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貨幣市場證券特征范文第1篇

關鍵詞：企業理財；貨幣市場基金

作者簡介：李小勇(1973－)，男，中國航天時代公司7107廠財務處會計

企業作為社會經濟的主體，其行為越來越受到人們的關注。企業在從事主營業務的同時，如何開源節流，降低成本，增加資產收益，成為企業決策層考慮的問題。當企業有大量的資金苦于找不到更好的投資項目時，一般的選擇是將其存放在銀行，以備不時之需。企業的這種選擇本無可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企業有沒有更好的選擇呢？這時，企業理財就孕育而生。企業理財是指企業將閑置資金投資于股票，債券，基金等易變現資產或將資金短期內交由他人打理，以獲取超額收益的行為。但是，長久以來，企業理財沒有受到重視。

1企業理財不被重視的原因分析

從具體實際來看，企業理財不被重視的原因有：第一，在傳統觀念中，企業被定位為生產經營為主，與經營無關的其他行為受到限制，也不被人所了解。第二，在計劃經濟體制下，企業融資渠道單一，很多企業經常面臨資金短缺的窘境，何談富余資金進行投資？第三，企業對于理財資金有很高的要求，比如風險要低，流動性要好等。過去，很少有這樣的投資品種。第四，企業缺乏投資方面的專業人才，對投資市場缺乏客觀公正的評判，如果投資失誤，將會給企業帶來很大損失。

隨著社會主義市場經濟體系的逐步完善，企業的社會定位也發生了很大的變化。政策的寬松，融資渠道的拓寬，金融衍生品種的增多，使得企業運用資金的能力逐步加強。企業是以追求利益最大化為目標的。當企業有大量的閑置資金，尋求超過銀行存款收益的行為就成為可能。在企業理財中曾經紅火一時的當屬委托理財。它是券商將企業托付的資金進行運做，并獲得收益的行為。其剛推出時，以承諾的高收益，低風險倍受企業青睞。但隨著市場風險的增大，券商違規行為與日俱增，很多企業被拋進了資金無底洞，有的甚至血本無歸。這種理財方式也成為昨日黃花，被大家所詬病。

其他的理財方式呢？債券，風險較低，但流動性差；股票，流動性好，但風險較高；外匯，專業性太強。有沒有適合企業投資的品種呢？答案是肯定的，那就是貨幣市場基金。

貨幣市場基金是證券投資基金的一種。而證券投資基金是一種利益共享，風險共擔的集合證券投資方式。它通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運作，從事股票、債券等金融工具的投資。其特點如下：投資基金的單位面值較低，在我國是1元人民幣；管理費、購買費較低，有利于吸收社會資金；基金由基金管理公司管理，由專家經營，有利于降低風險，得到較高回報；實行投資組合，《證券投資基金法》規定，“基金管理人運用基金資產進行證券投資，應當采用資產組合的方式?！边@樣，有利于分散風險，保障投資者資產的安全。而貨幣市場基金具有證券投資基金的所有特征，又有其獨特性。

2貨幣市場基金的特性

貨幣市場基金主要有以下特征：（1）貨幣基金與股票基金，債券基金類似，是投資于貨幣市場上短期有價證券的一種基金。如國庫券，商業票據，銀行定期存單，政府短期債券，企業債券等有價證券，安全性很高；（2）貨幣市場基金可隨時申購，隨時變現，流動性極強；（3）貨幣市場基金面值恒定為1元，收益體現在其份額的增加，而且每日分配收益，按月結轉基金份額，享受復利；（4）貨幣市場基金投資于國債、央行票據等，收益穩定；（5）貨幣市場基金無申購費、贖回費，交易手續費為零；（6）貨幣市場基金的收益免稅，不交20％的所得稅；（7）贖回資金到帳迅速，T日贖回，一般T+2日資金即可到帳。

3貨幣市場基金的歷史

貨幣市場基金最早發源于1971年的美國。由于對存款小戶的利率歧視，貨幣市場基金應運而生——將小戶的資金集中起來，以大戶的姿態出現在金融市場上。一般投資者因市場準入資格、資產規模等原因無法投資，而貨幣市場基金則成為機構投資者和個人投資者借道進入貨幣市場的便捷途徑。它通過資金的匯集可進行金融“批發”業務，爭取到銀行間貨幣市場的較高收益，而且這種收益非常穩定。資金量較小的投資者在債券市場不具成本優勢，無論是信息，資訊或交易方面都會產生較高成本，通過基金公司進行大批資金的運做可以有效降低成本，產生明顯的規模經濟效應。

貨幣市場基金誕生以來，全球貨幣市場基金的資產規模迅速擴大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中貨幣市場基金的總資產達到1.25萬億美元，高于債券基金和混合基金的總和，以25.11%的比例高居全球共同基金市場的第二位。在很多發達國家，它幾乎是家庭和企業最主要的理財工具。

從上表中可以看出，貨幣市場基金的收益性、風險性、流動性和安全性都非常適合企業進行投資。難怪在西方國家，貨幣市場基金已經成為企業現金管理的工具。當然，低風險并不意味著沒有風險，將閑置資金投資于貨幣市場基金并不等同于將錢存入銀行，任何投資都是有風險的。但是截至2006年3月7日，從運作滿一年的12只貨幣市場基金最近一年的總回報率的平均值2.24%來看（摘自wind資訊），資金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我國出臺的《貨幣市場基金管理暫行規定》，更強化了資金的安全性。其明確規定貨幣市場基金不得投資可轉債券；在全國銀行間債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產凈值的40%；投資組合的平均剩余期限不得超過180天。這些規定增強了貨幣市場基金的風險控制力度，突出了貨幣市場基金的低風險，高流動的可靠性，保護了投資者的利益。

再如，同樣是1000萬元，如果存放在銀行，只能享受活期利率0.72%，以一年為限，利息收入為7.2萬元；投資貨幣市場基金，按2%收益率計算，一年可獲利20萬元，而且享受活期般的便利。

貨幣市場證券特征范文第2篇

在FSI提交的主題報告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場飛速發展的今天，中國金融領域有很多理論問題需要進行研究。在他看來，以下幾個理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場與資本市場的關系問題。

吳曉求教授認為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發展要比資本市場發展滯后。但從總體上說，資本市場發展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發展來支持，資本市場很難有進一步的發展。沒有相應的貨幣市場，資本市場的發展缺乏風險規避和風險流動的調節機制。因而在現階段，研究貨幣市場與資本市場的關系對于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發展，貨幣市場與資本市場的關系是否發生了微妙的變化？這些變化的原因及特點是什么？這都是需要認真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發展的關系這個層面上，應該深入研究一下市場運行狀態的改變、資產形態的改變以及資產流動性的提升對貨幣市場與資本市場關系的影響是否存在？國際游資的大規模流動使得兩個市場的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個市場的界限，但是從資金本身的性質來看，有時是很難劃分的，所以還應研究資本市場和貨幣市場在實踐中應如何區分的問題。

（2）銀行信貸資金與股票市場發展之間的關系。

吳曉求教授認為，貨幣市場和資本市場關系理論研究的背后含義就是銀行的資金和資本市場的關系問題，或者更明確的說，就是研究信貸資金在什么條件下、通過什么管道進入資本市場的問題，以及如何設計這種有益的、必要的管道。他認為這一問題的解決，需要對國內外的發展歷史做出清理：首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關系；其次，國外在歷史上銀行資金進入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用，制定什么樣的規則來規避這些消極作用？第三，我國目前在打通資本市場和銀行體系關系時有哪些通道和規則，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道無論是對貨幣市場還是對資本市場都是有害的，有些管道則對資本市場有利，對銀行自身的業務有所提升。對這些問題需要進行正確的評價，需要作詳細研究。吳曉求教授在報告中指出，銀行信貸資金無論通過什么管道進入資本市場，都有一個如何認識潛在的信用危機問題。實際上，“中科系”事件已經給我國提出了這個警示。雖然商業銀行信貸資金原則上不能進入資本市場，但股票質押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個管道。在股票質押貸款過程中客觀上存在一個信用創造問題，因此我們要關注這種信用創造可能引發的資本市場的潛在風險和危機。

（3）金融業的發展與監管模式問題。

吳曉求教授談到嚴格意義上的金融業的分業發展要求資金界面分得非常清楚。在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進入資本市場都是不允許的。但實際上我國在一定程度上已突破了《商業銀行法》的某種界限，所以分業發展的模式實際上已經慢慢地受到挑戰，銀行資產已潛在地包括了股票這種股權性資產。我國傳統商業銀行如果不尋找新的業務平臺、不創造新的投資工具、不改變資產結構，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業發展和分業監管的模式，是一個重要的研究課題。（4）貨幣政策和資產價格的關系問題。

吳曉求教授認為這個問題的政策含義就是貨幣政策制定應在什么范圍內、什么程度上來關注資產價格的變化。這涉及到貨幣政策是否有效、貨幣供應量是否充足以及資本市場上資產價格的變化是否真的反映經濟增長的實際狀態等問題。資本市場和銀行體系作為現代金融體系的重要組成部分，兩者既是競爭的對手，又是協作的伙伴，兩者截然分離的時代已經不存在了。如何建立一個包括發達的貨幣市場和健康的資本市場在內的金融市場體系，是提高我國的金融競爭力的重要步驟，也是我們面臨的一個戰略性課題。

二、資產價格與貨幣政策

FSI報告系統梳理了國內外關于“資產價格與貨幣政策”這一問題的理論研究。

FSI研究組認為，自70年代以來，隨著信息技術的發展，金融創新、放松管制和金融全球化使得主要以美國為代表的工業國家資本市場發展日益深化與廣化，傳統的貨幣政策目標與操作體系面臨著愈來愈多的挑戰。過去20年來，各國中央銀行雖然在控制商品與勞務的通貨膨脹方面已經取得很大成效，但是對于資產價格的膨脹，卻難有對策。80年代末,日本、北歐資產價格膨脹引發的“泡沫經濟”對其經濟造成了長期不利影響；90年代后期以美國為代表的西方各國資產價格明顯地偏離實體經濟上漲的趨勢更是引起了決策部門普遍擔憂。例如，美聯儲主席格林斯潘多次呼吁有關方面加強對資產價格與貨幣政策關系的研究。

FSI研究組認為，近幾十年來，世界各國資本市場發展迅速，各種可交易金融資產總量急劇增加，因而，金融資產價格的變化對各種宏觀經濟變量影響越來越大。這種制度性變革對貨幣政策的影響主要體現在以下兩個方面：

（1）傳統的貨幣政策，立足于保持幣值穩定，多將商品和勞務的價格作為目標；但是一般價格水平的反映的是當期消費成本的變化，如果居民財富總量中金融資產比重較大，從整個生命周期的角度看，金融資產價格的變化也會影響當期的消費選擇和消費成本，因此，至少從理論上看，將一般物價水平作為貨幣政策最終目標是不完全的。實踐中，人們還發現，資產價格的過度上升往往出現在一般價格水平比較穩定的時期。

（2）貨幣政策的傳導過程中，傳統的、教課書式論述的是凱恩斯的理論，即央行的政策調整先影響市場短期利率，再傳導到長期利率，影響投資水平，進而影響實際經濟。但是，在這一過程中，如果資產存量較大，短期利率的變化，會引起各種資產價格相對水平的廣泛調整，通過財富效應影響消費，通過企業凈價值變化影響企業的借貸成本和借貸能力，從而影響社會信用規模和實際經濟活動。

FSI研究組認為，雖然從理論上不能說明資產價格的變化對貨幣政策的意義，但是在實踐上，目前各國中央對貨幣政策操作是否要考慮資產價格因素普遍持較為謹慎的態度。其中主要原因在于，資產價格的變化在很大程度上受變動不拘的心理預期左右，定價基礎很難把握，中央銀行缺乏影響、控制資產價格的有效手段。如果貨幣政策將資產價格納入調控范圍，可能會引起投資者的“道德風險”，導致資產價格更大的波動。

三、貨幣市場與資本市場關系的實證研究：國際視角

為了動態地把握貨幣市場與資本市場的關系，FSI報告系統研究了成熟市場國家的貨幣市場與資本市場的關系以及這些國家銀行資金進入證券市場的監管及其演變，樣本為美國、德國和日本。FSI研究組希望從這些樣本中找到一些規律性的東西，供我國金融市場的發展提供借鑒。

（1）國際貨幣市場與資本市場關系的演變

FSI研究組分別對二戰以來，特別是20世紀60年代末金融創新浪潮以來美國、日本以及德國三個國家資本市場與貨幣市場關系的演變作了歷史的回顧。

1、美國。美國自60年代掀起的金融創新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發展，突出表現在貨幣市場涌現出許多新的工具，如大額可轉讓存單（CD），出現了新的子市場，如商業票據市場、可轉讓存單（CD）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。美國國內貨幣市場的發展和強大的國際貨幣市場為美國資本市場的發展提供了強有力的支撐，與資本市場共同構建起美國以直接金融為主的金融模式。2、日本。70年代末，日本啟動了以金融自由化、市場化和國際化為主要內容的金融改革，進而相繼建立和發展了拆借市場、票據市場、回購市場、大額定期存單轉讓市場、銀行承兌票據市場等貨幣市場，并先后向證券公司開放，極大的解決了證券公司的短期流動性需求，同時也為證券市場的發展提供了巨額的資金支持。隨著1998年的“大爆炸”，日本銀行、證券和保險開始實行混業經營。銀行業和證券業的融合打破了貨幣市場和資本市場的傳統界限，銀行和證券公司通過各自在資本市場和貨幣市場上的綜合性業務將貨幣市場和資本市場密切的聯系起來，實現了資金在兩個市場的無障礙自由流動，資本市場和貨幣市場逐步走上了相互融合的發展道路。3、德國。德國金融體系的典型特征是占統治地位的“全能銀行”。全能銀行不僅提供銀行服務，還從事有價證券業務，很多貨幣市場和資本市場的工具都是由商業銀行創造出來并由其來操作的。德國金融體系的這一特點導致了德國的資本市場對其貨幣市場較強的依賴性。

（2）國際信貸資金與資本市場關系的演變

在歷史的考察貨幣市場與資本市場關系的基礎上，FSI研究組深入地考察了美、日、德三國信貸資金與資本市場發展之間的聯系。

美國的金融業非常之發達，金融市場的深度、廣度和靈活度很大，這不僅得益于中央銀行得力的監管，也與美國整個金融體系的構架密不可分。在美國，金融體系從微觀到宏觀是一個統一的網絡體系，金融機構對資金如何運作完全是金融機構自身微觀層面上的選擇，監管部門只是通過一系列法律法規構建出一個框架加以督促和約束。因此，在信貸資金進入證券市場方面，美國金融監管當局并沒有明文限制，更多的是靠金融機構自身進行的微觀層面的管理。美國的這種模式對我國的借鑒意義就在于應該將著眼點放在健全和發展整個金融體系上，其中重中之重是加強各經濟、金融主體在微觀層面上的管理。德國的金融市場比較落后，證券業發展遠遠滯后于銀行業務的發展，這與其強大的全能銀行體制有關。商業銀行不僅提供信用，還包攬了很多證券業務。這種銀行業和證券業混業經營的全能銀行占主導地位的間接式金融體系為信貸資金有序進入證券市場創造了條件。日本的模式存在兩極化的趨勢，1998年以前一方面它對金融業實行嚴格的分業管制，另一方面其金融制度又是以銀行間接金融為核心的。這樣就造成了對銀行信貸資金流入證券市場的嚴格管制。但是隨著金融自由化浪潮的推進和金融大爆炸計劃的實施，日本也在逐步放松對銀行業務的限制，銀行資金流入證券市場也逐漸獲得了一些合法的渠道。

四、關于我國銀行信貸資金進入股票市場的政策研究

貨幣市場與資本市場的關系以及銀行資金進入證券市場的管理政策的中國部分，是報告的重要內容。在報告中，FSI研究組集中探討了以下三個問題：

（1）我國銀行信貸資金進入股票市場的歷史回顧。

FSI研究組指出，銀行信貸資金進入股票市場的問題在我國并不是一個新問題，可以說，中國股票市場這10年的發展過程中，這一問題總是以或明或暗的不同表現形態出現。1997年6月，中國人民銀行下發了《關于禁止銀行資金違規流入股票市場的通知》，這在當時來說是必要的。1999年7月1日開始實施的《中華人民共和國證券法》第一百三十三條明確規定：“禁止銀行資金違規流入股市”。1999年的下半年開始我國金融監管當局對銀行信貸資金入市在監管態度上出現了變化，先是允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業市場，繼而又允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質押向商業銀行借款，從而為銀行信貸資金間接進入股票市場提供了兩條合法通道。在我國股票市場進入到一個新的發展階段，商業銀行經過多年的改革風險管理水平有了顯著提高之后，允許銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市，應該說時機是比較成熟的。

（2）2000年銀行信貸資金進入股市的規模測算與路徑分析。

FSI研究組認為2000年中國股市具有典型的資金推動型牛市特征，其中銀行信貸資金進入股市是推動股價上揚的重要因素。我們估計，到2000年底，我國進入股市的銀行信貸資金存量在4500—6000億元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相當部分是違規進入的。銀行信貸資金進入股市的具體路徑有以下幾條：（1）證券公司和基金管理公司進入銀行間同業市場融入資金，用于自營。這條路徑進入股市的資金余額在800-1000億元。2000年銀行間同業拆借市場一個月以內（含一個月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，這與2000年一級市場新股申購凍結資金量屢創新高之間有著一定的聯系。（2）證券公司向銀行申請股票質押貸款，并將獲得的資金投入股市，估計為400-500億元左右。（3）企業挪用銀行貸款進入股票市場，規模應在3000—4000億元左右。2000年1-12月累計金融機構貸款增加額13300多億元，其中短期貸款增加7870億元。我們通過圖表分析發現，金融機構貸款增加較多的月份，往往也是股票成交金額較大的月份。（4）其他途徑，如個人貸款炒股，來自境內外的銀行外匯信貸資金，國家股配股資金有一部分來自銀行貸款，企業集團財務公司購買股票等，約在300—500億元左右。

（3）關于銀行信貸資金進入股票市場的若干政策建議。

FSI研究組認為我國應允許銀行信貸資金合理有序進入股市，但同時也必須加強對銀行信貸資金進入股市的監管。具體建議如下：

1）繼續允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業市場，繼續允許證券公司向銀行申請股票質押貸款，但必須規范運作?，F階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規進入股市，禁止銀行信貸資金直接入市，但絕不是要禁止銀行信貸資金進入股市；2）開明流，堵暗渠。在開明流方面，主要是要積極準備并在適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業股票質押貸款和個人股票質押貸款。在開明流的同時，要切實堵暗渠，企業和個人除了股票質押貸款可以用于購買股票之外，不得用其他任何貸款炒股；

3）銀行信貸資金進入股市最大的問題是金融風險問題，監管部門要完善銀行信貸資金入市規則，努力防范金融風險；

4）完善統計監測制度，適時調控銀行信貸資金入市行為；

5）及時調整對銀行信貸資金入市的管理政策，必要時修改有關法規；

6）各金融監管部門要統一政策，加強協調與配合。

前言

貨幣市場和資本市場的關系是我國金融市場發展到今天需要著重研究的問題。由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發展要比資本市場發展滯后?？傮w來說，資本市場發展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發展來支持，資本市場很難有進一步的發展，因為，沒有相適應的貨幣市場，資本市場的發展缺乏風險規避和風險流動的調節機制?，F階段，研究貨幣市場與資本市場的關系對中國金融體制改革具有重要意義。大概有以下一些問題需要研究：1、金融發展到今天，貨幣市場與資本市場的關系是否與以前一樣？是否發生了微妙的變化？這些變化的原因、特點是什么？這都是需要認真研究的問題。我們的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互發展的關系這個層面上，應該深入研究一下市場運行狀態的改變、資產形態的改變、資產的流動性的提升對貨幣市場與資本市場關系的影響是否存在？研究資本市場和貨幣市場在實踐中應如何區分，因為資本流動性的改善和提高是一種趨勢。國際游資的大規模流動，使得兩個市場的界限不是很清楚。雖然，我們可以從期限上來劃分兩個市場的界限，但是從資金本身的性質來看，有時是很難劃分的，所以這個問題需要加以研究。2、貨幣市場和資本市場關系研究的背后含義是銀行的資金和資本市場的關系問題，更明確地說，研究的是信貸資金在什么條件下、通過什么管道進入資本市場的問題，以及如何設計這種有益的、必要的渠道。這要對國內外的發展歷史作出清理。首先要理清貨幣市場與資本市場之間的理論關系；其次，國外在歷史上銀行資金進入資本市場上的管道有哪些，這些管道有什么積極作用和消極作用？制定什么樣的規則來規避這些消極作用，以及我國目前在打通資本市場和銀行體系關系時有哪些通道和規則？對這些問題需要進行正確的評價，需要作詳細研究。3、銀行信貸資金無論通過什么管道進入資本市場，都有一個如何認識潛在的信用危機問題。實際上，“中科系”事件已經給我們提出了這個警示。雖然商業銀行信貸資金原則上不能進入資本市場，但股票質押貸款政策在銀行資金與資本市場之間建立了一個管道。在股票質押貸款過程中客觀上存在一個信用創造問題，這要引起我們注意，要關注這種信用創造的可能引發的資本市場的潛在風險和危機。

4、金融業的發展和監管模式問題。嚴格意義上的金融業的分業發展，要求資金界面分得非常清楚，在這種模式下，銀行信貸資金無論通過什么方式進入資本市場都是不允許的。但實際上我國在一定程度上已突破了《商業銀行法》的某些界限，所以分業發展的模式實際上已經慢慢地在受到挑戰，銀行資產已經潛在地包含了股票這類股權性資產。我國傳統商業銀行如果不尋找新的業務平臺、不創造新的投資工具、不改變資產結構，將難于接受來自各方面的競爭。所以，如何正確看待這種分業發展和分業監管的模式，是一個重要的研究課題。5、商業銀行的競爭力問題。商業銀行業務中，如果還是傳統的業務占主導地位，從國際趨勢看，這肯定是沒有競爭力的。所以，需要研究貨幣市場和資本市場的關系、研究信貸資金進入股市及其管理政策問題，即要研究商業銀行在不擴大風險基礎上來擴大其業務平臺以提高其競爭力，尤其是商業銀行如何擴大其邊緣性業務，這是一個很重要的課題。

6、我們應認真的梳理一下，目前有多少種管道使得銀行的信貸資金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道無論是對貨幣市場還是對資本市場都是有害的；有的管道則對資本市場有利，對銀行自身的業務有所提升。

貨幣市場證券特征范文第3篇

提要資本市場通過財富、貨幣擴張效應及資產結構效應，為貨幣政策傳導提供新的渠道。但我國資本市場的發展在規模、運行上還存在種種問題，從而造成傳導貨幣政策的效率不高。本文分析我國資本市場對貨幣政策有效性的阻滯原因，并試圖提出解決對策。

一、中國資本市場發展對貨幣政策有效性的影響

中國資本市場傳導貨幣政策是缺乏效率的。究其原因，主要是由于資本市場發展仍存在著滯后性以及貨幣政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和體制障礙則是其深層根源。

（一）資本市場發展規模仍舊偏小，通過資本市場傳導貨幣政策的影響力受到約束。資本市場實現有效傳導貨幣政策的作用，是以資本市場規模大、效率高為前提的，這是因為資本市場規模的大小，直接決定了它對經濟的影響力和覆蓋面。從目前我國資本市場現狀看，雖然資本市場取得了相當大的發展，但規模仍然偏小。而且，有必要指出的是，我國資本市場證券化比率的計算乃是建立在占總市值2/3的國有股、法人股尚不流通的基礎上，如果剔除占較大比例不能流通的國有股、法人股，我國資本市場的有效規模將會更小。資本市場發展規模的偏小，使資本市場對于經濟金融的影響程度有限，從而使資本市場傳導貨幣政策的有效性受到限制。

（二）資本市場與貨幣市場間的一體化程度不高，抑制了貨幣政策有效性的提高。資本市場與貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，只有當兩個市場在某種程度上一體化時，各種市場的利率才能相互影響，并通過價格信號(利率、收益率的變動)引導資金在不同的市場間迅速流動，以達到調節資金供求的調控目標。市場之間一體化程度越高，對貨幣政策的反應就越敏感，貨幣政策的有效性就越高。

從目前看，資本市場與貨幣市場的一體化程度較低。突出表現在兩個方面：一是兩個市場的利率和收益率缺乏內在聯系，影響價格信號對投資主體選擇金融產品的作用，扭曲了各市場的資金供求關系；二是兩個市場的資金融通存在制度障礙，資金流動性較差。主要原因在于，我國金融市場發展的思路是優先發展能夠為經濟增長籌集資金的資本市場，使資本市場的發展優先于貨幣市場。但從對影響貨幣政策有效性程度看，貨幣市場解決的是簡單再生產過程中所需要的短期周轉資金，是滿足短期性或臨時性資金的需求，是與短期利率相聯系的；資本市場則解決擴大再生產過程中所需要的資金，是滿足長期性資金的需求，與長期利率相對應。而長期利率是受短期利率的影響，因此貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場發展滯后于資本市場發展的現實，使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，投資主體難以根據失真的價格信號變動所引致的各種金融產品的成本與收益的變化做出靈活的反應，因而難以真實地反映資金的供求關系。

（三）資本市場的運行效率不高，影響了貨幣政策傳導效率?，F階段的中國資本市場無論是廣度還是深度都很有限。按2004年底流通市值1.14萬億元計算，中國股市的流通市值僅占同期我國居民儲蓄11.96萬億元的9.53％，而在發達國家，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130％上下，美國更是高達150％。2004年滬深兩市發行98只新股，募集資金共計353.46億元,約為42.7億美元，創下1997年以來首發募的最低點，而同期海外IPO的中國企業數量為84家，共募集資金111.5億美元,海內外IPO募集資金比為1：3?？梢钥闯觯壳爸饕獑栴}集中體現在以資本市場自身素質為基礎的市場運行效率問題上。

二、推進資本市場建設，增強貨幣政策有效性的政策建議

我國資本市場的發展不完善及其對貨幣政策傳導的低效率，與轉軌的特定歷史階段相聯系，需通過制度創新來解決。

1、加快資本市場主體建設。繼續推進公司制改革，完善出資人制度，根本解決國有資本所有者缺位、企業治理結構不完善、激勵與約束機制弱化等問題。健全上市公司企業制度，改革證券發行制度，調整再融資政策，培育一批治理規范、業績優良、具有高成長潛力的上市公司；改革市場準入管理辦法，加快國有商業銀行股份制改革步伐，利用民間資本和外資的注入，增強國有商業銀行經營貨幣的激勵與約束機制和金融創新能力，使其真正實現企業化經營。加強證券公司建設，大力發展投資銀行業務，健全票據流通和轉讓的組織體系，建立公司制票據專營機構，培育一批高素質的資本市場中介組織；大力培育一批誠信、守法、專業的機構投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構投資者成為資本市場的主導力量。

2、建立多層次、多形式的資本市場體系，拓寬資本市場融資渠道，擴大資本市場規模，增強資本市場功能。主要是：適時修改有關法律和法規，適度降低對上市企業資本規模的要求；改變債券融資相對滯后狀況，在嚴格控制風險的前提下，鼓勵符合條件的企業發行公司債券，豐富債券市場品種；繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或債券籌集長期資金；制定并出臺相關法律、法規，鼓勵、規范柜臺交易等場外交易形式，創建證券集中競價交易、大宗交易、非流通股轉讓等若干平臺，大力發展市場化產權交易，豐富資本交易形式和交易渠道；穩步發展和規范期貨交易、期權交易及其他金融衍生市場，尤其是區域性期貨市場和大宗商品期貨交易市場；繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或債券，完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。

3、實現利率市場化，把利率作為中介指標，使資本市場對貨幣政策的影響由隱性變為顯性。近幾年來，金融工具不斷創新，M0、M1、M2等不同層次貨幣之間的切換和規模變動越來越頻繁，界限愈加模糊，大量資金進入資本市場，卻沒有被及時、準確地跟蹤統計和預測。統計上的失真給央行設計貨幣供應量帶來困難，貨幣政策的調控能力受到限制。

貨幣政策影響資本市場主要是借助于利率工具的作用。利率作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易直接反映出來，利率的變化從根本上說能反映經濟的動態，因而利率是中央銀行貨幣政策的最佳中介目標。由于我國利率市場化程度低，央行不能通過貨幣政策工具影響短期利率進而影響整個利率結構，合理的利率風險結構、期限結構也沒有生成，因而利率變動對證券價格的影響尚不十分靈敏。所以，應加快利率市場化改革的步伐，提高利率變化對資產價格變化的傳導效應。隨著利率市場化的推進和利率彈性的增大，央行應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。同時，仍應繼續把貨幣供應量作為重要的宏觀經濟指標。

貨幣市場證券特征范文第4篇

一、我國居民儲蓄分流的現狀及問題

儲蓄分流，就是要使居民儲蓄由單一的居民儲蓄存款形式轉變為多樣化的資產持有，從這一角度來看，它事實上就是融資形式多樣化的同義語(沈偉基、蔡如海，2002)。近年來，對于我國居民高儲蓄的分流，央行采取了不少措施，但居民儲蓄存款仍維持高速增長態勢。其主要原因在于我國的資本市場成熟度不高，無法吸引儲蓄進入資本市場。由于中國的資本市場依托的仍是一個具有眾多非市場因素的環境，當前的資本市場尚不能發揮資本市場的基本功能，這是造成我國直接融資比重偏低的根源[2](P20～25)。因此，建立完善的資本市場是經濟發展的必然要求。近年來，我國融資結構呈現出以下特點：在只包括銀行貸款的間接融資和資本市場證券融資的融資總量中，直接融資的發展較快，但所占比例仍然很小，銀行貸款間接融資的比重占絕對優勢[3](P34～41)。國債、債券、股票等直接融資比例較小。我國目前大部分儲蓄是通過銀行體系轉化為投資的[4](P2～8)。我國股市的平均市場風險大約是美國股市的2倍，平均收益率卻只有美國股市的1/2。2002年我國股市融資額僅為962億元，僅占當年全部金融機構新增貸款的5.2%。股市融資額占全部金融機構貸款的比重比2000年已下降了10.8個百分點，股市的融資功能嚴重弱化。

中國發展資本市場的另一個局限是中國幾乎沒有債券市場(李若谷，2002)，其中，企業債券市場的發展滯后更加嚴重。西方成熟的資本市場中，企業債券和股票的規模大致為10∶14，而2000年，我國企業債券和股票的規模大致為1∶25。相形之下，我國的企業債券市場顯得異常冷清，缺乏活力。可見，我國當前還不具備以直接融資方式為主的融資結構的條件。政府應大力支持資本市場開發滿足廣大投資者需求的低風險、固定收益類證券品種，并以此實現儲蓄向投資轉化，改善金融產品結構，豐富金融產品鏈條，促進資本市場改革開放和推進融資形式多樣化，從而使我國巨額的居民儲蓄得到合理有效地分流。

二、積極推進我國儲蓄替代型證券的發展

從目前我國金融環境和資本市場發展情況看，開發儲蓄替代型證券是有效分流巨額居民儲蓄和促進銀行體系有效運營的關鍵措施。

(一)國內外儲蓄替代型證券的發展現狀

對于儲蓄替代型證券，目前，國內外還沒有一個嚴格的界定。從儲蓄的基本功能入手，儲蓄替代型證券就是指能夠起到替代原有產品儲蓄功能目的的新金融產品，這些金融產品可以通過風險規避和收益鎖定等手段，使得該產品的風險和收益特征具有與儲蓄相似的功能。遵循這一原則，儲蓄替代型證券一般是指那些風險較低、收益相對固定的證券品種，這些品種適用于風險承受能力較低的投資者，它通常具有投資期限短、流動性較強等特征。當然，儲蓄替代型證券對投資期限和流動性的要求并不是僵化的。從投資期限上，不僅包括短期儲蓄替代型證券如貨幣市場基金，中期儲蓄替代型證券如保本基金(投資期限一般為3至5年)，還應該包括長期儲蓄替代型證券，如養老基金和教育基金。其中，為教育、養老、退休保障而進行儲蓄，這種情況尤其適用于我國實際。此外，儲蓄替代型證券有狹義和廣義之分。從狹義上來講，儲蓄替代型證券只包括證券市場的投資品種，如國債、貨幣市場基金等。從廣義上來講，儲蓄替代型證券還應包括相應跨市場的某些交叉產品和衍生產品，從而儲蓄替代證券品種的創新主體也涵蓋了銀行、證券、保險、信托以及基金公司等各金融機構。

盡管儲蓄替代型證券涵蓋的范圍較廣，但是截至目前，我國儲蓄替代型證券投資品種還相當少。長期以來，由于我國證券品種的相對匱乏，傳統意義上的儲蓄替代型證券只有國債品種。隨著資本市場的不斷發展，近幾年出現了一些新的投資品種，這些投資品種已經具有了儲蓄替代功能。目前，國內金融市場上具有儲蓄替代特征的投資品種，歸納起來主要有以下幾種：

1.現金市場基金。即貨幣市場基金，是投資于低風險短期金融工具的一種共同基金，相對于股票基金和債券基金而言，貨幣市場基金是一種流動性強、本金安全的投資產品。目前，華安、招商和博時基金分別推出了他們的“準貨幣市場基金”，之所以稱“準貨幣市場基金”，是因為受政策限制，這些基金只能投資于特定剩余期限的債券、央行票據、回購等。這樣狹窄的投資范圍大大影響了這些基金的風險規避和盈利能力。因此，這些基金還不能算是真正意義上的貨幣市場基金。

2.保本基金。是指在一定的投資期內通過投資低風險的固定收益類金融產品，在為投資者提供一定比例的本金安全保證的同時，通過投資高收益證券品種，為投資者提供額外回報。國內第一只明確以保本命名的基金是銀華保本增值證券投資基金。銀華基金管理公司推出的銀華保本增值基金，對投資者明確承諾本金有保證，并由擔保人提供擔保，突破了傳統的共同投資基金理念，滿足了投資者既需要資本保本，又追求資產增值的雙重需求。這種制度設計為風險承受能力較低，同時又期望獲取高于儲蓄利息回報的投資者，提供了一種低風險同時又具有資產增值潛力的投資品種，無疑將成為一種新的儲蓄替代型證券投資品種。

3.債券基金。是指專門投資于債券的基金。國內債券基金的投資對象主要是國債、金融債和企業債。與債券一樣，債券基金同樣也具有收益穩定、風險較低的特點。因此，債券基金尤其是一些以中短期國債、企業債為投資對象的基金，也具有儲蓄替代功能。國內債券基金的發展處于起步階段，目前，已經設立并公布凈值的債券基金僅有華夏債券基金、招商債券基金、嘉實理財債券基金等幾家?？偟膩碚f，我國儲蓄替代型證券可供選擇的市場產品較少，規模較小，債券的品種也不多。我國儲蓄替代型證券只能在有限的投資品種之間進行選擇。

相對于國內儲蓄替代型證券的發展而言，海外儲蓄替代型證券的發展與創新已經進入了一個相對成熟的快速增長階段。作為傳統儲蓄替代產品的債券品種創新層出不窮，如中央政府債券、地方政府債券、政府保證債券、國庫券、其他政府部門債券、普通公司債券、可轉換公司債券、抵押債券、金融債券、境外債券、外國債券、歐洲債券等；債券的期限結構更加多樣化，出現了各種短期、中期、長期債券。尤其是近年來多數發達國家都已推行金融混業經營制度，各種跨市場、跨業務的交叉產品和衍生產品得到了迅猛發展。海外儲蓄替代型證券產品種類較為齊全，結構合理，新品種不斷涌現，產品規模逐漸擴大，極大地拓寬了投資者的選擇空間，豐富了證券投資品種，促進了各金融機構的良性業務競爭，推動了金融體系的不斷發展。

(二)對策與建議

1.放開經營界限，加快業務融合

金融產品創新是深化金融改革和推進金融發展的重要契機。創新性金融產品的形成常常涉及到兩種以上金融機制的組合運用，在“條條管理”的格局中，這必然涉及到兩個以上行政主管部門的工作協調問題。但由于各個行政主管部門的工作取向、工作重點和關注問題等不同，時常發生協調中的摩擦和困難。多年來，一些在發達國家中有著明確規范的金融產品一旦落實到我國實際中就發生扭曲，其中一個主要原因就在于這種由“條條管理”所引致的“協調”。混業經營既是資本市場發展的內在要求，也是儲蓄替代型證券投資品種創新的必然選擇。為此，應在現有金融分業經營的框架下，積極推行金融混業經營試點，逐步拆除各金融機構業務的壟斷性限制壁壘，適當放寬金融機構相互控股限制，鼓勵已具備金融控股公司雛形的金融機構發展壯大，鼓勵跨業務、跨市場的金融產品、技術創新活動。

2.加大創新力度，完善產品體系

如前所述，儲蓄替代型證券投資品種的種類很多，而我國儲蓄替代型證券投資品種的開發還存在許多空白，尚有許多產品急需加大研發、創新力度，尤其是要加大長期儲蓄替代型證券投資品種和跨市場的交叉產品品種的研發和創新。以養老基金產品的推出為例，要在設立獨立的個人賬戶養老保障系統、逐步實行基金積累制的基礎上，通過養老保險的基金化運作，打通儲蓄市場、保險市場同資本市場的通道，在實現我國養老保險制度從現收現付制向個人基金制轉變的同時，將養老基金逐步轉化為長期儲蓄替代型證券產品，并為這些強制儲蓄找到投資出口，化解過高儲蓄率造成的固有矛盾。隨著金融業混業經營趨勢的日益明顯，不僅保險市場應進一步加大研究和開發儲蓄替代產品力度，券商、基金公司甚至是銀行本身也都需要加快投資品種的開發力度。具體而言，借助監管部門對集合理財產品開發的支持，券商在產品設計上應充分考慮到各不同投資者的風險偏好和投資期限要求，推出多種儲蓄替代型集合理財產品；而基金公司更需在貨幣市場基金、保本基金推出的同時，積極探索開發長期儲蓄替代型基金產品；銀行也不能坐失良機，除了積極在貨幣市場基金的開發和發行中爭取主動地位，積極開展同其他各金融機構展開合作外，還可以開發新型業務，如中間業務、衍生產品等，在銀行業務框架內開發新型儲蓄替代產品。

3.完善法律法規，打破制度障礙

根據目前的有關規定，債券回購與現券買賣、傳統票據市場和銀行間同業拆借市場、票據市場和大額可轉讓存單等大量產品創新市場尚未對基金公司和證券公司開放，這就使得儲蓄替代型證券的操作空間大打折扣。因此，必須加快相關法律法規的修改工作，這需要著重解決好三個問題：一是要將適應我國金融改革與發展實際要求的、符合時代趨勢的經濟理念轉化為法律具體條文；二是從金融混業經營的思路出發，調整有關商業銀行不準從事股權投資、信托業務等的限定，放棄按照監管部門的職能來界定金融機構及其業務范圍的思路；三是對各類金融機構所從事的各項金融業務實行資質標準控制，即依各項金融差別性分別設置不同的資質標準和準入條件，如可以規定從事存貸款業務、證券業務、資產管理業務、保險業務等必須具備哪些條件，一家金融機構在符合規定資質的條件時就可以提出從事相關金融業務申請，給予金融機構以經營業務的充分選擇權。

【參考文獻】:

[1]裴平，熊鵬.我國貨幣政策傳導過程中的“滲漏”效應[J].經濟研究，2003，(8).

[2]沈偉基.如何看待居民儲蓄分流與發展證券市場的關系[J].金融研究，1997，(11).

[3]宋文兵.關于融資方式需要澄清的幾個問題[J].金融研究，1998，(1).

貨幣市場證券特征范文第5篇

由于經濟發展的階段和水平的不同，以及社會經濟制度和歷史過程的差異，各國（地區）在證券公司融資融券制度的發展上并不相同，各自根據自己的實際情況形成了適合自己市場的證券公司融資融券制度來協調令融市場的發展。但都有向銀證合業經營制度發展的趨勢。

1、以美國為代表的歐美主要工業化國家實行的市場化融資融券制度。美國的市場化信用交易模式，是建立在發達的金融市場，以及包括證券公司在內的金融機構比較完整的自主性基礎之上的。其最大特征就是高度的市場化。在美國的信用交易模式中，監管當局從活躍市場同時又要有效地防范風險的目標出發，制訂了一套較為完整的規則。在制度所限定的范圍內，融資融券交易完全由市場的參與者自發完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發達。

2、以日本、中國臺灣為代表的以專業化融資公司模式的融資融券制度。由于金融體系和信用環境的完善程度，往往與信用交易模式的專業化（或者市場化）程度密切相關，大凡金融市場越不發達、信用環境越薄弱，對專業化機構監控的依賴性就越大。在金融體系和信用環境的完善程度不夠的國家和地區，就形成了這種專業化模式的融資融券制度。在這種專業化證券金融公司的模式中，證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉融通完全由專業化的證券金融公司完成。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當中介，證券金融公司居于相對的壟斷地位，控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應，有效地控制金融風險，同時緩解了直接融資市場與間接融資市場間矛盾，提高整個社會的經濟效率。

（二）建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度

通過建立健全證券公司融資融券制度可使券商擴大可支配資源、提高市場競爭力，解決現有融資渠道的不足；也有利于活躍交易市場，使市場能起到價格穩定器的作用；從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放兩個市場供需矛盾和市場的割裂風險，從而緩解和釋放整個金融系統的風險。

我國證券市場的發展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應吸取日本和臺灣的經驗和教訓，建立過渡性專業化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉為市場化模式。我國在建立融資融券制度時，從一開始就應明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的選擇。在制度設計中，應使其盡量精干并易于調整和過渡，同時要滿足現階段監管部門對融資融券活動進行有效的監督控制。

建立證券金融公司是為了搭建資本市場和貨幣市場之間的資金通道。我國在設定證券金融公司的職能時，可借鑒日本、中國臺灣的經驗，并根據我國證券市場發展不同階段的實際情況進行全面考慮規劃。

1、證券融資公司的設立

由于我國證券市場現階段發育程度較低，為有效控制風險，剛開始可以考慮暫時設立一家作為試點，以后成熟后可成立多家，引進競爭以促進證券金融公司的效率，但為有效控制信用交易的放大倍數，宜不超過3家為好。從股東結構上看，可由商業銀行、證券交易所以及其他有實力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立。設立的規?？呻S著公司和證券市場的發展調整，新設的公司注冊資本應不低于20億。

2、對證券融資公司的監管

我國證券市場發育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應事先制定較完備的法律法規加以規范，明確各方的權限和職責。對證券金融公司監管的結構設計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業銀行的主管機構，制定有關銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監會作為中央證券監管機構，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉融通的管理辦法，并由證券交易所對有關交易、存管、結算等方面制定出細則作為補充。證券金融公司成立后，再根據以上兩個方面的總體法規制定出具體的操作規程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。整個監管體系如下：

附圖

3、證券金融公司的職能、業務定位

由于建立證券金融公司只是建立健全融資融券制度的一個過渡，因此對其職能業務應是專營性的金融機構。其業務應制定在主要為資金和證券的擁有者融借證券和資金，收取附加一定比例的手續費，并且該項業務也只能由證券金融公司來做，具有壟斷性。業務對象包括商業銀行、保險公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等。其職能定位在主要暫時性融通資本市場和貨幣市場的渠道，充當證券公司與銀行在證券抵押融資等業務上的中介，并通過證券金融公司由政府部門（如：人大財經委或中國人民銀行）嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應，從而達到既緩解資本市場和貨幣市場之間的矛盾，又控制金融風險的目的。其業務對象范圍如下：

附圖

4、金融公司業務部門的設立及融資融券通道的選擇

公司應根據需要分別成立融資和融券兩大業務部門，融資部門對資金的融入和融出進行管理，融券部門僅對各類證券的融入和融出進行分開管理；同時設立一個專門的風險監控部門對各類抵押物進行風險測評，適時調整，對業務對象進行信用分級，從而對公司的融資融券業務進行整體風險監控。

5、業務開展規劃

根據我國證券市場發展不同階段的實際情況及現行法律制度，對證券金融公司的業務開展可考慮制定分階段的逐步開放的實施步驟。

在證券金融公司建立之初，對券商的融資融券資格設限，只有那些具備一定規模、資產質量良好、守法經營的券商才有資格申請融資業務；投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資，或由證券公司直接向投資者融資，但不得融券；在運行一段時間后，放開證券金融公司直接向所有券商和投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業務，但須對融資者的資信及抵押物嚴格評估控制；在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業務，同時券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券。

當融資融券制度最終建立起來后，證券公司的融券業務的運作機制如下圖所示：

附圖

證券公司通過證券金融公司融資融券的業務流程：

附圖

（三）對證券公司融資融券風險控制探討

由于融資融券交易有較強的乘數效應，能在短時內大規模增加交易額度，從而增加市場風險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應設立一套有效的機制對其進行管制。目前我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業務的經驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設計證券公司融資融券制度時，應較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調以保證金比率為基礎控制因市價變動形成的市場風險，以及以資本金比率為基礎控制證券公司的債務風險。

1、用作融資融券交易的證券控制。不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應對其進行資格認定。資格認定權可歸屬證券交易所。

2、對市場整體信用額度的控制。包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規維持率，借鑒臺灣的經驗，現階段我國這兩個比率可考慮設定在60%和30%。

3、對證券機構信用額度的控制。首先應考慮公司資本充足率的設定，考慮金融機構的性質及本著穩健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設定在8%比較適宜。另外公司應設立專門的風險監控機構，對融通的證券和證券持有人進行風險評估，信用分級。對公司的融資融券業務進行監控。其次，規定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；第三，證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。

4、對個別股票的信用額度控制?？梢幎ǎ寒斠恢还善钡娜谫Y融券額達到上市公司流通股本的30%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當比率下降到20%以下時再恢復交易；當對該只股票融券額已超過其融資額時，也應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。

5、抵押證券存管制度建立。其關鍵在于：一是將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理；二是在法律上明確證券作為抵押物時，被抵押人何時具有清償變現的權利；三是建立規范的融資融券合同。

證券公司融資產品和渠道的創新設計

一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發行金融債券、進行特種信用貸款、同業拆借、票據融資、國債回購和抵押債券等方式。

目前我國券商融資的主要方式有：增資擴股（包括配股、增發、定向募集、發行上市等）、同業拆借、國債回購、股票質押貸款。

總體面言，我國券商的融資業務存在渠道窄、數量少、比例小的特點。融券業務至今還沒有開展，債務融資也只處于起步階段。我國只有大力發展證券市場，加強金融創新的研究、積極同國際接軌，以取得證券市場在廣度及深度快速發展，才能有效地支持券商融資業務的發展。

（一）我國證券公司融資手段與方式創新設計

從我國證券市場的現狀來看，券商融資業務的創新與發展除證券市場組織體系的創新外，還必須加強券商融資產品和融資渠道的研究開發，特別是債務融資產品的開發，以滿足證券公司直接從貨幣市場融資的需要。

1、發行金融債券。隨著我國證券市場的發展，券商規模的擴大，發行金融債券將成為券商融入資金的一個有效途徑。與其他尚在討論之中的券商融資產品相比，發行金融債券有較強的優越性和可操作性。

發行金融債券的優越性表現在：由于債券投資者不參與利潤的分配，因此發行金融債券有利于券商收益水平的提高；債券的發行及償還手段靈活，發行人可以根據需要通過市場購回提前償還債務；發行金融債券是調整券商資本結構，擴大資產規模的重要手段；發行金融債券主要是為了滿足發行人中長期的資金需求，而這正是我國券商目前主要的融資需求；證券公司發行金融債券不僅可以借助自己專業化的證券職能進行債券包裝及發行，而且融資所取得的資金可以根據債券期限靈活地使用；發行金融債券還將利于豐富我國現有的債券品種，活躍和繁榮我債券市場，擴大投資者的選擇空間。

證券公司發行金融債券的流程如下：

附圖

2、設立會員式財務基金進行融資。會員式財務基金是指，一些證券公司之間可根據自身的需要，在相互之間的了解和信任的基礎上，以契約協商的方式相互出資成立一個會員式基金，以少聚多，用來滿足調節各證券公司短期資金短缺和富裕的問題，從而有效地利用資金，達到很好調節資金余缺的目的。這種設立財務基金進行融資的方式最大的優點是融資簡便、快捷、融資成本低。其設立可參考投資基金和財務公司的設立及管理，具有一定的可操作性。

財務基金運作示意圖如下：

附圖

這種融資方式最大的優點是融資簡便、快捷、融資成本低，也為證券公司短期資金的融出提供了通道。但其融資范圍和對象相對狹窄；也不能滿足證券公司大規模、長期融資的需要。不過，作為證券公司短期融資的方式，不失為一種很好辦法，值得研究和探討。

3、項目信用貸款融資。券商的各種業務其風險程度是各不相同的，因此銀行完全可以在充分分析券商業務特點和強化貸款監管的基上，對那些收益相對穩定、需要大規模資金支持的業務項目發放證券業特種貸款，如證券承銷貸款等。這種貸款沒有抵押物，一般由主辦銀行提供。銀行可以根據券商的資信狀況確定循環信貸額度的數量、期限和利率，還可以對信貸額度安排中的未用部分或券商可獲得的信貸額度的全部收取一定的貸款承諾費。

4、票據融資。票據融資不僅具有融資手段靈活、成本低、融資規模大等優點，同時作為貨幣市場的一種信用工具，它的發展還有利于貨幣政策的靈活操作，有利于活躍貨幣市場、溝通貨幣市場與資本市場的聯系。另外，券商通過票據融資所取得的資金在使用上較其他方式更為靈活，同時券商還可以在資金充裕時在市場上購進其他券商票據達到融出資金目的。

5、進行證券回購融資。證券回購協議融資是指在出售證券時簽訂協議，約定在一定期限后按原定價格或按約定價格購回所賣證券，從而獲得即時可用資金的行為，這是一種期限很短的融通資金方式。

6、融資租賃及固定資產出售回租。融資方式即資產租賃。承租人有意向通過出租人租賃由承租人選擇需要購買的租賃物件，出租人通過對租賃項目風險評估后愿意出租租賃物件給承租人使用。為取得租賃物件，出租人首先全額融資購買承租人選定的租賃物件，按照固定的利率和租期，根據承租人占壓出租人融資本金時間的長短計算租金，承租人按照租約支付每期租金，期滿結束后以名義價格將租賃物件所有權賣給承租人。在整個租賃期間承租人沒有所有權但享有使用權，并負責維修和保養租賃物件。出租人對租賃物件的好壞不負任何的責任，設備折舊在承租人一方。這種融資方式不但解決了證券公司短期增加大量固定資產所造成的現金流短缺問題，且承租人將支付給出租人的款項算作100%的稅前開支項，可合理地避稅。

7、置換、出售營業部等經營機構。許多券商增資擴股成功，不但壯大了自身的資本勢力，還由地方性券商向全國性綜合性券商轉變。由于地方性券商地方色彩很濃、網點過度集中于某個轄區，它們成為綜合性券商后，急需向外地擴張。在新設網點很難申請到的情況下，通過置換營業部等經營機構可以令券商實現網點向全國快速擴張，填補其在其他地區的空白，同時也使自己過于集中的經營網點得以疏散。

8、分拆設立子公司進行融資。證券公司隨業務發展，可根據業務類型等剝離一部分資產組成一家或幾家獨立子公司，形成金融控股集團公司模式。并組建新的管理層，而原公司的股東結構在分拆公司中保持不變。通過分拆成立子公司后，根據不同的業務需要可以通過子公司進行融資（包括上市、借貸等）。

（二）證券公司融資方式的規劃和分類

無論哪類融資手段或方式，從所屬證券公司的資產上分，可以劃分為權益類融資、債務類融資、資產置換或資產重組類融資。從融資的源頭來劃分主要可分為貨幣市場融資、資本市場融資。詳細劃分具體見下圖：

附圖

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結論及相關政策建議

通過以上研究過程我們可以得出以下初步結論與政策建議：

第一，在我國目前階段無論是從金融市場體系的建設需要，還是從各證券公司的業務拓展對資金的需求，都要求盡快建立適合中國證券公司和證券市場發展要求的融資融券體系，開拓各證券公司運營資金的通道，豐富證券公司融資融券的手段與方式。

第二，在我國建立起證券融資公司體系或融資機制后，整個金融市場結構也是相應地發生一些變化。一個是以商業銀行等為主體的，以貨幣存貸款業務及相關性中間業務為主要對象的貨幣市場；另一個是以證券公司及其他證券經營機構為主體的，以經營各類有價證券為業務對象的資本證券市場；再一個是以證券融資公司為主體的，以為證券公司及其他證券經營機構的資金融入融出為業務范圍的金融機構融資市場。三個市場的有機聯系與貫通，能夠形成我國貨幣市場、資本市場或證券市場的對接，形成具有中國資本市場運行特色的金融市場體系。

第三，各金融機構的資金出口或通道，也就是說資金面向市場的形式發生著極大的變化。各商業銀行或其他金融機構，其資金不必以貸款、放款的形式進入證券資本市場。但可以通過股權投資的方式，將資金變為證券融資公司的股本金，而最終成為證券公司的運營資金。這種方式的改變，主要是可以有效地化解銀行及其他金融機構的金融風險，但同時又搭起了證券市場與貨幣市場的資金通道。與以往的銀行資金直接或間接進入股市相比，銀行以股權投資的形式投資于證券金融公司，則由于它是投資企業的經營行為，從而替換了投機行為。

第四，在新的融資機制或融資體制下，政府對市場的監管面、監管通道、監管對象等也在發生著變化。政府不但要監管貨幣市場和證券市場，同時還必須監管證券融資市場。傳統的政府對金融市場的監管主要是分業、分口的歸類監管。而現在也許極為強調統一監管或聯合監管。相應的監管機構或體制也許會形成聯合監管的體制。

第五，創新的證券公司融資工具或手段，有的依賴于現有的市場機構及其安排就能夠進行融資，而尚有某些產品還需要加強我國目前的市場建設。而對于那些證券公司通過自身行為就可達到融資目標的手段，往往還必須有著監管政策的支持與配合，孤立的應用某種手段而沒有相應的制度背景與法律環境，不但難以實現融資的目標，同時也不會有長足發展的條件。

第六，建議政府相關部門盡快責成歸口單位，組織人員進一步研究在我國組建證券融資金融公司的可能性，在最為適當的時機推出我國證券融資金融機構，扶持證券公司的融資需求，拓展我國證券經營機構的融資業務。對于一些具有可操作性的證券公司融資創新手段或產品，是否考慮有條件的證券公司進行大膽的資金融通方式創新，待試點總結經驗后，固定為我國證券市場中的經常性融資品種，以拓展我國證券公司資金融通的通道。