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收益最高的投資方式范文第1篇

面對波動，找到適合自己的投資工具和投資方式才是最重要的。金巖石特別強調，機會來源于自身，切忌在波動中迷失自我。

投資是一種替代

金巖石說，經濟活動中處處有波動，小到2分鐘，大到50年。關于波動的原因，小到人的心跳速度，大到太陽黑子的分布，都可能成為理由，但是在投資市場中，我們先要掌握一個概念，那就是――替代。

他說，所謂投資，就是相對于貨幣最高的流動性，來選擇放棄流動性所獲得的回報，這就是一個替代。如果你要百分百的流動性，那就是貨幣，正是由于貨幣流動性最高，所以收益率最低。因此，流動性與收益率之間存在一個替代。但是，這個替代不是絕對的，因為當你放棄流動性追求高收益時，就又要面臨第二個替代――收益和風險的替代，風險越高，收益越高。

這樣就出現了兩個概念，第一是流動性越高，收益越低；第二是收益越高，風險越高。一個成反比，一個成正比。這是每個投資者所要了解的第一個概念。這個概念將不同的投資市場按照流動性差異和風險回報的比率劃分成若干投資區間。而若干投資區間和投資品種都是在不同程度上反映著流動性速率和風險回報的比率。

投資風格因人而異

由于投資的本質是一種資金與風險和收益的交換，是一種替代，金巖石于是就認為投資是因人而異的。所謂“什么樣的投資人參與什么樣的市場”。

他指出，如果把流動性速率和風險回報的比率作為量化指標，投資人也存在著三個層次。多數人是厭惡風險的，只有看到確定性的收益，才會參與投資，這就使得多數投資人追求的回報率不是很高，處于第一個層次。第二個層次是職業投資人，他能夠理解風險和回報之間的關系，根據自己的風險偏好，選擇預期回報，這種人就是經營風險的人。而第三個層次就是挑戰風險的人，也就是哪里有風險，他就在哪里追求高回報，這種人追求的是小概率高回報，所以他們或者可以容忍長期放棄流動性，或者短期承受高風險。人們熟知的長期放棄流動性的代表人物就是巴菲特，愿意短期承受高風險的代表人物就是索羅斯，雖然投資方式不同。但兩者都是追求高回報的人。

在這一基礎上去看問題就會發現，投資者實際上存在著不同的風險偏好群體，不同風險偏好群體所參與的投資機會，背后都是波動的周期。如果你確定自己是個厭惡風險的人，那就按照自己的偏好，選擇低風險、低回報、高流動性的投資品種，這種品種最典型的就是債券，或者存款。

尋找適合自己的周期

在投資中，看到別人買了賺錢可自己沒買，你可能會說“假如我當初買了，現在就賺了”。可是誰都知道，世界上沒有后悔藥。在金巖石看來，不同投資人有完全不同的投資機會，有的人只適合做短期波動，有的人適合做中長期波動，還有的人適合做絕對長期、超長期的波動。

他分析說，經濟周期的波動是一個自然規律，就像你看到有10年一次的經濟周期，有25年的創新周期，也有50年的大宏觀經濟周期，這些都是人們在經濟周期理論中研究的概念。通常多數人能在自己的親身體驗中，某種程度上把握這樣的周期，但是如果你想追逐短期甚至超短期波動，就一定是在挑戰高風險。

金巖石說，他所知道的投資回報率最高的當屬大獎章基金，這個基金通過電腦模型來操作投資，平均每筆交易從買進到賣出只有2分鐘。從1989年到現在，基金經理西蒙斯的投資回報遠遠超過巴菲特和索羅斯，人們對他的投資趨之若鶩。

巴菲特做的是長期以流動性換收益，索羅斯做的是短期以高風險獲得高收益，而西蒙斯做的是超短線高頻震蕩，不過絕大多數投資者學不了他們，理由是巴菲特、索羅斯、西蒙斯有他們自己的心性，他們的興奮點和偏好決定了他們彼此之間不能互相學習，同時也意味著世界上大多數人學不了他們。

從這樣的分析中就可以得出，對于個人投資者，每個人都應當確定自己的心態和偏好，選擇適合自己的投資工具和投資方法，因為并沒有一個投資方法適合于所有人的道理。簡而言之，在波動中把握投資機會，不是因為波動，而是因為你自己。

每一種風格都有特定的機會

收益最高的投資方式范文第2篇

關鍵詞投資組合有效邊界無差異曲線實證分析

1證券投資組合的可行域和有效邊界

設有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標準差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標體系。在此坐標系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對于只有兩個證券A、B的投資情形，其組合分析見圖1。

圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線或曲線上，該直線或曲線被稱為證券A與B的結合線。結合線的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯動關系所決定，而與選擇的組合方式無關。證券間的聯動關系采用相關系數來衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場不存在賣空機制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結合線。類似地，對于三個證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣空的條件下，由三條結合線（每兩種證券形成）構成的所有投資組合的可行域見圖2。顯然，可行域內的每一點可以通過三種證券的二次組合來得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來說，當存在n種證券可供選擇時，根據建立組合的限制條件（如是否存在賣空機制等），其可行域可能是有限域，也可能是無限域。但無論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線性部分），不會出現凹陷。

根據馬柯維茨均值方差模型的假設，在相同期望收益的投資組合中，投資者會選擇方差最小的組合方案。對于每一個可能的期望收益，均有一個方差最小的投資組合恰好構成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會選擇期望收益最高的組合方案。而對每一個可能的方差水平，都有一個期望收益率最高的投資組合恰好構成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實際選擇的證券組合應位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱為可行域的有效邊界（見圖3）。

2證券投資組合的無差異曲線

在投資實踐中經常會見到高收益伴隨高風險的情形，即：

E（rA）＞（rB），σA＞σB

此時，投資組合A比B承擔更大的風險，但同時也具有更高的期望收益，這種期望收益的增量可視為對風險增量的補償。

基于風險與收益之間的補償作用，不同投資組合的實際效用（即滿意程度）在投資者看來也許是相同的。將被投資者認為滿意程度相同的投資組合曲線繪制在均值方差坐標系中，形成圖4所示的無差異曲線族。顯然，族中無差異曲線的位置越高，該曲線上投資組合的滿意程度越高。由于不同投資者對風險的態度大不相同，故無差異曲線通常被劃分為風險偏愛、風險中立和風險厭惡等三種基本類型，其曲線形狀（見圖4）。

3最優證券組合的確定

統計調查的結果表明，絕大多數的投資者對風險持厭惡態度。為此，本文以風險厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優證券組合的確定方法與過程。

如前所述，在馬柯維茨假設下，給定投資環境中的每個投資者將根據證券組合的收益和方差以及自身對風險的態度確定相應的無差異曲線族，并借助于無差異曲線在投資組合的有效邊界上選擇一個適當的投資方案。顯然，由于所選投資方案既不能離開有效邊界，又希望具有盡可能高的滿意程度，故該方案必然對應于某條無差異曲線與有效邊界的切點。其圖解過程見圖5，圖5中H點所代表的投資組合方案即為所求。

4實證分析

本文選取上證30指數的指標股作為實證分析的對象。研究時段為2000年1月7日～2000年12月29日，共計48個交易周的收盤價。首先計算股票的周收益率及其方差，期間凡有送股、配股和派發現金股利的股票，均根據其配送方案分別進行復權，以保持數據的完整性和一致性。然后構建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界，最終給出指標股的投資方案并進行必要的結果分析。4．1周平均收益率及其方差計算

樣本股周收益率的計算公式為：

rit=■-1（1）

式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；

rit：第i只股票從第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盤價；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盤價；ai：第i只股票從第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票從第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股價；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股現金紅利。

各樣本股在樣本時限內平均收益率和方差的計算公式分別為：

E（rit）=■，σ2i=■（2）

式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47為計算總周數。

上證30指標股在樣本時限內周平均收益率和方差的具體計算結果見表1。

4．2決策模型與有效投資組合

因為我國證券交易市場不存在賣空機制，相應的組合投資決策模型可寫成以下數學規劃的形式：minσ2（rp）XT∑X

s.t.XTEn=1

XTR=R0（3）

Xi≥0，i=1,2,…，n

式中：X=（x1，x2，…，xn）T為證券組合投資比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T為各單個證券投資收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T為收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n為收益率向量r的協方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En為元素全為1的n維列向量；E（rp）=XTR表示證券組合的預期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示證券組合的風險。

該模型的內涵是在給定預期收益率R0的條件下，力求使證券組合投資的風險達到最小。其中，R0為投資者所要求的最低收益率水平。

借助于Lingo軟件平臺，通過編程計算，不難求解上述數學規劃，從而確定證券投資的有效組合。實際運算結果表明，上證30指數指標股的有效投資組合一共有14組，每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見表2。

5．3投資組合的有效邊界及結果分析

由表2的數據可以看出，隨著組合投資方案中證券數目的增加，用方差代表的投資風險在迅速降低，最終穩定在某一固有的風險水平。該風險水平在某種意義上可視為投資環境的系統風險，必須由投資者個人承擔，而無法通過投資組合的方式來化解。

根據表2的數據可以繪制出上證30指數指標股投資組合的有效邊界，其界面曲線見圖6。

圖6中的B點表明，投資者在上證30指數指標股投資組合中可以實現的最高周收益率為1.4721%，折算成年收益率為75.71%，同時需要承擔方差為45.08%的投資風險。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技，屬于單一證券的投資選擇模式，是高收益、高風險的集中體現。

另一方面，圖6中的A點表明，如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票（詳見表2），則投資風險降低到最低程度（σ2=5.2%），同時可實現0.249%的周平均收益率，對應年收益率為12.78%。顯然，該證券組合投資的收益率仍然遠高于銀行同期年利率2.25%的水平。

參考文獻

1小詹姆斯L.法雷爾.齊寅峰譯.投資組合管理理論及應用[M].北京：機械工業出版社，2002

收益最高的投資方式范文第3篇

一、“月光族”現狀分析

如今大部分“月光族”個人理財是這樣的，每個月有穩定月收入，有的還同時不定期有額外收入。大部分的生活開支為生活費，每月末還可以余下一部分，而這部分錢還要用來銀行按揭、乘公交車、網絡寬帶、手機話費、水電氣物管等等。而且不能隨便開空調，隨意吃快餐。還有的人要給家里父母寄錢，其他零用如超市買水、生活必需品類更不必說。收入與支出基本持平。但無儲蓄習慣，也無任何投資。

二、“月光族”個人分階段投資理財規劃

隨著我國經濟的發展，人民生活水平的提高，金融資產的不斷增加，投資理財已成為日益重要的問題，投資理財是針對風險進行個人資財的有效投資，以使財富保值、增值，能夠抵御社會生活中的經濟風險，不管是儲蓄投資、股票投資，外匯、保險投資，由于投資品種日益增多，所需的專業知識也不盡相同，投資方法也很難完全掌握，資產選擇、組合、調整行為均定義對某一種或某幾種資產所產生的需求偏好和投資傾向，本文對“月光一族”的投資理財的規劃進行了分析，并對其投資理財制勝之道和投資理財風險及其規避進行了分析，希望對投資理財的實踐有所幫助。

（一）進行投資理財選擇的必要性

在投資時，首先面臨的就是投資方式和領域的選擇，一般應以資產的收益與風險以及相互制約關系為考慮基本點，選擇某種或某幾種資產，并決定其投人數量與比例。新的投資品種逐漸成為年輕人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代年輕人人理財投資組合影響很大。在眾多的資產選擇方式中，及時引導“月光族”利用資金市場的不景氣，以較低的成本籌措社會游資，選擇自己適合的方式進行理性投資，就是一種不景氣市場條件下的資產選擇策略。對資產的選擇標準大都是以帶來近期新的收人或收人相對量的增加。根據財力和能力使投資多元化，但要避免盲目從眾投資、借錢投資。金融投資工具大體分為保守型的如銀行存款，成長型的如債券、基金等;高風險高收益型的如期貨、外匯、房地產等;精專業知識的如郵品、珠寶、古玩、字畫等。盡可能地使投資多元化，但切記不要盲目從眾投資，要發揮個人特長，盡可能多元投資，獲得最大收益。

（二）投資理財的方式

當前，新的投資品種逐漸成為個人投資理財的重筍組成部分。諸如金融期貨、金融期權等新興的個人投資理財工具層出不窮，對現代個人理財投資組合影響很大。現在家庭投資理品種主要有：

1.銀行存款。這是普通家庭采取的傳統做法，所占比例可以說是最高的。與其它投資方式比較，存款的好處在于：存款品種多樣、具有靈活性、具有增值的穩定性、安全性。在確定進行儲蓄存款后，投資者面臨著存款期限結構的選擇。投資者選擇的主要是活期還是定期，在定期存款中，是只存一年還是更長的時間，這主要看將來的收人和支出狀況，以及對未來其它更好投資機會的預期和把握。

2.債券。最近幾年，人們購買債券的熱情很高。而債券介于儲蓄和股票之間，較儲蓄利息高，比股票風險小，對于有較多閑散資金、中等收人的“月光族”白領比較適合。

3.投資基金、信托。不少年輕人想投資基金、信托，這樣不僅省時省力而且收益較高。而且與其它投資工具相比，投資基金的優勢是專家管理、規模優勢、分散風險、收益可觀家庭購買投資基金不僅風險小，亦省時省事，是缺少時間和具有專業知識年輕投資者最佳的投資工具。

4.股票。股票可以說是回報率最高的投資工具之一，其獲利性最快、最強、最大，風險性、不穩定性和不安全性也最高。一不小心，很容易血本無歸。股票己成為投資的一個重要目標。

5.保險。保險是一種純消費型風險保障工具，是保險不僅是一種事前的準備和事后的補救手段，也是一種投資行為。目前，各大保險公司推出的扮資連結或分紅等類型壽險品種，使得保險兼具投資和保障雙重功能。保險投資在投資活動中不是最重要的，但對于“月光族”來說卻是最必要的。

6.藝術品收藏。藝術品投資不僅安全性、可靠性高，而且可以陶冶人的情操。但是偶然性也極大。

三、結語

總之，“月光族”要有效的規避由于物價飛“漲”，和自身不善分配金錢而帶來的”月光“，首先，要認清楚當前經濟發展和月光族所面臨的形勢掌握一定的投資理財技巧之外；其次就是還需要根據實際情況不斷的進行投資理財組合的調整，學會科學的選擇最合理的投資組合，也就是老百姓所說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。

參考文獻：

收益最高的投資方式范文第4篇

從理論上說，當市場呈現上漲走勢時，基金單位價格（即基金凈值）相對較高，此時同額度資金買到的基金單位數量相應較少；而當市場呈現下跌走勢時，基金單位價格降低，此時能夠買到的基金單位數量增加。從一個較長時間段看，總投資由大量相對低位的基金份額，和少量高價基金份額組成，攤薄的結果是每一單位的平均成本將會比單筆投資的單位成本低，這就減少了套牢的風險。

目前證券市場持續低迷，為了推廣“基金定投”計劃，有些基金公司和代銷機構在宣傳時，積極向投資者宣傳，建議當市場為空頭走勢時更應該以定期定額投資方式買入大量低成本的基金份額，盡量降低單位成本，以期在市場走出低迷格局持續上漲的階段，獲得更大的投資回報。

上面的邏輯推理似乎非常嚴謹，可以推導出“基金定投是空頭市場中很好的防御性投資方式”的結論，但投資者不能忽視的一點是，是否能夠取得收益在根本上仍然取決于所選擇基金的投資能力，而且不同類型的基金實施定投后，也會出現明顯的分化。

數據分析下的定投悖論

由于目前證券市場仍處于弱市，而且代銷機構宣傳基金定投的賣點也集中在弱市買入優勢上，因此，將考察初始日設為2004年4月7日（當日滬市創1183點高點，其后一路下跌至今），截止日設定為2005年4月7日，在這13個月中，證券市場在下跌趨勢中出現了多次有力度的反彈，在市場中期趨勢較穩定的背景下，基金的投資能力差別可以在這幾次市場反彈中得到驗證。

在已經開通定投業務的基金中，選取湘財合豐行業成長、國泰金鷹增長、融通新藍籌、易方達策略成長、華安上證180指數基金五只品種作為考察對象，這五個品種包括了主動投資和被動投資型基金（前四只為主動投資型基金、華安上證180指數為被動投資型基金）。

假定投資者從2004年4月開始參與定投，每月7日（節假日順延）投入500元，在不考慮申購費率差異的情況下，13個月后我們可以看到如下有些出人意料的現象：

1．不同類型的基金，定投的盈利有效性截然不同。四只主動型基金定投的盈利效果明顯優于被動投資的華安上證180指數基金。

2．收益和單位成本并未出現理論上的反向關系。

如果投資華安上證180指數基金，在期末可擁有最多的份額，且成本最低，但虧損卻達到-4%。如果再選取融通深證100指數基金作為樣本進行模擬計算，假定也采用定投方法投資該基金，盡管期末能夠獲得更多的份額和更低的成本，但賬面虧損卻高達5.9%。

如果投資易方達策略成長基金，期末擁有的份額最少，而且單位成本最高，但卻取得了9.87%的最高賬面收益。

3．定投的有效性不是放之四海而皆準，而是和基金自身產品特性和投資能力有密切關系。除了主動和被動型基金的區別外，對比四只主動型基金可以看到，其期末收益率仍表現出較明顯的分化，除了易方達策略成長遙遙領先，排名第二的國泰金鷹增長也分別較其他兩只基金高出3.59和4.64個百分點。

由以上現象可以看出，以為定期定額投資穩賺不賠的觀點是錯誤的，拋開基金投資能力的差別和不同類型基金的差異，談論定投優勢是沒有參考意義的。

重新思考后的投資選擇

1．選擇優質基金進行定投。國際知名基金評級機構―美國晨星統計數據顯示，易方達策略成長最近三個月回報率13.99%，列所有基金的第二位，今年以來的回報率也高達12.14％。

繼續對五個樣本進行分析，我們還可以發現四只樣本基金考察期進行了分紅，按每10份基金單位分紅比例計算，最高的仍是易方達策略成長，達到0.6元；湘財合豐成長為0.5元；國泰金鷹增長為0.4元；融通100為0.2元。這與定投的期末賬面收益排名基本吻合。

顯然，高超的投資能力是保證定投有效性的重要因素。選擇投資業績出色的基金進行定投，即使單位成本高于選擇其他劣勢基金，但建立在投資能力基礎上的凈值增長能力，仍可以保障獲得正收益；反之，如果選擇了運作績效較差的基金進行定投，就很可能遭遇像股票投資時越補倉虧損越大的情況。

收益最高的投資方式范文第5篇

[關鍵詞]黃金投資；分散風險；提高收益；最小方差有效組合（MVE）；夏普比率

[中圖分類號]F8325[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2013）37-0080-02

1引言

2008年金融危機讓每個投資者都看到了“黑天鵝效應”的巨大危害，聰明的投資者們紛紛轉向了實物投資，他們鐘愛黃金。根據黃金的歷史價格波動圖，近五年來黃金價格總體呈上漲趨勢，但從2011年下半年起出現下跌。2012年世界黃金協會（WGC）更是在彭博貴金屬會議上向世界投資者做了題為“黃金的戰略投資”的展示，認為黃金可以為投資者提供超額收益，在投資組合中有效分散風險，并希望更多人參與黃金市場的交易。筆者初步驗證了此論斷的正確性，現將成果陳述如下。

2黃金投資的利弊分析

當我們面臨眾多投資選擇時，黃金可謂不錯的選擇。黃金和其他投資產品如股票、債券、對沖基金等成負相關，可以在投資組合中分散風險，從而提高風險調整后收益。另外，黃金的價格波動率比股票和商品指數波動率低，在熊市中尤為明顯，所以在地緣政治動蕩或金融危機中黃金是投資者的“安全港灣”。值得一提的是，黃金和貨幣還有著極為密切的聯系，19世紀的金本位制度就是明證。直到今天，許多國家在其銀行儲備中還持有大量的黃金，和美元相比，黃金仍是具有極大流動性的安全資產。

黃金可以保護投資者的資本免受通脹貶值的風險。與其他資產類別相比，黃金在高通脹環境下的實際回報高，當國家央行的量化寬松政策使得市場普遍存在高通脹預期時，黃金可以有效維持投資者的資金購買力。盡管目前全球投資者對黃金的投資比例較小，黃金市場的流動性和美元總規模卻可以與其他投資類別相媲美。因此投資者可以在黃金市場上隨時購買和出售黃金，而不會產生顯著的交易成本。考慮到現期的黃金在投資組合中占比小，未來還有很大的增長空間。

然而我們也應看到黃金投資的弊端及風險點。第一，不像投資股票可以獲得持續的股息收益，黃金不提供任何的固定收入，因此投資黃金的所有收益來自增值。第二，除了珠寶制作和投資外，黃金沒有顯著效用，而其他商品如油或玉米有實用價值。第三，考慮投資者持有黃金的成本，黃金投資的收入現金流可能為負。此外，黃金價格自2001年以來已大幅升值，人們開始擔心黃金價格增長是否預示著泡沫。

3基于美國市場的實證研究

為了研究黃金投資的可操作性，筆者進行了如下假設和研究。選擇美國市場的原因是我國股市、債券市場成立較晚且1999年進行了股改，收益率數據在時間前后可比性不大，而美國股市近年的交易數據易得、有可比性、較為成熟。根據Bloomberg數據庫的歷史交易信息，可以得到表1從1988年至2011年的美國大盤股、債券、短期國庫券和黃金的年收益率，進而計算各投資方式的收益均值、方差、夏普比率（Sharp ratio）和相關性。

下面分單一資產投資、自行設計投資組合兩方面檢驗。

31單一資產投資

單一資產投資是指投資者只選擇一種市場投資，如股票、債券或商品市場。根據上述資產的歷史數據，我們假設未來短期內各資產收益情況仍保持歷史趨勢，則作為一名理性投資者，投資的最優選擇是美國債券，因為它具有最高的夏普比率，這表明對相同的單位風險，投資債券可以獲得最高的回報。對于選擇黃金的投資者，并不是被黃金的超額收益率所吸引，它的風險調整后收益率次于美國債券和大盤股，而是因為黃金與其他資產呈現負相關。

32多資產組合投資

相對于單一資產投資，多資產組合投資是指投資者不把“雞蛋放在一個籃子里”，而是購買多種資產形成投資組合，其中資產配置在投資組合中占據重要地位。

先假設投資者投資三種資產，分別為美國大盤股、美國債券和黃金，筆者設計了三組投資組合，黃金權重第一組為0%，第二組為10%，第三組為33%，通過黃金權重從無到有的設置，我們可以考察黃金在投資組合中的分散風險作用和改善收益能力。

我們觀察到，黃金比例最大的投資組合3的夏普比率仍最高。初步判定，黃金可以改善風險調整后收益，在投資組合中分散風險。那么在投資者承擔的風險水平一定情況下，如何合理分配資金獲得最大的收益，這個問題涉及馬科維茨（Markowitz）證券投資組合理論。

圖1馬科維茨（Markowitz）證券投資組合理論

如圖1所示，投資者希望找到M點，因為M點處的投資組合是資本市場線與有效邊界的切點，擁有最高的夏普比率，即投資者面臨單位風險所獲得的收益最高。利用Excel中對數據的處理功能optimizer，我們可以在控制投資組合風險的情況下尋求資本的最優配置從而達到理想M點。這里我們假設銀行的存貸款利率相等；各資產允許賣空；投資者希望投資組合的方差固定，即投資風險可控且一定；使用1992年6月—2012年6月的月度數據。

首先在投資組合方差為10%的情境下只考慮投資美國大盤股、債券，得到如下結果：

為了更加直觀形象，筆者對含有黃金的組合收益率和不含黃金的組合收益率進行對比。圖2中一目了然，在預設風險水平下，含有黃金的投資組合收益率均高于不含黃金的組合收益率，說明投資者在構造投資組合時適當考慮黃金是有益的。當然做出這個結論需要兩個前提條件：第一，假設歷史數據可以預測未來趨勢，否則模型會產生預測性偏差；第二，圖中涉及含黃金或不含黃金的投資組合均為該情況下有效前沿上滿足夏普比率最高的選擇（MVE-minimum variance efficient portfolio），即不同情況下最優選擇的收益比較。

圖2不同標準差下的不含黃金和含黃金最優投資組合收益率比較

根據分析的黃金投資趨勢，投資者選擇黃金是可取的，因為黃金具有分散風險的作用。另外，盡管世界黃金協會投資研究部全球主管胡安·阿蒂加斯回答了關于“黃金是否可能成為泡沫資產”的問題，他認為現在的金價上漲屬于正常現象，因為投資者選擇變得多樣化，而黃金的供給卻極為有限，但投資者仍需警惕黃金價格一路飆升可能預示的價格泡沫。從投資者的角度看，如果市場對黃金投資的信心普遍下降，則會影響未來黃金的價格走勢，進而影響其投資回報。則我們按照歷史信息得出的風險和收益間關系也可能發生變化，直觀影響投資組合的資金分配及有效前沿的形狀。

如果我們更加深入地探討黃金分散風險的原因，可以發現奧妙就在相關性矩陣。無論是1988—2011年的年度數據還是1992年6月—2012年6月的年度數據，黃金與美國大盤股、債券、短期國庫券的相關性系數都很小或負相關，這也是我們得出“黃金是不錯的投資資產”這一結論的重要前提。如果由于未來國際化或金融市場聯系緊密，使得黃金的價格變動與其他主要資產一致，那么黃金的“安全港灣”作用也就消失了。

當我們進一步擴大投資資產的種類時，如擴展到11種資產，具體包括固定收益類資產如美國短期國庫券、美國債券和國際債券；股權類資產如美國小盤股、美國大盤股、發達市場股和新興市場股；基金類資產如對沖基金（HFRI）；實物資產類如美國房地產信托投資基金REITs、高盛商品指數（GSCI）和黃金。

最優投資組合的均值提高至962%，夏普比率為584（=（962%-378%）/001）。我們選擇賣空商品指數（GSCI），因為它的風險調整后收益最低，同時調高了美國REITs在投資組合的占比，比不投資黃金的組合中占比提高了2459%，黃金在實物資產中占比最高，達到2079%。顯然，加入黃金的投資組合更加有效，因為其風險調整后收益更高。

但是我們也要認識到在上述投資組合的構建中，黃金的投資收益率并未考慮交易費用和儲蓄成本等支出，根據歷史信息，我們假定黃金的收益率從880%降至400%，標準差仍保持1597%，筆者想研究黃金實物的交易成本和未來價格變化的不確定性對投資者的資產分配和收益率造成的影響，仍然保持投資組合的平均差為10%，可得新的資產分配比例如表10所示：

當黃金的收益率下降5455%時，黃金在最佳投資組合中的占比也驟降68%，新組合的投資收益率為902%，仍比不投資黃金的收益率高，也就是說，黃金的交易成本和未來變動的不確定程度將直接影響黃金的收益率，進而影響投資者的決策，即是否要將黃金納入自己的投資選擇。

4結論

本文以2012年世界黃金協會（WGC）關于“黃金有超額收益”的演講為起點，以期驗證投資黃金是否可提高投資組合收益率，分散資產風險。筆者首先概括了投資黃金的利弊，接下來分別運用1988—2011年的年度數據和1992年6月—2012年6月的月度數據，對最優投資組合的收益率進行檢驗，主要對比包括黃金的最優投資組合和不包括黃金的最優投資組合收益率高低。具體研究步驟為：第一，投資單一資產，基于歷史數據可預測未來的假設，按照夏普比率高低確定投資者的最佳投資方案；第二，控制投資資產為三種，研究投資黃金和不投資黃金的兩種組合夏普比率高低，即風險調整后的收益大小，其中設置了多種風險檔次，以不同的組合標準差為標的；第三，擴展投資資產為11種，重復步驟二的研究過程，其中對黃金的收益率進行調整以反映交易、儲存成本和未來價格變化可能引起的負面影響，經過上述初步研究，筆者發現在本文的假設條件下，不論投資資產種類有多少，如何變化風險水平，含有黃金的最佳投資組合收益率比不含黃金的最佳投資組合收益率高，進一步筆者得出結論：黃金的收益率高低、標準差以及與其他資產的相關性決定了投資者進行黃金投資時是否可以改善投資狀況。

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