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貨幣政策的缺點范文第1篇

【關鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性

當前,中國經(jīng)濟快速發(fā)展,資產(chǎn)價格持續(xù)攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經(jīng)濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策,但在目前復雜的經(jīng)濟環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應有作用。本文就此問題進行探討。

一、文獻綜述

1.西方經(jīng)濟學關于貨幣政策有效性的爭論

在西方經(jīng)濟學的主要流派中,凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用,而理性預期學派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為,“有效儲蓄之數(shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內(nèi),鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業(yè)”。可見,凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。

之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深,他們提出了“逆經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經(jīng)濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用,是為經(jīng)濟運行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器運行”,“貨幣政策有助于抵消經(jīng)濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。

(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時,它不再能實現(xiàn)自己的目標。推動力消失了,對生產(chǎn)沒有刺激作用,期望生產(chǎn)能擴大,但結果卻是通貨膨脹,而不是別的。”顯然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經(jīng)濟學界關于貨幣政策有效性的觀點

對于貨幣政策能否發(fā)揮調(diào)控作用,中國經(jīng)濟學界主要有三種觀點:

第一種觀點認為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為,“給人的印象,貨幣政策得心應手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現(xiàn)不了設想的目標,就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點認為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿(mào)易大學的吳軍教授認為,“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控實踐,可以證明再經(jīng)濟衰退階段的恢復經(jīng)濟增長方面,財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。

第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學的范從來教授認為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標準

弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多。”可見,弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。

在國內(nèi),李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時,多數(shù)也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標及其實現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長來評價。

考慮到,在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議,而且經(jīng)過線性回歸的檢驗,發(fā)現(xiàn)貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經(jīng)濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準,即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進經(jīng)濟發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調(diào)控中發(fā)揮的作用,評價貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定,包括對內(nèi)幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經(jīng)濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在這兩年中央銀行已多次上調(diào)存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%,創(chuàng)歷史新高,凍結了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調(diào)至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調(diào)控目標背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿(mào)易順差也持續(xù)增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經(jīng)濟的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應顯著,應該能平抑通貨膨脹,且不影響經(jīng)濟發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調(diào)節(jié)過熱經(jīng)濟的過程中,沒有影響到經(jīng)濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對外升值,對內(nèi)貶值,并且日趨嚴重,所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經(jīng)濟環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產(chǎn)生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權力,沒有決策權。所以,貨幣政策的時滯要比發(fā)達國家要長。

貨幣政策的傳導主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據(jù)市場的大部分。調(diào)控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質(zhì)來看,目前我國處于轉軌經(jīng)濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內(nèi)生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應量有限,貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應有的作用。

由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內(nèi)。而人民幣持續(xù)升值,外界對人民幣產(chǎn)生升值的預期,也看好中國的經(jīng)濟發(fā)展,所以國內(nèi)外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產(chǎn)生了反效果。

我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。

3.中央銀行實行貨幣政策的情況

根據(jù)理性預期學派的觀點,貨幣政策要超出人們的預期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調(diào)控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時,已經(jīng)延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調(diào)存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調(diào)整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先,縮短貨幣政策產(chǎn)生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經(jīng)濟情況的預見,制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調(diào)控要適時,避免貨幣政策在經(jīng)濟情況發(fā)生轉變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院,沒有決策權,執(zhí)行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機構要深入縣級金融機構,并放寬對中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導。

2.改善貨幣政策實施的環(huán)境

繼續(xù)推進我國的利率市場化改革,促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展,而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業(yè)務,主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據(jù),若利率能夠市場化,則利率所反映的市場情況更加真實,有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調(diào)控,制定的貨幣政策也更有效。

如果財政政策不和貨幣政策相配合,這也會使貨幣政策的效果被抵消掉。考慮到現(xiàn)在通貨膨脹產(chǎn)生的原因,財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產(chǎn)的成本,控制價格,在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制,取消部分出口產(chǎn)品的優(yōu)惠政策,可控制住貿(mào)易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調(diào)控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用,會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分。現(xiàn)在人民幣被低估,對外貿(mào)易持續(xù)順差,造成較多貿(mào)易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內(nèi)通貨膨脹的問題日趨嚴重,政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進口增加,擴大國內(nèi)供給,而且也減少了貨幣供應量,對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經(jīng)濟發(fā)展,國力增強,金融市場的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢。或許要人民幣一次升值較多會對中國經(jīng)濟和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據(jù)中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達到人民幣真實的價值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作,但這些工具都有各自的缺陷。現(xiàn)在經(jīng)濟形勢越來越復雜,中央銀行很應該創(chuàng)造出適合當前情況的新貨幣政策工具,加大對沖的力度。

中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預期之外,將使調(diào)控更有效果,也表明中央銀行調(diào)控的決心,加大了警告作用。

加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調(diào)存款準備金或利率都是小幅上調(diào),效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重,增加調(diào)控的難度。所以,中央銀行可以減少調(diào)控的次數(shù),但加大調(diào)控的強度。有人認為這種做法會造成經(jīng)濟的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經(jīng)濟情況,市場能承受得了較強的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產(chǎn)生累積效應時,也同樣會導致經(jīng)濟的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施,加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時督促商業(yè)銀行承擔穩(wěn)定經(jīng)濟的義務。

六、結語

綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對宏觀調(diào)控十分不利。以現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢來看,中央銀行必須實行宏觀調(diào)控以穩(wěn)定經(jīng)濟,提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據(jù)現(xiàn)時中國經(jīng)濟的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對貨幣政策的認識和研究,克服貨幣政策的缺點,改善金融環(huán)境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實現(xiàn)貨幣政策目標。只有這樣,中央銀行才能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用,有效地控制本次的經(jīng)濟過熱,維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

參考文獻:

[1]崔建軍.金融調(diào)控理論[J].西安:西安交通大學出版社,2006.

[2]崔建軍.中國貨幣政策有效性問題研究[Z].北京:中國金融出版社,2006.

[3]孟建華.中國貨幣政策的選擇和發(fā)展[Z].北京:中國金融出版社,2006.

[4]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟學(宏觀部分)[X].北京:中國人民大學出版社,2005.

貨幣政策的缺點范文第2篇

【關鍵詞】貨幣政策；傳導機制；中國

【中圖分類號】F820【文獻標識碼】A【文章編號】1672-5158（2013）02-0391-01

一、國內(nèi)外相關文獻研究綜述

Kashyap和stein（1995）運用分散數(shù)據(jù)檢驗了銀行信貸假說，得出了緊縮性貨幣政策實施后，小銀行擁有的貸款額下降，而大銀行的貸款數(shù)量基本上保持不變的結論。他們認為這是由于后者能夠輕易的獲取外部資金，所以小銀行更容易受到銀行信貸渠道的影響。所以，他們認為只要銀行面對的不是對其公開市場負債的完全彈性需求，銀行信貸渠道就可以存在。這有力的回應了Romer （1990）對狹義銀行信貸渠道的質(zhì)疑。

Kim Sungmin和Won-Tai Kim（1999）以韓國為例分析了近幾年來新興市場經(jīng)濟國家貨幣政策操作過程的發(fā)展。韓國金融自由化進程的勢頭開始于上世紀90年代初，以1991年放松利率管制的提出為標志，這是放松利率管制四階段過程的第一步。1996年底，韓國加入OEDC后，所面臨的金融環(huán)境發(fā)生了一系列變化，為應對這些變化和挑戰(zhàn)，韓國政府采取了一系列的政策和措施，包括加強貨幣政策工具的有效性、改造買入市場結構，允許商人銀行以經(jīng)紀商和交易商的身份參與買入市場及精簡支付系統(tǒng)和結算系統(tǒng)，引進了BOK-Wire系統(tǒng)，采用兩個安全設備以保證支付結算的安全進行等。

Frederic S Mishkin（1999）從名義錨的角度考察了四種基本的貨幣政策機制的優(yōu)缺點，即匯率目標、貨幣目標、通脹目標、包含隱形而非顯性名義錨的貨幣政策。其中貨幣目標、通脹目標容易導致動態(tài)不一致問題的出現(xiàn)。通脹目標在實際運行得比貨幣目標和匯率目標好，但也存在著一個問題：決策者可能過度關注于低通脹，從而對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響。包含隱形而非顯性名義錨的貨幣政策具有通脹目標的優(yōu)點，與通脹目標的主要區(qū)別在于沒有正式的名義錨，透明度相對較低，這也是它的一個主要缺陷。

趙勇（1999）從與德意志聯(lián)邦銀行的對比入手，研究了歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制傳導模型，若假定聯(lián)盟內(nèi)各國經(jīng)濟周期一致、金融市場完全一體化、要素市場具有充分流動性、影響產(chǎn)品市場的外生變量統(tǒng)一，則貨幣政策在聯(lián)盟內(nèi)各國間的傳導基本上可視為被擴大了的一國貨幣政策國內(nèi)傳導，但其在現(xiàn)實中也與一國貨幣政策傳導有所不同。影響歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制及效應的因素主要有歐洲中央銀行體系的獨立性、透明度、協(xié)調(diào)性程度、各國宏觀經(jīng)濟政策與ECB貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度。

樊明太（2004）在簡要考察中國金融結構轉型中貨幣政策機制，包括貨幣政策的工具、效率前沿和規(guī)則及相應的貨幣傳導機制變遷軌跡的基礎上，根據(jù)結構分割點原則，實證檢驗、估計和分析了金融結構變遷對貨幣政策的適用工具和反應函數(shù)的影響，以及對貨幣傳導的利率機制，即由政策利率到市場利率、并進而到通脹率-產(chǎn)出波動前沿的影響。基本的結論是，金融結構變遷深刻地影響著貨幣傳導機制的性質(zhì)和作用程度。

王斌（2009） 從定性的角度對貨幣政策傳導機制進行分析，找出我國在貨幣傳導機制上存在的問題，包括貨幣政策傳導機制存在著過渡性、中央銀行的非獨立性制約了貨幣政策傳導、中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著執(zhí)行障礙、作為傳導中介的金融和資本體系市場一體化程度低、最終目標經(jīng)濟主體對貨幣政策傳導的障礙等，并對如何完善我國的貨幣政策傳導機制提出相應的對策。

二、我國貨幣政策傳導機制

（一）在我國，金融結構及其對貨幣傳導機制的影響問題，是在對亞洲金融危機成因和中國擴大內(nèi)需實踐中貨幣政策有效性的研究上突顯出來的。與中國貨幣政策工具、目標的變遷相伴隨，中國貨幣政策的傳導機制也發(fā)生著深刻的變遷。在中國，利率整體上的管制性、中央銀行資產(chǎn)結構和金融市場結構的約束明顯制約著有限的市場化利率對貨幣政策的獨立反應，不過，這種獨立的反應隨著利率市場化的推進也開始有所顯現(xiàn)。在研究貨幣政策利率到市場利率的傳導時，必須注意金融市場對貨幣政策變動的預期。金融結構不同，貨幣政策的工具不同，貨幣政策反應也會有區(qū)別，因此在研究中國貨幣政策的效應問題時，需要區(qū)分沖擊效應和傳導效應。

（二）在我國市場化改革過程中，雖然逐步重視對宏觀經(jīng)濟的間接調(diào)控作用，但非均衡的信貸配給現(xiàn)象仍然存在。貨幣市場和資本市場發(fā)育不充分、各類企業(yè)對銀行貸款的依存度均很高、利率的非市場化形成機制等，造成央行的貨幣政策在貨幣和資本市場上的傳導受到限制。所以迄今為止，信貸渠道仍是我國貨幣政策傳導的主導途徑。

信用途徑在貨幣政策傳導機制中的作用應滿足以下兩個前提條件：一是某些借款者依賴于銀行貸款；二是貨幣政策可以改變貸款相對于其它信用形式的供給量。第一個條件說明銀行依賴者的規(guī)模是信用途徑的關鍵，顯然這個條件無疑很容易在我國得到滿足，但金融創(chuàng)新的發(fā)展迅速降低了銀行依賴者的規(guī)模，銀行信用渠道的作用將減弱。第二個條件要求中央銀行能夠間接調(diào)控商業(yè)銀行的信貸行為，但在我國，正是銀行中介的行為在特殊的經(jīng)濟轉軌條件下的扭曲，各經(jīng)濟主體貨幣需求約束的動態(tài)博弈導致企業(yè)的慎貸行為和銀行的惜貸行為，使銀行信用呈現(xiàn)收縮現(xiàn)象，導致了信用渠道的受阻。

所以在短期內(nèi)，我國貨幣政策傳導機制的完善應著眼于促使信貸途徑向均衡信貸配給轉化。而長遠觀之，規(guī)范化的利率傳導機制應是貨幣政策傳導的主體。

（三）2007年美國次級貸危機爆發(fā)，并在隨后的兩年多時間里，由美國傳導至世界各地，嚴重影響了世界各國的實體經(jīng)濟，成為自20世紀30年代“大蕭條”以來最為嚴重的一次。對于此次金融危機爆發(fā)的原因，國際以及國內(nèi)的學者都有著不同的解釋，一般認為是綜合性的因素共同導致了金融危機的爆發(fā)，尤其是美聯(lián)儲在金融危機爆發(fā)前失當?shù)呢泿耪撸蔀榱烁魑粚W者所指出的共同原因。貨幣政策的基礎是貨幣政策的傳導機制，如果說是相反方向的貨幣政策導致了金融危機的爆發(fā)，那就很有必要研究這種變化，即由寬松到緊縮的貨幣政策是通過哪些渠道具體影響到實體經(jīng)濟的以及影響的效力如何。這實質(zhì)上就是研究貨幣政策傳導機制有效性的問題。

參考文獻

[1] 趙勇.歐洲中央銀行貨幣政策傳導機制分析[J].國際金融研究，1999，第5期

[2] 周英章，蔣振聲.貨幣渠道、信用渠道與貨幣政策有效性[J].金融研究，2002，第9期

貨幣政策的缺點范文第3篇

【關鍵詞】利率走廊 通貨膨脹 利率市場化

一、利率走廊（Interest Rate Corridor）的原理

利率走廊是央行調(diào)節(jié)基準利率的一種貨幣政策模式，即央行向商業(yè)銀行提供存貸款，引導構建利率的上下限，形成一個區(qū)間走廊，而其中間部分就是央行希望通過調(diào)控實現(xiàn)的目標利率。在這個利率走廊中，上限為央行給商業(yè)銀行的再貸款利率，當商業(yè)銀行清算資金不足時，可以向央行申請抵押貸款；這個利率走廊中，下限則是商業(yè)銀行在央行的準備金存款利率。央行通過設定和調(diào)節(jié)利率走廊上下限的利率，引導銀行間同業(yè)拆借利率的變動并向央行目標利率靠攏，從而實現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目的。

如圖1，利率走廊原理可以表述如下：rd代表商業(yè)銀行在央行的存款利率，rl代表商業(yè)銀行在央行的再貸款抵押利率。D代表的是商業(yè)銀行對準備金余額的需求曲線，在[rd，rl]之間，需求曲線D是向下傾斜的，因為隨著利率走低，持有超額準備金的機會成本就越小；而且需求曲線的利率也不會超過這個上下限，因為從逐利性角度來看，商業(yè)銀行不會以低于rd的利率借出資金，也不會以高于rl的利率借入資金。S代表準備金余額的供給曲線，其垂直的部分R*由央行決定，且受到央行公開市場操作影響：當央行進行逆回購向市場投放資金時，R*向右平移。市場隔夜利率r*由S和D共同決定，即交點。這樣，無論銀行間準備金余額的供需怎么變動，其隔夜利率都會被限制在[rd，rl]形成的走廊之間。央行可以通過測算市場資金需求，利用公開市場操作調(diào)節(jié)目標利率與市場均衡利率趨于一致。

二、利率走廊形成的背景

（一）電子貨幣的出現(xiàn)于廣泛應用，導致對準備金需求的減少

隨著電子貨幣的出現(xiàn)，并廣泛應在經(jīng)濟中，類似儲值卡、信用卡、電子錢包、支付寶、微信支付等的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行的負債形式發(fā)生了改變，電子貨幣的流通減少了商業(yè)銀行對結算余額的需求，從而使得商業(yè)銀行的這部分存款負債不受法定準備金約束。這樣，就會導致通過調(diào)節(jié)準備金余額的傳統(tǒng)貨幣政策效應大打折扣。此外，電子貨幣的興起，也可能對總量貨幣政策產(chǎn)生影響。因為電子貨幣支付的消費和信貸的便利，必然導致貨幣流通速度加快，從而減少貨幣總量的有需求，進而導致傳統(tǒng)總量貨幣政策效應的變化。

（二）電子支付結算，也減少了銀行間基礎貨幣的需求

當資金價格成本意見不一致是，需要貸款和放款的商業(yè)銀行難以達成契合，這時央行的介入，就能撮合雙方的資金交易，提高資源優(yōu)化配置。為了追求利潤的最大化，資金充足的商業(yè)銀行可以將其多余的資金存入央行，央行則可以降這部分資金貸給需要流動性支持的其它商業(yè)銀行，余下沒貸出去的差額部分則留在結算系統(tǒng)賬戶上中央銀行再將其轉貸給借款行。這就使得，有部分流動性的提供，央行基本不需要注入基礎貨幣，就完成了資金在銀行間的流轉清算。

總而言之，社會經(jīng)濟活動、商業(yè)銀行和央行在電子支付、結算技術興起之后，對準備金需求出現(xiàn)了明顯的下降。對準備經(jīng)的下降也就意味著，經(jīng)濟活動對貨幣總量需求的下降，從而導致傳統(tǒng)的利率調(diào)控方式所產(chǎn)生的效應發(fā)生改變，沒那么有效。在這種背景下，利率走廊的出現(xiàn)并替代傳統(tǒng)的利率調(diào)控方式似乎成了一種必然選擇，與此同時，電子支付結算技術系統(tǒng)的應用，能讓央行更準確掌握市場的資金流量，從而更準確測算經(jīng)濟運行對資金的需求。

三、利率走廊的優(yōu)缺點

（一）利率走廊的區(qū)間設定，更利于引導市場預期的形成

在市場利率形成中，既有貨幣當局的政策引導，同時市場直接參與者的預期也會導致利率的波動，是利率最終形成的組成之一。因此，市場的利率預期也是維持資金市場穩(wěn)定的保障之一，在政策調(diào)控時應盡量避免導致市場預期的過大擾動，甚至傳遞錯誤預期。比如，央行的長期目標是維持相對低的利率環(huán)境促進經(jīng)濟活躍，但階段性為了遏制虛擬投機會通過回購等手段收縮流動性，這可能會導致市場的誤判，誤以為長期政策變化，從而主動收縮生產(chǎn)產(chǎn)能。而采用利率區(qū)間調(diào)控則更直接和清晰，市場識別度高，更利于預期的穩(wěn)定。

（二）與公開市場操作相比，利率走廊的利率調(diào)控更直接有效

在利率走廊模式下，理論上央行可以持續(xù)為商業(yè)銀行提供抵押貸款。在影響銀行間拆借利率的因素中，首先是銀行的資金結算需求，其次是準備金。央行可以通過公開市場操作調(diào)控同業(yè)拆借利率，但有一個前提是必須合理預判銀行的資金的需求，如果產(chǎn)生誤判，則央行的外生性干預會導致利率的額外波動。而通^設定的利率區(qū)間調(diào)控，一般情況下央行不需要主動干預，即使出現(xiàn)階段性較大的流動性沖擊，央行可以利用再貸款為商業(yè)銀行提供流動性補充，不造成利率的過大波動。

（三）利率走廊調(diào)控模式，更利于市場化利率的形成

在利率走廊調(diào)控模式下，央行作為流動性提供者，在設定利率區(qū)間之后，一般不用主動干預市場，商業(yè)銀行在區(qū)間內(nèi)自由發(fā)揮。而作為經(jīng)濟參與者之一的商業(yè)銀行，本質(zhì)也是追求利潤最大化的。因此，商業(yè)銀行不會一直依靠央行的再貸款來獲取高成本資金，如果有更低成本的資金，它們肯定選擇通過交易來獲取流動性和利息收益。央行只需要通過公告的利率區(qū)間引導金融機構的預期，來引導市場均衡利率的形成，而并未主動進入市場干預。

（四）缺點，理論走廊下限的設定與實際操作的差異

在實際操作中，利率走廊模式并非完全能按理論預期發(fā)揮作用，因為央行很難通過設定存貸款利率給市場參與主體提供完全對稱的機會成本。由于商業(yè)銀行在央行的存款幾乎是無風險的，而同業(yè)拆借是有風險的，所以，考慮風險溢價，拆借利率應該高于央行的存款利率。因此，央行的流動性支持并不能完全替代同業(yè)拆借。

四、利率走廊在我國的發(fā)展和探索

（一）利率走廊在我國的發(fā)展

在我國，央行在2013年開始設立常備借貸便利（SLF）為政策性銀行和全國性的商業(yè)銀行提供流動性支持；進入2014年之后，央行有通過SLF符合條件的商業(yè)銀行和試點地區(qū)的符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持，有隔夜、7 天、 14 天三個期限。由于現(xiàn)階段，SLF還是按需供給，市場多認為，我國未來的利率走廊上限很可能是SLF利率。而利率走廊下限的確定相對比較難。2015年一季度央行的《貨幣政策執(zhí)行報告》中有關于利率走廊的描述：轉型期的貨幣政策需要兼顧“量”與“價”平衡，由于軟約束等體制、機制問題，金融改革仍在逐步推進，現(xiàn)階段完全轉向以“價”為目標的貨幣政策的時機尚不成熟，現(xiàn)階段數(shù)量目標依然有其功效。

（二）未來利率走廊的探索

首先，未來在我國央行是實行通貨膨脹目標值還是實行多目標制？

從實踐情況來看，目前國際上大部分實行利率走廊國家的央行實行通貨膨脹目標制：即在制定貨幣政策時，會先明確通脹目標或者變動區(qū)間，一旦實際通脹偏離或即將偏離既定目標，央行就會通過改變利率來調(diào)節(jié)。這時，投資者就可以通過跟蹤市場通脹水平來預測貨幣政策走向，從而調(diào)整自己的經(jīng)濟行為。這樣簡單的行為，更利于穩(wěn)定預期的形成。而目前我國的貨幣政策實行的是多目標制，即維持經(jīng)濟增長、保持物價水平穩(wěn)定、促進就業(yè)和保持國際收支平衡，不能為了實現(xiàn)某一個目標，而導致其他目標犧牲太多。在多目標機制下，市場參與者很難預測利率的變動幅度和變動方向，這樣會導致利率走廊調(diào)控的有效性大打折扣。

其次，未碓誒率走廊下，短期利率到中長期利率的傳導是否順暢？

按經(jīng)濟學中的預期理論，貨幣政策的變動導致短期利率的直接變動，并進而影響到中長期利率的預期。實際操作中，長期利率的影響因素眾多，利率走廊調(diào)控機制能否有效影響短期利率進而引導長期利率的變化，從而順利完成貨幣政策目標，取決于市場參與者對未來的穩(wěn)定預期。雖然，利率走廊調(diào)控模式，其應用就能發(fā)揮一定的告示效應，并給予市場參與者一定的預期引導。但有一個前提就是央行必須保持政策的獨立性、透明度和信譽度。

參考文獻：

[1]孟建華.中國貨幣政策的選擇與發(fā)展[J].中國金融出版社，2006

貨幣政策的缺點范文第4篇

【關鍵詞】貨幣政策；房價；VECM

貨幣政策傳導機制是指由中央銀行信號變化而產(chǎn)生的脈沖所引起的經(jīng)濟過程中各中介變量的連鎖反應，并最終引起實際經(jīng)濟變量變化的途徑。貨幣政策的傳導機制及其效應問題是貨幣經(jīng)濟學中最復雜的問題之一，也是國內(nèi)外學者的研究熱點。貨幣政策傳導機制對于貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟的效果具有重要影響，貨幣政策是否有效關鍵取決于其傳導機制是否暢通。雖然國際學術界已有很多學者針對貨幣政策傳導機制進行了系統(tǒng)的理論和實證研究，但是針對某一具體產(chǎn)業(yè)部門傳導機制的研究則相對匱乏。以住房市場為重點對象的研究則更為少見。實際上，隨著近年來住房價格劇烈波動給實體經(jīng)濟造成沖擊程度的加大，住房市場在貨幣政策傳導機制中所扮演的角色逐漸成為相關研究的熱點方向。目前，國內(nèi)針對貨幣政策傳導機制的已有研究集中于討論“貨幣渠道”和“信貸渠道”的有效性及其相對重要性。對貨幣政策在住房市場中傳導機制的理論和實證研究尚不多見。本文將首先搭建以住房市場為載體的貨幣政策傳導機制理論框架，隨后構建VECM模型定量模擬貨幣政策傳導結果。

一、理論框架

貨幣政策沖擊首先影響到貨幣供給量和貨幣市場利率，然后對住房市場產(chǎn)生影響，并進而影響到企業(yè)或家庭的投資與消費選擇，最終作用于經(jīng)濟總產(chǎn)出。住房市場對貨幣政策傳導有直接效應和間接效應，直接效應即收入效應：緊縮的貨幣政策下，利率升高意味著所有負債都將上升。對于擁有住房抵押貸款債務的家庭或企業(yè)而言，這意味著考慮住房成本后的可支配收入下降，家庭和企業(yè)的消費和投資將受到負面沖擊。間接效應是指貨幣政策必須通過房價和住房投資等住房市場變量的變動傳導至實體經(jīng)濟，即住房市場作為一種載體，其在貨幣政策傳導機制中發(fā)揮的作用主要通過兩個階段實現(xiàn)：第一階段，貨幣政策將導致房價和住房投資的變動；第二階段，房價和住房投資的變動通過各種不同的渠道影響到企業(yè)和家庭的投資與消費，作用于經(jīng)濟總產(chǎn)出。本文重點關注住房市場對貨幣傳導機制的間接效應，可分為如下兩步：

1．從貨幣政策到房價的傳導。住房需求理論表明，緊縮的貨幣政策將對住房需求產(chǎn)生抑制作用并導致房價下降。一方面，從住房的投資品屬性來看，利率升高意味著存款、政府債券等收益增加，將導致包括住房資產(chǎn)在內(nèi)的其他資產(chǎn)投資吸引力相對下降，住房價格也將下降到各類資產(chǎn)之間無套利機會為止；另一方面，從住房的商品屬性來看，利息成本是購買住房的主要成本，因此住房使用成本隨抵押貸款利率升高而增加，并抑制住房需求。國外很多實證研究表明，緊縮貨幣政策沖擊將導致房價下降。國內(nèi)相關研究中，張濤等（2006）運用協(xié)整方程研究了2002～2005年我國房地產(chǎn)均衡價格，結果表明抵押貸款實際利率每上升1％，則實際房價下降0.024％；王來福和郭峰（2007）利用VAR模型和脈沖響應函數(shù)發(fā)現(xiàn)，實際利率沖擊造成實際房價下降，并在滯后4季度后達到最大負向響應。

2．從房價到貨幣政策目標的傳導。房地產(chǎn)作為企業(yè)和居民的主要資產(chǎn)，其價格的波動能在較大程度上影響兩者的經(jīng)濟行為，使得實體經(jīng)濟層面的投資和消費發(fā)生變化，最終影響到貨幣政策目標――產(chǎn)出及物價。這一傳導過程主要通過以下途徑實現(xiàn)：（1）tobin'Q效應渠道；（2）財富效應渠道；（3）資產(chǎn)負債表效應；（4）儲蓄與租金效應；（5）信心效應；（6）拉動效應；其中（1）到（5）影響私人消費，（1）和（6）影響私人投資。具體分析可見（王松濤、劉洪玉，2009）。

二、模型、數(shù)據(jù)與實證研究結果

1．變量、樣本的選擇以及數(shù)據(jù)說明。由以上理論分析而知，要通過實證地考察房價和貨幣政策的關系，必須建立在如上的經(jīng)濟系統(tǒng)中，這個系統(tǒng)主要包括三個方面：

一是政府的宏觀貨幣政策方面。其中貨幣供應量和市場利率是表征貨幣政策變動的主要方面。盡管從1996年開始我國正式將貨幣供應量M1作為貨幣政策中介目標，并將M0和M2作為觀察目標，但是隨著我國經(jīng)濟的的不斷發(fā)展和金融創(chuàng)新步伐的加快，M1逐漸表現(xiàn)出來可控性不足的缺點，而M2的可控性相對較強，越來越多的研究傾向表明用M2代替M1作為貨幣政策的中介目標更加符合實際情況，其對經(jīng)濟變量的解釋（預測）能力遠遠高于其他貨幣變量（盛松成，吳培新，2008）。因此本文也采用M2表示貨幣供應量。另外，由于我國的利率依舊是有管制的可浮動利率制度，并沒有完全市場化。故在諸多利率變量中，對房價最具有影響力的利率變量為抵押貸款標準利率（rate），本文采取該變量作為利率變量。

二是實體經(jīng)濟層面。本文采取投資和消費作為這一經(jīng)濟層面的變量，一方面因為這兩方面是擴大社會總產(chǎn)出的主要途徑，另一方面也可能通過這兩方面來檢驗房價在貨幣政策的傳導過程中的財富效應和tobin'Q效應。本文分別采用房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額（invest）以及全社會消費品零（cons）售額這兩個指標來表示投資和消費變量。

三是貨幣政策目標層面。由于我國現(xiàn)階段的貨幣政策目標是保證物價穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。因此，本文選取CPI作為反映社會通貨膨脹，物價穩(wěn)定的指標。另外，由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，考慮月度數(shù)據(jù)的可得性，因此采取工業(yè)經(jīng)濟增加值（gdp）來反映經(jīng)濟增長的情況。

另外，關于房價變量，采用目前比較統(tǒng)一的全國房屋銷售價格指數(shù)（hp）來表示。本文采用2005年7月份到2010年12月份的月度時間序列數(shù)據(jù)作為樣本。之所以選擇此樣本區(qū)間，一方面考慮數(shù)據(jù)的可得性；另一方面隨著我國最近房價的不斷上漲以及貨幣政策的頻繁變動，借此觀察房價與貨幣政策的關系比較合理。所有數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行網(wǎng)站。

2．基于VECM的分析討論

（1）模型簡介。根據(jù)Granger定理，一組具有協(xié)整關系的變量一定存在誤差修正模型的形式。VECM的一般形式可表達為：ΔYt =aECMt-1+Γ1ΔYt-1+Γ2ΔYt-2 + … +Γk-1ΔYt-(k-1)+ ut（1），其中ECM 是誤差修正項，即分量之間的協(xié)整方程反映了被解釋變量與解釋變量之間的長期均衡關系，而整個VEC模型則反映了變量間長期均衡關系及變量滯后期的短期波動對當前變量的短期波動Yt的影響。系數(shù)向量a反映變量之間的均衡關系偏離長期均衡狀態(tài)時，將其調(diào)整到均衡狀態(tài)的調(diào)整力度。因此VECM能用于考察經(jīng)濟系統(tǒng)中各變量之間的長期及短期關系；（2）協(xié)整關系假設。我們考察Yt=（m2，rate，hp，invest，gdp，cons，cpi）這樣的系統(tǒng)，通過對這七個變量組成的經(jīng)濟系統(tǒng)，來分析房價和貨幣政策之間的關系；（3）脈沖響應分析。首先，房價對貨幣政策的響應。兩個貨幣政策變量均對房價指數(shù)產(chǎn)生較大的影響，符合經(jīng)濟理論：其中抵押貸款標準利率（rate）的沖擊使得房價在短期內(nèi)產(chǎn)生很微弱的正向效應而后逐漸轉為負值，到第10個月達到負向最大，隨后影響雖然減弱，但長期存在，基本維持的0.001％左右；貨幣供應量（m2）的一個標準差沖擊的房價指數(shù)在3個月內(nèi)達到正向最大，達到0.0015％左右，隨后逐漸降低，但是均為正值，長期維持在大約0.001％左右。其次是經(jīng)濟實體對房價的響應，房價的上漲在短期內(nèi)使得居民消費有一定程度的負向影響，在7個月時候達到最低，然后逐漸回升，長期內(nèi)呈正向趨勢；相比較而言，房價上漲對投資的影響不甚明確，一開始有負向影響，隨后影響有正有負。整體而言，房價對實體消費和投資的影響不太明顯。最后，貨幣政策目標對房價的響應。房價的上漲對產(chǎn)出（工業(yè)經(jīng)濟增加值）波定性比較大，但整體上講均為正向效應，長期看來房價對產(chǎn)出的影響呈正向，但是不太明顯。而房價對物價指數(shù)的影響始終為負，在第4個月達到負向最大值，滯后有所減弱，整體來講，房價對通脹水平存在一定程度的負向影響。

三、結論

1．從房價的誤差修正模型來看，房價短期波動分別打破與貨幣政策和通脹水平的長期均衡時，貨幣政策的房價傳導系統(tǒng)均存在較強的反向的調(diào)整力度，但當偏離實體經(jīng)濟均衡時，系統(tǒng)調(diào)整機制不明顯。這也證明了當房價脫離實體經(jīng)濟基本面上漲而產(chǎn)生泡沫時，經(jīng)濟系統(tǒng)無法自動回復到均衡，需要依靠政府的宏觀調(diào)控。

2．從脈沖響應分析來看，有三個方面結論。首先房價對貨幣政策變動總體較敏感，具體地說，M2的增加，一開始對對提高房價有較大作用，但之后可能是因為預期效應的存在，作用逐漸減弱，因此M2應該不會是近幾年房價過快增長的主要原因。但值得注意的是，在實證中發(fā)現(xiàn)，市場化較高的短期利率對調(diào)控房價很有幫助，因此我國政府應積極推動利率市場化改革，并且可以逐步考慮將全國銀行間短期市場利率作為貨幣政策的中介目標。因此傳導過程的第一階段效率整體較高，尤其是短期市場利率對房價的影響。其次，從實體經(jīng)濟變量投資與消費對房價的響應來看，房價對消費影和投資的影響不太明顯，因此可推斷，與投資相關的Tobin'Q 效應渠道和資產(chǎn)負債表效應渠道的傳導效率均不太穩(wěn)定。再次，從貨幣政策目標對房價的響應來看，房價對產(chǎn)出并沒有長期明顯的影響，原因一方面可能是本文選用工業(yè)增加值而不是GDP數(shù)據(jù)，另一方面也可能是文中選用的是近幾年房價數(shù)據(jù)，其增長過快，確實有脫離經(jīng)濟基本面之嫌，因此需要進一步檢驗。但分析表明，房價卻能在一定程度上對物價（通脹）水平起到明顯作用。所以，第二階段傳導中房價――投資――物價渠道基本暢通，傳導效率較高，其他渠道并不是十分暢通，尤其是對消費和產(chǎn)出的作用尚存在著一定程度的梗阻，需要進一步探討。

綜上所述，房價在貨幣傳導機制中的作用較為顯著，房價渠道的總體傳導效率比較高，房地產(chǎn)市場已成為貨幣政策傳導的重要途徑。因此，當前我國政府應高度重視房地產(chǎn)市場貨幣政策傳導機制，促進貨幣市場、房地產(chǎn)市場及宏觀經(jīng)濟三者之間協(xié)調(diào)發(fā)展。在政策層面上，一方面在制定貨幣政策時，應充分考慮房價因素，將房地產(chǎn)業(yè)納入央行的重要的分析檢測領域，并推進利率市場化改革，完善貨幣政策中介目標，以此加強貨幣政策對房地產(chǎn)市場及宏觀經(jīng)濟調(diào)控的有效性；另一方面應根除當前房地產(chǎn)市場的制度缺陷，保持其持續(xù)健康發(fā)展，使房地產(chǎn)業(yè)迅速步入良性發(fā)展軌道，以發(fā)揮其加速推動宏觀經(jīng)濟發(fā)展的作用。

參考文獻

[1]張濤，龔六堂，卜永祥．資產(chǎn)回報、住房按揭貸款與房地產(chǎn)均衡價格[J]．金融研究．2006（2）

[2]王來福，郭峰．貨幣政策對房地產(chǎn)價格的動態(tài)影響研究-基于VAR模型的實證[J]．財經(jīng)問題研究．2007（11）

貨幣政策的缺點范文第5篇

關鍵詞:貨幣政策;傳導機制;貨幣市場;資本市場

貨幣政策在我國國民經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系中居于十分重要的地位。中央銀行確立貨幣政策的目標、選擇貨幣政策工具和貨幣政策中介指標,只是具備了貨幣政策發(fā)揮作用的靜態(tài)條件。它們之間以及與其他經(jīng)濟變量動態(tài)的相互制約和影響,即貨幣政策的傳導機制問題,對貨幣政策的最終效果,同樣發(fā)揮著極其重要的作用。因此,要使貨幣政策有效發(fā)揮作用,就必然要研究貨幣政策的傳導機制問題。

一、貨幣政策傳導機制的涵義

貨幣政策傳導機制是中央銀行運用各種貨幣政策工具,直接或間接調(diào)節(jié)各金融機構的存款準備金和金融市場的融資條件,進而控制全社會的貨幣供應量及信用總量,使企業(yè)、居民不斷調(diào)整自己的經(jīng)濟行為,達到國民經(jīng)濟新的均衡的過程。

二、我國貨幣政策傳導機制發(fā)展

貨幣政策的傳導機制是由貨幣政策變化引起的,并最終將這些變化滲透到宏觀經(jīng)濟變量中去的連鎖反應。20世紀80年代,傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟居于主導地位,政府主要通過控制現(xiàn)金投放和信貸規(guī)模來調(diào)節(jié)經(jīng)濟,是銀行信貸渠道在起重要作用。進入90年代,中央銀行根據(jù)變化的實際,適時出臺相應的貨幣政策。從1993年開始,我國實行適度從緊的貨幣政策,有效地治理了通貨膨脹,實現(xiàn)了國民經(jīng)濟軟著陸。1997年亞洲金融危機以后,我國實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,有效防止出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢。從2003年開始,我國的經(jīng)濟又開始熱起來,物價開始上漲,人民銀行(2004)分析,我國通貨膨脹壓力加大,央行不斷出臺緊縮性貨幣政策來抑制通貨膨脹。2005年,仍面臨著潛在的通貨緊縮和投資增長速度反彈的雙重壓力,因此,繼續(xù)以穩(wěn)健的貨幣政策為主。2006年上半年,我國外匯儲備的規(guī)模超越了日本,為緩解外匯儲備過高的壓力,央行采取加息等緊縮的貨幣政策。實踐證明,貨幣政策導向是正確的,但是由于種種客觀因素的限制,貨幣政策尚未達到預期效果。因此,在目前美國次貸危機席卷全球的情況下,根據(jù)經(jīng)濟形勢發(fā)展變化,深入探討貨幣政策有效性,把握好宏觀調(diào)控力度和重點,對于保持經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性和連續(xù)性,具有極其重要的現(xiàn)實意義。

三、影響貨幣政策傳導的因素

貨幣政策最終目標能否順利實現(xiàn),傳導過程能否暢通,除了中央銀行要選擇好政策工具、操作工具,以及準確地把握貨幣政策工具的實施時機和力度外,還受到多種因素的影響和制約。

(一)經(jīng)濟形勢大環(huán)境

貨幣政策是由宏觀經(jīng)濟大環(huán)境決定的,為宏觀經(jīng)濟形勢服務。當經(jīng)濟活動旺盛時,貨幣政策傳導速度也大大加快;當經(jīng)濟偏冷時,如出現(xiàn)市場疲軟時,貨幣政策傳導速度也大大降低。這主要是由于經(jīng)濟大環(huán)境對經(jīng)濟主體的決策和投資選擇影響較大,進而會影響到各類經(jīng)濟主體對貨幣流的態(tài)度,影響到貨幣政策傳導的速度。

(二)金融市場體系

金融市場是貨幣政策傳導的重要媒介,是市場經(jīng)濟條件下,貨幣政策傳導的基礎。從貨幣政策工具到最終貨幣政策目標的這一作用過程中,都離不開金融市場的傳遞和銜接。可以說,沒有健全發(fā)育的金融市場體系,就不會有完善有效的貨幣政策傳導機制。

(三)其他政策的協(xié)調(diào)與配合

各種經(jīng)濟政策有著各自不同的優(yōu)、缺點,相對而言,貨幣政策著重于總量的調(diào)節(jié)和穩(wěn)定物價水平,而財政政策則更多地表現(xiàn)在結構調(diào)整和資源配置方面。由于現(xiàn)實經(jīng)濟運行中經(jīng)常出現(xiàn)的是多方面的失衡問題,因此,貨幣政策必須與其他經(jīng)濟政策有效地協(xié)調(diào)和配合,才能保證貨幣政策傳導的暢通和有效。

(四)中央銀行的獨立性和權威

任何政策的傳導和實施效果都與政策制訂者和實施者的權威有很大的關系。中央銀行是代表國家政府管理金融的機構,既是國家貨幣政策的制訂者,又是執(zhí)行者,同時還有對金融業(yè)實施監(jiān)督和管理的職能。如果不具有相對的獨立性和相當?shù)臋嗤?沒有自己相對獨立的宏觀調(diào)控體系,要想保持貨幣政策傳導的暢通恐怕是很難做到。

(五)商業(yè)銀行的結構

商業(yè)銀行是貨幣政策傳導的重要對象和載體,它處于貨幣政策措施與國民收入、物價水平等宏觀經(jīng)濟變量之間因果關系的中間位置,中央銀行的貨幣政策首先作用于商業(yè)銀行,傳導給企業(yè)和居民,進而影響國民收入和物價水平等經(jīng)濟變量。商業(yè)銀行能否受中央銀行的影響,調(diào)整信貸政策和貨幣供給量,對于貨幣政策是否順利傳導至關重要,而這與整個市場中的商業(yè)銀行布局結構及各個商業(yè)銀行的治理結構有很大關系。

四、我國貨幣政策傳導機制存在的問題

(一)國有商業(yè)銀行改革滯后使傳導機制阻滯

在我國貨幣政策工具的實施及貨幣中介指標的運用,主要是通過國有商業(yè)銀行的信用渠道來傳導的,而在貨幣政策從商業(yè)銀行總行向分支機構傳導的過程中,由于市場化運作程度不強,導致貨幣政策信號被誤解、扭曲和削弱,從而直接影響了貨幣政策的傳導效果。近年來,隨著金融監(jiān)管力度的加強,國有商業(yè)銀行的風險約束開始加強,但是,由于我國商業(yè)銀行體制改革滯后,各商業(yè)銀行仍然把存款業(yè)務作為主要工作,甚至為此搞不正當競爭;相反,對貸款營銷重視不足,出現(xiàn)了“惜貸”的現(xiàn)象,使貨幣政策作用的力度減弱。

(二)利率管制阻礙貨幣政策的有效傳導

利率是資金的價格,在市場經(jīng)濟條件下,利率水平應當由資金的供求關系決定。在發(fā)達國家,利率是市場化的,銀行可以自行根據(jù)自身的實力、信譽和服務質(zhì)量以及針對不同信用水平的客戶確定不同的存貸款利率。而我國事實上實行的是利率“雙軌制”:一方面,我國存在著由貨幣當局管理的官方利率,主要是存款利率、貸款利率和央行利率;另一方面,我國還存在著主要由金融市場上資金供求決定的市場利率。我國對利率變化實行嚴格管制,利率變動不能真實反映資金供求變動情況,幾乎起不到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的杠桿作用。

(三)金融市場不發(fā)達,使貨幣政策的傳導受到阻滯

在市場經(jīng)濟條件下,貨幣政策的有效傳導必須依賴發(fā)達的金融市場為媒介。而我國金融市場很不發(fā)達,貨幣政策工具的運用與傳導缺乏市場基礎。

首先,國債市場和同業(yè)拆借市場不發(fā)達,造成利率信號失真。

其次,票據(jù)市場的滯后發(fā)展,主要是銀行承兌匯票,商業(yè)匯票和本票比較少,票據(jù)市場的業(yè)務量非常有限,影響了再貼現(xiàn)的政策效應。

再次,資本市場發(fā)育不成熟,結構不合理,對利率變化不敏感,從而使貨幣政策通過資本市場的傳導渠道被堵塞。

最后,金融市場一體化程度低,“先資本市場,后貨幣市場”的金融政策,使貨幣市場發(fā)展相對滯后,也使中央銀行希望通過調(diào)控貨幣市場的基礎貨幣投放來影響資本市場的愿望落空。

(四)微觀基礎理性化的欠缺制約了貨幣政策的正向傳導和長久功效

政府部門、企業(yè)和個人等微觀經(jīng)濟主體是貨幣政策傳導的最終環(huán)節(jié),其對貨幣政策信號的反應遲鈍和配合不力,使我國貨幣政策的正向傳導和長久功效都缺乏承載和依托,這主要表現(xiàn)在:

第一,企業(yè)體制方面。目前,很大一部分國企改制有問題,產(chǎn)權不明晰,盈利能力不大,償債能力不高,造成了商業(yè)銀行大量的不良貸款,加大了金融風險;另一方面,我國中小企業(yè)數(shù)量現(xiàn)有3000多萬戶,對GDP的貢獻已達50%以上,提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機會,對稅收的貢獻也占到40%多。在市場體制健全的社會中,市場這一“無形的手”應該將銀行資金等資源按中小企業(yè)對社會所作貢獻的比例合理配置給中小企業(yè),但現(xiàn)實并非如此,中小企業(yè)由于資本不厚,財務制度的規(guī)范性不高,缺少貸款抵押和擔保,從而使貨幣政策的傳導路徑基本被切斷,傳導效果無以承載。

第二,消費者個人方面。一方面,由于居民對未來收入的不確定性和支出的預期性不斷增加,因此不得不降低消費力度,抑制消費欲望,從而導致消費信貸發(fā)展不暢,影響了貨幣政策的傳導效果。另一方面,由于我國基本養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險等體系尚不完備,因此,面對正在到來的老年型社會,社會保障資金存在的巨大缺口,又會導致向中央銀行持續(xù)性的變相透支,從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。

(五)宏觀經(jīng)濟環(huán)境欠佳,影響貨幣政策的傳導

經(jīng)過幾年的努力,我國的宏觀經(jīng)濟形勢已經(jīng)開始好轉,但是,整個經(jīng)濟尚沒走出供大于求的困境,有效需求不足、市場飽和的癥狀,“消費無熱點,投資無對象”的問題等沒有得到徹底的解決。企業(yè)的負債率普遍過高,資信狀況較差,商業(yè)銀行不敢輕易放貸。

五、完善我國貨幣政策傳導機制,提高貨幣政策有效性對策

根據(jù)有關貨幣政策傳導機制的理論,結合我國貨幣政策傳導機制的實際,對完善我國貨幣政策傳導機制提出以下建議:

(一)繼續(xù)積極推動國有商業(yè)銀行改革,提高其對貨幣政策變動的敏感性,實現(xiàn)商業(yè)銀行的市場化運作

首先,對國有商業(yè)銀行進行股份制改造,變單一產(chǎn)權為多元產(chǎn)權,建立起合理的法人治理結構的同時,大力發(fā)展非國有金融機構,促進銀行業(yè)的競爭。

其次,完善資產(chǎn)負債比例管理和風險管理,可考慮通過債轉股、資產(chǎn)證券化和發(fā)行金融債券的方式增強銀行的流動性和安全性。

再次,建立科學的信用評級制度,開拓銀行貸款的業(yè)務范圍,區(qū)別對待客戶,既要爭取高端客戶,也要幫助成長中的企業(yè)。

(二)推進利率市場化,充分發(fā)揮利率渠道調(diào)控作用

利率是市場經(jīng)濟體制中貨幣政策的主要傳導渠道。就我國目前的情況而言,商業(yè)銀行對存貸款利率的定價權是利率市場化改革的核心問題,應逐步擴大商業(yè)銀行存貸款利率浮動范圍,直至形成完全市場化的市場利率確定機制;建立合理的利率結構,合理的利率結構包括中央銀行與商業(yè)銀行間的資金利率結構,貨幣市場與資本市場的利率結構;加強對利率市場化帶來的貨幣運行狀況的監(jiān)管,建立有效的風險監(jiān)測體系,增強金融政策的透明度。

(三)進一步加大引導,促進貨幣市場和資本市場的共同發(fā)展,充分發(fā)揮金融市場在貨幣政策傳導中的作用

1、在發(fā)展貨幣市場方面,首先要擴大貨幣市場的參與主體,盡快把眾多的中小金融機構納入貨幣市場交易范圍,進行金融創(chuàng)新。其次要大力發(fā)展票據(jù)市場,充分發(fā)揮中央銀行再貼現(xiàn)工具規(guī)范引導票據(jù)市場的作用,促使其健康發(fā)展。

2、健全資本市場體系。首先改革企業(yè)上市的準入條件,拓寬融資渠道。政府應減少對股市的干預,使股市價格能真正體現(xiàn)投資者對企業(yè)的發(fā)展預期起到投資導向使用。繼續(xù)發(fā)展機構投資者,抑制資本市場上的過度投機,規(guī)范資本市場運作,引導理性投資,使資本市場信號作為國民經(jīng)濟晴雨表的作用可以充分發(fā)揮出來。

(四)完善金融宏觀調(diào)控的市場主體,提高貨幣政策的效能

企業(yè)是國家宏觀調(diào)控的最終對象,在我國,獲得全社會信貸資金90%以上的國有企業(yè),經(jīng)過20多年的改革,風險意識雖然增強了,但有效的自我約束機制尚未建立,對宏觀金融的調(diào)控信號,利率的變動仍然缺乏靈敏反應。因此,必須按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,實行國有企業(yè)投資主體多元化改革,使國有企業(yè)真正成為理性的市場競爭主體,提高對貨幣政策變動的敏感性。

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