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新古典金融學范文第1篇

論文摘要:本文在對行為金融學的發展歷史和理論體系介紹的基礎上,探討了深度心理學在行為金融學領域應用的方法,也就是利用深度心理學的方法提高投資者投資能力。 

 

經濟學和心理學兩個在發展過程中有著割不斷關系的學科,在現在越來越表現出了相互融合的趨勢。金融學作為經濟的皇冠,在這場變革中當然也是產生出了行為金融學這一巨大的成果,集中體現就是2002年的諾貝爾經濟學獎頒給了始終堅持自己是心理學家的kahneman。但是在現在的行為金融學中,主要的心理學理論還是認知學派的,而且多是以經濟學的方式來利用心理學的理論。本文就是在于探討用除認知心理學以外的心理學理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學的方法。 

一、行為金融學的發展來源 

1776年,斯密《國富論》的出版標志著經濟學作為一門學科的獨立,此時經濟學被定義為對財富的生產和分配的科學。到了新古典主義經濟學的代表人物馬歇爾那里,他說::“經濟學是一門研究財富的學問,同時也是一門研究人的學問?！?。在新古典主義經濟學提到的兩個基本假設之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設就足見對人的重視。為以后經濟學在在對人的討論方面奠定了基礎,雖然這里的人是完全理性的人。 

1947年herbert simon考慮到人的心理因素在經濟行為中的作用,提出“有限理性”理論?！坝邢蘩硇浴笔菍π鹿诺浣洕鷮W關于“絕對理性”的否定,經濟學對人的認識開始考慮現實的人的實際情況。 

到了20 世紀70 年代, 心理學家kahneman 和tversky基于認知心理學的理論, 在“有限理性”假設的基礎上, 更進一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現實人”假定。他們的《不確定狀態下的判斷:啟發式法則和偏差》和《前景理論:風險狀態下的決策分析》兩篇文章中側重于研究人們在風險下進行判斷和決策的過程,提出了決策心理學的重要理論:“前景理論”。kahneman也因為在此方面的突出貢獻獲得了2002年的諾貝爾經濟學獎。該理論對行為金融學產生了重大的影響,它的提出標志著行為金融學的真正興起。 

二、行為金融學的研究體系 

行為金融學(behavioral finance)是一門介于心理學和經濟學之間的邊緣學科,就是以決策心理學的理論和研究為基礎,探討投資者的真實投資決策過程中的行為規律及心理機制,試圖去解釋在決策過程中,情緒和認知過程是如何對投資者的具體投資活動產生作用的。行為金融學將金融學、心理學、行為科學、人類學、社會學等學科融合在一起,來研究投資者實際決策行為對金融市場的運行和金融產品的定價的影響。 

hersh shefrin認為行為金融學的研究主題分為三部分:直覺驅動偏差、框架依賴和無效市場。啟直覺驅動偏差主要是指投資者在形成認知和做決策時存在著一些經驗規則及與此相聯系的系統性偏誤, 從而導致個人在金融市場上表現出一系列的偏差?？蚣芤蕾囀侵競€人因為情景和問題的陳述與表達不同會有不同的選擇。無效市場是指在直覺驅動偏差和框架依賴的作用下導致價格偏離基本面價值。 

在這三個主題中,要追究根本無疑前兩個是主要討論的對象,不只是因為無效市場是由他們產生,而且更重要的是前兩個方面都是關于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學的觀點來解釋這些行為的原因,已達到利用深度心理學的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。 

在直覺驅動偏差中,hersh shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經驗規則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協調決策、享樂式編輯、認知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。 

三、深度心理學在行為金融學中的應用方式 

從以上對現在行為金融研究的陳述,發現在行為金融學還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現象是用經典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學借鑒過來的實驗法,在此基礎上利用認知心理學的理論作基礎來幫助解釋。也就是說,在現有的行為金融學里還是在用基于統計學的研究來解釋人的行為動機。那樣對個人投資者來說,他們即便了解了這些現象但對自己的實際幫助在那呢?因為這些現象的根源很深,我們在實際的投資過程中尼要認識自己的這些錯誤都很難,你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光,用一種更加長遠的方式來認識這些問題,從而尋找方法來逐漸幫助個人投資者來提高其投資能力 

在kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認知過程區分為“直覺”和“推理”,并對二者做出了詳細的區分。通過這個行為金融學里重要的理論——前景理論的前提,會發現直覺是很多很多錯誤的根源。這也就自然的想到了榮格關于人的意識功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里,直覺是“直覺這種功能使你看見實際上看不見的東西,這是你自己在事實上做不到的。但直覺能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價值標準或現成的觀念可遵循的時候,你就會依賴直覺這種功能?！焙汀暗闾幱谝环N直覺的狀態,你通常不再注意細節?！?可以看出這和kahneman給直覺的功能是一樣的。 

在榮格看來直覺更多的事無意識的表現,它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺,就需要深入我人類的無意識當中來認識它和改變它。也就是說,最深刻的變化應該是從無意識的工作進行起。在這種情況下,榮格學派代表的深度心理學就是要針對人類的無意識來進行工作的。那深度心理學在行為金融學領域,也就是在幫助個人改善投資能力是最徹底和最好的。 

 

參考文獻 

[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經濟學(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006 

新古典金融學范文第2篇

【何志雄先生，文華新城集團執行委員會董事，在加拿大和中國的私募股權、風險投資、投資銀行、企業融資、上市公司管理、礦業資源及傳媒、慈善等方面擁有超過20年的豐富經驗；他獲有多倫多大學金融學碩士學位、北京大學管理學碩士學位及國際經濟學學士學位，曾于中國人民大學中美經濟學培訓中心（福特班）畢業。同時擔任香港復康會委員，香港麥理浩醫院院監，香港醫院西聯網招標委員會委員，亦為香港上善基金會的創始人之一，事業之余不忘回饋社會?！?/p>

有為于金融，亦無為于金融

“商界的最高境界，相信是接近道的感覺。摸索中，你知道應該什么時候向左轉，什么時候向右轉，轉的力度有多大。除了道之外，沒有什么東西可以把你固定住。你越沒有自己，道的感覺就越強，你的靈性就越接近上天的力量，進入無為而無所不為的狀態?！报D―這是何志雄先生對于“商”的言論。

“道”虛無縹緲，難以捉摸，但是“商”卻實實在在，看得見，摸得著，從中亦可以得窺何志雄先生過往的從業歷程。順著其事業的足跡，挖掘其時代脈絡下的故事與人生感悟，以及思想的火花，不啻于聽一場精彩的演講，看一本言論新穎的書，讓人有靈性之悟，有茅塞頓開之感。

何志雄先生何許人？為香港金融界中一位頗有知名度的專業人士。他在廣州出生，在中國知名學府北京大學畢業，先后獲得北京大學國際經濟系學士學位，北京大學光華管理學院碩士學位，并在中國人民大學中美經濟學培訓中心（福特班）畢業。1989年他前往加拿大，又在加拿大知名學府多倫多大學求學深造，獲取金融學碩士學位，完成向金融專業人才的完美轉變，攀登于金融之路上，以本我彰顯人生之色彩。

何志雄先生的金融之路是從加拿大展開。當時他主持收購Pacific Gold Corporation，擔任執行董事兼副總經理，此為一家在加拿大多倫多證券交易所上市的公眾公司，工作重點為在美國密西西比州的監水井作業。加拿大的工作經歷顯然令他記憶深刻，為此他用了一年時間，與北京電視臺合作，倡議、融資、安排、出鏡、寫稿，拍攝了一部長達9集的電視紀錄片《加拿大紀行》，贊助商包括世界上最大的航空模擬器公司CAE等四家大公司，成片于1994年，并在北京電視臺等十四家電視臺播出。令他回味起以前因為在中央電視節目主持大賽業余組中獲得第四名（現中央電視臺著名主持人張澤群當年獲同組第三），而得以在電視臺工作的經歷和在加拿大兩家電臺從事電臺主持的經歷。

但何志雄先生的工作重心依然是金融，主業也是金融，1997年回到香港后，他依然是從事風險投資等金融業務，并先后任職于不同的金融公司。他曾為元成基業之首席投資官，此為一香港風險基金公司，主要專注于早期階段的科技投資及可立即在香港轉換成上市股票的投資；他亦曾為香港Laidlaw Pacific (Asia) Limited之執行董事，Laidlaw Global Corporation中國區的首席代表，此為一華爾街投資銀行；他并參與了亞洲太平洋電線電纜有限公司對中國及東南亞的所有投資，此為一在紐約證券交易所上市的十億美元投資的公司。

這一段工作經歷，帶給何志雄先生的是更加豐富的行業經驗，更加精彩的人生閱歷，也為他的金融之路夯實了基礎，使他坦然地去迎接新的挑戰和機遇。因而在兩年前，他加入到文華新城集團，擔任執行委員會董事，亦為文華新城集團旗下的文華新城理財顧問有限公司之項目總監。文華新城集團總部位于香港，主要關注首次公開上市及采礦、石油及天然氣以及新型能源項目，也是最早進入中國的有關海外上市的財務顧問和礦業方面的投資顧問，剛剛完成世界上最大的鉻礦的巨大融資。

何志雄先生在文華新城集團負責投資管理，到此時，他已經擁有超過15年的金融從業經驗，已經是一名行業內的資深專業人士。而在金融服務的領域里，沒有什么比專業才能更為重要，對于他來說，以國際視野配合區域性的經驗，為客戶提供更有效的金融服務，在這樣一個大的環境下，是為“有為”，而在他內心深處，卻一直保持著“無為”的本心。

在金融之路上，何志雄先生一直努力地去使自己保持一顆童心，在過程之中不為貪欲所迷惑，并時時保持清醒，做一個清醒的好人，在堅持原則性和靈活性之間找到平衡，懂得時刻準備好向所有人學習，懂得在社會中如何不斷提升自己，懂得如何在不公平的情況下保持公平性。為此他認為要學習的，正是那種共榮共存的智慧，在中西文明中找到生存和統一之道。

而這個“道”，就是一種境界，或許終會達至“無為而無所不為”，在這個“有為”的社會中，發揮最佳的作用。

新古典儒家，君子自強不息

“其實，商界上最重要的，不是你的賺錢能力，而是你的緣分和把握緣分的能力。有了緣分，能夠把握，你可以請其它有賺錢能力的人去執行。萬事萬物，看似孤立，其實，它們都是安排好的。千萬人爭得你死我活，為什么偏偏是他勝出，都不是偶然的！都是命運安排好的！只有跳出五行六欲的人們，才會真正明白這里的道理！”――何志雄先生之言論。

在何志雄先生身上，最讓人嘆服的地方，就是他在事業進行的同時，能夠融匯人生之哲理，常常思考，每有研究，均能夠直指中國傳統文化內核。他稱自己對國學是業余的研究，但他每年都幾乎翻閱百余本相關書籍，亦會在讀書有感之時，寫下自己的感悟，也會寫下一些自己的文章心得，并試圖去找到一種能為政府接受、為既有利益者接受、也能夠為西方接受并認可的東西。

為此何志雄先生在自我積累的基礎之上，提出“新古典儒家思想”。即用先秦思想，配合西方現代可以吸收的東西，核心是中國的傳統思想，也必須是中國先秦的思想和基礎。因為他認為中國很早就有很多優秀的東西，譬如民主、人權、自由、和在很早就有提出，并不是西方所獨有。這是一個可以與西方文明相統一的基礎。西方的東西可以學習，只要以中國傳統為基礎就行。何志雄先生主張，用天的概念統一中西方文明。因此他認為在這樣一個狀態下，有很多可以做到的地方。比如宗教，它需要重新尋找形式、方法、和傳播方式, 應該在全球化的條件下, 各種宗教逐漸統一起來, 而新古典儒家、佛家、道家提供一個統一的基礎。

概括來講，新古典儒家思想是指――先秦儒家思想中的人文主義、人道主義的、人本主義、民本主義、民（人）權主義、與民主主義，但是又與佛家道家背后的人的靈魂部分相結合的、既入世又出世的儒家思想，它是與一切宗教都可以兼容的、人類在行動方法和政治方法上的一套處理哲學，它是全球倫理道德統一和結合東西方文明的核心內容之一。它是先秦的儒家，是的儒家、自由的儒家、人道的儒家，是“人格單一化”與“俗圣二元化”有機結合的儒家，是與佛道相通的儒家。

中國現在的思想, 應該是以新古典儒家、佛家、道家為核心, 吸收西方文明的精華, 并將其提升至一個新的高度,同時在形式方面或“術”方面提升自己。在不遠的將來,中西方文明兩者看上去、感覺上卻沒有什么區別。就像鋼化玻璃與有機玻璃看上去一樣, 但兩者的物質結構、物理指標是不同的, 只有在一定條件下, 它們的區別才會顯現出來。即使在現在的條件下看上去差不多。人們不能拿“相”、“色”去判斷“性”, 前者好不一定后者好，反之亦然。但是“性”代表長遠的東西，代表“相”可能變動的方向，代表未來可能產生的結果?，F在的“色”、“名”、“相”都是往昔種下的“因”所造成的, 包括改革開放、百年抗爭的歲月、幾千年的專制等等。而當改革開放到今天這一程度, 勢力的崛起需要向世界展示新的“色”、“名”、“相”的時候, 中國潛在的“性”, 即中國的儒釋道思想才會真正地顯現出來。

當然，何志雄先生認為自己還有非常之多的不足，他說自己只是一滴水，“與先人相比，什么都不是”。因而他最喜歡的就是徜徉書海之間，以書為舟，以勤為徑，除了每天晚上和周末學習研究中國傳統文化，就是思考寫作更多的東西。最直觀的主題就是，做人、生意、文化與社會之間的平衡，即從做好人，做好生意，引領文化，創造價值，并身體力行地去回饋社會，做好事，做善事，做一個普通的人應該做的事。

何志雄先生相信――您的善行，正在影響著周邊的人，影響著他們的從商之道和為人處事的方法。就像千萬個發光點一樣，逐漸的，光會越來越亮，善的力量越來越大，世界因您而改變。因此何志雄先生在投資中的理念就是，以快于別人幾步的方法進到一個別人還沒有意識到的領域，然后通過經營賺錢，達到“我為人人、人人為我”的這樣一個狀況。

一直以來，何志雄先生也是努力地踐行自己的理念，事業之余不忘回饋社會，他擔任香港復康會委員，亦為香港上善基金會的創始人之一，三年前在北京代表基金會參與創辦非牟利性的機構上善醫院，擁有大概200個床位，服務于廣大的病患人群。另外他亦有心愿，正在籌備天仁安沃慈善基金，準備首先用現代傳媒方法進行中國傳統文化的全球推廣；另外一個是大興老人院，因為中國老齡化趨勢加重，如此可以使老人得到更好地照顧；第三就是興辦教育，幫助讀不起書的孩子，積極捐資助學。

新古典金融學范文第3篇

【關鍵詞】盧卡斯批判 理性預期 動態計量

引言

2011年諾貝經濟學獎授予了，薩金特（thomas sargen）、西姆斯（christopher-sime）表彰了兩位為新古典宏觀經濟學體系的建立和發展作出了杰出貢獻。兩位學者對宏觀經濟模型中預期的作用、動態經濟理論與時間序列分析的關系等方面做出了開創性的工作。使得宏觀經濟學研究更強調實證分析與理論的結合，為宏觀經濟學的研究提供了新的方向。凱恩斯（1936）發表《就業、利息和貨幣通論》，標志著現代宏觀經濟學的誕生。

凱恩斯的思想和方法之后為薩繆爾森與托賓等繼承，從而形成了新古典綜合學派。但是70年代的滯漲現象，以凱恩斯主義為基礎的宏觀計量經濟模型的預測和解釋能力得到了巨大的挑戰。Lucas（1976）指出，政策制度的改變會改變個人對政策的反應方式，而個人行為的改變會使經濟模型的參數發生變化，而參數的變化又是難以衡量的，使得很多早期計量經濟模型很難評價經濟政策的效果。

一、動態計量經濟學在理性預期中運用

根據“盧卡斯批判”，經濟人會根據變化的經濟環境隨時調整自身的參數。傳統宏觀經濟學模型不能持續描述經濟主體的變化，在擬合一段時間后，誤差將逐漸加大。經濟學研究者，需要迫切解決的是如何利用隨機數據來反映理性預期的思想。在動態時間序列分析中，對一個AR（自回歸）過程的估計，可以轉化為一個無限期隨機項的MA（移動平均）過程，這樣就可以利用隨機誤差項對參數的真實值進行估計了。薩金特（1980）使用了廠商優化模型來體現理性預期的思想。設廠商目標函數為：

■E■■β■（γ■+α■-w■）n■-（r■/2）n■■-（δ/2）（n■-n■）■

（1）

其中，β為貼現率，n■為第t期勞動力投入，α■為第t期技術水平，w■為第t期工資水平。γ■，γ■，β為待估參數。根據利潤最大化得：

nt=ρnt-1-（ρ/δ）■（βρ）jEt[wt+j-at+j-γ■] （2）

利用wiener-kolmogorov算子把t+j期工資率和技術水平內生化得：

n■=ρn■-（ρ/δ）Uξ（λ）-1[1+■（■（λ）■ξ■）L■]x■+（ρ/δ）（λ）■[1+■（■（λ）■a■）L■]a■+ργ■/[δ/（1-λ）]其中，λ=βρ，U是一個1×p的向量。定義π（L）=（ρ/δ）（λ）■[1+■（■（λ）■a■）L■]，則誤差項為α（L）et=π（L）v■■，定義μ（L）=n（ρ/δ）ξ（λ）■[1+■（■（λ）■ξ■）L■]，c■=v■■-vv■■。對v■■的OLS估計可得第t期的最優勞動力投入為：

nt=（1-ρL]-1[μ（L）+π（L）α（L）-1vξ（L）]xt+（1-ρL）-1π（L）α（L）-1ct （3）

通過ML估計出參數r0，γ1，δ，v，α（L），ξ（L）這些估計出的參數是具有理性預期的經濟人最優目標中含有的參數以及技術水平參數，這樣就可以通過所估計的參數來體現理性預期思想了。

二、動態計量經濟學在一般均衡中的運用

（一）有關經濟周期的計量

與薩金特相比，西姆斯更集中于計量經濟學方面的研究。西姆斯（1972）研究了時間序列數據的區間問題，他認為，二次可積函數中具有滯后分布的時間序列分布模型的時間距離和頻率空間是等距同構的。在這個度量空間下，二者可以相互轉化，可進行普通最小二乘估計，1974年西姆斯提出了消除時間序列季節影響因素的計量方法。

（二）有關格蘭杰因果檢驗

在格蘭杰因果檢驗中變量之間因果關系的確定是假設一個變量為被解釋變量而另外一個變量的滯后項為解釋變量時，回歸結果的整體顯著性檢驗是否成立。該檢驗只是體現變量與滯后變量的整體性關系，也就是說研究一個變量的歷史數據對另外一個變量所產生的影響。西姆斯（1972）在格蘭杰的基礎上提出了新的檢驗方法，他認為在時間序列中，如果解釋變量是外生的，對滯后項的整體性檢驗存在錯誤。他提出的因果性檢驗是通過比較一個變量為被解釋變量與另外一個變量的未來值為解釋變量時，回歸后的整體顯著性檢驗是否成立。西姆斯（1983）對貨幣供應是否是引起經濟周期波動的原因的實證研究提出了懷疑，并對這些實證研究提出了反駁。

（三）有關離散時間模型

西姆斯（1971）認為當把具有連續時間分布滯后的計量轉化為離散時間的計量時往往需要對分布滯后項增加平滑約束條件使得估計更準確，西姆斯（1980）把這種思想發展成為后來廣泛使用的向量自回歸方法（VAR）。西姆斯（1988）認為在貝葉斯分析中由于某些參數是無法量化或量化不夠準確因此無法使用事前prior概率分布給參數賦值。研究者從簡化模型的角度出發，經常只需估計有限的參數，這樣會導致事前事件的似然性降低。研究發現，時間序列模型分析中通過模型檢驗選擇模型形式的方法并不可靠。檢驗的顯著性會受到樣本數量的影響，而非樣本本身。另外，許多研究者經常利用估計好的模型進行事后檢驗，通過對未來值進行預測，比較預測值與真實值的差距，從而檢驗模型設計是否合理。這種方法在短期時間序列模型中比較有效，在長期卻很難成立。在預測方面，往往需要在正則性和協方差平穩的前提下進行，然而在實際預測中，非正則性和非平穩性會經常出現，這使得預測誤差變得很大。

三、結論

在新古典宏觀經濟學統治了近半個世紀后盧卡斯、普雷斯科特等人建立了宏觀經濟學的微觀基礎，而2011諾貝爾經濟學獎授予薩金特與西姆斯，使得動態宏觀計量思想為大多數研究者所認可。且對傳統經典計量經濟學提出了挑戰，他們的研究工作使得小樣本最小二乘估計法被放棄，而使得大樣本的ML、GMM、貝葉斯估計等方法廣泛使用。而且VAR模型在經濟變量的因果關系分析、脈沖響應分析、波動分析等方面具有無可比擬的優勢，使得動態計量方法在現代宏觀經濟研究中既能幫助政策制定者制定合理的經濟政策，也可以對政策執行效果進行一定的評估。因此，薩金特與西姆斯的研究成果不但能應用在宏觀經濟研究領域，在經濟決策分析中也能得到極大的運用。

參考文獻

[1]Hansen，L.&T.J.Sargent.Formulating and estimating dynamic linear rational expectations models[J].Journal of Economic Dynamics and Control，1980（02）：7-46.

[2]Sims，C.A.Discrete approximations to continuous time distributed lags in econometrics[J].Econometrica，1971，39（03）：545-563.

[3]郭路，劉霞輝.動態計量方法在宏觀經濟學中的應用——2011年度諾貝爾經濟學獎獲得者學術成就評述[J].經濟學動態，2011（12）：98-103.

新古典金融學范文第4篇

一、《國際金融學》課程建設的基本思路

（一）確定《國際金融學》課程的內容范圍

《國際金融學》是從開放視角研究一國金融市場中的變化對其他國家金融市場運行的影響。 在日益全球化的世界中，國際金融作為一門經濟學科，其重要性日漸凸顯。這不僅是針對中國等發展水平較低的國家而言，即使是在美國等市場經濟發達的國家也是如此。在西方很多高等院校中，國際金融都是最受歡迎的課程之一。然而，由于經濟背景、歷史習慣等的差異，中西方對國際金融范疇的理解相差甚遠。西方的國際金融理論著眼于探討跨國經營的公司為實現股東價值最大化的目標，如何在一體化程度不斷增強的國際市場中，做出盡量正確的財務決策。而我國的國際金融課程傳統上傾向于從貨幣金融的角度，研究開放經濟背景下內外均衡目標同時實現的問題。 隨著中西方經濟與學術交流的日益頻繁， 國際金融學科體系進一步改革和融合的要求越來越迫切。

因此，國際金融學科應以日新月異的國際金融市場為主線， 研究所有市場參與者在全球化進程中行為模式的變化。依此思路，國際金融的范疇應當是國際金融市場、跨國公司財務管理、新開放經濟宏觀經濟學的綜合。

（二）《國際金融學》課程建設的指導思想

1. 《國際金融學》課程目標：解決實際問題。學習《國際金融學》的目的在于應用金融工具和計量方法來解決金融業界提出的有關金融創新、金融風險、風險管理、風險度量、金融衍生產品的定價以及投資優化等各種問題。應用是學習《國際金融學》的主要目的，數學和計量方法是學習《國際金融學》的工具。根據我們的教學實踐和對人才市場需求的了解，為了全面提升學生學習國際金融的積極性，提高學生解決實際問題的能力，適應金融業對金融人才的需要，要著重培養學生的數學建模能力和數值計算能力。數學建模就是建造“橋梁”，把金融實際與計量經濟學聯系起來，把金融問題轉化為可以度量和觸手可及的數值計量，為人們應用數學和計量方法解決實際問題提供前提。因此我們認為建模是解決金融問題的關鍵和起始點。 為了培養學生具備這方面的能力，在加強學生對現代數學方法的學習和運用，提高數學基本功的同時， 必須逐步加深學生對現代金融市場基本概念的理解，以提高對金融實際的感知和直觀能力。而對于數學知識的運用恰好是目前我們所教本科生的缺陷，因此應逐步提高學生的數學水平和能力。

2. 圍繞學生能力的提高和培養構建《國際金融學》學科體系。如上所述，數值計算能力是利用計算機解決金融實際問題的能力。由于大型計算機的出現，使得數據的處理和實際問題的數值模擬成為可能。隨機算法與確定性算法在金融問題中得到了廣泛的應用。學生是否具備這方面的素質已成為實際部門招聘人才的一個重要考核標準。 因此，國際金融課程體系的改革和建設應該圍繞學生能力的提高和培養來進行。為此，我們構建了一個“原理-方法-應用”的《國際金融學》課程體系。希望通過我們的課程體系改革，走出一條國際金融學專業建設和人才培養的道路， 以適應人才市場的需求，為培養高層次的國際金融專門人才打下堅實的基礎。

二、《國際金融學》課程體系建設

經過我們的教學探索和實踐，形成了河南大學的金融學課程體系。具體由以下三個教學環節構成：

（一）國際金融市場

本教學環節旨在介紹國際金融學中的基本概念、工具和方法，開拓學生的視野，培養學生的現代金融意識，使學生掌握外匯和外匯市場的基本理論，為學習后續課程做好鋪墊。

1. 離岸金融市場。二戰之后，國際金融市場所發生的最突出的變革無疑體現在離岸金融市場的出現和發展上。最早的離岸金融市場――歐洲貨幣市場的產生源于特殊的歷史環境，即冷戰時期東西方的對峙，但其飛速發展卻應歸功于在岸金融市場中所存在的嚴格管制。例如，當時美國有關利率上限規定的Q條例為歐洲美元市場提供了源源不斷的資金供給；1963年的利息平衡稅（美國人購買外國證券所得的高于本國證券利息的差額，必須作為稅款繳納給國家）與1965年的對外信用抑制計劃（美聯儲針對美國銀行向外國人發行的貸款所制定的限額） 有力地支持了歐洲美元貸款的需求。雖然目前離岸金融市場的規模依然在迅速擴大，但隨著各國國內金融市場管制的放松，在岸市場與離岸市場的監管環境差別會越來越小，這是否意味著離岸金融市場正在逐步喪失其獨特的優勢，并最終趨于消失呢？或者，除了監管因素外，是否還有其他的約束條件影響在岸市場與離岸市場的競爭？

2. 外匯、衍生產品市場。國際金融市場的創新體現在新的金融工具、新的交易技術和手段、新的組織機構與市場的創造等方面。其中最為核心的無疑是金融工具的創新。在股票、債券、基金等數量相當有限的金融工具的基礎上，一系列嶄新的金融衍生工具不斷問世。如，20世紀80年代誕生的金融衍生工具有貨幣期貨合約期權、股票指數合約期權、歐洲美元期權、掉期期權、美元及市政指數期貨、平均期權、長期債券期貨和期權、復合期權等；20世紀90年代出現的金融創新工具有長期權益參與證券、債券差價認股權證、固息浮息合成票據、股指增長票據、價差調換、杠桿價差票據、優先股購買單位、災害保險期權和期貨、衍生頭寸證券化、消費信貸證券化、航空組合證券化、飛機租賃證券化、重新確定利率上下限的浮息票據、雙重貨幣證券化、與股權業績掛鉤的證券、災害優先股賣出期權、通貨膨脹指數化的長期國債、平行債券等。國際金融市場環節的主要內容及相應的課時安排見表1。

（二）跨國公司管理

據統計， 目前跨國公司控制了世界生產的40%左右，國際貿易的50%～60%，國際技術貿易的60%～70%，全球外國直接投資的80%～90%， 發達國家40%的國內生產總值來自跨國公司的海外收益。因此，跨國公司的財務管理成為《國際金融學》的一個十分重要的篇章。

與國內公司相比，跨國公司的經營環境更為復雜。由于跨國公司面向的是更為廣闊的國際市場，因此它可以在更大的范圍內配置資源。它的生產、投資與籌資活動不必拘泥于一國或一地。因此從一般意義上來看，跨國公司所面對的成本-收益曲線要比單純的國內公司更加理想。 尤其是在國際金融市場交易品種更為豐富、 交易速度更為快捷的今天，跨國公司的業務發展空間得到了前所未有的拓展。

與此同時，和國內市場相比，國際市場的不完全性表現得更為突出，無論是在發達國家，還是在發展中國家，金融自由化的改革都在如火如荼地進行著。但是，國外公司進入國內市場的藩籬仍然沒有消除，商品、勞務與資本跨國流動的障礙仍然存在，這些障礙體現在具有歧視性的稅收、運輸政策及其他規章制度上，由此加大了跨國公司的交易成本。即使是在發達國家，市場不完全的情況也是相當普遍的。

正是由于跨國公司業務類型、經營環境的復雜性，與國內公司相比，它所面臨的經營風險、市場風險更加復雜，同時匯率風險和政治風險也依然存在， 因此與國內公司相比，跨國公司財務管理的目標雖然也是追求股東價值最大化，但是無疑要求更為復雜和高超的技術。本教學環節的主要內容和課時安排見表2。

（三）內外均衡

內部均衡（充分就業和物價穩定）與外部均衡（國際收支的平衡） 的同時實現無疑是一國宏觀經濟所要達到的理想狀態，因此也成為國際金融理論的重要組成部分。本教學環節包括對幾種不同的國際收支理論的探討、內外均衡即期政策的闡釋、匯率制度的選擇、在資本流動過程中金融危機的防范和管理等內容。

對內外均衡的理論研究由來已久，最早對此進行研究的是英國的經濟學家大衛?休謨（David Hume），他在18世紀提出了價格-鑄幣流動機制理論， 該理論曾對當時金本位制條件下內外均衡的實現途徑做出了深入的分析?，F代內外均衡理論的奠基人、荷蘭經濟學家丁伯根（Tinbergen）憑借其提出的“丁伯根法則”于1969年成為第一位諾貝爾經濟學獎得主?！岸〔▌t”的含義簡單來說就是，要達到N個經濟目標，至少需要N種獨立的政策工具，但這一法則對內外均衡之間的矛盾與協調方法并沒有做出深入的探討。之后內部均衡理論研究的大師米德（James Edward Meade）和蒙代爾（Robert Mundell）提出的政策搭配理論均從不同角度證明了“一石不能二鳥”的原則，也相繼獲得了這一經濟學領域的最高榮譽，這足以說明內外均衡問題在國際金融研究中的特殊地位。

到20世紀50年代初期，英國經濟學家米德在“丁伯根法則”的基礎上，結合了凱恩斯理論和新古典理論（特別是?？怂沟囊话憔饫碚摚?， 建立了政策工具和政策目標相互關系的2×2模型，將國際收支平衡的概念從只包括貿易項目擴大到囊括資本的國際收支的總平衡。米德的模型是現代意義上第一個較為系統的內外均衡理論的框架。1976年多恩布什在凱恩斯的分析框架內，對內外均衡之間的相互作用機制進行了考察，與前人不同的是，多恩布什強調了商品市場和金融市場在調整速度上的不對稱性，當貨幣市場失衡引起匯率變動時，商品市場由于價格剛性調整速度慢，金融市場由于價格彈性大調整速度快。調整速度上的差異引起了匯率超調現象，而匯率超調又會引起匯率的易變性。

但隨著全球化趨勢的不斷推進，MFD（Mundell-Flemming-Dornbusch） 簡單的分析結構與日益復雜的國際金融現實就顯得愈發不相稱了。1995年， 奧博斯特菲爾德（Maurice Obstfeld）和羅戈夫（Kenneth Rogoff）的論文《再論匯率動態變化》發表，開辟了“新開放經濟宏觀經濟學”（NOEM）的時代， 成為國際金融理論研究一個新的發展領域和發展方向。這標志著以微觀經濟基礎、名義價格剛性、合理預期和不完全競爭為約束條件的嶄新的分析框架將成為今后學術研究的工作母機模型（workhorse model）。目前，新開放經濟宏觀經濟學的分析方法已經滲透到了多個領域，例如國際經濟政策協調、匯率決定、匯率機制選擇、金融危機預警等等。然而，內外均衡的政策搭配是一門帶有很大藝術成分的科學，要深刻洞察其中的玄機，還有很長的路要走。本環節的主要內容和課時安排見表3。

新古典金融學范文第5篇

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0138-02

1 行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論,它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題,本質上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2 對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1 過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大,而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理,而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此,中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2 處置效應

斯特曼和謝弗林研究發現,處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差,表現為投資者對投資贏利的“確定性心理” 和對虧損的“損失厭惡心理”,在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票,輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上,處置效應正是前景理論的應用,因為贏者呈現給投資者的是盈利前景,投資者此時傾向于接受確定性結果,而輸者呈現給投資者的是損失前景,投資者此時傾向于冒險,于是投資者持有已套牢股票更長時間,持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向,在很多情況下,處置效應主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。

2.3 噪音交易

行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為,在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中,交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中,利用其中某一信息的投資者越多,他就越可能利用該信息獲利,這些信息可能是與基礎價值有關的信息,也可能是與基礎價值毫無關系的噪音,這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報,不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多,1999年紐約交易所的年平均換手率在20%―50%之間,而1998年―2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%,噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高,同時總風險太大。平均而言,滬深股市系統風險占總風險的比例為39%,這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4 羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下,行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設,但事實上,即使在信息傳播高度發達的現代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據已有的信息,而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風” 、“跟莊” 的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍,由于雇主不了解基金經理的能力,同時基金經理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬,基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動,羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3 基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1 反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時,基金經理可以利用能預期的股市價格反轉,采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發生變化,基金經理不但需要良好的洞察力和應變力,更需要直面市場以及同業壓力的勇氣?；鸾浝碓谕顿Y理念中融入行為金融的投資理念,一方面防止自身的羊群行為,一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷,并進行合理的資產配置,這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。

3.2 利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的,由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響,將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差,買入低估的股票,賣出高估的股票,可以獲得超額的收益。例如,根據行為金融學的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩,在利好消息造成某種證券價格上漲后,這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此,買入價格開始上漲的證券,賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現,資產股票組合的中間收益呈連續性,即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上,美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經理只有對投資者的心理,對市場延遲反應影響的性質和程度,以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握,才能在合適的時機買入和賣出證券。此時,對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。

3.3 投資組合策略

行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的,也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

3.4 購買并持有策略

個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略――“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時,應詳細記錄購買理由,而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

3.5 捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場,采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢,尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好,關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險,從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后,率先集中資金進行集中投資,贏取更大的收益。

4 結語

行為金融學雖然在國外產生并發展起來,但由于中國證券市場是一個新興的市場,許多規章制度都不完善,基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究,要結合中國的自身特點加以發展和利用,探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略,以更有利于中國資本市場的發展。

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