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公司債務(wù)危機(jī)處理方案范文第1篇

3月2日，佳兆業(yè)提出債務(wù)重組計劃，建議債權(quán)人縮減其480億元境內(nèi)債務(wù)的利息，并延長還款期限。如果進(jìn)展順利，其債務(wù)重組有望在4月份完成。受此消息影響，經(jīng)歷短暫停牌的佳兆業(yè)在復(fù)牌后，股價一度大幅反彈近8%。

拋出境內(nèi)債務(wù)重組計劃

解決債務(wù)糾紛，已經(jīng)成為融創(chuàng)收購佳兆業(yè)中的關(guān)鍵一步。根據(jù)佳兆業(yè)2月16日披露數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月31日，佳兆業(yè)應(yīng)付計息債務(wù)總額高達(dá)人民幣650億元，境內(nèi)部分達(dá)到497.7億元。

“如果債權(quán)人執(zhí)意要求佳兆業(yè)準(zhǔn)時足額還本付息，那么佳兆業(yè)只能申請破產(chǎn)，債權(quán)人能夠收回的權(quán)益將微乎其微。”香港粵海證券投資銀行董事黃立沖認(rèn)為，這意味著，佳兆業(yè)命運(yùn)掌握在債權(quán)人手里，但同時，債權(quán)人的命運(yùn)也與佳兆業(yè)綁定在了一起。

作為479.71億元境內(nèi)債務(wù)的債權(quán)人，將要作出的讓步也顯而易見，因?yàn)檫@是解決佳兆業(yè)問題的第一步。佳兆業(yè)公告稱，建議境內(nèi)債務(wù)削減利息，減少后利息不低于貸款基準(zhǔn)利率的70%；同時延長債務(wù)期限，延長后的剩余期限介于3～6年之間，原有債務(wù)剩余期限多于6年的債務(wù)仍按原有期限執(zhí)行。

公告信息顯示，在此次公布債務(wù)重組方案之前，佳兆業(yè)已在2月16日、3月2日，兩次與債權(quán)人就此進(jìn)行磋商，并邀請收購方融創(chuàng)中國代表參加。據(jù)數(shù)家金融機(jī)構(gòu)人士透露，從兩次會議的情況來看，雖然對上述方案尚未形成定論，但債權(quán)人已達(dá)成盡快恢復(fù)佳兆業(yè)經(jīng)營正常，以降低貸款損失的初步共識。

有媒體報道，在持有佳兆業(yè)債券的散戶自發(fā)組建的一個討論群里，絕大多數(shù)散戶對佳兆業(yè)公布的境內(nèi)債務(wù)重組計劃表示“可以接受”，僅有部分持有2016年到期債券的散戶表示，至少三年的展期，還是給他們造成了高于預(yù)期的損失。

“削減利息以及延長還款期，關(guān)鍵要看此類債權(quán)人能否認(rèn)同。”上海易居房地產(chǎn)研究院研究員嚴(yán)躍進(jìn)分析稱，從目前這樣一個糾紛狀態(tài)看，深圳地方政府如果能做擔(dān)保，有助于債權(quán)問題得以快速解決。

債務(wù)問題迷霧重重

境內(nèi)債務(wù)獲得重組僅是第一步，佳兆業(yè)接下來要迫切解決的另一個問題，是同樣復(fù)雜的170.38億元的境外貸款人計息債務(wù)。換言之，境內(nèi)債務(wù)獲得重組僅是個開始。如果無法解決債務(wù)問題，融創(chuàng)要約收購佳兆業(yè)仍無法繼續(xù)進(jìn)行。

記者了解到，目前一些境外債權(quán)人已開始要求與境內(nèi)債權(quán)人有同等待遇。如何權(quán)衡境內(nèi)外債權(quán)人的利益，制定出符合所有人預(yù)期的債務(wù)重組方案，將決定此次收購的成敗。融創(chuàng)方面近日也稱，“要公平地對待所有債權(quán)人。境內(nèi)與境外債權(quán)人都應(yīng)按照他們的抵押情況和優(yōu)先級別享有相應(yīng)的平等待遇”。

根據(jù)佳兆業(yè)披露的數(shù)據(jù)，公司債務(wù)中，包括應(yīng)付銀行債務(wù)約124.17億元，非銀行財務(wù)機(jī)構(gòu)債務(wù)355.53億元。而2015年底到期的債務(wù)本息約在341億元至355億元人民幣之間。

克而瑞研究部副總經(jīng)理林波指出，佳兆業(yè)公司的債務(wù)情況，或許還不只是擺在臺面的那么簡單，整體的財務(wù)狀況，也許要等會計公司的審計結(jié)果出來才能真正明白。

實(shí)際上，佳兆業(yè)面臨巨額的表外債務(wù)中，不少為分散的信托與基金。而國內(nèi)不少民營房企都擁有巨大的表外債務(wù)，大多就是與基金、信托以“明股暗債”的形式合作，即表面上是項目股權(quán)合作，實(shí)質(zhì)是私下約定固定的利息回報。由于這些表外債務(wù)的債權(quán)人分散，投資期限較短，要這部分債權(quán)人答應(yīng)融創(chuàng)所提出的債務(wù)延遲償還要求并不容易。

值得注意的是，因出現(xiàn)美元債違約，佳兆業(yè)1月12日已經(jīng)有4.47億元和2.26億元的銀行存款被凍結(jié)和罰扣，并有多名債務(wù)人向法院申請資產(chǎn)保全。

因上海項目收購受阻，動作迅速的“白武士”融創(chuàng)開始變得謹(jǐn)慎起來。有消息稱，在收購?fù)瓿汕埃趧?chuàng)不會再向佳兆業(yè)輸血。目前融創(chuàng)正在等待德勤會計師事務(wù)所對佳兆業(yè)財務(wù)及債務(wù)狀況的評估報告，以進(jìn)行下一步的收購方案。

在此背景下，融創(chuàng)邀請“資本舞者”武捷思重歸前臺，擔(dān)任該債務(wù)重組的首席收購、兼并、債務(wù)重組官。武捷思如今為深圳富海銀濤投資管理公司的董事長，其曾為合生創(chuàng)展早期的資本運(yùn)作立下汗馬功勞，為業(yè)內(nèi)鼎鼎有名的資本重組高手。

1999年，武捷思被廣東省政府委派到香港對當(dāng)時負(fù)債高達(dá)35.85億元的粵海集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)重組，3年后，其就將這家瀕臨破產(chǎn)邊緣的上市房企起死回生，2004年重新派發(fā)股息。國際投行界權(quán)威雜志《國際金融評論》將粵海重組評為2001年度“亞洲最佳重組交易”。

從目前情況來看，佳兆業(yè)申請破產(chǎn)的可能性很小。武捷思表示，“如果真的走到這一步，就會引發(fā)連鎖反應(yīng)，佳兆業(yè)只能破產(chǎn)了，我們?nèi)趧?chuàng)退出收購就是了。但在這種情況下，債權(quán)人的損失可就大了。”

武捷思稱，如果佳兆業(yè)申請破產(chǎn)，有抵押債權(quán)人的平均回收率可能不到一半，而無抵押債權(quán)人可能幾乎蒙受全部損失。因此，“這種情況發(fā)生的概率極小，幾乎不可能。”

融創(chuàng)無法輸血佳兆業(yè)

融創(chuàng)與佳兆業(yè)無疑是希望債務(wù)問題能盡早解決的兩方。早在2月6日，融創(chuàng)中國與佳兆業(yè)宣布，融創(chuàng)以約45.5億港元收購郭氏家族持有的佳兆業(yè)49.25%股權(quán)。根據(jù)此前融創(chuàng)收購佳兆業(yè)的協(xié)議約定，佳兆業(yè)盡快完成境內(nèi)外債務(wù)重組是融創(chuàng)收購的前提條件之一。

這一收購進(jìn)展一直以來并不順利，原本應(yīng)于2月24日公布的融創(chuàng)收購佳兆業(yè)位于上海的四個項目交易進(jìn)展情況，卻因“需要更多時間編制項目公司的估值報告”，而不得不被推遲至5月底之前寄發(fā)。

一名接近佳兆業(yè)的人士表示，交易放緩的主要原因是，雙方在交易價格和資產(chǎn)項目以及債權(quán)人、資產(chǎn)價格等問題上產(chǎn)生了分歧。也有市場消息稱，原因是由于其中一個項目涉及債務(wù)糾紛。

嚴(yán)躍進(jìn)則認(rèn)為，收購?fù)畲蟮脑蚴牵颜讟I(yè)各債權(quán)索取人擔(dān)憂償債權(quán)受損，因此不愿意佳兆業(yè)過早被收購。金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心本金和利息的回收受損，供應(yīng)商擔(dān)憂佳兆業(yè)股權(quán)拋售后相應(yīng)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)榇糍~。

“融創(chuàng)不會繼續(xù)向佳兆業(yè)輸血，因?yàn)槿趧?chuàng)方面同樣需要平衡收購可能會給企業(yè)財務(wù)帶來的潛在風(fēng)險。”武捷思稱，他心目中理性的重組方案至少需要達(dá)到多個條件以實(shí)現(xiàn)各方利益得到合理保證。尤其融創(chuàng)也是上市公司，需要利益相關(guān)方以及收購可能對公司自身造成的影響來決定是否完成交易。

另外，融創(chuàng)還需要考慮如果完成交易可能對其他方面產(chǎn)生的影響，例如評級機(jī)構(gòu)對融創(chuàng)的評級。此前，評級機(jī)構(gòu)確實(shí)對融創(chuàng)的此番收購已經(jīng)表達(dá)了一些態(tài)度。

2月16日，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將融創(chuàng)的“BB-”的長期企業(yè)信用評級、“cnBB+”的大中華區(qū)信用體系長期評級列入負(fù)面信用觀察名單，同時還將該公司未到期優(yōu)先無抵押票據(jù)的“B+”長期債務(wù)評級、“cnBB”的大中華區(qū)信用體系長期評級列入負(fù)面信用觀察名單。

多頭博弈

對融創(chuàng)而言，收購佳兆業(yè)必須滿足其股東利益，重組方案才能獲得通過，但對債權(quán)人來說，利益若得不到滿足，重組方案同樣也難以通過。滿足多方利益，正是目前各方需要共同面對的難題。

記者獲悉，在此次公布重組方案前，融創(chuàng)中國已組建專門團(tuán)隊，對佳兆業(yè)的銷售、收入、債務(wù)進(jìn)行了反復(fù)測算，最終算出債務(wù)償還期限。有知情人士稱，融創(chuàng)中國“工作比上次更加細(xì)致”，武捷思將與佳兆業(yè)的管理層及其顧問共同制定債務(wù)重組方案。

由于債權(quán)人眾多，融創(chuàng)中國方面也希望成立一個機(jī)構(gòu)與其對接，而未來可能會組成類似債權(quán)人委員會的機(jī)構(gòu)，代表債權(quán)人就債務(wù)重組后續(xù)事務(wù)與融創(chuàng)中國對接。

接下來，融創(chuàng)要面對的談判對象主要來自四個方面：郭英成家族、生命人壽、佳兆業(yè)債權(quán)人以及政府相關(guān)部門。

目前，佳兆業(yè)大股東主要由生命人壽和郭英成家族所掌握，生命人壽及附屬公司富德資源投資共持股29.94%，為佳兆業(yè)第一大單一股東。而郭氏家族旗下的大正投資、大豐投資和大昌投資共持有佳兆業(yè)49.25%的股份，即郭氏家族仍是佳兆業(yè)實(shí)際掌控人。另外，該公司公眾持股的比例為20.81%。

在政府態(tài)度層面，深圳政府積極解決此事的態(tài)度已經(jīng)毋庸置言。有市場消息稱，3月2日的會議上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也派出代表參加，可能將會協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)處理佳兆業(yè)債務(wù)重組的后續(xù)事項。不過，上述說法未能得到相關(guān)機(jī)構(gòu)證實(shí)。

佳兆業(yè)的第一大股東生命人壽，態(tài)度仍不明朗。佳兆業(yè)違約事件發(fā)酵之時，生命人壽并未見出手相救。而在融創(chuàng)中國接盤后，也并未轉(zhuǎn)讓其所持有的股份，選擇留守佳兆業(yè)。生命人壽究竟想全盤收購，還是增持控股，目前尚未知曉。

黃立沖提醒，雙方與債權(quán)人的博弈將持續(xù)，時間拖延越久交易達(dá)成的不確定性越大。這其中，郭英成退路已定，政府也支持，問題關(guān)鍵就在于債權(quán)人債務(wù)問題，以及生命人壽接下來的表態(tài)。