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投融資方式范文第1篇

【關鍵詞】文化產業 評估機制 投融資主體

一、文化產業投融資產業優勢

第一，特色文化資源豐富。河北省作為中華民族的發祥地之一，歷史文化遺存豐厚。石家莊的紅色文化、動漫創意文化；保定的戲曲文化、白洋淀、總督署等旅游文化；邢臺市的童車文化；張家口草原音樂節文化、冰雪文化；承德皇家文化；秦皇島海洋旅游文化；滄州的雜技文化；唐山的地震文化、生態文化、工業文化；衡水的年畫、邯鄲的黑陶、唐山的皮影等數十種特色民間藝術文化；河北梆子、評劇、絲弦、老調等21個地方戲曲文化；井陘拉花、昌黎地秧歌等130多種地方傳統舞蹈文化。第二，區位地緣優勢顯著。河北地處環渤海，是首都連接全國各地的交通要道，位于華北與東北兩大經濟區的“經濟走廊”，北有秦皇島港、南有京唐港和天津港，交通十分便利，首都經濟圈規劃出臺將極大地帶動資金、人才、項目、技術的涌入，促進經濟快速發展。

二、文化產業投融資現狀

河北省文化產業增加值平均增速為31.7%，超過了鋼鐵等產業的年增長率，比全省GDP年均增速高出20個百分點，比第三產業增加值年均增速高出15個百分點，對經濟增長的貢獻率達到3.3%。各地市加大文化產業的投資力度，多方開辟文化產業融資渠道。2012年河北省下撥文化產業發展引導資金1.26億元，共撬動投入文化產業社會資金達400多億元。而北京文化創意產業發展專項資金每年高達5億以上，杭州1.52億成立專門文化機構，重點管理和支持關乎國家文化及處于瀕危的優秀民族文化的發展。截止2013年8月，石家莊已投資1360萬元，建設市級宣傳文化村（鄉鎮）391個，配備了電器、樂器、圖書等宣傳文化器材，配套270萬元，建成省級宣傳文化村85個，太行山革命老區宣傳文化工程45個[1]。截至2012年，張家口市利用自身資源優勢，確定了滑雪溫泉、草原風情、葡萄品游、民俗精品、歷史文化五大區域發展戰略，謀劃了153項重大文化產業項目，總投資額達到1041億元，市級財政每年撥付5000萬元文化旅游項目專項資金、1000萬元文化產業引導資金和500萬元非物質文化遺產藝術傳承項目扶持資金和藝術創作生產基金[2]。唐山市2008年起每年設立文化產業發展專項資金1200萬元，十二五期間唐山文化產業投資超過600億元。在擁有“天下第一關”的秦皇島市，已投資30多億元實施山海關古城恢復工程。

三、河北省文化產業投融資存在的問題

（一）貸款缺乏吸引力

對于一些傳統的民間工藝，例如年畫、內畫，更多的是民間藝人的個人創作與生產，具有分散性和盲目性，市場化水平不高，企業又以中小企業為主，這降低了銀行的貸款意愿，加大了企業貸款難度。文化產業項目綜合性強，工程量大，資金需求量大，由于缺乏專項資金投入，致使特色文化產業項目發展舉步維艱。文化產業集聚區企業的規模小，發展處于上升階段，融資需求大、融資渠道少、融資難是制約文化產業集聚區發展的一大難題。

（二）評估體系不完善

文化產品是一種非標準化生產的商品，具有異質性和單一性，它的價值受人們主觀意識和自身喜好影響較大，造成其價值評估不確定，銀行為規避貸款帶來的風險，回避此類貸款。文化產業相關保險目前僅僅有11種，而文化產業體系龐雜，涉及相關行業、領域眾多，國內目前還未推廣文化產品保險這一概念，保險公司缺乏鑒定評估人才和機制，面向社會服務的鑒定機構和人員不具有法定地位，鑒定規則和監管缺失、鑒定人員職業道德和素質不高，損害了文化產品鑒定評估行業的權威性和可信度，也導致文化產品份額交易存在較大風險。

（三）投融資主體單一化

河北省文化產業投資仍以政府投資為主，資金主要來自政府投入，而政府投入又明顯不足，投融資機制的僵化、外資的利用水平低，廣大的民營資本不能通過合法的方式參與進來，社會上的大量閑散資金又難以進入文化市場[3]。近年來出臺的一些文化經營政策（如專項扶助、列收列支政策），盡管采用了一些市場手段和辦法，仍缺乏活力。尤其是在運用市場化機制、學習借鑒國際通行的投融資方式以及產業政策、項目資金政策等方面，缺乏一整套思路、辦法和措施。現行的投融資體制仍未突破投資主體單一化的政策框架，社會化、多元化、市場化的文化投融資渠道不夠暢通，吸引外資及民資投入文化產業的政策體系尚未建立。

四、解決文化產業融資難的對策

（一）引進重大項目，增強貸款吸引力

積極引進重大文化產業項目，增強對銀行貸款的吸引力。制定文化產業強縣獎勵和扶持辦法，推動民營文化企業快速發展，著力完善文化市場，加快培育文化產品和要素市場，大力拓展文化消費市場。河北省特色文化產業的發展重點在于大力發展縣域特色文化產業，積極引進重大文化項目，為縣域文化產業的發展提供良好的平臺。利用多種形式，積極向外宣傳推介這些項目。著力打造好廊坊文化產業博覽交易會、霸州文化產業論壇、民營企業與文化產業項目對接洽談會等幾個文化產業平臺，為吸引資金創造更好條件。

（二）建立評估機制，培養專業人才

借鑒美國完善的評估體系，初步建立文化產業專利權、版權、著作權、收益權、文化品牌、銷售合同無形資產價值的評估機制，文化企業聯合大學、科研機構培養一批評估文化產品價值、文化項目價值及文化企業價值的專業評估人才，設立評估監督機構，加大對評估人員業務能力的監管力度，定期對評估人員進行專業知識培訓，為銀行貸款提供參考依據。探索以無形資產及其他權利為質押，開展質押貸款業務，對需要并購、重組整合行業資源的文化產業集團，提供并購貸款、搭橋貸款等產品。

（三）改變單一的投資主體融資方式

構建多元化的投資主體：對于非營利性的公益文化項目，以政府投資為主；對營利性文化項目，政府進行投資引導，制定無償資助、貸款貼息等優惠政策，為文化企業發展提供初期資金；引導科技型中小企業積極利用資本市場（第二板塊）直接融資；制定吸引外匯的政策，利用外國投資，融資國際化，使文化產品和服務走向國際化；積極鼓勵商業贊助和私人捐助投資方式，與國際文化產業投融資方式接軌。

參考文獻

[1]鄭春華.石家莊建成391個宣傳文化示范村[EB/OL]，中國文化傳媒網.2013.08.19.

[2]劉琳，劉勝花.河北省文化產業資金支持狀況研究[J]，中華文化論壇.2012（6）：106-111.

[3]范曉宏，安定明.河北省文化產業投融資模式研究[J]，中國報業.2012（3）：20-21.

投融資方式范文第2篇

農業是發展的主題，農村是農業的短板，解決農村發展的“瓶頸”是全面建成小康社會的迫切需要。長期以來，為保障糧食安全和農產品供應，農業生產主要是以生產保量為導向，發展方式粗放，農產品質量問題日益突出。近年來隨著土地流轉成本上漲，農產品的成本大幅上升，在國際市場農產品價格下跌的情況下，農產品市場價格倒掛影響了農民的收入，造成了市場缺乏活力、收儲和財政負擔加劇。

“我國人均耕地面積少，后備資源潛力不足，尤其是水土資源不匹配，長期以來對農業資源過度開發利用，經濟社會發展對環境影響突出。對土地、水資源的過度開發利用導致水土流失，耕地萎縮，石漠化、荒漠化尚未得到改善，加強生態保護任務十分艱巨。”吳曉指出了當前我國農業發展面臨的嚴峻形勢。

依靠資源和環境增加供給難以為繼，付出的代價越來越大。需要就農業的突出問題，大力實施生態保護修復，實現農業改革。從整體上看，能夠實現穩產的面積尚不全面，不到全國耕地面積的三分之一，農業靠天吃飯的局面亟需改善。農業基礎設施差、落后的局面沒有徹底解決，農田水利設施落后是影響農業穩定發展的重大因素。

地、水、環境需治理多措并舉謀發展

“十三五”提出要提高糧食生產、保障水平，著力構建現代農業產業體系、生產體系，大力發展生態友好型農業，促進農業可持續發展。近期國務院批準的《全國農業現代化規劃（2016―2020年）》提出，要強基礎、推轉型、增效應，推進農業信息化、城鎮化協同發展。吳曉認為，要抓好四個方面的任務：

一是高標準農田建設。推進高標準農田建設是貫徹國家農業方針政策的發展基礎。到2020年建成高標準農田，初步預測需要中央投資約6000億元，建設資金缺口比較大。“十三五”期間要按照集中連片、生態友好的要求，進一步優化布局，整合完善建設資金，統籌各類建設規劃，統一標準、統一監管考核，確保建一片成一片，同時健全管護機制，落實管護責任和經費。

二是健全水利設施。截至目前，在各方面的共同努力下，172項重大水利工程已經開工建設101項，初步形成了大江大河、干流防洪減災體系。未來幾年將逐步進入水利工程建設的高峰期，總投資需求也將明顯增加。初步測算，“十三五”期間，我國水利工程建設的投資需求規模在2.4萬億以上。

三是加強生態建設。加強生態保護與建設是實現人口、經濟、資源、環境協調發展的重要內容，也是轉變農業發展方式、實現農業可持續發展的根本要求。近年來，我國編制了一批重大工程建設，下一步將加強農業環境突出問題治理，擴大農業面源污染綜合治理，退耕還濕，啟動開發治理試點，推進耕地草原休養生息，繼續開展大規模的國土綠化行動，強化山水林綜合治理，推進三大戰略重大區域生態保護與修復，加強保護林體系、濕地生態系統的恢復，全面提升生態保護支撐能力。

四是推進農村產業融合發展。農村產業融合發展是新常態下農村發展的必然趨勢。當前，各地圍繞延伸農業產業鏈，大力發展新興業態，積極推進農村產業融合，電子商務和鄉村旅游開始成為農村新的經濟增長點。農村產業融合潛力大，前景廣闊，發展迅猛，這有可能會催生我國農業農村發展的又一次歷史性變革，成為建設現代農業的助推器、破解農民增收難的金鑰匙。但是當前農村產業融合發展還處于起步階段，產業鏈短、帶動力不強等問題依然存在。

資金投入“老大難”創新思路是關鍵

農業投入缺乏資金支持是發展的短板所在，如何解決？近年來，社會資本投入農業的意愿顯著增強，農業領域固定資產投資仍然保持較高增速，但是融資難、融資貴的問題依然突出。加快補齊農業領域各方面的短板，投資需求和資金缺口都相當大，光靠政府收入顯然是不現實的。資金問題如何解決？吳曉提出三個建議。

一是繼續加大對農業農村的投入。要把農業財政投入作為重大方向，力求總量不減少、繼續有增加。近年來國家發改委在農業領域探索建立投資計劃全過程一條龍，全面加強社會監管，提高中央的投資效果。此外發改委和財政部還共同探索不同產業、整合投融資的有效方式，讓有限的資金真正發揮作用。

二是政府充分發揮引導作用。政府和市場合作的模式，是投融資的重大創新，能夠充分發揮政府資金四兩撥千斤的效用。從政府角度看，有利于提高財政資金使用效率，盤活社會資本，減輕財政支出壓力。從社會角度看，有利于大幅度提高民營資本和社會資本的發展空間。

投融資方式范文第3篇

2.1 概述

TOT（transfer-operate-transfer，移交――經營――移交）項目融資模式是指：項目擁有者把已經建成或已經投產運營的公共基礎設施項目在一定期限內有償移交給社會投資者經營，經營期內的收入歸社會投資者所有；以公共基礎設施項目在該期限內的現金流量為標的，一次性從社會投資者那里獲得一筆資金，用于償還公共基礎設施項目建設貸款或用于建設新的公共基礎設施項目；特許經營期滿后，社會投資者再把公共基礎設施項目無償移交給政府。參與者主要是政府、TOT模式公司、貸款方、建設機構、經營機構、保險機構、原材料供應機構、用戶及法律服務機構。

2.2 TOT的功能

TOT項目融資模式是一種既不同于傳統的以信用為基礎的融資方式，也不同于一般項目融資方式的新型融資方式。大型交通設施建設項目、能源設施建設項目和礦產資源開發項目正在大范圍地應用TOT模式方式。參與者主要是政府、TOT模式公司、貸款方、建設機構、經營機構、保險機構、原材料供應機構、用戶及法律服務機構。

TOT模式不需要以項目的項目未來可用于償還貸款的現金流量和項目本身的資產為擔保，它不依賴這個項目，而是依賴獲特許經營權的項目在一定時期的收益。對于政府來說，相當于為舊項目墊支了資金進行建設，然后以項目一定期限內的現金流量為標的取得資金墊支下一個項目。TOT模式明顯降低項目風險，尤其是投資者面臨的風險更是大幅降低，引資成功的可能性大大增加了，是一種可行的、實用的引資方式。在TOT模式下，由于積累大量風險的建設階段和試生產階段已經完成，因此對于投資者來說，風險降低幅度是相當大的。因此，一方面，投資者預期收益率會合理下調；另一方面，涉及環節較少，評估、談判等方面的從屬費用也勢必大大降低。從另一角度講，東道主政府在評估、談判等過程中的費用也大幅度下降。引資成本的降低必將有助于項目產品的合理定價。

2.3 TOT運作模式

對于參與項目的雙方而言，按照國際慣例，TOT模式一般要經過如下八個階段來完成。

第一階段：東道主項目發起人設立SPV（special purpose vehicle，SPV）或SPC（special purpose corporation）發起人把完工項目的所有權和新建項目的所有權均轉讓給SPV，以確保有專門機構對兩個項目的管理、轉讓、建設負有全權，并對出現的問題加以協調，SPV通常是政府設立或政府參與設立的具有特許權的機構。

第二階段：資格預審。根據投標者的業績及其經驗和技術水平與財務情況，對有興趣參與投標的投標者進行資格預審，為下一步的邀請投標工作打下基礎。

第三階段：邀請投標。經過確定的項目向通過資格預審的投標者發出投標邀請，并請他們提供詳細的投標文件和相關建議。

第四階段：招標準備。私營、非公共機構、外商投資者等合同商在標書文件的基礎上提交標書。

第五階段：評標和選擇。東道主政府根據項目招標文件中規定的評標標準和評標方法來選擇和確定該項目的最后中標者。SPV等應當對所有投標者及文件包進行分析審查，對投標者進行選優排序，確定最后的中標者后應當評標結果。當有關項目的特許經營期限和條件等經過雙方談判確定后，項目主管部門將與中標者簽訂特許權協議。這個過程中，項目主管部門的有關機構將參與其中。

第六階段：中標者組建項目公司。中標者與SPV洽談達成轉讓投產項目在未來一定期限內全部或部分經營權的協議后，成立一個項目公司，并向所在地政府支付資金，所在地政府利用獲得的資金，來進行新項目的建設。在這個過程中，凡是直接或間接參與該項目的參與者相互之間的權利義務關系必須以合同或協議的方式得到最后的確認和固定。

第七階段：項目運營。在正式得到授權后，項目公司根據授權開始對項目進行運營，對項目的運營工作包括對項目設施的經營管理工作和日常維護工作。在特許期內，該項目運營所產生的收入將全部成為項目公司的收益來源。

第八階段：設施移交。最后，當規定的特許運營期限屆滿時，私人投資者通常要將合同設施即項目無償歸還給東道主政府或政府指定的接收機構。東道主政府應得到完整的、可繼續運作的、得到極好維護的項目。東道主政府要請專業的工程咨詢機構對項目做出項目質量、壽命期、技術水平等方面的評價，請專業的財務機構對TOT模式的債務進行評價，請法律機構對TOT模式的法律問題進行評價，等等。所有上述評價滿足相關協議和合同要求后，東道主政府方可接受TOT模式的移交。

3. 3PFI模式

3.1 概述

PFI（Private Finance Initiative） 是目前國際上基礎設施建設的一種新型模式，90年代初在英國產生。它可以實現基礎設施建設項目投資主體的多元化，并在一定程度上克服了傳統基礎設施建設中的高投入、低效率和資源的高消耗弊端。如果能將PFI的運作方式與我國的基礎設施建設進行妥善的結合和靈活的運用，將會促進我國基礎設施建設的發展，拓寬基礎設施建設項目的融資渠道。它的產生背景是政府努力降低在公共項目中的投資支出，鼓勵和擴大私人資本在設計和建造領域進行投資。PFI是指利用私人或者私有機構的資金、人員、設備技術和管理等優勢從事公共項目的開發、建設與經營。在國外，PFI模式的項目一般都是大型基礎設施建設項目。

3.2 PFI的功能

在公共項目PFI模式下，私營企業和私有機構組建的項目公司負責項目的設計、開發、融資和建造，項目竣工后，項目公司把項目出售或租賃給政府及相關部門。這樣政府將項目開發建設過程中所產生的風險轉移給項目公司。PFI模式和通常的公共項目開發建設模式的最大區別在于，在PFI模式下，項目籌集資金的任務亦由參與開發建設項目的有關私人機構承擔。由于通常情況下沒有任何機構和企業能比政府籌集到成本更低的資金，由項目公司所籌集的資金成本較高，這項項目具有很大的風險，所以在PFI項目的運作過程中，政府應為項目公司提供諸多的優惠政策，以減少項目公司所承擔的風險，為了使PFI項目得以順利實施，政府亦應建立一個長期穩定的良好的投資建設環境。PFI模式的設計應體現利益共享、風險共擔的原則，政府和私人機構都從PFI項目中得到收益，運轉正常的PFI項目，項目公司會從投資中獲得豐富的投資報酬，這也是吸引私人機構從事PFI項目的主要原因。PFI模式對政府的好處主要在于，政府在項目的建設過程中不需要投資，在項目完工后集中投資或轉化為分期支付費用，這顯然解決了政府主管部門的資金短缺問題，同時提高了基礎設施項目的建設效率。

3.3 PFI運作模式

PFI模式賦予由私營部門組成的特別目的公司（special purpose company/ special purpose vehicle，SPC/SPV）公共工程項目的特許開發權，允許私營部門針對項目所需成本進行融資，并在規定的特許期通過公共部門的分期支付償還該成本。SPC承擔部分政府公共物品的生產或提供公共服務，集項目的設計、建設、融資、運營于一體。政府基于公共服務改革項目效率、公平和責任的原則對PFI項目進行評估。由于PFI模式創新性的結構和過程設計、公共服務分配、公私部門之間最優的風險分擔機制，使其成為政府認可的物有所值的政府采購模式之一。

五.各類融資模式的比較

一、按照投資收益選擇融資模式

根據投資收益的多少，基本建設項目可分為經營性項目、準經營性項目和非經營性項目。首先，經營性項目是指能產生經營利潤的基本建設項目，如鐵路、公路等城市交通建設可通過收取票價等方式獲取收益。此類項目融資可通過市場進行資源配置，直接轉向資本市場，通過資本證券化進行資金融通，擴大融資規模和融資渠道。其次，準經營性項目是指有收費機制和現金流入，但無經營利潤或利潤較低的基本建設項目，包括電網工程、水利建設、保障性住房等項目，應結合政府直接融資和社會間接融資，比如應用BOT模式，并輔以適當的政府補貼和政策優惠措施，確保項目建設的順利進行。最后，非經營性項目是指沒有收費機制和現金流入，主要產生社會和環境效益的基本建設項目，如農村道路建設。此類項目類似于純公共產品，主要依靠政府直接投入資金。

二、按照公共程度和公共性質選擇融資模式

按照公共程度和公共性質，基本建設項目可分為政府主導型項目、政企合作型項目和市場主導型項目。政府主導型項目是指關系國計民生、國家安全的重要工程項目，比如軍工、電網、水利建設等，必須由政府掌握絕對控制力，故而其融資也以政府直接投入資金為主，在不影響項目公共性質的前提下可適度引入民間投資，擴大融資規模。政企合作型項目和市場主導型項目是指不具壟斷性質的基本建設項目，可選擇政府直接融資和市場間接融資相結合，或者完全由市場進行融資的方式。

三、加強基本建設融資的市場化

市場化是各國基本建設項目融資的必然趨勢。隨著我國金融市場以及各種配套性制度的日益成熟，基本建設的主要融資方式必然將轉向資本市場。資本市場融資具有融資規模大、融資成本低、融資渠道多樣等優點，因此在基本建設融資模式的選擇上，符合市場融資要求的基本建設項目應盡可能采用資本市場融資。當然，作為提供公共產品的基本建設，政府的作用是不容忽視的，但與過去的大包大攬不同，多元化融資下政府應以規范市場化環境為主，減少直接干預行為。

六.項目融資的案例介紹

上海外環隧道工程是上海外環線北環中的一個重要節點工程。是當前我國建設規模最大的沉埋管隧道，其規模居世界第二。該工程位于吳淞公園附近，越江處的江面寬度約800米，全長約2880米。整個工程靜態總投資為17.34億元，計劃于2003年底前通車，2002年5月底已完成投資11.11億元，占項目總投資額的64%。上海愛建信托投資有限責任公司以資本金形式投資于上海外環隧道建設發展有限公司，用于上海外環隧道建設項目的建設與營運。信托計劃資金的出資以受讓外環隧道項目公司原有股東出資和追加出資的方式進行。信托計劃的規模和總量為信托合同不超過200份（包括200份），人民幣5.5億元，信托計劃期限為3年。與此同時，外環隧道項目公司從運營期開始每年可得到與上海市人民政府約定的按項目投資余額9.8%的補貼，該補貼率與長期貸款利率變化同步調整。

該融資項目在短短一周的時間內就成功融資5.5個億。在這一過程中，地方政府與信托機構緊密合作。在上海外環隧道項目上，政府補貼的比例是總投資額的9.8%，補貼年限是25年，之后項目將移交給政府。實際上這是一種與BOT相似的融資方式。最終體現了政府、企業和投資者三者多贏的局面。

七.總結

項目融資是民間資本參與基礎設施投資的重要融資手段。項目融資是利用項目本身的資產價值和現金流量安排有限追索貸款，這為超過項目投資者自身投資能力的大型項目提供了融資便利。由于在項目融資過程中政府可以通過提供特許經營、市場保障等優惠條件來組織融資，從而保證了項目相對穩定的收益水平，降低了項目的投資風險，更有利于吸引國內私人資本的參與。通過項目融資，特別是BOT項目融資方式，不僅能吸引民間資本，還可以改善和提高項目的管理水平。這是單純借貸難以實現的。

投融資方式范文第4篇

一、建立適合我國的收費模式

以污水處理領域為例，目前而言，在國際上運用比較廣泛的國家收費模式如下表所示。

各國污水收費模式

國家繳費主體負擔金范圍繳費標準

日本水體污染物排放者，如工廠、城市居民等“誰污染，誰負擔”實施污水集中處理的調查費；工程費及附帶工程費；用地費；補償費；操作費；維持修繕費；機械器具費，事故處理費及附屬的各項費用。繳費標準根據污染企業的規模、環境污染程度、污染源的處理程度分為不同標準。具體操作為：污水處理企業根據確定的繳費總額以及建設費和處理費分攤到每噸污水的負擔金中。

韓國污染者付費與日本類似政府承擔50%到70%費用，企業承擔30%到50%。

法國向公共污水排水系統排放廢水的企業、居民及配水公用機構用戶與日本類似與日本類似

美國污染者付費與日本類似從價計稅制度：由用戶分擔費用，將費用分擔于工程所覆蓋轄區的各級用戶，按既定份額向用戶分擔相關成本費用。

針對以上國家污水處理行業費用收取方式，綜合我國國情，建議我國采取的收費模式如下：為包括城鎮污水集中處理系統中排放污水的政府機關、企業、配水公用機關、個體工商業者和城市居民。收費金額主要涵蓋建設費和維持費，具體內容包括：城鎮污水管網的新建費、改建費、擴建費和維護費；污水處理設施的調查費、工程費及附帶工程費；土地使用權購買費以及補償費；操作運行費；維持修繕費；機械器具費；事故處理費及附屬的各項費用，以及各項費用的利息。根據建設費和維持費費用類型的不同，繳費標準應該不同。費用的征收應該有一定的強制性，避免出現排污者逃避繳費或拖延繳費，投資回收后，不再向繳費主體征收費用。

二、拓寬融資渠道，采用適合我國投資模式

PPP項目的債務率較高（一般在70%―90%），所以融資工具對于PPP項目成功起著決定性作用。當前世界上，比較通行的融資方式是向銀行申請貸款，除此之外，國際上許多國家也開始嘗試通過其他金融工具進行融資，比如通過資本市場發放公司債券，或者吸引基金等追求長期穩定回報的資金，譬如養老、保險、社保等基金。與此同時，需要注意到的是，我國基礎設施建設由于長期依賴中央財政撥款，地方政府財政收入主要依靠房地產收入，缺乏中央和地方分工負責、合作發展的投融資機制，導致資金壞賬比率高、融資成本居高不下等特點。在國際上通用的政府債券、專項基金在我國不能實現，從而影響我國地方政府的商業融資。中國金融市場的流動性偏向于大公司/大城市。建議加快建立水污染防治PPP產業基金，加快構建多維度、多角度的資本市場，激發市場活力，建設和完善融資資金池，妥善設計資金退出產業基金的合理機制，使得水污染防治PPP產業資金迸發最大活力。立足PPP投融資創新模式，建立和完善水污染防治投資基金，拓寬投融資渠道，緩解財政壓力，促進行業發展，提高資金利用效率。

與發達國家相比我國政府財力不足，如果仿照韓國等國家污水處理項目中由國家和地方政府先行投資是不現實的，所以應該采用適合我國的PPP投資模式，如BOT模式和隨之演變而來的BOOT模式、BOOTT模式、TOT模式、BOOM模式等公私合營模式都是值得借鑒。具體到我國各地采用哪種PPP模式，須秉持謹慎態度，結合當地實際情況（經濟發展程度、地方財政）、項目特點以及投標企業規模等情況會同有關專家，進一步分析論證。

三、國家推進，政府和市場相結合

投融資方式范文第5篇

1傳統金融理論的困境

Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區。

1.1“理性人”假設的誤區

非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性

有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。

1.3“套利者修正”假設難以成立

有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區套利的實現。現實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎

行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使潛在的相關信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。

2.2基于認知偏差的行為金融研究思路

行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機偏差

根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。

3.3處置效應偏差

我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用

4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優于市場表現,第四年優于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優于市場表現。

(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風險很高,較適合于有豐富投資經驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。