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資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資

一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

能源是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來越高。長期以來，我國電力供應(yīng)主要依賴火電。“十五”期間，我國提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國第三大電力來源，而中國也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國。

二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問題

（一）風(fēng)電融資成本偏高

風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難

雖然風(fēng)電屬國家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競爭性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。

三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式

BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營)、Transfer(移交)的縮寫,代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款,而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過項(xiàng)目融資”,而非“為了項(xiàng)目而融資”。

1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開,項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人(債權(quán)者)僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款,而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來源,即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款,項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)。總之,項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn),就是項(xiàng)目主辦人將原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù),部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上,即將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。

2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來源,減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方(有限追索權(quán)),極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜,有時(shí)融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)(有限追索權(quán))。

(二)ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產(chǎn)證券化)是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。

1.ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒有增加負(fù)債率，也不改變原股東結(jié)構(gòu)。

2.ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡便，市場運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受國家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國信用評(píng)級(jí)的不完善和我國法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營合伙制模式）”，是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。

1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長；三是私人部門合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范文第2篇

一、超額擔(dān)保的法律性質(zhì)分析

超額擔(dān)保，英文為over－collateralization，也有學(xué)者翻譯為“過度擔(dān)保”，是指證券化資產(chǎn)池的總價(jià)值超過證券發(fā)行的總價(jià)值，從而用資產(chǎn)池中的超額價(jià)值為所發(fā)行證券提供擔(dān)保。這樣即使資產(chǎn)池中的部分資產(chǎn)變成不良資產(chǎn)，只要不超過擔(dān)保的價(jià)值，就不影響對(duì)投資者按期還本付息。超額擔(dān)保的比例應(yīng)該視貸款逾期率和違約率的歷史數(shù)據(jù)而定。［3］舉例來講，假設(shè)SPV從發(fā)起人處購買4億美元的資產(chǎn)，發(fā)起人轉(zhuǎn)讓4．4億美元資產(chǎn)給SPV，SPV發(fā)行票面金額為4億美元的債券，那么超額擔(dān)保的金額就等于這額外的0．4億美元。［4］在資產(chǎn)證券化債券出現(xiàn)損失時(shí)，超額擔(dān)保部分優(yōu)先承擔(dān)，只有在資產(chǎn)證券化債券的損失超過超額擔(dān)保部分時(shí)，投資者才可能面臨實(shí)際的損失風(fēng)險(xiǎn)。在沒有形成損失的情況下，超額擔(dān)保部分的收益歸發(fā)起人。［5］因此，即使預(yù)期支付有所下降，投資者仍然能夠得到保護(hù)。此外，在一個(gè)典型的交易中，一般要設(shè)定一個(gè)超額擔(dān)保的目標(biāo)水平，在證券存續(xù)期間，定期對(duì)作為超額擔(dān)保的金融資產(chǎn)進(jìn)行估值，一旦低于目標(biāo)水平，發(fā)起人必須注入新的同量資產(chǎn)，直到達(dá)到設(shè)定價(jià)值。這樣，不需要額外提供擔(dān)保，SPV自己即可以使用轉(zhuǎn)移來的多余財(cái)產(chǎn)為證券支付提供補(bǔ)償。從上述定義中可以看到，所謂超額擔(dān)保，實(shí)際上是發(fā)行人提供的一種旨在避免原始資產(chǎn)惡化的信用增級(jí)形式，一般在發(fā)行人處于無等級(jí)或投資等級(jí)較低時(shí)采用。在這種信用增級(jí)方式下，SPV購買應(yīng)收賬款時(shí)并不支付資產(chǎn)的全部價(jià)款，而是按照一定的折扣支付給發(fā)起人。在打折出售時(shí)，證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流大于SPV對(duì)投資者的支付義務(wù)，從而使債務(wù)人一定程度的違約被吸收，對(duì)于折扣超過實(shí)際損失的部分，發(fā)起人可以通過設(shè)置雙層特定目的機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)安排收回。但是折扣出售不應(yīng)超過合理限度，否則會(huì)影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)出售性質(zhì)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓行為無效。

(一)超額擔(dān)保的法律架構(gòu)

超額擔(dān)保不管是英文原詞還是翻譯成中文的含義都表明這是一種擔(dān)保形式，但是它的原產(chǎn)地畢竟是英美法系國家，而我們秉承大陸法系法律傳統(tǒng)的國家并沒有這種表達(dá)。那么超額擔(dān)保的法律本質(zhì)究竟如何，最直接的辦法就是將其還原到資產(chǎn)證券化的流程中去。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的主要當(dāng)事人有四方:原始債務(wù)人、原始債權(quán)人(發(fā)起人)、特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，投資者。在真實(shí)銷售的前提下，發(fā)起人與SPV簽訂“應(yīng)收賬款銷售合同”(ReceivablesSaleAgreement)，雙方構(gòu)成債權(quán)債務(wù)關(guān)系。通過真實(shí)銷售，SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有完全的所有權(quán)，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)不能作為其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而使得證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。在發(fā)起人以超額擔(dān)保提供信用增級(jí)的情況下，發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV的基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值高于SPV提供的對(duì)價(jià)。雖然從外觀上看，SPV以一定的折扣購入基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是，發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV的超額擔(dān)保部分只是為擔(dān)保基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)投資者的償付，并不是法律上的債權(quán)讓與。在會(huì)計(jì)核算上，超額擔(dān)保是按照保證金而非資產(chǎn)出售計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。超額擔(dān)保是一種從屬性的利益，并不是一項(xiàng)投資。因此，會(huì)計(jì)上的“市場價(jià)值”原則不適用于超額擔(dān)保。［6］這就意味著超額擔(dān)保的部分不屬于SPV。由于SPV發(fā)行的證券通常是以債券形式出現(xiàn)的，因此，SPV與投資者間的法律關(guān)系可以概括為債權(quán)債務(wù)關(guān)系，投資者為債權(quán)人，SPV為債務(wù)人。［1］242發(fā)起人的法律地位相當(dāng)于以特定財(cái)產(chǎn)為主債務(wù)人(SPV)的債務(wù)設(shè)定擔(dān)保的第三人，投資者是擔(dān)保權(quán)人，超額擔(dān)保部分是設(shè)定擔(dān)保的標(biāo)的物。

(二)超額擔(dān)保的法律屬性———權(quán)利質(zhì)權(quán)還是權(quán)利抵押權(quán)

探究這種信用增級(jí)方式的流程之后我們不難發(fā)現(xiàn)，所謂的“超額擔(dān)保”并非一種新的擔(dān)保物權(quán)形式，它在擔(dān)保法體系中可以找到對(duì)應(yīng)的制度。資產(chǎn)證券化中用以支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般來講，任何只要是能夠帶來收益的，具有可轉(zhuǎn)讓性的資產(chǎn)都可以成為證券化的客體，目前國際上比較常見的證券化客體主要有:房屋抵押貸款、銀行信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)，等等。這些需要證券化的金融資產(chǎn)的共性在于它們都是缺乏流動(dòng)性、變現(xiàn)能力差的債權(quán)資產(chǎn)即法學(xué)上的債權(quán)。［1］244而以債權(quán)設(shè)定的擔(dān)保究竟是權(quán)利質(zhì)權(quán)還是權(quán)利抵押權(quán)?這個(gè)問題是我們引入超額擔(dān)保制度所必須要回答的問題。有學(xué)者認(rèn)為，“權(quán)利質(zhì)權(quán)在解釋上雖尚為一種質(zhì)權(quán)，然有分化為特殊的擔(dān)保權(quán)之傾向。權(quán)利質(zhì)權(quán)，尤其以債權(quán)、股份或無形財(cái)產(chǎn)權(quán)為標(biāo)的之權(quán)利質(zhì)權(quán)，其擔(dān)保的作用反近于抵押權(quán)，謂之介于一般質(zhì)權(quán)與抵押權(quán)之中間區(qū)域，亦無不可。”［7］雖然二者的擔(dān)保作用相近，公示方式也一樣，都需要辦理登記，但是二者還是有本質(zhì)區(qū)別的。第一，擔(dān)保標(biāo)的不同。權(quán)利抵押權(quán)是以可轉(zhuǎn)讓的不動(dòng)產(chǎn)用益物權(quán)(如建設(shè)用地使用權(quán)、永佃權(quán)等)為標(biāo)的的抵押權(quán)，而權(quán)利質(zhì)權(quán)的標(biāo)的為除所有權(quán)外的可讓與的財(cái)產(chǎn)權(quán)，該財(cái)產(chǎn)權(quán)不包括不動(dòng)產(chǎn)上設(shè)定的權(quán)利。第二，宗旨不同。權(quán)利抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)的價(jià)值和使用價(jià)值的統(tǒng)一。一方面，抵押權(quán)人獲得該權(quán)利的交換價(jià)值，抵押人因此取得信用獲得融資;另一方面，抵押權(quán)的設(shè)定不影響標(biāo)的之使用和處分，不以取得該權(quán)利為目的。以建設(shè)用地使用權(quán)為例，經(jīng)過登記公示后，土地使用的所屬關(guān)系和利用關(guān)系并不因?yàn)榈盅簷?quán)的設(shè)定而變化，原權(quán)利人可以繼續(xù)利用抵押物，從而顯著地?cái)U(kuò)充了擔(dān)保和用益功能。而權(quán)利質(zhì)押的宗旨僅在于擔(dān)保債務(wù)的履行。此外，由于金錢債權(quán)僅具有價(jià)值而沒有使用價(jià)值。其本身的性質(zhì)決定此類財(cái)產(chǎn)權(quán)利只能作為權(quán)利質(zhì)押的標(biāo)的。超額擔(dān)保的標(biāo)的即資產(chǎn)證券化中發(fā)起轉(zhuǎn)移到SPV資產(chǎn)池中的債權(quán)，這類債權(quán)通常具有可轉(zhuǎn)讓性，在排除法律禁止轉(zhuǎn)讓和當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓的前提下，這類債權(quán)應(yīng)該屬于權(quán)利質(zhì)權(quán)的標(biāo)的，因此，超額擔(dān)保本質(zhì)上應(yīng)該屬于權(quán)利質(zhì)押擔(dān)保。由于債權(quán)質(zhì)押又分為有證券化載體的債權(quán)質(zhì)押和無證券化載體的債權(quán)質(zhì)押，后者又被稱為一般債權(quán)或普通債權(quán)，而在資產(chǎn)證券化中，作為證券化客體的債權(quán)通常為一般債權(quán)，①因此本文討論范圍僅限于一般債權(quán)超額擔(dān)保。

(三)超額擔(dān)保的特殊性

雖然超額擔(dān)保本質(zhì)上是一種債權(quán)擔(dān)保，但是，由于資產(chǎn)證券化本身是經(jīng)過一系列精巧的制度安排構(gòu)成的金融創(chuàng)新方式，其必然與傳統(tǒng)債權(quán)融資擔(dān)保有明顯的區(qū)別。第一，質(zhì)押標(biāo)的的特殊性。由于資產(chǎn)證券化的客體是能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)，即它是以“未來可預(yù)期收益”為依托，這就意味著超額擔(dān)保的質(zhì)押標(biāo)的為一種“將來債權(quán)”。與以往的權(quán)利質(zhì)押不同，因?yàn)樵撡|(zhì)押的權(quán)利不是附著于既有的利益，而是依存于“未來可得收益”。［8］第二，公示方法不同。一般意義上的債權(quán)質(zhì)押的公示是由出質(zhì)人向質(zhì)權(quán)人交付權(quán)利憑證，但在資產(chǎn)證券化中，沒有既存的有形質(zhì)物，“未來可得收益”也并不一定表現(xiàn)為證書的形式。從國外實(shí)踐看，以基礎(chǔ)資產(chǎn)擔(dān)保發(fā)行證券過程并不存在單獨(dú)的交付權(quán)利憑證等常規(guī)的債權(quán)質(zhì)押公示方式，更多的是采取登記的方式。第三，質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式不同。超額擔(dān)保根據(jù)擔(dān)保標(biāo)的的不同類型有不同的實(shí)現(xiàn)方式。目前，根據(jù)美國及其他國家進(jìn)行資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，被證券化的資產(chǎn)類型經(jīng)歷了“住房抵押貸款、其他貸款和應(yīng)收款、金融資產(chǎn)、可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)”的歷程。［9］甚至有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的范圍僅受想象力的限制。而我國資產(chǎn)證券化剛處于起步階段，現(xiàn)階段急需并且適于證券化的資產(chǎn)主要有:房屋抵押貸款、銀行信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)。由于前兩項(xiàng)都是金錢債權(quán)，質(zhì)權(quán)的實(shí)現(xiàn)以質(zhì)權(quán)人向應(yīng)收賬款債務(wù)人請(qǐng)求付款為基本形式。而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)則是質(zhì)押權(quán)人就收費(fèi)權(quán)拍賣、變賣的方式實(shí)現(xiàn)。［10］資產(chǎn)證券化中超額擔(dān)保部分通常由專門信托機(jī)構(gòu)管理，委托專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，一旦資產(chǎn)池存在損失，超額擔(dān)保賬戶就會(huì)先行彌補(bǔ)。這種安排極具效率性，簡化了質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)的程序，同時(shí)也降低了當(dāng)事人之間出現(xiàn)糾紛的可能性。

二、我國引入超額擔(dān)保制度的必要性

(一)超額擔(dān)保的內(nèi)在優(yōu)勢

相比較資產(chǎn)證券化的外部增級(jí)方式，作為內(nèi)部信用增級(jí)的超額擔(dān)保有其固有優(yōu)勢。大多數(shù)外部信用增級(jí)工具的主要缺點(diǎn)是容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響。如專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證這三種增級(jí)方式都受到信用增級(jí)提供者自身信用等級(jí)的限制，不可能達(dá)到比自身信用等級(jí)高的信用評(píng)級(jí)，因此，證券的信用評(píng)級(jí)直接受信用增級(jí)提供者信用品質(zhì)的影響。但是，內(nèi)部信用增級(jí)避免了該類風(fēng)險(xiǎn)。作為一種常用的內(nèi)部信用增級(jí)形式，超額擔(dān)保是基礎(chǔ)資產(chǎn)中所產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來提供的，并且這一擔(dān)保價(jià)值一般維持在固定的目標(biāo)水平，通常是按照債券本金部分的110%－200%的抵押數(shù)量超額擔(dān)保的。［11］也就是說超額擔(dān)保是依靠資金本身的信用來提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級(jí)別，既不依托于第三方擔(dān)保人，又脫離了發(fā)起人自身信用等級(jí)的影響。因此超額擔(dān)保具有直觀性和穩(wěn)定性，對(duì)投資者的吸引力非常大。

(二)引入超額擔(dān)保的現(xiàn)實(shí)需要

由于超額擔(dān)保本質(zhì)上是一種權(quán)利質(zhì)押，與我國目前的法律體系中的融和度比較高。相對(duì)而言，如果引入其他信用增級(jí)方式，如“對(duì)發(fā)起人的直接追索”、政府擔(dān)保等，都將有比較大的阻礙因素:(1)直接追索，即SPV有對(duì)已經(jīng)購買的金融資產(chǎn)的拒付進(jìn)行直接追索的權(quán)利。這也是一種內(nèi)部信用增級(jí)方式，雖然手續(xù)簡便，但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)不會(huì)高于發(fā)起人的資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)，此外，追索權(quán)的程度將影響對(duì)是否是“真實(shí)銷售”的認(rèn)定。(2)政府擔(dān)保，在美國資產(chǎn)證券化初期，政府國民抵押協(xié)會(huì)(GNMA)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)(FNMA)和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(FHLMC)這三大全國性的住宅金融機(jī)構(gòu)都對(duì)抵押貸款證券化提供過巨大支持，有利地推動(dòng)了美國資產(chǎn)證券化的繁榮發(fā)展。而前者隸屬于美國住房和城市發(fā)展部，后兩個(gè)機(jī)構(gòu)均為政府發(fā)起設(shè)立的公司。但是在我國，由于《擔(dān)保法》第8條明確規(guī)定“國家機(jī)關(guān)不能為保證人”，從而限制了政府的擔(dān)保行為，即由政府機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)支持債券提供擔(dān)保在我國現(xiàn)行法律之下并不可行。當(dāng)然除上述增級(jí)方式之外，還有優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)、①金融擔(dān)保公司擔(dān)保和單線保險(xiǎn)公司等方式。這些方式優(yōu)缺點(diǎn)并存，而國外的資產(chǎn)證券化的普遍做法是將多種增級(jí)方式相互結(jié)合。目前，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用增級(jí)方式過分單一，主要通過銀行擔(dān)保和優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)來增級(jí)，從而暴露出來諸多問題:一方面，雖然由銀行承擔(dān)連帶責(zé)任保證擔(dān)保的外部信用增級(jí)方式在國外實(shí)踐中比較常見，但是這種方式過分依賴銀行信用，并將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞給商業(yè)銀行，在一定程度上有違資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的初衷，不利于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。另一方面，利用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)增級(jí)時(shí)，國內(nèi)比較常見的做法是由發(fā)起機(jī)構(gòu)自身持有次級(jí)檔的證券，這意味著證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)還是主要集中在發(fā)起人自身范圍之內(nèi)，并沒有得到有效的分散。一旦資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約，造成本金和利息償還困難，發(fā)起人的利益將最先受到?jīng)_擊。因此，筆者認(rèn)為，引入超額擔(dān)保作為信用增級(jí)的主要方式勢在必行。

(三)“后金融危機(jī)時(shí)代”超額擔(dān)保制度的國際借鑒

在西方資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，由于超額擔(dān)保占用了一筆額外的資金提供擔(dān)保，曾被激進(jìn)主義者質(zhì)疑為缺乏效率。但是，自2007年美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，資產(chǎn)支持證券市場遭受到了沉重打擊。金融機(jī)構(gòu)都不愿意借貸，市場流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，為了應(yīng)對(duì)這種局面，美聯(lián)儲(chǔ)繞過金融機(jī)構(gòu)直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注資，自身充當(dāng)了商業(yè)銀行的角色。美聯(lián)儲(chǔ)于2008年11月25日創(chuàng)設(shè)了“定期資產(chǎn)支持證券貸款便利”(TALF)，向那些持有AAA評(píng)級(jí)資產(chǎn)抵押證券的金融機(jī)構(gòu)提供高達(dá)2000億美元的無追索權(quán)貸款，美聯(lián)儲(chǔ)每月將所持有的固定數(shù)額貸款進(jìn)行拍賣，定期資產(chǎn)支持證券貸款便利期限為3年，參與機(jī)構(gòu)必須按月付息;財(cái)政部將從7000億美元的金融援助方案中撥出200億美元對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的2000億美元貸款提供信用保護(hù)。2009年，美聯(lián)儲(chǔ)又?jǐn)U大了可利用資產(chǎn)支持證券貸款便利的資產(chǎn)范圍，居民抵押貸款服務(wù)者發(fā)放的抵押服務(wù)貸款支持證券、企業(yè)設(shè)備貸款或租賃支持證券、交通工具租賃支持證券和零售品存貨融資貸款等。由于是無追索權(quán)的貸款，若借款者不償還貸款，美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施抵押權(quán)，將擔(dān)保品出售給SPV，并由SPV來管理這些資產(chǎn)。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，獲得定期資產(chǎn)支持證券貸款便利都有一定的超額擔(dān)保，根據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)和剩余期限的不同，超額擔(dān)保的比例有所差別。［12］通過超額擔(dān)保有效地降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資者的信心，一定程度上促進(jìn)了流動(dòng)性的恢復(fù)，金融危機(jī)的不利影響正在逐步消退。為吸取美國金融危機(jī)的前車之鑒，我們在資產(chǎn)證券化的起步階段就應(yīng)該引入超額擔(dān)保制度，從而保證資產(chǎn)證券化進(jìn)程在可控的范圍內(nèi)穩(wěn)步前行。

三、中國引入超額擔(dān)保制度的法律障礙

目前，學(xué)界對(duì)超額擔(dān)保的探討停留在兩個(gè)法律框架內(nèi)———擔(dān)保法和破產(chǎn)法。可以說超額擔(dān)保在我國遭遇到的法律障礙主要來自這兩部法律。

(一)《擔(dān)保法》第53條和《企業(yè)破產(chǎn)法》第28條

我國《擔(dān)保法》第53條規(guī)定:“抵押物折價(jià)或者拍賣、變賣后，其價(jià)款超過債權(quán)數(shù)額的部分歸抵押人所有，不足部分由債務(wù)人清償”此外，《企業(yè)破產(chǎn)法》第28條規(guī)定:“已經(jīng)作為擔(dān)保物的財(cái)產(chǎn)不能作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，但價(jià)款超過其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額的，超過部分屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”參加清算處理。因此，有學(xué)者認(rèn)為，在我國目前的法律規(guī)制下，超額擔(dān)保會(huì)被列入原始權(quán)益人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之中，超額擔(dān)保方式在我國目前無法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的內(nèi)部信用增級(jí)。筆者認(rèn)為，之所以會(huì)產(chǎn)生上述疑問，原因在于沒有厘清超額擔(dān)保的內(nèi)涵。如前文所述，超額擔(dān)保SPV在向發(fā)起人(原始權(quán)益人)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)不支付全部價(jià)款，而是按一定比例的折扣支付給發(fā)起人，其余部分作為償付投資者的擔(dān)保，從而產(chǎn)生超額擔(dān)保。超額擔(dān)保是對(duì)投資人的債券收益的擔(dān)保。也就是說，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，超過基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的部分才作為債權(quán)質(zhì)押標(biāo)的，而并非基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部價(jià)值。舉例來說，如果一個(gè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的規(guī)模是10億美元，資產(chǎn)證券化債券的發(fā)行額度是9億美元，剩余的1億美元就形成對(duì)9億美元資產(chǎn)證券化債券的超額擔(dān)保部分。顯然1億美元的價(jià)值不可能超過9億美元。因此，不可能構(gòu)成《擔(dān)保法》第53條說的“其價(jià)款超過債權(quán)數(shù)額的部分歸抵押人所有”，以及《企業(yè)破產(chǎn)法》第28條規(guī)定的“價(jià)款超過其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額的，超過部分屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”的情況。也就是說，超額擔(dān)保在這兩個(gè)法條范圍內(nèi)并不存在法律障礙。

(二)擔(dān)保法律障礙

筆者在前文已經(jīng)談到超額擔(dān)保本質(zhì)上是一種債權(quán)質(zhì)押，其質(zhì)押標(biāo)的是“未來可得收益”即將來債權(quán)。但是，我國《擔(dān)保法》以及有關(guān)司法解釋都沒有對(duì)一般債權(quán)質(zhì)押給予明確的規(guī)定，有學(xué)者認(rèn)為，可以依據(jù)《擔(dān)保法》第75條第4項(xiàng)“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”之規(guī)定，將其解釋為包含一般債權(quán)在內(nèi)。［13］但是，在嚴(yán)格意義的物權(quán)法定之下，該條款并非一個(gè)兜底條款，而是授權(quán)條款，即應(yīng)由法律予以明確規(guī)定。而后頒布的《物權(quán)法》在第223條規(guī)定了應(yīng)收賬款可以設(shè)定質(zhì)權(quán)，應(yīng)收賬款在性質(zhì)上屬于一般債權(quán)，包括未發(fā)生的將來債權(quán)，但是并沒有一個(gè)一般條款認(rèn)可一般債權(quán)質(zhì)押。法律上的不明確也使得超額擔(dān)保面臨一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

(三)破產(chǎn)法律障礙

我國《企業(yè)破產(chǎn)法》第31條，規(guī)定了破產(chǎn)撤銷權(quán)制度，即“人民法院受理破產(chǎn)申請(qǐng)前一年內(nèi)，涉及債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的下列行為，管理人有權(quán)請(qǐng)求人民法院予以撤銷:(1)無償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的;(2)以明顯不合理的價(jià)格進(jìn)行交易的;(3)對(duì)沒有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的;(4)對(duì)未到期的債務(wù)提前清償?shù)?(5)放棄債權(quán)的。”由于超額擔(dān)保從外觀上看，是由發(fā)起人以低于基礎(chǔ)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值出售給SPV的，這在一定程度上吻合了該條第(2)項(xiàng)的規(guī)定。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，其在前一年內(nèi)提供的超額擔(dān)保將有可能被認(rèn)為構(gòu)成明顯不合理低價(jià)的交易。這就與資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離機(jī)制的要求相悖。

四、對(duì)超額擔(dān)保面臨法律障礙的破解之道

(一)超額擔(dān)保之擔(dān)保法律障礙的解析

1、關(guān)于一般債權(quán)能否設(shè)定擔(dān)保，我國法學(xué)界始有爭論。但是，早在古羅馬法的質(zhì)權(quán)制度中一般債權(quán)就已存在。并且在漫長的歷史發(fā)展中，債權(quán)質(zhì)押一直是權(quán)利質(zhì)權(quán)中最為重要的一個(gè)類別。［14］目前，大多數(shù)國家的民法典中都規(guī)定了債權(quán)質(zhì)押，比如《瑞士民法典》第899條規(guī)定，“可讓與的債權(quán)及其他權(quán)利可以出質(zhì)。”［15］債權(quán)質(zhì)押發(fā)展到現(xiàn)在，大陸法系主要國家通常不對(duì)一般債權(quán)的范圍進(jìn)行積極界定，而是進(jìn)行消極界定。一般而言，性質(zhì)上不可讓與的債權(quán)、依法律規(guī)定不得讓與的債權(quán)、依當(dāng)事人約定不得讓與的債權(quán)、法律禁止設(shè)定質(zhì)權(quán)的債權(quán)，不得設(shè)定權(quán)利質(zhì)權(quán)。除了這些限制之外，一般債權(quán)原則上皆可出質(zhì)，至于出質(zhì)之一般債權(quán)是否附條件、附期限或擔(dān)保，是債權(quán)之全部或一部，其內(nèi)容是金錢給付或行為給付，是特定物給付或種類物給付，在所不問。

2、將來債權(quán)主要包括三種:(1)附生效條件或附始期的法律行為所構(gòu)成的將來債權(quán)，即附生效條件或附始期的合同債權(quán)，此種合同債權(quán)已經(jīng)成立但尚未生效，必須待特定事實(shí)產(chǎn)生，如條件成就或始期到來，才能成為現(xiàn)實(shí)的債權(quán)。(2)已有基礎(chǔ)法律關(guān)系存在，但必須在將來有特定事實(shí)的添加才能發(fā)生的債權(quán)，如將來的租金債權(quán)等。(3)尚無基礎(chǔ)法律關(guān)系存在的將來債權(quán)，即純粹的將來債權(quán)。［17］資產(chǎn)證券化交易所涉及的債權(quán)既包括既存?zhèn)鶛?quán)，也包括將來債權(quán)。關(guān)于將來債權(quán)能否出質(zhì)，首先要確認(rèn)的問題是將來債權(quán)是否能轉(zhuǎn)讓，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓性是出質(zhì)的前提。目前，國外學(xué)說、立法和判例大都肯定了將來債權(quán)得讓與。德國的圖爾(V•Tuhr)教授，依據(jù)《德國民法典》第185條第2款，“無處分權(quán)人如經(jīng)權(quán)利人事后追認(rèn)，或因處分人取得處分標(biāo)的物時(shí)，或權(quán)利人成為處分人的繼承人而對(duì)其遺產(chǎn)負(fù)無限制責(zé)任時(shí)為有效”，從而得出推論，認(rèn)為“他人的債權(quán)讓與既然可以事后補(bǔ)成，那么將來的債權(quán)就自然可以轉(zhuǎn)讓。”日本晚近的學(xué)說也認(rèn)為，將來的債權(quán)可以讓與，即使債權(quán)非現(xiàn)實(shí)存在，其讓與行為亦認(rèn)為有效成立，并且通說認(rèn)為遇此情形，債權(quán)發(fā)生時(shí)直接發(fā)生債權(quán)移轉(zhuǎn)的效果。

根據(jù)英美普通法的傳統(tǒng)，未來將訂立的合同權(quán)利本是不可讓與的，因?yàn)橐粋€(gè)人不能向他人轉(zhuǎn)讓目前他還沒有的東西。［19］但是如果將來債權(quán)的轉(zhuǎn)讓具有對(duì)價(jià)支持，當(dāng)轉(zhuǎn)讓實(shí)際發(fā)生時(shí)，衡平法將視合同自締結(jié)時(shí)期已經(jīng)轉(zhuǎn)讓，并且具有對(duì)抗轉(zhuǎn)讓人和無擔(dān)保債權(quán)人的效力。［20］《美國統(tǒng)一商法典》有關(guān)條款也確認(rèn)了將來債權(quán)的擔(dān)保功能，“擔(dān)保合同可以規(guī)定以將來取得的擔(dān)保物作為擔(dān)保合同中全部或部分債務(wù)的擔(dān)保。”［21］由此可見，一般債權(quán)和將來債權(quán)出質(zhì)不僅具有理論支撐，也符合國際通行規(guī)則。除此之外，目前，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)踐也需要法律上對(duì)一般債權(quán)和將來債權(quán)質(zhì)押的肯定。近年來，我國一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，如公路和電網(wǎng)建設(shè)所需資金巨大，一方面，傳統(tǒng)的銀行貸款融資不能滿足現(xiàn)實(shí)的需求，另一方面，加劇了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。而通過資產(chǎn)證券化不僅可以滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需求，也可以緩解銀行的資金壓力，還可以拓寬投資者投資選擇平臺(tái)。因此，為推動(dòng)資產(chǎn)證券化在中國的進(jìn)程，在法律上明確一般債權(quán)質(zhì)押具有現(xiàn)實(shí)需求。然而對(duì)現(xiàn)行法律的修改是一件高成本的工作，并且有牽一發(fā)而動(dòng)全身之虞，因此，筆者認(rèn)為，最經(jīng)濟(jì)的辦法是制定專門的《資產(chǎn)證券化法》，明確規(guī)定資產(chǎn)證券化的性質(zhì)，并對(duì)證券化資產(chǎn)的可讓與性和出質(zhì)問題做出規(guī)定，從而使得超額擔(dān)保制度既符合物權(quán)法定原則，又滿足現(xiàn)實(shí)的需要。

(二)超額擔(dān)保之破產(chǎn)法律障礙的解析

破產(chǎn)前的財(cái)產(chǎn)處分行為有可能觸及到發(fā)起人與SPV之間“真實(shí)買賣”的有效性。各國破產(chǎn)法中規(guī)定的可撤銷的交易類型并不完全相同，而且各國對(duì)這些交易行為的構(gòu)成要件和距離發(fā)起人破產(chǎn)的時(shí)間要求也存在差別，但是基本上都涵蓋了以下幾項(xiàng):(1)贈(zèng)與和低價(jià)交易行為;(2)某些不公平的支付行為;(3)可撤銷的優(yōu)惠行為;(4)欺詐易;(5)其他的可撤銷交易。在美國，破產(chǎn)法規(guī)定的申請(qǐng)期間是破產(chǎn)前90天，并且發(fā)起人的主觀意圖對(duì)認(rèn)定是否構(gòu)成可撤銷的交易是無關(guān)緊要的。［22］在英國，如果低價(jià)交易發(fā)生距離發(fā)起人破產(chǎn)前2年前，發(fā)起人善意經(jīng)營其業(yè)務(wù)并且有合理的理由相信這種交易對(duì)自己有利，那么低價(jià)交易不會(huì)被撤銷。［23］隱藏在其后的理論基礎(chǔ)在于，低于正常價(jià)格的財(cái)產(chǎn)處分是被作為一個(gè)整體來看待的，法院并不是看買賣本身的約定。當(dāng)事人在買賣文件中以低于正常價(jià)值處分資產(chǎn)時(shí)，如果這種低價(jià)是因?yàn)楫?dāng)事人約定在未來的交易中由受讓方向轉(zhuǎn)讓方給與其他的利益來進(jìn)行補(bǔ)償?shù)脑挘@種在未來要給與的利益將被視為一種遲延的對(duì)價(jià)。①因此，從交易的完整性上看，低價(jià)交易并不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)。但是也有例外，如果這種低價(jià)交易時(shí)發(fā)生在破產(chǎn)程序之前6個(gè)月發(fā)生的，那么就有可能被撤銷。為避免法院對(duì)“真實(shí)銷售”的重新認(rèn)定，英美國家在實(shí)踐中通常的做法有以下幾種，非常值得借鑒:(1)SPV支付給發(fā)起人的對(duì)價(jià)應(yīng)該是一個(gè)確定的價(jià)格，不能是以商業(yè)貸款利率為參照的浮動(dòng)價(jià)格。超額擔(dān)保部分也應(yīng)該是確定的，通常為基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的10%－20%。這個(gè)比例是要按照證券化過程中的各項(xiàng)費(fèi)用來確定的，如支付給各個(gè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用、債務(wù)人違約導(dǎo)致的資產(chǎn)損失等。(2)如果資產(chǎn)并未發(fā)生損失，超額擔(dān)保部分在投資的利潤是十分可觀的。因此，可以通過SPV設(shè)置利差賬戶的形式來處理。所謂利差賬戶，是指專門用于存儲(chǔ)收到的資產(chǎn)現(xiàn)金流總量扣除投資者權(quán)益、費(fèi)用和損失后盈余的賬戶。待償付投資者收益和相關(guān)費(fèi)用后，再根據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同中規(guī)定的分成比例，在發(fā)起人和SPV之間分配利差賬戶的余額。這樣既能發(fā)揮超額擔(dān)保對(duì)投資者的擔(dān)保功能，又能在有盈余的情況下使發(fā)起人和SPV收益。筆者認(rèn)為，通過控制超額比率和設(shè)置利差賬戶來解決超額擔(dān)保與現(xiàn)行破產(chǎn)法的沖突問題，在我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中十分可行，并且可以在未來的《資產(chǎn)證券化法》超額擔(dān)保一章中做出規(guī)定。

資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范文第3篇

我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。商業(yè)地產(chǎn)的建設(shè)正在逐漸增加。商業(yè)地產(chǎn)是一種相對(duì)獨(dú)立的新產(chǎn)品，并得到了社會(huì)的高度關(guān)注。迄今為止，商業(yè)地產(chǎn)在我國已有十多年的歷史。現(xiàn)如今，商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展已到巔峰。土地和商業(yè)的結(jié)合，促進(jìn)商業(yè)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。

二、商業(yè)房地產(chǎn)概述

商業(yè)地產(chǎn)包括餐飲、娛樂、休閑等包含多種用途的房地產(chǎn)，是一種新形式。商業(yè)地產(chǎn)綜合性的行業(yè)和以往的房地產(chǎn)有很大區(qū)別。萬達(dá)廣場商業(yè)地產(chǎn)是一個(gè)很好的例子。在我國已建設(shè)68家。

三、商業(yè)房地產(chǎn)融資存在的問題

（一）融資困難，渠道單一

資金鏈?zhǔn)巧虡I(yè)地產(chǎn)發(fā)展的關(guān)鍵因素。在過去的開發(fā)中，銀行貸款基本上涵蓋了商業(yè)地產(chǎn)使用的整個(gè)過程。銀行是商業(yè)地產(chǎn)的關(guān)鍵發(fā)展也是一個(gè)重點(diǎn)。過度依賴銀行貸款，在早期發(fā)展還是在之后的操作，都會(huì)存在隱患，如果業(yè)績不能達(dá)到效果，就不能維持正常的利潤和損失[1]。不利于發(fā)展并且增加了風(fēng)險(xiǎn)管理。單一商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)渠道將是制約發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。

（二）資金規(guī)模大，融資周期長

商業(yè)地產(chǎn)在建筑、裝飾等建筑上的標(biāo)準(zhǔn)十分的嚴(yán)格。這說明在商業(yè)房地產(chǎn)建設(shè)不但要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還要增加產(chǎn)業(yè)價(jià)值。商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)不僅前期投資金額比較大，而且經(jīng)營模式也有缺點(diǎn)，出租發(fā)揮不了自己的價(jià)值。同時(shí)也限制了房地產(chǎn)開發(fā)投資回報(bào)效益。在商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)中必須要解決回收期長和資金大兩個(gè)因素，否則會(huì)影響其價(jià)值。

（三）融資風(fēng)險(xiǎn)大，籌資成本高

在所有投資中住宅房地產(chǎn)開發(fā)較為安全，商業(yè)房地產(chǎn)投資開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)比較高。因?yàn)樗Y金回收期比較長。在這個(gè)過程中會(huì)出現(xiàn)許多無法預(yù)見的問題。在商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營的過程中有很多的不能控制的因素和困難，充滿了風(fēng)險(xiǎn)。如果在融資其中一個(gè)階段出現(xiàn)問題那么回收成本和融資金額也會(huì)變得困難，甚至還會(huì)增加金額。

四、商業(yè)地產(chǎn)融資渠道分析

在商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)中，融資渠道是尤其重要的對(duì)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)有著關(guān)鍵影響。開展多種形式的融資，可以降低風(fēng)險(xiǎn)性。我們的首要目標(biāo)就是將銀行金融風(fēng)險(xiǎn)降到最低并降低商業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)。

（一）?U大上市融資，發(fā)行公司債券

從現(xiàn)在情形來看，我國商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)比較困難，由于方式的過于單一。有些融資方式十分不錯(cuò)，比如上市融資的方式，但是卻不符合我國的國情。因?yàn)閷?duì)商業(yè)地產(chǎn)公司有明文規(guī)定。鑒于目前我國商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展的良好勢頭，監(jiān)督部門可以放寬政策讓一些強(qiáng)大的公司在海外上市發(fā)展，融資方式不再單一，還可以獲得相應(yīng)的融資。這種形式使得商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)有了資金鏈，大現(xiàn)金周轉(zhuǎn)也快。從我國的現(xiàn)狀考慮，可以改變?nèi)谫Y方式發(fā)行公司債券，債券融資期限比較長，利率比銀行貸款利率低，可以把資金分散不再集中，還可以直接自己融資更可以委托其他機(jī)構(gòu)資助。

（二）實(shí)現(xiàn)不動(dòng)產(chǎn)證券化，面向大眾籌措資金

資產(chǎn)證券化是一種靠譜實(shí)用的融資渠道。它具有很多的特點(diǎn)：投資成本低，風(fēng)險(xiǎn)性較低，回報(bào)高等等，所以資產(chǎn)證券化得到了全球各國的肯定，并廣泛應(yīng)用，盡管商業(yè)地產(chǎn)是一種新的產(chǎn)業(yè)模式。但這是一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)。因此可以形成穩(wěn)定的資金鏈操作階段。這是非常有利于商業(yè)地產(chǎn)融資。但是，資產(chǎn)證券化融資仍處于初始階段，技術(shù)方面還不是很成熟，所以使用應(yīng)用涉及面在我國商業(yè)地產(chǎn)融資仍相對(duì)較低。

（三）融入保險(xiǎn)投資

我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，社會(huì)腳步的不斷前進(jìn)。新的商業(yè)房地產(chǎn)融資渠道具有很多優(yōu)點(diǎn)：穩(wěn)定性很好，使用周期長等特點(diǎn)。這些特點(diǎn)的保險(xiǎn)投資商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)融資需求[2]。是近年來一個(gè)新的融資渠道，中國的保險(xiǎn)行業(yè)更好更快的發(fā)展，據(jù)有關(guān)專業(yè)人士推測，中國的保險(xiǎn)行業(yè)有一個(gè)巨大的市場在亞洲，良好的前景和未來，把它放在商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)是一種新的體驗(yàn)。許多國家已經(jīng)意識(shí)到一體化的商業(yè)房地產(chǎn)投資和保險(xiǎn)。而后者前期投資金額數(shù)量是非常多的。至于我國來說。保險(xiǎn)投資在商業(yè)地產(chǎn)剛開始，相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)。仍然需要向國外成功案例學(xué)習(xí)和參考。使我國商業(yè)地產(chǎn)和保險(xiǎn)達(dá)到一個(gè)共同盈利的局面。從我國泰康人壽保險(xiǎn)參與商業(yè)地產(chǎn)投資。買了兩個(gè)高商業(yè)價(jià)值的商業(yè)地產(chǎn)。金額涉及巨大。所以，商業(yè)地產(chǎn)投資和保險(xiǎn)行業(yè)兩者以后共同發(fā)展具有很大的可能性。

（四）引進(jìn)外資推動(dòng)國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)步

想要推動(dòng)國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)步，必須有一個(gè)好的策略，積極引進(jìn)外國資金。外資不僅僅可以解決商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)所需要的資金。還能促進(jìn)中國商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展業(yè)務(wù)。先進(jìn)的管理模式，使我國的金融體系的不斷發(fā)展和加速建設(shè)。在未來的發(fā)展中，使我國商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展更加標(biāo)準(zhǔn)化。

資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸平臺(tái) 模式 風(fēng)險(xiǎn) 研究

中圖分類號(hào)：F830.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2016）11-178-02

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種新型的借貸組織模式近幾年來在我國得到了快速發(fā)展，其內(nèi)涵是利用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)將資金供求雙方的信息進(jìn)行整理和匯總，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為借款人和貸款人實(shí)現(xiàn)資金融通的一種直接融資模式。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與傳統(tǒng)金融業(yè)互為補(bǔ)充，不僅降低了資金供求雙方的交易成本，而且對(duì)豐富資金出借者的投資渠道，滿足借款人的融資需求，填補(bǔ)金融服務(wù)空白等方面發(fā)揮了積極作用。但自2013年以來，隨著P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的快速發(fā)展，與P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)相關(guān)的諸多金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之暴露了出來。主要表現(xiàn)在平臺(tái)倒閉、提現(xiàn)困難、卷款跑路等方面。但其最核心的問題在于我國P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的發(fā)展沒有一個(gè)明確的法律及行業(yè)界定。從實(shí)際發(fā)展情況看，我國P2P網(wǎng)貸平臺(tái)既無明確準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，也無健全監(jiān)管體系，如果不從法律法規(guī)制定、行業(yè)自律、監(jiān)督管理及保險(xiǎn)制度等方面來規(guī)范其發(fā)展，必然會(huì)對(duì)我國金融體系的安全和穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響。

一、引言

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)源于傳統(tǒng)的小額信貸，起源于歐美地區(qū)，其作為舶來品在社交網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生。全球第一個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)Zopa于2005年3月在英國成立。隨后，另外兩個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)Prosper和Lending Club在美國成立。現(xiàn)階段，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)內(nèi)比較受關(guān)注的是美國的Prosper和Lending Club，它們運(yùn)營與管理較為規(guī)范，相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度及措施較為健全，信息披露機(jī)制也較為完善，其中Lending Club發(fā)展較好。

我國第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)――拍拍貸于2007年成立，雖然起步較晚，但發(fā)展較快。特別是自2013年以來，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)呈現(xiàn)出快速發(fā)展趨勢，無論在數(shù)量上還是交易金額上都呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示：截止2016年4月末，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)數(shù)量已達(dá)4029家，平臺(tái)累計(jì)增長率達(dá)0.69%。從月成交量看，截止2016年4月末，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)成交量達(dá)1430.91億元，環(huán)比上升了4.90%，較去年同期增長2.59倍。從年成交量看，截止到2016年4月末，我國P2P網(wǎng)貸平臺(tái)歷史累計(jì)成交量達(dá)18881億元，年累計(jì)成交量達(dá)到5228.97億元，較去年同期累計(jì)增長3.01倍。從以上數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)過幾年時(shí)間的發(fā)展，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已發(fā)展到具有一定的規(guī)模，并產(chǎn)生了相應(yīng)的社會(huì)效應(yīng)，其影響力也不斷擴(kuò)大，對(duì)個(gè)人及小微企業(yè)起到了較好的融資效應(yīng)。

但在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)快速發(fā)展的過程中，也暴露出不少問題。特別是P2P平臺(tái)所衍生出來的金融風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯現(xiàn)出來，部分P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)出現(xiàn)了操作違規(guī)、提現(xiàn)困難、卷款跑路等一系列問題，使投資人的權(quán)益產(chǎn)生了很大損失。據(jù)網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示：截至2016年4月末，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)累計(jì)停業(yè)及問題平臺(tái)已達(dá)1598家，較上年末增加了335家，占平臺(tái)數(shù)量的比重達(dá)39.66%，當(dāng)月新增問題平臺(tái)75家。

二、相關(guān)文獻(xiàn)

伴隨著國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)快速發(fā)展，平臺(tái)所產(chǎn)生的社會(huì)效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之?dāng)U大。國內(nèi)外學(xué)者也逐漸意識(shí)到了這一點(diǎn)，分別從發(fā)展模式、風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管體系構(gòu)建等三個(gè)方面對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)進(jìn)行了研究。目前，在學(xué)術(shù)界內(nèi)主要有以下幾個(gè)觀點(diǎn)：

2011―2014年，我國學(xué)者莫易嫻對(duì)國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)發(fā)展模式進(jìn)行了分類、比較了各模式的優(yōu)缺點(diǎn)，對(duì)P2P平臺(tái)發(fā)展趨勢進(jìn)行了預(yù)測，提出了P2P平臺(tái)在發(fā)展過程中所面臨的非法集資、洗錢及資金鏈斷裂等方面的風(fēng)險(xiǎn)。2011年，吳曉光等學(xué)者認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在交易過程中存在資金池及資金挪用風(fēng)險(xiǎn)。2013年，劉麗麗則從監(jiān)管角度出發(fā)，認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，需從法律上明確其地位，從監(jiān)管體系的構(gòu)建上加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。2014年，王嵩青立足征信視角，分析了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)存在的問題，并提出了將P2P平臺(tái)納入征信管理的建議，從征信管理的角度防范P2P網(wǎng)貸平臺(tái)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。而國外學(xué)者Davis K.E.和Gelpern A則分別從行業(yè)自律和金融機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，重點(diǎn)論述了加強(qiáng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)監(jiān)管的政策建議，特別強(qiáng)調(diào)了國家與國家之間應(yīng)加強(qiáng)合作，加大對(duì)跨國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管。

三、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)發(fā)展模式

經(jīng)過幾年迅速發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)先后經(jīng)歷了不同發(fā)展形式，但從其業(yè)務(wù)運(yùn)營的特點(diǎn)來看，主要有三種模式：中介平臺(tái)交易模式、準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式和信貸資產(chǎn)證券化模式。

1.中介平臺(tái)交易模式。中介平臺(tái)交易模式是指P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)作為中介平臺(tái)，不以任何形式參與借款人與投資人的任何交易，既不提供擔(dān)保，也不吸收存款和放貸，只為借貸雙方提供信息服務(wù)并收取相應(yīng)的服務(wù)中介手續(xù)費(fèi)。同時(shí)，在進(jìn)行交易的過程中，不僅規(guī)定借款人付息方式和時(shí)間，而且還借助網(wǎng)絡(luò)社區(qū)、朋友圈等互聯(lián)網(wǎng)評(píng)價(jià)功能，建立起相應(yīng)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信用檔案，對(duì)借款人的資信情況進(jìn)行審核。這種模式的優(yōu)勢在于能較好地控制風(fēng)險(xiǎn)，資金供需雙方和平臺(tái)自身的利益能夠得到有效保障。此交易模式主要以拍拍貸、宜人貸為主要代表。

2.準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式。準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)模式是指P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)不再是單純的中介平臺(tái)，而是參與到借款人和投資者的交易中，成為與他們有權(quán)利義務(wù)關(guān)系的第三方。在此交易模式下，由P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)或與其合作的小額貸款公司對(duì)借款人所提供的基本信息進(jìn)行審核，并由與其合作的融資擔(dān)保公司對(duì)符合條件的借款人進(jìn)行擔(dān)保，并據(jù)此確定借貸雙方的利率水平，并通過收取借貸雙方的利差來獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化模式。信貸資產(chǎn)證券化模式是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)將信貸資金通過互聯(lián)網(wǎng)的方式，先將資金出借給借款人，對(duì)所獲得的債權(quán)進(jìn)行打包證券化，再以理財(cái)產(chǎn)品的形式賣給投資者，通常此類理財(cái)產(chǎn)品起售額較低，期限更靈活。在此交易模式下，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中的借款人和投資人不直接簽訂借款合同，沒有直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)企業(yè)則作為信息交互平臺(tái)來為借貸轉(zhuǎn)三方提供中介服務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化模式具有較好的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢，它使借貸雙方能夠主動(dòng)利用P2P平臺(tái)開展業(yè)務(wù)，通過拆分組合債權(quán)，將債權(quán)分成金額和期限，并采取資金和期限的交錯(cuò)、配比等方式方法，去吸收資金，并將吸收來的資金進(jìn)行拆分和轉(zhuǎn)讓。此交易模式主要有宜信貸和人人貸。

四、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

與傳統(tǒng)融資方式相比較，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在運(yùn)營過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)在法律風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1.法律風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)運(yùn)營模式仍然處于探索階段，還沒有一套比較完備的法律法規(guī)體系來界定其合法地位。同時(shí)，國家相關(guān)職能部門也尚未就P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)出臺(tái)過專門的制度和辦法對(duì)其進(jìn)行管理。因此，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)面臨著極大的政策風(fēng)險(xiǎn)。如：在準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式下，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已不再是單純的中介平臺(tái)屬性，它可以提供擔(dān)保。在信貸資產(chǎn)證券化模式下，借款人和投資人的金額和期限錯(cuò)配，有可能涉及到非法集資和非法攬存等法律風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，人們在通過P2P網(wǎng)貸平臺(tái)進(jìn)行融資的過程中，網(wǎng)貸平臺(tái)在借貸過程中只是充當(dāng)中介的角色，為資金需求的雙方提供相應(yīng)的融資信息，并將雙方進(jìn)行配對(duì)，為資金出借者和需求者提供融資對(duì)接服務(wù)。在這一交易過程中，由于網(wǎng)絡(luò)交易具有虛擬性的特征，使網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)很難對(duì)借款人的真實(shí)信息進(jìn)行核實(shí)。

3.操作風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在交易過程中，其借貸資金并不能直接從投資人的賬戶轉(zhuǎn)到借款人賬戶，其資金的周轉(zhuǎn)必須通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。而一些網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)選擇通過個(gè)人賬戶劃轉(zhuǎn)款項(xiàng)，此時(shí)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)充當(dāng)?shù)氖堑谌街Ц镀脚_(tái)的角色，借貸平臺(tái)的賬戶作為出借人和借款人的中間賬戶使得大筆借貸資金可能停留在中間賬戶內(nèi)，這時(shí)借貸平臺(tái)的經(jīng)營者便控制了沉淀資金的流轉(zhuǎn)，如果其將這些沉淀資金用于較高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，因此可能引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)。

五、政策建議

1.明確法律地位。目前，我國針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)業(yè)務(wù)并沒有明確的法律定位。從行業(yè)類型看，如果按金融機(jī)構(gòu)的定義看，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)并不屬于金融機(jī)構(gòu)。但從平臺(tái)的功能看，如果P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)在其發(fā)展過程中沒有違反相關(guān)國家金融管理制度，而且能通過其自身的優(yōu)勢和功能解決了資金供需雙方的矛盾，拓寬了社會(huì)融資渠道，成為了正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的有效補(bǔ)充，從這一意義上看，就應(yīng)該明確其合法的法律地位。因此，建議相關(guān)部門盡快出臺(tái)規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展的法律法規(guī)，明確平臺(tái)借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)，規(guī)范平臺(tái)的交易方式和違約責(zé)任，保護(hù)平臺(tái)和借貸雙方的合法權(quán)益，從法律和制度上促進(jìn)和規(guī)范平臺(tái)健康發(fā)展。

2.制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。目前，英美等歐美發(fā)達(dá)國家都建立了相對(duì)成熟的P2P平臺(tái)市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。在美國，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)將由美國證券交易委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，P2P平臺(tái)進(jìn)入市場要由美國證券交易委員會(huì)發(fā)放牌照。而在英國，P2P平臺(tái)進(jìn)入市場要經(jīng)過英國金融服務(wù)局的審核和批準(zhǔn)。

3.加強(qiáng)行業(yè)自律。建議由相關(guān)部門牽頭建立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)行業(yè)協(xié)會(huì)，制定行業(yè)信息共享機(jī)制，定期披露平臺(tái)收費(fèi)、經(jīng)營情況和與投資者相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方面的信息。同時(shí)，明確行業(yè)自律標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)平臺(tái)進(jìn)行行業(yè)認(rèn)證，并制定數(shù)據(jù)、信息、資金安全準(zhǔn)則和風(fēng)險(xiǎn)防范等措施，利用行業(yè)協(xié)會(huì)職能，加強(qiáng)、引導(dǎo)和規(guī)范P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的業(yè)務(wù)經(jīng)營行為。

4.明確監(jiān)管體系。目前，英美等國家已明確了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管主體，對(duì)平臺(tái)進(jìn)行法定監(jiān)管。而我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)管體系建設(shè)還處于起步階段，如：工信部門負(fù)責(zé)對(duì)非法信息進(jìn)行屏蔽，工商管理部門在平臺(tái)注冊登記時(shí)進(jìn)行審驗(yàn)，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)平臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，但相應(yīng)的監(jiān)管配套措施還未到位。因此，構(gòu)建P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的核心監(jiān)管體系，明確央行相應(yīng)部門監(jiān)管主體地位，充分利用監(jiān)管部門的強(qiáng)制性監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)督和民間監(jiān)督等各類監(jiān)督機(jī)制，構(gòu)建P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)監(jiān)測指標(biāo)體系，加大對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的監(jiān)測力度。

參考文獻(xiàn)：

[1] 鄭志來.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)發(fā)展模式及對(duì)商業(yè)銀行影響研究[J].西南金融，2015（7）

資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范文第5篇

    【關(guān)鍵詞】etf 資產(chǎn)配置 投資策略

    一、etf簡介

    作為一位理性的投資者,對(duì)于任何一種金融投資產(chǎn)品,都要在看到其優(yōu)點(diǎn)的同時(shí),認(rèn)識(shí)到該產(chǎn)品的缺點(diǎn)和不足,只有這樣,才能合理有效運(yùn)用這一金融工具,使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

    1.etf的概念

    中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”,是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

    2.etf的特點(diǎn)

    etf是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。

    etf所具有的開放式基金的優(yōu)勢為:可以自有的申購與贖回,不存在在特定時(shí)期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在etf產(chǎn)品上的體現(xiàn)為:可以在二級(jí)市場上市交易,從而使產(chǎn)品具有高度的流動(dòng)性,而流動(dòng)性對(duì)于一個(gè)金融產(chǎn)品來說,是十分關(guān)鍵的,并且具有極高的價(jià)值。etf產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為:二級(jí)市場上的連續(xù)交易價(jià)格機(jī)制,不但增強(qiáng)了流動(dòng)性,而且使交易的信息更加透明,再加上etf獨(dú)特的套利機(jī)制,使得其價(jià)格能夠緊貼凈值,避免了封閉式基金的深度折價(jià)現(xiàn)象。

    etf具有雙重交易機(jī)制:進(jìn)行申購和贖回的市場與etf份額交易的市場分離。前者在一級(jí)市場上進(jìn)行,后者在二級(jí)市場上進(jìn)行。

    3.etf的優(yōu)點(diǎn)

    etf擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點(diǎn),主要體現(xiàn)在:

    (1)etf是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實(shí)踐相結(jié)合的產(chǎn)物,它的這一本質(zhì)就決定了etf具有投資運(yùn)作成本低、費(fèi)用低廉、交易方便、資金門檻低的特點(diǎn)。

    (2)在一級(jí)市場進(jìn)行的etf份額的申購和贖回,采用的是實(shí)物交易機(jī)制,這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象,提高了資產(chǎn)配置的效率。

    (3)運(yùn)作的機(jī)制簡單易懂,容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對(duì)于個(gè)人投資者,特別是二級(jí)市場上的散戶投資者,只要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷,并且投資相應(yīng)的etf產(chǎn)品就可以了。

    (4)etf可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

    (5)etf可以避免由于基金管理人個(gè)人的偏好,所造成的投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。同時(shí),當(dāng)市場上etf產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時(shí),etf甚至可以有效的代替?zhèn)€股,減少基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn),避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

    (6)etf的制度設(shè)計(jì)富有彈性,可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式,可以通過一次性的交易活動(dòng)便利的實(shí)現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易,可以在短期投資方面提供許多便利等等。

    4.etf的缺點(diǎn)

    (1)etf的表現(xiàn)不可能超越大盤,甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外,etf的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上,這就導(dǎo)致在上漲階段,etf的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

    (2)etf不能像開放式基金一樣,股息可以用于再投資。

    (3)買賣etf時(shí),需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價(jià)。

    (4)etf為了緊貼指數(shù)走勢,不能像一些積極性的基金一樣,在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時(shí)候,調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機(jī)制的情況下,etf缺乏有效的對(duì)沖機(jī)制,容易直接暴露在風(fēng)險(xiǎn)下,損害投資者的利益。

    在了解了一個(gè)金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點(diǎn)之后,研究如何運(yùn)用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實(shí)現(xiàn)我們的投資目標(biāo),便成了重中之重。

    二、etf的投資策略

    先要引入一個(gè)概念:資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置?就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個(gè)層面:戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策,即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來控制風(fēng)險(xiǎn)和增加收益,以實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后,對(duì)配置的比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時(shí)間內(nèi)通過對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說,戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點(diǎn)。

    1991年,brinson,singer和beebower研究了資產(chǎn)配置對(duì)投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分:(1)資產(chǎn)配置策略;(2)市場時(shí)機(jī)選擇;(3)證券選擇。研究指出,資產(chǎn)配置對(duì)投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%,也就是說,投資組合的價(jià)值增殖在于資產(chǎn)配置。

    gary p. brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是:資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時(shí)機(jī)選擇——對(duì)投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

    隨著etf作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯,如何有效的利用etf產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點(diǎn)。

    1.用etf進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

    從本質(zhì)上說,etf是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中,“核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法占據(jù)了重要地位。

    “核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法,是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置,組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資,以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益;組合中的其他資產(chǎn)采用主動(dòng)性投資策略,以充分利用市場上各種各樣的投資機(jī)會(huì)獲利。“核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法的好處是以相對(duì)較低的費(fèi)用在更大的程度上控制了風(fēng)險(xiǎn),增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資,實(shí)際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”更多的“支付”給主動(dòng)性投資的部分,從而實(shí)現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險(xiǎn)——收益管理。

    運(yùn)用“核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法,可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”,是指,當(dāng)在一個(gè)市場上使用多個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行投資時(shí),所有主動(dòng)管理的投資加在一起,會(huì)構(gòu)成一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)都與指數(shù)類似的投資組合,但是仍然面臨高額的主動(dòng)管理費(fèi)。通過使用“核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法,在任何給定的市場中,投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個(gè)指數(shù)化投資組合中,剩余的少量資產(chǎn)分配給主動(dòng)管理者,授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。

    從分散化投資的角度,很多實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果證明,將組合資產(chǎn)同時(shí)配置在主動(dòng)性投資和被動(dòng)性投資上,可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在,當(dāng)主動(dòng)性投資收益率好于被動(dòng)性投資的收益率時(shí),或者當(dāng)被動(dòng)性投資收益率好于主動(dòng)性投資收益率時(shí)。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動(dòng)性帶來的低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),分享主動(dòng)性投資與被動(dòng)性投資帶來好處。

    etf產(chǎn)品本身的特性決定了,它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心,成為組合中指數(shù)化投資的理想工具,特別是綜合指數(shù)類的etf產(chǎn)品,更適合于作為市場組合的替代,涵蓋整個(gè)市場并獲得市場的平均收益。

    在擁有以etf為核心資產(chǎn),采取“核心/衛(wèi)星”(core-satellite)方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后,投資者可以實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是etf的功能有很多不止這一點(diǎn),運(yùn)用其他的市場功能,投資者可以利etf產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合,實(shí)現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

    2.用etf構(gòu)建各種市場敞口

    (1)可以實(shí)現(xiàn)多樣化的海外市場敞口

    由于我國對(duì)于資本項(xiàng)目的管制,etf的這項(xiàng)功能對(duì)于我國投資者來說,目前只具有理論上的可行性,并無實(shí)際操作的可能。故以美國投資者為例進(jìn)行闡述。對(duì)于美國投資者來說,可以通過購買etf而不用直接投資外國的股票,就可以獲得外國股票市場的敞口,以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資etf的方式,而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話,投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就要大的多。舉個(gè)例子來說,由于不同國家的政治經(jīng)濟(jì)市場體制以及法律法規(guī)的不同,投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到,想買的數(shù)量也都能得到滿足,在購買之前,還要進(jìn)行外匯的兌換,投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

    (2)可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換

    一般來說,持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險(xiǎn)要比持有單支股票的風(fēng)險(xiǎn)小一些。所以,當(dāng)投資者偏好某一個(gè)行業(yè)或者某一個(gè)板塊,但是又不知道如何該持有哪支股票時(shí),投資以對(duì)應(yīng)行業(yè)或者對(duì)應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的etf便可解決這個(gè)問題。

    (3)可以實(shí)現(xiàn)敞口之間的對(duì)沖組合

    因?yàn)椴煌耐顿Y者對(duì)市場中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同,所以持不同觀點(diǎn)的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大,投資者一般都要使用對(duì)沖的交易策略將投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到可以承受的程度。舉個(gè)簡單的例子來說明。投資者a看漲股票a、b、c、d,同時(shí)看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j, a對(duì)自己判斷的會(huì)漲的具體股票十分有自信,但是對(duì)會(huì)跌的具體股票不是十分確定,這個(gè)時(shí)候,a就可以借助etf來降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下:a將自己看漲的股票組成多方組合,再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的etf,以降低風(fēng)險(xiǎn)。

    3.可以用etf來實(shí)現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理

    (1)開放式基金可以用etf解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題

    在開放式基金中,為了應(yīng)對(duì)基金持有人可能的贖回,通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會(huì)引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置,基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是,由于股票市場的波動(dòng)性很大,股票的流動(dòng)性也參差不齊,這樣做除了增加了投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本,還帶來了可能無法應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險(xiǎn)。但是,如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買etf產(chǎn)品,不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益,而且,可以隨時(shí)便利的在一級(jí)市場上將etf變現(xiàn),以應(yīng)對(duì)贖回。

    (2)etf可以利用其他etf有效管理組合中的現(xiàn)金流

    雖然,etf的申購與贖回采用的是實(shí)物機(jī)制,即一攬子股票與etf份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時(shí),由于股票市場運(yùn)行機(jī)制的問題,難免會(huì)有某只或者某幾只股票暫時(shí)無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量,此時(shí)便要用現(xiàn)金來填補(bǔ)相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)有定期和非定期的調(diào)整,組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會(huì)不斷的發(fā)生變動(dòng)。通過買賣etf,可以實(shí)現(xiàn)對(duì)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。

    etf管理人可以用組合中不斷變動(dòng)的現(xiàn)金購買其他的etf,這樣,在該etf需要現(xiàn)金的時(shí)候,可以賣出持有的其他的etf獲得資金。

    參考文獻(xiàn):

    [1]華夏基金管理有限公司.中國上證50etf投資指引.中國經(jīng)濟(jì)出版社.

    [2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.