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資產(chǎn)證券化的積極作用范文第1篇

對(duì)于擁有大量信貸資產(chǎn)的商業(yè)銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化不僅能有效化解銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配矛盾、調(diào)整信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更能減少銀行表內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其通過以證券化形式盤活銀行的存量信貸資產(chǎn)，能加強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)“三農(nóng)”、中小企業(yè)的信貸投放力度，進(jìn)一步促進(jìn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

美國資產(chǎn)證券化市場

每年發(fā)行量近3萬億美元

信貸資產(chǎn)證券化誕生于20世紀(jì)六七十年代，最早應(yīng)用于美國住房抵押貸款市場。作為美國資本市場上最重要的融資工具之一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)超過美國國債成為美國固定收益證券市場中份額最大的品種。2000年至2013年，美國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量平均為2.96萬億美元/年。

在我國，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展時(shí)間較短，規(guī)模較小。截至2014年7月15日，市場上已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模為1974億元，與銀行業(yè)資產(chǎn)總量和債券發(fā)行量相差甚遠(yuǎn)。從發(fā)行方來看，銀行是市場的主力，占比達(dá)到90%；從基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及范圍來看，主要為工商企業(yè)信用和保證貸款為主，占比超過60%。

十年信貸資產(chǎn)證券化之路

依舊存四點(diǎn)不足

繼2013年國務(wù)院部署資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)大以來，央行和銀監(jiān)會(huì)高度重視，對(duì)參與各方給予了大力支持和悉心指導(dǎo)，積極引導(dǎo)資產(chǎn)證券化向常態(tài)化方向發(fā)展。盡管銀行等金融機(jī)構(gòu)的參與熱情日益高漲，發(fā)行規(guī)模屢創(chuàng)新高，但也不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的信貸資產(chǎn)證券化存在四點(diǎn)不足：

一是起步較晚，市場各方重視度不高。信貸資產(chǎn)證券化被引入國內(nèi)經(jīng)過了長期而反復(fù)的過程。2005年我國啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，但在2008年金融危機(jī)后，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程停滯，直到2012年5月信貸資產(chǎn)證券化才再度重啟。盡管該業(yè)務(wù)經(jīng)過了10年的發(fā)展，但相對(duì)國外成熟市場而言，還在起步階段，市場各方的認(rèn)知程度重視程度和操作技巧等還有待提高。

二是當(dāng)前所選的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍相對(duì)較窄。截至2014年6月末，我國銀行已發(fā)行的2109億元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，僅有三只住房抵押貸款證券化產(chǎn)品，金額近140億元，占比不到7%。單看美國2012年抵押貸款證券化產(chǎn)品在總體資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的占比就高達(dá)90%。而在我國信貸資產(chǎn)中，住房抵押貸款占比達(dá)到12.5%，規(guī)模大、期限長但成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的比例卻很小。

三是業(yè)務(wù)流程相對(duì)較為復(fù)雜。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從資產(chǎn)選擇開始到最后公開發(fā)行，由于其涉及部門、機(jī)構(gòu)較多較廣，處理環(huán)節(jié)較多，業(yè)務(wù)流程較為復(fù)雜，在一定程度上影響了基礎(chǔ)資產(chǎn)提供部門參與的積極性。

四是投資機(jī)構(gòu)參與較為單一。購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)主要還是集中于銀行機(jī)構(gòu)，占比達(dá)到80%以上；基金、保險(xiǎn)、資管、券商、年金、養(yǎng)老基金等其他類型投資者的參與熱情不大，也使得市場流動(dòng)性較弱，給資產(chǎn)證券化發(fā)行機(jī)構(gòu)帶來一定的壓力。

如何激發(fā)銀行業(yè)的參與熱情

資產(chǎn)證券化也被稱為20世紀(jì)70年代以來，最重要的金融創(chuàng)新之一。我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在充分吸收和借鑒國外資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)交易流程、風(fēng)險(xiǎn)自留、資產(chǎn)選擇、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和持有比例等多方面做了要求，為進(jìn)一步加快發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。但同時(shí)，筆者作為一個(gè)業(yè)內(nèi)人士，認(rèn)為還需要在以下幾方面加以關(guān)注，更能激發(fā)商業(yè)銀行常態(tài)化開展信貸資產(chǎn)證券化的熱情。

一是鼓勵(lì)銀行豐富可選資產(chǎn)種類。今年以來，各家銀行正在嘗試不斷豐富可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

7月22日，中國郵政儲(chǔ)蓄銀行成功發(fā)行了時(shí)隔7年后的國內(nèi)第一筆個(gè)人住房貸款證券化產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要通過延后變更抵押權(quán)的方式加以創(chuàng)新，解決了之前住房抵押類貸款“登記難、操作繁、費(fèi)用大”的問題，對(duì)于提高住房貸款業(yè)務(wù)處理效率、降低業(yè)務(wù)成本具有積極作用，同時(shí)也為進(jìn)一步擴(kuò)大其他抵押類貸款證券化提供了借鑒價(jià)值。

未來的資產(chǎn)證券化應(yīng)在有效防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展創(chuàng)新，擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，逐步豐富以住房抵押貸款、小微企業(yè)貸款、消費(fèi)類貸款、涉農(nóng)貸款、信用卡等資產(chǎn)為種類，真正把銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的各類優(yōu)質(zhì)貸款進(jìn)行有效盤活。

同時(shí)，對(duì)于盤活的信貸額度應(yīng)努力投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)、居民消費(fèi)需求等領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

二是加快擴(kuò)大投資機(jī)構(gòu)參與范圍。“互持”是目前資產(chǎn)證券化圈里很常見的說法，主要意思是證券的發(fā)行很多時(shí)候需要大家相互支持。

為什么會(huì)有這種情況？很大程度上是因?yàn)閰⑴c的機(jī)構(gòu)范圍較窄。資產(chǎn)僅在銀行間市場流動(dòng)，畢竟不是資產(chǎn)證券化發(fā)展的方向。

未來需要不斷豐富投資人隊(duì)伍，才能真正促進(jìn)資產(chǎn)證券化的常態(tài)化發(fā)展。雖然目前保險(xiǎn)資金逐步參與進(jìn)來，但其對(duì)價(jià)格和評(píng)級(jí)的高要求，使其參與比例還比較小；企業(yè)年金、社保基金等機(jī)構(gòu)在投資方向上尚未有比較明確的標(biāo)準(zhǔn)，也使其參與積極性受限。

故而在下一步要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)條線間的合作，鼓勵(lì)券商、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化，并放寬相關(guān)條件，為投資打開通道；逐步完善社保參與資產(chǎn)證券化的要求條件，鼓勵(lì)年金、社保基金等機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化。逐步建立分散、多元、全面的資產(chǎn)證券化投資主體市場。

三是建立合理的定價(jià)機(jī)制。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)過低則無法有效吸引投資者參與，定價(jià)過高則導(dǎo)致資產(chǎn)選擇難度加大甚至出現(xiàn)利率倒掛的現(xiàn)象，如何定價(jià)是一個(gè)難題。

資產(chǎn)證券化的積極作用范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；次貸危機(jī)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01

一、引言

資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加劇了信息不對(duì)稱，累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，對(duì)其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實(shí)。面對(duì)由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制？危機(jī)警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí)，不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險(xiǎn)前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對(duì)它帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。

二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)理

1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成

首先是種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，對(duì)每類資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也有不同的方式。隨著利率的波動(dòng)，對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的難度越來越大，資產(chǎn)證券化定價(jià)難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。

一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時(shí)，市場參與者就不會(huì)進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價(jià)模型，使投資者很難對(duì)價(jià)格走勢形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險(xiǎn)的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個(gè)不斷拉長的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每兩個(gè)參與者都存在信息不對(duì)稱，每多一層的信息不對(duì)稱就會(huì)產(chǎn)生一層委托問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累

首先，流動(dòng)性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，隨著流動(dòng)性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動(dòng)機(jī)會(huì)隨之提高，從而忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動(dòng)性增加只是內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張，同時(shí)這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格緊密相關(guān)，一旦價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性供給就會(huì)驟然減少，流動(dòng)性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動(dòng)性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格泡沫，隨著流動(dòng)性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場，很容易形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他投資者購買，形成風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散，同時(shí)由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價(jià)格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價(jià)格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)—系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時(shí)在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價(jià)值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)衍生品的價(jià)值波動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)下降，各類證券化資產(chǎn)的評(píng)級(jí)會(huì)隨之下調(diào)，從而其價(jià)格也會(huì)降低，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會(huì)喪失，市場不能正常地?cái)U(kuò)充流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會(huì)失去銷路，內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格上漲就會(huì)失去根基，整個(gè)市場將會(huì)出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

三、結(jié)論與啟示

雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國的實(shí)際情況來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度。最后由于目前我國采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工。

參考文獻(xiàn)：

[1]Bervas A.Financial Innovation and The Liquidity Frontier [J].Banque de France，F(xiàn)inancial Stability Review-Special issue on liquidity，2008.Vol.11（2）：26-30.

資產(chǎn)證券化的積極作用范文第3篇

2013年中國銀行業(yè)不缺乏話題，從6月的“錢荒”到利率市場化的推進(jìn)，再到民營銀行的可能開放，毫無疑問，行業(yè)正在迎來前所未有的變革。除了這些熱點(diǎn)，關(guān)系到銀行業(yè)具體經(jīng)營的重大動(dòng)向當(dāng)屬可能試點(diǎn)的優(yōu)先股發(fā)行和資產(chǎn)證券化推廣。優(yōu)先股和資產(chǎn)證券化對(duì)中國銀行業(yè)的發(fā)展有何影響，在本文中，嘉實(shí)回報(bào)中心將同廣大投資者一起探討。

通常意義下的股票指的是普通股，優(yōu)先股是不同于普通股的另一類股票。優(yōu)先股的“優(yōu)先”代表持有人在公司利潤分紅和財(cái)產(chǎn)清算分配的權(quán)利優(yōu)先于普通股。盡管如此，優(yōu)先股持有人一般來說對(duì)公司經(jīng)營沒有參與權(quán)，如想退股，只能通過優(yōu)先股的贖回條款由公司回購。在中國市場，優(yōu)先股并不普遍并且長期停止發(fā)行，銀行也從未被授權(quán)發(fā)行過。一旦銀行獲準(zhǔn)發(fā)行優(yōu)先股，將在以下幾個(gè)方面產(chǎn)生積極影響。第一，拓寬銀行的再融資渠道，有利估值。由于擔(dān)心再融資對(duì)股市造成沖擊，中國投資者對(duì)銀行增發(fā)普通股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式進(jìn)行再融資十分敏感，發(fā)行優(yōu)先股不但可以豐富銀行業(yè)的融資方式而且可以減少對(duì)股市的直接沖擊。第二，充實(shí)銀行的資本金。根據(jù)2013年1月正式開始實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，銀行須要按照新規(guī)定重新計(jì)算多類資產(chǎn)（包括住房抵押貸款、國內(nèi)銀行債權(quán)等）的資本金要求。據(jù)相關(guān)研究測算，上市銀行可能存在逾千億元的資本金缺口，允許發(fā)行優(yōu)先股將有助于銀行補(bǔ)充資本金。第三，從優(yōu)先股的特點(diǎn)上看，由于它屬于非債務(wù)融資，公司的償付壓力較輕，而且優(yōu)先股無表決權(quán)，不會(huì)影響普通股的控制權(quán)。對(duì)持有優(yōu)先股的投資者來講，股息通常高于債券的票息。

雖然發(fā)行優(yōu)先股可以幫助銀行補(bǔ)充資本金，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是優(yōu)先股不是銀行業(yè)發(fā)展的靈丹妙藥，長期助力有限。打個(gè)比方，優(yōu)先股融資有點(diǎn)像人失血后接受輸血救急，而長期健康還是需要改善肌體自身的造血功能。相較于優(yōu)先股開閘，推廣資產(chǎn)證券化更有益于中國銀行業(yè)的長期健康發(fā)展。

資產(chǎn)證券化，通俗地講就是將難于交易的信貸等資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可以交易的收益權(quán)證券的過程。在此過程中，銀行將資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)池，并將資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流以收益權(quán)的形式轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾辖灰椎淖C券。資產(chǎn)證券化發(fā)軔于美國，迄今已有超過40年的歷史，并在歐美成熟市場發(fā)展成為主流金融業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化對(duì)銀行業(yè)的長期發(fā)展具有多方面積極作用。首先，資產(chǎn)證券化可以盤活銀行的存量資產(chǎn)，提高銀行資本的使用效率，同時(shí)服務(wù)經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)證券化使得持有到期不再是銀行對(duì)信貸資產(chǎn)僅有的管理方式，銀行可以把不計(jì)劃長期持有的信貸資產(chǎn)打包出售，不但可以鎖定收益或下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以利用解放出的資本金發(fā)放新貸款，再打包出售，反復(fù)運(yùn)用。這樣的運(yùn)作方式，為經(jīng)濟(jì)投入了新的資金，讓銀行資本運(yùn)行效率得到提升，盈利手段得以豐富。其次，資產(chǎn)證券化可以降低銀行面對(duì)的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是將未來收益和違約風(fēng)險(xiǎn)出售轉(zhuǎn)移，換言之，銀行將由其一家承擔(dān)的貸款等的收益和風(fēng)險(xiǎn)分散給了證券的投資者，從而降低自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。最后但也可能是影響最為深遠(yuǎn)的，資產(chǎn)證券化能夠?yàn)橥顿Y和融資市場注入活力，促進(jìn)銀行業(yè)形成優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制，加速行業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。作為現(xiàn)代金融業(yè)的主流標(biāo)志之一，資產(chǎn)證券化的過程復(fù)雜而專業(yè)，實(shí)踐中大量使用衍生品等現(xiàn)代金融工具，這個(gè)過程市場化程度高，為各家銀行提供了業(yè)務(wù)升級(jí)，收入多元化，完善自身的機(jī)遇。

常言道“授人以魚不如授人以漁”。發(fā)行優(yōu)先股將有助于銀行緩解當(dāng)前資本金不足之困，但并不能應(yīng)對(duì)銀行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，在實(shí)現(xiàn)盤活資產(chǎn)，優(yōu)化資本效率的過程中，市場競爭將極大促進(jìn)銀行業(yè)在運(yùn)營水平，風(fēng)險(xiǎn)控制能力，收入多元化等方面的發(fā)展升級(jí)。

資產(chǎn)證券化的積極作用范文第4篇

資產(chǎn)證券化是指通過結(jié)構(gòu)金融理論支持下的相關(guān)技術(shù)，對(duì)符合證券化要求資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益要素進(jìn)行分離和重組，使其成為能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的投資需求并在金融市場上可以自由流通的證券。進(jìn)行證券化的資產(chǎn)一般都是缺乏流動(dòng)性但可以帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的中長期資產(chǎn)，存在由于短存長貸期限錯(cuò)配導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行證券化操作后能夠有效提高資源的配置效率，并將集中于銀行等貨幣市場金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)向本就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)其資金融通功能的資本市場進(jìn)行轉(zhuǎn)化和分散。20世紀(jì)60年代末，關(guān)國的資產(chǎn)證券化在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)蓬勃發(fā)展的推動(dòng)下，即使經(jīng)歷了次貸危機(jī)的猛烈沖擊，卻依舊煥發(fā)著勃勃生機(jī)，在產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上更為成熟和穩(wěn)健，并引領(lǐng)著席卷歐洲、澳大利亞、亞非拉等國家的金融創(chuàng)新浪潮。相比之下，我國的資產(chǎn)證券化之路起步較晚，發(fā)展也相對(duì)緩慢，但隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下必將迎來快速發(fā)展機(jī)遇期。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

(一)始于20世紀(jì)90年代初的探索階段

三亞市開發(fā)建設(shè)總公司在1992年發(fā)行以土地為標(biāo)的的三亞地產(chǎn)投資券，成為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的先行者也成為在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化最早的探索案例。隨后，離岸資產(chǎn)證券化主要是不良資產(chǎn)證券化的嘗試也取得了不錯(cuò)的效果，中國高質(zhì)量、高存量的不良貸款資產(chǎn)受到了國際投資者的肯定和青睞。但由于早期相關(guān)法律法規(guī)的缺失，盡管2001年頒布實(shí)施的《信托法》對(duì)于優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定已有明確的規(guī)定，但其他相關(guān)流程的規(guī)定諸如信息披露等方而都不盡完善。

(二)2005年正式試點(diǎn)階段

信貸資產(chǎn)證券化第一次試點(diǎn)于2005年3月正式啟動(dòng)，由國家開發(fā)銀行采用優(yōu)先級(jí)債券在銀行間債券市場公開發(fā)行、次級(jí)檔債券以私募方式發(fā)行兩種發(fā)行方式成功發(fā)行的第一期開元CLO項(xiàng)口，成為試點(diǎn)以來的第一個(gè)規(guī)范化項(xiàng)口。隨后，由中國建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，中信信托投資有限公司作為委托機(jī)構(gòu)，對(duì)優(yōu)先級(jí)在銀行間債券市場上公開發(fā)行、次級(jí)證券向建行定向發(fā)行來作為信用支持的MBS產(chǎn)品，成為我國第一例成功發(fā)行的住房抵押貸款證券化產(chǎn)品。之后信貸資產(chǎn)支持證券的第二批試點(diǎn)進(jìn)一步在2007年啟動(dòng)。此外，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)也在穩(wěn)步推進(jìn)。但由于關(guān)國次貸危機(jī)的爆發(fā)并進(jìn)一步演變?yōu)橛绊懭蚪?jīng)濟(jì)的金融危機(jī)，僅僅開展了3年的資產(chǎn)證券化進(jìn)入全而暫停和停滯階段，然而，有關(guān)各部門并未停止對(duì)適應(yīng)我國國情的證券化產(chǎn)品的探討以及對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改革與完善。

(三)2011-2013年擴(kuò)大試點(diǎn)階段

沉寂了三年的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分別于2011年9月和2012年5月重啟。與之相匹配的是一系列更加完善的政策法規(guī)，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，銀行間交易商協(xié)會(huì)的《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，證監(jiān)會(huì)的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》相繼出臺(tái)，為實(shí)踐先行的中國資產(chǎn)證券化之路保駕護(hù)航。2013年7月，國務(wù)院《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，要求有效盤活資金存量，明確提出推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，并進(jìn)一步推動(dòng)跨市場產(chǎn)品發(fā)行的試點(diǎn)。

(四)2014年至今常規(guī)化發(fā)展階段

2014年是我國債券市場迅猛發(fā)展的一年，總計(jì)發(fā)行各類債券118749. 8億元，超出2013年債券市場發(fā)行總規(guī)模31733. 53億元，同比增速提高27. 42 %。在盤活信貸存量，推動(dòng)證券化發(fā)展的利好政策下，2014年以成功招標(biāo)為統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券共66單，發(fā)行總規(guī)模2819. 81億元，而2014年以前的發(fā)行規(guī)模總量只有1018億元，其中2011年重啟前僅發(fā)行17單共計(jì)688億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由此可見，2014年全年的發(fā)行量已經(jīng)接近以往試點(diǎn)發(fā)行總量的3倍多。產(chǎn)品創(chuàng)新方而，除了日漸成熟的CLO (54單)和ABS ( 9單)產(chǎn)品，租賃資產(chǎn)支持證券首次出現(xiàn)。在市場參與機(jī)構(gòu)的多樣性上，除原有國有商業(yè)銀行以及政策性銀行的主力大軍外，城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、金融租賃公司也積極參與其中，占有一席之地。隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步活躍，我國的資產(chǎn)證券化已然進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，也必將逐步進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展階段。

三、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中存在的問題及借鑒歐洲發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的啟示

相比于關(guān)國50多年的資產(chǎn)證券化歷史，我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，且在國際金融危機(jī)之后還經(jīng)歷了近三年的停滯期。但對(duì)于資產(chǎn)證券化在活躍經(jīng)濟(jì)中所起到的積極作用，已得到業(yè)界的廣泛共識(shí)。當(dāng)前我國直接融資與間接融資比例的失衡，貨幣市場與資本市場功能的錯(cuò)位，都使得資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略作用。不僅可以有效解決由于短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)問題，還可以幫助融資者實(shí)現(xiàn)快速便捷的低成本融資。對(duì)我國有借鑒意義的比較有代表性的是關(guān)國和歐洲的資產(chǎn)證券化市場，鑒于關(guān)國采用的是其自身的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP) ,歐洲產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和推廣上的謹(jǐn)慎性對(duì)我國的借鑒意義更多一些。以下探討我國證券化發(fā)展過程中存在的問題及從歐洲的特色證券化產(chǎn)品中得到啟發(fā)和參考。

資產(chǎn)證券化的積極作用范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)隔離；SPV

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2016）03-0044-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.09

一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代于美國問世以來，便作為一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新風(fēng)靡全球。這是因?yàn)椋Y產(chǎn)證券化可以通過巧妙的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)表外融資，在不提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，又為企業(yè)帶來擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營所需的現(xiàn)金流。但由于資產(chǎn)證券化制度同樣處于變動(dòng)不居的市場環(huán)境，不可避免地面臨諸多系統(tǒng)性、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，若不采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，適時(shí)適地構(gòu)建多層“防火墻”，資產(chǎn)證券化的效用必將大打折扣。

關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，目前尚無一致說法[1]。中國證監(jiān)會(huì)于2014年11月了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，其中第二條指出：“本規(guī)定所稱資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。”同時(shí)第四條還規(guī)定，現(xiàn)行資產(chǎn)證券化融資方式中，由證券公司或基金子公司專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃擔(dān)任“特定目的機(jī)構(gòu)”（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV）角色。

通常認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的金融或非金融資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給SPV，SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)之后，再以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券，SPV將由此獲得的投資者資金支付給發(fā)起人，并以該資產(chǎn)日后產(chǎn)生的穩(wěn)定收益償付投資者本息。不難看出，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作程序往往較為復(fù)雜，需要多方專業(yè)主體、中介機(jī)構(gòu)的共同參與，并經(jīng)一系列流程操作，才能構(gòu)建相應(yīng)的完整架構(gòu)。其中，主要參與主體包括發(fā)起人、SPV、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等。主要流程包括組建或選擇SPV、選擇合格的證券化資產(chǎn)、SPV以信用增級(jí)后的資產(chǎn)為依撐自行或委托發(fā)行證券產(chǎn)品組合、投資者認(rèn)購后定期收取本息這四個(gè)環(huán)節(jié)。

資產(chǎn)證券化制度之所以被認(rèn)為是一項(xiàng)偉大的金融創(chuàng)新，最重要的原因是它開拓了一條嶄新的融資路徑，即強(qiáng)化局部資產(chǎn)的效率，從而解決籌資者因整體信用不足而無法籌措足額資金的問題[2]。在可供企業(yè)選擇的傳統(tǒng)融資方式中，貸款機(jī)構(gòu)往往是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款資質(zhì)審查近乎嚴(yán)苛，通常只有實(shí)力雄厚的國有企業(yè)等大公司能通過審核，取得商業(yè)銀行的資金支持，而那些真正需要資金的中小企業(yè)卻時(shí)常因?yàn)橘Y金鏈斷裂、現(xiàn)金流匱乏而經(jīng)營岌岌可危。在這樣“千呼萬喚”擴(kuò)大企業(yè)融資渠道的時(shí)機(jī)，資產(chǎn)證券化無疑是籌資者的福音。相較傳統(tǒng)融資，它只強(qiáng)調(diào)那些擬用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否符合條件，而在一定程度上無視企業(yè)本身的資質(zhì)優(yōu)劣。

沒有哪一種金融創(chuàng)新產(chǎn)物的成長道路不是布滿荊棘，資產(chǎn)證券化同樣面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)的威脅。有學(xué)者將這些風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)代證券化風(fēng)險(xiǎn)，前者包括隔離風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中獲得較多關(guān)注的是隔離風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)；后者包括評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)[3]。這些風(fēng)險(xiǎn)無一例外均發(fā)生在資產(chǎn)證券化運(yùn)作的四個(gè)環(huán)節(jié)中，因此，要進(jìn)一步發(fā)揮資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中的作用，降低其中風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)務(wù)之急便是在這四個(gè)環(huán)節(jié)中建立起“防火墻”，完善風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。

在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)中，SPV被認(rèn)為是資產(chǎn)證券化之所以能隔離風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)核心所在。因此，在下文中，筆者將圍繞SPV，探究資產(chǎn)證券化“防火墻”的構(gòu)建。

二、SPV的構(gòu)建

SPV的構(gòu)建是資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，組建或選擇SPV是資產(chǎn)證券化的第一環(huán)節(jié)。從法律意義上看，SPV作為一個(gè)獨(dú)立實(shí)體，只擁有名義上的資產(chǎn)，而無其他一般意義上的公司所需要的基礎(chǔ)設(shè)施。它更像是一個(gè)“殼公司”，主要工作、業(yè)務(wù)基本由其他主體完成，如證券化資產(chǎn)由發(fā)起人管理，信用增級(jí)由擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行，信用評(píng)級(jí)由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，證券化產(chǎn)品仍由券商投行發(fā)行和承銷。可見，SPV不僅作為發(fā)起人與投資者之間的橋梁，還連接著擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)、證券承銷商等，是整個(gè)結(jié)構(gòu)性融資的核心。由于SPV作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要環(huán)節(jié)，各國在法律法規(guī)及市場實(shí)踐兩個(gè)層面上，都不約而同地對(duì)其設(shè)有若干特殊要求。

（一）SPV必須具有獨(dú)立的法律地位

目前，國際上主流的SPV設(shè)立方式包括信托型、公司型，另有美國一家獨(dú)用的有限合伙型，但因其特殊性較強(qiáng)，可移植借鑒之處頗為有限，本文不作探討。

1.信托型SPV

信托型SPV又稱特殊目的信托（Special Purpose Trust，簡稱SPT），即引入信托公司作為證券化資產(chǎn)的受托人和證券化產(chǎn)品的發(fā)行人。發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPT，并與之建立信托關(guān)系，再由SPT作為發(fā)行人，向投資者發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益憑證[4]。SPT模式現(xiàn)由許多國家、地區(qū)廣泛采用，得益于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。一是在英美法中，當(dāng)信托財(cái)產(chǎn)由委托人轉(zhuǎn)移給受托人之后，信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)亦隨之移轉(zhuǎn)給受托人，受益人享有相應(yīng)的利益；我國《信托法》第十五條、第十六條也具有類似規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)不僅與委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別，也與受托人所有的固有財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。由此，信托財(cái)產(chǎn)得以穩(wěn)固特殊的“第三方”獨(dú)立地位。二是我國《信托法》第十七條、第十八條還對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行、抵銷做出了限制，進(jìn)一步加強(qiáng)信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性。

通過信托型SPV進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，符合風(fēng)險(xiǎn)隔離要求，具有長期規(guī)劃性質(zhì)，又能充分保障投資者的合法權(quán)益，在實(shí)踐中應(yīng)用普遍。在我國實(shí)踐中，特定目的信托主要是由金融機(jī)構(gòu)發(fā)起，將其信貸資產(chǎn)予以證券化，并由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等進(jìn)行認(rèn)購?fù)顿Y。

2.公司型SPV

公司型SPV又稱特殊目的公司（Special Purpose Company，簡稱SPC），也是實(shí)務(wù)中常用的載體之一。不同于公司法規(guī)定的有限責(zé)任公司和股份有份公司，它是專為資產(chǎn)證券化而設(shè)，有很強(qiáng)的工具性，其業(yè)務(wù)范圍特定并且往往已經(jīng)事先確定，不需要進(jìn)行積極的商業(yè)經(jīng)營行為。就公司形態(tài)而言，若選擇有限責(zé)任公司，則主要是考慮到SPV需與資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)相隔離；若是采用股份有限公司，則是因?yàn)镾PV需發(fā)行證券，而股份公司可以支持多種證券的發(fā)行[5]。另外，SPV更像一個(gè)“殼公司”，因此降低運(yùn)營成本是SPC的重任之一，法律對(duì)其多以強(qiáng)制性規(guī)定為主，以此保護(hù)投資者。

由于種種原因，特別是我國《公司法》對(duì)公司公開發(fā)行證券資格的獲取、公積金提取的強(qiáng)制性規(guī)定等，使得我國尚不具有設(shè)立公司型SPV的法律條件[6]。另外以公司形式設(shè)立SPV需在境內(nèi)繳納企業(yè)所得稅，這對(duì)于業(yè)務(wù)范圍受限、收入本就“拮據(jù)”的SPV來說無疑是一大難題。由此可見，公司型SPV在我國現(xiàn)有法律環(huán)境和市場背景下難以存繼，必將有礙我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，應(yīng)在將來的立法、實(shí)踐中予以修正。

（二）SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)受到嚴(yán)格限制

無論是信托型SPV，還是公司型SPV，毫無疑問均是專為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的，可以認(rèn)為，SPV是聯(lián)系發(fā)起人與投資者的一個(gè)平臺(tái)，通過這個(gè)平臺(tái)，發(fā)起人可以獲得融資的通道，而投資者也可以取得投資的渠道。這便要求法律與市場將SPV的權(quán)利能力限定在特定范圍，由此限制其業(yè)務(wù)種類，即只允許從事法律和資產(chǎn)證券化計(jì)劃確定的相關(guān)業(yè)務(wù)。

對(duì)SPV的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行嚴(yán)格限制是現(xiàn)今多國的通用做法。一是若不嚴(yán)格限制SPV只能從事資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)，很可能誘發(fā)SPV作為平臺(tái)的道德風(fēng)險(xiǎn)，引起投機(jī)行為，如SPV可能利用基礎(chǔ)資產(chǎn)開展其它“圈錢”活動(dòng)，資產(chǎn)證券化很可能就此“流產(chǎn)”，投資者的合法權(quán)益也無法得到切實(shí)保障。二是出于擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道等政策考慮，各國往往賦予SPV諸多稅收優(yōu)惠政策，若允許SPV從事與資產(chǎn)證券化不相關(guān)的業(yè)務(wù)，不僅立法初衷無法實(shí)現(xiàn)，SPV不履行“本職”，還會(huì)導(dǎo)致國家稅收蒙受損失，市場秩序混亂。

（三）對(duì)SPV的其他限制性規(guī)定

由于SPV構(gòu)建的成功與否直接決定了資產(chǎn)證券化的成敗，因此各國往往還會(huì)對(duì)SPV有其他限制性規(guī)定。常見的一是在SPV中引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度有助于大大提高SPV的整體獨(dú)立性，以此防范SPV內(nèi)部控制人做出不利于投資者的舉動(dòng)，損害投資者權(quán)益。二是禁止SPV隨意、惡意“死亡”。實(shí)踐中，當(dāng)投資者的本息未清償完畢時(shí)，SPV往往不被允許進(jìn)行兼并、清算、重組、解體等，從而防止因SPV本身產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)而對(duì)投資者造成損害。

正是得益于上述關(guān)于SPV獨(dú)到的設(shè)計(jì)，令其在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離中功不可沒。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

（一）構(gòu)建破產(chǎn)隔離防火墻

在SPV所能發(fā)揮的諸多風(fēng)險(xiǎn)隔離作用里，破產(chǎn)隔離被認(rèn)為是SPV的核心功能。甚至有人認(rèn)為，SPV的設(shè)立就是為了將證券化資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，以確保該資產(chǎn)產(chǎn)生的收益、現(xiàn)金流，仍能按證券化交易契約的約定，向投資者償付本息，而不受發(fā)起人破產(chǎn)與否的影響，以此保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在資產(chǎn)證券化流程中，在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”顯得舉足輕重，前者表現(xiàn)為“真實(shí)銷售”要求，后者則表現(xiàn)為“防止實(shí)質(zhì)合并”。

1.真實(shí)銷售

資產(chǎn)證券化的魅力之處在于它可以將發(fā)起人信用不足之處予以屏蔽，將某個(gè)特定質(zhì)優(yōu)資產(chǎn)的效用最大化，并不受發(fā)起人經(jīng)營結(jié)果優(yōu)劣、財(cái)務(wù)狀況好壞，乃至破產(chǎn)的影響[7]。“真實(shí)銷售”要求的存在便是為了實(shí)現(xiàn)這一追求。它要求發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV時(shí)，必須滿足《會(huì)計(jì)法》、《破產(chǎn)法》的一定條件，使得就該特定資產(chǎn)而言，發(fā)起人與SPV之間建立起了“防火墻”。這里的條件主要是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上對(duì)資產(chǎn)確認(rèn)原則的規(guī)定[8]。就此而言，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，世界上主要發(fā)達(dá)國家均經(jīng)歷了從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，我國也正處于其中的“轉(zhuǎn)軌期”。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法是將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益是否完全移轉(zhuǎn)作為資產(chǎn)是否“真實(shí)出售”的判斷標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)與該項(xiàng)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都由發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV時(shí)，發(fā)起人才能終止確認(rèn)資產(chǎn)。相反，若發(fā)起人在轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)還保留一定的追索權(quán)，就不能認(rèn)為該交易符合銷售的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)提供了一個(gè)便于操作的標(biāo)準(zhǔn)，但并不全面，特別是由于金融市場的日益發(fā)展，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)愈加繁雜，在此情境下該方法并不能完整地反映資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的實(shí)質(zhì)。如期權(quán)的出現(xiàn)使得資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相分離，買方選擇權(quán)使得風(fēng)險(xiǎn)由賣方承擔(dān)，而價(jià)格下降的收益則由買方享有，此時(shí)就無法用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法來判斷交易的性質(zhì)。此外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法由于強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不可分割性，會(huì)導(dǎo)致將資產(chǎn)證券化作為擔(dān)保融資處理的傾向，不利于發(fā)揮資產(chǎn)證券化的積極作用，從而會(huì)損害金融市場、金融產(chǎn)品的創(chuàng)新性。

金融合成分析法正是為了迎合金融市場的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，相比較風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法，它更符合會(huì)計(jì)上“實(shí)質(zhì)重于形式”原則。只有在對(duì)交易進(jìn)行實(shí)質(zhì)分析的基礎(chǔ)上，做出該資產(chǎn)的控制權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移的判斷之后，才能認(rèn)為實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售。“控制權(quán)”較為抽象，因此各國往往還會(huì)通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等做出更細(xì)致的規(guī)定，如美國FASB就《金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和服務(wù)及債務(wù)清償?shù)臅?huì)計(jì)處理》指出，可以對(duì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)利益的控制權(quán)作為判斷的基準(zhǔn)，即當(dāng)受讓人獲得收取與該資產(chǎn)有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的權(quán)力時(shí)，就可認(rèn)為該資產(chǎn)的控制權(quán)發(fā)生了移轉(zhuǎn)。除此之外，還有一些相輔的條件，如轉(zhuǎn)讓人與受讓人對(duì)該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的處理應(yīng)該相互對(duì)稱，資產(chǎn)的確認(rèn)不應(yīng)受交易順序的影響等[9]。

比較上述兩種方法，后者偏向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為真實(shí)出售處理，而前者則有將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為融資擔(dān)保的傾向。回想資產(chǎn)證券化的發(fā)起人之所以煞費(fèi)心思對(duì)其進(jìn)行復(fù)雜而精巧的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，無非是受資產(chǎn)證券化所能提供的表外融資空間所鼓舞。從這個(gè)意義上講，從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法到金融合成分析法的轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)了會(huì)計(jì)界與法律界的規(guī)則制訂者做出的妥協(xié)，畢竟“真實(shí)出售”要求是資產(chǎn)證券化成敗的基石[10]。

縱觀國際做法，對(duì)“真實(shí)出售”的識(shí)別與認(rèn)定往往僅通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定作出，而缺乏法律標(biāo)準(zhǔn)作為統(tǒng)一的判定基礎(chǔ)。如何完善相關(guān)法令，既不扼殺資產(chǎn)證券化乃至金融創(chuàng)新蓬勃的生命力，又在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起保護(hù)的“防火墻”，以免殃及池魚，這是在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)證券化實(shí)踐給法律界、會(huì)計(jì)界提出的一大難題。

2.防止實(shí)質(zhì)合并

若SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，那么資產(chǎn)證券化所作的一切努力都將付諸東流，不僅發(fā)起人與SPV之間的破產(chǎn)隔離機(jī)制被打破，連發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的隔墻也會(huì)被。這不僅意味著發(fā)起人的債權(quán)人可以對(duì)已經(jīng)證券化的資產(chǎn)行使追索權(quán)，投資者利益受到威脅，而且企業(yè)想要通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)表外融資的目的也落空。凡此種種，都為資產(chǎn)證券化在發(fā)起人與SPV之間建立“防火墻”提出迫切要求。

SPV設(shè)立方式包括自行組建和委托獨(dú)立第三方設(shè)立。通常而言，發(fā)起人自行組建的SPV被合并的風(fēng)險(xiǎn)較大，因其獨(dú)立性往往易受質(zhì)疑。英美國家就曾出現(xiàn)如下判例，當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，SPV由于缺乏與發(fā)起人之間充分的隔離（通常表現(xiàn)為追索權(quán)的存在），獨(dú)立人格被否定，法院因此將SPV與發(fā)起人實(shí)質(zhì)合并，并由此重新確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的性質(zhì)，將整個(gè)交易認(rèn)定為擔(dān)保融資。如此一來，經(jīng)證券化的資產(chǎn)將被納入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，直接面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。相比較而言，在獨(dú)立第三方設(shè)立的SPV中，法院通常無法基于實(shí)質(zhì)合并否認(rèn)SPV的獨(dú)立人格，極大地提高了SPV的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而這也正是資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)。

為了防止SPV被實(shí)質(zhì)合并，除了采取上述委托獨(dú)立第三方設(shè)立的方式，還有更為重要的方面，即SPV必須具有業(yè)務(wù)運(yùn)營上的獨(dú)立性。它應(yīng)該在法律地位和經(jīng)濟(jì)利益上都保持獨(dú)立，既不與發(fā)起人混同，也與投資者保持間隔。在會(huì)計(jì)上，SPV應(yīng)單獨(dú)記賬，獨(dú)立核算，如果同時(shí)開展不同項(xiàng)目，還應(yīng)該在各個(gè)項(xiàng)目的賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等方面劃清嚴(yán)格的界線。此外，SPV還應(yīng)該獨(dú)立于信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，只有這樣，才能保證增級(jí)和評(píng)級(jí)結(jié)果的公正性和可信度，以免投資者受到誤導(dǎo)或者傷害。

無論是真實(shí)出售，還是防止實(shí)質(zhì)合并，無不彰顯了資產(chǎn)證券化制度的意義所在。在資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作中，必須構(gòu)建好發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起人與SPV之間的“防火墻”，才能“避”開公司法“揭開公司面紗”、破產(chǎn)法“實(shí)質(zhì)合并”、會(huì)計(jì)法“資產(chǎn)確認(rèn)”等原則的修正，從而達(dá)到表外融資的目的。

（二）證券化資產(chǎn)合格

選擇合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。如果說破產(chǎn)隔離是對(duì)一項(xiàng)證券化計(jì)劃的外在要求，那么合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)則更多是對(duì)其提出的內(nèi)在要求，它好似整個(gè)計(jì)劃的“源頭之泉”，稍有差池，整個(gè)證券化過程難以維繼。理論上說，基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣應(yīng)由市場自主進(jìn)行“優(yōu)勝劣汰”。然而，為了防止資產(chǎn)證券化被濫用，發(fā)起人、SPV等惡意欺騙投資者，出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”等市場失靈現(xiàn)象，國際上通用做法仍會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提出一定要求，以保護(hù)投資者免受無辜傷害。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律標(biāo)準(zhǔn)

首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有可轉(zhuǎn)讓性。鑒于資產(chǎn)證券化的第一步即是發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，而證券化資產(chǎn)通常是應(yīng)收款項(xiàng)等債權(quán)，因此根據(jù)我國《合同法》第七十九條，債權(quán)原則上可以轉(zhuǎn)讓，但不能出現(xiàn)依合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓、按當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓及法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的情形。進(jìn)一步而言，資產(chǎn)證券化中的債權(quán)主要系普通金錢債權(quán)，因此鮮有來自合同性質(zhì)或法律規(guī)定的限制，多是源于當(dāng)事人約定。值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有可轉(zhuǎn)讓性，不僅僅是要求法律上允許其自由轉(zhuǎn)讓，更深層次的要求是，受讓人在這樣的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中居于安全、受保護(hù)狀態(tài)。我國現(xiàn)行法律過分強(qiáng)調(diào)債權(quán)財(cái)產(chǎn)的靜態(tài)安全，如《擔(dān)保法》第二十二條規(guī)定，“債權(quán)人依法將主債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人的，保證人在原保證擔(dān)保的范圍內(nèi)繼續(xù)承擔(dān)保證責(zé)任。保證合同另有約定的，按照約定。”該條款表明，若保證合同當(dāng)事人另有約定，則債權(quán)的轉(zhuǎn)讓需經(jīng)保證人同意。這將置債權(quán)受讓人于不利地位，很可能到手的受讓債權(quán)不再享有擔(dān)保，從而會(huì)挫傷債權(quán)的轉(zhuǎn)讓性。因此，SPV除了審查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可轉(zhuǎn)讓性，還應(yīng)該審查該轉(zhuǎn)讓是否遵循必要的法律手續(xù)和履行必要的通知義務(wù)等。

其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具有長期規(guī)劃的屬性，即具有可預(yù)期性。這要求在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，需深入考量以下因素：一是債務(wù)人的信用，表現(xiàn)為債務(wù)人的支付行為、習(xí)慣是否良好。債務(wù)規(guī)模大小、債務(wù)人信用記錄以及債務(wù)人未來是否有再融資計(jì)劃往往會(huì)影響債務(wù)人的信用。二是債務(wù)人的支付能力，表現(xiàn)為債務(wù)人違約的風(fēng)險(xiǎn)大小。資產(chǎn)證券化過程中資金的健康流動(dòng)，很大程度上取決于債務(wù)人依約履行還款義務(wù)，從而保證投資者如期收取本息，使得整個(gè)項(xiàng)目得以良性運(yùn)作。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

證券化資產(chǎn)必須具有收益性，有能力帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，即未來收益持續(xù)可估。實(shí)踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要分兩類。一類是應(yīng)收款項(xiàng)，即企業(yè)基于已出售商品或已提供服務(wù)而產(chǎn)生的債權(quán)。這類資產(chǎn)符合會(huì)計(jì)上的資產(chǎn)確認(rèn)原則，系過去交易或者事項(xiàng)的結(jié)果，債權(quán)人因已經(jīng)履行合同義務(wù)從而享有法律上的付款請(qǐng)求權(quán)。另一類是未來收益，尤指基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程形成的未來收入，這是因?yàn)樵擃惍a(chǎn)品或服務(wù)的市場往往具有政府調(diào)控性質(zhì)，法律上的確定性和經(jīng)濟(jì)上的穩(wěn)定性均很強(qiáng)，因此可預(yù)測性強(qiáng)，可以輕易且準(zhǔn)確地預(yù)測預(yù)期現(xiàn)金流入。理想的證券化資產(chǎn)還應(yīng)該在上述兩類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，具有足夠大的規(guī)模，以產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)降低證券化成本。不僅如此，與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)是分期支付的，才能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的未來收益。

此外，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有安全性，即其風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)限定在一定范圍內(nèi)，SPV對(duì)超過風(fēng)險(xiǎn)水平“紅線”的資產(chǎn)應(yīng)不予納入資金池[11]。可考慮因素主要有：（1）債務(wù)人的分散化。證券化資產(chǎn)的債務(wù)人若擁有廣泛的地理、人口和行業(yè)分布，債務(wù)數(shù)額分散，則會(huì)有效降低整體違約風(fēng)險(xiǎn)，從而保證現(xiàn)金流動(dòng)。（2）資產(chǎn)的信用。通常可以通過觀察發(fā)起人持有資產(chǎn)期間，資產(chǎn)的信用記錄是否良好，是否有影響資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)不良?xì)v史記錄。此外，與該資產(chǎn)相關(guān)的擔(dān)保物若效用或變現(xiàn)價(jià)值較高，且易于變現(xiàn)，則資產(chǎn)的安全性也會(huì)較高。

值得一提的是，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合同條款標(biāo)準(zhǔn)化程度高，將大大提高某資產(chǎn)組合符合證券化的水平。實(shí)際操作中，發(fā)起人往往將一系列同種類的資產(chǎn)打包出售給SPV，從而形成資金池。如被認(rèn)為最具資產(chǎn)證券化條件的個(gè)人住房抵押貸款，由于每份合同基本上系由某銀行統(tǒng)一印制的標(biāo)準(zhǔn)格式合同，條款清晰，且債務(wù)人通常沒有修改合同的權(quán)利，因此在證券化過程中，當(dāng)事人容易對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分組、計(jì)算，進(jìn)而捆綁、組合、發(fā)售，從而達(dá)到降低成本、提高資產(chǎn)穩(wěn)定性的效果。

總之，基礎(chǔ)資產(chǎn)只有同時(shí)滿足法律標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，才能率先在符合條件的資產(chǎn)與其它資產(chǎn)之間構(gòu)建起天然的“防火墻”，隔離可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)客觀公正

在市場經(jīng)濟(jì)中，信用既作為交易的基礎(chǔ)，又規(guī)范著市場主體的交易行為。如果沒有信用，交易將無法達(dá)成，即使達(dá)成，交易成本也會(huì)很高，資源無法得到合理配置，更談不上效率。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為金融市場的參與者，不可避免地要進(jìn)行信用增強(qiáng)及評(píng)級(jí)。經(jīng)過信用增強(qiáng)，可以有效隔離證券化資產(chǎn)可能發(fā)生的種種風(fēng)險(xiǎn)。而信用評(píng)級(jí)同樣可以幫助投資者在眾多金融產(chǎn)品中選擇“績優(yōu)股”，降低風(fēng)險(xiǎn)。

信用增強(qiáng)是指發(fā)起人或第三方為了擔(dān)保基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠如期償付投資者本息所做的諸多努力，從而使通過SPV發(fā)行的證券產(chǎn)品比發(fā)起人直接發(fā)行的更有信用，達(dá)到吸引投資者、實(shí)現(xiàn)證券化融資的效果。其中，若主體為發(fā)起人，則為內(nèi)部信用增強(qiáng)；若主體為發(fā)起人以外的第三方，則為外部信用增強(qiáng)，常見的第三方包括發(fā)起人的關(guān)聯(lián)公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等。常見的信用增強(qiáng)措施包括：

一是SPV對(duì)發(fā)起人的直接追索權(quán)。即發(fā)起人直接為基礎(chǔ)資產(chǎn)的損失提供全部或部分擔(dān)保。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，到期無法如約支付投資者本息，甚至雖未到期，但債務(wù)人出現(xiàn)喪失償債能力的情形，SPV可對(duì)發(fā)起人索要相應(yīng)的賠償，以此保證投資者利益不會(huì)受損。二是第三人提供信用支持。即由財(cái)力雄厚、信譽(yù)高的公司或機(jī)構(gòu)（如中國工商銀行）通過信用證、安慰函等方式，在證券產(chǎn)品出現(xiàn)虧損時(shí)提供補(bǔ)償。三是SPV向保險(xiǎn)公司投保。即SPV就與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)向保險(xiǎn)公司購買保險(xiǎn)，從而在發(fā)生不可預(yù)見的損失時(shí)獲得賠償。

信用評(píng)級(jí)是指SPV自行或委托第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，并將結(jié)果予以公布，以供投資者對(duì)產(chǎn)品加以判斷、選擇。實(shí)踐中為了提高評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度，SPV往往委托獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。公布評(píng)級(jí)結(jié)果的同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還應(yīng)將相應(yīng)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)方法、發(fā)行人情況報(bào)告等信息一并。由于我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展較晚，以及特殊的政治、經(jīng)濟(jì)因素，國內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨更為艱巨的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)信用評(píng)級(jí)體系不健全，缺乏成熟的機(jī)構(gòu)；另一方面是由于法律、有關(guān)部門對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不力，極易出現(xiàn)尋租風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，亟需在信用評(píng)級(jí)過程中構(gòu)建“防火墻”，加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息披露，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，構(gòu)建合理的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)責(zé)任承擔(dān)機(jī)制，嚴(yán)懲不實(shí)、欺詐信息的機(jī)構(gòu)，建立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“退市”制度，就嚴(yán)重違規(guī)的機(jī)構(gòu)堅(jiān)決予以取締[12]。只有這樣，才能切實(shí)提高信用評(píng)級(jí)信息的質(zhì)量，構(gòu)建保護(hù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離屏障。

總而言之，在信用為王的市場經(jīng)濟(jì)社會(huì)，特別是金融市場上，信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化市場的重要基石。只有保證兩者的過程和結(jié)果客觀公正，為任何可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)、尋租風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)節(jié)設(shè)立“防火墻”，才能有效促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。

四、結(jié)語

作為金融創(chuàng)新浪潮中的“璀璨明珠”，資產(chǎn)證券化發(fā)揮著擴(kuò)大融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提高流動(dòng)性、信用增強(qiáng)等創(chuàng)新功能。但在處處充斥著“驚濤駭浪”的金融市場，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的構(gòu)建已然成為資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中的核心。SPV作為資產(chǎn)證券化制度的“妙筆”，當(dāng)之無愧地成為整個(gè)隔離機(jī)制的樞紐。值得注意的是，構(gòu)建SPV需保持其獨(dú)立的法律人格，并限制權(quán)利能力，僅允許其在嚴(yán)格限定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)活動(dòng)。同時(shí)，還需在發(fā)起人與基礎(chǔ)資產(chǎn)之間建立起“真實(shí)出售”的防火墻，在發(fā)起人與SPV之間“防止實(shí)質(zhì)合并”，選擇符合法律、經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這些主要是為了防范資產(chǎn)證券化的外在風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化本身的風(fēng)險(xiǎn)隔離，則需保證信用增強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)的過程及結(jié)果盡可能客觀公正。唯有這樣多管齊下，才能為資產(chǎn)證券化積極發(fā)揮效用保駕護(hù)航。

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