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資產(chǎn)證券化的條件范文第1篇

根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2015年第2季度末，全國信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達15.87萬億元，自此跨入了“15萬億元時代”，比2015年第1季度末環(huán)比增長10.13%，比2014年第2季度末同比增長27.16%，信托行業(yè)總體發(fā)展趨勢穩(wěn)中向好。但我國信托業(yè)持續(xù)發(fā)展的背后也出現(xiàn)了一些問題，第一，我國信托行業(yè)核心業(yè)務(wù)模糊，缺乏像銀行、券商等其他金融機構(gòu)的核心業(yè)務(wù)，雖然信托業(yè)投資領(lǐng)域涉及面廣，但是“全而不精”，沒有發(fā)揮自身專業(yè)化的優(yōu)勢，只能提供通道服務(wù)，報酬率低。第二，信托產(chǎn)品滯后的流動性一直是信托發(fā)展的羈絆，信托產(chǎn)品二級市場發(fā)展緩慢，雖然法律層面規(guī)定受益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，但具體落實層面缺乏明文規(guī)定，可操作性差。第三，信用體系的薄弱給信托發(fā)展帶來了負面影響，到期兌付風險、管理風險、道德風險束縛了信托的長足發(fā)展。第四，來自銀行、券商等其他金融機構(gòu)的競爭日益激烈，嚴重擠壓了信托的盈利空間。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，它出現(xiàn)于20世紀70年代的美國，在盤活存量資金、優(yōu)化資源配置方面發(fā)揮了重要的作用。資產(chǎn)證券化憑借著其強大的創(chuàng)新能力為各類金融機構(gòu)提供了大量的業(yè)務(wù)拓展機會和發(fā)展轉(zhuǎn)型契機。2005年我國正式開始進行資產(chǎn)證券化試點，金融機構(gòu)紛紛借助資產(chǎn)證券化實現(xiàn)發(fā)展轉(zhuǎn)型，但主要集中在商業(yè)銀行和證券公司，信托公司參與度不高。資產(chǎn)證券化具有風險隔離和資產(chǎn)獨立的特征，對安全性有極高的要求，而在信托制度下，信托財產(chǎn)具有資產(chǎn)隔離特征，這和資產(chǎn)證券化資產(chǎn)獨立制度十分契合，信托公司應(yīng)該抓住資產(chǎn)證券化發(fā)展機遇，實現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型升級。

二、文獻綜述

國內(nèi)外關(guān)于資產(chǎn)證券化條件下信托業(yè)的發(fā)展機遇和對策尚未有系統(tǒng)性的研究，但對資產(chǎn)證券化的運用和商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的策略研究已經(jīng)十分成熟，信托公司可以借鑒資產(chǎn)證券化運用的普遍性策略和商業(yè)銀行的經(jīng)驗，并利用自身“資產(chǎn)隔離”特征的天然優(yōu)勢，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。關(guān)于資產(chǎn)證券化的運用研究，胡威認為，資產(chǎn)證券化是金融發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物，是一種新型金融形式，他將資產(chǎn)證券化整個過程分為五部分，并闡述了資產(chǎn)證券化對企業(yè)、金融機構(gòu)、市場各交易方產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，包括使企業(yè)獲得一種新型的融資方式，把金融機構(gòu)的風險轉(zhuǎn)移給投資者，加快了市場上貨幣流動速度。[1]郭朝暉指出，美國金融危機的爆發(fā)加深了政府對資產(chǎn)證券化的認識，也讓金融機構(gòu)重新審視資產(chǎn)證券化，通過分析爆發(fā)的原因，得出資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中的問題，為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提供了經(jīng)驗和教訓，分別從證券化監(jiān)管、資金池、信用評級三個方面給出了建議。[2]ZoltanPozsar把資產(chǎn)證券化定義為“發(fā)起—分銷”模式，認為傳統(tǒng)的“發(fā)起—持有”模式加大了金融機構(gòu)風險敞口，導致風險過于集中，而資產(chǎn)證券化“發(fā)起—分銷”模式把風險向投資者進行分攤，系統(tǒng)性風險大大降低。[3]學術(shù)界對資產(chǎn)證券化條件下商業(yè)銀行對策的研究已經(jīng)非常深入。陸岷峰分析了商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風險特征，并針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展過程中存在的標的資產(chǎn)質(zhì)量不高、市場不成熟、相關(guān)人才匱乏、體系不完善等問題，分別從法律法規(guī)、標的資產(chǎn)、信用增級、人才培養(yǎng)方面給出了對策。[4]秦建文指出資產(chǎn)證券化為金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供可能，但其實施過程中有諸多困難。因此資產(chǎn)證券化應(yīng)選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，產(chǎn)品設(shè)計要充分考慮類型、期限、利率、信用級別等因素。[5]張心泓指出，資產(chǎn)證券化具有增加盈利能力、增強流動性、轉(zhuǎn)移和分散風險的作用，并從風險控制的角度給出了建議，通過完善風險控制機制、構(gòu)建科學信用評級體系、完善法律法規(guī)、培養(yǎng)專業(yè)人才來開辟新的發(fā)展渠道。[6]蓋永光認為，信托模式可以很好地解決資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)隔離問題，通過分析我國現(xiàn)行的法律制度，研究資產(chǎn)證券化開展的可能性，并就信托模式運用下資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展提出對策，提高基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、分優(yōu)先級和次級進行信托產(chǎn)品出售，增強信用評級，提升管理服務(wù)人水平，選擇合格投資對象。[7]Kaniadakis認為，英國的住房抵押貸款證券是資產(chǎn)證券化重要的創(chuàng)新形式，豐富了資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，要注重證券化發(fā)起人、產(chǎn)品設(shè)計、信用增級、合格投資者等環(huán)節(jié)的風險把控。[8]綜觀上述國內(nèi)外研究可知，資產(chǎn)證券化條件下商業(yè)銀行對策研究已經(jīng)非常深入，但對于信托公司開展資產(chǎn)證券化的路徑選擇研究卻鮮有涉及，對其研究停留在框架層面，沒有提出具體的對策，對于信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也缺乏專門性和系統(tǒng)性的分析研究。本文的創(chuàng)新點就在于此，提出了信托公司開展資產(chǎn)證券化的具體對策，并前瞻性地將互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展過程中。

三、資產(chǎn)證券化是信托業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的突破口

（一）我國信托行業(yè)發(fā)展面臨的問題

1.核心競爭力不強

我國信托行業(yè)的盈利模式比較傳統(tǒng)，主要依靠融資性項目帶來的報酬收入，報酬率低。長期以來，信托公司一直想打造“金融超市”，實現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的全覆蓋，但效果差強人意，面對銀行、券商等其他金融機構(gòu)的競爭，往往處于下風，沒有形成自己核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢，競爭力不強。

2.信托產(chǎn)品流動性差

由于缺乏信托公司及產(chǎn)品評級體系，缺乏統(tǒng)一的信托登記制度，尚未形成專門的流動轉(zhuǎn)讓管理辦法，產(chǎn)品沒有標準化，缺乏信托產(chǎn)品流通的交易市場等，信托產(chǎn)品流動性滯后嚴重阻礙了信托業(yè)的長足發(fā)展。目前，我國信托類產(chǎn)品二級市場問題還沒有得到解決，具體的轉(zhuǎn)讓方式、場所、手續(xù)并沒有在法律中明確規(guī)定，信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓只能局限于信托公司內(nèi)部的撮合。

3.信用體系薄弱

目前我國還沒有建立完善的信用體系，影響了信托行業(yè)的發(fā)展。信托業(yè)務(wù)中信用風險具體體現(xiàn)在：信托計劃開始前，為了騙取資金，用資方提供虛假材料；信托計劃進行中實際用資方可能會脫離合同約定使用資金；信托計劃兌付時，資金使用方可能不按照合同規(guī)定支付報酬和收益。信用風險給委托人和受益人帶來了極大損失，限制了信托的發(fā)展，而且，由于失信導致投資者沒有足夠的安全感，對信托的投資熱情下降，也阻礙了信托的發(fā)展。

4.競爭日益激烈

近些年，我國信托行業(yè)普遍實行綜合化發(fā)展戰(zhàn)略，極力打造一個多元化、跨市場、多手段的全能型“金融超市”模式。但由于相關(guān)政策、從業(yè)人員的素質(zhì)、信托自身的發(fā)展程度的限制，當信托公司面對來自商業(yè)銀行、證券公司、互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭時，均無業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。銀行憑借長期以來形成強大的客戶群體，在信貸領(lǐng)域有著明顯的優(yōu)勢；在投行業(yè)務(wù)上，雖然法律規(guī)定信托公司可以開展企業(yè)重組并購等業(yè)務(wù)，但相對于證券公司，其在專業(yè)化程度方面存在較大差距；長期以來，信托依靠高收益來吸引投資者，但互聯(lián)網(wǎng)金融一大特征就是高收益，根據(jù)網(wǎng)貸之家統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年9月網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率達12.63%，在此情況下，信托公司高收益優(yōu)勢正在逐步喪失，面臨嚴峻競爭局面。

（二）資產(chǎn)證券化為信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的機遇

1.升級經(jīng)營模式

信托公司傳統(tǒng)的經(jīng)營方式是設(shè)立信托計劃，募集資金，連接投資者和資金需求方，通過提供資金通道賺取手續(xù)費，具體利潤以服務(wù)費為主。而資產(chǎn)證券化“發(fā)起—分銷”模式提供的二級市場，使得信托公司可以開展融資性批發(fā)業(yè)務(wù)，同時依靠資產(chǎn)方和負債方獲取流動性。信托公司有破產(chǎn)隔離機制的天然優(yōu)勢，資產(chǎn)證券化使流動差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成高流動性資產(chǎn)，獲取的“流動性”就進入了資產(chǎn)方，拓寬信托公司獲取流動性的渠道。

2.拓寬盈利渠道

長期以來，我國信托行業(yè)依靠融資類信托中的項目融資獲取收益，但近幾年，融資類信托占比不斷下降，這種盈利模式欠缺多元化且不可持續(xù)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。“發(fā)起—分銷”模式是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，這一模式分散了風險，將風險轉(zhuǎn)移給投資者，也使得信托公司資產(chǎn)期限更加多元化，在資金撮合中起著“中轉(zhuǎn)站”的作用，即信托公司有更多的能力去創(chuàng)造“流動性”，賺取利差收入。

3.增強流動性

產(chǎn)品流動性一直是信托公司發(fā)展的羈絆，并且近幾年信托行業(yè)的不良資產(chǎn)也在逐年增加，長期積壓會導致經(jīng)營風險，而資產(chǎn)證券化可以盤活存量資金。信托公司可以將流動性差、期限長的債權(quán)打包進行重組，將缺乏流動性的資產(chǎn)變成高流動性資產(chǎn)，并且可以提前收回本金，投入到高流動性的領(lǐng)域，提高資產(chǎn)的流動性，降低系統(tǒng)性風險。

4.分散風險

信托公司傳統(tǒng)的盈利模式是先找到好的項目，有穩(wěn)定的還款來源，然后設(shè)立信托計劃，募集資金供用資方使用，但是，當一個項目出現(xiàn)問題，會爆發(fā)局部性的系統(tǒng)性風險。而通過資產(chǎn)證券化，信托公司可以將風險轉(zhuǎn)移給投資者，降低系統(tǒng)性風險發(fā)生的可能。資產(chǎn)證券化將呆滯資產(chǎn)打包處理，盤活了存量資金，同時把呆滯資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離，提高了信托公司運營的穩(wěn)定性。

（三）信托公司開展資產(chǎn)證券化的風險分析

1.信用風險

信用風險又稱違約風險，指債務(wù)人到期無法還本付息的風險。由于我國資產(chǎn)證券化市場尚不成熟，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與各方信息不對稱，對融資項目的了解不夠深入，缺乏風險識別能力，容易產(chǎn)生道德風險，資金需求方很容易利用虛假材料騙取資金，導致投資者權(quán)益受損，不利于證券化業(yè)務(wù)的開展。

2.利率風險

市場的利率是不斷變化的，市場利率的上升會導致投資者的收益減少，降低投資者的投資熱情，同時，利率的上升會使得社會閑散資金流向商業(yè)銀行等其他儲蓄機構(gòu)，分流了社會資金，導致潛在客戶變少，所以證券化產(chǎn)品的利率是吸收投資者投資興趣的關(guān)鍵。

3.經(jīng)營風險

在信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)初期，為了吸引投資者往往將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包進行銷售，這雖然增加了流動性，但會導致呆滯資產(chǎn)的積壓，長期來看會形成經(jīng)營風險。此外，信托公司開展資產(chǎn)證券化經(jīng)驗匱乏，專業(yè)性和嫻熟度較差，業(yè)務(wù)開展過程中難免出現(xiàn)問題，導致經(jīng)營風險。

四、資產(chǎn)證券化條件下我國信托業(yè)的發(fā)展對策

（一）信托公司開展資產(chǎn)證券化的總體思路

首先，發(fā)起人將打包資產(chǎn)出售給信托公司；第二步，信托公司將資產(chǎn)進行證券化操作；第三步，對證券化產(chǎn)品進行信用增級；第四步，由專業(yè)機構(gòu)進行信用評級工作；第五步，證券化產(chǎn)品的銷售。

（二）信托公司開展資產(chǎn)證券化的對策

1.選擇優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)

開展資產(chǎn)證券化的首先步驟是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)對象的優(yōu)劣也決定了信托公司信用風險的程度，為了降低信用風險，證券化的資產(chǎn)必須具有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的還款保障，需要綜合多方面因素進行標的資產(chǎn)的選擇，這些因素主要包括資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的持續(xù)性和穩(wěn)定性、還款來源的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的損失可能和違約率，以及獲得這些信息的難易程度。根據(jù)我國當前的法律法規(guī)和金融環(huán)境，信托公司開展資產(chǎn)證券化可選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)有融資租賃、合同、租約、企業(yè)應(yīng)收賬款、貸款債權(quán)、銀行不良貸款等。

2.靈活設(shè)計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

信托公司設(shè)計證券化產(chǎn)品時，應(yīng)考慮標的資產(chǎn)的特性，對不同類型的資產(chǎn)進行差異化設(shè)計。首先要考慮產(chǎn)品利率，市場利率是波動的，如果采取固定利率，將會面臨市場利率風險，不利于業(yè)務(wù)的開展，為了降低利率風險，應(yīng)在無風險利率基礎(chǔ)上，加上一定的風險溢價，具體溢價根據(jù)市場狀況而定；其次要看產(chǎn)品類型，我國信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展時間短，由于投資者對產(chǎn)品的了解不夠深入，很難接受過于復雜的金融產(chǎn)品，初期應(yīng)設(shè)計相對簡單的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，等到投資者了解并接受證券化產(chǎn)品后再進行復雜的證券化產(chǎn)品布局。最后要考慮發(fā)行期限，當前，互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展導致人們對投資產(chǎn)品的期限要求更加多樣化，信托公司應(yīng)設(shè)計更加靈活多變的產(chǎn)品，滿足不同投資者對于投資期限的要求。

3.完善信用評級體系

目前，我國缺乏完善的證券化產(chǎn)品信用評級體系，沒有統(tǒng)一的信用評級標準，這會影響證券化產(chǎn)品的信用級別，阻礙信托公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。首先，應(yīng)對優(yōu)先級證券進行擔保償付，次級證券通過自己認購提供擔保，通過差異性的擔保措施增強優(yōu)先級證券的信用級別。第二，通過和國外先進評級機構(gòu)合作，或者借鑒國外先進經(jīng)驗，在本土設(shè)立高水平的信用評級機構(gòu)，提高對證券化產(chǎn)品信用評級的權(quán)威性。第三，建立完善的信用評級制度，由于評價標準的差異，對同一產(chǎn)品會導致不同的評級，應(yīng)通過一家或幾家權(quán)威的國外評級機構(gòu)來增加信用評級的可信性。第四，要提高證券化產(chǎn)品的信息透明度，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風險，形成對證券化資產(chǎn)的約束，提高安全性。

4.規(guī)范資產(chǎn)證券化實施環(huán)境

良好的環(huán)境是信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提，為使信托公司能夠順利開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，必須完善我國的相關(guān)法律體系。一是進一步加強證券市場監(jiān)管，貫徹公開、公平、公正的原則，營造良好的市場氛圍。二是盡快完善有關(guān)法律法規(guī)，明確資產(chǎn)支持證券原債權(quán)人和新債權(quán)人的權(quán)利義務(wù)，明確資產(chǎn)支持證券的購買及持有比例。三是加強對信用評級機構(gòu)的管理，從資產(chǎn)信用評級各個環(huán)節(jié)把控證券化資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)。四是進一步推進我國信托行業(yè)的自身改革進程，增強信托公司的經(jīng)營實力和抗風險能力,加快向現(xiàn)代信托公司轉(zhuǎn)軌進程。信托公司具有“資產(chǎn)隔離”的天然優(yōu)勢，加速其現(xiàn)代企業(yè)制度改革，增強其活力，提高其素質(zhì)，無疑是十分重要的，這也是企業(yè)通過資產(chǎn)證券化進行融資的基礎(chǔ)。

5.培養(yǎng)高素質(zhì)專業(yè)人才

我國信托行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)剛剛起步，對高質(zhì)量、復合型人才的需求十分迫切，亟需人才驅(qū)動信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第一，堅持“引進來”戰(zhàn)略，一方面，我國商業(yè)銀行、證券公司開展資產(chǎn)證券化經(jīng)驗豐富，人才儲備充足，通過人才流動的方式可以改善信托公司資產(chǎn)證券化人才匱乏的局面；另一方面，國外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展較早，形成了充足的人才儲備，信托公司可以高薪聘請國外具有會計、金融、法律知識的復合型人才，提高從業(yè)水平。第二，堅持“走出去”戰(zhàn)略，“引進來”戰(zhàn)略往往會產(chǎn)生較高的適應(yīng)成本，且引進來的人才難以適應(yīng)信托公司新體系，所以信托公司要積極實施“走出去”戰(zhàn)略，通過將內(nèi)部人才送到國外高校研究機構(gòu)進行培訓，或者送到國外具有豐富資產(chǎn)證券化經(jīng)驗的金融機構(gòu)進行學習鍛煉，提高其專業(yè)和從業(yè)技能，只有通過“外引內(nèi)訓”不斷加大教育投資力度，才能培養(yǎng)出信托公司需要的復合型人才。

6.運用互聯(lián)網(wǎng)思維創(chuàng)新銷售方式

在互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，各行各業(yè)紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新營銷模式，實現(xiàn)線下銷售向線上銷售的轉(zhuǎn)變。我國信托行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)運用程度遠低于銀行、保險等其他金融機構(gòu)，它的興起為信托公司開展資產(chǎn)證券化提供了途徑。一方面，基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的共享性，投資者對于證券化產(chǎn)品的了解會更加深入，產(chǎn)品的信息透明度大大增加會減少信息不對稱的影響；另一方面，信托公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進行產(chǎn)品的銷售可以降低信托公司的經(jīng)營成本。信托公司可以自建平臺盤活資金，或者與互聯(lián)網(wǎng)公司合作開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

信托業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展中重要金融形式，信托行業(yè)在整個金融行業(yè)中作用越來越大。當前，我國信托發(fā)展過程中遇到諸多問題，核心業(yè)務(wù)缺乏、產(chǎn)品流動性差、競爭激烈等一系列問題突出，迫切需要尋找新的出路。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，其發(fā)展已經(jīng)相當成熟，為我國信托業(yè)開展資產(chǎn)證券化提供了基礎(chǔ)條件，但其開展也存在潛在的風險。面對資產(chǎn)證券化的浪潮，信托公司必須抓住機遇，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行產(chǎn)品設(shè)計，應(yīng)對可能出現(xiàn)的信用風險、經(jīng)營風險、利率風險，在產(chǎn)品設(shè)計后，通過信用增強保障投資者利益，完善資產(chǎn)證券化實施環(huán)境。借助互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的浪潮，信托公司可以把互聯(lián)網(wǎng)思維嵌入到資產(chǎn)證券化整個業(yè)務(wù)流程中，創(chuàng)新銷售模式。

（二）建議

第一，加強投資者教育，證券化產(chǎn)品由于其復雜性很難被投資者接受，信托公司應(yīng)通過現(xiàn)場培訓、網(wǎng)上宣傳等方式不斷提高投資者對證券化產(chǎn)品的了解，逐步培養(yǎng)合格的投資者。第二，加快信托資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級市場建設(shè)，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通掃除障礙，盤活存量資金，提高證券化產(chǎn)品的流動性。第三，信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，可以通過自建互聯(lián)網(wǎng)金融平臺或者與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，打通線上銷售渠道，拓展證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

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資產(chǎn)證券化的條件范文第2篇

但由于PPP模式的特性對資本金要求量比較大、對運營團隊要求較高、項目普遍運營時間偏長，致使有些資本不敢輕易觸碰。因為資本的逐利天性使其總是不斷流向獲利更高的地方，而PPP項目動輒數(shù)億元數(shù)十億元的資本投入和十幾年的運營周期必然占壓了大量的資本金。長周期、大體量的資本金占用有可能使資本方付出超額的機會成本。

PPP資產(chǎn)證券化開閘

在此背景下，PPP資產(chǎn)證券化作為增加PPP項目資本金流動性的必要補充而被提出并引起社會各界高度關(guān)注。

2016年12月21日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，對鼓勵進行資產(chǎn)證券化的PPP項目，明確要求項目已經(jīng)正常運營2年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

2017年1月9日，國家發(fā)改委投資司、證監(jiān)會債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項目資產(chǎn)證券化座談會，標志著PPP項目資產(chǎn)證券化工作正式啟印

2017年2月22日，國家發(fā)改委公布各地共上報資產(chǎn)證券化項目41單，其中污水垃圾處理項目21單，公路交通項目11單，城市供熱、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、地下綜合管廊、公共停車場等項目7單，能源項目2單。

2017年2月17日，上交所、深交所、中國基金業(yè)協(xié)會同時發(fā)文支持本輪PPP項目資產(chǎn)證券化，并開設(shè)了“綠色通道”，設(shè)立相應(yīng)的PPP證券化工作小組，落實專人專崗要求，在嚴格執(zhí)行規(guī)定的前提下，保證了項目審批的進度，本次落地最快的專項計劃從受理到獲得無異議函僅2天時間。

2017年3月10日，首批PPP資產(chǎn)證券化項目落地，分別是上交所批準發(fā)行的中信證券――首創(chuàng)股份污水處理PPP項目收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（5.3億元）、華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化項目供熱收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃（7.06億元）與中信建投――網(wǎng)鑫建投慶春路隧道PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃（11億元），以及深交所批準發(fā)行的廣發(fā)恒進――廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃（3.2億元）。

資產(chǎn)證券化助推PPP

PPP資產(chǎn)證券化，不僅為社會資本投資PPP項目提供新的退出渠道，有效降低原始權(quán)益人的債務(wù)杠桿，同時可以盤活PPP項目的存量資產(chǎn)，使社會資本借此獲得較為理想的流動性溢價，進而提高投資人持續(xù)的投資能力，并吸引更多的社會資本參與PPP。

中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授張銳指出，資產(chǎn)證券化對于PPP項目本身有積極的賦能作用：一方面，對于PPP項目投資運營的長周期特征，銀行所能配給的3-5年的短期信貸不足以確保PPP項目融資的持續(xù)與穩(wěn)定。利用資產(chǎn)證券化，側(cè)重中長期資金配置的產(chǎn)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金等戰(zhàn)略投資者得以參與到PPP項目中，既糾正早期PPP啟動與推進過程中金融資源與實體項目的期限錯配，又可以使PPP獲得持續(xù)而穩(wěn)健的融資能力。

另一方面，PPP資產(chǎn)證券化需要經(jīng)資信評級機構(gòu)評級、管理人的盡職調(diào)查、律師事務(wù)所出具法律意見書、交易所的掛牌審核、基金業(yè)協(xié)會的備案等系列流程，管理不規(guī)范、質(zhì)量不過關(guān)、運營不理想的項目將難以發(fā)行證券化產(chǎn)品。

PPP資產(chǎn)證券化的過程成為自身過濾與優(yōu)勝劣汰的過程，進而倒逼PPP項目的投入者與管理方更加重視質(zhì)量與運營管理水平。

同時PPP資產(chǎn)證券化可以加速銀行信貸回籠，消除銀行表外風險，緩解銀行因信貸資產(chǎn)證券化供給有限所承受的壓力。

另外，PPP項目的資產(chǎn)證券化還將對資產(chǎn)證券化市場營造出激活效應(yīng)。PPP項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得了政府背書，在豐富了債券品種的同時，可能更會受到投資人的青睞，從而提高與增加市場交易的活躍度，并進而帶動資產(chǎn)證券化市場品種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

PPP資產(chǎn)證券化難以一蹴而就

隨著首批PPP項目資產(chǎn)證券化落地，社會各界備受鼓舞，有媒體形容PPP資產(chǎn)證券化已經(jīng)進入快車道。然而，根據(jù)目前情況來看PPP資產(chǎn)證券化還有很多條件并不成熟，大規(guī)模應(yīng)用仍需要一段時日。

清華大學PPP研究中心特聘高級專家羅桂連指出，首批上報的41個項目移交給證監(jiān)會的只有9個，說明審核標準很嚴格，“去年底發(fā)的通知是一個框架性指導，PPP項目資產(chǎn)證券化的具體實施細則還沒出來，目前來看可能尚未進入常態(tài)化，快速推進的條件不太成熟，仍屬試點階段。”

中建政研集團副總裁、星云基金創(chuàng)始合伙人兼總裁王樹海表示，PPP項目資產(chǎn)證券化在我國的大規(guī)模應(yīng)用還有很多工作要做，目前條件還不具備。主要原因有以下幾點：首先是期限匹配的問題。PPP項目周期較長，經(jīng)營期一般在10-30年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年左右。所以，單個資產(chǎn)支持專項計劃不足以覆蓋PPP項目的整個生命周期。如果接續(xù)發(fā)行另外的資產(chǎn)支持專項補充計劃，不僅程序繁瑣，也會增加融資成本。

其次是資產(chǎn)證券化對PPP項目的要求較高。PPP資產(chǎn)證券化需要引入信用評級，而項目公司成立之初一般會把收費收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔保。如果把收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體）進入資產(chǎn)池，就必須先解除收益權(quán)上的質(zhì)押。這需要足額資金償還債權(quán)銀行貸款或以等值財產(chǎn)置換，而這對項目公司而言存在很大難度。

再次是PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險隔離問題。資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確，具有完整的財產(chǎn)權(quán)利和處置權(quán)利，并與原始權(quán)人的其他資產(chǎn)明確區(qū)分，也就是“真實出售”。但是在PPP項目資產(chǎn)證券化的實務(wù)操作過程中，“真實出售”存有難度，主要是因為PPP合同中大多包含一些限制性條款，如為了保障在建設(shè)期或運營期內(nèi)，社會資本方承擔PPP項目的建設(shè)、運維責任，會對社會資本在項目公司的股權(quán)設(shè)置一個鎖定期，在初始的一定年份中不得轉(zhuǎn)讓，這是很多PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的硬傷。

除此之外，PPP資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善，現(xiàn)行的規(guī)范主要依靠部委的規(guī)范性文件、部門規(guī)章制度，一旦出現(xiàn)問題沒有具體的法律依據(jù)，也得不到嚴格的法律保護。

資產(chǎn)證券化的條件范文第3篇

1．資產(chǎn)證券化融資的基本概念

國內(nèi)外專家學者對于資產(chǎn)證券化融資的定義都是基于兩點：一是證券化資產(chǎn)必須能夠從原始持有人的總資產(chǎn)池中剝離出來，通過一些運作安排實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風險和收益的獨立性：二是證券化資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生未來可預(yù)測的收益。本文認為資產(chǎn)證券化融資是指具有某種未來可預(yù)見的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合匯集起來．通過結(jié)構(gòu)性重組實現(xiàn)與原權(quán)益人的風險隔離，再輔以獨特的信用增級和信用評級，發(fā)行基于資產(chǎn)價值和未來收益的資產(chǎn)支持證券進行融資從信用關(guān)系的角度分析，資產(chǎn)證券化通常包括一級證券化融資和二級證券化融資；本文所指房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)證券化融資屬于“二級證券化”的范疇。

2．資產(chǎn)證券化融資的運作模式

資產(chǎn)證券化融資的運作模式核心在于證券化資產(chǎn)的真實轉(zhuǎn)移、風險隔離和信用增級的操作；這個證券化的過程需要一個嚴謹而有效的交易結(jié)構(gòu)來保證融資的成功，其交易結(jié)構(gòu)主要包括了以下幾個運行主體：融資發(fā)起機構(gòu)、特殊目的載體、資產(chǎn)管理機構(gòu)、資產(chǎn)托管機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、證券承銷機構(gòu)等。

3．資產(chǎn)證券化融資的核心內(nèi)容

一個完整的資產(chǎn)證券化融資運作過程，其核心內(nèi)容主要包括：風險隔離、信用評級、信用增級三個部分。風險隔離是資產(chǎn)證券化融資成功運作的關(guān)鍵，它是通過證券化的“真實轉(zhuǎn)移”來實現(xiàn)的。信用級別是專業(yè)信用評級機構(gòu)通過一整套簡單的符號。信用增級是指在資產(chǎn)證券化融資中被用來保護投資者利益的技術(shù)。

4．資產(chǎn)證券化的價值分析

(1)從融資者的角度，其價值實現(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：增強資產(chǎn)流動性，降低融資成本；分離信用風險，拓寬融資渠道；改善負債結(jié)構(gòu)，提高資本效率：增加企業(yè)收入，提高管理水平。

f2)從投資者的角度．是價值實現(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：獲得較高的投資收益以及較大的流動性：具有較低的投資風險：突破投資限制，拓寬投資渠道。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的可行性分析

我國改革開放2O多年來．房地產(chǎn)的迅速崛起與證券市場的快速發(fā)展與繁榮，使得房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化成為可能。

（一)實施房地產(chǎn)證券化的宏觀環(huán)境日趨成熟

1．宏觀經(jīng)濟需要房地產(chǎn)有效投資和有效需求進行拉動。房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟新的積極增長點，發(fā)展資產(chǎn)證券化的融資模式有利于促進房地產(chǎn)市場和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：我們在上海、深圳、北京等發(fā)達城市進行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的初步嘗試，并取得了一定成效。

2．土地產(chǎn)權(quán)和房地產(chǎn)權(quán)改革為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供了前提條件。產(chǎn)權(quán)明晰是房地產(chǎn)證券化的必備條件；土地使用制度改革為房地產(chǎn)權(quán)益的分割提供了條件，為推廣房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化做l『積極的準備。

3．快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場和金融市場是經(jīng)濟基礎(chǔ)。從整個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)看，我國的金融體制改革不斷深化，經(jīng)濟運行狀況良好，發(fā)展勢頭強勁。

4．國家針對房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的違規(guī)操作現(xiàn)象，自2001年以來連續(xù)出臺了一系列促進金融市場健康發(fā)展的房地產(chǎn)金融政策，繁榮的房地產(chǎn)市場和規(guī)范發(fā)展的金融市場為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供了經(jīng)濟基礎(chǔ)。

(二)初步具備實施房地產(chǎn)證券化的微觀基礎(chǔ)

1．房地產(chǎn)市場存在巨大的資金缺口。只有推行房地產(chǎn)證券化，在金融市場上直接向社會大眾融資，才能較好的解決房地產(chǎn)開發(fā)資金短缺的矛盾；龐大的住房消費市場的資金來源也不可能單純依靠國家財政或者銀行存款，住房消費的直接融資勢在必行．推行房地產(chǎn)證券化成為一種必然

2．住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。我國隨著住房貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來，住房抵押貸款不斷上升已初步形成規(guī)模

3．龐大的房地產(chǎn)證券化投資需求群體

4．日趨規(guī)范的資本和證券市場。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場在我國已形成基本框架，資本市場的發(fā)展不僅為房地產(chǎn)證券化提供了市場規(guī)模，也因資本市場證券品種豐富而使房地產(chǎn)融資形式有多樣化的選擇。

(三)政府的推動作用

證券化是一種市場行為．但也離不開政府的有力支持，特別是在制度的改革和金融政策的推進方面上。綜上所述，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國雖不具備大規(guī)模推進的條件，卻也有一些有利因素。因此，有選擇地漸進發(fā)展是非常必要的。

三、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的分析

(一)國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資平臺的基本模式

在國外，已逐漸形成了兩種房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資模式；分別是以股份制項目公司為平臺的公司型模式和以第三方信托機構(gòu)為平臺的信托型模式。不同平臺開展的資產(chǎn)證券化融資有不同的核心運作，不同平臺也會有不同的優(yōu)勢。房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立股份制項目公司是為了使后者成為項目資產(chǎn)的載體并充當特殊目的機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化融資，是國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資普遍采用融資平臺，適用于大型或者特大型的長期房地產(chǎn)項目融資。從制度功能上講，信托具有的財產(chǎn)隔離機制能夠很方便實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資要求的風險隔離，因此它在國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資實踐中使用得很普遍。

(二)對我國實行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的難點分析

1．體制的制約

我國現(xiàn)行的房地產(chǎn)投資與金融體制正在進行重大改革．專業(yè)銀行商業(yè)化、利率市場化、項目業(yè)主負責制等舉措都是改革的重大步驟，但這些目標的真正實現(xiàn)還要經(jīng)歷一個相當長的過程。這也在一定程度上制約了我國房地產(chǎn)證券化進程。

2．資本市場的制約

（1)現(xiàn)階段．國證券市場雖然發(fā)展迅速．但仍屬于初級階段，市場容量和市場規(guī)模十分有限：

(2)目前我國證券市場很不規(guī)范，難以識別證券的優(yōu)劣；

f3)房地產(chǎn)證券流通市場要承受證券市場和房地產(chǎn)市場的雙重風險：

f4)我國現(xiàn)階段還沒有真正權(quán)威性的評級機構(gòu)；

(5)缺乏專門的政府擔保機構(gòu)和保險公司和推行房地產(chǎn)證券化所需的專門人才：

3．房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

我國現(xiàn)行《證券化》的相關(guān)條款中，缺乏對資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢必會增加住房貸款證券化的推薦難度。同時，建立風險隔離機制的相關(guān)法律有《破產(chǎn)法》和《信托法》，但因為在國內(nèi)出現(xiàn)的時間還不長．實施過程中難免存在種種困難。4．信用制約

現(xiàn)階段．我國尚無完整意義上的個人信用制度，銀行很難對借款人的資信狀況做出準確判斷，對信貸業(yè)務(wù)的前的貸前調(diào)查和對貸款風險的評價顯的困難重重。

5．房地產(chǎn)金融市場一級市場欠發(fā)達

我國長期實行的福利住房制度使房地產(chǎn)金融市場一直沒有獲得真正的發(fā)展．尤其是國有四大銀行在金融市場的壟斷地位，決定了我國房地產(chǎn)金融市場以非專業(yè)性房地產(chǎn)金融機構(gòu)的商業(yè)銀行為主體。

四、國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式對我國的啟示

（一）國外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的融資模式對我國房地產(chǎn)證券化的啟不

1．創(chuàng)造良好的房地產(chǎn)汪券化的制度環(huán)境

繼續(xù)深化房地產(chǎn)制度、金融制度和企業(yè)制度改革，規(guī)范資本市場特別是證券交易市場的運作，加快制定和健全相關(guān)法律法規(guī)，為我國房地產(chǎn)證券化創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境．實現(xiàn)房地產(chǎn)權(quán)的獨立化、法律化和人格化

2．建立房地產(chǎn)金融體系特剮是抵押貸款及其擔保體系，培育多元化的投資主體

建贏專門的政府擔保機構(gòu)；積極開展各種信托業(yè)務(wù)；成立由國家控股或政府擔保的抵押證券公司，收購各商業(yè)銀行的抵押貸款，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券。

3．創(chuàng)造適宜的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要的環(huán)境

加快商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)制步伐；組建全國性的住房銀行；完善一級市場的風險控制機制：規(guī)范發(fā)展我國的資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)。

4．構(gòu)建房地產(chǎn)信托投資資金

借鑒美國模式，由金融機構(gòu)組織發(fā)起，具體資產(chǎn)管理由專業(yè)的投資顧問操作。

（二）我國房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的選擇

不同的房地產(chǎn)證券化模式，其運行方式也各不相同。尤其在制度框架不同的國家或地區(qū)。這種不同會更加明顯。在我國還是半空白的情況下運作．可以嘗試從以下幾個方面來探索房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的道路：

1．確定證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池。原始權(quán)益人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，確定需要證券化的資產(chǎn)，然后進行清理、估算和考核，最后將這些資產(chǎn)分類匯集形成一個資產(chǎn)池。基礎(chǔ)的資產(chǎn)的選擇直接關(guān)系到以后證券化的成功與否。

2．資產(chǎn)轉(zhuǎn)移：這是證券化過程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，在典型的資產(chǎn)證券化模式中，會通過一個專門的中介機構(gòu)，也稱特殊目的機構(gòu)(SPV)，通過對原始資產(chǎn)的“真實轉(zhuǎn)移”，實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間風險隔離和破產(chǎn)隔離。

3．信用增級和信用評級；為了吸引投資者，改善發(fā)行條件，必須對資產(chǎn)支持證券進行信用增級，以提高所發(fā)行的證券的信用級別。

4．發(fā)行證券及支付價款；專門機構(gòu)將經(jīng)過評級的證券交給具有承銷資格的證券商去承銷，可以采取公募或私募的方式來進行。一旦發(fā)行成功，專門機構(gòu)就將從證券承銷商那里獲得的發(fā)行收人按事先約定的價格支付給原始的權(quán)益人。

5．資產(chǎn)的管理與證券的清償；資產(chǎn)池的管理必須由專業(yè)的服務(wù)商來進行，這個服務(wù)商可以外請，也可以由原始權(quán)益人來擔任，因為原始權(quán)益人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，一般也具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和充足人力。至此，整個資產(chǎn)證券化過程告結(jié)束。

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資產(chǎn)證券化的條件范文第4篇

    《意見》明確提出了建立以市場為主導的品種創(chuàng)新機制,健全資本市場功能,完善資本市場體系,豐富證券投資品種,協(xié)調(diào)推進股票市場、債券市場和期貨市場建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此,本報從即日起,圍繞《意見》提出的各項工作任務(wù),從完善和發(fā)展中國資本市場的角度,推出部分研究機構(gòu)、專家學者的系列研究報告,期望能借此加快推動資本市場的全面建設(shè),進一步貫徹落實《意見》精神。 

    一、 中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境 

    中國資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物,以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。近年來,中國資本市場上盡管還沒有出現(xiàn)實質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作,但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場,紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國的進一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時,必須看到在現(xiàn)有的法律制度下,資產(chǎn)證券化實踐依然面臨著許多實施環(huán)境上的障礙。 

    (一) 發(fā)展的有利條件 

    1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗 

    中國的離岸資產(chǎn)證券化項目如珠海高速公路、中國遠洋運輸總公司和中集集團應(yīng)收款等,為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗,揭示了資產(chǎn)證券化成功運作的共同要點:(1)標的資產(chǎn)的質(zhì)量良好,具有可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流;(2)法律運作框架至關(guān)重要,設(shè)在海外的SPV既可以避免國內(nèi)法律制度的障礙,又可以利用國外成熟市場已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級操作,保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級。(4)充分利用有經(jīng)驗的中介服務(wù)機構(gòu),構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提供有效的發(fā)行和維護服務(wù)。(5)廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò),保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級市場為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件,同時也降低了產(chǎn)品流動性溢價(liquidity premium),提高了產(chǎn)品的競爭力。 

    2.信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用 

    信托計劃是資產(chǎn)證券化實踐中SPV的主要形式。中國的信托行業(yè)從2001年開始進入了一個新的發(fā)展階段。近年來,信托的創(chuàng)新主要在以下幾個方面: 

    (1)克服發(fā)行限制,推動信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承;收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致;信托文件可以對共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制;而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓,為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項目財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實際操作中。 

    (2)增加產(chǎn)品種類。 信托公司近年來在單一資金信托、集合資金信托、不動產(chǎn)信托、動產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是,一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點。 

    3.資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點 

    國內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項目盡管不能稱為嚴格或標準意義上的資產(chǎn)證券化實踐,但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點和趨勢。1)資產(chǎn)證券化實踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國內(nèi)外專業(yè)機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點,政策和技術(shù)準備工作正在進行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強化,如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來房產(chǎn)經(jīng)營收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標的資產(chǎn),并開始使用利差余額等信用增級手段,提高信托計劃產(chǎn)品的信用;新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式,明確了資產(chǎn)證券化實踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能,具備了資產(chǎn)證券化的基本運作框架。 

    (二) 有待解決的問題 

    近年來,各方面的努力為我國資產(chǎn)證券化實踐創(chuàng)造了有利條件,但是資產(chǎn)證券化實踐的全面展開仍然面臨著無法回避的困難和問題。這些問題和困難可以歸納為法律制度和實施環(huán)境兩方面的障礙。 

    1.法律制度的障礙 

    我國資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以規(guī)定各方當事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體,形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國目前在資產(chǎn)證券化實踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實銷售的鑒定;在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會計、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。 

    2.實施環(huán)境方面的障礙 

    資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需的、除了法律制度以外的實施條件。從我國資產(chǎn)證券化實踐至今的歷程看,主要的實施環(huán)境障礙在以下幾個方面。 

    (1)種類和質(zhì)量問題 

    海外資產(chǎn)證券化的標的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且尚不成規(guī)模。個人消費貸款、學生貸款、租賃、證券組合等,雖然有一定規(guī)模,但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低,限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運作。目前,在我國比較有可能被證券化或正在進行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款,基礎(chǔ)設(shè)施收費,出口應(yīng)收款,不良資產(chǎn),銀行信貸(見附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進了一大步,但從附表所列的資產(chǎn)對比可以看出,不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對而言,房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對標的資產(chǎn)的要求。但是,這些資產(chǎn)對全面開展資產(chǎn)證券化的要求而言,在種類和數(shù)量上都非常有限。 

    (2)轉(zhuǎn)讓登記問題 

    資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國資產(chǎn)證券化實踐中遇到的一個實際問題。由于缺乏一個中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng),因此無法確認和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方,在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣,以"真實出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無法對資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認,這已成為資產(chǎn)證券化實踐中的一個重要難題。 

    (3)金融服務(wù)問題 

    金融服務(wù)機構(gòu)的障礙主要是中介機構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠,尤其是信用評級專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品,產(chǎn)品的信用評級是產(chǎn)品的重要特征之一,而且信用評級機構(gòu)對產(chǎn)品的信用評級報告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身歷史記錄原因和對資產(chǎn)信用評級標準的缺乏,信用評級服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。 

    (4)二級市場和流動性問題 

    2001年以后,信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實踐的催化劑,也是資產(chǎn)證券化實踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前,信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動性問題。由于缺乏有效的二級市場,所以絕大多數(shù)的投資者只能在認購后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日,二級市場的不足嚴重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

    二、 推進我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議 

    (一) 完善法律制度 

    為推進我國資產(chǎn)證券化的進程,本報告建議通過資產(chǎn)證券化專項立法的途徑,修訂有關(guān)法規(guī),完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。 

資產(chǎn)證券化的條件范文第5篇

［摘要］從國際上來看證券化是一種有效的處置不良資產(chǎn)的途徑。現(xiàn)行條件下，我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模較大，在引入證券化處置方式上也存在諸多約束。為此，文章著重從不良資產(chǎn)證券化的條件、難點入手，來探析證券化啟用的時機和策略。

［關(guān)鍵詞］不良資產(chǎn)；證券化；難點；處置策略

［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．30．063

從國際金融發(fā)展現(xiàn)狀來看，商業(yè)銀行多面臨不良資產(chǎn)的困惑，而一旦受到外部因素的沖擊，很容易誘發(fā)金融危機。證券化作為處置不良資產(chǎn)的新型方式，被多國所重視并采用。從我國不良資產(chǎn)證券化實踐來看，東方、信達、建設(shè)銀行等機構(gòu)多有涉足，但在美國“次貸危機”背景下又被迫暫停。2012年，重啟資產(chǎn)證券化試點工作，但因風險防控問題而一再推遲。近幾年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，商業(yè)銀行在面對不良貸款壓力下，對不良資產(chǎn)證券化重啟呼聲更高。現(xiàn)就相關(guān)難點及紓解策略展開探析。

1 不良資產(chǎn)證券化重啟的條件

引入證券化來盤活不良資產(chǎn)，其條件主要包括以下幾個方面。

一是金融政策、法律、監(jiān)管環(huán)境的成熟。從我國《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》的出臺，再到2012年重啟信貸資產(chǎn)證券化，隨之2014年11月銀監(jiān)會將資產(chǎn)證券化由審核制改為備案制，到2015年4月信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行注冊制，一系列政策措施的出臺，為不良資產(chǎn)證券化重啟奠定了基礎(chǔ)。2015年6月，銀監(jiān)會副主席周慕冰在陸家嘴論壇上提出引入市場化手段來處置不良資產(chǎn)的建議，同年，曹宇則在全國城商行年會上提出資產(chǎn)證券化盤活不良資產(chǎn)的有效途徑。與此同時，一些金融機構(gòu)也逐漸為不良資產(chǎn)證券化進行全面評級研究。

二是當前金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化人力結(jié)構(gòu)逐漸完善，截至2015年9月，全國金融機構(gòu)中有159家支持證券化，特別是在涉及企業(yè)貸款、汽車抵押貸款、住房抵押貸款、信用卡貸款等領(lǐng)域更為迫切。

三是“不良資產(chǎn)”壓力刺激證券化重啟。全國經(jīng)濟進入“換擋期”，對于前期信貸規(guī)模的快速增長，其信用風險及違約概率逐漸變大，加劇了銀行機構(gòu)的“不良貸款”壓力。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年年底，全國商業(yè)銀行不良貸款額突破1萬億元，較2014年增加了近30%。可見，從構(gòu)建證券化模式及途徑上來緩解不良信貸資產(chǎn)壓力將是重要的出路。

四是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化稀缺，動力不足。從經(jīng)濟下行周期來看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸減少，而不良資產(chǎn)率反而攀升，面對該環(huán)境，必然需要從完善資產(chǎn)證券化途徑上，放寬標準，激發(fā)金融機構(gòu)的熱情，盤活存量資產(chǎn)。

五是傳統(tǒng)的處置手段局限性突出。從清收、重組、核銷、轉(zhuǎn)讓等傳統(tǒng)處置方式來看，進度慢、成本高、效率低，效果有限。面對不良貸款壓力，處置難度更大。因此，只有從市場手段引入中來化解不良資產(chǎn)，通過證券化來批量處置不良資產(chǎn)。

2 不良資產(chǎn)證券化難點梳理

2．1配套法律環(huán)境不完善，稅負突出

從不良資產(chǎn)證券化處置過程來看，由于涉及的交易主體較多，不同交易方式及交易結(jié)構(gòu)的復雜度，需要從法律法規(guī)建設(shè)上來確保其正常運作。然而，由于當前資產(chǎn)證券化領(lǐng)域還處于探索階段，相關(guān)法律不完善，甚至還存在法規(guī)沖突。比如《金融行業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》限制了批量轉(zhuǎn)讓的范圍，只能限定為資產(chǎn)管理公司。同時，基于資產(chǎn)證券化的稅收成本較高，比如資產(chǎn)交易過程所得稅、營業(yè)稅、印花稅等較多。

2．2各方對不良資產(chǎn)證券化的認識模糊，存在投資誤解

從不良資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的對比來看，其構(gòu)成、成本較為復雜，證券化過程缺乏經(jīng)驗可鑒，特別是受次貸危機的影響，各方對資產(chǎn)證券化認識存在誤解。比如在不良資產(chǎn)風險管理上，缺乏正常的信息披露制度，導致投資者難以了解和獲得不良資產(chǎn)證券化信息；同時，由于資產(chǎn)證券化市場還處于初期，相關(guān)政策、引導機制不足，投資者缺乏認知條件，對不良貸款投資更為謹慎。另外，由于不良資產(chǎn)證券化需要向外披露核心信息，很多金融機構(gòu)出于聲譽考慮不愿意將不良資產(chǎn)納入證券化體系，加之相關(guān)監(jiān)管層對不良資產(chǎn)證券化存在疑慮，也制約了不良資產(chǎn)證券化進程。

2．3對不良資產(chǎn)進行定價、估值、評級等缺乏相應(yīng)體系

考慮到不良資產(chǎn)的多樣性，其風險也較多，尤其是違約風險大，對現(xiàn)金回收存在不可預(yù)測性。同時，不良資產(chǎn)定價體系不健全，其定價方法復雜，通常需要根據(jù)可回收債權(quán)數(shù)額減去回收成本，再通過流動性溢價、其他投資機會成本等來確定。整個定價過程由于受到金融環(huán)境的影響，其主觀性較強，風險不可把控。另外，由于不良資產(chǎn)在信用等級評估上存在較大困難，比如一些逾期貸款，本身就存在信用質(zhì)量問題；加之對一些不良資產(chǎn)所涉及的經(jīng)濟環(huán)境、區(qū)域環(huán)境、擔保物估值等方面的問題，更難以增強信用等級。另外，對于當前評級機構(gòu)的監(jiān)管不到位，降低了評級機構(gòu)的透明度、權(quán)威性。一些評級運作方式不規(guī)范問題，也制約了不良資產(chǎn)評級工作的有序開展。

2．4不良資產(chǎn)整體流動性差，市場不成熟

從不良資產(chǎn)證券化市場結(jié)構(gòu)來看，一級市場多由銀行發(fā)起，以對公貸款為主，二級市場不活躍，不良資產(chǎn)流動性差，投資者對不良資產(chǎn)的投資需求不足，無法推進不良證券化產(chǎn)品的全面銷售。根據(jù)銀行間資產(chǎn)證券化交易信息統(tǒng)計，2014年發(fā)生35筆，金額達21億元，而場內(nèi)資產(chǎn)支持證券只有4．74億元。由于投資者消費習慣、對投資利率的敏感，也給不良資產(chǎn)證券化帶來較大波動影響。

3 不良資產(chǎn)證券化重啟策略

3．1把握資產(chǎn)證券化的審慎態(tài)度

從金融行業(yè)發(fā)展來看，不良資產(chǎn)證券化具有兩面性，要保持審慎態(tài)度。一方面，立足現(xiàn)有行業(yè)環(huán)境，通過試點來完善不良資產(chǎn)證券化監(jiān)管體系，嚴控風險；另一方面，加強對不良資產(chǎn)證券化不可預(yù)期風險的防范，并制定有效措施來保障不良資產(chǎn)證券化。比如構(gòu)建風險隔離機制，避免不良資產(chǎn)證券化后再度進入再證券化覆轍；平衡好不良資產(chǎn)投資方、賣方的利益，完善金融市場信息披露機制，加強市場監(jiān)管，維護資產(chǎn)證券化市場秩序。

3．2注重監(jiān)管協(xié)同與法律完善

推進資產(chǎn)證券化發(fā)展，必然需要從法律法規(guī)制度建設(shè)上，為證券化交易營造良好的法制環(huán)境。比如盡快出臺、修改、完善修改法規(guī)及會計條例，避免沖突，出臺專門的不良資產(chǎn)證券化法案，加快推進不良資產(chǎn)證券化市場規(guī)范運輸，從流程簡化、資產(chǎn)證券化規(guī)范標準上，引入監(jiān)管規(guī)則，協(xié)同好市場與金融機構(gòu)的配合，增加銀行間市商報價機制；同時，加強稅收政策完善，特別是降低稅負方面，以市場化為基礎(chǔ)，來降低資產(chǎn)證券化交易成本。

3．3豐富投資主體多元化，增強流動性

不良資產(chǎn)證券化要在嚴格的資產(chǎn)盡職調(diào)查、審慎的資產(chǎn)價值評估基礎(chǔ)上，以打折、分層等技術(shù)手段，來過濾風險，分散給有能力承受的投資者。因此，加強對不良資產(chǎn)證券化宣傳，培養(yǎng)多元化市場投資主體，鼓勵民間資本、非銀金融機構(gòu)參與，來降低發(fā)行成本；另外，引入境外投資者，擺脫傳統(tǒng)證券化市場局限于商業(yè)銀行之間的弊端，探索多種交易方式，來拓寬證券化潛在市場，增強流動性。

3．4做好風險防范，確保證券化運行

不良資產(chǎn)證券化的正常運行，需要從風險分散、分級及證券運行安全上來保障。一方面銀行機構(gòu)要完善證券化信息系統(tǒng)，從數(shù)據(jù)庫建設(shè)、定價體系，以及風險管控上來提升證券化業(yè)務(wù)安全性水平；另一方面從基礎(chǔ)資產(chǎn)合規(guī)性上，細化標準。比如對有抵質(zhì)押擔保類資產(chǎn)，也可以納入其中，來稀釋證券化整體風險。同時，開展優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)分層、充足的超額抵押比率、額外的流動性支持、更嚴格的回收款觸發(fā)機制等措施來增進產(chǎn)品信用，對資產(chǎn)的“不良”因素起到納入和緩沖的作用。另外，引入市場競爭機制，來激發(fā)金融機構(gòu)處置能力，降低證券化兌付風險。

參考文獻：