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企業(yè)投資問題研究范文第1篇

【關(guān)鍵詞】投資決策；投資風(fēng)險；投資責(zé)任制

一、投資決策的內(nèi)涵、特點及意義

（一）投資決策的內(nèi)涵

投資決策是指投資者為了實現(xiàn)其預(yù)期的投資目標(biāo)，運用一定的科學(xué)理論、方法和手段，通過一定的程序?qū)θ舾蓚€初步可行的方案進行投資必要性、投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方向、投資結(jié)構(gòu)、投資成本與收益等問題的分析、判斷和論證，從中選擇最佳方案并向其投放資金或價值的經(jīng)濟行為過程。簡言之，企業(yè)投資決策是按照經(jīng)濟效益最大化原則，對投資各方案的篩選過程。

投資決策分為宏觀投資決策、中觀投資決策和微觀投資決策三部分。

（二）投資決策的特點

1、投資決策有明確的目標(biāo)。投資決策要有明確的目標(biāo)，投資決策之后的整個投資行為過程都是為了實現(xiàn)這個目標(biāo)努力的。

2、投資決策要求有現(xiàn)實收益性。投資經(jīng)營管理過程就是“決策—執(zhí)行—再決策—再執(zhí)行”反復(fù)循環(huán)的過程。投資決策是投資行動的基礎(chǔ)，投資決策是現(xiàn)代化投資經(jīng)營管理的核心，投資行動具有取得一定收益的現(xiàn)實目標(biāo)。

3、投資決策是選擇最優(yōu)的方案。投資決策是從若干個可行方案中選擇一個最優(yōu)的方案，是對各方案進行評判、篩選過程。所選的方案也許不是最優(yōu)方案，但卻是諸多可行投資方案中滿意度最高的投資方案。

4、投資決策具有風(fēng)險。投資的環(huán)境是處在不斷變化中的，風(fēng)險也伴隨著環(huán)境的變化等時有發(fā)生，是無法避免的。但人們可認識并研究風(fēng)險的規(guī)律，對風(fēng)險做出評價，從而控制并降低風(fēng)險。

（三）投資決策對企業(yè)的意義

企業(yè)的決策者經(jīng)常要面臨各種關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的重大投資決策，在進行決策時，必須在各個方案之間選擇。企業(yè)的投資一般要耗費大量資金，會影響到企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，尤其是那些要在企業(yè)經(jīng)歷好幾年現(xiàn)金流出之后才可能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的投資。可正如上述特點中分析的投資決策存在著風(fēng)險和不確定性，如果一旦做出某個投資決策，而又不能及時得到回報，就會付出很大的代價。此外投資決策對企業(yè)實現(xiàn)自身目標(biāo)的能力卻產(chǎn)生直接影響。綜上所述，投資決策決定著企業(yè)的未來，正確的投資決策能夠使企業(yè)降低風(fēng)險、取得收益，糟糕的投資決策給企業(yè)帶來損失，所以，我們理應(yīng)經(jīng)過深思熟慮并在正確原理的指導(dǎo)下做出正確的投資決策。

二、我國投資決策存在的問題

投資決策是企業(yè)所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策，決策者的一項極為重要的職能就是為企業(yè)當(dāng)好參謀把好投資決策關(guān)。然而我國企業(yè)在投資決策過程中存在著一些問題，只有更好的認識這些問題，我們才可能找到解決問題的答案。

（一）投資前的市場調(diào)查不深入，投資規(guī)劃欠缺

我國企業(yè)投資前進行項目可行性分析時所花費的時間太少，并且可行性分析只是描述了需求，卻淡化競爭，尤其忽略了競爭對手產(chǎn)品價格和成本變化對項目實施的影響。此外，投資前期規(guī)劃不完善，不符合市場的實際情況。市場調(diào)查的不深入和投資規(guī)劃的欠缺，使得在實際實施時項目缺乏應(yīng)對風(fēng)險的機制，當(dāng)環(huán)境變化時時，企業(yè)難以及時適應(yīng)不同的環(huán)境，降低了投資決策的有效性。

（二）體制不善完，投資的民主化和科學(xué)化欠缺，投資決策盲目且隨意性大

我國的企業(yè)，投資決策的體制不完善，投資缺乏民主化和科學(xué)化，沒有對自身資源和能力進行分析，在理論、技術(shù)、財務(wù)等方面的支持不充足的情況下不切實際地進行投資，要么是自身具備的能力達不到投資條件的要求，要么是投資領(lǐng)域不屬于企業(yè)的能力所能及的范圍，最后使企業(yè)陷入困境。

（三）投資資金預(yù)算不合理，企業(yè)財務(wù)負擔(dān)大

很多企業(yè)在沒充分籌措到投資所需的全部資金的情況下，就開始進行投資，最后導(dǎo)致資金不能滿足投資實際的需求，投資項目因資金的供給不足遲遲不能投入生產(chǎn)并發(fā)揮效益。此外，一些重大項目的投資需要很大的資金，并且要事先墊支大量流動資金。但是，由于一些企業(yè)在進行投資決策時僅僅考慮了固定資產(chǎn)投資所需要的資金，忽視了流動資金的需要，結(jié)果投資項目建成投產(chǎn)后，因缺少流動資金，巨資建成的項目不能有效地發(fā)揮其應(yīng)有的職能。另外，一些企業(yè)的投資需要借款，可當(dāng)投資項目建設(shè)或者運行失誤后，企業(yè)則不能如期還本付息，使企業(yè)陷入財務(wù)危機和信任危機。

（四）投資決策的責(zé)、權(quán)、利嚴(yán)重脫節(jié)

目前企業(yè)投資決策，投資成功了，決策者和經(jīng)營者就有工作業(yè)績，會收到獎勵和表揚；但一旦投資失敗，決策者、經(jīng)營者卻絲毫不用負任何責(zé)任，也不會受到利益上的損失。如此則降低了企業(yè)決策者和經(jīng)營者對投資的責(zé)任心。

三、提高企業(yè)投資決策水平的建議

企業(yè)的投資決策在企業(yè)的發(fā)展過程中意義重大，可目前我國的企業(yè)投資決策卻存在著一些問題，這明顯影響了我國企業(yè)的投資進程進而影響了企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)要結(jié)合自身的實際情況制定切合實際的解決問題的辦法，提高企業(yè)的決策水平。

（一）正確把握投資方向，及時撲捉投資機會

投資方向選擇的正確與否對企業(yè)來說起著至關(guān)重要的作用，正確的方向會指引著企業(yè)朝著更好的階段發(fā)展，而錯誤的方向會使企業(yè)的努力南轅北轍。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的情況和階段選擇不同的投資方向。另外，企業(yè)要善于捕捉新的投資機會，不斷發(fā)展和壯大公司。

（二）科學(xué)合理地利用會計信息，科學(xué)合理的做出投資決策

隨著資本市場的發(fā)展，會計信息披露日益完善、透明，投資者可以從這些繁雜冗長的財務(wù)數(shù)據(jù)中采掘到各種對投資決策有用的信息。借助這些信息，投資者可以更好的了解企業(yè)的相關(guān)價值情況，正準(zhǔn)確的做出符合利益最大化的決策。

（三）要客觀了解企業(yè)現(xiàn)有的資源和能力，客觀的進行投資分析

企業(yè)投資決策前，應(yīng)先對自身資源和能力的進行分析，企業(yè)首先應(yīng)該判斷企業(yè)是否具備了進行投資的相關(guān)條件，如此才能順利的開展投資。盲目投資，不量力而行的行為不僅取不得好的收益和效果，還會浪費企業(yè)的時間和資源。

（四）建立嚴(yán)格的投資決策責(zé)任制，提高從業(yè)人員的職業(yè)素質(zhì)

由于投資決策對一個企業(yè)的發(fā)展具有指導(dǎo)意義，正確的投資決策，有利于企業(yè)的發(fā)展和利益的實現(xiàn)。因此，要建立企業(yè)的投資決策責(zé)任制，明確決策者的責(zé)任，促使決策者認真負責(zé)的決策。具體有以下幾點做法：一是要分清或明確責(zé)任，規(guī)定出不同的決策者應(yīng)負哪些相應(yīng)的責(zé)任；二是要使用法律或者規(guī)章制度的形式將責(zé)任更加具體化和權(quán)威化；三是要監(jiān)督責(zé)任的落實和執(zhí)行，實事求是，賞罰分明；四是要堅持人人平等的原則，避免在決策責(zé)任制度實施過程中出現(xiàn)不公平的現(xiàn)象。此外還要加強對決策者的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)能力的考核和繼續(xù)教育，使其具有嚴(yán)謹(jǐn)、公正和廉潔的工作操守，并促使其拓寬知識范圍、掌握多種職業(yè)技能，使其具有勝任工作的專業(yè)素質(zhì)。

（五）建立完善的投資風(fēng)險管理委員會，加強風(fēng)險控制

做好投資前期工作中可行性研究的風(fēng)險預(yù)測，制定防范化解措施，可以使企業(yè)避免決策失誤，不斷提高投資效益。設(shè)立風(fēng)險管理委員會，對投資組合的風(fēng)險進行實時跟蹤，對風(fēng)險隱患提出預(yù)警，對投資組合的執(zhí)行過程進行實時風(fēng)險監(jiān)控，在公司內(nèi)部建立完善的監(jiān)督系統(tǒng)。在進行投資決策時，有了投資委員會對管理人員進行制約，就減少了管理人員為了自身利益而損害企業(yè)和股東的長遠利益的風(fēng)險。委員會可以由股東代表、高管代表和職工代表組成，相互制約，相互監(jiān)督，相互合作。這樣既可保護股東的利益不受損害，同時也可滿足管理人員和職員的要求。

綜上所述，企業(yè)的投資決策在企業(yè)的發(fā)展中國起著至關(guān)重要的作業(yè)，我們應(yīng)客觀具體的分析企業(yè)投資決策所出現(xiàn)的問題，針對這些問題，采取相應(yīng)的措施有效的促進企業(yè)科學(xué)民主的決策，使企業(yè)更好的發(fā)展。

參考文獻：

[1]對提高我國企業(yè)投資決策水平的思考[J].商場現(xiàn)代化，2008，（544）.

企業(yè)投資問題研究范文第2篇

一、我國企業(yè)年金市場信托委托模式及相互關(guān)系

我國企業(yè)年金市場主要牽涉六方，即受益人、委托人、受托人、托管人、賬戶管理人、投資管理人。對于六方的身份資格和相應(yīng)關(guān)系，根據(jù)2004年我國頒布的《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中的相關(guān)規(guī)定，我國企業(yè)年金的受益人是參加企業(yè)年金計劃并享有受益權(quán)的職工；委托人為企業(yè)與職工；受托人是企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會或者符合國家規(guī)定的法人受托機構(gòu)；托管人是受托人選擇的具有資格的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)托管機構(gòu)；賬戶管理人是受托人委托的具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機構(gòu)；投資管理人是受托人委托的具有資格的投資運營機構(gòu)。

二、我國企業(yè)年金投資管理存在的問題

1.企業(yè)年金計劃實施呈現(xiàn)行業(yè)化特點，籌資渠道有限

由于受到種種政策性的限制，能夠回應(yīng)企業(yè)年金計劃的企業(yè)并不多，目前我國企業(yè)年金主要集中在電力、金屬、石油、鐵道、民航等大型國有企業(yè)的企業(yè)保障計劃中。由于企業(yè)年金計劃在投資管理過程中所需要的管理成本相對較高，因此中小型企業(yè)參與企業(yè)年金計劃的積極性并不高，從全國來看，企業(yè)年金基金籌資渠道有限。

2.投資方式單一，投資收益率低

一方面，我國的資本市場與發(fā)達國家相比還不夠成熟，加之政府對投融資的相關(guān)限制，使得用于企業(yè)年金投資的方式單一。另一方面，我國施行企業(yè)年金計劃的企業(yè)大多數(shù)采取在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立投資管理委員會或相應(yīng)的投資管理部門，對企業(yè)年金進行直接的投資管理，其絕大部分的基金投資方式為流動性較好、收益率穩(wěn)定的銀行存款和政府債券等。

3.企業(yè)掌握投資決策權(quán)，員工缺乏自

現(xiàn)階段我國企業(yè)年金機制還不夠完善，企業(yè)員工年金個人賬戶中的資金由企業(yè)全權(quán)進行投資管理，對于全體員工這個整體來說，投資渠道的單一化和一致性容易形成企業(yè)年金的系統(tǒng)風(fēng)險。員工沒有權(quán)利去決定自己賬戶的投資方式，因而一旦發(fā)生投資風(fēng)險，企業(yè)則必須承擔(dān)全部責(zé)任。

4.投資風(fēng)險補償機制不夠完善

對于由于投資失敗所導(dǎo)致的企業(yè)虧損和赤字，企業(yè)應(yīng)建立相對完善的風(fēng)險補償機制，如設(shè)立風(fēng)險基金用來彌補由于投資失敗帶來的財務(wù)影響，保障員工的切身利益。

三、確定合理投資管理人的可行性方法

作為企業(yè)年金的投資管理人，其基金的投資計劃和投資收益結(jié)果直接與企業(yè)年金計劃的受益人緊密相聯(lián)。受益人的切身利益基于投資管理人對于企業(yè)年金的各種投資管理計劃和各種投資組合的運作。因此，在選擇企業(yè)年金基金投資管理人時企業(yè)通常從兩方面考慮：

1.投資管理人角度（即確定投資管理人的依據(jù)）

投資管理人所管理的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有一定的規(guī)模。在選擇企業(yè)年金基金要想成功的運轉(zhuǎn)起來并能夠進行有效的投資，在一定的程度上依靠投資管理人雄厚的資產(chǎn)規(guī)模，雄厚的資產(chǎn)規(guī)模能夠確保基金在投資運營過程中的后續(xù)流動性，并且能夠使基金及時、靈活的周轉(zhuǎn)。在投資不利的情況下有效的降低投資失敗的風(fēng)險。同時，在積累豐富經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，良好的投資管理公司應(yīng)具有專業(yè)的風(fēng)險管理技術(shù)人員進行業(yè)務(wù)的實際操作，組成一個比較專業(yè)的投資管理、運營團隊，實現(xiàn)合理的人力、物力資源配置。

2.企業(yè)自身角度

企業(yè)投資問題研究范文第3篇

關(guān)鍵詞：貿(mào)易 投資 投資

一、我國企業(yè)對外直接投資存在的問題

（一）資金不足和融資困難成為制約企業(yè)對外直接投資的重要障礙

中國的一些海外經(jīng)營企業(yè)，雖然擁有先進的技術(shù)，并在國際市場上建立了良好的信譽，積累了豐富的經(jīng)驗，完全有能力在國際市場上拿到更多的項目，但是由于資金不足，尤其一些中小企業(yè)和民營企業(yè)難以得到足夠的的商業(yè)貸款和政府支持，一些能夠拿到的項目也不得不放棄。

在調(diào)研過程中，一些企業(yè)負責(zé)人提到，國家政策導(dǎo)向不夠明顯，缺乏相關(guān)政策的配套和支持。在財政、金融、稅收和保險等方面，都是原則上鼓勵，操作上的優(yōu)惠不多。一些對外直接投資企業(yè)的投資母體既沒有對外擔(dān)保權(quán)和對外融資權(quán)，也沒有自己的財務(wù)公司，使境外企業(yè)缺乏正常的融資渠道。目前的一些外匯管理政策對企業(yè)“走出去”行成了一定的限制。

（二）我國企業(yè)在進行對外直接投資活動時，缺乏政府戰(zhàn)略指導(dǎo)

對外直接投資是一種復(fù)雜的經(jīng)營活動，困難多，風(fēng)險大，對外直接投資競爭優(yōu)勢的創(chuàng)造受到諸多因索的影響。因此，必須要有超前意識和全局觀念，長遠規(guī)劃，精心策劃，制定正確的戰(zhàn)略，才能克服盲目性和隨意性，贏得對外直接投資的競爭優(yōu)勢。在走訪過程中，很多企業(yè)負責(zé)入都感覺到，在國內(nèi)發(fā)展面臨很多的“管、卡、壓”，國外的發(fā)展環(huán)境明顯要優(yōu)越一些，應(yīng)該考慮如何加快到境外發(fā)展。但是我們國家目前在宏觀層面上，缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃，沒有一個企業(yè)對外直接投資的國家整體戰(zhàn)略，國家對對外直接投資尚無明確的產(chǎn)業(yè)傾斜政策和投資行業(yè)導(dǎo)向，大家都感到很茫然，沒有秩序。

（三）企業(yè)對外直接投資的人才匱乏

跨國經(jīng)營需要技術(shù)、管理、法律、財務(wù)和營銷等方面高素質(zhì)的人才。我國企業(yè)由于受傳統(tǒng)體制因素影響，人才的待遇和培訓(xùn)比不上外企，造成人才的大量流失。由于缺乏高素質(zhì)的人才，企業(yè)在對外直接投資過程中會面臨很多風(fēng)險。

（四）企業(yè)對外直接投資的資金短缺

我國的國有企業(yè)由于長期低效率運行，基本不具備依靠自有資金發(fā)展對外直接投資的實力，而我國的金融體系還很不健全，資本市場尚不發(fā)達，國有銀行體系并未與國際接軌，銀行對企業(yè)的海外投資項目缺乏科學(xué)和全面的評估，存在“惜貸”現(xiàn)象。

二、我國企業(yè)對外投資的對策建議

目前，我國對外直接投資尚處發(fā)展初期，企業(yè)對國外環(huán)境不很熟悉，缺乏必要的境外投資的經(jīng)驗積累。因此，為更好地配置有限的資源，幫助企業(yè)在境強投資中增強抗風(fēng)險的能力，我國政府有必要為中國對外直接投資制定戰(zhàn)略規(guī)劃和提供必要的促進、支持和服務(wù)。

從我國國情分析，對外投資并不需要遍地開花，齊頭并進，而要有針對性地選擇性地到外國發(fā)展，對我國來說，對外直接投資主要有三個目的，一是獲得緊缺資源，二是獲得關(guān)鍵技術(shù)，三是進入有各種貿(mào)易壁壘的外國市場。通過與外國的中介服務(wù)機構(gòu)一起對我國企業(yè)的對外直接投資進行充分的論證與風(fēng)險評估，減少境外投資的盲目性，提高成功率。國有企業(yè)要發(fā)揮關(guān)鍵作用，可通過合資、并購等形式開發(fā)外國的富饒資源，從而從源頭上控制行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢；而眾多的民營企業(yè)可以靈活多變的形式進入外國市場，通過第三國設(shè)廠繞開配額制，且可減少我國棉花緊張的局勢；對于高科技行業(yè)要通過合資、合作、共設(shè)研發(fā)機構(gòu)等形式，獲取前沿的技術(shù)與動態(tài)。

我們必須重視對外直接投資人才的培養(yǎng)，把大力培養(yǎng)適合對外直接投資需要的復(fù)合型人才作為一項重大戰(zhàn)略措施來抓。為此，首先必須建立一套完善的國際人才選拔、培訓(xùn)、聘用機制，在全國甚至全世界范圍內(nèi)選拔人才進行培訓(xùn)、聘用。其次，要完善企業(yè)自身的經(jīng)營機制和激勵機制，給高素質(zhì)人才一個廣闊的施展才能的空間；再次，要加強對現(xiàn)有經(jīng)營人員崗位培訓(xùn)，不斷增強其從事海外投資的能力。企業(yè)可以通過海外投資經(jīng)營活動，培養(yǎng)一大批熟悉國際慣例和國際化經(jīng)營管理的高級管理人才，為我國企業(yè)全面參與國際競爭和進一步擴大跨國經(jīng)營莫定人才基礎(chǔ)。

（三）需要對外經(jīng)貿(mào)制度與宏觀政策的有力配合

國際經(jīng)濟的協(xié)調(diào)運作雖則離不開同貿(mào)易對手進行磋商和談判，但是，它決不只是一個磋商或談判的問題，而同樣需要我國對外經(jīng)貿(mào)制度和宏觀政策的配合和呼應(yīng)，即依靠后者的調(diào)整和改革來進一步理順國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系。缺乏國內(nèi)相關(guān)制度與政策的有力支撐，處在貿(mào)易談判第一線的國際協(xié)調(diào)活動往往會無功而返。

（四）積極進取的進攻型戰(zhàn)略

一國如果試圖駕輕就熟地運用國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)機制以推進自身的貿(mào)易增長，它就不能對國際貿(mào)易糾紛與沖突采取消極被動的應(yīng)付態(tài)度，而應(yīng)當(dāng)確立和實施積極進取的進攻型戰(zhàn)略。這種所謂的進攻型戰(zhàn)略具有以下的基本特征：其一，它把這種國際協(xié)調(diào)主要看作為推動本國對外經(jīng)貿(mào)活動的強大動力，而并不是什么被動的應(yīng)付或沉重的負擔(dān)。其二，它要深層次、廣范圍地思考和應(yīng)對本國可能面臨的國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)問題。即決不能僅僅著眼于目前的貿(mào)易摩擦來研究它們，同時必須具有前瞻的眼光和深刻的思考，還要密切關(guān)注今后的發(fā)展趨勢及其可能遭遇的新問題。其三，它要積極推動本國國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)機制的盡快建立和完善。而這類協(xié)調(diào)機制的建立和實施，要著眼于削弱和鏟除相關(guān)經(jīng)貿(mào)摩擦的產(chǎn)生根源，即要釜底抽薪，而不是揚湯止沸。

（五）充分利用WTO這個國際經(jīng)濟舞臺

要積極有效地開展國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)，離不開WTO這個大舞臺給予我國的廣闊空間。這是因為，我國已經(jīng)正式成為它的成員，有能力把這個權(quán)威性的國際貿(mào)易組織當(dāng)作進行國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)的基本陣地，努力發(fā)揮我國居中的獨特作用。再說，WTO的有關(guān)規(guī)則和機制甚至這個談判場所本身都是國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)的產(chǎn)物。嚴(yán)格根據(jù)WTO的重要原則與規(guī)則來處理各種貿(mào)易摩擦，既合理合法，又行之有效，它們自然應(yīng)該是我國開展這類工作的有用工具。更何況，WTO有關(guān)國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)的精神及其規(guī)則還直接為我國提供了構(gòu)筑這類機制的思路和內(nèi)容。顯然，我國從中可以受到不少的啟示，有利于妥善處置與其它國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

總之，建立和完善國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)機制是一個不斷實踐和試錯的過程。國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)本身就是個不斷延續(xù)的過程。某個問題的國際協(xié)調(diào)固然不可能一蹴而就，不斷涌現(xiàn)新的貿(mào)易糾紛更需要持之以恒的協(xié)調(diào)精神與機制。必須強調(diào)的是，我國開展國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)活動是一個不斷實踐的漫長過程，其中必然會出現(xiàn)一些差錯或失誤。只要有關(guān)的指導(dǎo)方針和思路正確明晰，只要有關(guān)的決策能夠?qū)嵤┟裰骰茖W(xué)化的程序，那么，我們就應(yīng)該大力支持和呵護才剛剛培育起來的國際協(xié)調(diào)精神及其機制，而不宜輕率地加以指責(zé)和反對。

參考文獻：

[1]王威.中國對外貿(mào)易發(fā)展方式轉(zhuǎn)變評價研究[D].福建師范大學(xué)，2013.

企業(yè)投資問題研究范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 融資約束； 非效率投資； 投資不足

【中圖分類號】 F275.1 【文獻標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）05-0097-06

MM理論認為資本市場是完美的，公司的投資和融資決策之間是沒有關(guān)系、完全分離的，但隨著委托、信息不對稱等理論的提出，打破了完美資本市場的假說。此后，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注投資與融資之間的關(guān)系問題。企業(yè)融資狀況受信息不對稱、委托沖突等問題的制約，會對其投資決策產(chǎn)生重要的影響，使其出現(xiàn)“投資不足”或者“過度投資”的非效率投資行為。目前，國內(nèi)外有關(guān)融資約束對公司投資行為影響的研究大多集中在探討融資約束與投資現(xiàn)金流敏感性的關(guān)系上，而對融資約束與投資效率關(guān)系的研究相對較少。另外，我國中小企業(yè)由于受自身融資條件、外部融資環(huán)境以及國家金融政策等方面的制約，一直面臨較大的融資約束，其投資行為必然因融資約束問題受到較大的影響。因此，研究我國中小企業(yè)融資約束與其投資行為和效率的關(guān)系具有重要的意義。

一、文獻回顧與研究假設(shè)

（一）文獻回顧

在研究融資約束是否影響公司投資行為的問題時，大多數(shù)國外學(xué)者關(guān)注的重點在融資約束與投資現(xiàn)金流敏感性之間的相互關(guān)系。Fazzari et al.[1]在信息不對稱理論和融資優(yōu)序理論的基礎(chǔ)上定義了融資約束的概念。他們將融資約束的替代變量――股利支付率引至投資模型中，對不同融資約束程度下企業(yè)投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流量之間的關(guān)系進行了實證分析，研究結(jié)果顯示融資約束和投資現(xiàn)金流量敏感性呈顯著正相關(guān)。此后，許多學(xué)者直接運用FHP模型或?qū)ζ溥M行簡單調(diào)整后對投資行為與融資約束之間的關(guān)系進行研究，并得出與FHP相對一致的結(jié)論[2-3]。

然而，也有一部分學(xué)者對FHP的研究結(jié)論提出了質(zhì)疑。Kaplan & Zingales[4]對Fazzari et al.研究的樣本數(shù)據(jù)重新進行分析，得出與 FHP完全相反的結(jié)論：融資約束與企業(yè)投資現(xiàn)金流敏感性兩者之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系。他們認為沒有面臨融資約束的企業(yè)也會表現(xiàn)出較高的投資現(xiàn)金流敏感性，這是因為由于沖突的存在，沒有面臨融資約束的企業(yè)的實際控制人很可能通過濫用資金投資凈現(xiàn)值小于零的項目以牟取私利，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生過度投資的非效率投資行為，進而表現(xiàn)出較高的投資現(xiàn)金流敏感性。Gomes[5]研究發(fā)現(xiàn)投資現(xiàn)金流敏感性與融資約束之間并不必然相關(guān)。綜上所述，F(xiàn)HP模型是否能正確反映企業(yè)投資與融資約束之間的關(guān)系是值得商榷的。

隨著國外相關(guān)理論和實證研究的發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對融資約束與公司投資行為及其效率之間關(guān)系的研究成果也漸漸增多，但大部分文獻仍是參照國外學(xué)者對投融Y關(guān)系的分析范式來對我國的企業(yè)進行驗證。

馮巍[6]基于FHP模型與方法，選取135家A股上市公司1995―1997年的數(shù)據(jù)，以股利支付率作為融資約束替代變量，探討我國上市公司融資約束變化對其投資現(xiàn)金流的影響。研究表明，企業(yè)面臨的融資約束及其投資行為很大程度上受企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的影響。同時，研究結(jié)果還顯示，股利支付率較低的企業(yè)的投資現(xiàn)金敏感度更高，從而驗證我國上市公司普遍存在融資約束問題。

劉俏和戚戎[7]、魏鋒和劉星[8]、魏鋒和孔煜[9]等先后參照FHP的研究思路，對融資約束與公司投資之間的相關(guān)問題進行了實證研究，并得出了與FHP基本一致的結(jié)論。

李延喜等[10]選取A股上市公司為研究樣本，從融資約束的影響因素選取其衡量指標(biāo)，利用主成分分析法構(gòu)建融資約束程度的量化公式，求得所選樣本公司各年的融資約束指數(shù)，并將融資約束指數(shù)引入投資模型中，研究其與投資現(xiàn)金敏感性之間的關(guān)系，實證結(jié)果表明融資約束抑制企業(yè)投資行為，即公司面臨的融資約束越大，投資支出就越少。

通過回顧國內(nèi)外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者在融資約束與投資之間關(guān)系這一問題上的研究已有較多的成果，但研究成果仍存在一定的局限性：第一，大多數(shù)文獻研究的重點是從投資現(xiàn)金流敏感性的角度考察融資約束是否影響企業(yè)投資行為，很少有研究關(guān)注融資約束對企業(yè)投資效率的影響。第二，對融資約束衡量變量的選擇上也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)者們運用相同或不同的方法來度量融資約束時，研究結(jié)論往往差異較大。第三，以往研究所選取的樣本多為A股上市公司，我國很大一部分A股上市公司為國有或具有國有背景的大企業(yè)，對國有企業(yè)來說，影響其投資行為的主要還是問題而非融資約束，所以對融資約束問題更為嚴(yán)重的中小企業(yè)來說，已有研究成果的適用性值得探究。基于此，本文從企業(yè)融資約束的影響因素著手對融資約束進行量化，同時選取中小板上市公司作為研究樣本，探討中小企業(yè)融資約束與非效率投資之間的關(guān)系，為有效改善中小企業(yè)的投融資行為提供有益借鑒。

（二）研究假設(shè)

以往以上市公司為樣本的研究成果認為融資約束問題會造成上市公司的投資不足，而成本對公司投資行為的影響則帶有很大的不確定性，沖突的出現(xiàn)不僅會導(dǎo)致投資不足，也很可能引起投資過度。Ross[11]認為由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股東和經(jīng)營者追求的利益往往會出現(xiàn)不一致，風(fēng)險厭惡型的經(jīng)理通常會因規(guī)避風(fēng)險而選擇放棄凈現(xiàn)值（NPV）大于零的投資項目，從而導(dǎo)致投資不足。自由現(xiàn)金流假說指出，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，經(jīng)理人掌握著公司的實際控制權(quán)，當(dāng)企業(yè)有剩余的現(xiàn)金流量時，經(jīng)理人可能會出于私利選擇將這部分自由現(xiàn)金流量投向符合自身利益的投資（即使投資項目凈現(xiàn)值小于零），而不是將其用來增加股東財富，從而引起過度投資[12]。Johnson et al.[13]認為大股東與小股東之間存在的利益沖突可能導(dǎo)致公司投資對于股東來說可享受協(xié)同效應(yīng)但NPV小于零的項目，從而引發(fā)投資過度的非效率投資問題。我國中小企業(yè)相對于上市公司來說規(guī)模小，在股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理等方面的發(fā)展相對滯后，大部分中小企業(yè)均存在兩權(quán)合一的現(xiàn)象，其委托關(guān)系十分簡單，因此委托問題并不突出，因而管理者追求私利的動機并不強烈，即發(fā)生過度投資行為的可能性較小。另外，我國中小企業(yè)由于自身發(fā)展不確定性以及我國資本市場發(fā)展緩慢、融資擔(dān)保體系不健全等多種原因，長期面臨著資金不足以及融資難的問題，經(jīng)營者的投資態(tài)度總體較為謹(jǐn)慎，有時還可能會為規(guī)避風(fēng)險不得不放棄一些NPV可能大于零的投資項目，從而導(dǎo)致投資不足。因此，筆者認為中小企業(yè)面臨的由融資約束引起投資不足的非效率投資問題比沖突引起的過度投資問題要嚴(yán)重得多，研究中小企業(yè)非效率投資問題關(guān)注的重點應(yīng)放在投資不足問題上。基于上述討論，本文提出假設(shè)1、假設(shè)2。

H1：我國中小企業(yè)非效率投資行為主要表現(xiàn)為投資不足，即我國中小企業(yè)面臨的投資不足現(xiàn)象相比過度投資現(xiàn)象更為嚴(yán)重。

H2：中小企業(yè)融資約束越高，其投資不足現(xiàn)象越嚴(yán)重，即中小企業(yè)融資約束與投資不足正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

考慮到上市公司數(shù)據(jù)信息的透明性、權(quán)威性，本文選取中小板上市公司為研究樣本，研究期間為2011―2015年度。為了保證樣本有效性，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進行篩選：（1）剔除ST、*ST狀態(tài)的公司；（2）剔除上市年齡不足一年的公司；（3）剔除存在異常數(shù)據(jù)以及指標(biāo)缺失的公司；（4）剔除金融保險行業(yè)上市公司。按照上述原則篩選數(shù)據(jù)后，選取2011年285家、2012年472家、2013年586家、2014年643家、2015年620家中小板上市公司，共2 606個觀測值。研究數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Excel 2003和SPSS 21.0軟件進行。

（二）主要變量設(shè)計

1.企業(yè)非效率投資的度量

本文選取的被解釋變量是企業(yè)非效率投資。企業(yè)投資決策會受到如信息不對稱、成本等因素的制約，使其面臨融資約束或人任意支配公司自由現(xiàn)金流的問題，從而導(dǎo)致“投資不足”或者“過度投資”的非效率投資行為[14]。本文將借鑒Richardson[15]的投資模型，利用模型的殘差對非效率投資進行度量，殘差為正值表明企業(yè)存在投資過度行為，反之則表明企業(yè)存在投資不足行為。本文結(jié)合中小企業(yè)自身的特點，在Richardson[15]模型的基礎(chǔ)上改進從而得到如下模型：

Invi，t=α0+α1Cashi，t-1+α2Levi，t-1+α3Growthi，t-1+

α4Sizei，t-1+α5Invi，t-1+[∑]Year+εi，t （1）

式中，Invi，t表示i公司t年的投資水平，計算公式是用購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金除以期初總資產(chǎn)。Cashi，t-1代表公司的現(xiàn)金持有量，即現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的期末數(shù)與期末總資產(chǎn)的比值；Levi，t-1表示公司的資產(chǎn)負債率；Sizei，t-1是總資產(chǎn)的自然對數(shù)，代表公司規(guī)模；Invi，t-1表示公司上年度投資水平；Year為年度虛擬變量；εi，t是模型1的殘差。

2.融資約束的度量

本文選取解釋變量是融資約束（FI）。融資約束問題是一個相對復(fù)雜的問題，目前學(xué)術(shù)界對融資約束的認識并不統(tǒng)一，對其如何進行度量一直以來也是實證研究的難點。本文首先從融資約束的影響因素入手初步選取其衡量指標(biāo)，考慮公司規(guī)模、償債能力、盈利能力、成長能力、F金能力等多方面因素以及數(shù)據(jù)的可得性，選取總資產(chǎn)自然對數(shù)、資產(chǎn)負債率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)增長率、可持續(xù)增長率、營業(yè)收入現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率9個指標(biāo)，來構(gòu)建度量融資約束的指標(biāo)體系，接著分別以凈資產(chǎn)收益率和利息保障倍數(shù)兩個變量指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)對研究樣本進行升序排列①，將樣本預(yù)分組為高融資約束組和低融資約束組，并通過對兩組樣本數(shù)據(jù)進行獨立樣本T檢驗來篩選指標(biāo)，最后通過主成分分析法并利用篩選后的指標(biāo)構(gòu)建衡量融資約束程度的公式。

（三）控制變量選擇

雖然中小企業(yè)問題相對于融資約束對投資效率的影響較小，但考慮到所選取樣本為中小企業(yè)上市公司，因此，選取公司屬性、成本等因素的替代指標(biāo)作為控制變量。

公司規(guī)模（Size）：規(guī)模較小的公司相比大規(guī)模公司更易面臨融資約束，且大公司的沖突通常比較嚴(yán)重。因此，公司規(guī)模會影響到公司的投資效率。

上市年齡（Age）：企業(yè)處在不同發(fā)展階段，所采取的投資戰(zhàn)略往往不同。處于成長期的企業(yè)有循序擴張的沖動，新增投資通常較多；成熟期企業(yè)出于風(fēng)險規(guī)避的目的以及衰退期企業(yè)由于資金來源緊張的原因，非效率投資更多表現(xiàn)為投資不足。因而認為企業(yè)年限越長，投資越少。

管理層薪酬（Pay）：提高管理層薪酬可有效緩解沖突，薪酬的提高可使管理層在工作中得到較強滿足感，從而減少背離股東利益的非效率投資決策的行為。

產(chǎn)出效率（Turnover）：銷售收入與固定資產(chǎn)凈額的比值――固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，能夠反映由管理層的錯誤投資決策或者管理層的偷懶行為導(dǎo)致的資產(chǎn)使用效率低下而引起的成本，因而用產(chǎn)出效率（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）作為成本的替代變量。

（四）融資約束與非效率投資回歸模型構(gòu)建

根據(jù)本文提出的假設(shè)2，為檢驗中小企業(yè)融資約束指數(shù)與投資不足之間的具體關(guān)系，構(gòu)建如下回歸模型：

UInvi，t=α0+α1FIi，t+α2Sizei，t+α3Agei，t+α4Payi，t+α5Trunoveri，t+

[∑]Year+εi，t （2）

三、實證結(jié)果與分析

（一）融資約束程度的量化

1.獨立樣本T檢驗

分別以利息保障倍數(shù)和凈資產(chǎn)收益率兩個變量為依據(jù)，將樣本數(shù)據(jù)按升序排列，取前30%作為高融資約束組，后30%作為低融資約束組，將同時進入兩個組別的樣本作為進行獨立樣本T檢驗的樣本數(shù)據(jù)，依照以上操作，得到226個高融資約束組觀測值，204個低融資約束組觀測值。對所選9個變量進行均值的獨立樣本T檢驗，檢驗各個變量在高、低融資約束組間均值之間有無差異。

從表2可以看出，除了資產(chǎn)負債率這一指標(biāo)外，低融資約束組的其他各指標(biāo)較高融資約束組來說均值相對較大。另外，除了總資產(chǎn)增長率之外，其他8個指標(biāo)變量顯著性水平均小于0.05，而總資產(chǎn)增長率在高低融資約束組之間無明顯差異，表明該指標(biāo)不適合用于判斷公司是否受到融資約束，應(yīng)當(dāng)予以剔除，剩余的8個指標(biāo)在兩個組別之間有明顯差異，下文將這8個指標(biāo)作為利用主成分分析法計算公司融資約束程度的因子。

2.主成分分析

總資產(chǎn)自然對數(shù)（X1）、資產(chǎn)負債率（X2）、流動比率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）、營業(yè)凈利率（X5）、可持續(xù)增長率（X6）、營業(yè)收入現(xiàn)金凈含量（X7），總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X8）通過了獨立樣本T檢驗，將這8個指標(biāo)作為利用主成分分析構(gòu)建融資約束量化公式的指標(biāo)。對8個指標(biāo)變量進行主成分分析，結(jié)果如表3所示。

一般來說，KMO統(tǒng)計量值為0.7以上比較合適作主成分分析，大于0.9時效果最佳，0.5以下不予考慮[16]。表3中，KMO值為0.783，說明所選指標(biāo)變量適合做主成分分析，且Bartlett球形檢驗統(tǒng)計量的Sig值小于0.05，由此可知各變量之間存在著明顯的相關(guān)性。

表4給出8個因子的貢獻率以及累計貢獻率。在進行因子提取時，要遵循選取的主成分特征根大于1或者能包含原指標(biāo)變量85%以上信息量的原則，因此，本研究提取累計解釋率達到89.245%的4個因子。

根據(jù)因子的特征根和因子負載矩陣進行主成分分析得到特征向量矩陣，如表5所示。

根據(jù)特征向量矩陣，得到各主成分的表達式：

F1=-0.020X1-0.11X2-0.063X3+

0.227X4+0.161X5+0.233X6-0.054X7-

0.025X8

F2=0.014X1+0.003X2-0.056X3-

0.034X4-0.025X5-0.057X6+0.402X7+

0.410X8

F3=0.191X1-0.298X2+0.645X3-

0.095X4+0.138X5-0.121X6+0.024X7-

0.113X8

F4=1.096X1+0.304X2+0.365X3-

0.060X4+0.049X5+0.065X6+0.083X7-

0.052X8

利用SPSS軟件對原始變量X1―X8進行標(biāo)準(zhǔn)化后，即可根據(jù)主成分的表達公式計算得到樣本各主成分的得分。

3.融資約束指數(shù)構(gòu)建

根據(jù)4個主成分各自貢獻率占累計貢獻率的比重，加總并求其倒數(shù)得出公司融資約束程度的量化公式為：

FI=1/[（32.490%F1+22.872%F2+19.392%F3+

14.491%F4）/89.245%]

即：FI=1/（0.364F1+0.256F2+0.217F3+0.163F4）

FI代表融資約束指數(shù)，該指數(shù)數(shù)值越高，說明該公司所受的融資約束越嚴(yán)重，反之，則說明公司面臨較輕的融資約束。

（二）描述性統(tǒng)計

1.投資效率殘差統(tǒng)計分析

由表6可知，投資效率殘差的極大值為0.52606，極小值為-0.54703，表明企業(yè)的非效率投資程度差異較大，且ε0的觀測值有994個，投資不足的公司數(shù)量遠遠大于投資過度的公司數(shù)量，因此可以說明，我國中小板上市公司存在嚴(yán)重的投資不足問題，且中小企業(yè)投資不足問題遠甚于投資過度問題，從而驗證了假設(shè)1。

2.回歸模型各變量的描述性統(tǒng)計

通過中小企業(yè)板上市公司投資效率模型回歸殘差（非效率投資類型）的統(tǒng)計可知，我國中小企業(yè)普遍存在投資不足的現(xiàn)象，因此本文選取利用Richardson投資期望模型篩選出的1 612個投資不足的樣本作為觀測樣本。為了便于研究，對于投資不足樣本的殘差取其絕對值，殘差絕對值越大，說明實際投資額與預(yù)測投資額之間的差值越大，即投資不足越嚴(yán)重。對模型2中的各變量做描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表7所示。

由表7可知，投資殘差（投資不足）均值為0.02940，標(biāo)準(zhǔn)差為0.02761，說明我國中小企業(yè)板公司之間投資行為差異較大。另外，融資約束指數(shù)數(shù)值較小且均值為負數(shù)，說明所選取的投資不足樣本公司存在較大的融資約束。

（三）相關(guān)性檢驗

綜合Person、Spearman相關(guān)性檢驗對融資約束與投資不足的關(guān)系進行初步驗證，并明確各變量是否適合做多元回歸分析，相關(guān)性檢驗的結(jié)果如表8所示。

相關(guān)系數(shù)表中顯示，投資不足和融資約束指數(shù)相關(guān)系數(shù)為正，即融資約束程度越高，投資不足行為越嚴(yán)重，初步驗證假設(shè)2，且各變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.3，由此可見，各變量間不存在明顯的多重共線性問題，所選變量適合做多元回歸分析。

（四）回歸結(jié)果分析

本文在相關(guān)性檢驗基礎(chǔ)上，運用SPSS軟件對融資約束與投資不足之間的關(guān)系進行多元線性回歸檢驗，以分析中小企業(yè)融資約束對公司投資不足產(chǎn)生的影響。回歸結(jié)果見表9。

由表9可知，R20.338，調(diào)整R2為0.318，說明回歸方程擬合情況可以接受；標(biāo)準(zhǔn)誤差很小且均接近于0，說明樣本對總體的代表性比較高；回歸方程整體的顯著性為0.00，通過了α為0.01水平上的顯著性檢驗，說明回歸模型的因變量、自變量間存在顯著的線性關(guān)系。融資約束指數(shù)和公司投資不足之間的相關(guān)系數(shù)為0.013，Sig值為0.024，小于顯著性水平0.05。從上文構(gòu)建融資約束指數(shù)的原則可知，融資約束指數(shù)數(shù)值越大，面臨的融資約束越嚴(yán)重，因此可以得到中小板上市公司融資約束與投資不足之間呈顯著正相關(guān)的結(jié)論，從而驗證了假設(shè)2。另外，公司規(guī)模、上市年數(shù)、高管薪酬與投資不足之間的相關(guān)系數(shù)均為負數(shù)，且Sig值均低于顯著性水平0.05，說明以上三個變量之間均與投資不足負相關(guān)，從而證實所選取控制變量的正確性。作為成本替代變量的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和投資不足之間的相關(guān)系數(shù)為-0.009，但是Sig值大于0.05，說明其與公司投資不足呈負相關(guān)關(guān)系，顯著性不明顯。

四、結(jié)論與建議

本文以中小板上市公司作為中小企業(yè)的優(yōu)秀代表，研究其融資約束與非效率投資之間的關(guān)系，以期對其他非上市中小企業(yè)日后研究提供有益借鑒。實證研究結(jié)果表明，中小板上市公司非效率投資行為主要表現(xiàn)為投資不足，且融資約束與投資不足正相關(guān)。根據(jù)本文所揭示的中小上市公司融資約束與非效率投資關(guān)系可知，想要有效地抑制中小企業(yè)普遍存在的投資不足的非效率投資問題，必須從緩解其融資約束入手。為此，本文提出如下三點建議：

第一，中小企業(yè)應(yīng)提升自身融資能力。中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)、做好信息披露、提高經(jīng)營效率、增強信用意識等，通過“練內(nèi)功”“強自身”來緩解融資約束進而提高投資效率。

第二，金融機構(gòu)應(yīng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品、提升金融服務(wù)中小企業(yè)的水平。金融機構(gòu)要大力發(fā)展諸如“供應(yīng)鏈金融”“社區(qū)金融”等適合中小企業(yè)的金融服務(wù)方式；同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，金融機構(gòu)要加大與互聯(lián)網(wǎng)的融合，做好互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新，利用互聯(lián)網(wǎng)金融在降低信息不對稱與交易成本方面的先天優(yōu)勢，滿足中小企業(yè)的融資需求。

第三，政府部門應(yīng)為中小企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利的融資環(huán)境。政府部門應(yīng)大力發(fā)展多層次的資本市場，建立專業(yè)的中小企業(yè)金融服務(wù)機構(gòu)，拓展如私募、風(fēng)險投資、信托、租賃等多種融資渠道，建立和完善支持中小企業(yè)發(fā)展的政策和服務(wù)體系，從而有效緩解中小企業(yè)融資約束，促進中小企業(yè)發(fā)展。

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企業(yè)投資問題研究范文第5篇

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)　融資　產(chǎn)業(yè)集群　提升　機理

一、中小企業(yè)在對發(fā)達國家直接投資過程中的融資困難

資本短缺是我國中小企業(yè)面臨的主要問題之一，嚴(yán)重限制了我國中小企業(yè)的對外直接投資，特別是對發(fā)達國家的投資。中小企業(yè)規(guī)模小，自有資本積累不足，因而外部融資是獲取資本的重要手段。中小企業(yè)在對外直接投資過程中，有兩個融資市場，一個是國內(nèi)市場，另一個是國際市場。目前的國內(nèi)市場融資有較大困難，主要原因如下：一是中小企業(yè)自身存在信用危機，張亞蘭(2004)認為，一些中小企業(yè)不符合銀行貸款條件是融資困難的原因之一，首先，中小企業(yè)自身管理體制不健全，各項管理制度不完善，造成了與銀行的信息不對稱問題，增加了銀行信貸的風(fēng)險成本。再者，中小企業(yè)信用觀念淡薄，容易出現(xiàn)討債風(fēng)險，加之中小企業(yè)抵押擔(dān)保能力較弱，導(dǎo)致銀行貸款信心不足。其次，中小企業(yè)經(jīng)營管理水平低，發(fā)展目標(biāo)不明確；二是金融體系不夠完善，張青庚、費潔春(2006)認為，銀行對中小企業(yè)的信用分析缺乏經(jīng)驗、銀行風(fēng)險管理能力較低是造成中小企業(yè)融資難的原因之一，資金的供給與需求不平衡，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道單一，且融資不暢。近些年來，銀行普遍實施改革，把風(fēng)險監(jiān)管放在更加重要的位置，中小企業(yè)的信貸風(fēng)險較大，導(dǎo)致融資難的現(xiàn)狀。于清治(2008)提到，造成中小企業(yè)融資難的主要原因是金融體系中國有商業(yè)銀行的壟斷，相適應(yīng)的中小金融機構(gòu)發(fā)展滯后，不能為中小企業(yè)提供多樣化的融資渠道。證券融資對中小企業(yè)有較為嚴(yán)格限制，加重了融資渠道單一的問題，三是政府支持力度不夠，融資促進的制度保障力度較弱，中小企業(yè)融資機構(gòu)運營的法律障礙較大。黃艷華(2007)指出，政府應(yīng)該放寬對民間借貸、民間融資的限制，制訂相關(guān)法律，保護民間借貸中的債權(quán)人，約束債務(wù)人，促進合法的非正規(guī)融資渠道的發(fā)展。馬玉峰(2009)指出，我國應(yīng)從法律上確立征信體系的合法性和規(guī)范性。

這些問題限制了中小企業(yè)在國內(nèi)市場的融資，中小企業(yè)為了獲取更多的融資機會，建立多樣化的融資渠道，在國際市場上的融資也是非常重要的，發(fā)達國家資本非常充裕，發(fā)達國家的融資市場對中小企業(yè)來說就較為重要，對中小企業(yè)在發(fā)達國家的投資影響很大。雖然發(fā)達國家的融資市場發(fā)達，但中小企業(yè)的融資不暢也是中小企業(yè)面臨的重要問題之一。主要有以下幾個原因：一是中小企業(yè)規(guī)模小，與發(fā)達國家的金融機構(gòu)聯(lián)系較少，由于缺少信用記錄，信息不對稱問題更為嚴(yán)重，信用缺失，難以獲得當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的信任；二是企業(yè)管理體制和經(jīng)營理念與發(fā)達國家企業(yè)存在差距，當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)對其認識存在差異性，心理差距較大，對我國中小企業(yè)信貸信心不足；三是國家體制不同，發(fā)達國家政府對我國的文化認識不足，導(dǎo)致發(fā)達國家金融機構(gòu)對我國企業(yè)存在認識上的偏見；四是我國企業(yè)的本土化經(jīng)營理念的缺失，與發(fā)達國家企業(yè)在理念上存在本質(zhì)上的沖突，融入當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展環(huán)境較難，難以獲得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的信用擔(dān)保；五是中小企業(yè)的品牌的缺失，中小企業(yè)在對發(fā)達國家的投資中，由于中小企業(yè)的能力限制，意識淡薄，導(dǎo)致其難以樹立知名品牌，在發(fā)達國家市場中的影響力就較弱，不能引起當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的重視，同時也導(dǎo)致自身信用度的降低。這些原因互相作用，導(dǎo)致中小企業(yè)在發(fā)達國家的融資出現(xiàn)困難，融資不暢。

二、產(chǎn)業(yè)集群提高中小企業(yè)在發(fā)達國家投資過程中的融資能力的機理分析

(一)信任機制的建立

中小企業(yè)在發(fā)達國家的融資過程中，信用問題是關(guān)鍵性的制約因素，信任機制的建立，對中小企業(yè)的融資促進作用很大。與集群外的企業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部的企業(yè)更容易建立信任機制。如何建立信任機制?主要從以下三個方面分析。

首先，產(chǎn)業(yè)集群整體發(fā)展優(yōu)勢促進信任機制的建立。從產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部來看，空間效應(yīng)發(fā)揮著重要的作用，企業(yè)在地理上臨近，合作與競爭并存，交流頻繁，為中小企業(yè)的相互了解和認識創(chuàng)造了良好的環(huán)境。一方面，同一產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)存在橫向與縱向的相互關(guān)系，與集群外部的企業(yè)關(guān)系相比，更為穩(wěn)定，在交易的過程中，自然而然的留下了信用記錄，彼此更為了解，我國中小企業(yè)就會更加容易與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)建立良好的信用關(guān)系，在集群內(nèi)部樹立良好的信用形象；另一方面，我國中小企業(yè)投資于產(chǎn)業(yè)集群，通過集群內(nèi)的知識溢出效應(yīng)，更加容了解當(dāng)?shù)氐谋就廖幕晟乒芾眢w制，生產(chǎn)符合當(dāng)?shù)匦枨鬆顩r的產(chǎn)品，加深當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和政府等機構(gòu)對我國中小企業(yè)的認識和了解，消除對我國中小企業(yè)的偏見；再者，中小企業(yè)通過不斷學(xué)習(xí)，逐漸增強技術(shù)創(chuàng)新的能力，提升企業(yè)的競爭實力，提高當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和服務(wù)機構(gòu)的重視程度。從集群外部來看，與零散的中小企業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)集群更具競爭實力，發(fā)展優(yōu)勢和對周邊地區(qū)的影響力更突出，產(chǎn)業(yè)集群往往會在消費者的心中形成整體的品牌優(yōu)勢，我國中小企業(yè)投資于產(chǎn)業(yè)集群，可以憑借集群品牌，擴大自身的影響力，打開集群外的消費市場和融資市場。我國中小企業(yè)通過這些環(huán)節(jié)逐漸與集群內(nèi)的企業(yè)、金融機構(gòu)和政府建立信任體系，同時，也可以讓集群外部的企業(yè)和金融機構(gòu)了解其信用形象，為中小企業(yè)的多樣化融資奠定基礎(chǔ)。

第二，產(chǎn)業(yè)集群是一種社會經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)組織，不但經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮著重要的作用，社會網(wǎng)絡(luò)在集群內(nèi)也蘊含著巨大的能量，我國中小企業(yè)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)不僅存在市場交易關(guān)系，還通過信息交流、文化傳播等途徑，與當(dāng)企業(yè)建立穩(wěn)定的良好的社會關(guān)系。社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系具有很強的根植性，在集群內(nèi)發(fā)揮著重要的作用，融人這種社會網(wǎng)絡(luò)組織，可以使我國中小企業(yè)更好的融入當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟體系，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、中介組織和金融機構(gòu)等共同形成有機的社會經(jīng)濟組織體，成為體系中的重要一員，從而增進與他們的相互了解與信任。

(二)降低融資成本

第一，緩解了我國中小企業(yè)與當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)的信息不對稱問題。首先，由于地理上的接近性，金融機構(gòu)對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更為了解，信息的搜集更加容易。其次，集群內(nèi)部形成了高效的信息共享機制，金融機構(gòu)可以很方便的從當(dāng)?shù)氐男袠I(yè)協(xié)會以及企業(yè)組織中了解到我國中小企業(yè)的信用信息。再者，集群內(nèi)企業(yè)大多來自同一行業(yè)，生產(chǎn)一系列的產(chǎn)品，各個企業(yè)通過專業(yè)化的分工緊密聯(lián)系，在產(chǎn)業(yè)組織鏈上的位置較為明確，金融機構(gòu)很容易通過對產(chǎn)業(yè)鏈上我國中小企業(yè)的地位和關(guān)聯(lián)企業(yè)的狀況來了解其經(jīng)營狀況。并且這種信息調(diào)查無需針對逐個的中小企業(yè)，往往通過產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展情況就可以掌握大量的信息。

第二，有利于控制信貸風(fēng)險，首先，聲譽成本對中小企業(yè)影響很大，在集群內(nèi)，如果中小企業(yè)出現(xiàn)信貸違約，其在集群內(nèi)的聲譽就會受到很大的損失，影響其與其他企業(yè)的長期合作，與違約獲得的收益相比，聲譽成本更大。其次，產(chǎn)業(yè)集群中的中小企業(yè)眾多，金融機構(gòu)的信貸較為分散，整體的違約比例較為固定，便于金融機構(gòu)的風(fēng)險控制，另外，行業(yè)發(fā)展趨勢較容易判斷，是否對中小企業(yè)實施信貸，通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險估計，會大大提高信貸風(fēng)險的可預(yù)測性。再者，集群內(nèi)企業(yè)聯(lián)系更為緊密，相互之間可以提供信用擔(dān)保，降低金融機構(gòu)貸款無法收回的風(fēng)險。

第三，降低交易成本，首先，對中小企業(yè)的信用信息的調(diào)查不必逐個進行，可以通過信息共享平臺進行了解，產(chǎn)業(yè)的整體狀況也是很好的信用標(biāo)準(zhǔn)。其次，如果出現(xiàn)違約，對抵押品的處理較為便利，抵押品在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的適用性較強，對抵押品的價值評估和轉(zhuǎn)讓較為容易。再者，在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)，監(jiān)督成本大大降低，在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部，中小企業(yè)的發(fā)展動向較易觀察，可以及時發(fā)現(xiàn)違約跡象。

(三)金融機構(gòu)收益增加

在產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)，中小企業(yè)眾多，聯(lián)系緊密，集群內(nèi)企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟收益，金融機構(gòu)的貸款利率不會高于對大企業(yè)的貸款利率，調(diào)動中小企業(yè)的貸款積極性，增加了貸款的規(guī)模，使得金融機構(gòu)的貸款也出現(xiàn)規(guī)模收益。