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股票投資分析與策略范文第1篇

關鍵詞：中信國安；定性分析；定量分析；結論及建議

中圖分類號：U46 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）12-104 -03

中信國安自上市以來總計向公司股東派現20.38億元，募資共33.12億元。派現金額占募資金額的61.54%，在全部A股中名列第465位，高于市場平均水平。至今，中信國安共分紅16次，共分紅20.38億元。當前，中信國安市盈率為81.67，在行業內排名37，在整個市場排名1497。

一、宏觀經濟分析

（一）生產面有所放緩，需求面保持平穩

統計局2016年4月數據顯示供給有所放緩而需求總體平穩。工業增加值同比增長6.0%，增速較上月回落0.8個百分點，低于6.4%和市場6.6%的預期。基數效應是工業增加值同比增速回落的原因之一，去年下半年工業增加值同比增速較3月有所上升，形成高基數效應。4月大宗商品價格由升轉跌可能也在一定程度上對生產面產生影響。而需求面總體維持平穩態勢，下半年固定資產投資同比增速較3月回落1.1個百分點至10.1%，社會零售總額同比增速較上月下降0.4個百分點至10.1%，下降幅度均較為有限。

（二）投資增速小幅回落，平穩趨勢尚難言改變

雖然4月投資增速較上月下降1.1個百分點至10.1%，但降幅有限，總體維持平穩態勢。其中基建投資同比增速小幅放緩1.4個百分點至20.6%，但依然保持相對較高增速，顯示基建投資需求依然較為強勁。制造業投資增速小幅回落0.4個百分點至5.3%。投資增速小幅回落動力主要來自除基建、房地產和制造業等三大投資之外的其他投資，4月其他投資同比增速下降2.7個百分點至7.7%。而從計劃投資來看，4月新開工項目計劃總投資同比增長35.6%，依然保持年初以來近40%的增速，意味著大量新項目開工將形成后續投資需求。然而4月信貸社融放緩，導致金融體系對實體經濟支撐減弱，固定資產投資到位資金同比增速較上月放緩1.1個百分點至12.2%。如果金融體系對實體經濟支撐持續減弱，而去杠桿、去產能抑制實體經濟投資意愿，投資增速可能再次面臨下行壓力。

（三）經濟下行壓力依然存在，增速企穩需要政策繼續護航

2016年4月數據顯示需求總體呈現平穩增長態勢，而生產面有所放緩。雖然近幾個月經濟出現企穩態勢，但基礎并不牢固，同時考慮到去年2季度金融業高基數影響，經濟依然面臨較大下行壓力。保持經濟增速平穩，依然需要穩增長政策繼續保駕護航。然而4月信貸社融出現回落，意味著金融體系對實體經濟支持減弱，實體經濟資金面寬松狀態將發生邊際變化。同時，近期權威人士重新高調闡釋供給側改革，實體經濟投資意愿可能受到影響。如果供給側改革強力推行，短期內降杠桿帶來的實體經濟資金面趨近以及去產能導致的實體經濟投資意愿減弱將為經濟前景增添不確定性，供給側改革作為短期經濟企穩過程中的風險因素，影響有待繼續觀察。

二、行業分析

（一）電視產業格局新演變

電視產業格局新演變：萬億市場蛋糕如何切？互聯網電視是廣電產業形態的變革，作為內容在家庭端的核心分發渠道，廣電終端的“錢”景取決于互聯網電視在整個電視產業中能夠切分的蛋糕大小。2016 年產業格局出現的變化是，IPTV 在政策支持下得到了爆發式的發展，但短期看，IPTV 搶奪的是以直播節目為主的有線電視的市場蛋糕，互聯網電視發展趨勢相對獨立，不受影響。中長期看，互聯網電視具備更高維的產業形態，更開放的內容生態體系以及更便捷的體驗，最有潛力成為電視產業的終極形態。我們認為，目前以視頻生態為主的近1500 億市場價值已經開始轉移與釋放，而長期互聯網電視面對的一定是高達萬億的客廳經濟。

（二）互聯網電視內容生態

巨資投入帶來產業格局質變、新業態涌現持續刺激產業繁榮。過去2年，優質內容持續布局大屏激活生態，奧維云網數據顯示，互聯網電視日均開機率已達到56%，活躍用戶日均使用時長已經高達4.9 小時/天。目前，互聯網內容生態呈現兩大特征：一是軍備競賽持續升級，騰訊、愛奇藝等巨頭對內容的投入每年接近翻倍增長，預計2016 年單家公司投入均將達到50 億規模，整體投入超越廣電體系，將迎來產業格局質變，帶動用戶流量加速轉移；二是新業態不斷涌現，電影點播、付費體育賽事、教育、電視游戲等過去難以實現的模式開始出現。兩大特征推動著大屏內容生態的“供給側改革”，滿足用戶多元化的文化需求，并帶動流量爆發增長。

（三）互聯網電視渠道生態

品牌格局向3+2+X 集中，內容聚合+資本牽手，終端運營分發能力得到強化。低價銷售對消費者刺激減弱，終端聚合的內容差異化降低，互聯網電視競爭回歸傳統屬性（產品、品牌、渠道、營銷），利好品牌龍頭。同時，外資份額衰退，內資龍頭份額提升，互聯網品牌加速洗牌， 3+2+X 的品牌格局隱隱成型。運營層面，渠道用戶量提升帶來的規模效應漸顯，終端在監管框架下聚合內容成為趨勢，符合消費者體驗要求，利好終端話語權提升。資本層面，新的產業環境下，內容通過資本綁定渠道關系成為重要趨勢，預計未來仍會持續落地，強化終端互聯網運營能力并成為產業重磅催化劑。

（四）產業趨勢展望

監管框架趨于完整，內容渠道合力推動大屏迎來變現時代。廣電總局最新頒布6 號令，進一步完善了電視產業監管體系。監管的出發點是可管可控與版權保護，有利于行業商業模式的快速形成以及變現模式的探索，利好產業鏈上合法合規的企業。伴隨著用戶量步入拐點，商業模式愈發清晰，內容加速繁榮+渠道分發能力強化，產業鏈價值料將在今年迎來快速釋放。我們維持2016 年度策略觀點，預計2016 年整個電視互聯網生態將產生接近90 億潛在市場價值，終端平臺分成潛在規模超過30 億元。開機廣告、視頻點播/貼片廣告等變現模式不斷成熟，產業鏈運營收入爆發在即。

三、公司分析

（一）公司業績基本符合預期

中信國安公司2016年第一季度報告，實現營業收入8.29億元，同比增長41.23%；實現營業利潤9724.79萬元，同比增長14.6%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8702.55萬元，同比增長0.31%；實現扣非凈利潤8419.41萬元，同比增長424.37%。業績基本符合預期。

（二）營收較快增長，業績逐步兌現

由于子公司銷售增長較快，公司營業收入同比增長41.23%，營業成本同比增長34.13%，營業利潤增速顯著低于營收增速主要由于營業稅金及附加同比增長59.88%、投資收益減少44.83%、新增計提減值損失234.98萬元所致。財務費用減少46.97%，系銀行存款減少所致。凈利潤同比僅增加0.31%，因為所得稅費用大幅增加，平均稅率由上年同期1.6%增加到9.9%。扣非凈利潤同比增長424.37%，表明前期布局的業務，業績已經逐步兌現。

（三）依靠廣電5000萬用戶資源，打造智慧社區平臺

公司依托資本運作、用戶聚合、收購兼并的三大平臺，跨區域參股省級廣電平臺，目前覆蓋超過5000萬的家庭用戶規模，獨具天然流量資源。公司創新使用DVB+OTT模式，以客廳電視為入口，打造智慧社區平臺，提供健康養老、社區金融、市政服務以及便民服務。同時，參股奇虎360，依靠360在網絡安全等領域的技術優勢，可以為用戶提供更多的增值服務。我們認為，以電視網絡途徑接收視頻信息的人群主要集中在中老年人，為目前社會年齡結構中比例較高人群，對健康、養生、新聞信息有著特定的需求，客戶粘性較大，智慧社區的穩定運營，必然可以帶來穩定的變現值，強勁支撐公司的業績。

圖1 中國居民接收方式占比

（四）跨領域多元布局，公司外延預期依舊強烈

2015年公司積極開展資本運作，轉讓子公司青海中信國安科技發展有限公司剩余股權；增資天津國安盟固利新材料科技有限公司，并收購盟固利動力科技公司100%股權，積極發展新能源新材料業務；認購R智控股有限公司4.23%股權，可提升公司精準廣告和大數據挖掘的水平；投資設立國安睿博投資并購基金等。我們認為，公司未來將打造以廣電運營為核心，多領域多業務協同融合發展的業務格局，適應社會產業需求，維持公司的競爭力。2015年底，公司投資的有線電視合營公司共計實現營業收入64.45億元，實現凈利潤11.59億元，公司權益利潤2.83億元。公司的動力電池產品已廣泛應用于國內新能源商用車領域，搭載MGL動力電池產品的運營車輛已超過11000輛，總運營里程已超過6億公里。2016年及未來幾年，公司大概率將并購更多的廣電資源，發展新興產業，外延預期強烈，見表1。

四、技術分析

（一）K線分析

1.價格分析

近5日（2016年5月16日至5月20日）最高價為18.18元，最低價為16.11元，跌幅達3.91%，其他變化詳見表2。

自2016年4月26日起，該股出現3天連漲現象，漲幅達10.46%。后續變化詳見表3。

2.籌碼分析

近5日（2016年5月16日至5月20日）該股主力平均成本為8.38元，散戶平均成本為8.34元。更多分析詳見表4。

（二）技術指標分析

表5，17個指標中，有兩個指標為多頭指標，3個指標為空頭指標，16個指標為不確定。

六、結論及建議

從整體經濟形勢看，經濟下行周期或將持續。受季節性因素和信貸大幅擴張影響，3月經濟數據出現暫時性反彈，但2016年4月經濟增長重回下行通道。經濟仍面臨下行壓力，政策不確定性上升。中信國安股票在近一個月內，總體的上證指數和深證指數都呈下降的趨勢，并且整個市場處于“熊市”。所以無論是從中長期考慮，還是從短期考慮，建議中信國安A股投資者，短期內要注意關注國家調控對廣電行業的政策對股票的影響，做波段投資，較為合適。短期漲幅有限，注意關注股票的市盈率和振幅程度。

對發行主體的建議：1.多業務共同發力，大力發展有線電視網絡業務。2.跨區域運營廣電網絡平臺，打造智慧社區平臺，力圖剛性流量變現。3.著力打造公司新生態：DVB+OTT的平臺體系。對投資者來說，建議中信國安A股投資者，短期內要注意關注國家調控對廣電行業的政策對股票的影響，做波段投資，較為合適。短期漲幅有限，注意關注股票的市盈率和振幅程度。

參考文獻：

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作者簡介：

股票投資分析與策略范文第2篇

關鍵詞：股票；基本面分析；技術面分析 ；MACD

我國的證券市場，自上海和深圳兩大證券交易所成立至今，已有20年的歷史。90年代初期入市的股民，已經在20年的股海沉浮中歷練得爐火純青。但是，現在股民中的絕大部分投資者，都是在2006年開始的一場波瀾壯闊的大牛市中涉入股海的，由于歷練的時間不夠長，這些投資者投資技巧和心態還不是很成熟。良好的投資心態需要慢慢培養，投資技巧需要加強學習，因此，投資者若想在短時間內成為一名成熟的投資者，唯一的辦法就是不斷加強投資技術分析的學習。本文將從技術分析的角度入手，談談MACD指標的基本原理及其運用，希望能夠給投資者帶來一些操作參考。

所謂股票投資，其實就是選擇股票，在適當的時機介入，以此獲取比較高額的回報。股票投資大致可以分為兩種分析方法：基本分析法和技術分析法。所謂基本分析法，就是研究上市公司所處的宏觀環境，行業環境以及對上市公司本身進行分析，發現公司股票的投資價值，購買質優而價值被嚴重低估的股票，以獲得股票投資的長期收益。所謂技術分析法，就是以研究股票價格的變化趨勢為目的，利用K線、均線、形態分析或者技術指標等分析工具，主要關注股票投資的短期收益。

技術分析理論很多，其中技術指標理論是一種常用的理論。技術指標具體包括：MACD（平滑異同平均線）、DMI（動向指數）、ASI（相對強弱指標）、W%R（威廉指標）等等。本文將重點介紹MACD指標的基本原理及其應用。

一、MACD簡介

MACD即平滑異同移動平均線。MACD是利用二條不同速度的指數平滑移動平均線來計算二者之間的差離狀況（DIF）作為研判行情的基礎，然后再求取其DIF之9日平滑移動平均線，即MACD。

二、MACD的計算公式

1、MACD由正負差（DIF）和異同平均數（DEA）兩部分組成。

（1）快速平滑移動線（EMA）是12日的，計算公式為：

今日EMA（12）=[2/（12+1）]×今日收盤價+[11/（12+1）]×昨日EMA（12）

（2）慢速平滑移動平均線（EMA）是26日的，計算公式為：今日EMA（26）=[2/（26+1）]×今日收盤價+[25/（26+1）]×昨日EMA（26）

以上兩個公式是指數平滑的公式，平滑因子分別為2/13和2/27。DIF=EMA（12）-EMA（26）

2、計算出正負差之后，再用平滑移動平均數的方式來計算正負差的9日移動平均數，即為異同平均數（DEA）。平滑系數設定為0.2。即：DEA=前一日9日DEA+0.2（當日DIF - 前一日9日DEA）

三、MACD的使用方法

1、DIF和DEA都是正值，在0軸線上方，屬于多頭行情， DIF往上突破DEA，形成“金叉”，可以選擇買入。DIF向下跌破DEA時，形成“死叉”，可以選擇賣出。

圖1中，2000年5月12日，受中國與歐盟入世談判成功利好消息的刺激，紡織、港口等板塊整體上揚，沉寂多時的二紡機拔地而起，在短短的7個交易日中股價竟狂飚50%。從MACD指標來看，2000年5月12日，DIF與DEA在0軸線上方，DIF上穿DEA，形成“金叉” ，可以大膽買入，一路持有。等到DIF向下穿DEA，形成“死叉”，可以暫時獲利了結，至少有40%左右的收益。

2、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，屬于空頭行情， DIF向下跌破DEA時，可以選擇賣出。DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。

在圖2中，浦發銀行在1月31之前，DIF與DEA在0軸線以下，均為負值，屬空頭行情，可以持幣觀望，不宜介入。1月31日過后，DIF上穿DEA，形成“金叉”，可以適當介入，等到DIF與DEA都運行在0軸線以上，可以繼續加倉。

3、DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，DIF向上突破DEA時，可以選擇買進。但是，在具體操作中，DIF向上突破DEA時，如果選擇買進的話，股價會繼續下跌，投資者會蒙受損失。因此，遇到這種情況，可以結合移動平均線進行操作，準確性較高。如果DIF與DEA都是負值，在0軸線下方，若DIF向上突破DEA時，同時股價運行在60MA之上，可以選擇買進。否則，只能持幣觀望。

圖3中，世博股份2010年5月28日，DIF與DEA都是負值，DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉” 。如果投資者選擇買入的話，會蒙受虧損，因為此時世博股份的股價運行在60日MA以下。因此，結合移動平均線的話，世博股份2010年5月28日DIF上穿DEA，形成所謂的“金叉”，可以界定為假“金叉” ，具體操作以持幣觀望為主。

四、MACD指標的優缺點

MACD指標的優點：主要適用于研判中長期走勢，容易判斷上漲或下跌行情的開始與結束，利用MACD指標，可以判斷出目前市場是多頭行情還是空頭行情，避免逆向操作。在確定趨勢后，則可采用相應的買賣策略，減少無謂頻繁進出。

MACD指標的缺點：當股價在短時間內上下波動較大時，由于MACD反應遲緩，不能迅速產生買賣信號，所以不適于短線操作。在股價處于盤局中波幅較小時，MACD發出的買賣信號不明顯，所以在盤整行情中不適用。

五、MACD指標的背離

所謂MACD指標的背離，是股票投資者的技術分析手段之一， 投資者可以利用指標的背離功能來預測頭部的風險和底部的買入機會， MACD指標的背離具體包括頂背離和底背離兩種情況。

（一）頂背離

當股價的高點一次比一次高，而DIF和DEA高點一次比一次低，即形成頂背離現象，預示著股票價格即將下跌，是典型的賣出信號。如果此時DIF下穿DEA，形成兩次死亡交叉，預示著股票價格將大幅下跌，如圖4。

（二）底背離

當股價的低點一次比一次低，，而DIF和DEA指標低點一次比一次高，即形成底背離現象，預示著股票價格即將上漲，是典型的買進信號。如果此時DIF上穿過DEA，形成兩次黃金交叉，預示著股票價格將大幅上漲，如圖5。（作者單位：四川工商職業技術學院）

參考文獻：

股票投資分析與策略范文第3篇

作者：搜狐公司理財頻道?編

編輯推薦：本書定位于大通俗讀物，重點解答百姓基金投資操作中遇到的實際問題、操作細節。比如，去哪里買基金既方便又省錢？怎樣操作可以降低成本提高收益？希望本書能幫助投資者跨越投資門檻，摸清基金投資門道，輕松理財。本書既適用于基金新手，從基金投資的ABC開始；也適用于“老基民”，獲得全面的數據資料，分享專家看市的專業經驗。

《創新與企業家精神》

作者：（美）德魯克 著，蔡文燕譯

編輯推薦：人人都知道創新的重要性，激烈的競爭，瞬息萬變的市場和技術已經讓人們對此深信不疑，但關鍵問題是，該如何進行創新呢？

德魯克在經典之作《創新與企業家精神》中，首次將實踐創新與企業家精神視為所有企業和機構有組織、有目的、系統化的工作，并與我們共同探討這些問題的答案。

作者：（美）比格斯 著，張樺 等譯

編輯推薦：《對沖基金風云錄》當屬投資書籍中最富有啟發性和引人入勝的作品之一。巴頓?比格斯，這位與索羅斯、朱利安等齊名的華爾街傳奇投資家與金融大師，以印象派的筆法描繪了一群專業投資者的生涯，展現了這個充滿激烈競爭的投資世界帶給人們的悲喜。

書中的主人公是華爾街上執著專注的投資人士，他們是一群奇特、危險而迷人的家伙，在投資生存戰中弱肉強食。作者講述了一段又一段投資冒險與個人奮斗的經歷，展示了投資家們形形的生活方式和經營手法，在他們身上，華爾街濃厚的商業文化、深邃的生存之道被演繹得出神入化。

第一手經驗是最好的老師，很少有人能像巴頓?比格斯那樣看到華爾街如此多的起落、獲得如此豐富的經驗。如今，比格斯描繪了專業投資世界的大圖景，也講述了個中人物的小故事。作品像作者本人一樣率直、機智、充滿魅力，它揭開一層層神秘的幕布，讓我們走進華爾街的總裁辦公室和晚餐會，借助作者的眼睛看到殘酷而誘人的對沖基金世界的真實景象。

很少有人能與“美國第一投資策略師”巴頓?比格斯交談，聽他講述投資世界和對沖基金幕后的奇聞逸事，而《對沖基金風云錄》就提供了這樣一個機會。

與其他的華爾街人士相比，巴頓?比格斯在描繪市場時更有品位、更清晰，也更富有見地。他的新書《對沖基金風云錄》不僅為我們帶來大量寶貴的投資經驗，也提供了令人興趣盎然的閱讀享受。

――大衛?F?斯文森（耶魯大學首席投資官）

自從科技股泡沫的輝煌時代以來，投資已經變成了一項危險的工作。經營對沖基金更是如此。在《對沖基金風云錄》中，比格斯透視了這些每天決定巨額資金投向的沖基金人士的性格和心理。這是一部出色的作品。它充滿了趣聞逸事，也呈現了一個絕對內部人士的深改見解。建議你們在讀完本書之前，先別把錢交給華爾街上的任何人。

――安迪森?維金（著名金融專欄作家、評論員）

暢銷書《美元之死》的作者，《債務帝國》合著者

像大師般思考和投資

作者：（美）林奇（Lynch,P.）、（美）羅瑟查爾德（Rothchild,J.） 著，劉建位、徐曉杰/譯

編輯推薦：本書是最受普通投資者歡迎與推崇的投資經典之一：自出版后的10年間，銷量超過百萬冊，暢銷全球。

鼓勵普通投資者建立戰勝專業投資者的信心，普通投資者只要動用3％的智力，即使沒有富裕的金錢、良好的專業教育，也一樣可以獲得良好的投資回報，甚至超過華爾街的專家。普通投資者更有機會在生活中早于專業投資者發現上漲10倍的大牛股。系統講述了一套簡單易學的股票投資策略利用自身優勢，在工作場所或消費時就能發現優秀的公司。將股票分為6大類型逐一分析，總結出10倍股的13個特點，提醒避開6種危險股。如何構建投資組合，應持有的合理股票數量，買入、賣出股票的最佳時機。如何從證券公司、公司年報等渠道獲得信息。如何利用市盈率、每股賬面價值等進行投資分析，在財務報表中找到真正值得參考的數據，在看似沒有機會的股票中找到“黑馬”。分析常見的投資心理誤區，幫助投資者避開投資陷阱沒有深奧的理論，讓一竅不通的投資者也能心領神會。

《商海王道》

作者：王振滔、吳甘霖?著

編輯推薦：此書是企業家與管理學家聯袂合作的經管圖書代表作，由奧康集團總裁王振滔、管理學家吳甘霖聯手寫作，首次探究了奧康集團快速崛起之謎，披露了“溫州商神”王振滔的傳奇成長歷程。

本書寫作方式別開生面，開創了企業家與管理學家合作著書的先河。奧康集團總裁以現身說法對經營管理經驗作了總結；管理學家則從管理學的角度對案例進行全方位的深入分析。這種形式為讀者研究和學習經營智慧提供了一種理論與實踐相結合的全新樣本，因此本書不僅被許多著名企業家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學家贊賞并向讀者推薦，也被中歐國際工商學院領導譽為“MBA的活教材”。

《中國新股民必讀全書》

（原書第7版）

作者：陳火金?主編

編輯推薦：本書以中國新股民為讀者對象，從實用性與可操作性人手，全面系統地介紹了炒股的知識與技巧。具體內容包括：中國新股民入市準備、怎樣從交易市場買賣股票、股票投資的基本分析法、股票投資的技術分析方法等等。

《成交高于一切：

大客戶銷售十八招》

作者：孟昭春?著

股票投資分析與策略范文第4篇

關鍵詞：QFII；行為金融學；機構投資者；選股策略

目前，行為金融學理論在西方已逐漸完備并在實踐應用中取得不俗的業績。截止2005年，美國逾900億美元的投資運用行為金融學理論。本文主要在行為金融學視角下進行探討，首先揭示股票市場的異象，接著分析研究投資者行為特征、行為金融決策理論基礎和行為模型，然后在此基礎上探討國外機構投資者在我國股市選股策略。

一、股票市場上的異象

馬克維茨1952年發表的《證券組合選擇》被視為標準金融理論的開端，此后經過夏普、林特納、托賓、法馬、布萊克、斯科爾斯、默頓等人的拓展研究，20世紀70年代以來，以有效市場假說為基礎，以資本資產定價模型和現代資產組合理論為基石的標準金融理論成為當代金融理論的主流或范式。但是20世紀80年代以后，隨著股票市場上各種異常現象的累積及對其研究，標準金融理論受到了嚴峻的挑戰。股票市場異象主要表現在以下方面：

1.規模現象。研究顯示，在排除風險因素之后，小公司股票的收益率要明顯高于大公司。Reinganum(1981)發現公司規模最小的普通股票的平均收益率要比根據傳統金融學的CAPM模型預測的理論收益率高出18%。學者對美國、比利時、日本、西班牙等國研究，發現均存在規模效應。

2.日歷效應。在不同的時間，投資收益率存在系統性差異，有一月效應和周一效應。French(1980)，Gibbons和Hess(1981)的研究顯示，股票在星期一的收益率明顯為負值。另外，其它一些研究還顯示，一年之中一月份的股票收益率最高。這種在特定交易日或交易期內的收益異常顯然與標準金融學的效率市場假說相矛盾。

3.股票溢價之謎。Mehra和Prescott(1985)提出了“股票溢價之謎”，他們指出股票投資的歷史平均收益率相對債券投資高出很多。研究表明，美國自1926年至1999年期間，股票投資組合的加權平均回報率比國債回報率高出7.1%。雖然人們希望股權投資的回報率高一些，因為股票要比債券風險大一些，但是高出7.1%回報率差異也太大，僅用風險因素是不能解釋的，因此稱作股票溢價之謎。

4.贏者輸者效應。De Bondt和Thaler(1985)的研究發現，如果把股票根據其過去5年的投資業績分成不同的組別，則過去5年表現最差的一組(“失敗”組，由最差的35支股票組成)在未來3年的收益率要比表現最好的一組(“勝利”組，由最好的35支股票組成)平均高出25%(累積收益)。Chopra(1992)、Lakonishok和Ritter(1992)的研究也有相似發現。

5.賬面市值比效應。Fama和French(1992)把美國紐約證券交易所等股票按照賬面市值比10%的間隔進行分類，然后計算出每類股票在下一年的收益率，發現賬面市值比最高的10%比最低的10%每月高1.53%。這個差距比傳統金融學的風險系數的差別所能解釋的差距要大得多。對市盈率的分類分析得到的結論也相似。

6.價格對非基礎信息的反應。Culter等(1991)對美國股市二戰后50個最大的日波動進行了研究，發現大部分的市場巨幅振動并沒有相應的信息公布。Wurgler和Zhuravskaya(1999)對1976-1996年的統計研究表明，加入指數事件伴隨了平均3.5%的股票價格上升。1998年12月入選指數使其上漲了18%。

此外，股票市場異象還有股利之謎、股票價格對基礎價值的長期偏離等。對這些股票市場異象無法按照標準金融理論進行合理有效地解釋。

二、文獻回顧

股票市場異象促進學者對標準金融理論進行反思，在此基礎上逐步形成行為金融理論(Burrell，1951；Festinger，1957；Kahneman，1974；Lakonishok和Vermaelen，1990；Ikenberry，Lakonishok和Vermaelen，1995；Hsee，2000)，強調要考慮市場參與者心理因素的作用，為人們理解金融市場提供新的視角。

1.行為金融學視角下的投資者行為特征分析

與標準金融理論的理性人假設和有效市場假說相反，行為金融學視角下的投資者行為表現為以下特征。(1)有限理性。由Herbert Simon提出，認為有限理性下人們做出的決策往往是基于啟發式思維、思維捷徑的次優、滿意甚至是錯誤的選擇。(2)過度自信。資金管理人、投資顧問及投資者一貫對于自己駕馭市場的能力過分自信，而通常他們中的大多數人都是失敗者。(3)后悔規避。投資者不愿賣出下跌的股票是為了避免感受因自己進行錯誤投資而產生的痛苦和后悔。在很多投資領域都有類似情況，即投資者總是拖延或根本不愿糾正已損失的投資。(4)錨定效應。錨定是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯系起來，同時易受他人建議的影響。Northcraft和Neale(1987)曾在研究中證實，在房地產交易過程中，起始價較高的交易最后達成的成交價比起始價較低的交易最終達成的成交價顯著要高。錨定會使包括一些專業證券分析師在內的投資者對新信息反應不足，造成粘滯價格。(5)思維分隔或心理賬戶。Tversky在研究個人行為時發現，在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產按“心理賬戶”進行分類的天性，即投資人習慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。(6)賭博與投機行為。賭博現象的存在使傳統的效用理論中風險厭惡的假設面臨挑戰。人們往往既表現為風險厭惡，又表現為風險偏好。

2.行為金融理論及相關投資行為模型

行為金融學主要是建立在期望理論和行為組合理論(BPT)基礎之上。期望理論的思想最先是Markowitz(1952)提出的，推動這一理論發展的是行為經濟學先驅Kahneman和Tversky(1979)的研究。根據期望理論，行為投資者在損失的情況下通常是風險偏好的，而在盈利時則往往是風險規避的。行為組合理論(BPT)是Shefrin and Statman(2000)以Lopes(1987)和期望理論為基礎提出的。它是基于對不同資產的風險程度的認識以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產組合，位于金字塔各層的資產都與特定的目標和特定的風險態度相聯系，而各層之間的相關性被忽略了。

在進行投資者行為特征分析和行為金融決策理論基礎上，投資者在決策過程中主要運用了行為資產定價模型(BAPM)、BSV模型(Barberis，Shleifer和Vishny，1996)、DHS模型(Daniel、Hirsheifer和Subramanyam，1998)、統一理論模型(Harrison Hong與Jeremy.Stein，1999)和Banerjee(1992)提出的序列型羊群效應模型和在貝葉斯法則下非序列型羊群效應模型。

3.行為金融指導下的國外機構投資者投資策略

(1)反向投資策略，即買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法，該策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985，1987)對股市過度反應的實證研究。反向投資策略是人們對信息過度反應的結果，其主要依據是投資者心理的錨定和過度自信。

(2)動量交易策略，即預先對股票收益和交易量設定過濾規則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規則就買入或賣出股票的投資策略。該投資策略起源于對股票中期收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產股票組合的中期收益進行研究時發現，以3-12個月為間隔所構成的股票組合的中期收益會呈現出延續性。Rouvenhorst(1998)對其他12個國家的研究，也發現了類似的中期價格動量效應，這表明這種效應并非來自于數據采樣偏差的偶然性。中期價格動量效應與投資者的過度自信和賭博、投機心理有關。

(3)成本平均策略，是指投資者在將現金投資于股票時，通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能造成較大風險的策略。

(4)時間分散化策略，是指承擔投資股票的風險能力可能會隨著投資期限的延長而降低，建議投資者在年輕時讓股票占其資產組合較大的比例，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

三、行為金融指導下的國外機構投資者投資策略的運用

隨著我國QFII制度的實施，國外機構投資者選股必然遵循以重行業、重業績、重成長性、重穩定回報為內涵的價值投資理念，注重上市公司基本面的研究，但這并不意味著一定選擇市盈率低的績優藍籌股。我國股市已實證檢驗存在市場異象，如Kang、Liu和Ni(2002)證實中國股市存在收益率反轉現象，李學(2002)證實存在處置效應，陳文志、繆柏其和蔣濤(2003)證實存在過度反應。在已實行QFII的韓國，境外機構采取“正向反饋交易策略”(Kim和Wei，1999)。基于人性的共同特點和思維慣性，國外機構投資者選股時會吸收行為金融學的研究成果。而2003年證券時報與東方證券關于QFII聯合調查已經顯示了這一點(2003年1月，證券時報與東方證券關于QFII聯合調查顯示，七成作為調研對象的國外機構投資者同意將結合中國市場的特點對自己原有的投資理念作出少許調整；三成調研對象表示仍然會堅持自己的投資理念)。因此，可以預計，國外機構投資者在行為金融學的視角下進行選股，在行業的選擇、具體股票的選擇、買賣時機上采取相應策略，具體來說包括反向交易、動量交易、成本平均和時間分散化等策略。

1.反向投資策略

行為金融理論認為，投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現，通過一種質樸策略――也就是簡單外推法，導致對公司近期業績情況做出持續過度反應，形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象，最終為反向投資策略提供了套利的機會。

事實上，先期進入中國股市的國外機構投資者已經按照反向投資策略進行選股操作。境外機構投資者注重宏觀經濟和產業發展的周期，并采取反向投資策略。1995年和1998年，福特兩次增持江鈴汽車B股，持股比例接近30%。此后，江鈴汽車在1998年至2000年連續三年虧損，并被戴上了“ST”帽子，但公司最終在2001年實現扭虧，2002年每股收益達到了0.33元。1998年，福特汽車增持江鈴汽車股份時，其B股股價為2.95元港幣(1998年11月2日收盤價)，而2003年5月30日收盤價是5.63元港幣，年投資回報率為22.71%。注重上市公司基本面因素變化，在其經營面臨困難但又有產業發展前景和企業重振機會時，以較低的價格購入，然后等待上市公司基本面變化而獲得豐厚的投資回報。

按照反向投資策略，國外機構投資者選股時會仔細分析行業和股票周期，分析股票的未來走勢，因此可能選擇未來較長時間走勢良好的績優藍籌股，但更會選擇目前雖然業績不佳，但未來業績反轉的股票。

2.動量交易策略

國外機構投資者選股時也會采取動量交易策略。特別是在剛實行QFII條件下境外機構還處于相對劣勢地位時，可能性更大。國外機構根據設定過濾規則，在國內投資者買入股票股價上升時，他們也買入，而在國內投資者賣出，股價下跌時，他們也跟隨賣出。在實行QFII的韓國，Kim和Wei(1999)利用韓國1996年12月-1998年6月的統計資料，研究發現：(1)非居民機構投資者在危機發生前即采取正向反饋交易策略，而危機發生后，他們具有更大的動力繼續采取這種策略；(2)非居民投資者比居民投資者更具有“從眾”行為傾向，尤其在危機發生過程中。

按照動量交易策略，國外機構投資者選股時根據設定過濾規則，將買入成交量很低和股價滿足一定要求的股票，將賣出股價很高成交量很大的股票。

3.成本平均策略和時間分散化策略

成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處，都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略。行為金融理論學者認為，兩者體現了投資者的感受和偏好對投資決策的影響，屬于行為控制策略。Statman(1995)、Fisher和Statman(1999)運用期望理論、認知偏差、悔恨厭惡和不完善的自我控制等概念，分別對成本平均策略和時間分散化策略進行了系統解釋，指出了其合理性，并提出了實施過程中加強自我控制的改進建議。Statman等人的研究使得國外機構投資者在策略運用過程中更加注重完善的自我控制，從而使得投資策略更加有效。

按照成本平均策略和時間分散化策略，國外機構投資者選股時會選擇投資比例，例如開放式基金的投資者可按規定自由贖回基金份額，基金經理在為了保持足量的流動資金以應付投資者的隨時贖回一般不會“滿倉”操作。另外，國外機構投資者選股時還會根據贖回規律和本身性質決定是盈利優先還是安全優先。

4.國外機構投資者其他選股策略分析

根據股票市場的異象，如規模現象、日歷效應、公司股票報酬之謎、贏者輸者效應、賬面市值比效應和價格對非基礎信息的反應等，國外機構投資者必然發掘其規律，除了上述的反向交易、動量交易、成本平均和時間分散化等策略外，同時還采用其他選股策略，具體表現如下：(1)根據規模現象所述，在排除風險因素之后，小公司股票的收益率要明顯高于大公司股票的收益率。再加上QFII《暫行辦法》規定，單個合格投資者持股比例不超過公司股份總數的10%；所有合格投資者持股比例總和不超過20%。可以預計國外機構投資者選股不一定是我們公認的大股本，反而更有可能的是小規模和高成長性的上市公司的股票。(2)根據日歷效應，由于存在類似的一月效應和周一效應，國外機構投資者選股時必然會抓住恰當的時機。(3)根據公司股票報酬之謎所述，公司股票的總收益與無風險收益之差約為7%，而同期公司長期債券的這一收益僅為1%。國外機構投資者(特別是風險抵抗型)必然優先考慮股票，其次才是債券等證券。(4)根據價格對非基礎信息的反應所述，加入指數事件伴隨了股票價格上升。納入中國大陸指數概念股，像道中88指數、大摩指數或者納入編制的優勢產業股和行業龍頭股將是國外機構投資者選股時優先考慮的對象。

總之，行為金融學強調要考慮市場參與者心理因素的作用，分析研究投資者行為特征并提出了行為金融決策理論基礎和行為模型，較好地解釋了許多市場異象，是標準金融學的有益補充和完善。因此，它為分析QFII條件下國外機構投資者在我國股市選股策略提供了很好的理論基礎和觀察視角。

參考文獻：

[1]Barberis，Nicholas，A. Shleifer and R. Vishny.GA model of investor sentiment[J].Journal of Financial Economics，307-343，1998.

[2]Barberis，Nicholas，Ming Huang and Tano Santos. Prospect theory and asset prices[J]. Quarterly Journal of Economics 116-153，2001.

[3]饒育蕾，劉達鋒.行為金融學[M].上海：上海財經大學出版社，2003.

[4]陳文志，繆柏其，蔣濤.中國股市慣性與反轉實證分析[J].投資研究，2003，6：43-48.

[5]楊.行為金融與證券投資分析[J].金融經濟，2007，2：153-154.

股票投資分析與策略范文第5篇

他出身草莽，初涉股市。卻屢戰屢敗；他不氣餒，精研大師理論，琢磨基金選股過程；在泡沫市中，他因滯留而遭重創，復失意科技股；死生之后，他終于涅磐成鳳。印證了彼得?林奇的選股定律。建倉熊市谷底，斬獲于牛市；復絕不戀戰。仿巴菲特，清倉泡沫市；他知行合一，譜寫出由散戶到投資圣手的長歌

初涉股市時，我所知道的，只是買進好公司股票并持有，并相信公司發展，必將帶動相應股票的升值。而這一道理，卻成為我10年投資之路的主流思維。

出師不利

1997年初入市時，由于缺乏股票投資的基本知識和經驗，屢戰屢敗。后來，在熱心朋友的幫助下，每天在收市后，我都到證券營業部中戶室去看分析評論，并買了些書籍，認真學習，逐步學會了分析市盈率、市凈率等各種財務指標，并能夠運用K線圖等一系列技術分析方法。年底，我精選了包括金花股份在內的數只績優股，構建了投資組合。

當時，金花股份招股說明書宣稱，其募股資金投入金花藥業基地的技改項目后，1997年主營收入為1億元，1999年預計達到7億元，2000年預計將達40億元，我因此判斷，該股具有極大的投資價值。1998年，在我的組合中，金花股份果然大幅盈利，其余幾只股票或微利或虧損，但整個投資賬戶還是盈利的。

但1999年上半年年報公布后，金花股份上年度主營收入僅1.47億，遠不如預期，其他幾只股票的每股收益，也都沒達到公司募資時的預測。當時股市正不斷下跌，我的投資賬戶盈利不斷縮水，只能采取一個辦法一一賬戶止損，即賣出所有的投資，重新開始。清倉后，我一年多的投資盈利約13％。之后的事實是，金花股份2000年主營收入為1.3億元，2005年虧損，從我賣出的位置算起股價最低下跌90％。

投資筆記

我開始認識到，公司盈利預測取決于你的分析，而不是公司的信口開河。但當時我確實找不到更好的投資分析方法，在迷茫時退出，是明智的。

轉戰封基

1999年5.19行情開始時，盯著每天大幅上漲的股市，在巨大的踏空(即對于持續上漲的股票，因為期待它會回調再買人，而錯過了較好的買入時機)壓力下，我想起了1998年發行的封閉式基金，連忙查看了所有基金行情，發現1998年基金剛發行時的高度溢價，正在逐漸消失；當時凈值增長最快的基金安信，溢價也僅為4％。

當時基金還有個優勢，即政策允許配售部分新股給基金。我當時估算，這塊天上餡餅，大約能給基金帶來近20％的年收益。于是我以70％的資金買進基金安信，30％買進基金普惠。持有到2000年底，獲利超過55％。

投資筆記

在整個牛市中，我安心且清閑地持有基金，但并沒有放棄對股票的研究。其問，我仔細研讀一些國外投資大師的投資理論；同時，對大多數基金的重倉股進行分析、不斷研究基金的投資過程，這為我之后的成功投資，打下了堅實的基礎。

被泡沫重創

2001年，我繼續持有基金。股市繼續演繹著牛市的輝煌，6月份上證指數漲到2245點，任何股票沾資產重組題材，就能暴漲。新股以40倍市盈率發行，上市當天就漲一倍，有炒家接手，又炒高一倍。證券公司人滿為患。整個社會，都沉浸在炒股賺錢的神話中。吳敬璉的股市泡沫論，被一致指責。我雖然看出股市泡沫嚴重，但看好中國經濟增長前景，堅持既定的長期投資策略，沒有賣出投資。

7月份的暴跌使我驚醒，1個月上證指數暴跌13％。我忍痛在8月賣出了全部基金，利潤從將近20％，回縮到5.4％。

投資筆記

不管如何看好經濟，平均80倍的市盈率，已經嚴重透支未來收益；市場一反轉，就會像多米諾骨牌一樣不可收拾。

涅磐熊市

2001年下半年，長達4年的熊市開始。我開始進一步潛心鉆研價值投資理論，并認識到，買進一只股票，就是買進一項經營性資產，股價則取決于這項經營性資產的盈利能力。只有公司獲得利潤，且利潤高于安全的固定收益類投資(比如國債)所得，股票才有投資價值。

這段時期，我在股票的定量分析上頗有收獲。假定5年期國債的年收益為4％，則股票收益應至少不低于4％，假若每股收益0.6元，股價定位不高于15元，才是合理的。用15元除以0.6元得到25，得到市盈率，即每股市價對應每股收益的倍數。

上市公司經營情況會變動，股票每股收益也變動。市場對上市公司未來盈利變動的預期不同，可能造成同一時期股價定位不同，不同股票間市盈率差別很大。如果市場預計公司未來收益將增長，股價也會提前上漲，反之，股價將回落。

在牛市中，人們投資信心倍增，股價持續上揚，市場平均市盈率不斷上升；熊市中，恐慌心理導致股價持續下跌，市盈率也不斷下降。在2001年的牛市高峰處，市場平均市盈率高達80倍，到2005年熊市末期，平均市盈率降到了13倍。萬變不離其宗，市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。

我通過研究評估股票的市盈率定位，總結出一條規律，即公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票就具有投資價值。2004年，讀完《彼得?林奇的成功投資》后，我驚奇地發現，自己對股票市盈率的定位，和林奇在書中所談到的市盈率定位完全一樣。這本難得的經典著作，完善了我的投資，也堅定了我對自身股票分析能力的信心。

投資筆記

市場總是圍繞著市盈率巨幅波動。當公司利潤增長率等于其股票的市盈率時，該股票才具有投資價值。

失意科技股

2002年6月，我發現深市B股有不少績優股票，且市盈率極低。我立即兌換了一些港幣，開立了B股賬戶，選擇了萬科B、晨鳴B、粵照明B。查閱這幾只股票的歷史經營數據后，我發現它們都有5年以上的穩定經營史，凈利潤增長穩定，說明這幾家公司是值得信賴的；按現價折算，其市盈率都低于13倍，非常具有投資價值。

在這幾只股票大幅盈利后，我又被京東方B的猛烈漲幅及其主營產品――液晶顯示屏的美好前景吸引了。我忘記了科技股的高風險，輕率地把資金轉移到該股，然而液晶顯示屏大幅降價，京東方股價應聲大跌，我被迫賣出。在該股的虧損，吃掉了我之前在B股的一半盈利。2004年8月，失意的我，帶著投資B股2年所獲得的約20％利潤離開，并在筆記本上重重記下一筆：“巴菲特都不敢投資科技股，我憑什么?”

投資筆記

有本投資經典說：股票很少從過度升值轉為價格適中，它們總是從非常昂貴變為非常廉價。我一度忘記了股神巴菲特的兩條忠告：第一條是永遠不要虧錢，第二條是牢牢記住第一條。在被市場打過耳光后，

我記住了。

建倉谷底

2004年下半年，我又把目光投向A股市場。當時，不少股票都跌破了投資價值點。封閉式基金全部大幅折價，10月份的折價率高達35％左右。我開始部分建倉封基，11月又部分建倉民生銀行和浦發銀行。之后，銀行股隨大勢繼續下跌，封基的折價率繼續上升，到2005年一度高達48％。2004年，成為我自1998年以來的唯一虧損年度，全年賬戶資產約下跌9％。

然而我堅信，中國經濟正高速增長，股市不可能超長期背離宏觀經濟，市場長期下跌，已經使股票投資價值開始顯現，牛市離我們不遠了。基金全部持有非常便宜的績優藍籌股，卻以極高的折價賣給你，你怕什么?浦發銀行1999年上市以來，年增長率均高于20％，花旗銀行入股后，增長率更是加速；民生銀行2000年上市以來，年增長率均高于30％，這兩只股票按我的買價算，市盈率僅15倍，真是太便宜了!

2005年上半年，股市繼續毫無理智地下跌。財經網站的論壇里，現金為王的觀點盛行，任何看好的觀點都遭到批評。我賬戶里的剩余資金，全部買了高度折價的封基，并在親友之間游說：股市正面臨著一個巨大的投資機遇!

投資筆記

當所有人都離開市場的時候，就是你進入的時候了。奇怪的是，歷史總是在重演，卻只有少數人能抓住機會。

收獲牛市

在親友們的支持下，我的私募基金賬戶增加到5個。我只做長線投資，在初期制定戰略方向和投資組合后，只需花少量時間跟蹤分析，或根據市場變化進行些許品種更換。我通常根據投資人的風險承受能力，選擇投資股票，或是投資封基。兼顧成長與價值，按照市盈率低于成長率的投資原則，我選擇的股票有：民生銀行、浦發銀行、招商銀行、大商股份、蘇寧電器、長江電力、格力電器、外運發展、龍溪股份、新興鑄管等(封閉式基金的操作見本刊2006年第11期《年收益率36％：我的封基操盤實錄》)。

2005年下半年，偉大的牛市終于開始。我精選成長性品種、長線投資的策略，得到了豐厚的回報。2006年12月底，除了一個賬戶因投資人需要用錢、提前退出外，其余賬戶收益率全部超過170％，也超過同期滬深300指數漲幅；其中一個激進化操作、集中持有5只高成長股的賬戶，收益率達到287％。

投資筆記

兩年時間能夠有如此高收益率，在我預料之外。除行情罕見、選股沒有失誤外，很重要的一點是，我不貪心，很少想到過要高價拋出，低位買回來賺取差價。我認為，妄圖賺差價是貪心。貪心的投資者在賺到一些錢后，就會賣股票，等更低的價格買回來，結果常常沒有機會再買回來。

遠離泡沫

2006年12月，在銀行股的狂拉之下，上證指數一個月暴漲27％，突破了2600點。很多基金重倉股市盈率超過50倍，工商銀行市值位列全球銀行第二，股市泡沫已經開始出現。

面對如此多的理財賬戶，我的心理壓力越來越大。仔細思考后，我決定：在元旦前后，分別對所有的賬戶清倉，至少在下一個價值投資點出現之前，不再投資股票。按照我的價值觀，這個市場中值得投資的股票已經很稀少了，不敢讓客戶賬戶在我手中承受太大的系統性風險。

元旦后，績優成長股上漲速度大大減緩，市場資金開始追逐垃圾股，許多垃圾股在一兩個月就上漲一倍以上，我不為所動。股票價格已經太高了，即使經濟再發展幾年，人們從上市公司得到的利潤依然少得可憐。在賺錢效應驅使下，現在人們購買股票，并不是為了投資，而是為了以更高價格賣給別人而獲利。在社會資金的不斷涌入之下，股市越漲越高，已經演變成一個擊鼓傳花的游戲，每個人都希望別人去接最后一棒。市場從投資階段進入瘋狂投機階段。

春節前后，我的個人賬戶開始逐步減倉，到本文發稿日――2007年4月13日，上證指數收盤3518點，我已經不再持有A股和股票基金了。我離開了A股市場，到別的市場尋找有價值的投資機會，如果不能找到，我寧愿購買短期國債或貨幣基金。