向銀行貸款困難的窘境。在后期隨著保障房項(xiàng)目數(shù)量的增加和新開工和即將竣工項(xiàng)目在時(shí)間上的無縫順暢連接，信托計(jì)劃可以連續(xù)發(fā)行，并在每個(gè)項(xiàng)目獲得信托投資后的第1年末，信托計(jì)劃可以定期設(shè)立開放期，允許投資人贖回部分信托份額，由“保障房建設(shè)開發(fā)基金”為短期的贖回提供流動(dòng)性支持，同時(shí)信托計(jì)劃按對(duì)等份額出售已經(jīng)贖回的份額，吸納新的投資人，在確保保障房項(xiàng)目公司股東層面和操作層面建設(shè)管理決策連貫性的前提下，實(shí)現(xiàn)信托計(jì)劃的延續(xù)。

（三）后期持有——類REITs平臺(tái)證券化交易路徑

鑒于政府持有的公租房資產(chǎn)與零售類商業(yè)地產(chǎn)具有相似的金融屬性——雖然回報(bào)率較低，但年收益穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)步上升，因此可以借鑒國外成功運(yùn)作的REITs（房地產(chǎn)投資信托）資產(chǎn)交易平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)政府投資固定資產(chǎn)的證券化，確?，F(xiàn)金回流至新保障房項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。

保障房中公租房這類資產(chǎn)的特點(diǎn)是每年能產(chǎn)生穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)的租金收入，房屋的資產(chǎn)價(jià)值每年也會(huì)有提升。保障房的資產(chǎn)持有人可將其持有的部分或全部經(jīng)營的資產(chǎn)打包設(shè)立專業(yè)的類似REITs的資本交易平臺(tái)，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的均等地分割成若干份出售給投資者，然后定期派發(fā)紅利。這實(shí)際上給投資者提供的是一種類似債券的投資方式。為區(qū)別在上海和深圳兩交易所A股市場(chǎng)上市的以主動(dòng)參與土地投資、工程建設(shè)、資產(chǎn)買賣而獲得收益的房地產(chǎn)開發(fā)類實(shí)體，保障房的公開證券化交易平臺(tái)要求參與者只能對(duì)固定收益類房地產(chǎn)項(xiàng)目-例如零售商業(yè)、政府的公租房進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以定期收取的租金作為收益回報(bào)，并禁止商業(yè)銀行、互助儲(chǔ)蓄銀行、合作銀行、以及其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)參與發(fā)起運(yùn)作。在組織形式上鑒于政府全程控制保障房的開發(fā)和運(yùn)營，可采取靈活的契約型方式，既利于后續(xù)交易的轉(zhuǎn)讓性，又可以享受先分后稅的法律待遇降低購買人稅賦；在資金的募集方式上，以公開募集為主，充分展現(xiàn)政府的公信力和信譽(yù)擔(dān)保，確保獲得低成本的資金。并逐漸以靈活的開放式取代了前期由于交易資產(chǎn)數(shù)量不足的而被迫采用的定期開放式模型。為確保持有型保障房交易證券具有高度流通特性，信托機(jī)構(gòu)按證券交易所規(guī)則發(fā)行保障房信托受益憑證，同時(shí)信托份額還可以作為證券在交易所公開上市流轉(zhuǎn)。在保障房證券化交易之初開始，政府應(yīng)在稅收、財(cái)政補(bǔ)貼方面給予大力扶持，首先制定保障房資本平臺(tái)交易返稅政策：任何的投資人或者信托管理人，如果投資于符合一定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的公租房或廉租房，政府承諾將在一定期限內(nèi)返還占整個(gè)工程造價(jià)5%的稅費(fèi)（視為營業(yè)稅返還），減免額在若干年內(nèi)分期返還，同時(shí)對(duì)認(rèn)購保障房產(chǎn)品的投資人減免所得稅，[12]體現(xiàn)政府對(duì)保障房資本交易平臺(tái)的支持力度和后續(xù)發(fā)展信心。

五、結(jié)論與建議

政府利用初期的投資和信譽(yù)撬動(dòng)社會(huì)資金投資保障房建設(shè)，以優(yōu)惠的稅收政策補(bǔ)貼公租房相對(duì)于同地段商品房的租金優(yōu)惠，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資人有競(jìng)爭(zhēng)力的年化穩(wěn)定收益，為政府搭建保障房資本交易平臺(tái)提供支持。同時(shí)，出臺(tái)系統(tǒng)的法律法規(guī)和證券交易管理辦法，明確投資主體、組織形式、交易方式、資金運(yùn)作和股息分配等環(huán)節(jié)的操作細(xì)節(jié)[13]，同步在沿海、中部和西部地區(qū)試點(diǎn)，結(jié)合各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，借助中央財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付功能，協(xié)調(diào)平衡實(shí)際發(fā)生的矛盾，才能形成系統(tǒng)的全壽命的保障房建設(shè)運(yùn)營體系。建設(shè)和籌劃初期，需要在體制、政策、觀念、配套措施等方面進(jìn)行改革，亟待解決好以下四個(gè)方面的問題。

（1）全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈視角。與保障房建設(shè)的相關(guān)方應(yīng)調(diào)整思路，以全價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈角度挖掘自身的技術(shù)、資本、人才等方面的優(yōu)勢(shì)，通過整合自身資源，提供企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整期，參與保障房市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，主張金融機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)建筑或服務(wù)類企業(yè)應(yīng)互相關(guān)注，加強(qiáng)縱向合作，以政府提供的保障房建設(shè)和融資平臺(tái)為試驗(yàn)場(chǎng)，初步形成雙方互惠互利的戰(zhàn)略合作關(guān)系，不但在保障房建設(shè)市場(chǎng)上取得成功，同時(shí)還可以戰(zhàn)略聯(lián)盟、投標(biāo)聯(lián)合體的形式競(jìng)爭(zhēng)各種商業(yè)性房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。

（2）保障房建設(shè)信息平臺(tái)。作為信息匯集點(diǎn)的政府部門，各種利益訴求往往具有很好的切合度，以保障房項(xiàng)目為試點(diǎn)，在土地出讓、建設(shè)招標(biāo)、房屋出讓出租、資本平臺(tái)交易等領(lǐng)域?qū)⑹占降男畔⒔柚_放性平臺(tái)進(jìn)行公示，為投資人和項(xiàng)目持有人牽線搭橋，以提高資金流動(dòng)性的方式，提高資金使用效率，刺激內(nèi)需擴(kuò)大消費(fèi)。

（3）權(quán)益的法律保障。以立法的形式保護(hù)原住民拆遷后原地回遷上樓、政府代管出租、政府承諾回購房產(chǎn)等合法權(quán)益，讓拆遷戶放心、安心，使拆遷工作能夠順利進(jìn)行，徹底解決“拆遷難”的問題。

（4）資本交易平臺(tái)建設(shè)。政府應(yīng)加快保障房資本交易平臺(tái)的建設(shè)，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)，理順交易流程、完善交易規(guī)則，充分借鑒A股市場(chǎng)和國外類似交易平臺(tái)在產(chǎn)品類型、購買人資格、分紅制度、退出程序方面的成功案例，結(jié)合現(xiàn)實(shí)國情推出資本交易平臺(tái)，吸收社會(huì)資金為民生工程提供資金支持。

注釋：

① 北京市統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，北京市2011年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

② 據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)任興洲在2011年10月29日于北京大學(xué)CMRC中國經(jīng)濟(jì)觀察《對(duì)保障性住房建設(shè)及相關(guān)制度與政策問題的認(rèn)識(shí)》報(bào)告中的數(shù)據(jù)整理。

③ 姜偉新.關(guān)于城鎮(zhèn)住房問題 [EB/OL]. http：//.cn/roll/20110301/11009450009. shtml.

④ 平新喬.中國保障性住房建設(shè)的規(guī)模討論[J] .中國建筑信息，2012，（1）

⑤ 北京財(cái)政網(wǎng)站政務(wù)信息.《關(guān)于北京市2011年預(yù)算執(zhí)行情況和2012年預(yù)算草案的報(bào)告》。

⑥ 北京市建設(shè)委員會(huì).2001年北京市建設(shè)工程預(yù)算定額。

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社?；鸷宛B(yǎng)老基金的區(qū)別范文第4篇

摘要:私募基金是一種通過非公開方式面向社會(huì)特定投資者募集資金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。作為一種重要的民間投資力量,私募基金對(duì)我國整個(gè)資本市場(chǎng)乃至國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可替代的作用。本文主要從私募股權(quán)基金的資金來源、目標(biāo)客戶選擇、主要盈利模式以及退出渠道等幾個(gè)方面對(duì)我國私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行了較為詳細(xì)的分析,通過以上的總結(jié)分析后,文章最后提出四點(diǎn)了對(duì)我國私募股權(quán)基金的建議。

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金資金來源組織形式退出機(jī)制

1.私募股權(quán)基金的概述

私募股權(quán)投資基金(PrivateEqulty簡(jiǎn)稱PE)是指通過非公開募集的形式募集機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人的資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,通過控制或管理所投資公司使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。投資者按照其出資額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),并在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次IPO前所有階段的權(quán)益投資,包括從種子期到成熟期的各個(gè)階段,也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的直接投資和參與管理層收購在內(nèi)的并購?fù)顿Y。投資于過渡期企業(yè)或上市前企業(yè)的過橋基金也屬于私募股權(quán)投資基金的范疇。狹義私募股權(quán)投資是指對(duì)己經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的投資。它伴隨企業(yè)不同的成長(zhǎng)階段和發(fā)展過程培育公開上市的企業(yè)資源,在企業(yè)的種子期、成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期都發(fā)揮了較大的促進(jìn)作用。

2.私募股權(quán)基金的資金來源

私募股權(quán)基金的投資者通常為機(jī)構(gòu)投資者。主要包括銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托公司、養(yǎng)老基金和捐助基金等。由于私募股權(quán)投資時(shí)間長(zhǎng),與其它金融資產(chǎn)相比流動(dòng)性較差,對(duì)于投入資金的性質(zhì)有著特殊的要求。目前我國私募股權(quán)基金募集的主要對(duì)象有以下幾個(gè)方面:

(1)來源于政府單位

在我國的各地省市級(jí)高新技術(shù)園區(qū)都有財(cái)政撥款,直接經(jīng)營私募股權(quán)業(yè)務(wù)或投資到私募的產(chǎn)業(yè)投資基金中,但這一類型的投資者皆肩負(fù)著一定的政策目的。在投資區(qū)位上有一定的限制。經(jīng)營或決策不同地方的政府資金很難投到同一基金中,但部分政府的資金已經(jīng)開始了運(yùn)營機(jī)制的轉(zhuǎn)型—即從直接投資人變?yōu)槌鲑Y人或有限合伙人,開始扮演基金的角色。

(2)來源于在我國的跨國公司及本土的上市公司

在我國的部分跨國公司因有較高的人民幣積累或看重我國經(jīng)濟(jì)的未來潛力,都紛紛表現(xiàn)出以人民幣或美元投資設(shè)立私募股權(quán)基金的興趣。由跨國公司來收購那些私募股權(quán)基金所投資的中小企業(yè),這減少了跨國公司直接尋找項(xiàng)目和直接投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本。即使跨國公司最后沒有收購那些中小企業(yè),這些中小企業(yè)也推動(dòng)了跨國公司所主導(dǎo)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展,間接地為跨國公司創(chuàng)造了價(jià)值。

(3)來源于國外投資者

近年來,國外資金對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)表現(xiàn)出濃厚的興趣。據(jù)《亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資雜志》報(bào)道,自1985年以來,己先后有50多家國外風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入中國,基金資本額從1991年的1.8億美元上升到2003年的36.1億美元。對(duì)這些數(shù)量可觀的資金,應(yīng)當(dāng)加以充分利用。為此,我國政府的當(dāng)務(wù)之急是制定、修改有關(guān)法律規(guī)章制度,創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。

3.私募股權(quán)基金的目標(biāo)客戶的選擇

在目標(biāo)客戶的選擇方面,私募基金傾向于選擇擁有資金在100一2000萬之間的客戶。通過私募基金的推出,基金管理人能更好地拓展這個(gè)層次的客戶。此外,私募基金這種形式更便于基金管理人吸引投資者。另外,由于私募基金的客戶數(shù)量很少,私募基金更有可能針對(duì)客戶的具體需求設(shè)計(jì)投資策略,客戶也因此能得到更好的服務(wù)。

4.私募股權(quán)基金的主要盈利模式

私募在賺錢的情況下才能收管理費(fèi)。當(dāng)然,同樣的盈利比例,規(guī)模越大,私募賺的錢越多,準(zhǔn)確地說,私募是業(yè)績(jī)、規(guī)模都追求,如果客戶賺不到錢,私募一分也別想拿到。國際、國內(nèi)通行的私募盈利提取比例是盈利部分的20%。打個(gè)比方,如果客戶資金總盈利是40%,私募公司會(huì)提走40%x20%=8%。提取的方式有的公司按月提取,有的是按季度提取。提取的前提是,必須在每次利潤(rùn)結(jié)算周期內(nèi)盈利,私募公司才能提取業(yè)績(jī),如果虧損則一直計(jì)算到下一個(gè)周期出現(xiàn)盈利后才能提。除此之外,客戶還需承擔(dān)2%一3%左右的銀行托管費(fèi)、發(fā)行費(fèi)。為保護(hù)投資者,對(duì)客戶提成還約定,留出一定的盈利空間不提,以防在以后周期因系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)虧損。

2006年國內(nèi)開放式基金的最高收益率約160%,這在很多人看來幾乎是一個(gè)投資界的天文數(shù)字,但如果和私募基金的收益率相比,卻是小巫見大巫。據(jù)了解,不少私募基金去年的收益率都遠(yuǎn)超過200%,300%-400%也是常見的業(yè)績(jī)。由于私募基金面對(duì)的是少數(shù)資金大戶,監(jiān)管相對(duì)寬松,不需要嚴(yán)格的信息披露,投資股票的比例也沒有限制,因此獲得高收益回報(bào)的機(jī)會(huì)也更大。

私募基金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般是收取2%的固定費(fèi)用和賺取利潤(rùn)的15%-20%。這一方面是要遠(yuǎn)高于公募基金,基本上與國際對(duì)沖基金相同。

在收入分配方面,國內(nèi)私募基金管理人主要從年終基金分紅中按約定的比例提取。具體分紅比例各家私募基金都是按照跟不同的客戶簽訂的合約來定。如果出現(xiàn)虧損,則沒有收入,有的可能是營業(yè)部給的傭金?？梢哉f私募基金與資本所有者的利益完全捆在一起。

當(dāng)然,高收益自然也有高風(fēng)險(xiǎn)。由于私募基金都是由私人創(chuàng)辦,自有資本少,且人數(shù)不多,投資者委托理財(cái)后,收益完全是靠私募基金經(jīng)理的個(gè)人表現(xiàn)甚至道德水準(zhǔn),面臨的市場(chǎng)、操作、法律和信譽(yù)等方面風(fēng)險(xiǎn)都很大。

5.私募股權(quán)基金的退出渠道分析

(1)私募股權(quán)投資的目的就是最終通過退出實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值或盈利,因此通暢的私募股權(quán)資本退出機(jī)制對(duì)我國私募股權(quán)投資的發(fā)展乃至對(duì)多層次資本市場(chǎng)的培育都至關(guān)重要。根據(jù)被投資公司股權(quán)出售的對(duì)象和股權(quán)出售的比例可把退出機(jī)制分為以下幾種方式:IPO、收購?fù)顺?、二次售出、回購以及破產(chǎn)清算。

(2)IPO。在IPO中,公司的股份將通過證券交易所出售給公眾投資者。但是,私募股權(quán)基金經(jīng)理人并未在上市時(shí)就將其持有的股份全部售出,而是在上市后的一段時(shí)期內(nèi)逐步售出,最終實(shí)現(xiàn)完全退出,收回投資。IPO被公認(rèn)為是最佳的退出方式,可以使被投資公司的股權(quán)充分實(shí)現(xiàn)社會(huì)化和公眾化。在中國,IPO包括在主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)以及境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接、間接上市,近期有望開通的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將成為私募股權(quán)投資IPO退出的另一重要舞臺(tái)。

(3)收購?fù)顺觥Ｔ谑召復(fù)顺鲋?整個(gè)公司的資產(chǎn)(或股權(quán))將出售給第三方,第三方通常為戰(zhàn)略收購者,在規(guī)模上比被投資企業(yè)大得多。收購?fù)瓿珊?鑒于原有企業(yè)管理層的出色表現(xiàn),買方(戰(zhàn)略收購者)可能會(huì)將被投資企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的子公司,留住原有的管理團(tuán)隊(duì);另一方面,買方也有可能將被投資企業(yè)的資產(chǎn)并入自己公司內(nèi)部。總之,收購?fù)顺鲋械馁I方多是為了合并被投資公司的資產(chǎn)、人才或者技術(shù),以獲得協(xié)同效應(yīng)。收購?fù)顺龅膶?shí)現(xiàn),可能是因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)與私募股權(quán)基金之間的協(xié)議:如果被投資企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市,私募股權(quán)投資者將有權(quán)要求原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份,原有股東必須按私募股權(quán)投資者與第三方談好的價(jià)格和條件向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

(4)二次售出。在二次售出中,私募股權(quán)投資者將其持有的股份出售給第三方,第三方通常也是戰(zhàn)略收購者,有時(shí)則是另一家VC/PE。因?yàn)橘Y本對(duì)接職能是VC/PE的主要職能之一,在種子期、起步期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期,甚至到成熟期的各個(gè)階段中,都會(huì)有不同投資主體的介入。因?yàn)椴煌琕C用E的特長(zhǎng)和關(guān)注階段不同,一方比較擅長(zhǎng)投資的初期運(yùn)作,另一方則比較擅長(zhǎng)投資的后期運(yùn)作;也有可能是因?yàn)椴煌琕C/PE對(duì)被投資企業(yè)未來的發(fā)展前景存在不同的看法。二次售出與收購?fù)顺龅膮^(qū)別在于:二次售出僅將私募股權(quán)投資者所持的股份出售給第三方,被投資企業(yè)的其他投資者(所有者)并未出售其所持股份。收購?fù)顺鰟t是將整個(gè)公司的股權(quán)出售給第三方.

(5)回購。在回購中,被投資企業(yè)的管理層將私募股權(quán)投資者持有的股份重新購回。回購的發(fā)生多是由于被投資企業(yè)無法達(dá)到合約中的特定條款:(1)如果被投資企業(yè)在約定的期限內(nèi)沒有上市,其管理層將被迫以約定的價(jià)格買回私募股權(quán)投資者所持的全部或部分股權(quán);(2)雖然在約定的期限內(nèi)被投資企業(yè)可以上市,但是由于其盈利不夠,以至于它上市后的市值沒有達(dá)到一個(gè)約定的數(shù)值,即沒有達(dá)到一個(gè)合格IPO的條件,回購也可能發(fā)生。

(6)破產(chǎn)清算。由于私募股權(quán)投資是一種高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式,部分或完全的失敗是很普遍的。當(dāng)私募股權(quán)基金經(jīng)理人意識(shí)到所投資的企業(yè)不能產(chǎn)生盈利,并且不具有發(fā)展?jié)摿?無法獲取預(yù)期的回報(bào)時(shí),他就應(yīng)該果斷退出,進(jìn)行破產(chǎn)清算。因?yàn)榕c其浪費(fèi)大量的資金和精力在一個(gè)沒有前途的項(xiàng)目上,還不如將退出的資金和富余的人力投入到下一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目中,實(shí)現(xiàn)資本增值,同時(shí)避免更大的損失。因此,雖然清算退出預(yù)示著私募股權(quán)投資在這個(gè)項(xiàng)目上的失敗,但是及時(shí)有效的清理失敗項(xiàng)目仍然是非常明智和重要的。

6.私募股權(quán)基金發(fā)展的建議

我國在私募股權(quán)投資基金發(fā)展進(jìn)程中,必須將發(fā)展歷史、現(xiàn)狀和未來走向與中國實(shí)際情況相結(jié)合,堅(jiān)持發(fā)展符合中國特色的私募股權(quán)投資基金,這樣才能促進(jìn)了中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí),拓寬居民資金運(yùn)用渠道,又能為國有企業(yè),尤其是中小企業(yè)的戰(zhàn)略性重組提供資金支持。為此,提出以下幾點(diǎn)發(fā)展建議:

(1)建立適合我國國情的私募股權(quán)投資機(jī)制。穩(wěn)定、規(guī)范、繁榮、公平、公開、公正的證券市場(chǎng)對(duì)我國私募股權(quán)投資基金的發(fā)展至關(guān)重要,政府必須也有責(zé)任全力維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

(2)構(gòu)建誠信體系,加強(qiáng)信用建設(shè)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不僅是法制經(jīng)濟(jì),也是信用經(jīng)濟(jì),證券市場(chǎng)需要誠信的維持,私募股權(quán)投資基金行業(yè)在走向陽光化過程中更需要誠信贏得管理層、投資者的信任。重視誠信體系建設(shè),使得私募股權(quán)投資基金真正能經(jīng)得住市場(chǎng)波動(dòng)的考驗(yàn)。

社?；鸷宛B(yǎng)老基金的區(qū)別范文第5篇

    一、金融監(jiān)管范圍有效性理論

    新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度是一種稀缺性資源，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的制度非均衡是“常態(tài)”，制度均衡僅是理想狀態(tài)，即使出現(xiàn)也不會(huì)持續(xù)。而現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中，金融監(jiān)管制度設(shè)計(jì)是相對(duì)固態(tài)的，這與金融發(fā)展的動(dòng)態(tài)必然產(chǎn)生錯(cuò)位，市場(chǎng)失靈和監(jiān)管失靈的對(duì)立統(tǒng)一形成了金融監(jiān)管的制度范圍。金融領(lǐng)域中的市場(chǎng)失靈主要表現(xiàn)為金融壟斷、信息不對(duì)稱、金融市場(chǎng)的負(fù)外部性及“準(zhǔn)公共物品”特性等。市場(chǎng)失靈會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，破壞公眾對(duì)銀行的信心，進(jìn)而產(chǎn)生“擠兌”、連鎖性倒閉等金融危機(jī)。監(jiān)管失靈會(huì)影響市場(chǎng)效率，監(jiān)管需求與監(jiān)管成本的博弈、監(jiān)管權(quán)力“尋租”、被監(jiān)管者“俘虜”監(jiān)管者、法規(guī)與監(jiān)管政策之缺陷等都會(huì)帶來監(jiān)管效率低下和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，破壞公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。市場(chǎng)與監(jiān)管不能完全割裂，從依靠行業(yè)自律到嚴(yán)格的直接監(jiān)管之間可細(xì)分幾個(gè)不同程度的遞進(jìn)：一是行業(yè)自律，即由金融機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)自律準(zhǔn)則，主要采取自愿實(shí)施的方式；二是注冊(cè)，使得相關(guān)部門及時(shí)掌握有關(guān)機(jī)構(gòu)的信息；三是監(jiān)督，持續(xù)監(jiān)管市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，如非必要，不采取直接監(jiān)管措施；四是審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管，即對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)提出資本、流動(dòng)性、行為規(guī)范等監(jiān)管要求，并有權(quán)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。一般而言，監(jiān)管嚴(yán)格程度遞進(jìn)的同時(shí)，也是監(jiān)管成本不斷提升的過程。因此，對(duì)于不同的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品，并非是監(jiān)管嚴(yán)格程度越高越好。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)主體及其行為的性質(zhì)和影響，并充分考慮到監(jiān)管成本與收益的協(xié)調(diào)，采取不同層次的監(jiān)管方式，提升監(jiān)管有效性。

    分析金融監(jiān)管范圍有效性的方法通常有兩種：成本—收益分析法和以成本有效性分析替代成本—收益分析方法。

    (一)成本—收益分析法。

    如圖1所示，設(shè)金融監(jiān)管的總預(yù)期收益為r(x)，又稱為預(yù)期收益曲線，其中x為監(jiān)管強(qiáng)度。金融監(jiān)管收益主要包括金融監(jiān)管使社會(huì)總體福利水平提高的程度、使金融體系總體收入提高程度及使被監(jiān)管機(jī)構(gòu)收入提高水平三個(gè)方面。假定r(x)具有通常的收益函數(shù)的性質(zhì)，即有。金融監(jiān)管的總成本為c(x)，又稱為成本曲線。金融監(jiān)管成本包括金融監(jiān)管的直接成本和間接成本。其中，直接成本包括監(jiān)管的行政成本和執(zhí)行成本。間接成本包括監(jiān)管可能帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)、不公平競(jìng)爭(zhēng)、阻礙金融創(chuàng)新等所導(dǎo)致的效率損失。同樣假定c(x)具有通常成本函數(shù)性質(zhì)，dc(x)/dx＞0，。則當(dāng)預(yù)期邊際收益等于邊際成本時(shí)，即MR=MC時(shí)，監(jiān)管的預(yù)期凈收益n(x)=r(x)-c(x)達(dá)到最大，此時(shí)達(dá)到理想的監(jiān)管狀態(tài)，監(jiān)管強(qiáng)度則為理想的監(jiān)管均衡強(qiáng)度x*，監(jiān)管達(dá)到最佳效率水平。當(dāng)監(jiān)管強(qiáng)度低于理想監(jiān)管均衡強(qiáng)度時(shí)，監(jiān)管的預(yù)期凈收益隨監(jiān)管強(qiáng)度的提高而增加；當(dāng)監(jiān)管強(qiáng)度高于理想監(jiān)管均衡強(qiáng)度時(shí)，監(jiān)管凈收益隨監(jiān)管強(qiáng)度的提高而遞減。但是，這種監(jiān)管均衡強(qiáng)度x*會(huì)隨著市場(chǎng)條件和金融深化程度的變化而改變，因此監(jiān)管強(qiáng)度也會(huì)隨之在市場(chǎng)與監(jiān)管不同層次間變化。如美國對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管，之前更多地強(qiáng)調(diào)收益而采取了完全行業(yè)自律的監(jiān)督模式；而隨著對(duì)沖基金規(guī)模的急劇擴(kuò)張，這種監(jiān)管模式已經(jīng)不能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，因此危機(jī)后逐步向注冊(cè)及監(jiān)督等更嚴(yán)格層次的監(jiān)管遞進(jìn)。

    

    圖1　金融監(jiān)管成本收益邊際分析

    (二)成本有效性分析法。

    成本—收益法最大的缺點(diǎn)在于監(jiān)管成本、收益難以量化，一種替代的思路是進(jìn)行成本有效性分析。其基本思路是：當(dāng)無法確定某公共項(xiàng)目具體收益時(shí)，可用目標(biāo)完成程度與付出成本之間的比例來分析。若能同樣有效地完成目標(biāo)任務(wù)，那么成本更低的方案當(dāng)然優(yōu)于成本較高的方案；在監(jiān)管成本相同的情況下，目標(biāo)的完成程度越好，也就說明其有效程度越高。這種分析方法運(yùn)用目標(biāo)完成的程度(即監(jiān)管的有效程度)替代了金融監(jiān)管的收益，避免了金融監(jiān)管收益難以確定的缺陷。

    二、危機(jī)后國際社會(huì)對(duì)金融監(jiān)管范圍的反思

    (一)危機(jī)反映金融監(jiān)管范圍過窄問題。

    此次金融危機(jī)顯示，現(xiàn)代金融監(jiān)管框架范圍設(shè)定明顯過于狹窄，其根本原因在于新古典自由經(jīng)濟(jì)主義主導(dǎo)下，對(duì)市場(chǎng)的過度信任和對(duì)政府作用的質(zhì)疑。20世紀(jì)70年代的“滯脹”危機(jī)帶來了自由主義理論的復(fù)興，以批判“金融壓抑”和主張“金融深化”理論為代表的金融自由化理論在管制還是自由的爭(zhēng)論中逐漸占據(jù)上風(fēng)。監(jiān)管當(dāng)局因此盡可能縮小監(jiān)管范圍，特別是放棄了對(duì)一些具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的監(jiān)管，是促成金融危機(jī)發(fā)生的重要原因。

    1、監(jiān)管制度范圍設(shè)計(jì)缺陷明顯。傳統(tǒng)審慎監(jiān)管以最小化金融機(jī)構(gòu)(及清算體系)失敗潛在的負(fù)外部性為中心，所采取的主要措施包括：對(duì)資本和流動(dòng)性的最低要求、監(jiān)管檢查、存款保險(xiǎn)制度及類似金融安全網(wǎng)體系、監(jiān)管者早期介入機(jī)制及對(duì)突發(fā)危機(jī)的應(yīng)對(duì)機(jī)制等。在這種監(jiān)管理念指導(dǎo)下，保護(hù)存款人利益、并防范存款人擠兌對(duì)銀行體系穩(wěn)定性的破壞性影響是首要監(jiān)管目標(biāo)，因此傳統(tǒng)金融監(jiān)管的主要對(duì)象是存款類金融機(jī)構(gòu)。雖然一些準(zhǔn)銀行機(jī)構(gòu)，如投資銀行也接受一定程度的監(jiān)管，但側(cè)重于對(duì)投資者的保護(hù)和交易的合規(guī)等方面，而不是審慎監(jiān)管。因此，危機(jī)前以美國為代表的主要發(fā)達(dá)國家監(jiān)管范圍制度設(shè)計(jì)中，只對(duì)以零售客戶為主的金融機(jī)構(gòu)(商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司)實(shí)施監(jiān)管，對(duì)投資銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款公司、共同基金等機(jī)構(gòu)，不實(shí)施監(jiān)管或只對(duì)其市場(chǎng)行為進(jìn)行有限監(jiān) 管。對(duì)商業(yè)銀行與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也只針對(duì)其經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)管，而對(duì)于它們的經(jīng)營模式、激勵(lì)機(jī)制和產(chǎn)品，則基本不管。對(duì)于金融創(chuàng)新和衍生品可能產(chǎn)生的問題交由市場(chǎng)自身來解決(見圖2)。

    

    圖2　主要發(fā)達(dá)國家金融監(jiān)管制度約束范圍

    注：X2Y2為監(jiān)管制度供給使監(jiān)管制度范圍外延可能達(dá)到的均衡約束線，其外延由監(jiān)管制度稀缺程度和邊際成本收益關(guān)系決定，理想狀態(tài)為邊際收益(MR)=邊際成本(MC)。下同。

    2、大量系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和產(chǎn)品游離于監(jiān)管體系外。大量游離于金融監(jiān)管體系之外的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、市場(chǎng)成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。例如，未納入監(jiān)管范圍的龐大的“影子銀行體系”成為危機(jī)爆發(fā)的主要推手。“影子銀行體系”承擔(dān)了商業(yè)銀行的信用轉(zhuǎn)換功能，卻不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，包括結(jié)構(gòu)投資工具、管道工具、對(duì)沖基金、私募股權(quán)等。2007年末，美國的“影子銀行體系”總資產(chǎn)約為10萬億美元，與同期美國全部銀行體系總資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)也是本次金融危機(jī)導(dǎo)火索之一。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，截至2008年6月，場(chǎng)外衍生品在外流通名義金額達(dá)684萬億美元，市值達(dá)20萬億美元。由于場(chǎng)外衍生品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，交易透明度低，金融監(jiān)管缺位，最終給金融體系造成巨大損失，并引發(fā)了席卷全球的金融危機(jī)。

    3、對(duì)系統(tǒng)重要性大型金融機(jī)構(gòu)并表監(jiān)管缺位。銀行控股公司多樣化經(jīng)營所帶來的范圍經(jīng)濟(jì)和潛在競(jìng)爭(zhēng)造成了監(jiān)管真空。在全球化和混業(yè)經(jīng)營背景下，一些大型復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)覆蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理等多個(gè)領(lǐng)域，經(jīng)營觸角延伸到世界各地，組織架構(gòu)日趨復(fù)雜，面臨較大的跨境經(jīng)營和綜合經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但相應(yīng)的金融監(jiān)管特別是并表監(jiān)管卻嚴(yán)重缺位，主要表現(xiàn)為缺乏對(duì)大型復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)的公司架構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債情況、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理的深入了解和把握，尤其是對(duì)系統(tǒng)內(nèi)的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新金融產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)特別是表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等沒有實(shí)施有效監(jiān)管，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延和失控。

    4、監(jiān)管范圍交界套利問題突出。金融危機(jī)表明，監(jiān)管與未監(jiān)管交界領(lǐng)域的大量監(jiān)管套利行為削弱了金融監(jiān)管的有效性。為規(guī)避監(jiān)管，一些金融機(jī)構(gòu)將一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品從受監(jiān)管領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)較低甚至沒有監(jiān)管的領(lǐng)域。監(jiān)管范圍的局限、監(jiān)管套利的驅(qū)動(dòng)加上市場(chǎng)約束的失靈同時(shí)激發(fā)了過度金融創(chuàng)新，引發(fā)了證券化和其他衍生品的急劇擴(kuò)張，并給金融體系造成了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)國際社會(huì)分層次改進(jìn)金融監(jiān)管范圍的實(shí)踐。

    目前，國際社會(huì)已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，要求擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍，并以強(qiáng)化審慎監(jiān)管為重點(diǎn)，進(jìn)一步厘清市場(chǎng)自律、注冊(cè)、監(jiān)督及審慎監(jiān)管不同層次的界線和組合，在設(shè)定更加合理有效的金融監(jiān)管范圍同時(shí)，確保金融市場(chǎng)保持創(chuàng)新和發(fā)展，維持金融監(jiān)管強(qiáng)度的均衡。目前正在積極推進(jìn)的監(jiān)管動(dòng)議包括：

    1、提升系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)審慎監(jiān)管程度和覆蓋面。按2009年4月二十國集團(tuán)峰會(huì)要求，金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)提出了加強(qiáng)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)監(jiān)管的一攬子政策框架：一是減少系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)倒閉的可能性和沖擊，包括對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的附加資本要求、流動(dòng)性要求以及法律和運(yùn)營結(jié)構(gòu)方面的監(jiān)管要求。二是提高金融體系處置有問題機(jī)構(gòu)的能力。相關(guān)政策旨在提高有序處理倒閉機(jī)構(gòu)的能力，完善事前的危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制、應(yīng)急計(jì)劃、監(jiān)管合作和信息共享安排等。三是強(qiáng)化金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融市場(chǎng)。相關(guān)政策旨在完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，減少金融機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)程度。2009年11月，F(xiàn)SB-BIS-IMF聯(lián)合了《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和工具的評(píng)估指引》，按照規(guī)模、關(guān)聯(lián)性和替代性三個(gè)方面評(píng)估系統(tǒng)重要性影響，并考慮業(yè)務(wù)復(fù)雜性和杠桿率等指標(biāo)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)下設(shè)的宏觀審慎工作組正在評(píng)估對(duì)大型復(fù)雜銀行的監(jiān)管安排。2008年10月，國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)正式提出建立全球統(tǒng)一的跨境保險(xiǎn)集團(tuán)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立數(shù)據(jù)監(jiān)控和分析工具，檢測(cè)跨境保險(xiǎn)集團(tuán)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，并加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。

    2、以注冊(cè)和行業(yè)自律為重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)沖基金監(jiān)管。國際證監(jiān)會(huì)組織等監(jiān)管者正在通過立法制定統(tǒng)一的對(duì)沖基金和(或)對(duì)沖基金經(jīng)理監(jiān)管框架，包括強(qiáng)制注冊(cè)要求、持續(xù)監(jiān)管、提供系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信息以及監(jiān)管者之間信息披露和交換；2010年了一系列相關(guān)文件，包括各國監(jiān)管框架的評(píng)估、對(duì)沖基金管理人的最佳做法。監(jiān)管當(dāng)局正在協(xié)調(diào)相關(guān)工作，確保不同國家盡可能統(tǒng)一實(shí)施對(duì)沖基金監(jiān)管。美國金融改革法案要求對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的投資顧問在證券交易委員會(huì)注冊(cè)，并提供他們交易和資產(chǎn)組合的相關(guān)信息，同時(shí)將聯(lián)邦管制的投資顧問的資產(chǎn)門檻從3000萬美元提升到1億美元。證券交易委員會(huì)將對(duì)這些基金進(jìn)行定期的檢查，并每年向國會(huì)報(bào)告監(jiān)管情況。“沃爾克原則”也提出限制銀行實(shí)體(包括存款機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)和子公司)發(fā)起或者投資于對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金的要求，包括規(guī)定銀行實(shí)體在對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金中的權(quán)益必須限制在基金所有權(quán)益的3%以內(nèi)；銀行實(shí)體在對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金中的權(quán)益合計(jì)不能超過其自身一級(jí)資本的3%，且銀行實(shí)體不能從事與客戶服務(wù)無關(guān)的自營交易。

    3、加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的外部市場(chǎng)監(jiān)督約束。國際證監(jiān)會(huì)組織了《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為基本準(zhǔn)則》，美國、歐盟、日本等國公布了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)。國際證監(jiān)會(huì)組織等監(jiān)管者正在評(píng)估各國和地區(qū)性的立法建議是否符合國際證監(jiān)會(huì)組織規(guī)定的原則和行為準(zhǔn)則，以及立法建議的差異是否會(huì)使信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合規(guī)義務(wù)相互沖突。

    4、以監(jiān)督為重點(diǎn)推進(jìn)場(chǎng)外衍生品交易進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)和信息透明化。2009年5月，國際證監(jiān)會(huì)組織了場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管文件，主要內(nèi)容：一是證券化市場(chǎng)的信息披露要求，交易鏈中的激勵(lì)機(jī)制，投資者的標(biāo)準(zhǔn)和盡職要求。二是信用違約掉期市場(chǎng)(CDS)的透明度、標(biāo)準(zhǔn)化、中央交易對(duì)手，以及國際合作等。目前國際上正在通過監(jiān)管激勵(lì)推動(dòng)場(chǎng)外衍生品交易進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于2010年新標(biāo)準(zhǔn)，全面考慮交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)以及集中清算合約和提供擔(dān)保品的益處。支付與結(jié)算委員會(huì)和國際證監(jiān)會(huì)組織將《合格中央交易對(duì)手的標(biāo)準(zhǔn)》，全球監(jiān)管當(dāng)局將采取協(xié)調(diào)行動(dòng)監(jiān)督并實(shí)施場(chǎng)外衍生品中央交易、對(duì)手方標(biāo)準(zhǔn)和交易托管國際標(biāo)準(zhǔn)。按照這些監(jiān)管思路，美國已在推動(dòng)場(chǎng)外衍生品進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易、增加交易透明度等方面提出了一系列監(jiān)管要求。

    三、我國金融監(jiān)管范圍存在的問題

    由于 金融市場(chǎng)發(fā)展程度和制度設(shè)計(jì)的差異，我國金融監(jiān)管范圍方面的問題既與發(fā)達(dá)國家有相似之處，也有自身的特點(diǎn)。在金融分業(yè)經(jīng)營的情況下，我國現(xiàn)階段實(shí)行的是銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)銀行、證券、保險(xiǎn)監(jiān)管的分業(yè)監(jiān)管模式。近年來，我國金融格局發(fā)生了很大變化，金融業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)工作取得較大進(jìn)展，交叉性金融業(yè)務(wù)發(fā)展較快，金融體系內(nèi)不同行業(yè)之間、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系之間聯(lián)系日益加深，傳統(tǒng)的分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式面臨較大挑戰(zhàn)。在此背景下，金融監(jiān)管范圍方面存在的問題主要表現(xiàn)為覆蓋不足、監(jiān)管范圍重疊交叉及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、不連續(xù)等問題。目前，我國金融監(jiān)管范圍未能有效覆蓋的領(lǐng)域主要包括以下方面(見圖3)。

    

    圖3　我國金融監(jiān)管制度約束范圍

    (一)各類金融控股公司。

    目前，我國金融控股公司還缺乏明確的法律定位，比較一致的看法認(rèn)為可分為兩類：一類是非銀行金融機(jī)構(gòu)形成的金融控股公司，如中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)等；另一類是企業(yè)集團(tuán)形成的金融股控公司，如海爾集團(tuán)、山東泛海集團(tuán)、東方實(shí)業(yè)集團(tuán)等。雖然金融控股公司控股的商業(yè)銀行、信托公司、證券公司和保險(xiǎn)公司等子公司受到各自的行業(yè)監(jiān)管，但在金融控股公司層面尚未建立統(tǒng)一的并表監(jiān)管規(guī)則，缺乏整體監(jiān)管要求。一些金融控股公司層級(jí)多，組織架構(gòu)復(fù)雜，公司治理不完善，關(guān)聯(lián)交易缺乏透明度，整體風(fēng)險(xiǎn)難以管控。

    (二)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)交叉滲透領(lǐng)域。

    目前，隨著監(jiān)管政策的調(diào)整，銀行、證券、保險(xiǎn)之間的業(yè)務(wù)合作與滲透不斷加深。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司、金融租賃公司，入股信托投資公司和保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司可以投資非上市銀行的股權(quán)和證券公司，還可設(shè)立或投資非金融類企業(yè)。在業(yè)務(wù)合作方面，銀行、證券、保險(xiǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)合作不斷加強(qiáng)，如商業(yè)銀行開展基金托管和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)、基金銷售及保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及跨銀行、保險(xiǎn)兩個(gè)行業(yè)的銀保業(yè)務(wù)等。同時(shí)，銀行、證券、保險(xiǎn)企業(yè)還通過相互交叉持股和購買對(duì)方發(fā)行的次級(jí)債，加強(qiáng)滲透。隨著銀行、證券、保險(xiǎn)企業(yè)交叉持股和業(yè)務(wù)合作的不斷推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)傳染的途徑增多，金融體系的關(guān)聯(lián)度加強(qiáng)，容易形成監(jiān)管空白和監(jiān)管交叉重疊，帶來監(jiān)管成本增加和效率降低，其對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響值得關(guān)注。

    (三)投資于金融市場(chǎng)的私募基金、社?；鸷脱a(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

    私募基金根據(jù)具體投資范圍分為私募股權(quán)投資基金、私募證券投資基金等。目前除了通過信托方式規(guī)范為陽光私募的基金，其他大多數(shù)私募基金處于監(jiān)管空白地帶，且規(guī)模龐大，與金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的聯(lián)系緊密，一旦出現(xiàn)重大不利政策或市場(chǎng)調(diào)整影響，容易帶來比較嚴(yán)重的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。社保基金和補(bǔ)充養(yǎng)老基金主要由各級(jí)社會(huì)保障部門管理，其投資金融市場(chǎng)的活動(dòng)游離于規(guī)范的金融監(jiān)管體系外。

    (四)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

    我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)尚處于發(fā)展起步階段，現(xiàn)有各類信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)100家左右。在監(jiān)管方面，缺乏一個(gè)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的部門，既沒有成立行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行統(tǒng)一管理，又沒有制定相應(yīng)法規(guī)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范業(yè)務(wù)活動(dòng)，使信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)不統(tǒng)一，評(píng)估方法各異，既不利于我國信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，也難以有效控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)。

    當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)，尤其是新興電子商務(wù)中的電子結(jié)算業(yè)務(wù)，如以“支付寶”、PayPal等為代表的第三方支付平臺(tái)交易，手機(jī)銀行、電話銀行等發(fā)展較快，并形成了與銀行結(jié)算網(wǎng)絡(luò)緊密的聯(lián)系，使得金融監(jiān)管面臨新的挑戰(zhàn)。目前，我國對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融監(jiān)管政策主要有《電子銀行業(yè)務(wù)管理辦法》、《網(wǎng)上證券交易委托管理暫行辦法》這兩個(gè)監(jiān)管規(guī)定，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)還沒有納入監(jiān)管的范圍，對(duì)于第三方支付平臺(tái)交易等電子結(jié)算業(yè)務(wù)的監(jiān)管還沒有納入議事日程。

    (六)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

    誕生于20世紀(jì)80年代中期的各地方產(chǎn)權(quán)交易所，其初衷是為了規(guī)范國有產(chǎn)權(quán)交易和服務(wù)于國有企業(yè)的改制重組，交易品種涉及企業(yè)股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、債權(quán)等。而隨著各類國有企業(yè)改制的逐步完成，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)向非國有企業(yè)進(jìn)一步開放和向市場(chǎng)化推進(jìn)的步伐也在加快。目前，各類產(chǎn)權(quán)交易所由各級(jí)地方政府主管，政府既是出資人，又是監(jiān)管者，容易導(dǎo)致監(jiān)管效率低下和道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，應(yīng)盡早納入規(guī)范的多層次資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，并明確履行社會(huì)公共管理職能的市場(chǎng)監(jiān)管部門。

    四、政策建議

    與主要發(fā)達(dá)國家相比，我國金融監(jiān)管范圍面臨的問題與其既有相似之處，也有自身面臨的特殊問題。因此，在金融監(jiān)管范圍的調(diào)整中，既要借鑒國際社會(huì)的做法，也要充分考慮到我國金融發(fā)展和金融深化程度，區(qū)別監(jiān)管層次推進(jìn)監(jiān)管范圍擴(kuò)展，達(dá)到市場(chǎng)約束與政府監(jiān)管的有機(jī)統(tǒng)一。同時(shí)，要探索建立金融監(jiān)管范圍有效性分析識(shí)別的方法和機(jī)制，及時(shí)將一些應(yīng)該納入而未納入監(jiān)管范圍的金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，特別是具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，及時(shí)納入有效的監(jiān)管體系。

    (一)分層次調(diào)整監(jiān)管范圍，減少監(jiān)管真空和縫隙。

    在審慎監(jiān)管層面：一是建立和完善金融控股公司審慎監(jiān)管制度。主要措施包括進(jìn)一步完善大型金融集團(tuán)的監(jiān)管分工和合作，建立完善對(duì)金融控股公司等大型復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)的“主監(jiān)管”和并表監(jiān)管制度，研究制定交叉性金融業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范，減少監(jiān)管真空和重疊。同時(shí)，在不同市場(chǎng)間的機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)限制、融資渠道等方面建立有效的防火墻制度。二是強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)金融監(jiān)管。要完善現(xiàn)行金融監(jiān)管法規(guī)，補(bǔ)充適用于網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)的相關(guān)法律條文。特別是加強(qiáng)對(duì)以“支付寶”等為代表的第三方支付平臺(tái)等新興電子銀行經(jīng)營模式以及手機(jī)銀行、電話銀行等的有效監(jiān)管。

    在注冊(cè)監(jiān)管層面：重點(diǎn)是規(guī)范私募基金監(jiān)管。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，明確對(duì)一定資產(chǎn)規(guī)模以上的私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)資本基金的注冊(cè)或備案要求，并對(duì)投資者和交易對(duì)手披露部分信息。同時(shí)，對(duì)于公募基金，也應(yīng)建立基金注冊(cè)登記業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一備份制度，改變目前基金公司自建注冊(cè)登記系統(tǒng)和委托中登公司注冊(cè)登記并行的現(xiàn)狀，以保障基金持有人的權(quán)益。

    在強(qiáng)化監(jiān)督和行業(yè)自律層面：一是將信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)一監(jiān)管范圍。包括明確信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管部門，完善統(tǒng)一監(jiān)管制度標(biāo)準(zhǔn)，建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)許可制度、日常管理制度、信息披露制度和“退市”制度，有效 監(jiān)督管理信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二是將產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)納入資本市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管。改變產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)游離于金融監(jiān)管體系外的格局，將其納入統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范監(jiān)督管理，并堅(jiān)持與行業(yè)自律相結(jié)合，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)加快自身改造和市場(chǎng)化、規(guī)范化進(jìn)程，推動(dòng)中國證券市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)統(tǒng)一的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。

    (二)加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)作，實(shí)現(xiàn)不同金融市場(chǎng)監(jiān)管范圍無縫對(duì)接。

    建立國務(wù)院層面的協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)銀行、證券、保險(xiǎn)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息溝通和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、分析和評(píng)估，實(shí)現(xiàn)不同領(lǐng)域監(jiān)管范圍無縫對(duì)接，并進(jìn)一步完善監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，明確不同監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管責(zé)任，實(shí)施有效的聯(lián)合監(jiān)管等，形成防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)合力。同時(shí)，進(jìn)一步增強(qiáng)與境外金融監(jiān)管部門和國際組織間的協(xié)作，進(jìn)一步完善雙邊基礎(chǔ)上建立的信息交換與保密、市場(chǎng)準(zhǔn)入合作、跨境現(xiàn)場(chǎng)檢查協(xié)同、人員交流和培訓(xùn)等工作機(jī)制。