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證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，傳統(tǒng)投資策略業(yè)績(jī)平平。越來(lái)越多的投資者更加期望獲得穩(wěn)定收益。在此契機(jī)下，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化投資策略得到廣泛關(guān)注，并快速發(fā)展。借助國(guó)外量化經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)量化交易基金如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，然而其在具體運(yùn)行過(guò)程中帶給證券及其衍生品市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)亦慢慢顯現(xiàn)。近日出現(xiàn)的光大證券“8.16烏龍指”事件讓中國(guó)投資者對(duì)量化交易的風(fēng)險(xiǎn)第一次有了最直觀的認(rèn)識(shí)，也引發(fā)了對(duì)量化交易風(fēng)險(xiǎn)控制的熱烈討論。本文通過(guò)對(duì)“8.16”事件的分析，淺析我國(guó)現(xiàn)階段量化交易存在的風(fēng)險(xiǎn)并提出一些對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】

量化交易；風(fēng)險(xiǎn)；控制

0 引言

2103年8月16日上午11點(diǎn)05分，原本平靜的證券市場(chǎng)開(kāi)始急劇放量，滬指突然瞬間飆升逾100點(diǎn)，漲幅超5%，最高沖至2198.85點(diǎn)。包括中國(guó)石油、中國(guó)石化、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等71只權(quán)重股出現(xiàn)集體“秒殺”漲停奇觀。霎時(shí)間，市場(chǎng)涌出無(wú)數(shù)種猜測(cè)，各種“利好”消息漫天飛舞，一時(shí)間人心振奮。然而下午，光大證券公告承認(rèn)其套利系統(tǒng)存在缺陷，并證實(shí)其衍生品部門(mén)在做量化投資的一個(gè)ETF套利交易時(shí)下單失誤，將3000萬(wàn)股寫(xiě)成3000萬(wàn)手，并接入實(shí)盤(pán)，下單總額達(dá)到234億，實(shí)際成交72.7億。至此，這場(chǎng)中國(guó)股市史無(wú)前例的“烏龍指”事件終于浮出水面，也由此引發(fā)了社會(huì)對(duì)于量化交易這個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)的新興事物的廣泛關(guān)注以及其對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的巨大沖擊和由此引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)的熱烈討論。

1 量化交易的發(fā)展

量化交易的出現(xiàn)始于20世紀(jì)70年代初。1972年，紐約證券交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（DOT）。電子化交易己經(jīng)受到公眾的關(guān)注，但受到計(jì)算機(jī)軟硬件的限制，和高昂的計(jì)算機(jī)設(shè)備成本，量化交易直到上世紀(jì)80年代才發(fā)展起來(lái)。80年代，摩根士丹利的納齊奧塔爾塔利亞的量化小組開(kāi)創(chuàng)了配對(duì)交易法。上世紀(jì)90年代至今，系統(tǒng)化交易進(jìn)入了高速發(fā)展階段。高盛，摩根士丹利，文藝復(fù)興科技等公司利用系統(tǒng)化交易在市場(chǎng)中獲得巨額利潤(rùn)。隨后，諸多體制的優(yōu)交易所使用股票小數(shù)報(bào)價(jià)等。暗池（Dark Pool）是一種為買(mǎi)賣(mài)雙方匿名配對(duì)大宗股票交易的平臺(tái)，參與者主要為機(jī)構(gòu)投資者，其運(yùn)作方式并不透明，不但不會(huì)展示買(mǎi)賣(mài)盤(pán)價(jià)及報(bào)價(jià)人士的身份，也不會(huì)向公眾披露己執(zhí)行交易的詳情。目前暗池交易量約為總交易量的16%。這些舉措為量化交易的發(fā)展掃平了道路，量化交易也朝著交易速度更快，交易量更大的方向發(fā)展。截至目前，量化交易已經(jīng)成為證券交易的主要力量。在紐交所，量化交易占市場(chǎng)總交易量的30%左右。

2 量化交易的類(lèi)別

2.1 久期平均

久期平均方法通常用于債券市場(chǎng)，該方法旨在動(dòng)態(tài)調(diào)整保險(xiǎn)公司債券組合的久期，減小資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)利率上升，上調(diào)債券平均到期時(shí)間和久期，這樣可以從未來(lái)市場(chǎng)收益率下跌中獲得收益；相反，當(dāng)利率下降，下調(diào)債券平均到期時(shí)間和久期。

2.2 投資組合保險(xiǎn)

投資組合保險(xiǎn)是對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)的主要方法，投資者將股票、債券、衍生品組合起鎖定資產(chǎn)價(jià)值。

2.3 指數(shù)套利

指數(shù)套利策略是一種嘗試從股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的差值中獲得利潤(rùn)的策略。該策略通常同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）現(xiàn)貨、賣(mài)出（買(mǎi)入）期貨合約。

2.4 統(tǒng)計(jì)套利

統(tǒng)計(jì)套利采用空頭對(duì)沖的方法構(gòu)建資產(chǎn)組合，根據(jù)數(shù)量模型所預(yù)測(cè)的理論價(jià)值與證券價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，構(gòu)建證券投資組合，從而規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取一個(gè)穩(wěn)定的超額收益。

2.5 算法交易

算法交易是指事先設(shè)計(jì)好交易策略，然后將其編制成計(jì)算機(jī)程序，利用計(jì)算機(jī)程序的算法來(lái)決定交易下單的時(shí)機(jī)、價(jià)格和數(shù)量等。

2.6 高頻交易

高頻交易是對(duì)之前量化交易的繼承和發(fā)展。高頻交易指交易者利用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)軟硬件設(shè)備優(yōu)勢(shì)和自動(dòng)化交易策略，實(shí)時(shí)獲取和處理市場(chǎng)行情信息、并快速生成和發(fā)送交易指令，在短時(shí)間內(nèi)多次進(jìn)行買(mǎi)入賣(mài)出下單，以獲得利潤(rùn)的交易過(guò)程。

3 量化交易的主要風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代量化交易的概念廣泛，種類(lèi)也日趨多樣化，因此不同的量化交易產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，因此本文僅就“8.16事件”中光大證券使用的量化交易系統(tǒng)存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論述總結(jié)。

此次事件中光大證券的策略交易系統(tǒng)其實(shí)就是一種高頻量化交易系統(tǒng)。高頻交易借助強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的程序運(yùn)算，在百分之一或千分之一秒內(nèi)自動(dòng)完成大量訂單，從極小的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間中獲得利潤(rùn)。

高頻交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自三個(gè)部分：

3.1 一、二級(jí)市場(chǎng)“級(jí)差”風(fēng)險(xiǎn)

一二級(jí)市場(chǎng)的“級(jí)差”是整個(gè)套利交易的核心。在現(xiàn)有規(guī)則下，ETF套利模式分為兩種：一種是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一攬子股票，按照兌換比例在一級(jí)市場(chǎng)換得相應(yīng)的ETF份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)上將ETF賣(mài)出；另一種則是在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)ETF份額，通過(guò)兌換比例換得相應(yīng)數(shù)量的股票，然后在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出股票。

因?yàn)樘桌目臻g非常小，通常只有萬(wàn)分之幾，因此套利交易為了獲取適中的收益，參與的資金量都比較大。如果交易員把握不當(dāng)順序做反，則投資將出現(xiàn)虧損，這便是級(jí)差風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 交易員操作失誤風(fēng)險(xiǎn)

交易員操作失誤是目前為止高頻交易中出現(xiàn)頻率最高的風(fēng)險(xiǎn)，此前世界各國(guó)的證券市場(chǎng)大多都出現(xiàn)過(guò)因此類(lèi)事故而引發(fā)的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，給投資者造成不小的損失。這次光大的烏龍指事件，也是交易員在輸入數(shù)量的時(shí)候出現(xiàn)了失誤所導(dǎo)致。

3.3 系統(tǒng)軟件風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)軟件風(fēng)險(xiǎn)與交易員操作失誤風(fēng)險(xiǎn)是相伴而生的?，F(xiàn)代量化交易系統(tǒng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已經(jīng)日趨完善，特別是在交易權(quán)限的設(shè)置及監(jiān)控方面。每個(gè)交易員在系統(tǒng)中都有相應(yīng)的交易權(quán)限，包括數(shù)量、金額。然而在此次光大事件中，交易員由于輸錯(cuò)買(mǎi)入數(shù)量，使交易金額從區(qū)區(qū)幾億猛增至868億，而數(shù)量如此巨大的金額是如何繞過(guò)系統(tǒng)權(quán)限完成交易的？這個(gè)問(wèn)題的暴露，也導(dǎo)致業(yè)內(nèi)質(zhì)疑光大風(fēng)控并未做足。

4 量化交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段

從上文可以看出，上述三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)中，交易員操作失誤風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)實(shí)中幾乎無(wú)法避免，所以最有效的風(fēng)控方式就是建立完善的交易監(jiān)控系統(tǒng)，同時(shí)在交易規(guī)則上通過(guò)消除關(guān)聯(lián)品種的交易差異逐漸消除一二級(jí)市場(chǎng)的“級(jí)差”風(fēng)險(xiǎn)。

4.1 建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)

很明顯，高頻交易的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)得到有效防范的。就現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)和金融軟件的開(kāi)發(fā)和技術(shù)水平而言，建立一套完整且安全的量化交易系統(tǒng)并非難事，但是由于資本逐利的天然本性及人類(lèi)難以壓制的貪欲，在實(shí)際的資本運(yùn)作過(guò)程中人們都會(huì)盡可能的躲避規(guī)則的限制，甚至鉆規(guī)則的空子，以獲取盡可能大的收益。加之建立系統(tǒng)所要花費(fèi)的成本，以及將各個(gè)機(jī)構(gòu)之間分散獨(dú)立的系統(tǒng)相互聯(lián)網(wǎng)組成一個(gè)完整的監(jiān)控體系，都需要耗費(fèi)大量的人力物力來(lái)完成。因此想要建立一套完整的監(jiān)控及預(yù)警系統(tǒng)就會(huì)面對(duì)許多現(xiàn)實(shí)的阻礙。尤其是在中國(guó)，當(dāng)前證券市場(chǎng)本身尚不完善，量化交易更是新生事物，建立交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)的難度較西方發(fā)達(dá)國(guó)家更為困難。

有鑒于“8.16事件”的教訓(xùn)，在參考國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)自身國(guó)情，筆者認(rèn)為在建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)的具體實(shí)施過(guò)程中政府應(yīng)該起主導(dǎo)作用。目前中國(guó)掌控巨額資金的機(jī)構(gòu)，如基金、券商、保險(xiǎn)等大都是國(guó)有控股企業(yè)，因此在交易監(jiān)控系統(tǒng)的建立和推廣上政府具有先天的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)既有利于系統(tǒng)的快速建立和推廣，也有利于降低成本，易于為機(jī)構(gòu)和投資者接受等。其次，在系統(tǒng)建立的同時(shí)，相應(yīng)的監(jiān)控、預(yù)警、事故調(diào)查及違規(guī)懲罰機(jī)制也要同時(shí)建立，這也有賴(lài)于國(guó)家迅速出臺(tái)相應(yīng)的發(fā)規(guī)法條。

4.2 逐漸消除關(guān)聯(lián)品種交易差異

在現(xiàn)行的股票市場(chǎng)存在T+1交易限制以及ETF特殊的市場(chǎng)和交易機(jī)制下，通過(guò)ETF實(shí)現(xiàn)T+0交易并非新的交易方法。ETF存在兩個(gè)可以交易的市場(chǎng)，一個(gè)是申購(gòu)贖回市場(chǎng)，即一級(jí)市場(chǎng)，另一個(gè)是場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)，即二級(jí)市場(chǎng)。

根據(jù)我國(guó)證券交易所的相關(guān)規(guī)定，買(mǎi)賣(mài)、申購(gòu)、贖回ETF基金份額時(shí)，當(dāng)日申購(gòu)的基金份額，同日可以賣(mài)出，但不能贖回；當(dāng)日買(mǎi)入的基金份額，同日可以贖回，但不能賣(mài)出；當(dāng)日贖回的證券，同日可以賣(mài)出，但不能申購(gòu)基金份額；當(dāng)日買(mǎi)入的證券，同日可以用來(lái)申購(gòu)基金份額。

如此一來(lái)，投資者就可以利用ETF特殊的市場(chǎng)設(shè)置和交易規(guī)則實(shí)現(xiàn)股票買(mǎi)賣(mài)的T+0交易，從而實(shí)現(xiàn)資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。這就是此次事件中光大證券利用ETF在同一天實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的具體操作方法。不過(guò)，通過(guò)ETF實(shí)現(xiàn)T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易并非普通投資者可以做到的，因?yàn)镋TF一級(jí)市場(chǎng)中設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，因此，目前ETF的T+0套利機(jī)制還只是“有錢(qián)人”的游戲。

關(guān)聯(lián)品種和關(guān)聯(lián)市場(chǎng)存在相互影響的可能，而交易規(guī)則的差異會(huì)對(duì)不同類(lèi)型投資者的控制風(fēng)險(xiǎn)能力和方式造成差異化影響，就像此次光大事件表現(xiàn)出的那樣，實(shí)力雄厚的投資者是可以通過(guò)跨市場(chǎng)、跨品種交易來(lái)鎖定收益、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，而普通投資者則沒(méi)有這種能力和機(jī)會(huì)，在此類(lèi)事件中只能坐等風(fēng)險(xiǎn)的降臨。因此，監(jiān)管層應(yīng)該考慮適時(shí)地消除關(guān)聯(lián)品種和關(guān)聯(lián)市場(chǎng)在交易機(jī)制上的差異，為廣大投資者營(yíng)造一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。

5 結(jié)論

綜上所述，在資本不斷大量聚集并快速流動(dòng)的當(dāng)今資本市場(chǎng)，資本的逐利行性和市場(chǎng)交易的安全性、穩(wěn)定性及交易機(jī)會(huì)的的公平性之間矛盾愈發(fā)凸顯，如何通過(guò)建立完整完善的一整套交易體系及交易規(guī)則來(lái)調(diào)和這些矛盾也愈發(fā)緊迫。“8.16事件”將這一矛盾在我國(guó)資本市場(chǎng)放大，同時(shí)也為推進(jìn)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展提供了契機(jī)。只要我們能從事件中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并迅速做出整改和完善方案，必將促使中國(guó)證券市場(chǎng)不斷健康、穩(wěn)定的發(fā)展下去。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

摘 要 國(guó)債作為固定收益證券市場(chǎng)舉足輕重的一部分,其面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是復(fù)雜多變的,包括利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。本文選取了58組國(guó)債數(shù)據(jù)構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)檢驗(yàn),得到量化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量等式。最后根據(jù)模型顯示的結(jié)果分析成因并給出政策研究。

關(guān)鍵詞 固定收益證券 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)證分析

一、導(dǎo)論

我國(guó)現(xiàn)階段的固定收益證券市場(chǎng)正處于建立和完善的關(guān)鍵時(shí)期,有很多獨(dú)立的特征和不同于其他國(guó)家一般情況的特點(diǎn)。而國(guó)債市場(chǎng)作為其中的代表,其各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也顯現(xiàn)得最明顯,所以通常選擇國(guó)債市場(chǎng)作為代表來(lái)分析固定收益證券市場(chǎng)行情及風(fēng)險(xiǎn)狀況。

Macaulay(1938)最早提出用久期分析利率和固定收益證券價(jià)格之間的關(guān)系,開(kāi)創(chuàng)了利率風(fēng)險(xiǎn)度量方法的先河。Hicks(1939)開(kāi)始利用久期來(lái)衡量固定收入現(xiàn)金流的利率風(fēng)險(xiǎn)。莊東辰(1996)和宋淮松(1997)分別運(yùn)用非線(xiàn)性回歸方程和一元線(xiàn)性回歸方程對(duì)我國(guó)的零息國(guó)債進(jìn)行建模。王敏、瞿其春、張帆(2003)研究了債券組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,但對(duì)于債券套期保值所涉及的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究則相對(duì)滯后。

二、國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)

1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)債一直被各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)流動(dòng)性管理的重要工具,但是,由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不完善,大部分國(guó)債交易僅能通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行,難以充分滿(mǎn)足各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性管理的需求,在某些情況下甚至?xí)绊懙浇鹑跈C(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。此外,因?yàn)閲?guó)家財(cái)政政策的松緊隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求時(shí)有變化,如果國(guó)債凈額清償即凈發(fā)行額負(fù)增長(zhǎng)也會(huì)增加金融業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)主要是利率變動(dòng)引起債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)商業(yè)銀行而言,利率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在:第一是利率頻繁波動(dòng),使銀行利率敏感性資產(chǎn)與敏感性負(fù)債的調(diào)整難以跟上利率的變化,削弱了利息收益;第二是影響銀行存貸差;第三是短期利率上升的步伐一般都快于長(zhǎng)期利率,使借款期限一般較短而貸款期限一般較長(zhǎng)的商業(yè)銀行蒙受時(shí)間差異損失。

3.其它風(fēng)險(xiǎn)

除了以上提到的兩種風(fēng)險(xiǎn)外,還有通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),以及因我國(guó)特殊的國(guó)情與固定收益市場(chǎng)建設(shè)情況下的特有風(fēng)險(xiǎn),一是交易違約風(fēng)險(xiǎn),二是金融機(jī)構(gòu)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。多年來(lái),我國(guó)交易所國(guó)債市場(chǎng)國(guó)債托管采用二級(jí)托管制度,即對(duì)投資人持有的國(guó)債實(shí)行按券商席位托管,而不是按投資人實(shí)名賬戶(hù)進(jìn)行托管,某些金融機(jī)構(gòu)利用托管制度的這一漏洞,通過(guò)國(guó)債代保管單和買(mǎi)空賣(mài)空的假回購(gòu)交易套取資金,形成數(shù)額巨大的債務(wù)鏈,導(dǎo)致大量金融糾紛。這種因制度缺位導(dǎo)致國(guó)債投資的高風(fēng)險(xiǎn),必然使國(guó)債國(guó)債發(fā)行利率上升,極大地加重了固定收益證券市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn),是不可忽略的危險(xiǎn)因子。

三、模型估計(jì)與檢驗(yàn)

在以上論述之后,本文意欲對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)債價(jià)值的影響做定量分析模型,用數(shù)據(jù)量化說(shuō)明各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)債價(jià)值的獨(dú)立影響,以及它們之間存在的相互影響因素。

1.模型因變量與自變量

數(shù)據(jù)的采集時(shí)間為2006年10月8日至2009年9月30日。

這里選取國(guó)債的每日收益率平均數(shù)與一年期定期存款利率的差值作為固定收益證券的價(jià)值衡量變量,稱(chēng)為因變量。

在自變量的選擇上,第一個(gè)自變量是反映利率風(fēng)險(xiǎn)的,利率作為對(duì)固定收益證券因背負(fù)種種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的額外補(bǔ)償,主要應(yīng)依據(jù)上文所提及的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型分別給出衡量指標(biāo)。在這個(gè)模型中選擇久期與固定收益證券存續(xù)期間實(shí)際變動(dòng)值的成績(jī)作為自變量。第二個(gè)自變量是反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的,本模型選擇存續(xù)期間交易量占總交易量的比例作為自變量,盡可能平衡每個(gè)月異常交易量的影響,并結(jié)合債券買(mǎi)賣(mài)價(jià)差做補(bǔ)充的定性分析。第三個(gè)自變量是反映通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo),即CPI數(shù)值。因?yàn)橐恍﹤癁橐?guī)避此種風(fēng)險(xiǎn)是采用浮息債形式,所以對(duì)于這種債券即須從CPI中減去浮息率。通常這種債券的風(fēng)險(xiǎn)存在于未能預(yù)期到的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)中。

2.建立多元線(xiàn)性回歸模型

根據(jù)上一部分中構(gòu)建模型的思想,本文最終構(gòu)建的模型可以用表示為:

Y= a0+a1X1+ a 2X2+ a3X3+u (1)

其中:Y――超額利率(國(guó)債存續(xù)期間平均收益率-1年定期存款利率)

X1――該券存續(xù)期間交易量/該券該期間全部交易量

X2――該券存續(xù)期間久期平均*價(jià)格變動(dòng)

X3――該券存續(xù)期間CPI均值-該券浮息率

3.模型估計(jì)與檢驗(yàn)

通過(guò)RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)收集到所需數(shù)據(jù)并進(jìn)行整理后,共得到58組國(guó)債數(shù)據(jù)。

(1)參數(shù)估計(jì)

用Eviews5.0對(duì)(1)式用LS方法進(jìn)行回歸,得到結(jié)果如下:

Y= -1.172429+-3.455869X1+ 0.144138X2+ 23.99125X3 (2)

回歸結(jié)果整理如下表(表1):

(2)參數(shù)檢驗(yàn)―T檢驗(yàn)

步驟如下:

1)提出待檢假設(shè)H0:βi=0,備擇假設(shè)H1:βi≠0;

2)在α=0.01的顯著性水平下,對(duì)于(2)式N=58,查t分布表可以得到t0.005(58);

3)對(duì)于(2)式,|ti|t0.005(58)則拒絕待檢假設(shè)H0:βi=0,也就是各參數(shù)在α= 0.01的顯著性水平下不為零,根據(jù)表一給出的統(tǒng)計(jì)值,|t0|=3.032261,|t1|=3.037075,|t2|=6.677351,|t3|=3.513093;可見(jiàn)所有變量都通過(guò)了檢驗(yàn)。

(3)序列相關(guān)的檢驗(yàn)與克服

隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)ut如果存在序列相關(guān),在解釋變量嚴(yán)格外生的時(shí)候?qū)S估計(jì)量的無(wú)偏性和一致性沒(méi)有影響,但會(huì)影響其有效性,標(biāo)準(zhǔn)誤差和統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)都不可靠。下面用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn):

①殘差散點(diǎn)圖

看殘差散點(diǎn)圖(圖1與圖2),發(fā)現(xiàn)在兩圖中的點(diǎn)幾乎可以擬和成一條向右上方傾斜的射線(xiàn)有一定的正相關(guān)趨勢(shì),即從圖表上直觀反映出(2)式的回歸模型是有效的。

②Q-統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)

該檢驗(yàn)法也是以殘差序列為基礎(chǔ),得到DW統(tǒng)計(jì)量:

在α=0.01的顯著性水平下,對(duì)(2)式n=58,k=4,查表知dl=1.24,du=1.49,而Eviews5. 0報(bào)告的DW=1. 343340(表一),故DW∈(0,dl),存在微弱的序列自相關(guān),需要克服。

(4)異方差檢驗(yàn)――WHITE檢驗(yàn)

White(1980)提出了對(duì)最小二乘回歸中殘差的異方差性的檢驗(yàn)。包括有交叉項(xiàng)和無(wú)交叉項(xiàng)兩種檢驗(yàn)。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量是通過(guò)利用解釋變量所有可能的交叉乘積對(duì)殘差進(jìn)行回歸來(lái)計(jì)算。例如:假設(shè)估計(jì)如下方程

式中b是估計(jì)系數(shù),ûi 是殘差。檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量基于輔助回歸:

Eviews顯示兩個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量:F統(tǒng)計(jì)量和 Obs*R2 統(tǒng)計(jì)量。White檢驗(yàn)的原假設(shè):不存在異方差性(也就是上式中除a0以外的所有系數(shù)都為0成立)。

用Eviews5.0進(jìn)行WHITE檢驗(yàn)得到數(shù)據(jù)如下表(表二)所示:

(5)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)正態(tài)分布檢驗(yàn)

利用Eviews5.0得到殘差序列的正態(tài)直方圖(圖三)如下:

從圖可見(jiàn),殘差序列幾乎呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,從圖中后邊的數(shù)據(jù)可知:對(duì)于圖三,偏度Skewness =0.454111≈0,峰度Kurtosis =2.838089≈3,不是非常理想的正態(tài)分布,但與本模型的假設(shè)性質(zhì)有關(guān),也不會(huì)影響本模型的估計(jì)性質(zhì)。

4.模型參數(shù)經(jīng)濟(jì)意義解釋

交易量在同類(lèi)證券總交易量中的比例與綜合風(fēng)險(xiǎn)也呈正相關(guān)關(guān)系,因?yàn)閾Q手較頻繁的固定收益證券更容易暴露在市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之下,這與流動(dòng)性低帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降低有一定的背離,這也與我們現(xiàn)在固定收益證券市場(chǎng)存在的固有缺陷有關(guān),流動(dòng)性較差的固定收益證券存在天然的數(shù)據(jù)稀少和缺失,這也為模型的準(zhǔn)確性造成了一定影響。再者,久期與價(jià)格的乘積對(duì)綜合風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著,但負(fù)相關(guān)說(shuō)明價(jià)格順應(yīng)市場(chǎng)情況作出調(diào)整后有利于降低該證券本身所隱藏的風(fēng)險(xiǎn),這也為規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了可貴的思路。最后,綜合風(fēng)險(xiǎn)隨著通貨膨脹的增長(zhǎng)會(huì)暴露得更明顯,這也與通常的認(rèn)知一致,只是在模型中將其影響量化了。

四、政策建議

利息是投資者購(gòu)買(mǎi)固定收益證券獲得收益的最主要形式,利率風(fēng)險(xiǎn)也是固定收益證券面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn),由于市場(chǎng)利率不斷變化,要想降低利率風(fēng)險(xiǎn)就得在利息上做文章,其中利息的支付方式與投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)以及與發(fā)行者現(xiàn)金流出量的大小都直接相關(guān)。固定收益證券也就有了很多細(xì)分的種類(lèi),比如固定利率證券、浮動(dòng)利率證券、指數(shù)化證券、純粹證券等,這些證券的創(chuàng)新就主要是通過(guò)改變證券利息的支付方式而規(guī)避市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。

固定收益證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是影響極大的風(fēng)險(xiǎn),在一定程度上它決定了一個(gè)市場(chǎng)的成長(zhǎng)環(huán)境和潛質(zhì),而流動(dòng)性的提高主要依賴(lài)于固定收益證券交易方式的多樣化,這樣投資者投資該證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。現(xiàn)在隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的進(jìn)一步加深,交易品種也不斷豐富起來(lái),例如現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、信用交易、回購(gòu)交易和互換交易等,它們都是規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

國(guó)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的途徑歸根到底是依靠金融創(chuàng)新的,在我國(guó)這樣比較特殊的環(huán)境下,強(qiáng)化微觀金融主體并相應(yīng)弱化政府在金融創(chuàng)新供給中的作用,把制度創(chuàng)新放在首位,并處理和協(xié)調(diào)好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系顯得至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn):

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證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

一、資產(chǎn)證券化的歷程。金融一直是一個(gè)發(fā)展變化的領(lǐng)域。變化的目的包括為各種創(chuàng)造加速現(xiàn)金循環(huán)的靈活機(jī)制，運(yùn)用各種商業(yè)資產(chǎn)為加速資金循環(huán)提供支撐，創(chuàng)造各種交易結(jié)構(gòu)來(lái)滿(mǎn)足資金提供者的要求和企業(yè)融資目標(biāo)。從最早的抵押擔(dān)保融資到后來(lái)的各種形式的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓?zhuān)@些持續(xù)的探索發(fā)展到20世紀(jì)70年代產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化這一新型的融資方式。

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，在近40年的發(fā)展過(guò)程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿Γ谑澜绶秶鷥?nèi)都得到積極的開(kāi)展。從數(shù)量上看，在美國(guó)資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過(guò)了國(guó)債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場(chǎng) ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來(lái)，市場(chǎng)每年平均增長(zhǎng)61%. 從范圍來(lái)看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，澳大利亞及南非等國(guó)資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開(kāi)展。亞洲一些國(guó)家和地區(qū)也紛紛通過(guò)了資產(chǎn)證券化方面的專(zhuān)門(mén)立法來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國(guó)的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過(guò)了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能為參與者帶來(lái)諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購(gòu)買(mǎi)的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對(duì)于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，（再加上信用增級(jí)）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評(píng)級(jí)，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場(chǎng)所接受。這對(duì)那些風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過(guò)一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷(xiāo)售，這樣一來(lái)發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對(duì)于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者的另一個(gè)好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來(lái)看，包括不良資產(chǎn)及未來(lái)發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對(duì)象。資產(chǎn)證券化對(duì)于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善收入來(lái)源等等。

（二）對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化提供了低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品；隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化還可以滿(mǎn)足不同投資者對(duì)時(shí)限、額度、風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好，讓不同投資者承擔(dān)不同風(fēng)險(xiǎn)，從而起到優(yōu)化資源配置的作用。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：獨(dú)立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；獨(dú)立客觀相似機(jī)制；模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問(wèn)題是證券本來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。證券未來(lái)的收益充滿(mǎn)不確定性。投資證券的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為，在給定情況和特定時(shí)間內(nèi)，證券本來(lái)可能的收益間的差異。如果證券未來(lái)收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險(xiǎn)為0.如果證券本來(lái)收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險(xiǎn)不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險(xiǎn)有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。對(duì)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，上述風(fēng)險(xiǎn)大致可分成內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)和外生風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，它僅僅由證券市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。其余風(fēng)險(xiǎn)可歸入外生風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)，它由市場(chǎng)以外的因素引起證券本來(lái)可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)對(duì)所有新的、公開(kāi)的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場(chǎng)本身的客觀信息外，還包括公開(kāi)的證券市場(chǎng)相關(guān)的場(chǎng)外客觀信息。簡(jiǎn)而言之，有效的證券市場(chǎng)中，所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價(jià)格中得到充分迅速的反映。因此，通過(guò)證券市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過(guò)程通常總是通過(guò)證券收益客觀信息的識(shí)別，獲得證券未來(lái)收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類(lèi)型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來(lái)收益水平明確的預(yù)測(cè)。其中包括不直接研究證券市場(chǎng)價(jià)格漲落，而直接研究證券市場(chǎng)所有投資主體的投資行為，通過(guò)博弈模型進(jìn)行證券本來(lái)收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對(duì)證券未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

類(lèi)似的，根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異，將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類(lèi)。

理性決策是證券投資主體通過(guò)合適的證券投資決策模型或者通過(guò)證券的技術(shù)分析，然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型，也不采用技術(shù)分析，僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場(chǎng)中，完全不考慮證券未來(lái)收益水平和變動(dòng)趨勢(shì)的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此，本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個(gè)環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類(lèi)證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上是通過(guò)經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息，然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱(chēng)他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過(guò)程中，如果在兩個(gè)主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息，然后，獨(dú)立選擇證券投資行為，他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果，至少在一個(gè)環(huán)節(jié)上，參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息，模仿其它證券投資主體的投資行為，選擇自身投資行為，稱(chēng)他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析，也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體，基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限，不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來(lái)足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息，或者對(duì)各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過(guò)參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為，以便獲取各自足夠的預(yù)期信息，提取各自足夠的決策信息，或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度，客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此，模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過(guò)社會(huì)心理和認(rèn)知心理分析，特別是證券投資博奕分析可以得到，模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述，在有效的證券市場(chǎng)中，獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性，而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場(chǎng)中，上市證券的價(jià)格能充分迅速地反映證券市場(chǎng)所有場(chǎng)內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價(jià)格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此，在有效的證券市場(chǎng)中，所有證券投資主體的客觀信息是對(duì)稱(chēng)的，證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)所有證券投資主體是公平的。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，兩類(lèi)證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異，導(dǎo)致其證券投資行為對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生不同的作用，從而對(duì)投資證券未來(lái)收益的波動(dòng)也產(chǎn)生不同的作用。因此，兩類(lèi)證券投資主體的投資行為對(duì)證券未來(lái)可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述，證券未來(lái)可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險(xiǎn)，兩類(lèi)投資主體的投資行為對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不同的作用，他們就是形成風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過(guò)相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個(gè)具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同，他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對(duì)稱(chēng)性，通常其證券投資行為對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則，兩個(gè)獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對(duì)稱(chēng)的，其證券投資行為也不盡相同，對(duì)投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所（SFI，SantaFeInstitute）通過(guò)計(jì)算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，股票未來(lái)可能收益間的差異，即證券投資風(fēng)險(xiǎn)和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述，獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱(chēng)為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時(shí)，投資證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象，價(jià)格大幅波動(dòng)，交易量增加，泡沫形成，甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說(shuō)明形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場(chǎng)內(nèi)在的非線(xiàn)性機(jī)制。

面對(duì)客觀對(duì)稱(chēng)的信息，模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息，通常是非對(duì)稱(chēng)的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息，以便選擇各自的證券投資行為，他們的投資行為就會(huì)或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為，也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會(huì)在模仿型證券投資主體間傳染蔓延，他們個(gè)體的有限理性投資行為演化成證券市場(chǎng)整體的非理性投資行為，證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)被成倍地放大，導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格極度劇烈地波動(dòng)，證券未來(lái)可能收益間的差異大幅度增加，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至風(fēng)險(xiǎn)累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)形成的另一種內(nèi)在非線(xiàn)性機(jī)制。不妨稱(chēng)為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語(yǔ)

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券 投資 風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)避

1、我國(guó)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的特征

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，金融投資市場(chǎng)的多元化發(fā)展的同時(shí)也給人們帶來(lái)了一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融體制發(fā)展的影響，具備以下幾點(diǎn)特征：首先，證投資具有客觀性，這主要表現(xiàn)在投資客體的客觀性，由于證券投資受金融市場(chǎng)的影響，其中存在的各種不確定因素是客觀存在，無(wú)法改變的，這些不確定因素是影響證券投資收益的最重要的影響因素，會(huì)引起投資收益的起伏波動(dòng)；其次，證券投資具有負(fù)面性，不確定因素有時(shí)會(huì)帶來(lái)收益，但也很有可能帶來(lái)?yè)p失，但是當(dāng)可能發(fā)生的收益或損失不符合投資者的預(yù)期時(shí)，產(chǎn)生的后果就是不確定因素的負(fù)面性；再次，證券投資具有相對(duì)性，就股票市場(chǎng)而言，如果市盈率低的股票比市盈率高的股票風(fēng)險(xiǎn)低，越是價(jià)格高的熱門(mén)股票，其股份波幅的變化也就越大，其投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大，反之，則相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)就越小。

2、證券投資風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)

2.1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指證券投資受宏觀局勢(shì)的影響，由于價(jià)格受到市場(chǎng)供需矛盾和政府宏觀調(diào)控的影響，證券投資由于價(jià)格而產(chǎn)生影響都會(huì)受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，比如因經(jīng)濟(jì)、政治及整個(gè)社會(huì)環(huán)境變化所引起的證券價(jià)格的波動(dòng)都屬于此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。就目前我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的情況來(lái)看，證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。首先是利率風(fēng)險(xiǎn)，由于市場(chǎng)利率的變化而產(chǎn)生的證券投資收益的變化就是利率風(fēng)險(xiǎn)，一方面，市場(chǎng)利率的變化與證券投資的收益變化是反向的，另一方面，市場(chǎng)利率的變化對(duì)證券期限的影響也不同，特別是對(duì)債券的影響，對(duì)長(zhǎng)期債券的影響要大于短期債券的影響。其次是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所謂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是由于證券市場(chǎng)行情的變動(dòng)和證券價(jià)格的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就是指在證券投資中出現(xiàn)的某些微觀的不確定因素對(duì)某一次或幾次證券投資行為而造成的風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者的收益。一般情況下，這些微觀的不確定因素僅會(huì)在個(gè)別公司或機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，而不會(huì)對(duì)證券投資的全局產(chǎn)生宏觀影響，也不會(huì)影響市場(chǎng)的整體價(jià)格。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)證券的發(fā)行者而言，當(dāng)公司的盈利增加時(shí)，證券發(fā)行者的支付能力也會(huì)增加，投資者就有可能會(huì)獲得更高的收益，而當(dāng)公司失利，甚至公司面臨財(cái)務(wù)危機(jī)或者破產(chǎn)時(shí)，其支付能力也就相應(yīng)減弱，投資者很有可能無(wú)法收回其投資資金，從而遭受投資失利的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，中央政府的信用風(fēng)險(xiǎn)最小，而公司或企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)則最高。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，就是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善或失誤而給投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)，它主要來(lái)自企業(yè)內(nèi)部。表現(xiàn)為：（1）公司融資不當(dāng)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）決策失誤、經(jīng)營(yíng)不善，使公司經(jīng)營(yíng)不下去，贏利下降，甚至倒閉破產(chǎn)。發(fā)生這些情況會(huì)對(duì)投資者的利息和股息產(chǎn)生直接影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響，給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施

3.1、進(jìn)行投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)

在證券投資市場(chǎng)中，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，就需要根據(jù)市場(chǎng)的變化發(fā)展制定相應(yīng)的策略，對(duì)證券投資實(shí)行組合分散風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該要將投資資金分散分別進(jìn)行投資，這樣的話(huà)，既可以保證投資的多元化，又可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，即使有不測(cè)風(fēng)云，也會(huì)“東方不亮西方亮”，不至于“全軍覆沒(méi)”。

3.2、加強(qiáng)對(duì)上市公司與中介公司的監(jiān)控

因?yàn)槲覈?guó)證券法規(guī)不健全，相關(guān)部門(mén)對(duì)證券市場(chǎng)缺乏有力的監(jiān)管機(jī)制，造成了證券市場(chǎng)的漏洞，也給了上市公司可趁之機(jī)。鑒于此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)控，建立完善的監(jiān)控體系和健全的監(jiān)管部門(mén)，對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，加強(qiáng)其自我控制能力，嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)的行為，防止投機(jī)舞弊，從而為證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)干凈、透明的發(fā)展環(huán)境，可以有效降低不必要的風(fēng)險(xiǎn)，保證證券市場(chǎng)良穩(wěn)運(yùn)行。

3.3、加強(qiáng)監(jiān)管及法制建設(shè)

證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，是一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，它的健康運(yùn)行與發(fā)展需要健全完善的法規(guī)。要是沒(méi)有完善的法律法規(guī)體系對(duì)市場(chǎng)參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范和調(diào)節(jié)，在守法與違法之間就會(huì)存在較大的“灰色”區(qū)域，一旦監(jiān)管不力，有的市場(chǎng)參與者就會(huì)“有意”或“無(wú)意”地從事違規(guī)活動(dòng)，當(dāng)這種“打球”的行為不斷擴(kuò)散，整個(gè)市場(chǎng)將勢(shì)必陷入無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。近幾年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展較快，市場(chǎng)參與者越來(lái)越多，但法制建設(shè)卻相對(duì)滯后，盡管陸續(xù)出臺(tái)了一些規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的法規(guī)，但沒(méi)有形成完整的體系，這無(wú)疑不利于證券市場(chǎng)健康、平穩(wěn)的發(fā)展，因此，應(yīng)加快證券立法的進(jìn)程，盡快推出《證券法》。

3.4、加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育

證券投資市場(chǎng)在為廣大投資者帶來(lái)巨大的投資回報(bào)的同時(shí)也帶來(lái)了極高的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者中由于投資不慎而造成投資失敗甚至破產(chǎn)的大有人在，因此，為了確保證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)防空意識(shí)和防空能力也是規(guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容之一。相關(guān)部門(mén)應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)教育當(dāng)作一項(xiàng)長(zhǎng)期工作，在證券投資中幫助投資者及時(shí)了解投資動(dòng)態(tài)，認(rèn)識(shí)投資市場(chǎng)，培養(yǎng)投資者在投資過(guò)程中科學(xué)判斷風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)指數(shù)的能力，從而更好的保障投資效益，保證資金的流轉(zhuǎn)。

4、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在證券投資市場(chǎng)中，必然伴隨著投資風(fēng)險(xiǎn)，然而，隨著證券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，人們的金融知識(shí)體系的不斷成熟，以及證券投資經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，我國(guó)的證券投資活動(dòng)也會(huì)發(fā)展到一個(gè)更高的高度，在此基礎(chǔ)上，人們更應(yīng)該不斷熟悉和掌握投資風(fēng)險(xiǎn)，并懂得掌控發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，并利用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)改變未來(lái)的收益狀況，從而提高投資收益。

參考文獻(xiàn)：