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財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文第1篇

由誰(shuí)主導(dǎo)？

濟(jì)南市科學(xué)技術(shù)局、市創(chuàng)新型城市建設(shè)推進(jìn)委員會(huì)辦公室副主任賈文濤表示，既然是政府引導(dǎo)基金，就必然有政策引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)聚焦的作用存在。比如，以濟(jì)南市為例，在政策引導(dǎo)過(guò)程中，就是要圍繞濟(jì)南市中央商務(wù)區(qū)建設(shè)、水生態(tài)文明市創(chuàng)建、海綿城市建設(shè)等重點(diǎn)工作，加大政策支持力度，特別是要通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金等形式撬動(dòng)社會(huì)資金，政府做不了的要委托給社會(huì)去做。在產(chǎn)業(yè)聚焦過(guò)程中，主要是聚焦新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、先進(jìn)軌道交通裝備、電力裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從中尋找濟(jì)南市融入國(guó)家大的發(fā)展戰(zhàn)略的機(jī)會(huì)。

濰坊市財(cái)政局黨組成員、市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理中心主任劉錫田表示，為提高政府引導(dǎo)基金的使用效益，規(guī)范基金管理，濰坊結(jié)合實(shí)際情況，出臺(tái)了《濰坊市現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金管理辦法》，組建市加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)政府引導(dǎo)基金的管理和使用。具體由市財(cái)政預(yù)算安排，投入濰坊市金融控股集團(tuán)，形成市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作的政府性引導(dǎo)基金（母基金），通過(guò)合資、合伙等方式，與國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)基金合作設(shè)立子基金，按照政府引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)的原則運(yùn)作。

劉錫田表示，濰坊市不斷明確政府引導(dǎo)基金的扶持重點(diǎn)，有效突出對(duì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、公共平臺(tái)、龍頭企業(yè)、科技創(chuàng)新、人才創(chuàng)業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目的支持。在原則上，財(cái)政部門不干涉基金的投入方式和投入方向。因此縱觀濰坊市政府股權(quán)投資引導(dǎo)基金的投入模式也是五花八門，并沒(méi)有特別明確的政府主導(dǎo)方向。

煙臺(tái)市財(cái)政局副局長(zhǎng)張?jiān)迄i表示，今年以來(lái)，煙臺(tái)市政府通過(guò)壓減一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域投入、統(tǒng)籌整合各類資金，全市籌措資金20億元，設(shè)立了各類政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。截至目前，政府引導(dǎo)基金出資設(shè)立的各類投資基金11只，規(guī)模達(dá)到51億元。其中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的基金43億元，科技、天使以及創(chuàng)業(yè)投資方面的基金8億元。預(yù)計(jì)2017年全市基金總規(guī)模將達(dá)到700億元。下一步，綜合考慮煙臺(tái)市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資源稟賦，政府引導(dǎo)基金將主要投向園區(qū)建設(shè)、健康醫(yī)療、濱海旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、科技創(chuàng)投、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和重要行業(yè)。

總而言之，三地地方財(cái)政均表示，雖然政府引導(dǎo)基金名為“政府”，但均為完全市場(chǎng)化操作，即使基金根據(jù)市場(chǎng)利益投向了非當(dāng)?shù)卣饕С之a(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，只要從市場(chǎng)層面論證通過(guò)，并不排除投向其他領(lǐng)域的可能。

是否有“區(qū)域隔離”通?。?/p>

從采訪到的三地政府引導(dǎo)基金管理人員中，記者了解到，雖然這些基金都有明顯的地域色彩，但均明確表示，與其他跨區(qū)域基金相似，只要項(xiàng)目可行，政府引導(dǎo)基金是可以投向行政區(qū)劃范圍外的項(xiàng)目的。雖然比例并不大，但各地均有投入到其他城市的先例。

山東省財(cái)政廳金融與國(guó)際合作處處長(zhǎng)李學(xué)春在采訪中也表達(dá)了自己對(duì)這個(gè)問(wèn)題的理解。他表示，由于各級(jí)財(cái)政的各自獨(dú)立性，例如地級(jí)市向轄區(qū)縣、同省地級(jí)市之間投資，應(yīng)該也都算做跨地區(qū)投資。“畢竟資本是逐利的，社會(huì)資本與我們合作的前提之一，就是我們不能用行政手段來(lái)控制它，給它劃出一個(gè)區(qū)域來(lái)投資，這是不對(duì)的。如果算上在轄區(qū)縣、鄰市等的投入，其實(shí)我們的政府引導(dǎo)基金的自由度相對(duì)還是很高的。”

如何避免“一窩蜂”投資？

賈文濤表示，以濟(jì)南市為例，考慮到濟(jì)南市本身的地域和發(fā)展優(yōu)勢(shì)，對(duì)政府引導(dǎo)基金的投向在初期就有所控制。例如，今年擬發(fā)起設(shè)立總規(guī)模不低于10億元的濟(jì)南市現(xiàn)代服務(wù)業(yè)投資發(fā)展基金。投資范圍主要包括現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)中的消費(fèi)升級(jí)、金融及衍生服務(wù)、醫(yī)療健康和文化傳媒等領(lǐng)域。重點(diǎn)投資現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的信息服務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)、通訊、計(jì)算機(jī)）、文化傳媒（動(dòng)漫、出版、新媒體）、教育（在線教育、職業(yè)培訓(xùn)）、現(xiàn)代物流（倉(cāng)儲(chǔ)、物流）、醫(yī)療健康服務(wù)（醫(yī)療服務(wù)、康復(fù)訓(xùn)練、保?。?、農(nóng)業(yè)服務(wù)等。

為了避免人浮于事，濟(jì)南市財(cái)政局規(guī)定，該基金投資于濟(jì)南市相關(guān)企業(yè)的資金不低于基金總規(guī)模的65%或者政府出資額的3倍，其余資金可在全國(guó)范圍內(nèi)投資現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)。

而這種方式不僅在濟(jì)南，在其他地市，甚至其他省市也都有類似要求。其目的很大程度上是為了規(guī)避傳統(tǒng)基金“轟炸藍(lán)?！币灾掠诳爝M(jìn)慢出被套的風(fēng)險(xiǎn)。

張?jiān)迄i在介紹煙臺(tái)市政府引導(dǎo)基金時(shí)也表示，為了避免出現(xiàn)與其他地區(qū)投資重復(fù)等情況，煙臺(tái)市著重引導(dǎo)基金向本市的特色產(chǎn)業(yè)投放。

他介紹說(shuō)，煙臺(tái)市具有良好的健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，近年來(lái)充分發(fā)揮海濱療養(yǎng)和醫(yī)療資源優(yōu)勢(shì)，依托現(xiàn)有的醫(yī)藥健康企業(yè)、專業(yè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和高等院校，發(fā)展醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療設(shè)備、健康管理等產(chǎn)業(yè)，結(jié)合社會(huì)資本力量共同開(kāi)發(fā)，必然能夠打造出具有一定影響力的區(qū)域性健康產(chǎn)業(yè)中心。煙臺(tái)市作為財(cái)政部、商務(wù)部確定的8個(gè)養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)地區(qū)之一，國(guó)家、省、市三級(jí)政府共同出資與有關(guān)企業(yè)成立了規(guī)模20億元的健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金。下一步，煙臺(tái)還要征集設(shè)立首期規(guī)模10億元的健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金，重點(diǎn)投向醫(yī)藥制造、醫(yī)療器械、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療服務(wù)、康復(fù)保健等大健康產(chǎn)業(yè)?！岸@些產(chǎn)業(yè)都是煙臺(tái)具有得天獨(dú)厚優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。”

張?jiān)迄i表示，與傳統(tǒng)意義上“無(wú)工業(yè)，不發(fā)展”不同，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)并不僅僅拘泥于傳統(tǒng)工業(yè)的改造升級(jí)。“比如有一些傳統(tǒng)工業(yè)城市根基厚重，追趕他們要花大量的人力物力財(cái)力，還不如發(fā)展自己的特色產(chǎn)業(yè)?！彼硎?，煙臺(tái)農(nóng)業(yè)資源豐富，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。農(nóng)業(yè)作為煙臺(tái)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，目前正在經(jīng)歷大規(guī)模的轉(zhuǎn)型升級(jí)和集群、集約發(fā)展，資金需求非常大。下一步，政府引導(dǎo)基金將出資募集設(shè)立首期規(guī)模2億元的現(xiàn)代水果產(chǎn)業(yè)基金，在此基礎(chǔ)上再進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，并逐步增設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展基金、海洋漁業(yè)發(fā)展基金，重點(diǎn)支持農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、水產(chǎn)品加工等。

但一些天然具有工業(yè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的城市，例如濰坊，顯然也把工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)放到了當(dāng)?shù)卣龑?dǎo)基金投向的一個(gè)重要方面。劉錫田表示，除了特色農(nóng)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，濰坊政府引導(dǎo)基金也致力于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。重點(diǎn)支持機(jī)械裝備、汽車制造、石化鹽化、紡織服裝、食品加工、造紙包裝等6個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

如何分配財(cái)政資金所占比例？

濟(jì)南市某政府引導(dǎo)基金管理合伙人表示，財(cái)政資金在政府引導(dǎo)基金中是必要的，但一旦財(cái)政資金投入增長(zhǎng)速度超過(guò)每年基金的盈利速度，也有可能造成財(cái)政資金在基金中總占比逐年增加。在增加到一定比例之后，則有可能會(huì)出現(xiàn)一系列“去市場(chǎng)化”風(fēng)險(xiǎn)。

記者本次走訪的幾個(gè)地方財(cái)政局對(duì)于這個(gè)問(wèn)題有不同的看法。但總體看來(lái)，大多數(shù)財(cái)政人都不希望財(cái)政資金在政府引導(dǎo)基金中占到過(guò)大的比例。并表示財(cái)政資金一定是會(huì)逐年向政府引導(dǎo)基金中增加的，但增加的是資金總量，并非外界所傳聞的是按比例逐年增加。

賈文濤表示，財(cái)政資金在政府引導(dǎo)基金中投入多少，主要取決于市場(chǎng)需求?！叭绻袌?chǎng)需求較大，例如現(xiàn)在的這種情況，我們也會(huì)考慮將專項(xiàng)資金中的更大比例投入基金中。假設(shè)今年投入25%，明年的需求更大，可能會(huì)投入30%，這不是行政手段決定的，而是市場(chǎng)的客觀需求?！?/p>

這種投入是否有上限？各地財(cái)政人均表示，當(dāng)然有。劉錫田表示，現(xiàn)在以濰坊為例，需要資金的產(chǎn)業(yè)還是遠(yuǎn)大于政府引導(dǎo)基金能夠提供的資金量?！澳阋部吹搅耍谑〖?jí)項(xiàng)目推介會(huì)上，有那么多的項(xiàng)目都缺乏資金。即使是重點(diǎn)推介項(xiàng)目，很多也都得不到資金。地方政府的力量是有限度的，所以我們必須撬動(dòng)更多的社會(huì)資本來(lái)一起做這些事。所以現(xiàn)在說(shuō)投入上限這件事，是很難預(yù)估的?！?/p>

張?jiān)迄i也表示，現(xiàn)在的資金投入量，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)?！敖Y(jié)合三年滾動(dòng)預(yù)算編制，我市將通過(guò)繼續(xù)壓減一般性專項(xiàng)資金，統(tǒng)籌部分新增財(cái)力和中央、省切塊下達(dá)專項(xiàng)資金等多種途徑，加大政府引導(dǎo)基金注資規(guī)模，3年內(nèi)全市政府引導(dǎo)基金規(guī)模達(dá)到40億元，為招引設(shè)立更多的股權(quán)投資基金做好準(zhǔn)備，奠定基礎(chǔ)?！?/p>

退出機(jī)制如何設(shè)定？

濟(jì)南市華科創(chuàng)業(yè)投資管理合伙人劉鋒表示，政府引導(dǎo)基金在退出機(jī)制上和普通基金并無(wú)差別，都是采用和業(yè)界相同的“5+2”或者“7+3”等退出方式。其他地方政府引導(dǎo)基金負(fù)責(zé)人也均表示，既然政府引導(dǎo)基金采用全市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，那么在退出機(jī)制上和普通基金不應(yīng)該有區(qū)別。這幾乎可以說(shuō)是業(yè)界達(dá)成的共識(shí)。

但在回報(bào)系統(tǒng)上，由于政府引導(dǎo)基金的特殊性，為了吸引社會(huì)資本入駐本地及展開(kāi)合作，各地都不同程度的推出了優(yōu)惠政策。例如，濟(jì)南市根據(jù)市政府相關(guān)規(guī)定，設(shè)立了財(cái)源建設(shè)專項(xiàng)資金，主要用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展、鼓勵(lì)招商引資、吸引金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資企業(yè)落戶等。對(duì)政府股權(quán)投資母基金出資的子基金，符合條件的，政府引導(dǎo)基金出資三年內(nèi)不分紅，如基金出現(xiàn)盈利，合作方可隨時(shí)優(yōu)先按協(xié)商價(jià)格回購(gòu)政府股權(quán)。

財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文第2篇

[摘要]隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整,我國(guó)的中小企業(yè)將越來(lái)越多,越來(lái)越活,這給中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇,也帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)經(jīng)貿(mào)委對(duì)中小企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查,發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)目前面臨的主要困難是融資難,資金短缺經(jīng)濟(jì)成為制約中小企業(yè)方發(fā)展的主要因素,如何改變這一瓶頸,是我國(guó)當(dāng)前需要解決的一道難題。本論文從風(fēng)險(xiǎn)投資角度進(jìn)行研究,結(jié)合目前中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r為研究依據(jù),分析了中小企發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的問(wèn)題和不足,提出了一系列的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)策建議

中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要條件是對(duì)高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家,技術(shù)專家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過(guò)程中的一個(gè)支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國(guó)民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場(chǎng)主體和市場(chǎng)力量的推動(dòng)，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及,市場(chǎng)失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場(chǎng)規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國(guó)要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國(guó)國(guó)情的道路。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital）也常被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對(duì)其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，NationalVentureCapitalAssociation）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對(duì)象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對(duì)未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對(duì)企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題

風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長(zhǎng)期高額回報(bào)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資有利提高中小企業(yè)的管理水平

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開(kāi)始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷I(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見(jiàn)解，對(duì)經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營(yíng)銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問(wèn)題

1.資金來(lái)源渠道窄，投資主體單一

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)源于政府財(cái)政撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒(méi)有充分利用個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來(lái)共同建立一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。

2.資本有效供給不足，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模偏小

風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場(chǎng)行為。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無(wú)法在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無(wú)法形成投資組合，從而達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；三是沒(méi)有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因而也就無(wú)法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。

3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小

在我國(guó)，銀行和非銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)對(duì)一些大企業(yè)爭(zhēng)貸,而對(duì)中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對(duì)中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一開(kāi)始就會(huì)面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問(wèn)題。

四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

1.建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系

建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源是個(gè)人資本，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金，大公司資金，國(guó)外資金等,形成了一個(gè)多元化，多層次,社會(huì)化的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò),我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實(shí)力高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,其資金來(lái)源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行,大型企業(yè)集團(tuán),上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資,允許商業(yè)銀行,保險(xiǎn)公司,社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,并積極鼓勵(lì)居民從事對(duì)科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,努力培育私人風(fēng)險(xiǎn)投資家,在退出機(jī)制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實(shí)起到支持風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用

2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

建立一套適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系，提供風(fēng)險(xiǎn)資本融通渠道的,入口與出口,無(wú)疑是近期我國(guó)資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：

盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系中的龍頭地位。已有專家指出，我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識(shí)層面。當(dāng)前一種流行的觀點(diǎn)是決策層之所以不及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是因?yàn)閾?dān)心我國(guó)創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實(shí)，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；其次，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場(chǎng)支撐；第三，一個(gè)由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場(chǎng)是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過(guò)多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究是小柯通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜集，并由本站工作人員整理后的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究是篇質(zhì)量較高的學(xué)術(shù)論文，供本站訪問(wèn)者學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)交流參考之用，不可用于其他商業(yè)目的，中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與發(fā)展對(duì)策研究的論文版權(quán)歸原作者所有，因網(wǎng)絡(luò)整理，有些文章作者不詳，敬請(qǐng)諒解，如需轉(zhuǎn)摘，請(qǐng)注明出處小柯，如果此論文無(wú)法滿足您的論文要求，您可以申請(qǐng)本站幫您論文，以下是正文。推器作用。

3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才的培養(yǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力。風(fēng)險(xiǎn)投資天生就具有,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，要求投資主體具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財(cái)務(wù)等知識(shí)的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險(xiǎn)，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中，要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)。

4.加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

政府通過(guò)財(cái)政資金投資:政府財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國(guó)家財(cái)政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實(shí)上我國(guó)1986年開(kāi)始實(shí)施的,863計(jì)劃,和1988年開(kāi)始實(shí)施的火炬計(jì)劃,也可以看作是兩個(gè)由政府投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國(guó)、英國(guó)、日本、臺(tái)灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計(jì)劃。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國(guó)、日本、新加坡、以色列均有過(guò)政府直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場(chǎng)型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國(guó)審慎人的評(píng)判規(guī)范。

5.拓寬資金來(lái)源渠道，實(shí)行投資主體多元化

結(jié)合中國(guó)國(guó)情，中國(guó)在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開(kāi)投資渠道，做到：爭(zhēng)取政府投資。即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本，然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行實(shí)際投資；爭(zhēng)取商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會(huì)游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)始前，向保險(xiǎn)公司擔(dān)保，借助保險(xiǎn)機(jī)制，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國(guó)政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過(guò)財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來(lái)解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場(chǎng)向社會(huì)公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國(guó)有資本占主體，大可由社會(huì)公眾廣泛持股，國(guó)有資本進(jìn)入其中不過(guò)是為了尋覓一處更為有利的投資場(chǎng)所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的來(lái)源；吸引民間資金。要?jiǎng)?chuàng)造條件，吸引總量超過(guò)8萬(wàn)億元的民間資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，使民間資本成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源；引進(jìn)國(guó)外資本。注意引進(jìn)外資和國(guó)內(nèi)信貸之間的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益的權(quán)衡。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資所引進(jìn)的外資，大多數(shù)都是屬于擴(kuò)張期的投資，即屬于后期投資。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險(xiǎn)差不多都已經(jīng)過(guò)去，只是等待秋收果實(shí)了，若這時(shí)國(guó)內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，那么這顆碩果就不會(huì)與外國(guó)分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國(guó)人來(lái)投資了，也就是采摘熟果實(shí)了，如果當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實(shí)的就是國(guó)內(nèi)銀行了。所以，一方面，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身的專業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行投資，以便也能分享風(fēng)險(xiǎn)投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，積極爭(zhēng)取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡。

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財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文第3篇

關(guān)鍵詞:科技領(lǐng)域;投資市場(chǎng);投融資體系

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融業(yè)息息相關(guān)，金融在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也促進(jìn)了社會(huì)的發(fā)展，逐漸成為現(xiàn)代各類資源有效配置以及國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具。當(dāng)前文化科技領(lǐng)域正面臨著深刻變革，無(wú)論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、新型產(chǎn)業(yè)建構(gòu)，還是文化科技內(nèi)部資源配置、外部結(jié)構(gòu)重組，都離不開(kāi)金融和資本的推動(dòng)。深入研究一個(gè)區(qū)域文化科技領(lǐng)域投融資體系建設(shè)情況，對(duì)推動(dòng)本地區(qū)文化科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。文章通過(guò)電話采訪、實(shí)地考察、問(wèn)卷調(diào)查、抽樣調(diào)查、數(shù)據(jù)分析等方式，對(duì)銅陵市文化科技領(lǐng)域投融資體系建設(shè)現(xiàn)狀進(jìn)行深入調(diào)研，分析銅陵文化科技領(lǐng)域投融資體系建設(shè)及發(fā)展中存在的問(wèn)題，并就這些問(wèn)題提出相應(yīng)的建議和解決方案。

1研究基礎(chǔ)

國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)于文化科技領(lǐng)域投融資的研究較多，特別是對(duì)文化科技領(lǐng)域融資形態(tài)、趨勢(shì)也作了深入研究。PatriciaAberdeen與JohanNesbit(2000)指出文化科技在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上具有乘數(shù)效應(yīng)。金禪智(2006)提出基于營(yíng)利與非營(yíng)利角度分別制定扶持政策。Berger(1998)認(rèn)為中小文化科技公司更適合采用債券融資模式，也需私募基金的支持。Riding(2001)提出健全擔(dān)保體系，確保融資順暢。Bink-man(2005)認(rèn)為需要保險(xiǎn)公司鼎力支持。我國(guó)學(xué)者高旸(2010)指出現(xiàn)階段面臨融資渠道窄、金融支撐體系不健全等問(wèn)題。葛欣航(2012)提出發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制和政府職能兩種作用的建議措施。鐘韻(2011)、王穎(2014)提出加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、上調(diào)文化科技企業(yè)外資投入規(guī)模等意見(jiàn)建議。黃玉波、劉歡(2014)對(duì)版權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)化、資本化、金融化進(jìn)行探討。張?zhí)K秋、顧江(2015)對(duì)文化科技金融風(fēng)險(xiǎn)及防范機(jī)制進(jìn)行研究。在地方投融資體系研究方面，趙偉(2018)對(duì)北京，陳怡(2015)對(duì)浙江，霍明奎、張肅(2017)對(duì)吉林等地從資金來(lái)源、融資渠道、政策支持、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面提出意見(jiàn)建議。

2問(wèn)題分析

通過(guò)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)隨著文化科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和金融改革逐步深化，銅陵市文化科技領(lǐng)域投融資體系初步建立，投融資渠道逐步走向多元，投融資主體結(jié)構(gòu)趨向合理，金融對(duì)文化科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用日益顯現(xiàn)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，目前，各類資本在銅陵市共設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金36只，認(rèn)繳規(guī)模179.35億元，到位資金99.83億元，投資項(xiàng)目96個(gè)、投資額90.83億元，其中具有較強(qiáng)科技含量、主要投資科技領(lǐng)域的達(dá)21只，涵蓋高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)結(jié)構(gòu)性材料、半導(dǎo)體等方面，有效支持初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期的科技企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，銅陵市委宣傳部、市文旅局等立足文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，精心修訂銅陵文化產(chǎn)業(yè)、旅游休閑業(yè)資金獎(jiǎng)補(bǔ)政策，計(jì)劃每年統(tǒng)籌政策資金870萬(wàn)元，推動(dòng)原創(chuàng)文化產(chǎn)品創(chuàng)作生產(chǎn)、重大文化旅游品牌建設(shè)、文化旅游市場(chǎng)主體扶持，最大程度釋放政策的“紅利”。但也發(fā)現(xiàn)，銅陵市文化科技領(lǐng)域投融資體系建設(shè)存在一些不容忽視的短板和問(wèn)題，需要著力解決。(1)文化科技領(lǐng)域投融資政策體系不健全，融資難融資貴等問(wèn)題仍然存在，和其他領(lǐng)域相比在一定程度上還比較突出。銅陵市文化科技領(lǐng)域投融資方面政策文件不健全，至今尚未設(shè)立政府主導(dǎo)的市級(jí)文化產(chǎn)業(yè)投資基金。各級(jí)財(cái)政資金多采用因素分配法或競(jìng)爭(zhēng)性分配，“無(wú)償變有償、資金變基金”的改革尚未邁出實(shí)際步伐。大多數(shù)中小文化科技企業(yè)達(dá)不到銀行對(duì)抵押物和風(fēng)險(xiǎn)控制的要求，或者難以獲得融資，或者融資成本過(guò)高。(2)融資渠道多元化發(fā)展緩慢，債權(quán)融資占比過(guò)高，以銀行信貸、企業(yè)債券為主的債權(quán)融資仍然是文化科技領(lǐng)域融資的主渠道，現(xiàn)有投融資服務(wù)與文化科技領(lǐng)域改革發(fā)展需求仍有較大差距，文化科技投融資生態(tài)仍需進(jìn)一步完善。文化領(lǐng)域投融資缺乏亮點(diǎn)，近年來(lái)沒(méi)有投資在5億元以上的項(xiàng)目落地，在建項(xiàng)目資金短缺情況嚴(yán)重，如浮山風(fēng)景區(qū)年年都列入省重點(diǎn)文化投資項(xiàng)目，年年都完不成投資計(jì)劃。市文司沒(méi)有發(fā)揮在建初期確定的文化項(xiàng)目實(shí)施平臺(tái)、文化資源整合平臺(tái)、文化投資運(yùn)作平臺(tái)、文化品牌戰(zhàn)略平臺(tái)“四大平臺(tái)”職能作用。(3)文化科技和金融融合創(chuàng)新不夠，文化科技產(chǎn)業(yè)眾籌融資、投資基金市場(chǎng)持續(xù)趨冷。近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)雖然在文化科技和金融融合發(fā)展方面做了一些工作，但總體力度不大，文化科技金融創(chuàng)新成果不足，成效不顯著，個(gè)別領(lǐng)域、局部環(huán)節(jié)還比較保守。特別是“文化+金融”合作機(jī)制尚未建立，各家銀行為文化企業(yè)尤其是小微文化企業(yè)服務(wù)意識(shí)還不夠強(qiáng)，對(duì)文化小微企業(yè)惜貸恐貸現(xiàn)象存在，金融促進(jìn)和調(diào)節(jié)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的杠桿作用不明顯。(4)文化科技產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展不充分、中介服務(wù)體系不完善，文化科技領(lǐng)域投融資環(huán)境有待進(jìn)一步優(yōu)化?，F(xiàn)階段，各類評(píng)估、登記、質(zhì)押、擔(dān)保、托管和機(jī)構(gòu)等相關(guān)文化科技投融資中介服務(wù)體系很不健全，難以發(fā)揮溝通橋梁作用。銅陵市所有中介機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估、登記、質(zhì)押等均缺乏成熟的評(píng)估方法，多數(shù)從沒(méi)有接觸過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)，更沒(méi)有相關(guān)技術(shù)和手段。(5)專業(yè)人才嚴(yán)重不足，已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)基金可持續(xù)發(fā)展面臨的最大考驗(yàn)。文化科技領(lǐng)域投融資專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)大，對(duì)專業(yè)化投資管理人才的要求較高。銅陵市無(wú)論是外部環(huán)境、內(nèi)部待遇還是成長(zhǎng)空間對(duì)此類人才都缺乏足夠的吸引力。從整體上看，銅陵市專業(yè)人才缺乏導(dǎo)致管理力量薄弱，跟不上基金發(fā)展壯大步伐，不能為“基金部落”的良性發(fā)展提供有力人才支撐，文化科技領(lǐng)域尤其如此。當(dāng)下銅陵市產(chǎn)業(yè)基金籌資渠道狹窄，資金來(lái)源主要是市屬國(guó)有企業(yè)自身發(fā)債或信貸融資，一旦資金鏈斷裂，極易引發(fā)連鎖反應(yīng)，特別需要專業(yè)人才和管理團(tuán)隊(duì)在基金運(yùn)作中發(fā)揮專業(yè)作用，防范投資損失和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3趨勢(shì)判斷

財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文第4篇

關(guān)鍵詞：委托租賃；并購(gòu)

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2011)05－0041－07

2010年9月6日，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”)，從融資、稅收、土地使用、債務(wù)處理、職工安置等多方面提出針對(duì)性措施，加以引導(dǎo)和扶持，并將這多項(xiàng)扶持政策分解到工信部、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、發(fā)改委等十二個(gè)部門來(lái)具體實(shí)施，可謂企業(yè)兼并重組的綱領(lǐng)性文件和里程碑事件。

在企業(yè)兼并重組的融資渠道方面，“意見(jiàn)”鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)兼并重組后的企業(yè)實(shí)行綜合授信，鼓勵(lì)證券公司、資產(chǎn)管理公司、股權(quán)投資基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金等其他機(jī)構(gòu)參與企業(yè)兼并重組，并向企業(yè)提供直接投資、委托貸款、過(guò)橋貸款等融資支持。“意見(jiàn)”同時(shí)規(guī)定，在中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中設(shè)立專項(xiàng)資金，通過(guò)技改貼息、職工安置補(bǔ)助等方式，支持中央企業(yè)兼并重組。鼓勵(lì)地方人民政府通過(guò)財(cái)政貼息、信貸獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助等方式，激勵(lì)商業(yè)銀行加大對(duì)企業(yè)兼并重組的信貸支持力度。有條件的地方可設(shè)立企業(yè)兼并重組專項(xiàng)資金，支持本地區(qū)企業(yè)兼并重組，財(cái)政資金投入要優(yōu)先支持重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃確定的企業(yè)兼并重組。

稅收方面，“意見(jiàn)”要求落實(shí)稅收優(yōu)惠政策，研究完善支持企業(yè)兼并重組的財(cái)稅政策，對(duì)企業(yè)兼并重組涉及的資產(chǎn)評(píng)估增值、債務(wù)重組收益、土地房屋權(quán)屬轉(zhuǎn)移等給予稅收優(yōu)惠。最關(guān)鍵的是，“意見(jiàn)”提出，收購(gòu)企業(yè)每年產(chǎn)生的利稅，可能按照五五對(duì)開(kāi)的方式，由兼并企業(yè)所在地政府和被兼并企業(yè)所在地政府分成。

“意見(jiàn)”在法律、經(jīng)濟(jì)手段上對(duì)委托租賃式并購(gòu)在融資渠道上給予了支持，并對(duì)在并購(gòu)中涉及的租賃業(yè)務(wù)中的稅收優(yōu)惠政策留下了空間。

一、企業(yè)并購(gòu)在現(xiàn)實(shí)中仍存在一些問(wèn)題

(一)并購(gòu)融資渠道狹窄

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了順利完成并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)雙方的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)劃，通過(guò)各種途徑、運(yùn)用各種手段，進(jìn)行融通資金的行為，它往往是決定并購(gòu)成功與否的技術(shù)性條件。并購(gòu)需要足夠的資金支持，并購(gòu)融資具有融資額大的特點(diǎn)，并且對(duì)并購(gòu)后存續(xù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有很大的影響。

1、主流融資渠道限制性較多。

我國(guó)企業(yè)目前的主要并購(gòu)融資方式集中在內(nèi)部融資、貸款融資及資本市場(chǎng)融資等幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以減少融資成本和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前，企業(yè)普遍處于資本金不足、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的狀況，內(nèi)部融資的數(shù)量是十分有限的。而商業(yè)銀行貸款融資不充足，通常商業(yè)銀行需對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，只有那些實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)如中央企業(yè)才能在并購(gòu)中得到商業(yè)銀行的支持。由于受到貸款用途的限制不能進(jìn)行股票交易，貸款一般也只限于非上市企業(yè)并購(gòu)中使用。而在資本市場(chǎng)融資受到的限制更多。

其他的主流融資渠道還有并購(gòu)貸款。所謂并購(gòu)貸款，顧名思義就是用于并購(gòu)目的發(fā)放的銀行貸款。在原來(lái)的政策條件下，并購(gòu)貸款是，在中國(guó)既往的銀行業(yè)法規(guī)框架中，銀行信貸資金都被禁止用于企業(yè)兼并收購(gòu)。實(shí)際操作中，國(guó)有商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款需向銀監(jiān)會(huì)“一事一報(bào)”，經(jīng)特批后才能放行；借款人僅限于政府投資公司或擁有財(cái)務(wù)公司的大型集團(tuán)。有關(guān)解禁并購(gòu)貸款的政策出臺(tái)的觸發(fā)點(diǎn)來(lái)自汶川大地震災(zāi)后重建的配套政策。2008年6月29日，國(guó)務(wù)院頒布的關(guān)于汶川災(zāi)后重建的國(guó)務(wù)院21號(hào)文中首次提及，災(zāi)后重建中“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)”。此后，在步步推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案中，并購(gòu)貸款被作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新支持經(jīng)濟(jì)的政策被確定下來(lái)，但銀監(jiān)會(huì)關(guān)于并購(gòu)貸款管理辦法的指引要求很嚴(yán)格。最關(guān)鍵的是，并購(gòu)貸款包含在商業(yè)銀行對(duì)并購(gòu)企業(yè)的總授信額度之內(nèi)。由于條件比較苛刻，并購(gòu)貸款目前運(yùn)用的并不好，量也并不大。

2、其他融資渠道發(fā)揮余地有限

2010年9月3日，保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“兩個(gè)辦法”)，允許保險(xiǎn)資金投資未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)，一定程度上拓寬了并購(gòu)融資渠道。例如，保險(xiǎn)資金可通過(guò)信托公司搭橋合作，即信托公司發(fā)起設(shè)立集合資金信托計(jì)劃，接受委托人(保險(xiǎn)公司)的保險(xiǎn)資金委托，以自己的名義將信托資金進(jìn)行貸款或投資，按信托合同進(jìn)行收益分配和到期信托財(cái)產(chǎn)清算返還。保險(xiǎn)資金可用信托模式進(jìn)行股權(quán)投資，跳出“兩個(gè)辦法”對(duì)行業(yè)的限制，尋找多行業(yè)投資機(jī)會(huì)，對(duì)直接股權(quán)合作的模式構(gòu)成補(bǔ)充，直接發(fā)揮保險(xiǎn)資金在并購(gòu)中的股權(quán)投資優(yōu)勢(shì)。但“兩個(gè)辦法”明確保險(xiǎn)資金可以投資未上市企業(yè)股權(quán)，投資上限不高于公司上季末總資產(chǎn)的5％。按照截至2010年6月底4.52萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金規(guī)模計(jì)算，理論上將有2260億元資金進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)。

無(wú)論是與保險(xiǎn)資金搭橋合作，還是與銀行理財(cái)資金搭橋合作，信托貸款或投資都是主流融資渠道的補(bǔ)充。但銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托資金的監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)。如2010年8月10日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信合作理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，要求銀行將之前的銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在之后兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150％的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照11.5％、中小銀行按照10％的資本充足率要求計(jì)提資本。此前，銀監(jiān)會(huì)已于2010年7月口頭通知各地銀監(jiān)局及相關(guān)信托公司，暫停一切與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)接的銀信合作業(yè)務(wù)。在暫停銀信合作之后，監(jiān)管部門進(jìn)一步要求將銀信合作理財(cái)資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，一方面顯示了其對(duì)銀行通過(guò)銀信合作轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)的擔(dān)憂，再次明確了其控制信貸總額的目標(biāo)和決心；另一方面，此舉將擠占商業(yè)銀行通過(guò)正常渠道發(fā)放的貸款規(guī)模，將對(duì)相關(guān)企業(yè)的包括并購(gòu)目的在內(nèi)的貸款需求產(chǎn)生影響。

(二)并購(gòu)的交易機(jī)制缺乏創(chuàng)新

1、現(xiàn)金支付交易方式。

收購(gòu)方以現(xiàn)金直接受讓出讓方的股權(quán)，這種方式很普遍，且簡(jiǎn)單、直接，容易被出讓方和監(jiān)管機(jī)構(gòu)接受，但對(duì)收購(gòu)方的資金壓力大。且高額的現(xiàn)金支付給資產(chǎn)規(guī)模較少的并購(gòu)帶來(lái)一些問(wèn)題，一是許多有潛力的企業(yè)因缺乏現(xiàn)金而難以涉足并購(gòu)市場(chǎng)，二是即使具備資金實(shí)力的企業(yè)，在并購(gòu)后會(huì)因缺乏流動(dòng)資金導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展后勁不足。

2、換股收購(gòu)交易方式。

換股并購(gòu)，即以股票作為并購(gòu)的支付手段。根據(jù)換股方式的不同又可以分為增資換股、庫(kù)藏股換股、母公司與子公司交叉換股等等，比較常見(jiàn)的是并購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股或是從原股東手中回購(gòu)股票來(lái)實(shí)現(xiàn)融資。換股并購(gòu)不僅比現(xiàn)金并購(gòu)方式節(jié)約交易成本，

而且在財(cái)務(wù)上可合理避稅和產(chǎn)生股票預(yù)期增長(zhǎng)效應(yīng)。換股并購(gòu)可以在一定程度上擺脫并購(gòu)中資金規(guī)模的，限制，因此它可以適用于任何規(guī)模的并購(gòu)。換股并購(gòu)避免了短期大量現(xiàn)金流出的壓力，降低了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。這種并購(gòu)融資方式為日后的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了寬松的環(huán)境，而被并購(gòu)方則也得到了具有長(zhǎng)期增值潛力的并購(gòu)方的優(yōu)質(zhì)股票。但由于股價(jià)的波動(dòng)使收購(gòu)成本難以確定，換股方案不得不經(jīng)常調(diào)整，因此，這種方式常用于善意收購(gòu)。

換股并購(gòu)?fù)ǔ?huì)改變并購(gòu)雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一些大股東的地位可能會(huì)削弱，甚至?xí)捎诤喜⑹ピ械目刂茩?quán)。同時(shí)，換股并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)影響每股收益的高低而對(duì)公司股權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響。另外，換股并購(gòu)會(huì)受到證券法規(guī)的限制，由于采用換股并購(gòu)，涉及發(fā)行新股、庫(kù)藏股等問(wèn)題，因此審批手續(xù)比較繁瑣，耗費(fèi)時(shí)間也較長(zhǎng)，從而會(huì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供機(jī)會(huì)，目標(biāo)企業(yè)也會(huì)有時(shí)間布置反收購(gòu)的措施。

3、資產(chǎn)置換交易機(jī)制。

資產(chǎn)置換方式支付指收購(gòu)方以自己擁有的實(shí)物資產(chǎn)或股權(quán)資產(chǎn)作為部分或全部收購(gòu)對(duì)價(jià)，置人受讓方部分或全部股權(quán)。此種支付方式的最大優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有或很少現(xiàn)金交易，其次是收購(gòu)方在將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置人受讓方的同時(shí)，也剝離了受讓方盈利能力較差的資產(chǎn)。但一方面我國(guó)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立性缺乏，對(duì)擬置換資產(chǎn)的評(píng)估容易受到收購(gòu)方的干擾和影響，另一方面這種支付方式更多地體現(xiàn)大股東對(duì)上市公司的拯救行為，常見(jiàn)的就是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，置換出盈利能力差但賬面價(jià)值相等的資產(chǎn)。資產(chǎn)置換支付既是交易的支付手段，又是交易的目的，這樣的交易只能出現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易中，弊端甚多。

4、股權(quán)托管交易機(jī)制。

托管是指出資者或其代表在所有權(quán)不變的條件下。以契約形式在一定時(shí)期內(nèi)將企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)部分或全部讓渡給另一家法人或自然人經(jīng)營(yíng)。具體操作方式是公司的股東通過(guò)與托管公司簽定契約合同，委托托管公司代表股權(quán)所有者、根據(jù)委托合同的授權(quán)范圍對(duì)該股份行使管理和監(jiān)督權(quán)利，進(jìn)行高效的資本運(yùn)營(yíng)。由此可見(jiàn)，股權(quán)托管并不是直接實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，只是受托人受托以自己的名義，為了委托人的利益行使股權(quán)的表決等權(quán)能，其處理委托事務(wù)所得的利益應(yīng)當(dāng)歸于委托人制定的受益人。然而，受托一方可以參與公司管理，相對(duì)于委托人，有自己獨(dú)立的地位，可以在公司發(fā)展中體現(xiàn)自己的意志，同時(shí)可以為將來(lái)進(jìn)一步收購(gòu)公司打下良好的基礎(chǔ)。通過(guò)股權(quán)委托管理和簽訂股權(quán)遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)讓協(xié)議相結(jié)合的方式，為公司增量資產(chǎn)的分配建立一種新的利益格局，為受托人能夠盡力地處理委托事務(wù)提供了一種激勵(lì)機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)一種雙贏的局面。這樣一方面達(dá)到有效維護(hù)股權(quán)所有者權(quán)益的目的，另一方面，通過(guò)與其他托管方式的結(jié)合，發(fā)揮托管經(jīng)營(yíng)的綜合優(yōu)勢(shì)，從而使股權(quán)擁有人獲得更大的投資回報(bào)。

股權(quán)托管確實(shí)在回避了企業(yè)并購(gòu)中的某些敏感問(wèn)題和操作難點(diǎn)上面有自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。但由于托管協(xié)議約束力不強(qiáng)，很多收購(gòu)方在入主后不敢貿(mào)然實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)置換，也有收購(gòu)方利用托管控制受讓方的公司，掏空受讓方的公司，這些都影響了并購(gòu)的進(jìn)程和質(zhì)量。

二、委托租賃式并購(gòu)創(chuàng)新了并購(gòu)渠道和并購(gòu)交易機(jī)制

(一)租賃公司在并購(gòu)融資中的角色不可替代

并購(gòu)市場(chǎng)不能完全依靠資本金進(jìn)行收購(gòu)和兼并。因此，在并購(gòu)過(guò)程中運(yùn)用一些杠桿手段將成為一種趨勢(shì)。從股權(quán)租賃主體的組織形式來(lái)看，作為聯(lián)合收購(gòu)方即股權(quán)的出租方的主體可以是公司。也可以是自然人。從公司來(lái)看，包括租賃公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資管理公司等在內(nèi)的金融企業(yè)都可以充當(dāng)并購(gòu)中的杠桿手段。

租賃公司在并購(gòu)融資中的角色不可替代，因其能發(fā)揮融資之外的資產(chǎn)管理功能優(yōu)勢(shì)。委托租賃式并購(gòu)以租賃公司為股權(quán)租賃主體，其創(chuàng)新性在于，它將股權(quán)作為資產(chǎn)的一種形式納入了租賃標(biāo)的物范圍之內(nèi)，從而使租賃的融資功能和資產(chǎn)管理功能在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中得到發(fā)揮空間。由于租賃公司的介入，收購(gòu)方的整個(gè)收購(gòu)及收購(gòu)之后的資產(chǎn)整合過(guò)程都將處于租賃公司的監(jiān)控之下，有利于避免收購(gòu)方損害被收購(gòu)方其他股東，包括租賃公司的利益，最終達(dá)到多贏的效果。

租賃公司在并購(gòu)融資中的角色不可替代。也因?yàn)槠湓跔I(yíng)業(yè)稅方面享受的稅收優(yōu)惠。在委托租賃之類的融資租賃業(yè)務(wù)中，其營(yíng)業(yè)稅的納稅義務(wù)人為租賃公司。租賃公司可以以其向承租者收取的全部?jī)r(jià)款和費(fèi)用減去實(shí)際承擔(dān)的出租貨物的實(shí)際成本之間的差額為稅基繳納營(yíng)業(yè)稅。而不是以全額為基礎(chǔ)繳納營(yíng)業(yè)稅。

(二)股權(quán)租賃在交易機(jī)制上進(jìn)行了多方面的創(chuàng)新

我國(guó)現(xiàn)實(shí)的股權(quán)并購(gòu)交易機(jī)制有現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換、股權(quán)互換、股權(quán)托管等方式，這些交易機(jī)制均存在一定的缺陷。而股權(quán)租賃是適應(yīng)市場(chǎng)需要而產(chǎn)生的一種新型的并購(gòu)交易機(jī)制，在并購(gòu)主體與被并購(gòu)主體之間，引入租賃公司作為聯(lián)合收購(gòu)方，租賃公司持有目標(biāo)公司原股東擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢⑺止蓹?quán)作為租賃標(biāo)的物，通過(guò)設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給主收購(gòu)方，并最終完成并購(gòu)。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系、借貸關(guān)系、交易時(shí)間長(zhǎng)短、價(jià)格成本方面，股權(quán)租賃對(duì)交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新。

1、產(chǎn)權(quán)關(guān)系的創(chuàng)新。

現(xiàn)金支付、資產(chǎn)股權(quán)置換、換股收購(gòu)這三種并購(gòu)交易機(jī)制體現(xiàn)的是典型的買賣行為，交易對(duì)象是完整的產(chǎn)權(quán)，并購(gòu)方在支付對(duì)價(jià)之后，獲得的是對(duì)所購(gòu)買財(cái)產(chǎn)即股權(quán)完整的權(quán)能，產(chǎn)權(quán)內(nèi)部沒(méi)有權(quán)能的分離，所有權(quán)人集占有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)、處分權(quán)于一身，行使占有、使用、收益、處分等權(quán)利，所有人實(shí)行完全的所有權(quán)，這是所有權(quán)實(shí)現(xiàn)最主要、最基本的方式。股權(quán)托管雙方當(dāng)事人發(fā)生的是委托關(guān)系。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)移股權(quán)不是當(dāng)事人之間所要達(dá)到的真正目的。只是作為達(dá)到其收益人取得信托收益之目的的一種手段，并且受托人承讓的是一種受限制的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，受托人管理經(jīng)營(yíng)或處理股權(quán)，須受信托目的、性質(zhì)和范同的限制。而股權(quán)租賃體現(xiàn)的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，股權(quán)出租方以貸股的形式向企業(yè)提供資金，這種方式與銀行將貨幣資本貸放給資本使用者的行為完全相同，不同的是企業(yè)股權(quán)出租方貸放出去的不是貨幣資本，而是股權(quán)。出租方本身不是以擁有股權(quán)從而長(zhǎng)期成為公司股東為目的，作為承租方的主收購(gòu)方在股權(quán)成功實(shí)現(xiàn)回購(gòu)之前，也不持有股權(quán)，但擁有股權(quán)的使用權(quán)，即在接受出租方的委托后，代為行使股東權(quán)益。

2、借貸關(guān)系的創(chuàng)新。

現(xiàn)金支付、資產(chǎn)股權(quán)置換、換股收購(gòu)主要涉及收購(gòu)主體和被收購(gòu)主體兩個(gè)當(dāng)事人，收購(gòu)方在放棄原有現(xiàn)金、資產(chǎn)、股權(quán)的所有權(quán)后，獲得與此相對(duì)應(yīng)的被收購(gòu)方的股權(quán)。股權(quán)托管也是委托方和受托方兩個(gè)當(dāng)事人之間的委托行為。而股權(quán)租賃涉及到三方面的當(dāng)事人，即作為出租方的聯(lián)合收購(gòu)者、作為承租方的主收購(gòu)方和作為供貨方的被收購(gòu)主體，且三方當(dāng)事人都要發(fā)生直接的關(guān)系。股權(quán)租賃在業(yè)務(wù)操作中，必須由彼此相關(guān)的三方當(dāng)事人分別簽訂買賣、租賃兩個(gè)合同，出租人一方面與目標(biāo)公司原股東簽訂買賣合同，

一方面與作為承租人的主收購(gòu)方簽訂租賃合同，雖然兩個(gè)合同是各自獨(dú)立的，簽訂的目的不同，規(guī)定的權(quán)利義務(wù)也不同，但是兩個(gè)合同的標(biāo)的物又是同一的，即股權(quán)。由此可見(jiàn)，股權(quán)租賃是一種兼有買賣和租賃于一體的交易形式，股權(quán)租賃的兩重性使其將融資和融物合為一體，成為一種既包含商品(即股權(quán))信貸又提供資金信貸的獨(dú)特的信用方式。

3、交易時(shí)間的創(chuàng)新。

現(xiàn)金支付、資產(chǎn)股權(quán)置換、換股收購(gòu)等所涉及的交易是一個(gè)時(shí)點(diǎn)的交易，往往根據(jù)協(xié)議的約定，在具體的行為執(zhí)行時(shí)，如保證金支付、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署作為交易成功的標(biāo)志。因此，這三種方式的交易所需時(shí)間非常的短。而股權(quán)托管和股權(quán)租賃屬于一個(gè)時(shí)段的交易行為。對(duì)于股權(quán)托管來(lái)說(shuō)，存在一定的托管期限，在該期限內(nèi)，委托方將股權(quán)除所有權(quán)、處置權(quán)外的其它權(quán)利托管給受托方。股權(quán)租賃交易機(jī)制中，對(duì)出租方來(lái)說(shuō)有一個(gè)持續(xù)持股的過(guò)程，對(duì)承租方來(lái)說(shuō)有一個(gè)逐步回購(gòu)的過(guò)程，直到承租方將所有的股權(quán)回購(gòu)?fù)戤叄鲎夥匠晒ν顺霾①?gòu)進(jìn)程，交易才完成。而這一過(guò)程至少需要3－5年的時(shí)間，甚至更長(zhǎng)。

4、價(jià)格成本的創(chuàng)新。

現(xiàn)金支付、資產(chǎn)股權(quán)置換、換股收購(gòu)三種交易方式分別以現(xiàn)金、資產(chǎn)、股權(quán)作為所購(gòu)買的對(duì)方股權(quán)的對(duì)價(jià)，即價(jià)格支付范圍為股份的價(jià)格總額。而在股權(quán)租賃中，主收購(gòu)方除按照交易契約支付了其所購(gòu)股份的價(jià)值和分期付款期間的資產(chǎn)占用費(fèi)之外，還需支付類似風(fēng)險(xiǎn)金或回購(gòu)保證金的附加費(fèi)用。該筆費(fèi)用相當(dāng)于一筆抵押金，起著約束主收購(gòu)方的行為的作用。股權(quán)托管由于并不是直接實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，只是受托人受托以自己的名義，為了委托人的利益行使股權(quán)的表決等權(quán)能的一種交易機(jī)制，因此股權(quán)托管并不需支付所托管股權(quán)的對(duì)價(jià)，不是一種普遍意義上的買賣行為。

5、持股比例的創(chuàng)新。

在股權(quán)租賃中，出租方投資的目的是為了持有具備增長(zhǎng)潛力的被投資企業(yè)一段時(shí)期后出售獲利，而主收購(gòu)方是為了控股，取得經(jīng)營(yíng)企業(yè)的機(jī)會(huì)，因此在股份比例的安排上，投資方要和主收購(gòu)方達(dá)到協(xié)調(diào)一致。在不同的并購(gòu)案例中，股權(quán)比例的安排視目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而有所區(qū)別，比較通行的法則是主收購(gòu)方處于第一大股東的地位，聯(lián)合收購(gòu)方處于第二大股東的地位。為保護(hù)出租人的利益，股份比例的設(shè)定并不是一成不變的，在一定的條件下有必要進(jìn)行調(diào)整。除以上所述的股權(quán)稀釋情況外，還存在以下幾種情況，需要安排持股比例的調(diào)整事宜：

第一，盈利狀況與目標(biāo)不一致。規(guī)定當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定的盈利目標(biāo)時(shí)，企業(yè)以及主并購(gòu)方可持有的最多股份，或規(guī)定當(dāng)盈利狀況達(dá)不到目標(biāo)，聯(lián)合收購(gòu)方可持有的最多股份，通過(guò)調(diào)整轉(zhuǎn)換比例來(lái)調(diào)整雙方最后的股份比例，促進(jìn)持股比例和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的掛鉤。

第二，認(rèn)購(gòu)股調(diào)整方法。規(guī)定聯(lián)合收購(gòu)方除了認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股之外，還可以按不同價(jià)格行使認(rèn)股權(quán)，如企業(yè)達(dá)不到預(yù)期盈利，投資者可以用較低的價(jià)格購(gòu)買公司股票，增加持股比例。

第三，變現(xiàn)方法調(diào)整。在主收購(gòu)方難以執(zhí)行回購(gòu)，且聯(lián)合收購(gòu)方有其他的變現(xiàn)途徑而被主并購(gòu)方否定的情況下，規(guī)定主收購(gòu)方優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股的比例調(diào)高。

第四，違約補(bǔ)救。在主收購(gòu)方違反投資協(xié)議并有經(jīng)濟(jì)損失時(shí)。投資者可以調(diào)整轉(zhuǎn)換比例以增加持股量作為補(bǔ)償。

三、委托租賃式收購(gòu)的優(yōu)勢(shì)

委托租賃式并購(gòu)的實(shí)質(zhì)為股權(quán)租賃。其創(chuàng)新性在于，它將股權(quán)作為資產(chǎn)的一種形式納入了租賃標(biāo)的物范圍之內(nèi)，從而使租賃的融資功能和資產(chǎn)管理功能在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中得到發(fā)揮空間，同時(shí)，由于其他投融資機(jī)構(gòu)的介入，收購(gòu)方的整個(gè)收購(gòu)及收購(gòu)之后的資產(chǎn)整合過(guò)程都將處于投融資機(jī)構(gòu)的監(jiān)控之中，有利于避免收購(gòu)方損害被收購(gòu)方其他股東，包括投融資機(jī)構(gòu)的利益，最終達(dá)到多贏的效果。

(一)租賃業(yè)務(wù)的逆周期性有利于避開(kāi)國(guó)家貨幣政策的影響

銀行借款具有“順周期性”，這種“順周期性”現(xiàn)象又由于信用擴(kuò)張的“乘數(shù)效應(yīng)”而增強(qiáng)了其影響力。租賃業(yè)務(wù)則具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的能力，租賃業(yè)務(wù)將融資與融物融為一體，其標(biāo)的是機(jī)器設(shè)備等非消耗性的物品，不易迅速地?cái)U(kuò)張或收縮，且不具有信用擴(kuò)張的“乘數(shù)效應(yīng)”，相反，租賃業(yè)務(wù)可以在投資萎縮時(shí)刺激投資，又可以在投資過(guò)熱時(shí)抑制投資膨脹，企業(yè)因此可在一定程度上避開(kāi)國(guó)家貨幣政策的影響，從而對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。

(二)委托租賃式并購(gòu)對(duì)并購(gòu)主體是一種培育

企業(yè)作為并購(gòu)主體，存在資本實(shí)力單薄、購(gòu)買能力有限等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，委托租賃式并購(gòu)的特點(diǎn)增強(qiáng)了收購(gòu)主體的購(gòu)買能力，使其由潛在的購(gòu)買者成為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買者。具體闡述為：在主收購(gòu)方無(wú)力全部買斷被收購(gòu)方股權(quán)的情況下，聯(lián)合收購(gòu)方通過(guò)租賃的方式投資進(jìn)來(lái)，并保留債權(quán)或出租權(quán)，即保留某種實(shí)現(xiàn)約定的財(cái)產(chǎn)收益權(quán)，而把主要的或最重要的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)由主收購(gòu)方承擔(dān)。主收購(gòu)方通過(guò)這種剩余控制權(quán)的激勵(lì)，把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)潛力挖掘出來(lái)，并通過(guò)這種增量剩余逐步置換債權(quán)，最后買斷股權(quán)，獲得完整的所有權(quán)。由于債權(quán)作為一種事先固定的契約收益率，它并不影響企業(yè)剩余權(quán)的激勵(lì)作用的發(fā)揮，同樣，它也能保證出租人產(chǎn)權(quán)收益要求的滿足。因此，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)渡時(shí)期，出租人的債權(quán)和企業(yè)的所有權(quán)可以較為穩(wěn)定地并存，這種并存對(duì)于緩解主收購(gòu)方并購(gòu)時(shí)期的資金短缺，刺激主收購(gòu)方持續(xù)性挖掘企業(yè)發(fā)展?jié)摿哂兄匾囊饬x。

(三)委托租賃式并購(gòu)對(duì)并購(gòu)行為是一種約束

委托租賃式并購(gòu)在培育并購(gòu)主體收購(gòu)能力的同時(shí)，也奠定了約束和監(jiān)督機(jī)制的基礎(chǔ)。在約束機(jī)制的構(gòu)建方面，委托租賃式并購(gòu)?fù)黄屏宋?所有者)與人關(guān)系的信息不對(duì)稱和各種人風(fēng)險(xiǎn)，使得租賃公司這個(gè)工具在公司并購(gòu)中發(fā)揮其他工具所沒(méi)有的作用：第一，租賃公司與主收購(gòu)方分享股權(quán)，兩者的利益和風(fēng)險(xiǎn)是連在一起的，目標(biāo)一致，并購(gòu)方必然盡最大努力用自己的經(jīng)驗(yàn)和渠道優(yōu)勢(shì)為所并購(gòu)的企業(yè)提供服務(wù)。第二，長(zhǎng)期合作，信息對(duì)稱。由于委托租賃式并購(gòu)?fù)ǔＪ?－5年甚至更長(zhǎng)，租賃公司在這一過(guò)程中參與企業(yè)的發(fā)展和壯大，必然能夠更全面地了解企業(yè)的各類信息，包括內(nèi)部信息，從而提出更有增值性和建設(shè)性的管理計(jì)劃或建議。

(四)委托租賃式并購(gòu)是一種表外融資

表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的籌資行為，其所形成的費(fèi)用以及取得的經(jīng)營(yíng)成果卻在利潤(rùn)表中反映出來(lái)。委托租賃式并購(gòu)采用經(jīng)營(yíng)租賃的方式，出租方即租賃公司將自己所有的設(shè)備租給承租方即收購(gòu)方使用，出租方收取租金，承租方由于租人設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力。承租方的資產(chǎn)負(fù)債表并未改變。而因租入設(shè)備而產(chǎn)生的銷售收入與扣除租金后的利潤(rùn)卻流入承租方的損益表，提高了收益能力。表外融資加大了并購(gòu)方的隱性負(fù)債，進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)，使得并購(gòu)方的表面資產(chǎn)負(fù)債率小于實(shí)際比例。當(dāng)并購(gòu)方需要追加并購(gòu)資金，而表內(nèi)負(fù)債比例對(duì)其已形成限制時(shí)，并購(gòu)方可以采取表外融資的方法籌集資金以滿足投資需要。

(五)委托租賃式并購(gòu)引入夾層融資方式

夾層融資是介于股權(quán)和高級(jí)債權(quán)之間的融資安

排，通常被認(rèn)為是次一級(jí)債務(wù)。在典型的夾層融資收購(gòu)中。夾層融資收購(gòu)者的出資只需要占整個(gè)收購(gòu)金額的10％－20％，相對(duì)于債務(wù)收購(gòu)的50％－60％和股權(quán)收購(gòu)的30％而言，要低得多。由于夾層融資所具有的賦予債權(quán)人將其債權(quán)收益轉(zhuǎn)化為股權(quán)收益的權(quán)利，使其在更廣闊的資本市場(chǎng)和更有潛力的基金市場(chǎng)上有良好的前途，投資專家已經(jīng)放棄了傳統(tǒng)的杠桿收購(gòu)。更熱衷于夾層融資。委托租賃式并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)嘗試引入租賃資本逐漸進(jìn)入夾層融資領(lǐng)域，這樣既為并購(gòu)企業(yè)提供了資本渠道。也為有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者獲取了較好的收益。

(六)委托租賃式并購(gòu)在租金支付上富有彈性

委托租賃的租金支付在各個(gè)并購(gòu)期間具有很大的彈性，一般不是等額支付。由于對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)的手法多種多樣，有時(shí)在并購(gòu)之初會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金收入，有時(shí)在對(duì)目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理加以改進(jìn)、提高中需要大量的資金投入，委托租賃的租金支付方式具有很大的靈活性，能夠滿足并購(gòu)交易在不同階段的資金需求，避免出現(xiàn)并購(gòu)失敗。

(七)委托租賃式并購(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)控制上方式獨(dú)特

股權(quán)租賃在風(fēng)險(xiǎn)控制方面具備獨(dú)特的功能機(jī)制，包括合同制約、分段注資、公司治理機(jī)制制約、風(fēng)險(xiǎn)金或回購(gòu)保證金設(shè)置、違約補(bǔ)救等等(有關(guān)公司治理機(jī)制在下文闡述)。合同制約是股權(quán)租賃的一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)控制方法，除以上所述的有關(guān)股權(quán)投資的條款設(shè)定之外，租賃合同還通過(guò)制定肯定性和否定性條款來(lái)規(guī)定企業(yè)必須做到哪些事情，不能做哪些事情。其他重要條款，如陳述和保證、承諾條款，確保目標(biāo)企業(yè)原有股東和管理層向投資者提供的各種信息是準(zhǔn)確無(wú)誤的，違約補(bǔ)救條款規(guī)定若保證人所承諾的事件發(fā)生了重大變化，主收購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)必須向投資人做出賠償?shù)取：贤械倪@些條款與投資方在董事會(huì)的權(quán)利、投資工具品種、投票權(quán)的控制，相互配合，達(dá)到一個(gè)投資者和企業(yè)雙方都滿意的一個(gè)平衡。分段注資是指聯(lián)合收購(gòu)方只提供確保企業(yè)發(fā)展到下一個(gè)階段的資金，嚴(yán)格進(jìn)行預(yù)算，反復(fù)評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和潛力，保留放棄追加投資的權(quán)利，也保留優(yōu)先購(gòu)買企業(yè)追加融資時(shí)發(fā)行股票的權(quán)利，以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，制約企業(yè)的資金浪費(fèi)。風(fēng)險(xiǎn)金或回購(gòu)保證金設(shè)置要求主收購(gòu)方在獲得企業(yè)股權(quán)的同時(shí)再投入一部分價(jià)外附加費(fèi)用。它實(shí)際上是一種抵押品，起到約束主收購(gòu)方在新公司制度中所做承諾的作用。違約補(bǔ)救是指聯(lián)合收購(gòu)方發(fā)現(xiàn)企業(yè)違反協(xié)議，如誤導(dǎo)或提供明顯錯(cuò)誤的信息，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的重大失誤而做出懲罰措施，如解雇管理層、調(diào)整董事會(huì)席位和表決投票權(quán)，提高自身持股比例，以防止和制止企業(yè)不利于聯(lián)合收購(gòu)方的行為，隨著情形的繼續(xù)惡化，出租方會(huì)反向接管公司，重新調(diào)整公司策略和管理層。

(八)委托租賃式并購(gòu)創(chuàng)新公司治理機(jī)制

在委托租賃式收購(gòu)中，公司治理機(jī)制的設(shè)置尤為重要。作為出租人的投資者在股權(quán)租賃操作中仍面臨信息不對(duì)稱的問(wèn)題，因此除協(xié)調(diào)主收購(gòu)方和聯(lián)合收購(gòu)方的關(guān)系外，有必要通過(guò)一定的制度安排聯(lián)合收購(gòu)方與被兼并公司管理層之間的關(guān)系，以防止管理層以投資人的損失為代價(jià)來(lái)謀求自身利益的最大化。公司治理機(jī)制分為激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制兩種。激勵(lì)機(jī)制主要是通過(guò)股權(quán)和期權(quán)的安排來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)管理層的股權(quán)安排出于滿足管理層對(duì)控制自己管理、創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時(shí)也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，和投資者利益相一致。因此在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，要安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由管理層持有，并以此作為管理層收入的一部分。對(duì)管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，從而使管理層全力去增加被投資企業(yè)的價(jià)值，投資者手中持有的股份在退出時(shí)才能實(shí)現(xiàn)增值。

約束機(jī)制主要體現(xiàn)在董事會(huì)席位、表決權(quán)分配和管理層約束條款等方面。從董事會(huì)席位來(lái)看，出于監(jiān)督管理層的需要，要求在目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)占有一個(gè)或一個(gè)以上的席位，參與企業(yè)管理，并利用自身投資專長(zhǎng)和經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)企業(yè)發(fā)展；在企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的情況下，投資方有可能接管整個(gè)董事會(huì)。表決權(quán)分配是指不管股權(quán)投資者采取何種股權(quán)形式，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換股進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)，同樣可以行使和普通股相同的表決權(quán)，這種表決權(quán)的分配方式確保了投資人表決權(quán)的實(shí)施。管理層約束條款通常用來(lái)制約那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的管理者，以限制管理層的經(jīng)營(yíng)道德風(fēng)險(xiǎn)。方式主要包括解雇、撤換管理層并回購(gòu)其持有股份等等。

(九)委托租賃式并購(gòu)有利于后期整合

由于股權(quán)租賃較好地解決了股東結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)和管理決策影響等各方面的問(wèn)題，股權(quán)租賃機(jī)制可以有效地促進(jìn)并購(gòu)整合朝著提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的方向發(fā)展。股權(quán)租賃的整合功能體現(xiàn)在以下三個(gè)層面：第一，以各項(xiàng)職能活動(dòng)層次整合為切入點(diǎn)，包括企業(yè)文化整合管理、組織機(jī)制、管理體系和人力資源等職能活動(dòng)的有效整合。第二，以要素層次整合作為內(nèi)在基礎(chǔ)。要素整合除市場(chǎng)、技術(shù)等具體生產(chǎn)要素之外，還包括一般管理能力、行業(yè)專屬管理能力、企業(yè)專屬人力資源等各種組織資本。第三，以戰(zhàn)略性資產(chǎn)的并購(gòu)整合為目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)核心能力從優(yōu)勢(shì)企業(yè)向劣勢(shì)企業(yè)轉(zhuǎn)移和延伸，或通過(guò)雙方資源的互補(bǔ)和滲透，構(gòu)筑或強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

四、委托租賃式并購(gòu)存在的問(wèn)題

(一)租賃公司資金實(shí)力不強(qiáng)

企業(yè)并購(gòu)?fù)婕暗酱罅康默F(xiàn)金支出，而在當(dāng)前，我國(guó)的租賃公司自有資金不足，向金融機(jī)構(gòu)借款期限太短，且受負(fù)債比率制約，發(fā)行債券和股票困難；商業(yè)票據(jù)承兌和貼現(xiàn)處于起步階段，致使租賃公司難以具備足夠的資金實(shí)力實(shí)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)。所以，如果租賃公司的資金實(shí)力不強(qiáng)，融資困難，將難以籌集足夠的資金來(lái)發(fā)動(dòng)對(duì)并購(gòu)方看中的目標(biāo)公司的并購(gòu)。

(二)并購(gòu)交易時(shí)間太長(zhǎng)，需要設(shè)定條款

在股權(quán)租賃中，雖然股權(quán)投資人持有的是以普通股形式存在的股權(quán)，但作為并購(gòu)過(guò)程中股權(quán)的戰(zhàn)略性投資者，必須有一些類似于優(yōu)先股的權(quán)益體現(xiàn)，因此在投資協(xié)議中需要設(shè)定一些特有的條款，以維護(hù)投資人的利益。具體可包括以下內(nèi)容：

1、反攤薄條款，或反稀釋條款。

反攤薄條款是一種用來(lái)確保初始投資人利益的協(xié)定，按照該協(xié)定，后來(lái)加入的投資者等額投資所擁有的權(quán)益不能超過(guò)這些原始投資人，該條款通常是以附加購(gòu)股權(quán)或股票期權(quán)的形式體現(xiàn)，只有在未來(lái)出現(xiàn)約定的特定事項(xiàng)時(shí)才起作用。如被并購(gòu)企業(yè)由于配股、轉(zhuǎn)增股而沒(méi)有相應(yīng)的資產(chǎn)注入時(shí)，前期投資者股票所含資產(chǎn)值被稀釋，因此必須調(diào)整轉(zhuǎn)換股比例，使前期投資者的股票價(jià)格與歷次融資所發(fā)行股票的加權(quán)平均價(jià)或最低價(jià)相同。

2、優(yōu)先購(gòu)股權(quán)。

指被并購(gòu)方股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份時(shí)，在同等條件下，出租方有優(yōu)先購(gòu)買的權(quán)利。

3、共同買股權(quán)。

是指公司原有股東向第三方轉(zhuǎn)讓股份，出租方有權(quán)按照擬出讓股權(quán)的股東與第三方達(dá)成的價(jià)格和協(xié)議，參與到這項(xiàng)交易中，按原有股東和出租方目前的持股比例進(jìn)行受讓。優(yōu)先購(gòu)股權(quán)和共同買股權(quán)的設(shè)置，實(shí)際上是對(duì)被兼并企業(yè)原有股東轉(zhuǎn)讓股份的限制，來(lái)確保原有股東對(duì)被投資企業(yè)的長(zhǎng)期投入和承諾，避免不理想和不必要的股東進(jìn)入，使作為出租方的投資人具有承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)和收益的條件。

4、回購(gòu)權(quán)。

主收購(gòu)方應(yīng)該在一個(gè)約定的期限內(nèi)以約定的價(jià)格逐步買回出租人所持有的全部或部分股份，約定期限滿后，出租人可以隨時(shí)行使這一權(quán)利。

5、強(qiáng)制承租方賣出股份的權(quán)利。

是指如果股票的強(qiáng)制性回購(gòu)未能執(zhí)行，出租方有權(quán)要求主收購(gòu)方按照協(xié)定的價(jià)格和條件將股權(quán)出讓給自己，或者要求主收購(gòu)方和自己按照雙方在被兼并企業(yè)中的股權(quán)比例一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份。股票被回購(gòu)的權(quán)利和強(qiáng)制主收購(gòu)方賣出股份的權(quán)利可以有效地保障出租方在主收購(gòu)方回購(gòu)能力出現(xiàn)問(wèn)題的情況下，以其他的退出途徑實(shí)行退出。

(三)交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需作好充分的財(cái)務(wù)信息調(diào)查分析