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創業板市場的風險分析范文第1篇

關鍵詞：創業板；民營企業；風險預警機制

中圖分類號，F832.48　文獻標識碼：A　文章編號：1003－4161(2011)03－0115－03

創業板自2009年10月推出以來，至2010年6月底已有i60家公司的IPO申請報送監管層審核，通過審核的公司高達124家，通過率高達77.5%。在創業板市場上市的企業主要是處于創業階段的高科技民營企業，大多是網絡、電腦、電信企業，具有較高的成長性，但企業往往成立時間較短，規模較小，業績不突出。高科技企業由于其資產、技術特征及未來收益的不確定性而具有很大的風險性，因此，民營企業要保持可持續發展，在創業板市場上有良好的表現，如何建立其適合自身企業的風險預警機制顯得尤為重要。

一、創業板上市民營企業所面臨的重要風險分析

在創業板上市的民營企業因其自身特點而面臨著上市風險、退市風險、技術風險、經營風險、財務風險等多種特有風險。

(一)上市風險

創業板市場可以緩解高科技企業的融資瓶頸，但對于申請發行股票在創業板上市的民營企業來說，發行失敗或融資成本過高是主要的上市風險因素。由于我國民營企業大多規模較小，盈利偏低，昂貴的上市費用將是一筆沉重的負擔，如果企業付出大量成本卻未能成功上市，將給企業造成嚴重影響。我國創業板建立預先選擇機制，民營企業要在創業板上市必須滿足一定的硬件或軟件條件，如創業板市場對發行人申請人設置了兩項定量業績指標，以便發行選擇：第一是要求發行人最近兩年連續盈利，兩年凈利潤累計不少于1000萬元，并且持續增長；第二是要求最近一年盈利不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%等。如果不能滿足上述條件將不能通過監管層審核而導致上市失敗。因此，部分企業為了上市會千方百計地滿足上市條件，可能采取修改報表、提供虛假信息、和中介機構串通等非法手段。凡此種種，一經查出，必然導致上市失敗，而且會遭受重罰。同時我國的創業板市場實行保薦人制度，如果選擇的保薦人業務人員素質不高，對本行業不夠了解，不能很好擔當保薦責任，其結果可能會出現新股認購不足、發行價格過低、融資金額低于預期、后市股價低迷等上市風險。

(二)退市風險

統計顯示，在海外創業板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。比如，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率則為6%；英國的AIM退市率更高，大約12%，每年超出200家公司從該市場退市。在我國，考慮到創業板市場的風險，制訂了極其嚴格的監管制度，如《深圳證券交易所創業板股票上市規則(征求意見稿)》中，除了包括主板規定的退市條件之外，根據創業板自身的特點，增加了三種退市情形：“上市公司財務會計報告被會計師事務所出具否定意見或無法表示意見；上市公司會計報表顯示凈資產為負時；連續120個交易日公司股票累計成交量低于100萬股。”2010年5月，深交所理事長陳遠征表示“目前創業板直接退市機制已經上報證監會”，創業板直接退市制度不再實行長時間的退市風險警示制度，不再強制退至下一層次市場掛牌繼續交易，這意味著創業板的退市制度比主板更加嚴格。因此，民營企業在創業板上市面臨著較高的退市風險。

(三)技術風險

在創業板上市的民營企業主要是高科技企業，技術是支撐高科技企業競爭的主要因素，企業新技術的更新換代非常迅速。創業板上市公司技術開發和創新投入較多，一般在技術開發上投入大量資源，技術進步的周期越來越短，升級換代的速度越來越快，新技術可能很快被淘汰，造成無形損耗。這些因素將會減少科技含量，降低產品質量和檔次，降低產品附加值，削弱產品競爭力，從而減少市場占有率。同時，部分科技型民營企業對核心技術的依賴程度較高，其所面臨的技術風險也較為突出，將高科技轉化為現實產品具有較高的不確定性，存在出現技術失敗而造成損失的風險，一旦出現技術失敗或技術落后問題，就會給企業帶來致命風險。

(四)公司經營風險

經驗表明，在一些高科技公司投資回報率明顯高于社會平均回報率，獲得巨大成功；同時，中小科技企業普遍存在投資失敗率較高的問題。據相關統計，多數中小型科技企業呈虧損甚至嚴重虧損狀態，中小科技企業投資失敗率高達70%－80%。高科技產業一般前期虧損，后期才開始逐步盈利，投資回報期一般不短于3－7年。處于成長型的創業期企業，盈利模式、市場開拓都處于初級階段，經營穩定性整體低于主板上市公司，公司經營可能大起大落甚至經營失敗。另外，創業板上市公司由于自身發展不完善，其治理結構也容易存在許多問題，如控股股東持股比例過高，且實際控制人多為自然人及其家族；董事會設立存在缺陷，部分獨立董事失職等，這都決定了創業板上市的民營企業會面臨人才流失風險和經營管理風險。經營管理風險是指由于決策失誤和管理不當，導致公司生產經營過程中經營業績下滑甚至虧損。

(五)財務風險

企業財務風險就是企業經營的財務成果與其財務目標相偏離的風險。由于民營企業資本金規模普遍偏低，為保證生產經營，很多企業被迫大規模借貸，從而造成了較高的投資風險、籌資風險、利率匯率風險等財務風險。

影響創業板上市公司財務風險的因素包括外部因素和內部因素。外部因素方面主要包括利率變動、匯率變動、稅率變動、通貨膨脹、政策體制變動、市場變動等宏觀環境因素，這些因素有時會獨立影響形成財務風險，但更多的是交互在一起共同形成影響財務風險的內部因素。從經濟學視角分析，影響企業財務風險的因素，除了外部宏觀因素外，很大程度上源自于企業利益相關者的非理，尤其是投資者及管理者的非理。這種非理產生的根源在于行為人在進行決策時對各種不確定條件認知偏差。這些偏差對企業決策會產生重要影響，導致決策偏離最優，給企業帶來財務風險，損害企業價值。

(六)其他風險

除了上述主要風險外，創業板民營企業也可能會遇到以下其他風險：第一，宏觀經濟波動風險。是指宏觀經濟走勢及波動過程中產生的風險，諸如通貨膨脹、通貨緊縮、經濟衰退、經濟危機等導致的風險，這類風險既會影響上市公司本身的經營和發展，也能影響創業板市場。第二，金融風險。由于金融市場中的

匯率、利率、資本收益率等的變化給民營企業在創業板上市帶來的不利影響。第三，創業板市場指數波動風險。創業板市場的服務對象為創業階段的企業，這一因素決定創業板市場指數的波動要比主板劇烈。由于中小型企業經營業績的不穩定性、市場的不確定性以及投資者對高科技企業的過分熱情和盲目追捧，導致股票價格波動的幅度及頻率將比主板市場表現得尤為突出，泡沫成分極大，極易引發股市的大幅震蕩。

二、創業板上市民營企業風險預替機制構建框架

雖然創業板上市民營企業所面臨的風險有其客觀性和不確定性，但并不是不可防范。只要民營企業能充分關注，建立有效的風險預警機制，及早對企業發出的風險信號做出反應，就可以在一定程度上防范風險，防止財務危機的發生。建立健全企業風險預警機制，就是把風險預警機制引入企業內部，讓企業管理者、員工共同承擔風險責任，使責、權、利三者真正成為一個有機整體。在創業板上市的民營企業可以從以下五個方面構建財務風險預警機制：盡管創業板上市中小企業所面臨的風險有其客觀性和不確定性，但并非不可防范。只要中小企業對其充分關注，建立有效的風險預警機制，并對企業發出的風險信號及早做出反應，就能在一定程度上防范風險，防止財務危機的發生。

(一)建立健全預警組織機構

為了充分發揮預警功能，民營企業應首先建立健全預警組織機構。預警組織機構是財務風險預警體系有效發揮作用的基礎。本文認為作為高風險的創業板上市民營企業應把預警組織機構作為預警組織管理的實務機構，預警組織機構的成員可以由企業經營管理者和財務管理人員等組成，同時企業還可聘請一定數量的外部管理咨詢專家參與。預警組織機構可以和其他相關部門優化組合，設立基礎數據采集層、風險分析層和領導層。基礎數據采集層主要負責收集預警需要的基礎數據，是設置在企業各部門的最基層組織。風險分析層一般設置在企業預警組織管理部，主要負責收集企業外部有關預警信息、對基層上報的基礎數據進行分析，制定預警指標體系，并提出相應的應對方案和預防措施，上報領導層。領導層主要負責風險預警的重大決策工作，并對各預警組織的工作績效進行考核，應設置在公司董事會或企業類似決策機構的下屬組織。預警組織機構應相對獨立于企業組織的整體控制，只對企業最高管理層負責，不直接干涉企業的生產經營過程。

(二)建立健全信息收集傳遞系統

良好的風險預警機制，必須建立在對大量資料系統分析的基礎之上。風險信息收集傳遞機制是財務風險預警系統分析良性循環的基礎。民營企業應建立高效的信息收集、傳遞及處理機制：(1)根據所考察的內容和側重點，明確信息收集目標。(2)根據信息收集目標，通過各種途徑收集資料，包括企業外部的統計數據、經濟分析報告、報刊等宏觀市場資料，企業內部的財務資料及其他業務部門的資料和同業的公告、規劃等各種資料。(3)對所收集的資料進行匯總、整理、計算、分析，尋找資料中所隱含的重要啟示、經濟發展趨勢以及隱含的危機與契機。

(三)構建風險預警指標體系

風險預警指標體系包括預警指標及其臨界值。預警指標能有效識別財務狀況惡化跡象，是用于預測危機的財務指標；預警指標臨界點是控制預警指標的特殊值，一旦測評指標超過該值，就要啟動應急計劃或者預警預案。本文認為在創業板上市的民營企業應采用“平衡記分卡”的思想來設計適合本企業的指標體系。創業板上市民營企業風險預警指標參考體系如表l。

民營企業在具體預警指標的選取方面，要根據企業實際情況，盡可能全面綜合地反映企業運營狀況，各指標之間既相互補充，又互不重復，所以每個預警模塊應分別選取幾個最具代表性的指標。如果原始財務指標不能適應企業實際需要，還可以利用因子分析等方法對其進行創新性的重新組合，以更加綜合的指標代替原始指標，選擇其中盡可能多地反映原來指標信息的綜合指標參與計算，以保證財務比率指標更具科學性和實際應用價值。

民營企業選取預警指標之后，應根據預警指標確定企業警度。警度指警情的級別程度，預警的警度一般設計為無警、輕警、中警和巨警四種。警度的確定，一般是根據警兆指標的數據大小，找出警限相對應的警限區域，警兆指標值落在某個警限區域，則確定為相應級別的警度。企業根據自身情況，確定每項指標處于某個范圍對應的得分數，設定每個指標的權數，計算綜合值，根據計算的綜合值進行分析，確定警度。

綜合值：每項指標所得分數×權數

(四)建立健全風險預警分析系統

風險預警分析系統的功能包括警兆分析、確定警度和預報警情。警兆分析是對企業存在的財務危機隱患進行識別，根據警兆分析的結果確定警度和預報警情，即確定警情的種類級別，進一步分析該誘發警情的內部因素和外部因素，并提出初步對策。為了確保分析結果的真實性，從事風險預警分析的部門或個人應保持高度的獨立性。作為民營企業的風險分析層人員，不僅要收集經營計劃、財務預算、會計報表等公司內部資料，同時也要搜集諸如國家宏觀政策、行業平均成本、行業資產負債率等相關的外部資料。風險預警分析層根據基層上報的基礎數據結合以上收集的相關數據，利用建立的預警指標體系進行風險分析，確定風險警度，并及時將分析結果和有關重要資料上報領導層。

(五)建立健全風險預警處理系統

風險預警處理系統就是在風險已經發生的情況下決策主體采取一系列措施，以阻止風險范圍和損失的進～步擴大，或者轉移風險的損失，并及時完善風險控制機制。民營上市企業在風險分析之后，領導層根據風險分析層上報的預警報告和建議做出決策，下發預警指令，要求執行層實施。預警部門應立即制定相應的預防及轉化措施，盡可能減少風險帶來的損失。對于企業上市退市風險、經營決策風險、技術風險等可控風險，可以通過計劃、組織、協調等方式對其加以預防和控制，而對于宏觀政策環境、金融風險等不可控風險因素，則可采用風險回避、風險轉移、風險分散等風險管理方式。

三、創業板上市民營企業構建風險預警機制應注意的問題

(一)建立全員風險意識

在創業板上市的民營企業構建風險預警機制時，企業要在戰略高度上建立先進的危機理念和強烈的危機意識，并將其植根于企業文化，使企業從上到下都有強烈的風險意識。特別是對于高新技術這種高端產業，首先要把握國際市場的相關信息和國內的政策動向，一旦出現或形成風險要有風險規避、風險轉移、風險控制、風險自留等具體應對措施。

(二)加強內部控制制度建設

內部控制是一系列具有控制職能的措施、方法及程序，包括法人治理結構完善、組織建設責權分明、內部稽核制度健全、交易處理程序適當、審計獨立客觀、信息記錄真實、披露及時等內容。內部控制制度健全與否直接關系到風險預警模型中的各種指標即財務比率計算的真實性。對于民營企業來說，企業內部控制薄弱是影響其發展的一個重要內部因素，因此，建立風險預警系統的前提是企業必須健全其內部控制制度，并一貫執行，否則預警系統的功能將大大折扣。

(三)利用現代管理信息系統武裝風險預警機制

在創業板上市的民營企業面臨風險特殊多樣，應積極建立和完善管理信息系統(MIS)，通過現代信息技術將民營企業的會計信息、管理信息、銷售信息、資金信息和商品信息等聯系起來，實現資源共享和功能集成，同時，可以利用數學、計量經濟學、統計學等方法，結合預警模型，為預警功能的快速發揮提供可能的技術支持。另外，要保證預警系統與其他管理系統之間數據接口通暢、數據共享充分，預警臨界標準、財務業務數據、指標體系等有序更新，保證各項數據的安全和完整，保證預警功能的準確和及時。

基金項目：本文系2010年度河南省哲學社會科學規劃項目“基于企業成長的河南民營經濟競爭力研究”階段性成果之一，項目編號：2010FJJ028。

參考文獻：

[1]梁畢明，盧相君，高新技術企業財務風險預警機制探究[J]，財會通訊,2009，(08)

[2]周興榮，企業集團財務風險預警研究[J]，財會月刊，2007，(11)

[3]崔青濤，我國民營企業上市融資及其風險研究[D]，北京交通大學，2009，(05)

[4]王婷，何學忠，舒海棠，我國企業財務風險預警機制研究[J]，企業經濟,2004，(02)

[5]廖正華，上市公司財務危機預警系統研究[D]，西北農林科技大學，2007

[6]潘薇，企業財務預警機制建立相關問題探討[J]，企業導報，2009，(03)

[7]王成莉，民營科技企業在創業板上市的風險研究[D]，四川大學，2003

創業板市場的風險分析范文第2篇

一、文獻回顧

在國外的研究中，Fitzpatrikc（1932）最先運用統計方法進行了財務危機預警研究，開啟了單變量財務危機預警研究；之后，美國學者William Beaver于1966年提出了一元判別模型，通過對79家失敗和成功的公司的研究，發現債務保障率和資產負債率這兩個指標的財務風險預警能力最強；兩年后，美國紐約大學的教授Edward Altman，又將多變量統計分析方法-判別分析應用到企業財務風險預警中，并以1964年到1965年的33家經營失敗的公司和33家正常公司作為樣本進行研究，通過實驗，提出了多變量判別模型——Z計分模型。在此之后，相繼又有學者構建了多種財務風險預警模型，如，以Probit模型和Logit模型為代表的邏輯回歸模型、神經網絡理論模型、引入非財務信息的模型等。

國內在這方面的研究起步較晚。周首華、楊濟華、王平（1996）將現金流量指標引入了Z分數模型中，提出了F分數模型，并運用Compustat Pcplus 會計數據庫中得4760家公司的數據進行了驗證。結果表明，與Z分數模型相比，該模型能更準確的對公司的財務風險作出預警；陳靜（1999），運用單因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的財務指標，發現資產負債率和流動比率的錯判率是最低的；吳世農、盧賢義（2001）通過對70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判別分析、多元線性回歸分析及邏輯回歸分析三種方法均能作出較為準確的財務危機預警。另外還有部分學者提出了基于主成分分析、人工神經網絡、引入非財務指標等的財務風險預警模型。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 本文以截至2010年12月31日在深圳證券交易所創業板上市的101 家制造業公司為全面選取樣本的依據，剔除其中數據異常的5家，共選取了有效樣本96家。所有的樣本數據均源自2010年深市創業板上市公司披露的年度報告和新浪財經（）有關個股資料。其中，在計算期末股東權益的市場價格時每股市價選取當年12月31日的收盤價。

（二）指標選取 具體指標如下：

X1：■，X1用來測定公司資產的流動性。該指標數值越大，表明公司資產的流動性越強。

X2：■=■，X2用來測定公司籌資及再投資的能力。該指標數值越大，表明公司的創新能力和競爭力能力越強。

X3：■， X3用來測定公司所產生的全部現金流量對公司債務的清償能力。該指標數值越大，表明公司的償債能力越強。需要說明的是，折舊費用也屬于公司創造的現金流入，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務。

X4：■，X4用來測定公司的投資價值。該指標數值越大，表明公司的投資價值越大。需要說明的是，由于存在非流通股，其無市場價格，因此期末股東權益的市場價格的計算公式為：

每股市價×流通股數+每股凈資產×非流通股數。

X5：■，X5用來測定公司總資產創造現金流量的能力。該指標數值越大，表明公司資產的現金流量創造能力越強。

（三）F分數模型構建 如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

利用周首華、楊濟華和王平提出的F分數模型中的F臨界值進行財務風險分析的判斷標準如下：F0.0274，說明該公司財務狀況良好，預測其為將繼續存續的公司。

三、創業板制造業上市公司財務風險分析

（一）F值分布情況及財務風險判斷 從樣本公司2010年F值的分布情況（見表1）可以看出，F值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]這三個區間的公司數最多，達到了69個，占樣本公司總數的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]這兩個區間的，比重分別為6.25%、7.29%；處于[5，6]、[6，7]、[7，8]的樣本數均為4，所占比重為4.17% ；其余兩個樣本公司的F值則分別位于區間[8，9]和[9，10]。整體而言，樣本公司的F值均高于臨界值0.0274，說明2010年創業板制造業企業的財務狀況基本良好，預測樣本公司均為將繼續存續的公司。

（二）樣本變量的單因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]這兩個區間的樣本公司數均為1，相應的區間均值也就失去了代表性。因此，在進行樣本變量的單因素分析時，將不考慮這兩個區間，具體如下：

其一，X1。X1代表的是公司資產的流動性。從圖1可以看出，當F值較小時，X1的大小是構成樣本公司F值差異的一個相對重要的因素；當F值增大到一定程度后，F值差異不再是由X1引起的。所以，相關人員在對公司的財務風險作出預警時， 只需適當的考慮其資產的流動性。相應的，對于F值較小的公司， 可以通過增加流動資產， 減少流動負債達到使F值增大，即降低公司財務風險的目的。

其二，X2。X2代表的是公司的投資和再投資能力。由圖2可知，樣本公司的X2值差異很微小，可以認為X2并不是導致F值不同的主要因素。因此在預測公司的財務風險時，公司的投資和再投資能力不應作為主要的判斷依據。 當然， 公司在尋求改善其F值即財務風險的辦法時，也不應寄過多希望于優化其留存收益與總資產的比值。

其三，X3。X3反映的是公司所產生的全部現金流量對其債務的清償能力。通過圖3可以看出，X3是導致樣本公司F值不同的重要因素。這一結果在充分證實了現金流量對創業板上市公司的重要性的同時，也說明公司所產生的全部現金流量的償債能力是預測該公司財務風險的主要依據。也為欲改善其財務風險狀況的創業板上市公司指明了方向，即無論其目前的F值處于哪個水平，均可以通過進一步改善其現金流量的狀況使其F值盡可能的大，即公司可在控制或降低其總負債的同時，通過增加其稅后純收益和折舊的總額來達到降低其財務風險的目的。

其四，X4。X4衡量的是公司的投資價值。由圖4看到，F值大的樣本公司相應的也擁有較大的X4值。鑒于此， 可認為公司的投資價值也是預測公司財務風險時不可忽視的因素。設法增加公司股東權益的市場價格也是公司在尋找降低其財務風險的措施時應優先考慮的方面。 具體的， 在流通股數和非流通股數不變的情況下，可以通過提高公司股票的每股市價和每股凈資產來降低公司得財務風險。

其五，X5。X5測度的是公司總資產的現金流量創造能力。從圖5可以看出，樣本公司的X5值在0.15～0.06這個相對較小的范圍內變化，考慮上它在F分數模型中X的系數0.4916，變化范圍會更小。因此，可以認為X5并非導致樣本公司F值相異的主要因素。即公司總資產的現金創造能力對公司財務風險的影響不大，不應將其作為預測公司財務風險的主要依據。對應的，公司也不應將改善其總資產的現金創造能力作為降低其財務風險的主要措施。

通過上述對樣本變量的單因素分析，結合圖6，可以得出這樣的結論：X2和X5這兩個變量在不同樣本公司間的差別不大，即樣本公司的投資和再投資能力以及總資產的現金創造能力差異是很微小的。樣本公司F值的差異，主要是由X3公司所產生的全部現金流量的償債能力不同造成的，其次是公司的投資價值X4。此外，對于F值相對偏低的樣本公司，公司資產的流動性X1也是一個需要注意的因素。即在預測公司的財務風險時，應將公司全部現金流量的償債能力和投資價值作為主要判斷依據，然后再適當的考慮其資產的流動性因素，而公司的公司的投資和再投資功能以及總資產的現金創造能力只需作為輔助參考方面。當然，公司在尋求優化其財務風險的途徑時，也應將提高其全部現金的償債能力作為其首選措施；其次考慮增加公司的投資價值，對于F值特別偏小的公司也可考慮增強其資產的流動性；最后，在公司條件允許的情況下，可適當考慮強化公司的籌資和再投資能力以及公司總資產的現金創造能力。

四、結論

本文以我國創業板制造業企業為研究樣本，運用F分數模型，對我國創業板企業的財務風險進行了分析評價。通過實證分析，我們可以得出如下結論：第一，樣本公司的F值均位于臨界點之上，說明2010年我國創業板企業的財務狀況基本良好。第二，相關人員在預測公司的財務風險時，應重點考查公司現金流量的償債能力和投資價值，其次是公司資產的流動性，最后還應適當的考慮其籌資和再投資能力及總資產的現金創造能力。

盡管F分數模型充分考慮了現金流量指標和現代公司財務狀況的演變和有關標準的變化，但該模型也存在著以下不足之處：第一，對臨界值的精確選取還需深入探討。從實證結果可知，我國創業板企業的F值普遍偏高，仍按照模型原來的臨界點進行財務風險預警可能會有差錯。第二，公司的財務風險是一個復雜的問題，僅憑借幾個既定的指標就對公司的財務風險的狀況做出評判難免有些武斷。所以，該方法雖然能夠在一定程度上客觀的提供公司財務風險狀況的有效信息，但如果要更科學的對公司的財務風險做出預警，還應綜合考慮一些無法量化的公司資源和能力，兼顧公司的實際情況。

創業板市場的風險分析范文第3篇

關鍵詞：金融市場 實體經濟 協調發展

金融市場的基本功能是實現資本在不同實體經濟部門之間的優化配置。通過發行并交易虛擬資本，發現虛擬資本所代表的權益價格，是實現增量資本在實體經濟各部門之間優化配置的引導工具。同時，金融市場還為存量資本優化配置提供了有效途徑，通過資產重組等產權交易，可以實現存量資本在不同的實體經濟部門之間的再次優化配置，盤活因投資決策失誤或者市場需求結構轉變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

金融體系是建立在實體經濟基礎之上的，實體經濟是金融體系發展根本所在。而實體經濟的高效運轉又離不開高效的金融體系輔助，兩者之間需要協調發展。隨著國民經濟的不斷發展，我國需要有與之配套的金融體系，因此，無論是資本市場改革以支持科技創新型中小企業發展問題、改革農村金融體制以促進農村經濟發展問題，還是金融產品創新和人民幣國際化問題，都將是我國在未來一段時間內逐步實現的，是我國經濟發展的必然要求。

健全的金融體系是實體經濟的助推器

我國的金融體系隨著經濟發展已經取得了長足的進步，但是目前還不能完全適應當前實體經濟的發展要求。比較明顯的是，當前中小企業已經成為推動經濟發展和解決就業問題的重要力量，但與其經濟地位不相對稱的是，其難以從現在的金融體系里獲得足夠的服務；農村需要金融支持，但是目前的情況卻是更多的商業銀行從成本和利潤的角度考慮而將農村的資金轉移到城市，農村不僅沒有獲得足夠的金融支持，反而一定程度上成為資金的輸出方。這些問題都需要通過改善當前的金融體系，使之能夠適應經濟發展的階段情況。

（一）進一步加強監管并維護創業板平穩運行

實體經濟的發展離不開科技創新，將知識轉化為產業經濟，從而推動社會產業不斷向前邁進，促進經濟進入新的發展階段。我國的加工制造業在歷經30多年的高速發展之后，需要引導科技創新來提升整個社會的經濟產業結構。在將知識轉化為產業經濟的過程中，創業投資的發展對推動高科技產業化，增加經濟活力有著重要意義。在金融市場，尤其是資本市場的配合下，風險資本將積極推動新興產業，調整國家的經濟結構，推動社會的進一步發展。

我國資本市場的IPO對公司當前和歷史的盈利能力有嚴格規定，這種制度安排是一把雙刃劍，在提升上市公司質量的同時，也把一大批具有盈利潛力但缺乏發展資金的創新型企業被擋在資本市場的門外，一定程度上抑制了中小企業的創新空間，進而延緩了整體經濟的創新能力，對推動產業結構調整不利。我國自2009年9月推出創業板以來，目前已經有300多家中小企業登陸創業板。與現有的中小板市場相比，創業板在功能定位、風險特征、企業選擇標準、發行審核、公司治理要求、信息披露、交易與市場檢查、退市條件及保存制度等方面有著顯著提高。創業板從融資、交易制度及投資等方面為資本市場帶來了創新思維（曹新，2008）。

創業板為中小企業創業融資提供了一個全新的平臺，但是也不能把創業板作為解決問題的萬能鑰匙。由于創業板的高風險性，需要具備更加完善的監管體制。美國納斯達克的成功在于其迎合了時代經濟發展的需要，我國在吸收其成功經驗的同時，也不能忽略其不完善的一面：過于追求新的概念而帶來的巨大泡沫，創造一系列神話的背后卻損害了很多投資者的利益，傷害了一個市場發展的根基，這一點在互聯網泡沫破裂之后得到了深刻體現。我國推出創業板除了可以增加審核的專業程度之外，還可以鼓勵投行向專業化方向發展，鼓勵其在自己的優勢領域開展更多業務。

（二）加快推進農村金融改革與創新

當前農村金融存在的問題主要是機構網點布局有空白、金融服務能力不足、信貸供給和信貸管理能力差、配套扶持政策不足等。農村金融改革的目標是建立現代農村金融制度，因此，需要用科學發展觀結合農村實踐來進一步推進農村金融改革與創新。不僅要減緩農村金融的供血不足情況，還要為其發展補充新鮮血液。

隨著全國商業銀行的“去農村化”加劇，一些縣一級的行政區域營業網點都已經撤離。因此，農村金融機構覆蓋率日益低下，導致很多農民無法享受普惠制金融服務，農村金融機構競爭不充分，以及農村金融資源無法合理有效配置加劇了農村金融的問題。發展區域性農村金融機構成為改善這一現狀的重要途徑，目前政府已經對農村地區銀行業金融機構準入政策進行了重大調整，允許新設村鎮銀行、貸款公司和農村資金互助社等新型農村金融機構（高培勇，2008）。這是有效解決當前農村金融營業網點少的有效途徑之一。比如廣西柳州市的柳州銀行，作為一家地方性城市銀行，按“立足柳州，服務廣西，面向全國”的戰略定位，柳州銀行下轄43個營業網點遍布柳州市區，在柳江、柳城、鹿寨、融安、三江五縣設立縣域支行，并且發起設立了廣西柳江興柳村鎮銀行、廣西融水元寶山村鎮銀行、廣西博白柳銀村鎮銀行、廣西陸川柳銀村鎮銀行、廣西北流柳銀村鎮銀行和廣西興業柳銀村鎮銀行等多家村鎮銀行，今后會繼續向廣西區內其他縣域鄉鎮開發營業網點，這就大大緩解了當地農村金融機構布局不均衡的問題。

機構設置改革的同時，需要對農村信貸服務持續改革，發展農村信貸服務，比如無需抵押擔保的小額信用貸款和聯保貸款，進一步完善農村小企業信貸制度，探索與農業專業合作社信貸合作機制，大力開拓銀團貸款，構建農村金融機構業務制度框架。同時也需要完善政策性農業保險經營機制和發展模式，建立健全農業再保險體系，逐步形成農業巨災風險轉移分擔機制。

金融創新要以服務實體經濟為基礎

金融體系必須具有隨著經濟環境變化而變化的能力，惟有如此才能夠正常行使其所應該承擔的各項職能，才能滿足經濟發展對金融體系提出的各項要求。金融體系的創新與經濟環境的變遷是互動的，一個僵化的金融體系只會讓經濟運行受阻，從而制約經濟的進一步發展。而金融體系的創新又不能超越經濟社會現狀而進行，金融創新超越了經濟發展和風險控制水平，都將帶來難以估量的風險，從而可能引起實體經濟的大幅波動，這一點在2008年金融危機的演變過程中得到了充分印證。鼓勵市場發展不等于放任自流，越是發展，越是需要嚴謹的監管和完善的風險控制制度。

（一）發展虛擬經濟要依托穩固的實體經濟

研究美國金融危機的演變過程不難發現，其經驗教訓對于我國未來開展金融創新是難得的一部反面教材。從表面上看，美國金融危機是由住房按揭貸款衍生品中的問題引發的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發展失衡，經濟基本面出現問題，金融秩序與金融發展和金融創新失衡，金融監管缺位，是美國金融危機的重要原因。自由經濟理論所提倡的“最低監管”和市場自律原則，在這場百年一遇的危機中被證明是完全失效的。美國金融危機的另一個原因還在于，美國經濟基本面出現了問題。在世界經濟格局發生了重大調整的情況下，美國采取單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴大，物價持續攀升，就業形勢出現逆轉，居民收入和購買力下降。美國金融危機表明，金融杠桿的過度運用超越了實際的風險控制能力，金融業追逐利潤的貪婪導致風險失控。市場監管落后于市場發展，無法對市場進行與時俱進的有效監管。虛擬經濟必須建立在實體經濟之上，而不能超越實體經濟的發展。

（二）金融創新需要適應我國的經濟發展環境

金融創新是金融體系發展的必然，但過快的發展又可能導致大量風險而抑制實體經濟的健康平穩發展。此次首發于美國的金融危機很大程度上是由于市場過于追求金融工程帶來的利潤而沒有配套的、真正有效的風險控制對策，市場過于強調自由化而監管不利。我國金融體系改革創新需要借鑒國際市場的經驗和教訓，金融產品本身并沒有錯，關鍵在于實施有效監管，如何為實體經濟發展服務。

我國金融改革是一個長期過程，需要不斷創新以適應快速發展的經濟環境，同時又要兼顧我國經濟的內部問題，比如經濟結構調整與可持續發展、國有經濟與民營個體經濟、低成本競爭與民生改革、社會信用體系缺失等，這就決定了我國金融深化以及金融市場化進程要相當慎重，無論對金融市場的開放還是金融創新，都應該有所控制，給市場足夠的適應和自我調整的時間，降低金融體系運行的風險（徐偉呈、范愛軍，2012）。對于我國而言，金融創新帶來的風險需要控制在實體經濟可承受的范圍之內，與投資者的承受能力相協調，服務于實體經濟。

市場自由不等于放任自流，金融體系越是發展，越是需要與之配套的監管體系。隨著金融業的發展，會有越來越多的專業金融產品出現，普通投資者無法對其做深入的風險分析，如果沒有完善的信息披露制度，投資只能是盲目的，從而加大了金融體系的運行風險。因此，需要有監管機構對復雜的金融工程產品做出信息披露的嚴格規定，力求風險披露的充分性。對我國金融業的創新，應該有條件、有控制地進行，讓虛擬經濟更好地服務于實體經濟。

積極參與區域化合作并為人民幣國際化積累經驗

此次金融危機加大了市場對美元前途的擔憂，也再次把我國的巨額美元外匯儲備推到了風口浪尖。中美兩國既統一也掣肘的經濟利益關系，使得中國的美元資產不是想撤出來就能撤的。何況撤出來后換何種資產作為儲備也是一個問題。如此大的資產，任何的輕舉妄動都可能將引發市場的劇烈波動，這在當前的經濟狀況下是不可取的。更重要的是，我國作為一個負責任的大國，在金融危機中扮演著重要的角色。同時，可借助于這一時機，參與國際金融體系改革，適時提升人民幣的國際地位，減少對美元的依賴。

金融危機加劇了外匯市場的波動，對進出口貿易產生了嚴重影響。東盟和中國內地、港澳地區都是受國際金融危機影響比較大的地區，而且相互之間貿易往來頻繁，數額巨大。由于人民幣匯率穩定，我國推出人民幣結算試點，將有助于我國與該地區投資貿易便利化，減輕匯率波動對經濟的沖擊，降低企業成本壓力。我國與東盟已經建立了自由貿易區。在東盟大多數地區，人民幣都可以在其境內使用，在少數地區，人民幣已經成為具有重要地位的貨幣（張鵬，2012）。這為人民幣結算試點的推行，實現人民幣區域化奠定了基礎。

我國大量的美元儲備是貨幣互換的現實基礎。現有國際儲備貨幣仍然是美元，這就要求貨幣互換后面需要美元來做最后支撐，而我國積累的大量外匯儲備成為與亞洲各國貨幣互換協議的基礎。如果協議國想維持幣值穩定，可以轉而依靠中國。貨幣互換協議是我國人民幣走出國門的合理途徑，但離國際化還有很大差距。因為人民幣資本項目下管制，匯率不能自由浮動，使得人民幣尚不具備國際化的基本條件。貨幣互換協議是人民幣在目前發展階段，金融業發展滿足實體經濟需要的現實選擇，這樣既可以保持現有人民幣匯率制度，同時又享有人民幣國際化的一些好處，比如降低融資成本、規避匯率市場風險等。貨幣互換今后將更多出現在中國與其他國家的合作中，這樣有利于提高人民幣的國際地位，為人民幣國際化積累更多寶貴的經驗。

參考文獻：

1.曹新.農村經濟社會發展中的突出問題[J].中國經濟時報，2008（6）

2.高培勇.財政與民生[M].中國財政經濟出版社，2008

創業板市場的風險分析范文第4篇

關鍵詞：中小企業 直接融資 現狀 風險

隨著改革開發的進行和我國政治經濟體制改革的推進，我國經濟取得令世界矚目的成就，其中中小企業發揮著重要的作用。目前，我國中小企業不斷發展壯大，已成為我國國民經濟和社會發展的重要力量。我國的中小企業在數量上遠超大型企業數量，占企業總數的九成還要多。中小企業通過艱苦創業和自主創新在第三產業和經濟總量上約占國民經濟總量的60%，成為新時期吸納勞動力就業的中堅力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻。雖然中小企業作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術不高，抗風險的能力不強，尤其是在西方金融危機沖擊下，我國中小企業融資難的問題也更加嚴重。中小企業在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風險性高等問題，本文就此作一論述。

1.中小企業直接融資現狀

我國中小企業在進行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現狀并不理想，呈現直接融資渠道窄、民間借貸不規范、融資模式陳舊等特點。

1.1直接融資渠道窄

我國金融改革正在探索和建設之中，政府實施穩健的金融政策保障金融市場的穩定，在這種情況下我國的金融機構對企業直接融資設置了嚴格的條件，企業融資門檻較高，作為資金、技術及規模都不占優勢的中小企業很難達到我國金融法律法規規定的直接融資條件，導致其資金融資渠道狹窄，不利于企業融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機構為了保護股民的利益和金融市場的穩定，對發行證券和股票都提出嚴格的要求，中小企業很難達到這些硬性指標。即使現在中小板市場、創業板市場對中小企業全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創業板塊市場實現中小企業融資，但是通過有價證券融資在企業外源融資來源中僅占10%左右。可見中小企業在高標準的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。

1.2民間借貸不規范

中小企業在除了進行股票和債權發行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統方式，它是一種獨立于我國法定的金融機構之外的，資金擁有者和資金借用者直接達成協議，進行資金的轉移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權并支付約定利息的一種國家認可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據融資、民間有價證券融資和社會集資等。民間借貸雖然經過國家行政部門法律的規定和政策的引導，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規范的地方。例如我國明確規定，高利率借貸是一種不受法律保護的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業看到民間融資手續簡單，監管薄弱的特點，不顧其利率高的弊端而進行融資。

1.3融資模式陳舊

中小企業在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實西方發達國家已具備一套完善的扶持中小企業的融資模式，但目前我國傳統的融資模式只有擔保模式和橋隧模式。在一定時期內，這兩種模式確實給我國的金融市場帶來非常多的機會和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經不適應我國金融市場的發展。但是我國中小企業的融資模式仍然沿用傳統的融資模式，傳統的融資模式并不能充分發揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業直接建立有效的聯系和達成資金的有效應用。比如對于橋隧模式，對小企業的門檻也相對較高，其核心在于能夠成功地吸引風投等戰略投資者，也就是說，當風投未到來之前，橋隧模式便無法繼續運行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。

2.中小企業直接融資的風險分析

中小企業在進行直接融資的現狀不理想也會給企業的直接融資帶來一定的風險，具體表現在籌資費用高、資金穩定性差、易受外界因素的影響等特點。

2.1籌資費用高

中小企業在不能充分獲得必需的企業資金情況下，為了企業自身的發展必然把目標轉向直接融資。中小企業在吸納直接融資的過程中由于自身技術和資金都不占優勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業的發展提供一定的資金支持，但是也會給企業帶來必須支付的高額利息。高額的利率會增加企業的生產成本，導致企業的利潤率下降，不利于企業的發展。對于中小企業來說，籌資時一定要結合企業自身的實際盈利情況，設置適合企業自身的資金吸納利息率，否則會因為企業籌資費用高讓企業得不償失也不利于企業的良性發展。同時民間融資成本高，財務風險很大，在給中小企業發展注入資金的同時，也給我國金融秩序以及經濟發展帶來了諸多負面影響。

2.2資金穩定性差

中小企業在直接融資的過程中受制度和自身企業實際能力的限制，導致企業在融資的對象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點。這種融資對象的不固定性容易造成資金的流動性大和資金的不穩定性，給企業資本的利用帶來一些困擾。企業必須吸納除企業正常生產經營的必需資金外，還必須吸納一定數額的儲備資金擁有防止出資人出于不同的目的進行的撤資，企業多融資本即不能用于生產經營，也不能進行其它投資收益，只是作為一種應急資金，并不能為企業帶來直接收益，會增大企業生產成本。資金穩定性差還制約著企業很難進行大規模和長時期的投資，因為企業要進行大規模和長時期的投資必須需要持續穩定的資金供應，但是中小企業直接融資的資金穩定性差給企業帶來無數的未知數，讓企業決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業的快速發展。

2.3易受外界因素的影響

企業在進行直接融資的過程中和資金的使用過程中會受到出資人和債權人的監督和制約，同時也受外部環境的影響，給直接融資后的企業帶來一定的風險。比如中小企業進行創業板股票融資的過程中一方面會受到國家政治方針和產業結構政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現大起大落的情況，給企業融資帶來不確定性，同時股民也會根據企業的各種利好消息進行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業資金充滿變數。對于民間借貸更是如此，如果一旦企業有不良信息傳出，會引起投資人的恐慌和擔憂引發撤資情況的爆發，并有爆發趨勢。從上述分析可以看出中小企業在直接融資過程中易受外界因素的影響也會導致企業面臨一定金融風險，甚至會導致企業倒閉的危險。

3.結語

我國中小企業在國民生產中具有舉足輕重的作用，但是自身特點和外部環境的影響導致中小企業在直接融資方面面臨籌資費用高容易加重企業負擔減少企業利潤的風險及資金穩定性差容易影響和制約企業發展。本文希望通過對中小企業直接融資的風險分析引起中小企業的高度重視，從而進行更合理的融資，保證企業健康發展。

參考文獻：

[1]楊森.中小企業集合資金信托探討[J].科技情報開發與經濟，2010，（09-05）.

創業板市場的風險分析范文第5篇

一、創業企業的融資問題

處于創建初期和成長早期，融資問題幾乎成了創業企業經營者的核心財務問題。由于創業企業過窄的融資渠道，因此創業企業經營者往往精心網羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財務資源，并且不失時機地開拓新的融資渠道。此時，創業企業在融資決策中要考慮以下幾個基本問題：

1、融資的階段性特征。創業企業完整的財務生命周期主要由不同的業務發展階段組成，即研發期、創立期、成長早期、快速成長期和成熟期。在不同的階段，創業企業基于不同的業務重點有各不相同的資金需求。因為創業企業財務主要是一種商機驅動型財務模式，可以概述成“商機引導并驅動了商業戰略，然后又驅動了財務需求、財務來源和交易結構以及財務戰略”。在商機明確的前提下，創業企業經營者就要從營業需求和資產需求等方面來考察財務需求。而全部直接驅動財務需求的力量包括現金流出率、銷售、運營資本以及營業需求、資產需求等五種。商機驅動背景為精心制定財務戰略、創造性地識別融資資源、設計融資計劃和安排交易結構留出了充足的空間。

在不同階段，由于直接驅動力量的不同，企業的財務需求各不相同，企業所面對的可取得財務資源也呈現出很大的差異。在研發期和創立期，個人儲蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來源，企業家無法得到更多的股權融資，這很難滿足企業進一步發展的需要。在企業的成長早期，成功的商業計劃書開始吸引風險資本的介入，加上公司較高的內部積累，使公司的融資渠道有所擴容。尤其是公司進入快速成長期，相對于被驅動的財務需求，原有資金規模仍然顯得太小，同時企業的快速成長吸引了更多的風險資本和私人證券投資的介入。隨著進一步的發展，創業企業往往把公開上市作為一個較為徹底的解決方案。在存在創業板市場的經濟環境中，此階段上市則意味著正好利用資本市場來豐富企業可利用的財務資源，以滿足創業企業高成長下的資金需求。在創業板上市，這不僅是創業企業進一步發展，成為成熟性企業的重要通道，而且也能滿足參與創業資金（如風險投資）退出的要求。

2、融資的風險管理。創業企業在成長過程中，大都有“融資饑渴癥”。經營者滿足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的錯誤是忽視融資的風險管理。融資不僅是有代價的，而且還蘊涵著不同的風險，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長”所掩飾。

事實上，到了快速成長期，創業企業就不再是以融資最大化為最重要的財務目標，因為這是非常不明智的。處于成長初期的創業企業無法獲得足夠的股權資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過其他可能的債務融資渠道和方式，如財務公司、商和租賃公司、應收賬款融資、動產抵押等融通資金將不可避免。根據不少創業企業的教訓，這些融資中應該注意兩大問題：

首先，要注意融資的成本。企業面對的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過高的融資成本對創業企業是一個現實的負擔，而且會抵消創業企業的成長效應。因此，創業企業仍然要尋求一個較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權衡中做出選擇。

其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過度負債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創業企業的過度杠桿（負債）融資比成熟企業的過度杠桿融資更危險，因為創業企業對市場因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來說，負債融資形成的資本結構不具有容錯性，投資收益率（ROI）短期可能增加，但是一旦由于市場因素變化（如商機變化、市場識別失誤等），債務危機將毫不留情地淘汰一個看似發展良好的高負債創業企業。

二、以有利的并購加速成長

在創業企業的成長過程中，一般會經歷股權變更，如經歷兼并和收購活動。并購對于創業企業的現實意義，可以從兩個方面來看：一方面利用并購可以使創業企業得以迅速地擴張規模；另一方面并購是迅速增強或獲得核心競爭力的有效途徑，如可以并購相關企業，獲得其核心技術或有效的營銷網絡。可以看出，并購往往成為創業企業獲得高成長性的有效手段之一。要進行成功有利的并購，必須做好幾項基本工作：

1、認真做好并購的財務分析。這事關并購是否能達到預期的目的。并購的財務分析主要從并購企業的價值評估、并購成本分析、并購風險分析和并購后對企業財務影響等方面來展開。進行縝密的財務分析，以進一步做出合理的、有利的并購決策。在創業企業自身力所不逮的情況下，借助于咨詢機構來完成此項任務往往成為首選。

2、選擇適當并購方式和尋求適當并購資金的配合。從并購的實現方式來看，并購方式主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式。企業要在并購決策中，選擇適當的并購實現方式。針對不同的對象（如并購對象的質地和所擁有的核心資源），針對創業企業自身的并購意圖（如是謀求管理協同效應還是謀求財務協同效應），以及創業企業自身的資本結構（如在一個高負債資本結構的創業企業，就可以考慮股票交易式并購方式），做出并購方式決策。并購方式的決策是與并購的資金來源選擇相關聯的，如果采用股票交易式的并購方式就需要較少的資金，但須充分權衡由此帶來的股權結構變化的利弊；而承擔債務并購更多地要考慮對企業并購后的財務風險和資本結構的影響，以及因并購而承擔的負債的償還。現金式并購對于并購資金的要求最為嚴格，企業在并購方案的設計中一定要有足夠的、現實的資金來源。

三、建立有效的長期財務激勵機制