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公司資本的特征范文第1篇

【關鍵詞】 資本結構 行業特征

一、引言

資本結構理論在財務學領域是一個長盛不衰的議題。現代資本結構理論的創立應該歸功于Modigliani 和Miller（Modigliani，Fand Merton，H M，1958），他們于1958年發表的題為《The Cost of Capital，Corporation Finance and The Theory of Investment》的文章為現代資本結構理論進行了奠基，在這篇文章中他們提出了聞名于世的MM定理。MM定理主要包含以下三個定理。

定理1：“任何企業的市場價值與其資本結構無關，而是取決于按照與其風險程度相適應的預期收益率進行資本化的預期收益水平。”這一觀點的假設前提是無稅收和完全市場。同時，這一觀點是顛覆性的，它和傳統的資本結構理論大相庭徑，傳統的資本結構理論認為企業的總價值并非穩定不變的，而是會隨著企業負債在資本結構中的增加而增加。

定理2：“股票每股收益率應等于與處于同一風險程度的純粹權益流量相適應的資本化率，再加上與其財務風險相聯系的溢價。其中財務風險是以負債權益比率與純粹權益流量資本化率和利率之間差價的乘積來衡量?！?/p>

定理3：“任何情況下，企業投資決策的選擇點只能是純粹流量資本化率，它完全不受用于為投資提供融資的證券類型的影響?！?/p>

對MM定理的通俗理解是一個企業的價值主要由自由現金流量、與風險相匹配的折現率以及折現期數決定。在一個無稅收和完全市場下，債務的引入不能改變三個值當中的任何一個，所以引入債務不能影響企業價值。但是在有稅收的世界中，由于企業借債產生的利息可以在交稅前扣除，會影響自由現金流量以及折現率，這時債務的引入就能夠提高企業的價值。與此同時，債務的引入也增加了企業的財務困境成本。

隨著對MM定理研究的深入，逐步形成了權衡理論。權衡理論因對稅收因素和財務困境成本的權衡而得名。因為稅收的原因，利息可以從企業收益中扣減，所以財務杠桿有助于給現有投資者增加企業價值。另外，如果破產和重組是有可能和有成本的，統稱為財務困境成本，那么帶給現有投資者的企業價值會變少。所以，在沒有負債或者負債較少時，企業市場價值與企業債務杠桿呈一種遞增的函數關系，但一旦財務杠桿持續擴展下去，企業價值最終會減少。最優資本結構就處在同財務杠桿邊際遞增相關的稅收收益現值和同財務杠桿不利的邊際成本現值相等之點上。權衡理論可以由圖1直觀的表示出來。

到了20世紀70年代，由于信息不對稱理論的興起以及MM定理本身的缺陷，資本結構理論又得到了新的發展。主要貢獻為優序融資理論的誕生。

融資有序理論的中心思想是：“企業偏好內部融資；如果需要外部融資，則偏好債務融資。”由此引申出三個基本點：在信息不對稱下，第一，企業將以各種借口避免通過發行普通股或其他風險證券來取得對投資項目的融資；第二，為使內部融資能滿足達到正常權益投資收益率的投資需要，企業必然要確定一個目標股權比率；第三，在確保安全的前提下，企業才會計劃通過向外融資以解決其部分資金需要，而且會從發行風險較低的證券開始。

權衡理論和優序融資理論至今仍是資本結構領域主要的理論，該領域文獻涉及的另一個焦點是在這兩個理論的指導下研究資本結構的決定因素（見表1）。

公司規模、資產類型、成長機會、獲利能力以及盈余的波動性都和公司所處的行業密切相關。第一，一家公司所處的行業往往影響著公司的規模大小，比如能源行業和房地產行業的公司往往規模較大，而零售業和服務行業相對規模較小；第二，不同行業的資產變現能力大不相同，有形資產變現能力強，無形資產變現能力較弱；第三，傳統行業的進入了成熟穩定期，成長性較弱，而新興行業如IT行業則成長性較快；第四，傳統行業進入了成熟穩定期，盈利能力相對較弱但是穩定性強，盈余波動性低，而新興行業恰好相反，獲利能力強但是盈余波動性也大。因此，公司的最優資本結構可能隨行業不同而有所不同（DeAngelo，H and Masulis，R W，1980）。

國內外有很多學者研究行業與企業資本結構的關系，但是從實證研究結果來看，公司資本結構和其所處的行業是否顯著相關并無確定的結論。國內大多數研究表明不同行業的資本結構有著明顯的差異，對資本結構的影響因素進行實證研究時，應該盡量控制行業因素（呂長江、韓慧博，2001；陸正飛、辛宇，1998；黃少安、張崗，2001；王娟、楊鳳林，2002；譚克，2005）。但也有學者發現行業并不顯著影響公司資本結構（洪錫熙、沈藝峰，2000）。國外研究有不少認為不同行業公司的資本結構具有顯著差異（David F. Scott，J A J D，1975），也有學者的研究表明資本結構行業間的差異并不顯著（Lee Remmers，A S R W，1974）。

進入21世紀之后，我國資本市場進一步得到發展和完善，有關監管和規范政策相繼出臺，上市公司的發展也趨于理性。而我國大多數研究行業和企業資本結構關系的文章都在2000年左右發表，利用的樣本數據也大多數是2000年之前的。那么，時至今日，中國上市公司的資本結構與發達國家還存在差異嗎？我國上市公司資本結構具有什么樣的行業特征？我國上市公司行業特征在逐漸與發達國家趨同嗎？本文試圖通過對中國上市公司的實證研究來回答這些問題。

二、研究設計

公司資本的特征范文第2篇

上市公司資本結構融資方式

一、相關概述

伴隨著世界經濟一體化進程的不斷加快以及我國社會主義市場經濟體制改革的不斷深化，上市公司所處的經營環境發生了重大變化，所面臨的不確定因素也越來越多。在這一背景下，對于上市公司的經營管理也提出了更高的要求和挑戰，在這其中上市公司的資本結構和融資方式是其中的一個重要內容。

面對復雜多變的資本市場環境，上市公司的資本結構問題已經不再是簡單的財務管理問題，如何形成和完善最優的資本結構，通過合理的融資行為促使權益資本跟債務資本之間的合理比例已經成為研究的重要內容。相比較與西方資本市場，我國資本市場發展仍存在著不完善的地方，加上我國的經濟環境正處于轉型期，這些都在很大程度上使得我國上市公司跟現代資本結構理論之間存在著差異，資本結構以及融資方式上有著自身的特點，就我國上市公司而言，普遍存在著股權融資偏好，這種融資偏好效率如何，是否存在著合理性都是研究的新課題。

二、我國上市公司資本結構和融資方式特征分析

結合我國上市公司資本結構和融資方式的應用實際，對比我國跟西方國家以及現代資本結構理論，可以發現我國上市公司在資本結構以及融資方式上的幾點特征：

首先，資產負債率較低。當前我國上市公司普遍存在著資產負債率較低的狀況?，F代企業管理經營的一個重要特征就是負債經營，這一特征的基本原理就是上市公司在保障其財務狀況穩健的前提下有效發揮財務杠桿的效應和作用，已實現股東利益最大化。通過對我國證券市場中上市公司資產負債率的指標分段統計可以發現，我國上市公司普遍存在著資產負債率較低的狀況。

長期以來，我國上市公司所形成的單一融資體制在很大程度上致使我國企業存在過度負債的現象，在企業通過股份制改造以及完成上市之后，公司可以依靠發行新股、負債以及配股等多種方式進行融資或的企業發展所需要的資金，并降低企業的資產負債率。但是，外國上市公司資產負債率低的狀況也在很大程度上反映了上市公司沒有充分利用好財務杠桿，在進一步舉債方面仍存在著較大的潛力。

其次，負債結構不夠合理。作為上市公司資本結構的重要內容，其負債結構合理與否直接關系著上市公司能否健康持續發展，也關系著上市公司在日常經營管理中能否有效管控風險。一般情況下，上市公司的短期負債在企業總的負債額中占50%是相對的科學合理的。在此基礎上如果存在較高的流動負債率就很可能會增加上市公司的資金周轉風險，這常常會導致上市公司在經營過程中存在著較大的風險和不確定性因素。結合我國上市公司負債結構的實際情況，可以發現我國上市公司當前負債結構失衡狀況比較嚴重，長期負債較少，流動負債水平較高，這在很大程度上反映了我國上市公司在凈現金流量方面存在的不足及缺陷，不少上市公司都是依靠短期負債來實現公司的生產運營。

再次，上市公司大都存在者股權融資偏好。結合我國現有的融資條件以及融資環境來進行分析，上市公司的資金來源大致包括負債、股權融資以及利潤留存這三種主要來源渠道，在這其中利潤留存屬于公司內部融資，而負債和股權融資則屬于公司外部融資。按照相關的優序融資理論，這三種融資渠道中內部融資的資本成本是最低的，債務融資次之，而股權融資的資本成本則最高。正基于此，上市公司在進行資本融資時應當按照內部融資，債務融資，股權融資的順序來進行。而且這一順序的優勢也得到了西方企業融資實踐的印證。不過結合我國上市公司融資實踐可以發現我國上市公司的融資順序跟上述優序并不一致。我國上市公司的外部融資比例相對較高，尤其股權融資比重比西方企業高出不少，我國上市公司在融資方式選擇上偏好于外部融資，內部融資比例較低。

中國上市公司的股權融資偏好僅是在當前不完善的資本市場環境下，尤其是在企業融資渠道狹窄單一時的理性選擇，并不都是真正意義上的過度的股權融資，而股權融資的低效性已直接反映了股權融資偏好的弊端。

三、優化上市公司資本結構和融資方式的建議措施

在我國，上市公司一般由于股權融資方式成本較低、債權市場不健全、中長期信貸市場不發達以及市場效率低等諸多原因，大都是采用股權融資方式，長期負債融資的積極性較低。盡管就當前而言，上市公司才采取的股權融資方式具有一定的合理性，但是對于上市公司來講，單一地采用股權融資方式、實現短期內的資本擴張，會對上市公司自身的股權成本、資金以及資源的使用效率效益、對于經理人的監督管理等諸多方面都會產生不利影響，甚至可能會進一步導致公司的業績出現下滑或者是惡化的狀況。正是基于此，伴隨著我國資本市場的逐步成熟及規范，股權融資成本最終會回歸于正常水平，積極發揮多元化融資的優勢，改善上市公司的經營管理水平，提升資金的使用效率和效益，對于上市公司實現持續健康發展具有重要的現實意義。

要實現上市公司融資方式的規范化，引導社會資金的流向，改善上市公司資本結構，建立健全我國資本市場，可以從一下幾個方面來加以完善：

第一，完善上市公司的股權結構。對于上市公司而言，公司的所有權跟經營權是相互分離的，要實現必要的股權約束，就需要股東基于自身利益對公司經理人進行必要的制衡和監管。完善有效的上市公司股權治理結構應該可以避免股權過度分散，同時也應當避免股權過度集中。就我國當前的股權結構而言，股權結構過于集中與過于分散的情況是并存的，應當在股權結構相對分散的基礎之上實現股權的相對集中，積極改善和完善上市公司的股權約束及股權結構，逐步形成既相對集中又相對分散的股權結構，減持國有股權結構，積極引進股權控股意識較強的戰略投資者，將戰略投資者、發展機構投資者跟國有股減持有效結合起來。

第二，科學合理地計量上市公司的資本成本?？茖W合理地計量上市公司的資本成本是上市公司優化自身資本結構的重要內容，因此需要以此為依據科學合理地設計和完善資本結構。上市公司資本結構的優化需要進一步調整公司自身的資本結構，同時還要合理科學地使用上市公司現有的資產，降低上市公司的資本成本，盤活公司不良資產，優化公司資本結構。不少企業因為缺乏科學合理的資本成本觀念和理念，致使公司資本結構不合理，中長期資本投資失敗，資產利用率較低，浪費現象普遍。對于大部分通過國有企業債轉股產生的上市公司，盡管可以短期內有效減輕企業的債務利息負擔，但是從長期來看企業還是要承擔權益資本成本，債轉股只是為企業提供了成本負擔的時間差而已，企業最根本的出路還是要有效補償資金成本，提升資金的使用效率和效益。

上市公司的股權優化作為一項系統工程，應當注重效率原則，股權結構的優化應當將提升企業的績效及治理結構作為關鍵點，同時堅持多樣化原則，針對不同的行業和不同的種類股權結構的優化方式也有所差別，要結合上市公司的自身特點，對股權結構進行科學合理的優化完善。

第三，進一步改善上市公司的治理結構。對于上市公司而言，治理機制面臨著兩個方面的問題，一個是上市公司的所有權跟管理權相分離，另一個是可能會出現的搭便車現象。上市公司的資本結構是公司治理機制的基礎，針對上市公司的兩權分離，小股東的權益無法有效實施的現象，可以考慮將其剩余控制權授予公司董事會，董事會再進一步將權益授予公司管理者。在股權分離的情況下，監督管理者本身是有成本的，每個股東都希望搭便車，讓別人來監督管理者，這樣就很可能出現問題，上市公司的管理者或者經營者在監管較少的情況下，犧牲股東的權益，實現自身利益的最大化。在資本結構中適當地加入債務能夠有效地避免這一情況的發生。

積極發展企業債券市場，強化對上市公司經營者的控制及約束。實現股票市場及債券市場的均衡發展能夠促進上市公司多渠道、低成本資金籌集活動的開展，也有助于形成有效健全的上市公司治理結構，實現股權約束和債權約束的平衡。股權人和債權人可以實現對上市公司的相互關聯、密切促進的監督關系，有效解決股權分散情況下的人現象，減少虛假信息的產生，避免經營者對于股東權益的損害。正是基于此，應當進一步完善相應的法規制度，擴大企業債券的發行力度、并有效減少對于企業債券市場的行政干預，以此來實現企業債券市場的健康有序發展，推動資本市場的均衡化發展，促使上市公司樹立成本意識和自我約束意識，進一步推動上市公司的資本結構優化。

第四，進一步完善和強化上市公司股權融資監管。我國的上市公司大都偏好于股權融資，在進行融資時選擇配股或者增發的方式。對于低負債率的上市公司而言，這意味著財務政策不合理，過度股權融資，應當進一步強化對于上市公司股權融資的監管力度。在對上市公司資本結構進行考察時要更為科學合理，強化分析上市公司股權融資需求，積極調整股票市場中的投資者結構。

參考文獻：

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[5]施東暉.上市公司資本結構與融資行為實證研究[J].證券市場導報，2000（07）.

公司資本的特征范文第3篇

由股東出資構成的公司資本在公司存在及營運的整個過程中扮演著極其重要的角色；對公司而言，它既是公司獲取獨立人格的必備要件，又是公司得以營運和的物質基礎；對股東而言，它既是股東出資和享有相應權益的體現，又是股東對公司承擔有限責任的物質基礎；對債權人而言，它是公司債務的總擔保，是債權人實現其債權的重要保障。所以公司資本制度有著重要的意義。本文著重從公司資本的概念，公司資本的形成，公司資本的結構，公司資本的自由流通和公司資本的變動幾個方面闡述了對公司資本的淺見，并對我國公司資本制度的重構提出了自己的一些建議和思考，即依照我國現行，對于內資公司，根據現行公司法的規定，實行的是嚴格的法定資本制，而對于外商投資公司，根據有關外商投資法的規定，實行的則是授權資本制。二者在注冊資本繳納上有較大的差異。這顯然有悖于市場的公平競爭理念。在重構我國公司資本制度時應將這兩種制度統一，消除內外差別。

關鍵詞：公司資本 形成 結構 自由流通

一、公司資本的概念

研究公司資本，首先要明確的就是公司資本的概念。對于公司資本，迄今為止，人們仍缺乏統一的認識。它在不同學科、不同領域有著不同的含義。公司法上的資本，通常指公司的注冊資本，即由章程所確定的、股東認繳的出資總額，又稱股本。其特征是：第一，它是股東對于公司的投資 。第二，它是股東對于公司的永久性投資。公司負債到期必須償還，而股東一旦投資于公司形成公司資本，只要公司處于存續狀態，就不能退還股金。第三，它是公司法人對外承擔民事責任的財產擔保。公司如果資不抵債，股東不承擔大于公司資本的清償責任。因此，公司資本于公司對外交往的信譽具有至關重要的作用。

一般來講，公司法意義上的公司資本是有全體股東出資構成的公司財產，公司資本制度是公司法依一定的立法原則對公司資本所做出的規定的總和。自有限責任制度產生以來，有關公司資本的規定在公司法中逐漸形成了一些基本原則，它貫徹于公司資本立法的始終，形成不同的資本制度，即法定資本制、授權資本制與折中授權資本制。

鑒于此，法律就必須將公司的資產與股東個人財產做出嚴格區分，并盡可能保持公司資本的相對充實和穩定，以確保債權人的利益和交易安全，為此公司便須確立一系列有關資本籌集和維持的原則和制度。此時公司資本就“不再是經濟學意義上的動蕩不定的凈資產的符號，而演變成一個確定公司凈資產最小價值的剛性尺碼，這個最小的凈資產價值必須在公司成立之初形成并在經營過程中盡可能地加以維持”。

其次，必須搞清公司資本與公司資金的關系。公司的資金，是指可供公司支配的以貨幣形式表現出來的公司資產的價值，它主要包括公司股東對公司的永久性投資、公司發行的債券、向銀行的貸款等。盡管發行公司債和貸款等方式所籌的資金可供公司支配，但這些資金實質上是公司的債務，在公司資產負債表上是以債來表示的，只有公司股東的出資，才是公司的自有資本。由此可見，公司資金是一個外延比公司資本更加寬泛的概念，公司資本只是公司資金的組成部分。區分資本和資金，在公司設立承保人階段尤為重要，因為絕大多數國家的公司法，都要求公司的成立必須具備一定的資本而不是一般意義上的資金，更不允許以貸款和公司債權作公司的資本。

再次，必須搞清公司資本與公司資產的關系 公司資產是公司用以清償自身債務的全部公司財產。公司資產不僅包括股東出資，還包括公司以承擔債務為代價而獲得的財產，以及公司在經營期間獲得的其他收入。因此，公司資產的價值有時會大于股東出資。公司資產的權利主體是公司本身，公司在章程限定的范圍之內為全體股東的利益而行使財產權利。①

二、公司資本的形成

（一）、股東出資 公司資本是指在章程中登記的由股東認繳的出資總額。因而股東出資是公司資本形成的最基本的途徑。公司資本雖在章程中均應貨幣化，表現為一定貨幣額，但就股東的具體出資方式而言，并不以貨幣或現金為限，它還可以其他非現金財產出資，也稱現物出資。

我國公司立法對現物出資作了較充分的規定：一是規定了出資的基本范圍，即包括實物、產權、非專利技術及土地使用權（公司法第24條）；二是規定了一系列限制制度。包括：規定現物出資應當依法辦理其財產權的轉移手續（25條第一款）；股東出資須經法定的驗資并出具證明。（公司法第26條）：規定了股東以現物出資不實時所應承擔的差額填補責任和股東的連帶繳付責任（28條）。但是應該看到，上述規定仍是不完善的。表現在：首先在出資范圍上，以列舉性條款加以規定的方式（第24條）不具有靈活性，難以適應新經濟發展的需要。一個典型的問題是，在上述規定情況下，是否能以對公司的債權作為出資，即債作股問題。嚴格來說是不允許的，但在我國公司制改造過程中，債轉股已在實踐中采納。此外對采礦權、地役權甚至承包租賃權等用益物權能否作為出資，也是實踐中需要解決的問題，因為在我國大部分資源屬于國家所有的情況下，以國有資源的經營權如采礦權，勘探權等出資是有現實依據的，而我國公司法只規定土地使用權一種，顯然也難以適應現實需要。

（二）、股東和發起人的出資責任及其救濟 出資是股東對公司的基本義務，也是形成公司資本的基本途徑。

我國公司法關于股東出資責任的規定。我國公司法在“有限責任公司設立和組織機構設置”一節中對股東的出資違約責任和差額填補作了規定，但上述法律規定顯然過于簡單，缺乏操作性，在體系上也存在著較大的漏洞。表現在：首先，在適用范圍方面，它僅適用于有限責任公司的場合，而對于股份有限公司是否也適用，則無明確的規定。其次，在股東出資違約責任方面，它只規定了對股東承擔的違約責任，而未規定有對公司承擔的違約責任。而這兩種責任是有所區分的，一般而言，在公司成立存續的場合，違反出資義務的股東只能是直接向公司承擔違約責任，而不是向已足額繳納出資的任一股東承擔違約責任，只有因出資義務不履行而導致公司不成立、解散或被撤銷等場合，違反出資義務的股東才向已足額繳納出資的股東承擔責任。再次是在資本充實責任方面，從公司法第28條的規定看，只有有限責任公司股東的差額填補責任，并且只適用于現物出資場合，對于現金出資則沒有相應的規定。

三、公司資本的結構

(一)、出資構成 是指公司資本中各類所占的比例。前述談到，股東可以以現金，也可以以非現金財產（包括有體物和無形財產）出資。由于現金是公司得以正常營運的最基本的物質基礎，從我國公司規定的注冊成本構成要求來看，現金出資仍為注冊資本之大部。毫無疑問，對現金出資應占公司資本的比例加限定是完全必要的，但如對現金出資的比例要求過高，在一定程度上，勢必增加公司設定的難度，造成公司資金的積壓或沉淀。因此，對現金出資數額的限制，原則上應以是否達到了啟動公司經營為準。同時，規定過高的貨幣出資比例，不利于國有企業的公司化改造。因為我國國有企業普遍存在著流動資金不足的問題，在其資本結構中，貨幣資本所占比例偏低，如果公司法規定較高的現金出資比例，必將使許多國有企業因不符合現金比例要求而難以改造為股份有限公司?；诖?，我國公司法采取下限控制法，即規定某種非現金出資不得超過公司注冊資本的一定比例。如我國公司法第24條第2款規定：以工業產權、非專利技術作價出資的金額不得超過有限責任公司注冊資本的20%，國家對采用高新技術成果有特別規定的除外。公司法第80條第2款要求，發起人以工業產權、非專利技術出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的20%。

（二）、借貸資本的法律控制 公司通過舉債方式所籌集的可供公司長期支配和使用的資金，借貸資本或債務資本。借貸資本并非真正意義上公司資本，相反，它是公司的債務，無論公司經營情況如何，公司都負有定期還本付息的義務。但它又與公司資本密切相聯。首先，借貸資本與權益資本之間的比率通常與債權的安全系數成反比，比率越高，公司的凈資產就越少，債權人的風險就越大，公司的穩定性就越差；反之，比率越低，公司的凈資產比重就越高，公司的穩定性就越強，債權人的風險就越小。其次，債權較股權具有更大的優越性。尤其在公司清算時，作為債權人的股東比單純的股東在公司破產時會享有更多的權利，債權往往優先于股權得到清償。從而，股東在特定情況下更傾向于以債權人身份出現，通過公司借貸而不是向公司注入股本的方式來彌補公司資金的不足。進而極易導致借貸資本與權益資本的過分懸殊。

我國在這方面的規定主要見于公司法第161條第二項即：公司發行公司債券時累計的債券總額不超過公司凈資產的40%。除此再難發現類似規定。而我們知道，發行公司債券只是股份公司或極少數符合條件的國有有限責任公司向社會舉債的一種方式，僅限定公司債券與公司凈資產的比例，尚不能解決其他類型公司通過其他融資方式所形成的超額負債問題，更無法防范股東基于破產目的以虛假的債務關系掩蓋其真實投資行為現象的發生和蔓延。因此我們認為，德國有限責任公司法的有關規定和英美法國家的一些判例學說和規則值得我們借鑒。

（三）、法定最低資本限額 最低資本限額制是公司資本制度的一項重要內容。我國公司法針對公司的不同類型和經營方式的不同，對有限責任公司的最低資本額作了區別性規定：

（1）、生產經營和以商業批發為主的有限責任公司注冊資本不少于人民幣50萬元；以商業零售為主的有限責任公司的注冊資本不少于人民幣30萬元，開發、咨詢、服務性的有限責任公司，其注冊資本不得少于人民幣10萬元；制定行業的有限責任公司注冊資本需要高于前款規定的限額的，由法律、法規另行規定。（2）、股份有限公司注冊資本最低限額為人民幣1000萬元。需高于上述規定的，由法律、法規另行規定。與其他國家的有關規定相比，我國公司最低資本額限制制度有兩個明顯的特點：一是具有一定的靈活性。我國公司法不僅針對有限公司責任公司和股份有限公司的不同特點，對其注冊資本最低限額作了區別性規定，而且還根據不同經營方式對資本占有需求量的不同對公司資本最低限額作出了不同的要求，同時對保險公司、商業銀行、外商投資公司等特殊類型的公司企業的最低資本限額授權其他法律、行政法規另行規定，從而使最低資本限額制度更具有其合理性。二是數額偏高。以人民幣與有關外匯的比價，我國公司法所確定的最低資本限額遠遠高于大多數國家的規定，而在市場經濟條件下，過高的最低資本額的限制束縛了投資者開辦公司的積極性，使一般企業難以達到設立標準，因而不利中小企業的充分發展。

四、公司資本的自由流通 公司資本的自由流通既是公司的重要特征，也是現代公司的生命線。可以說沒有資本的自由流通，現代公司不僅將失去其靈活性，而且其諸多功能也將化為烏有。

從我國公司法的有關規定來看，公司法第36條也對有限責任公司股東向非股東轉讓出資作了嚴格的限制：一是規定股東向非股東轉讓出資時，必須經全體股東過半數同意；不同意轉讓的股東應購買該轉讓的出資，否則視為同意轉讓。二是規定經公司股東同意轉讓的出資，其他股東在同等條件下，有優先購買的權利?？梢娢覈F行立法也賦予了公司同意條款和股東先買條款。但從上述規定來看，存在著以下缺陷：（1）、對有利害關系的股東表決權未作限制，即沒有規定股東回避制度，從而公司股東會表決結果的公正性，建議修改為“必須經公司其他股東過半數同意”。（2）、欠缺公司或股東共同指定的第三人購買條款。從而可能導致反對轉讓出資的股東因無力購買而不得不放棄先購權，進而無法抵御惡意第三人的進入，影響公司的穩健經營。（3）、由于沒有規定股東作出同意的期限，容易造成其他股東拖延同意時間，使意欲轉讓的股東喪失最佳轉讓時機，因此，有必要增加同意期限的規定。（4）、對股東優先購買權之行使是否應有時間限制？股東在較長時期內怠于行使這一權利是否導致其權利的放棄？我國公司法未明確規定。我國公司法應明確規定其他股東的優先購買權的行使期限和經過此法定期限而怠于行使權利將導致其優先權喪失。（5）、我國公司法也沒有規定公司可以以章程或股東決議等形式對股權轉讓作出限制。建議允許以公司章程的形式對股權轉讓作出限制，只要章程約定與規定不相抵觸即可。

對于股份有限公司，為了維護公司及股東整體利益，還對某些特殊種類的股東持有的股份以及特殊情況下的股份轉讓作出了限制。主要有以下幾種情形：一是公司設立登記前，股份不得轉讓。在公司取得法人資格前，股份認購人尚不具備股東地位，但畢竟已繳納出資，換取了公司股份。由于公司此未經法定程序審核，將來能否成立亦確定。如準許其股份轉讓，不僅難以防范惡意者取巧謀利，損害公眾投資者利益，也會干擾公司正常設立活動。故我國公司法禁止公司成立前向股東交付股票。二是發起人股份轉讓的限制。我國公司法規定發起人在公司成立之日起三年內不得轉讓。限制的目的在于強化發起人的責任，防止其投機鉆營，利用發起人便利謀取投資人利益，不當地轉嫁投資風險。三是對公司取得自己股份的限制。為防止資本非法減少，維持公司資本之充實，公司法原則上均禁止公司取得自己股份。四是董事、監事、經理人員所持股份在任職期間轉讓的限制。我國公司法第147條規定，公司的董事、監事和經理應向公司申報其所有的公司股份，并在任職期間內不得轉讓。

五、公司資本的變動

公司資本遵循資本維持等關于資本運用的一般原則，但并非一成不變。公司資本會隨著公司經營活動的變化而發生變化，當公司，為適應擴大生產經營規模、拓展公司業務之需要時，往往會增加公司資本；反之，當公司資本過剩或嚴重時，則會減少其資本。此外公司的合并、分立、可轉換公司債券的股份轉換以及贖回等也均會引起公司資本的變動?？傊?，引起資本變動的原因是多種多樣的，但增資和減資則始終是改變公司資本的兩種最基本的形成。而公司減資不僅影響股東的比例性利益，而且還會嚴重影響債權人債權之實現，故我國公司法對減資目的之正當性及減資程序的合法性均提出了較高的要求，并且往往還沒有債權人保護條款。其168條規定：公司需要減少注冊資本時，必須編制資產負債表及財產清單。公司應當做出減資決議之日起10日內通知債權人，并于30日在報紙上至少公告三次。債權人自接到通知之日起90日內，有權要求公司清償債務人利益不因之受損。

六、對我國公司資本制度重構的思考

（一）、有關制度建設方面 本文在前述公司資本的形成，公司資本的結構、公司資本的流通、公司資本的變動等方面所涉及的有關我國公司立法上的欠缺和不盡完善之處，都是我國公司立法資本制度重構應予以規定的，這里不再一一列舉。

（二）、公司資本制度的立法模式 依我國現行法律，對于內資公司，根據現行公司法的規定，實行的是嚴格的法定資本制，而對于外商投資公司，根據有關外商投資法的規定，實行的則是授權資本制。二者在注冊資本繳納上有較大的差異。

內資公司實行嚴格的法定資本制。根據《公司法》的規定，首先，公司設立時必須在章程中規定注冊資本。公司注冊資本必須有全體股東于公司設立時全部繳足，并在公司登記機關登記。其次，注重公司資本充實：公司累積轉投資額不得超過公司凈資產的50%；有限責任公司的初始股東對現金以外的出資負保證責任；股份公司不得以低于股票面額的價格發行股份；除《公司法》規定的特殊情形外，公司不得收購自身的股票；公司在彌補虧損、提取公積金、公益金之前，不得向股東分配利潤。此外，《公司法》對股東以實物、產權、Ⅺ非專利技術及土地使用權出資進行嚴格監督和控制，規定上述出資必須依法評估作價后折合為股份，以工業產權、非專利技術作價出資時，其作價金額一般不得超過公司注冊資本的20%。再次，規定公司不得任意增、減資本；公司增減資本必須經股東會決議通過，在減資時，公司還應編制資產負債表、財產清單，向債權人發出通知、公告，債權人有權要求公司提供擔?；蛞蠊厩鍍攤鶆?，公司在增、減資本時，必須依法申請辦理變更登記。②

外商投資公司實行的是授權資本制。中華人民共和國對外貿易合作部及工商行政管理局規定，中外合資或合作的有限責任公司，其合營或合作各方在合同中可以采用兩種方式約定繳納出資的期限：一次繳清或分期繳清。合同約定一次繳清出資的，合營或合作各方應從營業執照簽發之日起6個月繳清各自的出資。合同約定分期繳付出資的，合營或合作各方第一期出資不得低于各自認繳出資額的15%，并且應當在合營企業營業執照簽發之日起3個月內繳清。③

可見，我國內、外資企業分別適用不同的公司資本制度，這顯然有悖于市場經濟的公平競爭理念。所以，在重構我國公司資本制度時，首先應將兩種制度統一，消除內外差別。

注釋：

①.徐曉松主編：《公司法》，政法大學出版社，2001年版第60頁

② 徐曉松主編：《公司法》，中國政法大學出版社，2001年版第61頁

③ 徐曉松主編：《公司法》，中國政法大學出版社，2001年版第62頁

：

1. 石少俠。公司法教程[M].北京。中國政法大學出版社。2001。

2. 柯芳枝。公司法論#。中國政法大學出版社。2004

3.

劉俊海。公司的責任[M].北京。法律出版社。1999。

4.

徐曉松。公司法 中國政法大學出版社。2001。

公司資本的特征范文第4篇

[關鍵詞] 批發零售 資本結構 面板數據模型

受全球金融危機的影響，中國經濟出現了增速放緩的現象，加上成本上升、效益下滑等因素，已影響到部分企業的投資意愿和能力，對消費增長構成了制約，進而直接沖擊批發零售行業。在當前形勢下，批發零售企業一方面要準確判斷金融危機的發展趨勢，深入了解中國實體經濟發展現狀，全面分析我國各類行業的發展現狀及經營趨勢，另一方面，必須在激烈的市場競爭中提升競爭力，才能在惡劣的經濟環境和競爭中求得生存。合理的資本結構能有效降低企業融資成本，增強企業的融資能力和市場競爭力。本文通過研究批發零售行業上市公司資本結構的影響因素，為公司根據環境及時調整經營策略和公司領導層做戰略規劃提供決策依據，同時對銀行信貸部門也具有極大的參考價值。

一、文獻綜述

公司資本結構是由企業通過各種方式籌集資本所形成的，是指企業各種資本（主要包括債務資本和權益資本）的構成及其比例關系，是企業籌資的核心問題。大量已有研究表明，資本結構并非完全由主觀決定，還受到大量客觀因素制約，目前學術界公認的影響資本結構的因素大體分為三個層次：第一為微觀層次，影響變量包括公司的經營特征和治理結構；第二為中觀層次，影響變量包括公司所在的行業或市場競爭情況以及區域經濟特征；第三為宏觀層次，影響變量包括公司所在國的宏觀經濟和制度環境。由于中觀和宏觀層次都具有不可掌握和控制的特性，因此我們將研究的對象放在微觀層次之上。有代表性的是Titman和Wessels(1988)較早對融資結構影響因素進行了系統研究，他們采用因子分析法對影響美國企業資本結構的因素進行研究認為，影響資本結構的公司經營特征方面的因素主要有：獲利能力；規模；資產擔保價值；成長性；非債務稅盾；波動性。Frank和Goyal(2004)以1950～2000年度美國非金融類上市公司為樣本進行了實證研究，他們認為影響企業資本結構的主要因素有行業杠桿、市賬比、企業擔保價值、盈利率、股利支付率、資產規模對數和預期通貨膨脹率。國內學者們借鑒國外資本結構理論與實證的研究成果，對中國上市公司資本結構的影響因素進行了大量的實證研究，得出不同研究結論(李善民,2003)，例如，沈根祥和朱平芳(1999)、肖作平(2004)等研究發現公司負債率與規模呈負相關，而王娟和楊鳳林(2002)的研究則得出相反的結；陸正飛和辛宇(1998)、胡援成(2002)等研究結果表明公司盈利性與負債率顯著負相關，洪熙錫和沈藝峰(2003)、呂長江和王克敏(2002)的研究則表明盈利性與負債率呈正相關，等等。

以上研究大都以國內全部上市公司為研究樣本，本文擬結合我國批發零售行業上市公司特點對其資本結構的影響因素進行實證研究，以期為批發零售行業上市公司選擇合適的資本結構提供理論依據。

二、變量選取與模型設定

1.變量選取

資本結構參照國內通行的方法，以資產負債率表示，令Y(資產負債率)=負債總額/總資產。

Titman和Wessels（1988）在分析了主流資本結構理論的基礎上，提出了八個影響因素，其中包括一個中觀層次行業分類變量，七個微觀層次公司經營特征類變量，這一理論構思成為了后來國內外該領域實證研究的主要分析框架，本文結合我國的國情部分選取了其中的五個因素：公司規模、成長性、非負債稅盾、有形資產擔保、盈利能力，然后根據研究另外增補了兩個因素：資本支出、總資產周轉率。這些因素都旨在說明一個運行優良的企業在尋求負債的時候能不能獲得潛在債權人的信任而得到債務資金或者公司管理層認為有沒有必要進行對外債務以滿足公司籌資需求。

(1)盈利能力（X1）

根據融資順序理論，企業融資的一般順序是保留盈余、債權融資、股權融資。因此，當企業盈利能力較強時，企業就可能保留更多的盈余，因而就可更少的使用債權融資。相反，如若企業獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能更多地依賴于負債融資。但是站在債權人的角度來看，盈利能力較強無疑是低風險放貸的前提，因此債權人也更喜歡把資金貸給獲利能力強的企業,由此這二者之間的相關性尚有待計量結果。以凈資產收益率衡量盈利能力。

(2)企業規模（X2）

一般認為，規模大的企業比小企業更為穩定，具有更低的預期破產成本，因此大企業較小企業有更多的負債。同時較大規模的公司比小企業具有更強的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業較小企業有更多的負債。以資產的對數衡量。

(3)成長性（X3）

根據生命周期理論，成長性企業處于擴張階段，資金需求較大，所以企業在成長階段會大規模向外舉債，因此成長性企業具有較高的負債率。以資產的增長率衡量。

(4)非負債稅盾（X4）

根據MM 理論，由于債務利息是在稅前扣除的，所以債務具有稅收抵免作用。企業中并非只有債務籌資才產生避稅效應，其他費用如折舊、投資稅貸項和稅務虧損遞延也可提供納稅抵減，因此這類“非負債稅盾”是一種替代形式的杠桿，而且非負債稅盾不會產生到期不能償付債務的風險。因此擁有大量非負債稅盾的公司要比沒有這些稅盾的公司更少利用債務。以折舊占總資產比例衡量。

(5)資產擔保價值（X5）

在企業的資產結構中，如果適于擔保的資產所占比例較大，則企業的信用能力較強，因而會獲得更多的負債。以存貨和固定資產的總量占總資產比例衡量。

(6)資本支出率（X6）

資本支出率反映企業對經營投入的程度，即反映企業進行經營的決心。本文加上這個指標主要是為了說明債權人往往喜好對那些已經下定決心經營或者生產抱負遠大的公司舉債。以資本支出占總資產比例衡量。

(7)總資產周轉率(X7)

這個指標主要反映企業銷售能力，而銷售能力則直接關系到企業現金流，從而對企業的償債能力有很大影響，潛在債權人往往會對這個指標進行考核以確定所放貸債務的風險。以銷售收入占總資產比例衡量。

2.數據的篩選與模型的選定

本文選取了我國滬深兩市2002年到2006年間批發零售貿易行業的135家公司作為初定對象，剔除45家數據披露不完整的公司，同時剔除連續若干年凈資產收益率為負值或大幅度下降的7家上市公司，最終保留了83家發展狀況優良且數據齊全的樣本公司。所有的數據來源于中國股票上市公司財務數據庫CSMAR查詢系統和巨潮資訊網。采用計量經濟學面板數據模型進行回歸，結果由Eviews 5.0給出。

面板數據模型主要有兩種，一種是固定影響模型，另一種是隨機影響模型，本文采用固定影響模型，因為它的形式與本文所要研究的問題更加吻合，建立的模型具體形式如下：

其中，i=1,2,…83;t=2002,2003,…2006. β0為截距項，β1、β2、…β7對所有上市公司在整個樣本期間都是相同的，Vi是第i個企業對應的虛擬變量，反映公司各自的特征，這些特征不易被量化而且在一定時期內可以看作是穩定的。Wit是隨機誤差項。

三、回歸結果分析

注： ***表示在1%置信水平下顯著，**表示在5%置信水平下顯著，*表示在10%置信水平下顯著

由表1結果，R2=0.9456,說明回歸模型整體擬合效果較好，具有較強的解釋能力。同時，F=63.50282，說明回歸方程在99%顯著水平下，總線性關系成立。

根據以上對滬深兩市批發零售行業上市公司資本結構的影響因素進行實證分析的結果，可以得出以下結論：

資產擔保價值X5和資本支出率X6無法通過檢驗，即資本支出率和有形資產擔保不構成影響批發零售行業上市公司資本結構的因素。探其原因可能是批發零售公司一般缺乏不動產作抵押物，因此在融資時較少考慮這兩個因素。

盈利能力X1、公司規模X2、成長性X3和資產周轉率X6與資本結構成正相關，表明處于擴張期盈利好的大型批發零售公司資產營運效率高，穩定并風險小，更容易獲得債權人的貸款；非負債稅盾X4與資本結構正弱相關。這與本文預期的狀況相反。究其原因可能是現階段我國批發零售行業并沒有重視非負債稅盾在企業中的作用，從而并未將其放在融資決策的考慮因素之中。

參考文獻:

[1]李善民 劉 智:上市公司資本結構影響因素述評[J].會計研究,2003(8):31～35

[2]沈根祥 朱平芳:上市公司資本結構決定因素實證分析[J].數量經濟技術經濟,1999(5):54～57

[3]肖作平:資本結構影響因素和雙向效應動態模型――來自中國上市公司面板數據的證據[J].會計研究,2004 (2):36～41

[4]王 娟 楊鳳林:中國上市公司資本結構影響因素的最新研究[J].國際金融研究,2002(8): 45～52

[5]陸正飛 辛 宇:上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究,1998（8）: 34～37

公司資本的特征范文第5篇

Abstract：One of prominent characteristics of capital structure of China’s listed companies is preference to equity capital，while the proportion of retained earnings and debt capital is comparatively low。This result is in conflict with traditional capital structure theory。This paper analyses micro determinative factors of capital structure of listed companies，and provides inside views and suggestions of improvement。

關鍵詞:

資本結構

capital structure

Key words

股權資本

equity capital

留存收益

retained earnings

債權資本

debt capital

上市公司

listed companies

股利分配政策

pidend policy

加權平均資本成本

WACC

公司規模

company scale

一、我國上市公司資本結構現狀

我國上市公司資本結構的一個突出特點就是偏好股權資本。從長期資金來源構成看，企業長期負債比率極低，有些企業甚至無長期負債。特別是在連續數次降息，在債務成本不斷下降的背景下，長期債務比例不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說明我國上市公司具有明顯的選擇股權融資方式的偏好。西方現代資本結構理論提出，企業融資次序應遵循內源融資優先，債務融資其次，股權融資最后的順序。然而，從我國近幾年上市公司的資本結構看，則是盡量避免借債，在企業上市時，多剝離負債，在再融資時，多推薦配股。

從內源融資與外源融資的關系看，我國企業具有強烈的外源融資偏好。1995-2000年對于未分配利潤大于0的上市公司，內源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤小于0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內源融資為負。在外源融資結構中，股權融資又占優勢，典型地表現為股權融資偏好，融資的順序一般表現為：股權融資、短期負債融資、長期負債融資[1]。

中國企業上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發熱”；大多數上市公司一方面保持很低的資產負債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發行股票融資的機會。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權融資偏好。這是與國外成熟融資市場的“啄食次序”所不同的，我國企業在外源融資時，表現出強烈的股權融資欲望和行動。自1990年股市成立，市場規模不斷擴大。1990年，我國上市公司只有10家，到2004年已達1377家；1991年，我國股票籌資額只有5億元，2004年達到1510.94億元，企業對公開發行股票的愿望仍然十分強烈，對上市資格和上市后股權融資資格的爭奪一直沒有停止過。從1991年-2004年我國企業債券與股票融資額的比較中可以看到，股權融資的金額遠遠高于債權融資。

二、我國上市公司資本結構的微觀決定因素分析

從1996年至今，我國已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.85%。另一方面，根據中國證監會的規定，上市公司申請配股的前提條件是“最近三年連續盈利，且凈資產收益率平均在10%以上，但其中任何一年均不得低于6%”。因此，對于符合配股條件的上市公司而言，理論上應充分利用“財務杠桿”效應，增加債務融資的比重，但為何現實中上市公司的行為卻與此相反，資產負債比率不升反降，并且仍偏好使用外部配股融資呢？資本結構理論認為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環境因素的強烈影響。事實上，我國上市公司的融資行為也是在既定的制度框架和市場環境下，對上述因素進行綜合權衡后作出的“理性”選擇[2]。與公司資本結構密切相關的可能因素包括：公司所屬行業、公司規模、公司股本結構、公司的盈利能力、公司的成長性、公司的股利分配政策以及公司的平均稅負水平等[3]。

1．公司行業特征

通過對我國上市公司1999-2003年的資本結構情況按照行業門類進行的描述性統計結果表明，我國上市公司的資本結構具有明顯的行業差異。從表3可以看出，在增長率產業分類法下，不同產業的資本結構具有以下幾個方面的特點：在1999年以前，不同產業的資本結構具有一定的差異性，但是差異并不明顯。由于當時我國上市公司還屬于稀缺資源，機構投資者及個人投資者的投資意識、投資素質還不是很高。同時在我國資本市場設立的初期，相關法規及政策還不健全，對上市公司的配股、增發的要求條件并不非常嚴格，因此我國上市公司普遍存在股權融資偏好，公司融資大都可以通過配股、增發等手段解決，這樣一來不同產業的上市公司，即使是衰退產業與其他產業的資本結構也相差無幾。但隨著我國市場經濟發展的逐步深入，投資者包括機構投資者及個人投資者自身素質的逐步提高，公司自身素質在融資中起著越來越重要的作用。不同行業的公司在不同投資者心目中具有不同的地位，資本的提供者對資本的投向就有了一定的選擇，由此決定了不同產業的資本結構具有一定的差異性[4]。

2．公司規模

公司規模的大小也會對資本結構產生影響，大規模企業和小規模企業的信用條件、在資本市場上被投資者認可度等都不一樣，因此他們在選擇融資方式時肯定會有不同的考慮。許多研究表明公司杠桿率與公司規模正相關。一些學者的研究也表明公司發行債務和股票的交易成本與公司規模負相關。特別是，在資本市場就不同的發行決策有不同的交易成本時，可以想象公司規模是決定資本結構的一個重要因素。權衡理論認為，公司直接的破產成本是固定的，隨著公司規模的增大，公司的邊際成本遞減，破產成本只占公司價值的很小一部分。此外，根據不對稱信息理論，相對小企業來說，大企業信息的披露更充分，信息不對稱程度更低；另外，企業規模越大，更容易實行多元化經營，抵御風險的能力越強，傾向于債務融資擴大其財務杠桿[5]。

3．公司股本結構

公司的股本結構決定了公司的治理結構，選擇有效率的治理結構問題近似于為企業選擇一個恰當的資本結構的問題。中國的證券市場與西方發達國家證券市場一個顯著不同的特征，在很多上市公司中，國家都是居絕對控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結構下，上市公司在資本市場的功能注定也不能很好地發揮出來，必然也會反映在公司的資本結構中。上市公司的大股東有過度投資、做出損害債權人利益的傾向。這種傾向在我國可能會更明顯，因為我國的主要商業銀行都是國家所有，國有企業從國有商業銀行的貸款是低成本甚至是無成本的，作為債權人的銀行幾乎無法對上市公司的行為作出有效約束，這也是前幾年造成我國銀行產生大量壞帳的一個重要因素，雖然近兩年情況有所好轉，但這種現象還是存在的。大股東對上市公司的控制權越大，相應的負債融資的比重也應該越高[3]。