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外匯市場發展范文第1篇

關鍵詞：國際金融外匯市場啟示

隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

（六）加強上海在國內貿易口岸中的地位，把上海建成國際貿易中心。貿易往來與資金往來相輔相成，國際貿易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務系統。我國目前已躋身世界貿易大國之列，上海應成為中國國際貿易的重要口岸，以發揮國際貿易對國際金融發展的帶動作用，這在我國目前實現資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

外匯市場發展范文第2篇

關鍵詞：金融市場　交易商戰略　匯市發展

中圖分類號：F831.6　文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2006)02-0036-03

20世紀90年代，特別是近年來，外匯市場經歷了深刻的結構變化：國際市場上的銀行業并購浪潮，使得外匯市場主要參與者數量下降，致使外匯交易商間市場出現一定程度萎縮；1999年歐元的出現，消除了歐洲貨幣體系內部的一些交易，導致國際外匯市場總體交易量的下降；此外，外匯交易技術也出現深刻變革，電子交易的興起、電子經紀人地位的上升，對外匯市場造成巨大沖擊。在這些結構性變化當中，外匯市場參與者結構性變動對外匯市場所產生的影響最為引人注目。而外匯市場的參與者主要是形形制定不同交易戰略的交易商。

一、交易商戰略概述

在實際交易活動中，交易商總是基于過去經驗、現存條件以及未來預測制定行動方案，因此，交易商的主觀判斷――信念（belief）在交易商戰略選擇過程中起著非常重要作用。在對信息的搜集和處理過程中，交易商經常出現認知偏差，這些偏差造成不同交易商對于相同信息的判斷出現差異，最終導致在交易戰略的選擇上出現分化。同時，不同交易商的信息條件不同，也導致戰略選擇出現差異。

戰略的本義是對戰爭全局的謀劃和指導，泛指指導或決定全局的策略。交易商戰略是指，交易商根據自身條件和市場發展趨勢，在尋求利潤和（或）規避風險過程中所選擇的交易方式，以及為實現交易目的所采取的重大舉措，這些交易方式對外匯交易商會產生重大和深遠的影響。具體說來，交易商戰略可以分為以下幾種類型：

（一）風險控制者與存貨控制型交易戰略

就單個交易商而言，外匯市場上規模較小的交易商風險承受能力較弱，為了控制外匯頭寸的風險暴露，他們必須根據外匯市場交易實情不斷調險頭寸。而那些規模較大的交易商，在做市過程中，面臨其他交易者所提交的大量買入和賣出指令，由于這些指令是隨機的，買入和賣出指令之間會產生不平衡，為避免破產，做市商必須保持一定的頭寸，通過交易來平衡這種買入和賣出指令之間的不平衡。因此，這類以風險控制為目的的交易模式被稱為存貨控制型外匯交易。一般認為，存貨控制型交易戰略直接影響到外匯市場短期運行，造成外匯市場日內交易量、價差和市場波動性出現有規律運動。

（二）投機者與信息驅動型交易戰略

外匯市場上，不同的交易商擁有不同的信息集合，他們根據自己對市場的判斷進行投機，這類交易以投機為特征，其出發點是交易商的信息條件，因此被稱為信息驅動型交易。交易商的信息驅動型交易也會對外匯市場起重要影響，它既可能起到穩定現有市場結構的作用，也可能驅使市場體系發展成一種新的穩定結構，這種穩定結構甚至可能會對應一種新的市場動態機制。例如，當所有的交易者就市場運動方向達成一致意見時，就會出現一個單向市場，即：當所有交易者都認為英鎊下跌時，他們就會都想賣空英鎊，所有人都想做相同的事情，最后英鎊的價格會跳到一個新的水平。

（三）噪音交易者與正反饋交易戰略

噪音交易者是指對風險資產未來收益分布形成錯誤理念，并按照這種錯誤理念選擇交易戰略的投資者。這些投資者在市場中收集和處理信息以及形成預期收益的某一環節中出現了行為上的偏差，也有可能由于他們過于相信自己的判斷，錯誤的評估了與收益相關的風險。

大量調查研究發現，噪音交易者在交易中存在正反饋交易行為，他們在外匯資產價格上升時買入，價格下跌時賣出。導致交易者選擇這種交易戰略的因素有許多。首先，從交易者對外匯資產價格的主觀預期來看，導致交易者選擇正反饋交易戰略的原因，可能是因為他們對價格預期采用簡單的外推或者追逐潮流的做法；其次，從外匯交易機制來看，在主動交易過程中，交易商買賣外匯資產的限價指令性質也可能會導致其選擇正反饋交易，因為限價指令使得在外匯資產價格下跌時，交易者加速賣出；再次，從交易模式來看，在外匯交易過程中，交易商也有可能因不能滿足債權人追加保證金要求，而被迫平倉，從而選擇正反饋交易戰略；此外，外匯交易商往往在外匯交易機制設計過程中，對交易員設置一定的頭寸限額，鼓勵其進行止損交易，這種交易結果也會導致交易商的正反饋交易。一般而言，在實踐中，投資者愿意選擇這種交易戰略，因為在外匯資產價格上升時，其財富水平得到提高，同時，也傾向于承擔更大的風險。

（四）套利者和知情者下注（Smart Money）戰略

除了加劇外匯市場波動的噪音交易者外，另一類外匯交易商在市場中利用噪音交易者對市場的錯誤判斷，根據自身優勢，將外匯資產價格推回到與基本面相符的水平，這類交易者經常被稱為套利者。他們經常性的在各個外匯市場間，吞吐各類外匯資產，充當噪音交易者的對手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更靈通的信息，善于捕捉市場中的各類獲利機會，往往被認為是穩定市場的力量。具體來說，套利者利用噪音交易者對市場判斷不準的缺點，在后者過分樂觀，大量購買外匯資產時，向市場拋售存貨；而當噪音交易者過分悲觀，積極拋售外匯資產時，大量買進。這類建立在對市場信息有較為準確判斷基礎之上的交易戰略被稱為知情者下注戰略。

這幾類交易戰略是從不同角度來刻畫的，其中存貨控制型交易與信息驅動型交易是從交易商的交易動機出發的，它們分別對應于外匯交易商的風險控制與投機行為，因此，這兩類交易戰略是最基本的。后兩類交易戰略是從交易商行為特征來刻畫的，是前兩種交易戰略在實際交易活動中的體現。因此本文以前兩種交易戰略作為考察重點。

二、交易商戰略影響因素分析

（一）風險與交易商戰略選擇

投資理論認為投資者的交易行為和交易戰略是建立在對風險和收益的判斷基礎之上的，風險最小和收益最大化是行為準則。許多研究表明國際資產組合多樣化是減小風險的最有效途徑之一，作為國際間資產組合經營者，外匯交易商可以通過投資多個國際市場實現多樣化。

在外匯市場實際操作中，為了消除風險，外匯交易商采取改善交易機制、開發交易工具、加強管理等措施，推動了外匯市場的發展。但在面臨具體風險時的決策方式直接導致了交易主體在交易過程中會經常性地出現認知與行為的偏差，造成外匯市場出現許多異常現象，其中比較著名的要算是“比索問題”。“比索問題”是指1976年墨西哥比索在預期貶值之前較長的一段時間，比索就開始出現貶值的現象。盡管最后市場預期被證明是正確的，而且可能是理性的，但是實際貶值和預期貶值不一致，存在一個時間差，實際貶值提前。Krasker (1980)指出決定匯率的潛在變量較大變化有一個小概率，在無限時間的跨度內，該事件發生的可能性較大，但在一定限度的樣本期間內，該事件可能根本不會發生，這樣這個小概率的重大事件在檢驗的有限樣本期間內可能就反應不出來。這個小概率重要事件的潛在發生對市場參與者的行為和預期有重要影響。“比索問題”表明一些外匯市場參與者，主要是外匯交易商在從事外匯交易過程中，在其認為貶值風險將要增加的情況下，決策權重發生了明顯變化，紛紛提前采取措施，導致比索提前貶值，而在看到其他交易商的行為后，另外一些交易商迅速改變自己的預期，最終形成羊群效應，導致整個市場波動。

（二）信息決策與交易商戰略選擇

外匯交易商的交易活動是以其期望或預測為基礎的，他們對外匯資產價格未來運動的看法是決策關鍵。交易商對匯率運動方向的預測是其可得信息的函數。一般而言，信息不僅包括事實，也包括評估事實所需的技術或人力資本；不僅包括新聞報道，還包括有關新聞報道的意義價值。除了信息本身外，交易商對新聞的任何舉措也都屬于信息的研究范疇。通常情況下，市場中不同的交易商所獲的信息不同，并因之產生不同的期望后才可進行交易。

交易商獲取信息是有成本的，否則便沒有人會不辭勞苦、想方設法搜集第一手信息資料。如果沒有消息依據的人在市場上可以和有情報根據的人一樣應付自如，那就不會有任何人愿意閱讀媒體消息、觀看路透社行情并進行追蹤研究。正因為信息是影響交易商戰略的重要因素，很多理論都以信息條件作為劃分交易商戰略特征的重要標尺。

信息對外匯市場的影響是通過交易商行為實現的。外匯市場微觀結構理論的大量實證研究發現，交易量和波動性之間存在高度的日內相關性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波動性之間存在相關性。他們認為形成這種相關性的原因可能有兩個：第一，外匯市場用一種有效的方式處理信息。市場將單個人的微量信息加總，以相對較快且平穩的速度傳遞給每一位交易者。外匯市場對信息的反映比較及時，利用信息優勢，有些交易商能夠通過交易獲利，外匯市場交易商信息條件存在異質性；第二，交易量自身能夠產生“過度波動性”，市場存在大量的“噪音交易”（Goodhart, 1988; Frankel and Froot，1990）。

在外匯市場眾多的參與者中，以交易商身份出現的各種市場參與者是外匯市場主導力量，他們的戰略選擇在很大程度上決定了外匯市場的發展。資產組合理論認為，投資者在進行投資時，總是根據各種資產的風險、收益以及流動性特征等來決定持有量。作為一個高度簡化的理論，他指明了交易商在投資過程中的基本行為特征。但對現實的交易來說，交易商所考慮的因素遠遠不止這些。具體說來，交易商在選擇交易戰略過程中受到客觀和主觀兩方面因素的影響。其中，客觀因素包括交易商所面臨的市場條件和自身條件兩個層次；主觀因素主要是指風險和信息對交易商決策所起的影響作用。后者，直接導致交易商交易行為的異質性。正是由于交易商所具備的條件不同、行為方式不同，才會引起不同的交易需求，最終形成外匯市場巨大的交易量，使外匯市場成為全球最大的金融市場。

三、交易商戰略與我國外匯市場發展

外匯市場運行效率主要體現在市場對信息的反映是否充分、信息能否在各交易主體間迅速傳播、外匯資產的價格能否對信息做出充分調整、潛在的交易需求能否迅速轉化為現實的交易等方面。具體說來，外匯市場的發展和效率的提高需要滿足以下三個條件：第一，愿意并能夠交易本外幣的個人和機構之間的網絡已經建立，愿意并能夠賣出貨幣的個人與愿意并能夠買入的個人相連接，對雙方均有益的交易不會因為缺乏連接而不能進行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地進行；最后，市場能發現外匯供求平衡的匯率水平，也就是市場出清。總之，外匯市場運行效率的提高是以外匯交易主體是否能夠方便、快捷、低成本的交易作為衡量標準，而外匯交易商戰略選擇空間的大小正是這一標準的體現。因此，從交易商戰略選擇空間出發，我國外匯市場發展應從以下幾個方面著手，提高外匯市場效率：

（一）有步驟、按次序地取消資本管制，擴大外匯可兌換范圍

資本自由流動、貨幣自由兌換、匯率自由波動是發達外匯市場所應具備的三大基本條件。隨著我國經濟發展和改革開放的深入，人民幣正在逐步走向世界市場，取消資本管制擴大外匯可兌換范圍是經濟發展的必然選擇，也是外匯市場發展的前提。就外匯市場而言，這些措施可以增加外匯交易量、提高市場流動性，但同時也會導致匯率波動加劇。就后者而言，匯率波動會給一國經濟發展造成沖擊，但隨著金融體系完善，外匯市場發展，這些沖擊會得到部分化解。保羅.克魯格曼曾在《匯率的不穩定》一文中指出，對于（20世紀）80年代的浮動匯率，一個最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是匯率的大幅波動對真實經濟的任何方面都只有輕微的影響。同時，對于資本過度流入和匯率過度波動帶來的負面影響，可以通過采取一些措施來加以防范。例如，建立外匯平準基金，或是利用外匯儲備建立海外投資機構在國際外匯市場操作等等。

（二）培育外匯交易商，促進外匯交易主體結構合理化

不同的交易主體對外匯市場發展起不同作用。雖然說，外匯市場客戶是外匯市場最終推動者，但國際外匯市場發展表明，外匯市場交易商在外匯市場發展過程中起著決定性作用，是外匯市場的主導力量。一方面，外匯交易商的交易規模大，對外匯市場的影響較大；另一方面外匯交易商的交易技巧高、創新能力和創新欲望強，容易形成實際的推動力。

交易主體的結構決定外匯市場利益分配關系，交易主體結構是否合理決定了外匯市場發展是否平穩。按外匯市場交易主體在交易中表現出的行為特征來看，有些交易者，例如規模較大的機構投資者，在外匯交易中一般充當知情交易者角色，對于穩定外匯市場、溝通外匯供求、傳遞市場信息具有重要的作用；而另一些交易者，如規模較小的交易主體往往充當了噪音交易者的角色，往往是加劇外匯市場波動的作俑者。因此，不同交易主體的比例，及其構成對一個有效的外匯市場起著重要的作用。

（三）完善外匯交易機制，提高交易效率

外匯交易機制是外匯市場參與者共同遵循的交易規則，其主要功能是將外匯市場潛在供求轉換成現實的交易。在這一轉換過程中，價格發現過程是關鍵。不同的交易機制在價格發現過程中的作用各不相同。各交易機制在所允許的指令類型、交易可能發生的時間、交易提交時投資者所能獲得的市場信息數量和質量以及對做市商提供流動性的依賴程度都有所不同，外匯交易機制是外匯交易商實施交易戰略的制度前提。外匯交易機制決定了外匯交易方式，而交易方式是實現市場效率的關鍵因素之一。交易方式對貨幣價值的確定、供求關系的協調、信息的溝通、政策的傳導等等都具有重要意義。因此，外匯市場的發展必須要完善交易機制，提高外匯交易效率。

不同交易機制具有不同特征，對外匯市場效率的影響也不盡相同。按照交易機制與交易安排的關系，可以把交易機制分為集中化的市場安排和分散化的市場安排兩大類。一方面，分散化的市場安排對做市商集體來說是有效的，但外匯買賣價差較大，波動性較高，而集中化的市場買賣價差較小，波動性較低；另一方面分散化的市場要比集中化的市場面臨市場崩潰的可能性要小得多。我國外匯市場通過采用電子經紀系統和集中清算，緩解了信用風險，但市場流動性較差。為進一步發展我國銀行間外匯市場，健全外匯市場運行機制，2003年9月9日國家外匯管理局《關于銀行間外匯市場開展雙向交易的通知》，決定自2003年10月1日起，在銀行間外匯市場實行雙向交易。允許各會員單位通過銀行間外匯市場交易系統在同場交易中進行買賣雙向交易。為引進了做市商機制，增強市場流動性、完善匯率形成機制創造了條件。

（四）促進外匯交易工具創新，滿易需求

在外匯市場上，不同的交易主體對獲利要求不同，風險偏好也不同，因此，他們在交易工具的選擇上也具有多樣性。一個成熟的、有效的市場應該能提供多樣化的交易工具來滿易主體的不同需求。因此，為了擴大交易商戰略選擇空間、提高外匯市場效率，必須不斷促進外匯交易工具的創新，滿足外匯交易商的各種交易需求。

（五）完善電子交易系統，改進外匯交易設施、降低交易成本

現代金融市場的發展是以計算機和網絡信息技術為保證的，電子交易方式降低了交易成本、提高了信息傳遞質量，成為國際金融市場發展的潮流。就外匯市場而言，電子交易的興起改變了外匯交易方式，給其帶來了深刻的變革。例如，電子交易的發展促使傳統的OTC市場與交易所市場之間的界限越來越模糊，兩種交易方式趨于融合。

建立完善的電子交易系統不僅是我國外匯市場發展要求，也是參與國際競爭的前提條件。我國外匯市場建立伊始，就以先進的計算機和通訊技術手段，建立起國內一流、國際先進的電子競價交易系統。該系統采用上海、北京雙中心異地備份的體系結構，公共數據網與金融衛星專用網互為備份，形成了全國范圍的實時電子交易平臺，會員通過現場或遠程交易終端自主報價，以多種技術手段、多種交易方式，滿足了不同層次市場需要。隨著技術的發展，外匯市場的交易方式還會不斷有新的變化。市場參與者會對降低成本、提高效率提出更高的要求。

外匯市場發展范文第3篇

關鍵詞：外匯市場遠期匯率國外經驗

一、韓國離岸遠期匯率市場

1、韓國離岸NDF市場的發展歷程簡介

韓元離岸衍生品交易開始于1996年，當時韓國國內已有以實需為原則的韓元遠期交易，但由于資本管制、匯率制度等的方面原因，相關交易并不活躍。隨著外匯交易自由化改革的不斷深入，韓國的境內金融機構和非居民于1999年4月獲許投資韓元離岸NDF交易，這意味著韓元的離岸NDF市場通過韓國銀行與韓國國內的外匯遠期、即期交易實現了融通，韓元離岸市場的交易量開始迅猛增長，離岸NDF匯率對在岸即期匯率的影響日益明顯。

2003年9月之后，由于美國奉行弱勢美元政策，導致韓元面臨較大的升值壓力。韓國政府為了應對這一危機，對外匯市場進行了強勢干預，韓元在岸匯率持續走低。與之相對應，基于對韓元升值的預期，離岸遠期匯率一路走高，且韓國國內銀行與非居民之間的日均交易量較2002年增加一倍、猛增至13.4億元。2004年初，針對離岸市場的過度投機和外匯市場的激烈震蕩，韓國政府采取了一系列措施限制國內銀行參與韓元離岸市場交易，防止了過度購入離岸美元導致韓元在離岸市場匯率進一步走高。2004年2月以后，隨著韓元升值預期的減弱，國外投資者的投機意愿大幅降低，韓國政府開始逐步放松并于當年4月最終取消了相關限制措施。目前，韓元NDF是全球交易量最大、市場深度最好的離岸遠期投資品種之一。

2、韓國發展離岸遠期匯率市場的經驗

（1）市場化程度最高的NDF市場主導貨幣定價權。通常認為，離岸NDF市場是貨幣不可自由兌換、資本項目未放開的產物，例如澳大利亞在推行金融自由化后，澳元離岸NDF市場在8個月內就消失了，但韓國在推行金融自由化和資本項目可兌換后，離岸NDF市場和離岸NDF匯率仍然存在，并在價格發現中起到很重要的作用。究其原因，一方面由于韓國的資本開放仍不完全、政府對韓元匯率有一定干預；另一方面NDF市場參與者以國際游資為主，投機和套利動機很強，市場對信息的消化和傳遞都非常快，保證了NDF市場成為引領在岸即期匯率的信號市場，對韓元即期匯率產生重要影響。

（2）對境內機構開放NDF市場，有利于離岸遠期匯率價格發現信息的傳遞。從韓國1999年對境內開放NDF市場的效果看，有效地將國際上韓元的價格信息傳遞到國內市場，起到了融通國內外市場的作用。Chung(2000)研究發現，隨著離岸韓元NDF市場對國內的開放，離岸交易量的不斷上升，在岸市場的流動性也顯著增強，離岸市場的信息能更為迅速和有效地傳遞到即期市場；Rhee(2005)也得到了類似的結論，發現自韓國離岸市場放開后，韓元離岸遠期市場對韓元/美元的影響力越來越強。

（3）發展離岸遠期匯率市場長期不會對即期市場產生負面影響，但短期內卻容易導致即期市場的劇烈震蕩。根據Rhee(2005)的統計（見表1），韓元匯率自由浮動后，即期匯率的日間波動大約是匯率自由浮動之前的兩倍，但如果以1999年韓國國內遠期外匯交易放開實需要求、允許境內機構參與NDF交易為界，長期并無顯著變動證明外匯市場的波動性增大。然而從短期來看，2003年底至2004年初，市場對韓元的升值預期與韓國政府的穩定匯率形成強烈沖突，離岸市場成為國際熱錢投機的重要工具，并經韓國銀行傳遞至國內，造成韓元境內即期市場的動蕩，成為市場不穩定的源頭。

二、日本離岸遠期匯率市場

1、日本離岸衍生品市場的發展情況

（1）日元離岸市場發展情況的簡介

從日元衍生品發展歷程看，自20世紀70年代日本開始推行資本項目自由化起，日元即進入國際市場，但由于當時日本的外匯管制還較嚴，交易量較小，日元境外存量僅為300億美元。隨著20世紀80年代日元國際化的推進，日元離岸遠期匯率交易規模開始不斷擴大，1984年日本進一步開放資本項目、取消遠期外匯交易的實需原則和1985年日元匯率開始自由浮動，對離岸日元交易的發展起到了很大的促進作用。1986至1989年日本政府進行了一系列金融自由化改革，內容包括設立東京離岸市場、國外金融遠期交易（私人賬戶）自由化、國外金融期貨（私人帳戶）自由化、居民國外存款自由化等，有效提高了日元的國際化程度，日元離岸市場開始蓬勃發展，據國際清算銀行統計，2010年日元外匯交易72%發生在離岸市場。

（2）東京離岸市場（Japan Offshore Market，JOM）的設立

東京離岸市場是日元國際化的一項重要措施，成立于1986年12月1日，開業時經大藏省批準，共有181家外匯銀行參加，成立的主要目的是吸引在歐洲交易的歐洲日元。東京離岸市場自開設后發展迅速，到1988年年底余額已超過紐約、香港和新加坡，成為位列倫敦之后的第二大離岸市場。根據日本大藏省統計，截至2008年4月底，JOM市場余額為63.8萬億日元。

（3）日元離岸遠期匯率信息向在岸即期的傳導機制

在20世紀80年代以前，日本國內有著嚴格的外匯管制措施，離岸市場的日元衍生品匯率對在岸即期匯率影響較弱。隨著日本推行金融自由化和貨幣國際化之后，雖然日本依然奉行在岸市場、離岸市場嚴格分離的原則，希望減少國際市場對在岸市場的影響，但由于金融自由化改革使這種分離變得毫無意義。日元離岸資金大規模借道香港市場迂回流回日本本國，據測算，日元離岸資金流回國內的比例占東京離岸市場資金總量的55%以上。由于日元存在實際上從離岸市場流入日本在岸市場的渠道，導致離岸市場與在岸市場之間存在套利通道，在岸市場的利率和匯率變動與離岸市場相關度很高。在1998年廢除日元管制后，日元外匯市場成為全球最自由的市場之一，離岸外匯市場和在岸外匯市場進一步融合。

2、日元國際化過程中的外匯遠期市場沖擊

日元在岸遠期外匯開創于1950年，采取嚴格的管理措施，遠期交易必須以實需為原則，保證了日本市場的穩定運行，為日本積累外匯儲備、改善國際收支、抑制投機和穩定匯率起到了很重要的作用。1970年，日本成為貿易順差國，自此美日之間貿易摩擦不斷升級，日元面臨很大的升值壓力。1984年4月，在日本國內金融體制尚較為封閉和落后的前提下，日本廢止了遠期外匯交易的實需原則，5月取消了日元兌換限制。金融自由化措施在日元升值的背景下，對日元遠期市場發展起到了很大的促進作用，大量的投機資本通過各種渠道涌入日元離岸衍生品市場豪賭日元升值，日元衍生品日交易量在1984年5月底至10月中旬5個月的時間里，由2700億日元劇增至15000億日元，并在1986年達到至52000億日元。在遠期市場的瘋狂炒作下，日元即期匯率不斷升值，在1986年4月突破1美元兌160日元，1987年1月升值到150日元，并最高達到1美元兌79日元，遠遠超過了實體經濟的承受能力，日元流動性泛濫，制造業轉移境外，最終導致了金融體系的崩潰和經濟陷入長期停滯。

3、日本發展離岸遠期匯率市場的經驗

（1）離岸遠期匯率市場功能的發揮，有賴于離岸市場廣度和深度的加強。隨著日元國際化的推行，特別是在東京離岸市場建立之后，離岸日元規模開始急劇放大，對日元的定價功能也越來越顯著。從學者研究的結果來看，日元離岸外匯市場由于交易量、市場自由度均高于在岸市場，離岸遠期匯率在日元的價格發現中起到主要作用。因此，在國內市場存在外匯管制的情況下，離岸市場是否能真正發揮價格發現功能，取決于市場規模大小和交易自由化程度。

（2）加強離岸市場與在岸市場之間的聯系，有利于離岸市場價格發現功能與在岸市場之間的傳導。從日本金融自由化有利的一面來看，在日本在岸市場與離岸市場存在持續的資金流動后，離岸市場對匯率的價格發現通過一定資金流動能傳遞到在岸市場上，有效促進在岸市場匯率向市場化方向發展。

（3）在貨幣存在升值預期時，離岸外匯市場有可能對在岸市場造成致命沖擊。從日本離岸市場遠期匯率對在岸市場的沖擊可以發現，在存在升值預期的情況下，如果貿然向境外開放外匯市場、放松對外匯交易實需原則的要求，投機資本會大量涌入，而離岸遠期在游資的操作下會對進一步加劇這一趨勢，最終導致在岸金融市場的混亂。

三、政策建議

綜上所述，為了進一步發揮人民幣離岸遠期市場功能，穩步推進境內人民幣匯率市場化改革，避免匯率風險給我國經濟帶來的嚴重沖擊，提出如下建議：

1、擴大香港人民幣遠期的交易規模，促進香港人民幣遠期市場的發展。一是加大培育香港人民幣離岸市場力度，當前由于香港人民幣離岸市場規模較小，造成離岸遠期匯率的穩定性不強、極易受到國際游資的炒作和控制，因此擴大香港人民幣離岸市場規模是保證離岸外匯交易穩定性的基礎；二是鼓勵更多的市場交易者參與香港離岸人民幣遠期市場，增加市場的流動性；三是豐富外匯衍生品品種，加快人民幣離岸掉期、期貨等外匯衍生品的開發，增加離岸外匯遠期市場的廣度和深度。

2、逐步放松國內投資者進入離岸NDF市場的管制，進一步暢通境外離岸市場對人民幣匯率的價格發現傳導渠道。在目前資本項目尚存在管制、境內機構直接進入香港離岸人民幣遠期市場可行性較低的情況下，建議適機放開對境內機構進入人民幣離岸NDF市場的限制，充分發揮離岸NDF市場在價格發現上的優勢，在風險可控的前提下建立離岸市場與在岸市場之間價格信息的傳導渠道。

3、有序推進人民幣離岸遠期匯率市場與在岸即期匯率市場之間價格信息傳導渠道的建立，把握開放匯率市場的節奏，不宜貿然放開境內外匯交易的實需原則，防范匯率沖擊風險。

參考文獻：

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[5]Chung J,Yang:Foreign exchange market liberalization:the case of korea .Korea Institute for International Economic Policy Working Papers,2000

外匯市場發展范文第4篇

一、銀行間外匯市場產品差異化的特點

產品差異化指企業使買方將其提供的產品與其他企業提供的同類產品相區別，以達到搶占市場份額的目的。［1］產品差異化包含客觀產品差異和主觀產品差異二個層面。客觀的產品差異主要包括產品性能差異、設計差異以及銷售的地理位置差異；主觀產品差異主要包括買方的知識差異、賣方的推銷行為造成的差異。［2］一般情況下，產品差異化程度越大，市場壟斷性越高，表現在產品差異化較高的市場上，先進入企業可通過增加產品差異化程度來提高自己的市場份額，從而提高市場集中度；而后進入企業可以開發新的技術或產品來提高自己的市場份額，從而使原有的市場結構發生改變。可見，產品差異化既是企業參與市場競爭的重要手段，也是影響市場結構的一個重要因素。對銀行間外匯市場來說，產品主觀差異來自提高服務質量，以優質服務實現差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過研究與開發實現金融產品創新，二是以銀行分支網點的不同地理位置實現差異。商業銀行產品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業發展早期占據主要地位，隨著銀行業進一步的市場化，客觀差異將逐漸占據主導地位。銀行間外匯市場產品差異化影響了市場結構。金融產品和服務價格的差異化造成了銀行間外匯市場利潤的分化，差異化程度越高，市場進入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場產品差異化分析

（一）銀行間外匯市場產品主觀差異分析

在銀行間外匯市場上，產品差異化是市場主體搶占市場份額、爭奪利潤的手段。目前，我國銀行間外匯市場主體通過提升服務質量、加強技術進步、改進人力資源、增強信譽等方式形成了產品差異化。在1994年銀行間外匯市場建立之初，由于銀行間外匯市場結構是買方壟斷和賣方極高寡占，所以銀行產品的營銷意識和營銷行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場參與主體的不斷擴大，銀行間外匯市場的競爭在逐步增強，尤其是我國加入WTO后，外資銀行不斷進入，形成了新的競爭格局，銀行間外匯市場參與主體的市場營銷活動逐漸活躍起來，一些市場經營主體開始重視市場細分，推出自己的優勢服務項目。但由于市場營銷推廣在我國時間還太短，市場主體還缺乏真正的市場營銷理念，因此，市場主體缺乏品牌營銷差異化。目前，銀行間外匯市場產品差異主要表現為信譽差異化。參與市場主體信譽（尤其是在清償能力方面的聲譽）是我國外匯市場產品差異化的一個重要因素，如我國的四大國有控股商業銀行，由于存在政府的隱性信用擔保，清償能力絕對優于一般股份制商業銀行，存在明顯的信譽差異化。

（二）銀行間外匯市場產品客觀差異分析

我國銀行間外匯市場的產品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說，一國外匯市場的幣種結構應與該國與和我國貿易和資本往來密切的國家的幣種相匹配。美國、日本、韓國、德國、荷蘭、英國、新加坡和俄羅斯是當前與我國貿易往來密切的國家，而資本往來密切的國家有美國、韓國、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經濟和對外貿易的發展，我國銀行間外匯市場產品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產品的創新。包括：第一，推出歐元對人民幣交易。1994年4月我國銀行間外匯市場建立，當時市場只有美元對人民幣交易，1995年推出日元對人民幣和港幣對人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場推出外幣對交易，便于中小金融機構參與國際貨幣之間的交易。交易的貨幣對為歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐元對日元。第三，增加英鎊對人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場推出英鎊對人民幣交易品種，包括即期、遠期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規避匯率風險的需求，銀行間外匯市場逐步推出遠期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠期交易穩步增長。2005年7月21日匯率形成機制改革后，銀行間外匯市場于2005年8月15日推出外匯遠期交易。自上線運行以來，人民幣遠期交易穩步增長。2005年遠期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠期外匯市場共有98個交易日，各幣種、各期限合計成交量為26.90億美元，日均成交2745萬美元；2006年，銀行間遠期外匯市場成交筆數為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬美元，較2005年下半年日均成交量增長108.64%；2007年，銀行間遠期外匯市場成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長58.6%；2008年，人民幣外匯遠期交易量有所下降，升值預期逐漸減弱，人民幣外匯遠期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受國際金融危機影響，上半年，銀行間市場人民幣外匯遠期交易累計成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長迅速。銀行間外匯市場于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達5.67億美元；2009年，銀行間市場人民幣外匯掉期交易累計成交1.1萬筆，成交金額達2887.2億美元，同比和環比分別增長33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實現歷史最高。引入銀行間貨幣掉期交易。根據人民幣利率市場化的進展情況，我國于2007年8月17日開辦人民幣外匯貨幣掉期業務的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統上線，截至2007年末，成交8000萬美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國外匯市場形成即期、遠期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎業務到衍生品、從短期到長期衍生品的產品系列，更好地為市場主體提供避險服務。

三、銀行間外匯市場產品差異化特征及成因

與發達國家產品多樣化相比，我國銀行間外匯市場產品差異化程度明顯不足。一方面，我國銀行間外匯市場產品存在服務和營銷差異，尤其是信譽化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產品的客觀差異化程度嚴重不足。由于較高寡占性的市場結構，使市場主體缺乏進行產品創新的動力，導致整體外匯市場新產品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場結構通過差異化進行調整。產品差異化程度不足主要表現為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場建立以來，很長時間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長時期內，我國銀行間外匯市場主要是美元兌人民幣的交易。在過去10年里，人民幣兌美元交易一直占據主導地位，從1995年開始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創新的基礎上，金融創新與金融風險并存，因銀行間外匯市場結構特點是國有控股銀行為主體，而國有銀行產權不清，銀行從根本上沒有承擔相應金融風險的動力，國有商業銀行的激勵機制受制于國有銀行較為陳舊的管理理念，所以國有商業銀行通過差異化獲得競爭優勢的動力不足，影響了銀行間外匯市場結構通過差異化進行調整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場建立，即期交易是市場上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠期外匯交易，2006年4月開辦了人民幣與外幣掉期業務，且交易規模很小。2008年，銀行間外匯市場成交量接近30000億美元，其中，遠期市場交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠落后于即期外匯市場成交量。很顯然，即期交易處于絕對主導地位，交易類型偏置嚴重。而據2007年國際外匯市場數據可知，即期交易占市場交易量的32.62%，遠期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場準入、匯率水平、業務范圍等方面的嚴格管制，導致因創新而可能產生的銀行產品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場產品服務營銷環節薄弱

產品服務的差異基本上屬于主觀差異，營銷是形成主觀差異的重要手段。由于市場主體營銷理念的薄弱，缺乏以客戶和市場為中心的產品創新意識，所以還不能利用產品差異來打造自己的品牌。銀行間外匯市場產品差異化不足，主要原因包括：第一，市場競爭不充分，抑制市場主體的創新。由于我國銀行間外匯市場的買方較高壟斷和賣方較高寡占，加之還有政府的隱性擔保，導致了我國銀行間外匯市場主體的競爭不充分，尤其表現在爭取市場份額、開拓金融產品工具上。這從四大國有商業銀行的金融創新產品明顯少于其他股份制銀行的事實中可以得到證明。第二，嚴格的金融管制壓抑了市場主體創新的積極性。

由于我國存在嚴格的金融監管以及銀監會對金融創新產品的嚴格而復雜的審批，市場主體創新的動力就必然會受到嚴重抑制，這就會導致市場主體在業務種類上的趨同而在宏觀上聚集系統性風險，最終造成金融服務產品供給不足和質量低下。四、擴大銀行間外匯市場產品差異化程度的路徑從我國銀行間外匯市場產品差異化缺乏的原因分析中可推導出若要客戶得到更多的差異化產品，最主要的辦法是增加市場競爭，減少對市場的人為干預，規范市場準入與退出，發揮市場的激勵與約束功能，塑造真正的市場主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場定位和業務發展戰略

長期以來，我國外匯市場占主導的銀行機構在市場定位上一直存在趨同化現象，所以銀行間外匯市場的產品不可避免的就會出現同質、同構現象，這顯然不利于銀行間外匯市場的發展。因此，各銀行應結合自身實際，制定差異化的市場定位和業務發展戰略。

（二）加強金融創新以增加銀行間外匯市場產品的差異化程度

市場主體應以市場需求為導向，借鑒國外經驗，結合業務特點，不斷推出創新性的銀行間外匯市場交易產品。［3］目前，國際外匯市場交易產品種類豐富，包括即期交易、遠期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統交易產品，同時也包括貨幣互換和利率互換相結合的混合互換、外匯期貨、外匯期權等金融衍生工具。［4］我國的外匯交易產品主要是即期交易，2005年才推出遠期交易和掉期交易，其交易規模還很小。隨著經濟發展和外匯管理體制的改革，外匯市場匯率波動頻率將會增加，面臨的匯率風險將會增大，因此，為適應管理匯率風險的要求，應盡快進行外匯市場產品的創新。我國商業銀行及金融機構作為外匯衍生工具的開發主體，應以市場需求為導向，開發出為客戶外匯風險管理服務的個性化的外匯衍生產品。［5］為此，首先，應進一步擴大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴展到可自由兌換所有貨幣，并進一步擴展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應進一步豐富產品形式。如在遠期交易基礎上，適時推出人民幣期權和期貨交易。最后，進一步深化人民幣遠期外匯交易改革，并鼓勵中資銀行參與非交割遠期（NDF）交易，增強人民幣遠期外匯市場的流動性，促進市場化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營銷水平以增加差異化服務的優勢

由于市場參與主體缺乏市場營銷意識，其市場營銷雷同化嚴重。隨著市場競爭意識的加強，參與市場主體應逐步建立市場營銷差異化意識，以客戶為中心，了解顧客需求，提升服務質量，以建立與顧客的長期穩定關系作為市場營銷的首要目標，實施市場細分戰略，推動業務經營的發展。

外匯市場發展范文第5篇

關鍵詞：中央銀行；外匯市場；分析

一、中央銀行干預外匯市場的原因和效力分析

自從浮動匯率制推行以來，工業國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進行直接干預。中央銀行防止匯率異常波動的原因有三：(1)為穩定本國資本市場的需要匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯系，它會導致工業生產和宏現經濟發展出現不必要的波動，因此，穩定匯率有助于穩定國民經濟和物價。(2)為促進國內外經貿的需要國家出口的發展有一個重大因素，就是該國貨幣在外匯市場的比價，如果價格較低，則對出口時大大有利的。出口問題不是單純的經濟問題，而是影響到國家的就業水平、貿易保護主義情緒、選民對政府態度等。(3)為了抑制國內通貨膨脹一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內會刺激出口，導致外貿順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經較高的時候，這種工資―物價可能出現的循環上漲局面，又會造成人們出現未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當局的反通貨膨脹政策變得很難執行。

二、我們國家的匯率機制及當前遇到的問題和解決方法

1.人民幣升值條件下中央銀行干預外匯市場存在的問題

筆者認為人民幣升值的趨勢是由中國經濟的發展階段決定的。只要中國是發展中國家，只要中國的經濟實力還想增強，只要中國的人民生活水平還想提高，人民幣就一定會升值。這個趨勢不會因為放松外匯管制而改變。放松外匯管制可能會在某種情況下減輕人民幣升值的壓力，但不會改變人民幣升值的根本趨勢。

在這樣的經濟背景條件下，中國政府會通過對外匯市場的干預，來促使本國貨幣匯率保持不變。那么這樣做勢必會引發二個問題。

(1)外匯儲備急劇上升

從圖表看出，中國的外匯儲備正在急劇增長。截止20lO年3月底，國家外匯管理局公布的外匯儲備已達到2447.084億美元，同比增長25.25％。這些急劇增長的外匯儲備意味著什么?作為發展中國家，隨著中國吸引外資和生產能力的提高，人民幣對美元的匯率必然上升。如果經濟當局不想讓人民幣升值，必須把外匯市場上供大于求的美元收購起來，形成外匯儲備。這么做可以使外匯的供求保持平衡，匯率也就能保持不變。

(2)引發通貨膨脹及經濟過熱

中國國家外匯管理局09年5月的中國國際收支報告顯示，2008年中國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現“雙順差”。報告說，2008年中國國際收支經常項目順差3142億美元。其中，按照國際收支統計口徑計算，貨物項目順差1980億美元，服務項目逆差102億美元，收益項目順差148億美元，經常轉移順差492億美元。2008年中國資本和金融項目順差120億美元。而且伴隨著國際收支賬戶雙順差的不斷擴張以及外匯儲備的急劇上升。因此，今年我國經濟的通貨膨脹程度有加劇的趨勢。這樣又會引發經濟過熱以及房地產、股市泡沫。所以我們不難得出這樣的結論：如果匯率本身是被低估了，而中央銀行又在不斷的干預外匯市場，使其匯率很難回歸均衡點，那么就會造成通貨膨脹及經濟泡沫，出現經濟危機。

2.解決方法――民幣匯率機制的改革

隨著經濟的不斷發展，我相信人民幣的匯率還會繼續升值，那么在這樣的大背景下，我們又該怎樣來減輕央行干預外匯市場的壓力變得十分重要。我們要減輕央行干預外匯市場的壓力，關鍵還是要完善人民幣匯率形成機制改革。

三、對我國中央銀行干預外匯市場幾點看法和建議

盡管中央銀行對外匯市場的干預機制進行了適當變革，但從以上的分析來看，我國中央銀行外匯市場干預的諸多制度前提，仍存在不利于外匯市場干預操作的方面。筆者認為，增強我國中央銀行外匯市場干預效力的關鍵在于通過制度改革，創造有利于中央銀行外匯市場干預的制度前提。為此，提出以下政策建議：

1.完善匯率形成機制，減輕中央銀行外匯市場干預的壓力

中央銀行可通過建立匯率目標區的方式來增大匯率制度的彈性。即由央行根據近、中期經濟發展目標，以通貨膨脹率、經濟增長率和國際收支等變量為參考，確定人民幣匯率的目標水平和變動區域。涉及到具體措施有擴大意愿結售匯制的實施范圍，發揮企業在外匯零售市場中的主體作用；在不斷規范外匯市場及市場交易行為的基礎上，逐步提高乃至取消外匯指定銀行外匯周轉余額限制，發揮外匯指定銀行在銀行間外匯市場中的主體作用。

2.推進利率市場化改革，完善利率和匯率之間的調節機制

干預通過利率變化能夠調節金融機構的資金頭寸時，就可以影響短期匯率，但是問題是這種情況只有在利率充分反映市場資金供求時。如果這個國家的利率不能充分反映市場，干預無論如何也是不起作用的。一個國家逐漸可以放松資本管理，前提條件在實現利率與匯率的協調才能放松管制。