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信托投資的風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

【關(guān)鍵字】房地產(chǎn)投資信托 風(fēng)險(xiǎn)控制 措施

自2003年6月央行121號(hào)文件以控制房地產(chǎn)銀行信貸以來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)投資信托得到了快速發(fā)展，對(duì)拓寬房地產(chǎn)融資渠道、完善房地產(chǎn)金融體系起到了積極的作用。但在發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的過(guò)程中，由于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)本身的不完善，以及缺乏相關(guān)法律法規(guī)的支持等原因，存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)。2005年9月，銀監(jiān)會(huì)在《加強(qiáng)信托投資公司部分風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（212號(hào)文件）中指出，在到期未能按時(shí)清算的信托計(jì)劃中，房地產(chǎn)信托項(xiàng)目占61%，并在該文件中提高了房地產(chǎn)信托發(fā)行門(mén)檻以控制風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)用益信托工作的統(tǒng)計(jì)顯示，房地產(chǎn)投資信托在2005年高速增長(zhǎng)之后開(kāi)始放緩，其產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量由2005年的115個(gè)減為2006年的102個(gè)，而2007年僅為54個(gè)。因此，我國(guó)在大力發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的同時(shí)，也必須分析各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，采取相應(yīng)的控制措施。

一、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)投資信托作為一種專(zhuān)項(xiàng)投資于房地產(chǎn)行業(yè)的信托產(chǎn)品在我國(guó)剛剛起步，既受到房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)和金融市場(chǎng)等多重風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不確定性因素的影響，也面臨著產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中的諸多隱患。一般情況下，可以將房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)外在風(fēng)險(xiǎn)，是指由國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策或供求變化等外部原因?qū)е率袌?chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，是指由房地產(chǎn)項(xiàng)目本身或信托公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理等造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）國(guó)家宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。由于房地產(chǎn)業(yè)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，尤其房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，與金融業(yè)關(guān)系也非常緊密，因此在很大程度上受到政府的控制。政府對(duì)土地使用、出讓的政策，對(duì)環(huán)境保護(hù)的政策，對(duì)租金、售價(jià)的限制政策，對(duì)材料、設(shè)備的限制政策，尤其對(duì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的宏觀調(diào)控政策和金融方面的政策以及新的稅務(wù)政策等，都會(huì)給房地產(chǎn)投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)都還很不完善，政府的監(jiān)管也缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)常會(huì)針對(duì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題而制定一系列相應(yīng)的政策和法律法規(guī)。例如在2007年政府接連出臺(tái)了一系列方針政策，包括提高第二套住房貸款首付比例、連續(xù)五次提高存貸款利率、加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地增值稅清算、增加二手房個(gè)人所得稅、嚴(yán)厲查處限制土地、90/70方針等等，對(duì)房地產(chǎn)和金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了一定的波動(dòng)，也給處于發(fā)展初期的房地產(chǎn)信托帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者投資項(xiàng)目選擇不當(dāng)，必然會(huì)遭受損失。

（2）房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。除了國(guó)家政策的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)還面臨著市場(chǎng)及自身周期波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。城市居民年均收入水平、人口數(shù)量及結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)、自然條件等因素都會(huì)對(duì)城市或地區(qū)的城市建設(shè)、房地產(chǎn)物業(yè)形態(tài)等需求產(chǎn)生影響。這些供需變化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)以及建材價(jià)格、自然災(zāi)害等外部因素都會(huì)影響到房產(chǎn)價(jià)格和租金收益。如果遇到房地產(chǎn)市場(chǎng)的不利情況，會(huì)使信托計(jì)劃的預(yù)期收益降低甚至出現(xiàn)損失。

房地產(chǎn)業(yè)的周期波動(dòng)也可能給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)業(yè)從繁榮階段進(jìn)入危機(jī)與衰退階段進(jìn)而進(jìn)入蕭條階段時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的房地產(chǎn)價(jià)格下降、交易量銳減、新開(kāi)發(fā)建設(shè)規(guī)模收縮等情況，給房地產(chǎn)投資者造成損失。最后，由于房產(chǎn)本身既是耐用消費(fèi)品又是投資品，在一定市場(chǎng)環(huán)境下還可能滋生開(kāi)發(fā)商圈地、投資者炒房等投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。

（3）利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指投資者面臨的未來(lái)利率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家通過(guò)調(diào)整利率可以引導(dǎo)資金的走向。房地產(chǎn)投資所需資金量大，利率的升高會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)生兩方面的影響：一是對(duì)房地產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的折減，利用升高的利率對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)，會(huì)使凈現(xiàn)值減小，尤其是中長(zhǎng)期信托項(xiàng)目，甚至可能出現(xiàn)負(fù)的凈現(xiàn)值；二是會(huì)抑制對(duì)房地產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)需求，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下降。

2、非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資信托中存在的信息不對(duì)稱(chēng)主要來(lái)源于兩個(gè)方面：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商及信托投資公司。在我國(guó)目前監(jiān)管制度還不健全的情況下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)為獲得房地產(chǎn)投資信托公司的青睞，往往會(huì)利用財(cái)務(wù)手段制造虛假報(bào)表。此外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)超越自身資金實(shí)力搞滾動(dòng)式開(kāi)發(fā)和“拆東墻補(bǔ)西墻”已是眾所周知的秘密，這種短期盈利模式也使得中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)缺乏系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化平臺(tái)。一旦房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)“資金鏈”斷裂，就會(huì)造成項(xiàng)目停工，信托資金必然會(huì)遭受到毀滅性損失。

投資信托公司同樣也存有信息“失真”風(fēng)險(xiǎn)。例如，有些投資信托公司只宣傳了“預(yù)期收益率”，卻沒(méi)有講清楚風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的“實(shí)際收益率”。由于房地產(chǎn)信托不作保底承諾，“預(yù)期收益”是不受法律保護(hù)的，這意味著一旦項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，很可能無(wú)法獲得先前承諾的高收益，甚至連本金的歸還都會(huì)有危險(xiǎn)。此外，房地產(chǎn)投資信托在本質(zhì)上是一種委托關(guān)系，由于其在我國(guó)剛剛起步，尚未形成完善的運(yùn)作機(jī)制，也未形成對(duì)受托人的有效約束和激勵(lì)機(jī)制，可能會(huì)發(fā)生受托人道德風(fēng)險(xiǎn)，即信托公司借項(xiàng)目之名挪用資金或投資于與自己相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)企業(yè)等，這些都可能影響項(xiàng)目的進(jìn)展和信托收益，導(dǎo)致委托人利益受損。

（2）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的管理能力和創(chuàng)新能力以及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的效率。它主要是由于信托公司對(duì)信托資金的運(yùn)作管理不善而造成收益損失的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括項(xiàng)目的選擇和評(píng)估失誤、違規(guī)經(jīng)營(yíng)、投資者不能勝任經(jīng)營(yíng)管理工作、運(yùn)作模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等。

投資者如果想在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率，則必須要對(duì)擬貸款企業(yè)或投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目本身能否產(chǎn)生預(yù)期效益進(jìn)行分析與評(píng)判。當(dāng)投資項(xiàng)目或貸款對(duì)象確定后，要對(duì)投資（貸款）對(duì)象使用的信托資金的安全性、效益性情況進(jìn)行監(jiān)督，如果信托公司決策失誤，或?qū)π磐匈Y產(chǎn)的管理執(zhí)行不到位，甚至發(fā)生挪用資金等道德風(fēng)險(xiǎn)，都勢(shì)必會(huì)造成投資者的損失。

在房地產(chǎn)投資信托市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，房地產(chǎn)投資信托都是由專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)公司發(fā)起并管理的，而中國(guó)的房地產(chǎn)公司尚未具有獨(dú)立組織發(fā)起信托投資基金的實(shí)力；另一方面，擁有發(fā)起資格的信托投資公司又缺乏經(jīng)營(yíng)管理房地產(chǎn)投資信托的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)既有房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)技能又擅長(zhǎng)信托理財(cái)?shù)膹?fù)合型人才相當(dāng)缺乏，這使得信托財(cái)產(chǎn)的管理風(fēng)險(xiǎn)加大。

我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托運(yùn)作模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一也會(huì)帶來(lái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)多數(shù)房地產(chǎn)投資信托資金都是直接貸款給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，絕大部分信托計(jì)劃只是針對(duì)特定的一個(gè)項(xiàng)目募集資金，單筆規(guī)模多在2億元以下，運(yùn)作模式較為單一。據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計(jì)，在2005年發(fā)行的115個(gè)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中貸款類(lèi)73個(gè)，發(fā)行規(guī)模為總發(fā)行規(guī)模的65%，而在2006年發(fā)行的102個(gè)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目中，貸款類(lèi)占到58個(gè)，發(fā)行規(guī)模達(dá)到總發(fā)行規(guī)模的70%。這意味著一旦投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題，投資者將面臨著損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信托資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資信托的信托財(cái)產(chǎn)多以土地、房屋、房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)等形態(tài)表現(xiàn)，擔(dān)保措施主要為土地、房屋等固定資產(chǎn)抵押。按照《資金信托管理暫行辦法》，一旦投資人（委托方）與信托公司（受托方）簽訂了《資金信托合同》，投資人不得違反《合同法》的有關(guān)規(guī)定隨意解除已簽訂的合同，而國(guó)內(nèi)目前也沒(méi)有明確資金信托業(yè)務(wù)可在證券二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。另一方面，房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn)屬于非貨幣性資產(chǎn)，銷(xiāo)售過(guò)程復(fù)雜，很難短時(shí)期內(nèi)將房產(chǎn)兌換成現(xiàn)金。因此，如果融資方未能按期償還本息，受托人又無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)或行使抵押權(quán)，則可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險(xiǎn)控制

通過(guò)上面的分析可以看出，我國(guó)房地產(chǎn)投資信托風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生既有政策法規(guī)、房地產(chǎn)及金融行業(yè)方面的宏觀原因，也有自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)控制、人員素質(zhì)等微觀方面的原因。因此，本文從宏觀和微觀兩個(gè)層面來(lái)分析我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

1、房地產(chǎn)投資信托風(fēng)險(xiǎn)控制的宏觀措施

（1）建立我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的法律法規(guī)體系。房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)涉及很復(fù)雜的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，而且這種權(quán)利關(guān)系需要專(zhuān)門(mén)的法律予以調(diào)整確認(rèn)。建立成套的法律法規(guī)體系，可以有效地防范房地產(chǎn)投資信托帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為控制風(fēng)險(xiǎn)提供法制基礎(chǔ)。海外的立法和實(shí)踐能給中國(guó)很多的借鑒，美國(guó)等國(guó)家己經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。在亞洲國(guó)家和地區(qū)，韓國(guó)1998年7月通過(guò)了《資產(chǎn)證券化法案》。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也于2004年出臺(tái)了《金融資產(chǎn)證券化條例》。亞洲國(guó)家這一系列立法變革，無(wú)疑能給中國(guó)房地產(chǎn)投資信托的順利開(kāi)展提供有益的參考。我國(guó)可以借鑒美國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，建立對(duì)房地產(chǎn)投資信托的嚴(yán)格管理，在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)種類(lèi)、資金投向、利潤(rùn)分配等方面對(duì)其加強(qiáng)限定。另一方面相應(yīng)配套的信托稅收、財(cái)會(huì)制度等要做相應(yīng)的特殊調(diào)整，盡快出臺(tái)工商升記、信托稅收、信托會(huì)計(jì)、外匯信托、信息披露、房地產(chǎn)等專(zhuān)項(xiàng)信托管理辦法。同時(shí)還要針對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)發(fā)展，設(shè)定相關(guān)的約束機(jī)制，確認(rèn)有效房產(chǎn)所有權(quán)，建立銀行托管制度，保護(hù)投資者的合法利益。

（2）加強(qiáng)對(duì)信托業(yè)務(wù)的嚴(yán)格監(jiān)管。為了真正有效地防范和控制房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須建立對(duì)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管機(jī)制，并建立起科學(xué)的監(jiān)管模式。首先要制定有關(guān)監(jiān)管的法律法規(guī)，使監(jiān)管部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)投資信托機(jī)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的監(jiān)管具有相應(yīng)的法律依據(jù)，如對(duì)投資信托公司直接參股股東的企業(yè)進(jìn)行資格審查，投資信托公司內(nèi)部要有獨(dú)立管理機(jī)構(gòu)，項(xiàng)目資金要嚴(yán)格分賬管理、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)等。其次，要盡力構(gòu)造相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管的統(tǒng)一框架，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管模式的統(tǒng)一化和集中化，這樣可以減少監(jiān)管部門(mén)之間的摩擦，有利于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管方法、監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一，從而有利于提高監(jiān)管的效率，而且可以為房地產(chǎn)投資信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體創(chuàng)造一個(gè)公平合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。再次，根據(jù)目前我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展情況，為了最大限度地防范和控制信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)強(qiáng)化中央銀行對(duì)信托業(yè)的監(jiān)管職能。中央銀行應(yīng)從機(jī)構(gòu)管理、資信管理、資本金管理、高級(jí)管理人員管理、財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)負(fù)債比例管理等方面著手，逐步構(gòu)建一套針對(duì)信托投資公司的監(jiān)管系統(tǒng)。

（3）強(qiáng)制信息披露制度。我國(guó)房地產(chǎn)投資信托的健康發(fā)展，必然依賴于信托市場(chǎng)對(duì)投資者利益的切實(shí)保護(hù)和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。政府必須實(shí)行強(qiáng)制信息披露制度，約束房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)行為，并將所有相關(guān)信息公之于眾，以免投資者因信息不對(duì)稱(chēng)遭受損失。銀監(jiān)會(huì)已于2004年出臺(tái)了《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》，確定了30家信托公司首批公布年報(bào)，并要求3年內(nèi)所有信托公司實(shí)施年報(bào)披露制度，應(yīng)以此為契機(jī)，督促信托公司加強(qiáng)房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和披露工作。另一方面，房地產(chǎn)企業(yè)與信托公司應(yīng)該形成長(zhǎng)期有效合作機(jī)制，提高信息透明度，規(guī)范運(yùn)作，共同提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在美國(guó)，證券管理委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管工作，房地產(chǎn)投資信托的投資計(jì)劃、則務(wù)計(jì)劃、管理費(fèi)用及投資期限均需主管部門(mén)批準(zhǔn)，而且其財(cái)務(wù)必須完全公開(kāi)化、透明化。我國(guó)可以借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，提高信息披露的有效性。

2、房地產(chǎn)投資信托風(fēng)險(xiǎn)控制的微觀措施

（1）信托公司提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平。信托公司應(yīng)提高自身風(fēng)險(xiǎn)管理水平，降低管理風(fēng)險(xiǎn)。一是要做好投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析和對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款資格審查。由于房地產(chǎn)各個(gè)項(xiàng)目的特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)方式不同，這些不同又影響著投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，因此投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的關(guān)鍵是要做好項(xiàng)目評(píng)估和可行性研究，同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)貸款人信用等級(jí)、財(cái)務(wù)狀況、償還能力的審查和評(píng)判，從源頭上控制信托財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。二是要為信托資金的安全保障引入擔(dān)保措施，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并保證擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資質(zhì)。三是要對(duì)合同執(zhí)行情況，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的財(cái)務(wù)情況，以及項(xiàng)目的進(jìn)展情況進(jìn)行跟蹤了解，當(dāng)發(fā)現(xiàn)資金違規(guī)使用或項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要及時(shí)采取補(bǔ)救措施，如按合同約定向擔(dān)保人追索或及時(shí)處置抵押物，盡量將信托財(cái)產(chǎn)的損失降到最低限度。信托公司應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的日常管理，提高信托財(cái)產(chǎn)的安全性與效益性，降低投資人的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（2）引入第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)或仲裁機(jī)構(gòu)。目前，大多數(shù)投資信托公司房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)投資分析和管理能力不足，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差。因此，引進(jìn)或建立專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)或中介機(jī)構(gòu)，讓他們提供專(zhuān)業(yè)化管理、咨詢服務(wù)，借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的判斷和管理，可預(yù)見(jiàn)并有效控制房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)信托可將部分信托事務(wù)委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)處理，以契約形式明確專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的權(quán)利、義務(wù)和承擔(dān)的責(zé)任，既可以加強(qiáng)房地產(chǎn)信托的專(zhuān)業(yè)管理能力，各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)又分擔(dān)了其責(zé)任范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，各專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)也以自身信謄為信托計(jì)劃提供了無(wú)形擔(dān)保，具有信用增強(qiáng)作用。出現(xiàn)相關(guān)的法律問(wèn)題時(shí)，信托公司如果以單方?jīng)Q定，或者以主觀意志為轉(zhuǎn)移地判斷，變現(xiàn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值是公允的、通過(guò)主張抵押權(quán)或質(zhì)押權(quán)實(shí)現(xiàn)信托受益時(shí)而支付的成本是合理的等行為，往往不能得到投資者的真正認(rèn)同。因此，引入專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)事務(wù)所運(yùn)用多種評(píng)估方法對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并引入專(zhuān)業(yè)律師事務(wù)所對(duì)評(píng)估材料的正確性和合法性給出法律意見(jiàn)，能有效地解決很多法律問(wèn)題，更有效地控制房地產(chǎn)投資信托的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。信托公司要不斷進(jìn)行創(chuàng)新，不僅要在房地產(chǎn)投資信托的投資組合、期限、規(guī)模等方面進(jìn)行優(yōu)化改進(jìn)，還應(yīng)進(jìn)行產(chǎn)品的創(chuàng)新。121號(hào)文件之后，房地產(chǎn)信托進(jìn)行了一些創(chuàng)新，出現(xiàn)了股權(quán)信托模式和財(cái)產(chǎn)信托模式，但仍以貸款給房地產(chǎn)項(xiàng)目為主，這種方式不僅規(guī)模有限還面臨巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）模式越來(lái)越成為房地產(chǎn)投資信托的新方向，其核心特征是以出租型物業(yè)的租金收入為基礎(chǔ)向股東分紅派息，而我國(guó)的商業(yè)房地產(chǎn)自2005年以來(lái)快速發(fā)展，存在大量在優(yōu)質(zhì)的可供持有和運(yùn)營(yíng)的物業(yè)。由于REITs可以公開(kāi)發(fā)售上市，并且需要定期向投資人分配信托利益，因此可以很好的降低房地產(chǎn)信托的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（4）加強(qiáng)人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備。信托公司應(yīng)重視對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)，在房地產(chǎn)投資信托的運(yùn)作過(guò)程中以投資方向明確、業(yè)務(wù)清晰、運(yùn)作規(guī)范為基本原則，培養(yǎng)既熟悉金融業(yè)務(wù)知識(shí)又具有房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理理念的專(zhuān)業(yè)人才。但從本質(zhì)上講，房地產(chǎn)投資信托運(yùn)作更偏重于理財(cái)，而非單純的房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)技術(shù)，其注重的是房地產(chǎn)資產(chǎn)的運(yùn)作，而非項(xiàng)目的具體實(shí)施。所以必須加強(qiáng)培養(yǎng)一批具有戰(zhàn)略投資眼光、精投資銀行業(yè)務(wù)、懂財(cái)務(wù)通法律的理財(cái)專(zhuān)家，同時(shí)，這些人員又必須對(duì)房地產(chǎn)業(yè)有一個(gè)比較全面的把握能力。按照通行的定律，公司的核心業(yè)務(wù)80%的利潤(rùn)實(shí)際上是由20%的高管或?qū)I(yè)人員承擔(dān)和完成的，能否建立一支經(jīng)過(guò)專(zhuān)門(mén)訓(xùn)練，具備良好的心理素質(zhì)、完美的人格品質(zhì)、靈敏的市場(chǎng)嗅覺(jué)和綜合的業(yè)務(wù)能力的管理隊(duì)伍，將是房地產(chǎn)投資信托興衰的關(guān)鍵所在。

【參考文獻(xiàn)】

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信托投資的風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

《中華人民共和國(guó)信托法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《信托法》和《信托投資公司管理辦法》把整頓后的信托業(yè)定位在“受人之托、代人理財(cái)”，主要經(jīng)營(yíng)資金和財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，發(fā)揮受托理財(cái)功能，以手續(xù)費(fèi)或傭金為主要收入來(lái)源的金融機(jī)構(gòu)。從理論上講，委托人只要與信托公司發(fā)生信托行為，就應(yīng)該支付報(bào)酬，如果受托人履行了作為財(cái)產(chǎn)管理者的所有職責(zé)，沒(méi)有不當(dāng)之處，信托財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)是由委托人來(lái)承擔(dān)的。也就是說(shuō)，只要有信托行為的發(fā)生，就應(yīng)該有利潤(rùn)。由此可以得出一個(gè)結(jié)論：信托經(jīng)營(yíng)是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。但在實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)是難以避免的。

一、信托風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》總則第二條指出，信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，進(jìn)行管理或處分的行為。這里所確立的信托概念，是建立在“委托”的基礎(chǔ)上的，而國(guó)際上的信托是建立在財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)上的。財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移為基礎(chǔ)的信托有兩個(gè)重要的法律后果：一是所有權(quán)和受益權(quán)相分離，受托人取得了名義上的所有權(quán)，并據(jù)此從事管理活動(dòng)，所產(chǎn)生的收益由受益人享有；二是確立了財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，解決了信托財(cái)產(chǎn)與信托關(guān)系中的委托人、受托人、受益人之外的其他關(guān)系，信托財(cái)產(chǎn)與委托人的其他財(cái)產(chǎn)相分離，信托財(cái)產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這兩個(gè)法律后果使得信托財(cái)產(chǎn)完全服從信托目的。我國(guó)的信托業(yè)建立在“委托”制度基礎(chǔ)上，委托行為不需要財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人，受托人只是把信托財(cái)產(chǎn)置于可控的位置。這樣做雖然可以避免委托人利用信托制度規(guī)避法律法規(guī)，如逃避債務(wù)和稅收等，從而保護(hù)委托人的債權(quán)人利益和不知情的第三者的利益，但當(dāng)業(yè)務(wù)中涉及以所有人的名義進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，如購(gòu)買(mǎi)股票、銀行開(kāi)戶、繳納稅款等，受托人由于不是信托財(cái)產(chǎn)的所有人，在操作中會(huì)面臨許多困難，處理不當(dāng)，就會(huì)形成所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

信托業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在信托合同期滿后信托財(cái)產(chǎn)交換的方式上。如果在信托合同中客戶約定以原信托財(cái)產(chǎn)取回，信托投資公司就沒(méi)有流動(dòng)性的壓力，但往往大部分委托人要求以現(xiàn)金的形式收回信托財(cái)產(chǎn)，運(yùn)用時(shí)由現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產(chǎn)，信托結(jié)束時(shí)又要把非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)。尤其采取共同基金形式經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)時(shí)，流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)更高。如果信托公司將現(xiàn)金投放到低流動(dòng)性的資產(chǎn)上，在信托期結(jié)束的時(shí)候資產(chǎn)的價(jià)值還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，這時(shí)進(jìn)行信托合同清算將低流動(dòng)性的資產(chǎn)變現(xiàn)就會(huì)造成損失。

(三)客戶的風(fēng)險(xiǎn)

雖然信托合同中明確規(guī)定，受托人(信托投資公司)對(duì)遵守合同規(guī)定，按照委托人旨意處置信托財(cái)產(chǎn)所發(fā)生的財(cái)產(chǎn)損失不承擔(dān)賠償責(zé)任，財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)由委托人自己承擔(dān)。但由于委托人自身?xiàng)l件的限制，有時(shí)對(duì)受托人發(fā)出錯(cuò)誤的授權(quán)，受托人按照該授權(quán)處置財(cái)產(chǎn)后造成損失，有悖于委托人委托財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值增值的目的。受托人產(chǎn)生的客戶風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，對(duì)于樹(shù)立信托投資公司的聲譽(yù)、擴(kuò)大信托投資公司的資金來(lái)源都是沒(méi)有好處的。

(四)信托公司管理不善的風(fēng)險(xiǎn)

《信托法》規(guī)定，受托人違背信托目的處分信托財(cái)產(chǎn)或因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財(cái)產(chǎn)遭受損失的，承擔(dān)賠償責(zé)任。信托投資公司在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，普遍存在著這些行為，產(chǎn)生大量的投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信托投資業(yè)務(wù)中信托投資公司追求高回報(bào)率，在缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，由于投資項(xiàng)目和合作對(duì)象選擇不當(dāng)使投資的實(shí)際收益低于投資成本或沒(méi)達(dá)到預(yù)期收益、資金運(yùn)用不當(dāng)而形成風(fēng)險(xiǎn)。例如信托投資公司籌措資金來(lái)源的費(fèi)用高于資金運(yùn)用的收益，短期資金來(lái)源作長(zhǎng)期運(yùn)用等等。這種狀況是造成信托投資公司資產(chǎn)質(zhì)量差的主要原因。我國(guó)許多信托投資公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債比例管理指標(biāo)、成本、損益等重大經(jīng)營(yíng)情況沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，加之日常監(jiān)督尚處于薄弱環(huán)節(jié)，許多信托投資公司的財(cái)務(wù)狀況已處于風(fēng)險(xiǎn)警戒線。由于管理不善，信托投資公司對(duì)業(yè)務(wù)中存在的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患不能及時(shí)察覺(jué)，長(zhǎng)期積累極易引發(fā)更大的危機(jī)。

(五)道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)在信托業(yè)中主要是指受托人的不良行為給委托人或受益人帶來(lái)?yè)p失的可能性。信托是以信任為基礎(chǔ)的，信托投資公司作為受托人，應(yīng)該忠于委托人和受益人，在任何時(shí)候都絕不能以牟取私利為動(dòng)機(jī)。我國(guó)的信托投資公司普遍存在著挪用信托基金、其收入為受益人以外的他人謀利益、沒(méi)按信托契約規(guī)定處理信托財(cái)產(chǎn)導(dǎo)致委托財(cái)產(chǎn)損失或超過(guò)授權(quán)限度進(jìn)行經(jīng)營(yíng)給委托人造成損失等等。道德風(fēng)險(xiǎn)的存在違背了信托存在的基礎(chǔ)，妨礙了信托業(yè)的健康發(fā)展。

(六)制度風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)雖然已經(jīng)出臺(tái)了《信托法》和《信托投資公司管理辦法》，規(guī)定了信托業(yè)和信托投資公司的操作規(guī)程，但實(shí)際的業(yè)務(wù)中具體細(xì)節(jié)措施至今還沒(méi)有規(guī)定，信托行為所涉及的其他法律如稅務(wù)制度、財(cái)務(wù)制度、交易制度和投資制度等也還沒(méi)有出臺(tái)，目前各級(jí)司法機(jī)關(guān)對(duì)《信托法》并不熟悉，在執(zhí)行過(guò)程中沒(méi)有統(tǒng)一尺度、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的司法解釋?zhuān)@勢(shì)必會(huì)給各項(xiàng)信托業(yè)務(wù)的開(kāi)展帶來(lái)困難。特別是行政干預(yù)更增加了信托投資公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)的難度。

二、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策探討

(一)積極開(kāi)拓信托品種，在發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)

積極開(kāi)拓信托市場(chǎng)首先是要規(guī)范公司現(xiàn)有傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，如委托存款、委托貸款、委托投資等業(yè)務(wù)，將信托業(yè)的功能真正定位在“受人之托、代人理財(cái)”上，通過(guò)收取手續(xù)費(fèi)或傭金而不是依靠存貸利差作為信托投資公司的利潤(rùn)來(lái)源。杜絕受托人以信托財(cái)產(chǎn)牟取私利的行為。更為重要的是信托投資公司要在開(kāi)發(fā)新的信托品種上下功夫，以適應(yīng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

1．針對(duì)不同的客戶群，大力開(kāi)展特色理財(cái)服務(wù)。我國(guó)的投融資渠道存在嚴(yán)重脫節(jié)：一方面是存款的持續(xù)上升；另一方面是投資缺口的日趨增大。針對(duì)這一狀況，信托投資公司可以開(kāi)展形式多樣的資金信托，引導(dǎo)個(gè)人和企業(yè)閑置資金轉(zhuǎn)化為投資，通過(guò)收益和風(fēng)險(xiǎn)的合理組合，提供高于銀行存款利率的收益率。具體的資金信托品種從管理方式劃分，可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是特性化管理的信托，主要是滿足資金量大的信托客戶的要求，表現(xiàn)為代委托人管理信托財(cái)產(chǎn)；更多的一類(lèi)是資金信托，特別是共同基金信托，對(duì)象是小額信托客戶，公司現(xiàn)有的客戶將信托資金委托給信托投資公司，受權(quán)信托投資公司將信托資金運(yùn)用于投資基金。每一個(gè)信托客戶，根據(jù)整體信托基金運(yùn)用的結(jié)果，享受信托利益，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信托投資公司的基金運(yùn)作，既有法律上的依據(jù)，又可以取得規(guī)模效益。

2．介入國(guó)企改革，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值。目前國(guó)有企業(yè)正在進(jìn)行企業(yè)改制，以便建立產(chǎn)權(quán)明晰的現(xiàn)代企業(yè)制度。信托投資業(yè)務(wù)不僅在政企分開(kāi)，明確國(guó)有產(chǎn)權(quán)出資人的問(wèn)題上，而且在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入不同所有制結(jié)構(gòu)中，都有相當(dāng)大的市場(chǎng)空間。國(guó)家將國(guó)有股權(quán)通過(guò)信托方式委托給信托公司，信托投資公司為國(guó)家利益行使表決權(quán)并收回股利，使國(guó)家股權(quán)具有明確具體的、市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)主體，避免政府部門(mén)因責(zé)權(quán)不清對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成不當(dāng)干預(yù)，推動(dòng)國(guó)企改革的順利進(jìn)行。信托投資公司的介入使國(guó)有股東與代表其行使權(quán)力的董事之間的關(guān)系具體化、制度化。信托投資公司擁有一批投資理財(cái)專(zhuān)家，以市場(chǎng)化的方式管理運(yùn)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)，充分保障國(guó)家的利益，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

3.優(yōu)化資源配置，盤(pán)活不良資產(chǎn)。由于歷史原因，我國(guó)存在大量不良資產(chǎn)，信托投資公司可以利用“信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立性”的特點(diǎn)，使不良資產(chǎn)與債權(quán)債務(wù)人的其他利益相區(qū)分，因此在盤(pán)活不良資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置中，信托業(yè)務(wù)具有重要的靈活性。不良資產(chǎn)的所有人將不良資產(chǎn)委托給信托投資公司，信托投資公司按照委托合同的約定管理和處分不良資產(chǎn)，通過(guò)追繳債務(wù)、拍賣(mài)變現(xiàn)、證券化等手段收回資金，盤(pán)活不良資產(chǎn)。

4．適應(yīng)新型勞資關(guān)系需要，開(kāi)設(shè)職工持股信托，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(二)健全信托業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理機(jī)制

1．健全組織體系。提高現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理水平，需要有高素質(zhì)的人才進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)和運(yùn)作。由于信托業(yè)建立之初職責(zé)含糊不清，導(dǎo)致其主業(yè)不明，在專(zhuān)業(yè)信托人才的培養(yǎng)與儲(chǔ)備方面存在缺陷。所以當(dāng)務(wù)之急是引進(jìn)和培養(yǎng)具有高素質(zhì)的信托專(zhuān)業(yè)人才，培養(yǎng)客戶經(jīng)理開(kāi)發(fā)信托業(yè)務(wù)、提高管理人員高效處置信托財(cái)產(chǎn)的能力，提高信托公司的整體盈利水平。

2．強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理。信托投資公司應(yīng)嚴(yán)格按照《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的規(guī)定，加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，建立健全稽核檢查制度，以防范化解信托業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司要按照規(guī)定報(bào)送資產(chǎn)負(fù)債表、損益表及其他財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表和資料供審核。由于信托投資公司的許多業(yè)務(wù)屬表外業(yè)務(wù)，或有負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)更難監(jiān)控，因此要加強(qiáng)對(duì)信托投資公司表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。同時(shí)，由于信托投資公司主要從事長(zhǎng)期融資業(yè)務(wù)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較突出，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)管理。

(三)加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)外部監(jiān)督機(jī)制

1.加強(qiáng)人民銀行的監(jiān)管機(jī)制。以中國(guó)人民銀行為首的監(jiān)管主要從三個(gè)方面著手：對(duì)信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，應(yīng)由以前的市場(chǎng)準(zhǔn)人為核心的監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)制為核心的監(jiān)管，把內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)的健全作為監(jiān)管的重點(diǎn)；對(duì)信托人員的監(jiān)管，要加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的資格管理和高級(jí)管理人員的資格管理，對(duì)其進(jìn)行信托業(yè)務(wù)資格考試和任職資格審查，信托投資公司對(duì)擬離任的高級(jí)管理人員，必須進(jìn)行離任審計(jì)；對(duì)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要是按照設(shè)定的指標(biāo)對(duì)信托業(yè)務(wù)的合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。

2．增強(qiáng)信托行業(yè)自律機(jī)制。包括兩方面的內(nèi)容：個(gè)體自律和行業(yè)自律。個(gè)體自律是要求每家信托投資公司加強(qiáng)自身的戰(zhàn)略管理、機(jī)制管理和操作管理，建立完善的業(yè)務(wù)操作規(guī)程和控制體系，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)管理。行業(yè)自律要求信托同行之間加強(qiáng)溝通，建立標(biāo)準(zhǔn)化信托品種的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，樹(shù)立信托投資公司的對(duì)外形象，組織研究信托業(yè)的配套制度，以利于信托業(yè)的整體提高。

3.引入委托人和受益人監(jiān)督機(jī)制。針對(duì)現(xiàn)有信托投資公司存在的對(duì)客戶不忠現(xiàn)象，加強(qiáng)委托人和受益人對(duì)受托人的監(jiān)督。委托人、受益人或其授權(quán)的人有權(quán)向信托投資公司了解對(duì)其信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用、處分及收支情況，并要求信托投資公司做出說(shuō)明。信托投資公司違反信托目的，委托人有權(quán)依照信托文件的規(guī)定解任該信托投資公司，或者申請(qǐng)人民法院解任該信托投資公司。

(四)建立健全相關(guān)配套制度，為信托業(yè)的健康發(fā)展提供保障

1．制定信托業(yè)的公示與登記制度。

2．建立健全與信托相關(guān)的稅務(wù)制度及相關(guān)制度，規(guī)定具體操作細(xì)節(jié)所應(yīng)遵循的法律法規(guī)，使信托業(yè)走上規(guī)范發(fā)展之路。

3.加強(qiáng)信托知識(shí)的宣傳力度，讓信托行為成為社會(huì)普遍接受的理財(cái)、融資方式。信托投資公司要確立服務(wù)意識(shí)，上門(mén)咨詢，向客戶推廣業(yè)務(wù)，介紹信托產(chǎn)品，增加潛在的客戶群，增加信托資金的來(lái)源，為我國(guó)高額的居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化提供一條安全、便利的通道，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的集約化發(fā)展。

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信托投資的風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

作為該信托計(jì)劃受托人的華寶信托，同時(shí)也是長(zhǎng)電科技的第二大股東，為了維護(hù)信托受益人的利益，在長(zhǎng)電科技股改過(guò)程中，一直未同意向流通股東支付對(duì)價(jià)，在這種情況下，通過(guò)由長(zhǎng)電科技的大股東新潮集團(tuán)替華寶信托支付對(duì)價(jià)的方式推動(dòng)了股改的進(jìn)行，但新潮集團(tuán)明確表示要因自己替華寶信托支付的對(duì)價(jià)保留對(duì)華寶信托的追償權(quán)，這實(shí)際上意味著信托受益人仍然承擔(dān)著潛在的清償風(fēng)險(xiǎn)。在這種背景下，華微電子的公告替華寶信托解決了難題，使得相應(yīng)的追償責(zé)任由接受股權(quán)的第三方支付。

盡管信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)得到了化解，但由此引出的一系列問(wèn)題值得深思，如何認(rèn)識(shí)這次潛在的信托清償風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)？未來(lái)是否有更制度化的安排來(lái)解決這類(lèi)問(wèn)題？本文擬對(duì)此進(jìn)行討論和分析。

一、法人股投資信托――曾經(jīng)產(chǎn)品創(chuàng)新的典范

法人股投資信托的產(chǎn)生，依賴于我國(guó)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在流通股和非流通股之分的制度背景。作為非流通股不能通過(guò)證券交易所公開(kāi)交易，只能在法律許可的范圍，由特定的機(jī)構(gòu)和部門(mén)持有，個(gè)人投資者是無(wú)法直接投資非流通股的。盡管非流通股不能流通，但是投資非流通股卻能獲得較高的收益。因?yàn)榉橇魍ü傻牧魍ㄏ拗剖沟闷鋬r(jià)格只能依據(jù)上市公司的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)來(lái)確定，通常只有相對(duì)應(yīng)的流通股股價(jià)的1/3或者更低，而根據(jù)“同股同權(quán)”的原則，非流通股可以享受與流通股相同的分紅權(quán)，這樣在收益一定的前提下，不同的投資成本，非流通股的股本回報(bào)率通常是流通股股東的3倍以上。

較高的股本回報(bào)率吸引了大量的投資人，當(dāng)然也包括一些個(gè)人投資者，由于非流通股有國(guó)有股和法人股之分，國(guó)有股包括國(guó)家股和國(guó)有法人股，法人股主要指社會(huì)法人股。非流通股的股權(quán)性質(zhì)決定了個(gè)人是不能持有非流通股的，在制度的硬性約束與市場(chǎng)的潛在需求之間，信托投資公司發(fā)掘了其中蘊(yùn)藏的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)推出了法人股投資信托這一創(chuàng)新的信托產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)的需求。

所謂法人股投資信托是指由信托投資公司通過(guò)信托計(jì)劃集合個(gè)人投資者的資金，并代表個(gè)人投資人以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)行法人股投資，獲取的收益根據(jù)信托合約的規(guī)定，在信托投資公司與個(gè)人投資人之間進(jìn)行分配。通過(guò)這種方式個(gè)人投資者借助信托投資公司的幫助，獲得了一條合法的投資渠道。

從2003年中融信托推出首例“強(qiáng)生控股法人股投資資金信托計(jì)劃”以來(lái)，市場(chǎng)陸續(xù)推出了多個(gè)法人股投資信托，如下表所示：

應(yīng)該說(shuō)，從已推出的法人股投資信托來(lái)看，市場(chǎng)的反應(yīng)是不錯(cuò)的，因?yàn)閭€(gè)人投資者對(duì)法人股投資信托的收益率充滿了憧憬：

首先發(fā)行信托計(jì)劃的法人股所對(duì)應(yīng)的上市公司的質(zhì)地較好，其每年的股權(quán)回報(bào)穩(wěn)定，成為了投資者獲取收益的基本來(lái)源。

其次法人股投資信托通常安排了法人股股權(quán)到期按照凈資產(chǎn)的一定溢價(jià)向第三方轉(zhuǎn)讓的機(jī)制。在信托存續(xù)期內(nèi)，由于業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司會(huì)因?yàn)榭焖俪砷L(zhǎng)為股東帶來(lái)股東權(quán)益的增加，或者可以通過(guò)配股、增發(fā)等再融資方式為股東帶來(lái)資本的增值，從而增加法人股對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)，為個(gè)人投資者帶來(lái)收益。

最后也是最吸引個(gè)人投資者的收益來(lái)源于不可流通的法人股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通后，帶來(lái)的巨大收益。由于流通股與非流通股之間存在的巨大價(jià)差，盡管不明確最終法人股流通的方式，但是其中的想象空間成為了個(gè)人投資者預(yù)期投資法人股投資信托最大的潛在收益來(lái)源。

但是2005年股改的正式推出，使得法人股投資信托預(yù)期的美好盈利前景受到了極大的影響。

二、股權(quán)分置改革對(duì)法人股投資信托的沖擊

2005年4月29日證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作的啟動(dòng)，而股改的推出不可避免使法人股投資信托面臨如下四個(gè)問(wèn)題：1、法人股投資信托受讓的法人股是否參與股改，通過(guò)支付對(duì)價(jià)從而實(shí)現(xiàn)上市流通？2、如果參與股改支付對(duì)價(jià)，則對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)如何確定？3、該對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)由誰(shuí)來(lái)主張和確定？4、如果股改方案不利于信托法人股的受益人，則信托收益該如何保證？

這些問(wèn)題的產(chǎn)生與信托法人股自身的特殊性密切相關(guān)。與通常理解的市場(chǎng)上的法人股相比，信托法人股特殊性表現(xiàn)為：1、信托法人股的定價(jià)通常是以受讓時(shí)上市公司每股凈資產(chǎn)為參照標(biāo)準(zhǔn)，比如長(zhǎng)電科技法人股投資信托的轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.21，盡管低于2004年3季度每股2.38元的凈資產(chǎn)，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原始法人股股東1元的成本價(jià)，這導(dǎo)致了在股改過(guò)程中，由于非流通股東在獲取股權(quán)的成本不一致，能夠支付的對(duì)價(jià)存在顯著的差異；2、在法人股投資信托計(jì)劃中通常規(guī)定了2-3年的信托存續(xù)期，這意味著信托委托人通常都是短期投資人，信托計(jì)劃到期后變現(xiàn)獲利出局。但是隨著股改，法人股作為非流通股即使獲得了流通權(quán)，但是通常存在一個(gè)禁售期的限制，這意味著獲得了流通權(quán)的法人股在信托到期后并不能通過(guò)變現(xiàn)的方式直接進(jìn)行清償。

基于這些特殊性，解決法人股投資信托面臨的這些問(wèn)題的關(guān)鍵就是計(jì)算參與股改的信托法人股的真實(shí)價(jià)值，只有知道了其中的成本收益，才能采取措施維護(hù)法人股投資信托受益人的利益。

為了清楚地說(shuō)明這一點(diǎn)，我們通過(guò)構(gòu)建基于股票扣減率（haircut）的非流通股定價(jià)模型來(lái)計(jì)算信托法人股股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)。所謂股票扣減率（haircut），原意是剪發(fā)的意思，在這里借喻將股票價(jià)值中反映風(fēng)險(xiǎn)的部分剔除掉，比如股票質(zhì)押貸款中市價(jià)100萬(wàn)的股票可能只能獲得80萬(wàn)的貸款，其中的20萬(wàn)就是剔除掉的股票風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

對(duì)于獲得流通權(quán)的非流通股股東而言，支付對(duì)價(jià)后形成的流通股票的自然除權(quán)價(jià)并不是其真正能夠?qū)崿F(xiàn)的價(jià)值，因?yàn)榭紤]到禁售期內(nèi)股價(jià)的變化以及自身到期變現(xiàn)活動(dòng)可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，最終非流通股股東的變現(xiàn)價(jià)格低于自然除權(quán)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，這一差額稱(chēng)之為股票扣減率。

形成股票扣減率的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源兩個(gè)部分：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。借助VaR的概念，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可以定義為：在一定的持有期，一定的置信水平下因股價(jià)變動(dòng)可能承擔(dān)的最大損失，表示為：

該指標(biāo)的設(shè)計(jì)考慮到兩個(gè)影響股票流動(dòng)性的因素，即股票換手率和流通市值。換手率體現(xiàn)了股票交易的活躍程度，而流通市值則反映了可交易股票的市場(chǎng)容量。在這兩個(gè)變量構(gòu)造的流動(dòng)性指標(biāo)中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間，而非流通股與總股本的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股股份的比例，兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間，即變現(xiàn)時(shí)間，用于度量股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)VaR的思想，在前面計(jì)算的個(gè)股日風(fēng)險(xiǎn)值和變現(xiàn)時(shí)間的基礎(chǔ)上，利用下式可以計(jì)算出股票的風(fēng)險(xiǎn)綜合度量指標(biāo)――股票扣減率（haircut）：

該指標(biāo)實(shí)際上就是股票持有期為變現(xiàn)時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)值，即在變現(xiàn)期間內(nèi)，股票的價(jià)值在置信度水平下可能下跌的最大幅度。

在明確了信托法人股真實(shí)價(jià)值計(jì)算的方法后，我們選擇中融國(guó)投推出的“強(qiáng)生控股法人股投資信托”和華寶信托推出的“長(zhǎng)電科技法人股投資信托”為例，具體計(jì)算法人股投資信托持有人在股改中的收益和成本。

“強(qiáng)生控股法人股投資信托”以每股4.15元受讓2595.78萬(wàn)股強(qiáng)生控股法人股，共籌集資金10772.5萬(wàn)元。截至目前，該法人股獲得上市公司的兩次股息分紅，分別是2003年末的10送3.5股和2004年末的10送2股轉(zhuǎn)增3股，信托法人股股數(shù)總計(jì)為5256.45萬(wàn)股。根據(jù)信托計(jì)劃中對(duì)信托收益的約定，投資人將獲得5%―15%的投資收益，在這里我們不考慮投資者獲得的收益（否則投資者的虧損更嚴(yán)重），只考慮其收回本金條件下的盈虧平衡點(diǎn)。據(jù)此計(jì)算，則信托期滿法人股的每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)不低于2595.78×4.15÷5256.45=2.05元。假設(shè)現(xiàn)有股本保持到信托期滿（2006年10月）不再變動(dòng)，按10送3.2的方案實(shí)行股改（參照長(zhǎng)電科技的股改方案），則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.05×10÷(10-3.2)=3.014 元。

考慮到信托法人股支付對(duì)價(jià)后的禁售期，需要對(duì)股權(quán)的真實(shí)價(jià)值進(jìn)行一定的扣減。在天相股票分析系統(tǒng)中，選取強(qiáng)生控股2005年4月30至2005年10月28日每日的收盤(pán)價(jià)和成交量，計(jì)算該股每日的波動(dòng)率δ和日均還手率t，分別為2.89%和1.45%。再選取該股10月28日前20日收盤(pán)價(jià)的均價(jià)4.06元作為股價(jià)。根據(jù)股改前非流通股總數(shù)為29092.1萬(wàn)股，按照10送3.2股的方案，可得非流通股股東預(yù)期減持的總股數(shù)N非流通為29092.1×(1×(1-0.32)=19782.63 萬(wàn)股，按照95%的置信區(qū)間（置信系數(shù)為1.65），將以上參數(shù)帶入股票扣減率公式，可得強(qiáng)生控股非流通股的股票扣減率為0.58元。按照流通股股東每10股獲得3.2股的方案計(jì)算，以4.06元作為股改前強(qiáng)生控股的收盤(pán)價(jià)，送股后自然除權(quán)，這個(gè)價(jià)格變?yōu)?.06÷(1+0.32)=3.08元，在此基礎(chǔ)上考慮股票扣減率，實(shí)際上非流通股股東獲得的股票真實(shí)價(jià)值為3.08-0.58=2.5元，與信托法人股3.01元的成本價(jià)相比，虧損0.52元，虧損比例為17.32%。

同理可計(jì)算出長(zhǎng)電科技的股票扣減率為2.12元，獲得流通權(quán)的信托法人股的股票真實(shí)價(jià)值為 4.8-2.12=2.68元，而長(zhǎng)電科技法人股投資信托的受讓價(jià)為2.21元，2004年末每10股派0.4元（稅后），則除權(quán)后價(jià)格為2.21-0.04=2.17元，考慮到10送3.2的對(duì)價(jià)方案，則信托法人股的每股上市流通價(jià)格應(yīng)不低于2.17×10÷(1-3.2)=3.19元，法人股投資信托持有人的虧損額為0.51元，虧損比例為16.1%。具體計(jì)算結(jié)果如下表所示：

通過(guò)以上計(jì)算，可以清楚地發(fā)現(xiàn)信托投資公司曾經(jīng)開(kāi)發(fā)的，被市場(chǎng)賦予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品法人股投資信托，在全流通的實(shí)施真正來(lái)臨時(shí)，卻由于股改的執(zhí)行政策與預(yù)期的巨大差異，處于一個(gè)非常尷尬的處境中。作為受托人的信托投資公司，不得不為曾經(jīng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中的不周延而品嘗苦果。截至目前，盡管強(qiáng)生控股的股改方案仍然沒(méi)有推出。

三、信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)――一個(gè)不得不面對(duì)的挑戰(zhàn)

由法人股投資信托面臨的問(wèn)題引出了信托產(chǎn)品清償風(fēng)險(xiǎn)，是整個(gè)信托行業(yè)不得不面臨的巨大挑戰(zhàn)，而且隨著前期推出的大量信托產(chǎn)品陸續(xù)到期，這一問(wèn)題日益凸現(xiàn)。據(jù)估計(jì)，2005-2006年期間，整個(gè)信托行業(yè)面臨的兌付總金額將突破500億元的規(guī)模，在這一過(guò)程中，不可避免會(huì)出現(xiàn)個(gè)別產(chǎn)品不能到期清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2005年5月末，已有部分信托項(xiàng)目到期未能按時(shí)清算，其中股票投資業(yè)務(wù)占比11%，房地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)占比61%，有些信托投資公司對(duì)無(wú)法按時(shí)清算的信托項(xiàng)目采取展期，固有資金墊付、關(guān)聯(lián)交易購(gòu)買(mǎi)、發(fā)新的信托計(jì)劃置換等方式將風(fēng)險(xiǎn)后置。這只會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步積累，從而引發(fā)信托投資公司，甚至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。金信信托在2005年末被勒令停業(yè)整頓造成的負(fù)面影響充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

造成信托產(chǎn)品到期不能清償?shù)脑蚝芏啵藗€(gè)別是因?yàn)樾磐型顿Y公司惡意欺詐侵害委托人利益的行為以外，絕大部分是因?yàn)轫?xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)造成的，以此次法人股投資信托而言，政策環(huán)境的變化以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足是導(dǎo)致此次產(chǎn)品面臨清償風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。在這一過(guò)程中，信托投資公司作為受托人，按照信托契約忠實(shí)地履行了相應(yīng)的管理義務(wù)，而信托產(chǎn)品受益人在購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品時(shí)并沒(méi)有受到明顯的誤導(dǎo)或欺詐，在正常情況下，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該由信托產(chǎn)品投資人自身承擔(dān)，信托投資公司作為受托人并不因此而面臨投資人追償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

從理論上來(lái)說(shuō)這是對(duì)的，但從現(xiàn)實(shí)的情況來(lái)看，無(wú)論是監(jiān)管層還是信托投資公司本身對(duì)于清償風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)如臨大敵，采取各種方式予以化解，期望實(shí)現(xiàn)清償零風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于二者的反差，值得深思。

信托就其本意而言就是委托方基于對(duì)受托方的信任，以財(cái)產(chǎn)為紐帶，由受托方進(jìn)行管理和處分的方式，信任是整個(gè)信托行為的基礎(chǔ)。在原先的民事信托中，這種信任是建立在對(duì)個(gè)人的品格熟悉基礎(chǔ)上的，是基于人與人之間特定關(guān)系的信任。而在當(dāng)前的商事信托中，由于受托方通常是法人機(jī)構(gòu)，委托方與受托方之間的關(guān)系也不如民事信托中人與人之間特定關(guān)系那么緊密，所以信托行為涉及的關(guān)系更加復(fù)雜，需要一整套強(qiáng)制性的制度來(lái)保證這種信任關(guān)系得以維持，這些制度包括：受托機(jī)構(gòu)的資本充足率要求、受托機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)要求、受托機(jī)構(gòu)的信息披露要求等等，這些制度維系了委托人對(duì)受托機(jī)構(gòu)的信任：受托機(jī)構(gòu)會(huì)采取各種措施提高財(cái)產(chǎn)管理的效率，但是投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，受托機(jī)構(gòu)只能降低或分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消除風(fēng)險(xiǎn)，只要受托機(jī)構(gòu)基于誠(chéng)信和謹(jǐn)慎原則，即使出現(xiàn)投資損失，委托人也愿意以財(cái)產(chǎn)承擔(dān)相應(yīng)的損失，這構(gòu)成了整個(gè)信托行為的邏輯主線。

現(xiàn)在的問(wèn)題是制度的缺位，使得這種信任關(guān)系受到嚴(yán)重破壞。首先從已披露的違規(guī)案例來(lái)看，信托公司法人治理結(jié)構(gòu)混亂，控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占委托人利益，導(dǎo)致嚴(yán)重的利益沖突。其次當(dāng)信托公司由于以上欺詐行為需要以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)賠償責(zé)任時(shí)，委托人發(fā)現(xiàn)信托公司資本充足率要求如同虛設(shè)，虛假出資、資本充足率不足使得委托人的損失不能得到有效彌補(bǔ)，第三信托行業(yè)信息披露制度不夠完善，信托公司不透明的經(jīng)營(yíng)管理在“慶泰”、“金新”、“金信”事件中引起了社會(huì)的重視，隨著問(wèn)題信托公司的曝光，公眾在缺乏必要的信息的情況下對(duì)其他合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托公司也產(chǎn)生了懷疑，從而導(dǎo)致了整個(gè)信托行業(yè)面臨著信任危機(jī)。

在這種情況下，盡管監(jiān)管層以“嚴(yán)防死守”的態(tài)度對(duì)待信托產(chǎn)品的清償風(fēng)險(xiǎn)，如果不能從制度缺位上予以彌補(bǔ)，僅僅突出對(duì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信托投資公司的“一票否決”，盡管初衷是好的，但效果卻可能適得其反。在這樣的政策取向下，一旦信托投資公司出現(xiàn)投資失敗，從監(jiān)管者的角度，由于信息的不對(duì)稱(chēng)，根本不能區(qū)分原因是市場(chǎng)、政策等不可控因素還是內(nèi)部管理或道德風(fēng)險(xiǎn)因素造成，最簡(jiǎn)單的辦法就是采取誰(shuí)出事誰(shuí)退出的方式。但這種結(jié)果卻會(huì)導(dǎo)致這樣的現(xiàn)象：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的信托公司因?yàn)椴辉敢獬袚?dān)這種“突然死亡”式的高風(fēng)險(xiǎn)而退出該領(lǐng)域，而激進(jìn)型的信托公司抱著“博一把”的想法進(jìn)入這一領(lǐng)域，其最終出現(xiàn)的結(jié)果可能類(lèi)似經(jīng)濟(jì)學(xué)所稱(chēng)的“逆向選擇”，進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的都是風(fēng)險(xiǎn)偏好的經(jīng)營(yíng)者，這一結(jié)果顯然是監(jiān)管者最不愿意見(jiàn)到的。

這一問(wèn)題解決的關(guān)鍵不在于誰(shuí)應(yīng)該為最終的風(fēng)險(xiǎn)“買(mǎi)單”，而在于“買(mǎi)單者”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力是否匹配。因?yàn)樾磐泄驹谡麄€(gè)信托過(guò)程中處于受人之托，代人理財(cái)?shù)慕巧灰陨砘谡\(chéng)信和謹(jǐn)慎的原則處理信托事務(wù)，最終的結(jié)果所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都是由委托人來(lái)承擔(dān)，所以委托人才是真正的風(fēng)險(xiǎn)“買(mǎi)單者”。

對(duì)于委托人而言，其心甘情愿“買(mǎi)單”的理由只能來(lái)源于他對(duì)信托這一游戲規(guī)則的認(rèn)可和理解，就像股民炒股一樣，“入市有風(fēng)險(xiǎn)，損益自己擔(dān)”。所以現(xiàn)階段監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該放在信托投資公司在產(chǎn)品銷(xiāo)售和運(yùn)作中是否如實(shí)向委托人披露了相關(guān)信息，信托投資公司是否有完善的內(nèi)控制度，防止項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益沖突，委托人是否滿足私募的條件，是否有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力。

只有解決了這些問(wèn)題，籠統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)才能細(xì)分，各個(gè)參與主體才會(huì)根據(jù)自身的預(yù)期和能力獨(dú)立承擔(dān)或回避這些風(fēng)險(xiǎn)，最終監(jiān)管者也就不會(huì)為出現(xiàn)清償風(fēng)險(xiǎn)而犯愁了。

四、完善相關(guān)監(jiān)管制度，構(gòu)建信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制

創(chuàng)新是整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，但是信托產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的巨大負(fù)面影響使得信托投資公司處于進(jìn)退兩難的窘境。在這一背景下，完善相關(guān)制度，培育符合信托行業(yè)特征的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，以此形成信托行業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制成為了各方的共識(shí)。在這方面，結(jié)合目前出臺(tái)的監(jiān)管政策，我們可以看出梳理出未來(lái)信托監(jiān)管的總體思路，如下表所示：

總體來(lái)看，這些監(jiān)管政策與措施大致可以分為兩個(gè)類(lèi)型：

一是短期直接的措施，主要目的是督促信托投資公司提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化內(nèi)部管理，避免在具體業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中的不規(guī)范行為可能導(dǎo)致的清償風(fēng)險(xiǎn)。作為針對(duì)當(dāng)前制度缺位背景下的權(quán)宜之計(jì)，盡管對(duì)具體政策中的某些規(guī)定和可能的監(jiān)管效果有一定的爭(zhēng)議，但這一做法本身是必要和及時(shí)。

二是長(zhǎng)期和間接的措施，主要是從制度層面，彌補(bǔ)原有的制度缺位。這些措施具有基礎(chǔ)性的作用，其核心就是恢復(fù)信托的本質(zhì)，構(gòu)建新的信托市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)信托產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)長(zhǎng)效。

在這類(lèi)政策措施中，基石就是構(gòu)建信托投資公司完善的公司治理結(jié)構(gòu)和健全的內(nèi)控制度，這是信托投資公司作為受托人贏得委托人信任的制度基礎(chǔ)。這一要求直接體現(xiàn)在《信托投資公司治理指引》（草案）和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司內(nèi)部控制管理有關(guān)問(wèn)題的通知》所體現(xiàn)出來(lái)的明確的政策導(dǎo)向。在此基礎(chǔ)上，信托投資公司信息披露制度作為其中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，配合擬推出的信托投資公司的評(píng)級(jí)制度，將直接促使行業(yè)的分化。這些政策的核心是向市場(chǎng)提供了受托人能力的識(shí)別信號(hào)，有利于市場(chǎng)據(jù)此建立自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)這一信號(hào)調(diào)整自身的行為，從而通過(guò)市場(chǎng)眾多投資者的行為形成了對(duì)信托投資公司的外部約束，促使其規(guī)范經(jīng)營(yíng)，而這一結(jié)果反過(guò)來(lái)也保護(hù)了信托投資公司，實(shí)現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)的結(jié)果，理順了目前信托市場(chǎng)失衡的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模式。

更重要的是，信息披露制度與信托投資公司的評(píng)級(jí)體系的建立，將為后續(xù)的分類(lèi)監(jiān)管提供基礎(chǔ)性的技術(shù)支持。分類(lèi)監(jiān)管將改變目前傳統(tǒng)的“一人生病，全家吃藥”的監(jiān)管思路，突出了差別管理、扶優(yōu)限劣的目的。如果市場(chǎng)能夠?qū)δ壳傲驾积R的信托投資公司進(jìn)行區(qū)分，有利于迅速扭轉(zhuǎn)整個(gè)信托行業(yè)面臨的信任危機(jī)，有利于真正合規(guī)經(jīng)營(yíng)的信托投資公司迅速擺脫目前面臨的嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，正常履行其自身的金融功能。而且作為好的信托投資公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，將獲得諸如在200份突破、異地經(jīng)營(yíng)等方面的政策扶持，這無(wú)疑有利于形成對(duì)信托投資公司的“正向激勵(lì)”，促使信托投資公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)，賺取陽(yáng)光下的利潤(rùn)。

信托投資的風(fēng)險(xiǎn)范文第4篇

近日，銀監(jiān)會(huì)提出信托業(yè)要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，當(dāng)前要嚴(yán)防公募、保底、挪用、關(guān)聯(lián)交易等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注股市、房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)控制。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2003年12月底，全國(guó)完成重新登記信托公司共計(jì)57家，從業(yè)人員4602人。57家公司自營(yíng)資產(chǎn)944億元，自營(yíng)負(fù)債463億元，所有者權(quán)益481億元。57家公司共管理信托財(cái)產(chǎn)1635億元。57家公司利潤(rùn)總額15.5億元，信托業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)97％。經(jīng)過(guò)四年的清理整頓，信托投資公司恢復(fù)了活力，已登記公司充實(shí)了資本，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有所增強(qiáng)，原有的負(fù)債業(yè)務(wù)有所下降。但是，一些信托公司原有風(fēng)險(xiǎn)清理工作任務(wù)還十分艱巨，一些重新登記后的公司違規(guī)經(jīng)營(yíng)又發(fā)生了新的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)引起高度重視。

銀監(jiān)會(huì)提出，信托業(yè)目前存在的主要問(wèn)題是，信托投資公司雖然是現(xiàn)代法人，但有些公司治理結(jié)構(gòu)不完善；高管人員和從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊，有的高管人員的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)和道德操守有待提高；信托投資公司經(jīng)營(yíng)機(jī)制雖比商業(yè)銀行更為靈活，但內(nèi)在的擴(kuò)張沖動(dòng)使得一些信托投資公司違規(guī)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。信托投資公司防范風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)更為突出。此外，有些公司還存在歷史遺留問(wèn)題。（記者劉彩娜）

信托投資的風(fēng)險(xiǎn)范文第5篇

【關(guān)鍵詞】：信托環(huán)境；監(jiān)管；內(nèi)部治理

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B

從2004年下半年開(kāi)始我國(guó)信托業(yè)步入了相對(duì)調(diào)整期，信托業(yè)的發(fā)展處于滯緩和混亂境地。新形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)全球化和WTO給金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，信托業(yè)環(huán)境也發(fā)生了質(zhì)的變化。改善信托業(yè)環(huán)境要同時(shí)從外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境著手，把握機(jī)遇，健全法制，完善內(nèi)部治理，加強(qiáng)創(chuàng)新。

一、信托業(yè)發(fā)展面臨的外部環(huán)境：機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存

外部環(huán)境是影響信托業(yè)發(fā)展的決定性力量。外部環(huán)境的變化給信托企業(yè)帶來(lái)的可能是機(jī)遇，也可能是威脅。新形勢(shì)下，信托企業(yè)發(fā)展在外部環(huán)境作用下可凸顯優(yōu)勢(shì)，也能顯現(xiàn)劣勢(shì)。

1. 優(yōu)勢(shì)

（1）國(guó)民收入增加，信托財(cái)產(chǎn)增多，能夠增加信托需求。

（2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，也帶動(dòng)了信托業(yè)的發(fā)展。這種結(jié)構(gòu)調(diào)整一方面源于經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的沖擊。我國(guó)是貿(mào)易大國(guó)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須符合全球化趨勢(shì)，同時(shí)必須應(yīng)對(duì)外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)作出相應(yīng)的調(diào)整；另一方面則是經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的需要。經(jīng)濟(jì)發(fā)展必然帶來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其中的一個(gè)重要特征就是第三產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，信托業(yè)做為金融體系的一個(gè)重要分支，在其中扮演著重要角色。

（3）資本市場(chǎng)的逐步完善使得信托投資運(yùn)作更為安全、高效。我國(guó)已形成了全國(guó)性的證券監(jiān)管體系，在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管之下，證券中介機(jī)構(gòu)和投資者隊(duì)伍都在不斷壯大。近年來(lái)，債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展也相當(dāng)迅速，可以說(shuō)，資本市場(chǎng)正在逐步走向成熟。信托投資運(yùn)作必須具有安全性和流動(dòng)性，才能確保受益人的利益不受侵害，相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)為其提供了保障。

（4）法律法規(guī)不斷健全，監(jiān)管不斷加強(qiáng)，為規(guī)范信托業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的武器。首先，“一法兩辦法”構(gòu)造了信托制度的基本法律框架。其次，有關(guān)企業(yè)年金基金、信托投資基金、集合資金信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理的通知接連不斷，及時(shí)有效的處理了信托市場(chǎng)出現(xiàn)的新情況。再次，近年《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》、《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》、《信托投資公司監(jiān)管評(píng)級(jí)體系(草案)》等一些細(xì)則的頒布，不僅進(jìn)一步完善了信托法律制度，而且與國(guó)際監(jiān)管準(zhǔn)則接軌，對(duì)信托行業(yè)乃至整個(gè)金融業(yè)都具有里程碑式的意義。

在監(jiān)管上，提出了“六位一體”的信托監(jiān)管模式，即：央行監(jiān)管+信托投資公司自我約束+行業(yè)自律+信托當(dāng)事人監(jiān)督+中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督+社會(huì)各界監(jiān)督。此外，2005年10月銀監(jiān)會(huì)確定了“分類(lèi)監(jiān)管”的監(jiān)管思路，嚴(yán)格依照“公司法人治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、公司盈利能力、服務(wù)與創(chuàng)新能力、信息披露體系、風(fēng)險(xiǎn)防范體系”等考核內(nèi)容來(lái)建立評(píng)級(jí)體系，通過(guò)54項(xiàng)指標(biāo)和對(duì)應(yīng)的不同權(quán)重對(duì)信托公司的綜合素質(zhì)進(jìn)行量化考核，實(shí)現(xiàn)信托行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。隨著法制的不斷健全，監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，一個(gè)規(guī)范的信托市場(chǎng)在不久必將出現(xiàn)。

（5）競(jìng)爭(zhēng)與合作加強(qiáng)，有利于提高信托機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前信托業(yè)務(wù)及類(lèi)似信托業(yè)務(wù)主要在五類(lèi)機(jī)構(gòu)中展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司等。同時(shí)，業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)區(qū)域也從國(guó)內(nèi)擴(kuò)大到了國(guó)外。競(jìng)爭(zhēng)的加劇有利于信托機(jī)構(gòu)降低成本，提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

信托機(jī)構(gòu)之間以及信托機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)之間的合作也給信托業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了契機(jī)。銀行、證券、保險(xiǎn)和基金等金融機(jī)構(gòu)不僅被作為信托公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也成為其重要的合作伙伴。一批代表銀信、信信、信保、信證合作的信托產(chǎn)品正在不斷出現(xiàn)。

2. 劣勢(shì)

以上這些環(huán)境因素的變化為信托業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇，但同時(shí)信托業(yè)的發(fā)展也面臨著巨大的威脅和挑戰(zhàn)，這些可視為信托業(yè)發(fā)展面臨的劣勢(shì)。

（1）由于社會(huì)對(duì)信托的認(rèn)同度低，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展而競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，信托業(yè)務(wù)開(kāi)展將更加困難。我國(guó)目前的信托法律法規(guī)不健全，現(xiàn)有的法律框架無(wú)法有效的規(guī)范信托業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致社會(huì)公眾對(duì)信托的認(rèn)知度低。在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的新形勢(shì)下，信托機(jī)構(gòu)要開(kāi)展業(yè)務(wù)，保持原有的市場(chǎng)份額將會(huì)更加困難。尤其是《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》正式頒布后，商業(yè)銀行可發(fā)起設(shè)立證券投資基金管理公司，直接進(jìn)入到基金管理這一典型的信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這將對(duì)中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)上的傳統(tǒng)主流機(jī)構(gòu)――信托公司造成直接沖擊。

（2）在由分業(yè)向混業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)下，信托監(jiān)管更加困難。在新形勢(shì)下，信托機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司、銀行、證券機(jī)構(gòu)等其他金融機(jī)構(gòu)的密切合作不僅是信托機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的需要，也是其自身業(yè)務(wù)發(fā)展的內(nèi)在要求。由此，信托投資范圍將涉及到銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等多個(gè)領(lǐng)域，而在我國(guó)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的大前提下，在實(shí)施信托監(jiān)管時(shí)，很可能會(huì)出現(xiàn)政出多門(mén)或無(wú)人監(jiān)管的情況，這對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將是一個(gè)很大的考驗(yàn)。?

（3）在資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的環(huán)境下，信托投資風(fēng)險(xiǎn)更大。目前大多數(shù)信托憑證只是在信托計(jì)劃內(nèi)由受托人回收，因此信托在較大程度上存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即在受托人發(fā)生資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題或其他原因時(shí)，信托人需要贖回信托憑證時(shí)因渠道不暢可能一時(shí)難以變現(xiàn)。道德風(fēng)險(xiǎn)在信托風(fēng)險(xiǎn)中也不容忽視，主要表現(xiàn)為將募集從事實(shí)業(yè)投資的信托資金用于炒股或合同外的其他目的，以及受托人在信托投資中違背審慎經(jīng)營(yíng)原則，增加信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等。此外，伴隨著信托投資規(guī)模的擴(kuò)大，投資方式的增多，在信托投資時(shí)，專(zhuān)業(yè)投資人員投資水平的差異也可能導(dǎo)致技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、信托業(yè)發(fā)展面臨的內(nèi)部環(huán)境：癥結(jié)在于制度問(wèn)題和缺乏創(chuàng)新

內(nèi)部環(huán)境因素是企業(yè)的可控因素，企業(yè)能夠根據(jù)需要自行調(diào)節(jié)。目前，我國(guó)信托業(yè)面臨的內(nèi)部環(huán)境主要呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：?

1. 企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制不夠完善

從企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上看，目前大部分信托公司都已建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，但在具體的實(shí)施過(guò)程中，由于缺乏明確的職責(zé)界定，越位和缺位現(xiàn)象嚴(yán)重。從企業(yè)管理運(yùn)行上看，信托投資公司缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。尤其是在經(jīng)濟(jì)體制變遷，風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)、結(jié)構(gòu)都發(fā)生變化的條件下，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，后果將更加嚴(yán)重。信用風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)效率低，償付能力不足等問(wèn)題。

2. 人力資源明顯不足

目前，大部分信托投資公司都嚴(yán)重缺乏專(zhuān)業(yè)的技術(shù)人才，致使很多員工在產(chǎn)品銷(xiāo)售、基金管理、投資運(yùn)作等方面都難以勝任。相比國(guó)外的人才隊(duì)伍而言，國(guó)內(nèi)的信托業(yè)人力資源明顯顯得不足。人才的匱乏，隊(duì)伍素質(zhì)低，導(dǎo)致服務(wù)不到位，進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)認(rèn)同度低。

3. 缺乏創(chuàng)新意識(shí)，拓展發(fā)展空間能力低

（1）產(chǎn)品創(chuàng)新。如今各家信托投資公司都推出了自己的產(chǎn)品，但與其他公司相比，各信托公司都無(wú)法體現(xiàn)自己的專(zhuān)屬優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)特色，產(chǎn)品基本上都集中于基礎(chǔ)及公用設(shè)施、房地產(chǎn)、金融證券三大領(lǐng)域，其他領(lǐng)域的產(chǎn)品或創(chuàng)新產(chǎn)品少之又少。

（2）流通機(jī)制創(chuàng)新。《信托法》規(guī)定受益人的信托受益權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓。盡管所有信托計(jì)劃都規(guī)定其信托產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)F(xiàn)有的轉(zhuǎn)讓模式缺乏有效的流通平臺(tái)，基本上還處于原始階段，即投資者要轉(zhuǎn)讓手中已持有的信托合同，必須自己尋找買(mǎi)方或由信托投資公司幫助介紹買(mǎi)方，雙方談妥后，再到信托投資公司營(yíng)業(yè)場(chǎng)所辦理轉(zhuǎn)讓過(guò)戶手續(xù)。這種實(shí)現(xiàn)機(jī)制制約了產(chǎn)品的流通，也限制信托產(chǎn)品投融資功能和長(zhǎng)期規(guī)劃功能的發(fā)揮。

（3）投資方式創(chuàng)新。國(guó)內(nèi)的信托公司在資金運(yùn)作上仍以間接投資為主，直接參股和收購(gòu)的形式很少。而事實(shí)上，直接投資更能加強(qiáng)雙方的親密協(xié)作關(guān)系，不僅有利于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，也有利于信托公司實(shí)力增強(qiáng)，而且資源共享（客戶、人力、品牌資源）可以獲得更大的發(fā)展空間。

三、推動(dòng)我國(guó)信托業(yè)發(fā)展的策略

新形勢(shì)下，我國(guó)的信托業(yè)發(fā)展應(yīng)該抓住機(jī)遇，利用外部環(huán)境優(yōu)勢(shì)，改善外部環(huán)境劣勢(shì)，同時(shí)不斷改善企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境，以促進(jìn)信托業(yè)的快速發(fā)展。

1. 加大宣傳力度，增加信托需求

中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)約儲(chǔ)蓄的觀念決定了信托知識(shí)的宣傳是一個(gè)必要的過(guò)程。在宣傳的過(guò)程中，注意循序漸進(jìn)，由淺入深，不宜采用轟炸式手段。根據(jù)人們了解事物的一般規(guī)律，逐步利用媒體、報(bào)刊雜志、海報(bào)等直接渠道進(jìn)行宣傳，信托公司也可適時(shí)舉辦“員工服務(wù)到家”活動(dòng)間接進(jìn)行宣傳，還可通過(guò)爭(zhēng)取各種金融系列活動(dòng)的參與資格，擴(kuò)大認(rèn)知度，培養(yǎng)社會(huì)信托意識(shí)。

2. 進(jìn)一步完善信托監(jiān)管制度，支持信托業(yè)的發(fā)展

對(duì)信托業(yè)的監(jiān)管應(yīng)該建立以政府監(jiān)管為主體，行業(yè)自律和社會(huì)監(jiān)管為支撐的監(jiān)管體系。

應(yīng)該加大法律法規(guī)的監(jiān)管力度，完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易發(fā)生；對(duì)新型信托產(chǎn)品流通機(jī)制的建立給與制度上的引導(dǎo)，建立全國(guó)統(tǒng)一的網(wǎng)上交易中心，逐步推動(dòng)集中交易市場(chǎng)的構(gòu)建；發(fā)揮信托行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，同時(shí)建立信托信用評(píng)級(jí)制度，以社會(huì)監(jiān)管為導(dǎo)向，加強(qiáng)行業(yè)自律；積極推進(jìn)分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)方案的實(shí)施，建立與國(guó)際接軌的量化式評(píng)級(jí)體系。

3. 在完善信托機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理機(jī)制的基礎(chǔ)上，加大創(chuàng)新力度

從組織機(jī)構(gòu)設(shè)置到業(yè)務(wù)操作上，信托機(jī)構(gòu)都應(yīng)建立配套的行之有效的管理制度和操作細(xì)則。包括獎(jiǎng)懲制度、風(fēng)險(xiǎn)管理制度和監(jiān)督反饋制度等。同時(shí)注意經(jīng)營(yíng)和決策的透明性，提高經(jīng)營(yíng)行為的自律性和自覺(jué)性。

在協(xié)調(diào)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，信托機(jī)構(gòu)還要不斷創(chuàng)新，加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)之間的溝通與合作，拓展新的發(fā)展空間。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，信托公司應(yīng)尋找自身的經(jīng)營(yíng)特色，并做好市場(chǎng)定位，發(fā)揮專(zhuān)屬優(yōu)勢(shì)，探索具有自身優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的經(jīng)營(yíng)模式，而不是盲目追求綜合性、全能型的經(jīng)營(yíng)模式；在流通機(jī)制創(chuàng)新上，制定具體的流通細(xì)則，允許信托受益權(quán)以信托受益權(quán)證書(shū)形式分割轉(zhuǎn)讓流通，考慮建立統(tǒng)一的網(wǎng)上交易中心，適時(shí)構(gòu)建集中的交易市場(chǎng)；在投資方式創(chuàng)新上，通過(guò)增資擴(kuò)股，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高資本實(shí)力，提高風(fēng)險(xiǎn)防御能力。