次級抵押貸款
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次級抵押貸款范文第1篇
次級抵押貸款（subprimemortgageloan,即“次級按揭貸款”），是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。但由于借款者信用記錄較差，很多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款，因此次級房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%。
1.2危機(jī)爆發(fā)的過程
2007年2月末，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，次級債貸款違約率正在上升，住宅貸款機(jī)構(gòu)股票大幅下降。全球金融巨頭相繼對美國次級貸款可能發(fā)生的損失大幅增加壞賬準(zhǔn)備，引起市場不安。
4月2日，美國第二大次級貸款公司“新世紀(jì)金融公司”申請破產(chǎn)保護(hù)。
2007年夏季，大型投資銀行貝爾斯登旗下的兩支對沖基金因大量投資基于次級債的CDO，出現(xiàn)重大損失而陷于破產(chǎn)。
7月中旬，三大評級公司對一千多個住宅貸款MBS調(diào)低評級。
這場危機(jī)迅速蔓延到歐洲市場。歐元區(qū)短期金融市場流動性緊缺，短期市場利率急劇上升。英國北巖銀行（NorthernRock）出現(xiàn)了英國近140年來首次“擠兌現(xiàn)象”。
至此，美國次級抵押貸款危機(jī)全面爆發(fā)。為防止市場陷入流動性危機(jī)，歐、美中央銀行積極進(jìn)行了干預(yù)。
10月下旬，歐美大金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)公布第三季度財(cái)務(wù)狀況，巨額財(cái)務(wù)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，市場再次出現(xiàn)恐慌。各中央銀行不得不再次聯(lián)手干預(yù)救市。
進(jìn)入2008年，美國大金融機(jī)構(gòu)公布新的季報(bào)，損失又一次超過預(yù)期。次級債引發(fā)信用緊縮對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響開始顯現(xiàn)，美國年經(jīng)濟(jì)增長率在2007年第四季度已經(jīng)降到0.6%。此外，2008年初的失業(yè)率、零售商品指數(shù)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始惡化；IMF在2008年2月初將全年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測下調(diào)了0.5個百分點(diǎn)。
2危機(jī)爆發(fā)的原因
2.1次級房地產(chǎn)抵押貸款制度是形成美國次級債危機(jī)的客觀原因
美國住房抵押貸款市場大致可以分為最優(yōu)貸款市場(PrimeMarket)、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場(SubprimeMarket)三個層次。次級貸款市場面向信用較低的借款人，無需提供任何償還能力證明。美國次級貸款市場的存在和發(fā)展依賴于房價(jià)持續(xù)上漲，憑借抵押物剩余價(jià)值大于貸款本息規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，并不依賴借款人的還款能力保障市場存續(xù)。正是如此，隨著上世紀(jì)90年代后期美國房價(jià)不斷攀升，次級貸款市場迅速發(fā)展。目前全美抵押貸款規(guī)模約10萬億美元，而次級抵押貸款就達(dá)1.5萬億美元左右，已經(jīng)具備了形成危機(jī)的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。
2.2應(yīng)對流動性過剩的貨幣政策是促成美國次級債危機(jī)的人為原因
從2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率從1%提至5.25%，標(biāo)志著此前擴(kuò)張性政策的完全逆轉(zhuǎn)。另一方面，自2006年2季度以來，美國房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長，抵押品價(jià)值下降，還款壓力大幅度上升，次級貸款的購房投資者，傾向放棄房產(chǎn)，止損出局。不斷上升的利率和下降的房價(jià)沖垮了次級按揭貸款市場。
2.3對房地產(chǎn)市場的過度樂觀，使得貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行惡性競爭，盲目降低貸款條件
隨著美國房地產(chǎn)市場價(jià)格不斷沖高,市場的競爭壓力不斷加大。為了能在激烈的競爭之中不斷擴(kuò)大市場份額，一些次級貸款公司甚至推出“零首付”、“零文件”等貸款方式，s使得貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，而無須提供任何有關(guān)償還能力的證明。一些放貸公司甚至編造虛假信息，使不合格借貸人的借貸申請獲得通過。
2.4評級機(jī)構(gòu)反應(yīng)滯后影響市場信心及市場的過度反應(yīng)
按揭貸款拖欠率從2006年開始上升，銀行界提示過、預(yù)警過，但直到2007年，評級公司才大幅降低了評級，導(dǎo)致了市場的恐慌和拋售。
市場的過度反應(yīng)和普遍的恐慌情緒，使得這次危機(jī)對全球市場的影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過的它本身的能量。當(dāng)市場出現(xiàn)喪失抵押品贖回權(quán)的借款人增多，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場空置現(xiàn)象加劇，市場恐慌情緒加劇，使得貸款機(jī)構(gòu)低價(jià)脫手，從而導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步下跌，借款人信用問題進(jìn)一步加劇，以致更多的抵押品無法贖回。
3信用衍生品——CDO在次級抵押貸款危機(jī)中的角色
次貸危機(jī)的發(fā)生反映了整個金融市場的信用環(huán)境的重要變化，在這次危機(jī)中，CDO這種信用衍生產(chǎn)品的作用不可小視。
3.1CDO的概念
CDO（CollateralizedDebtObligation）擔(dān)保債務(wù)憑證，它是市場為了彌補(bǔ)ABS（房產(chǎn)貸款支持證券）的不足，而創(chuàng)造出來的信用產(chǎn)品。它的最大特點(diǎn)就是通過自身結(jié)構(gòu)為自己提供“信用增級”，即通常會有一個次級系列（SubordinatedTranche）或一個股本系列（EquityTrancheorIncomeNotes），由這些系列來充當(dāng)緩沖。當(dāng)CDO資產(chǎn)出現(xiàn)信用問題時，首先損失的是股本系列和次級系列（股本系列多由發(fā)行人自己持有）。
同時，CDO的資產(chǎn)組合十分分散，包括ABS、MBS等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、垃圾債券、新興市場債券、銀行貸款等高風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的分散組合，這就保證了在不出現(xiàn)違約時，CDO可能獲得超額收益。
3.2CDO產(chǎn)品的特點(diǎn)
3.2.1CDO的“信用分級”技術(shù)實(shí)際上將資產(chǎn)池中的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了再分配。這種結(jié)構(gòu)將大量的信用風(fēng)險(xiǎn)集中給予了次級系列和股本系列。如果金融市場存在很大的流動性，使得大量資金投資了次級類型，當(dāng)CDO資產(chǎn)池中較大比例的資產(chǎn)發(fā)生違約時，投資次級系列的投資者將血本無歸。這對金融市場無疑是很大的沖擊。而且由于CDO2產(chǎn)品的存在，使得一份標(biāo)的資產(chǎn)衍生出的衍生證券有許多份。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時，就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，造成幾倍于基本債券數(shù)量的衍生債券同時受到損失。
3.2.2CDO產(chǎn)品幾乎沒有流動性。CDO是一種高度個性化的產(chǎn)品，他們被設(shè)計(jì)專門滿足某個機(jī)構(gòu)的需求。CDO大多只被設(shè)計(jì)給“買入持有”型的投資者，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)正是看準(zhǔn)了這種產(chǎn)品的高收益與高信用評級的特征。低的流動性意味著，一旦這些機(jī)構(gòu)在CDO火爆的時候持有了過多的CDO，以后的轉(zhuǎn)讓將十分困難。而市場參與者的同質(zhì)性又使CDO的流動性進(jìn)一步降低。
3.3CDO在這次危機(jī)中所扮演的角色：
3.3.1放大器、助推器、加速器的作用
它將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)放大到信用衍生品市場、推廣到全球金融市場，并加速了危機(jī)的蔓延：實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)被信用衍生品放大和加速，首先傳導(dǎo)為CDO的貶值和整個信用衍生品市場動蕩，投資這類衍生證券的對沖基金開始大幅縮水。然后，發(fā)行衍生品和管理衍生品的公司股價(jià)開始下跌，這又引發(fā)投資者對金融類公司的普遍憂慮，進(jìn)而有可能引發(fā)金融市場的動蕩。金融市場的動蕩有可能再反過來惡化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而形成惡性循環(huán)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。
3.3.2風(fēng)險(xiǎn)的隔離與轉(zhuǎn)嫁的作用
它將銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了其他的投資者，也就是前面提到的養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司、對沖基金等等。所以從另一個角度看，這個放大器同時也是一個警報(bào)器、減震器，它使得積累在金融系統(tǒng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)能夠及時被社會所認(rèn)知并釋放，以避免風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)聚集和放大。
4危機(jī)的啟示
雖然，此次危機(jī)暴露出信用衍生品的一系列問題，但次級債及其衍生產(chǎn)品卻將信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了跨國界的分散，使美國獨(dú)立支撐的金融困境演變成具有擴(kuò)散及傳染效應(yīng)的系統(tǒng)性難題。為維護(hù)我國的金融安全，信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展就顯得十分重要：
首先，是人民幣債券國際化中心建設(shè)的需要。發(fā)展信用衍生產(chǎn)品是將我國建設(shè)成為人民幣債券市場定價(jià)中心和交易中心的重要保障，亦有助于我國成為國際經(jīng)濟(jì)金融格局中的一極。其次，是銀行間市場參與者分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過將信貸資產(chǎn)證券化和衍生化及使用分層技術(shù)，可以使原本單一的信用資產(chǎn)構(gòu)造出各種不同風(fēng)險(xiǎn)水平的產(chǎn)品及組合，從而滿足銀行間市場參與者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力和避險(xiǎn)需要。再次，是跨市場分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過貸款和債券的信用風(fēng)險(xiǎn)衍生化，可以將原本固定收益市場的風(fēng)險(xiǎn)演化為其他金融市場風(fēng)險(xiǎn)，從而在不同的市場間分散了風(fēng)險(xiǎn)。第四是跨幣種分散風(fēng)險(xiǎn)的需要。通過衍生產(chǎn)品技術(shù)可以將人民幣市場的信用風(fēng)險(xiǎn)演化成美元、歐元等其他幣種市場的風(fēng)險(xiǎn)。
但是，信用衍生品產(chǎn)品是衍生品工具中較為復(fù)雜的品種，無論在設(shè)計(jì)上、操作上以及風(fēng)險(xiǎn)管理上均呈現(xiàn)出高度的復(fù)雜性。因此在建設(shè)信用衍生品時，必須要有完善的基礎(chǔ)市場設(shè)施作為保障：
首先，要推動原生產(chǎn)品和基礎(chǔ)產(chǎn)品的深度發(fā)展，特別是以企業(yè)信用為依托的基礎(chǔ)產(chǎn)品(如貸款和債券)。其次，要注意存量信貸資產(chǎn)的二級市場流動性安排，使商業(yè)銀行從過去單純發(fā)放貸款向貸款可交易機(jī)制安排上轉(zhuǎn)變。由監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一協(xié)調(diào)制定標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合同，并要求引入外部評級機(jī)構(gòu)的信用評級，以保證貸款資產(chǎn)的二級可轉(zhuǎn)讓性。再次，文本及基本制度框架要進(jìn)一步規(guī)范，以便為發(fā)展信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)造條件。此外，要推動中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，以便為衍生產(chǎn)品市場創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。最后，要推動OTC平臺的建設(shè)，即在銀行間債券市場發(fā)展信用衍生產(chǎn)品，并在銀行間債券市場上統(tǒng)籌市場參與者，以便使產(chǎn)品的供求形成差異化、層次化的結(jié)合。
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次級抵押貸款范文第2篇
[關(guān)鍵詞] 次級抵押貸款債券危機(jī) 中國金融業(yè) 警示
一、引言
次級抵押貸款是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。隨著美國住房市場大幅降溫，加上利率上升，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，引發(fā)了美國次貸危機(jī)。危機(jī)不僅使次級抵押貸款機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失，而且還導(dǎo)致大量買入次級抵押貸款衍生產(chǎn)品的投資基金等受到重創(chuàng)，并直接引發(fā)全球金融市場的動蕩，中國等亞洲新興國家也遭池魚之殃。
二、美國次級抵押貸款危機(jī)發(fā)生的原因
導(dǎo)致此次次貸危機(jī)的直接原因是美國房地產(chǎn)市場的趨冷?！??11”事件后，美聯(lián)儲（FED）利率降至1%，美國經(jīng)濟(jì)得以迅速復(fù)蘇。然而，過剩的流動性導(dǎo)致美元的大幅貶值，促使房市火爆異常。從2002年起，美國房價(jià)每年以10%以上的幅度上漲，2005年更是達(dá)到17%的漲幅。但是，隨著美聯(lián)儲不斷加息，美國房價(jià)開始出現(xiàn)下跌，2006年和2007年上半年的跌勢最終引發(fā)次級房貸難以償還和債券信用危機(jī)。
美國的透支消費(fèi)傳統(tǒng)本身也是次貸危機(jī)的誘因之一，而透支消費(fèi)傳統(tǒng)的背后正是此次危機(jī)所反映出的美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題（巴曙松，2007）。美國的低利率和寬松的放貸標(biāo)準(zhǔn)，使得次級貸款發(fā)放量不斷擴(kuò)大，次級債券市場的交易額近兩年也以近30%的速度遞增。
三、美國次級抵押貸款危機(jī)對我國金融市場的影響
盡管美國次貸危機(jī)對我國金融市場的影響相對有限，但由此引起的美國等發(fā)達(dá)國家貨幣政策的調(diào)整以及全球資本流動格局的改變，對我國產(chǎn)生一定影響值得關(guān)注。
1.美國次貸危機(jī)對我國金融市場造成一定的心理影響及示范效應(yīng)
首先，內(nèi)地股市在次貸危機(jī)中出現(xiàn)高位調(diào)整。由于我國內(nèi)地股市對外資開放程度盡管有限，但與港股聯(lián)動性在加強(qiáng)。香港股市對全球金融市場的反應(yīng)，在一定程度上也會傳導(dǎo)至內(nèi)地A股市場。其次，是我國直接投資次級債券的金融機(jī)構(gòu)或多或少面臨一些損失。
2.國際資本會更多地流入中國等亞洲新興市場國家
近年來，新興市場國家經(jīng)濟(jì)增長速度保持在7%以上的水平，較好的基本面使得亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家對突發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退具有更強(qiáng)抵御能力，提高了投資者的回報(bào)預(yù)期，增強(qiáng)了投資信心。
3.世界主要國家貨幣政策的調(diào)整還將影響加大我國金融宏觀調(diào)控的難度
美聯(lián)儲宣布降低再貼現(xiàn)率的行動表明，關(guān)鍵時刻采取減息措施仍可能是必要的選擇，目前市場也普遍增加了美聯(lián)儲在未來減息的預(yù)期。同時，歐洲、日本等國的中央銀行普遍向市場注入流動性，其關(guān)注的重點(diǎn)已由原先關(guān)注的流動性過剩轉(zhuǎn)向擔(dān)心流動性不足，并且有停止加息步驟的跡象。
4.警惕美國經(jīng)濟(jì)衰退可能帶來的負(fù)面影響同樣值得關(guān)注
如果次級債券危機(jī)僅反映了房貸市場風(fēng)險(xiǎn)，且美聯(lián)儲的調(diào)控措施有效，危機(jī)將不會使美國經(jīng)濟(jì)突然陷入衰退。但如果次級債券危機(jī)的多米諾骨牌繼續(xù)向前延伸，勢必會拖累美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行通道，國際金融市場流動性充裕局面也會因此而改變，這些都會在一定程度給我國帶來負(fù)面影響。
四、美國次級抵押貸款危機(jī)對中國金融業(yè)的警示
此次美國次貸危機(jī)，對我國金融業(yè)的警示作用主要包括：
首先是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)意識的強(qiáng)化。各金融機(jī)構(gòu)逐利性競爭導(dǎo)致借貸標(biāo)準(zhǔn)降低、潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，忽視了借款人的償付能力。
其次，與美國相似，我國市場上住房信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行放貸審核時較為寬松。目前，我國房價(jià)處于上升周期，因此高房價(jià)掩蓋了借款人潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)因素。
再次，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種具有衍生特征的金融產(chǎn)品，其價(jià)值依賴于原生資產(chǎn)價(jià)值的變化。但是金融創(chuàng)新令許多的衍生品價(jià)值與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值的聯(lián)動關(guān)系被削弱。此次次貸危機(jī)表明，次級按揭從借款者的按揭貸款開始，被層層衍生成不同等級的資金提供者的投資品種，通過金融機(jī)構(gòu)投資者衍生成收購兼并交易的主要融資途徑。
最后，要突出金融監(jiān)管的重要性。次貸危機(jī)也可以說是市場失靈的表現(xiàn)，美國金融體系中存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞難辭其咎。我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)影引以為戒，對相似情形應(yīng)有預(yù)警能力。
參考文獻(xiàn):
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次級抵押貸款范文第3篇
[關(guān)鍵詞]住房抵押貸款 金融市場 二次危機(jī)
近20年來，美國住房按揭金融市場爆發(fā)了兩次危機(jī)。美國儲蓄信貸協(xié)會(S&L)危機(jī)爆發(fā)后，金融工具和衍生產(chǎn)品在解決危機(jī)中起了不可忽視的作用，但美在建立了發(fā)達(dá)的住房抵押貸款金融二級市場后又爆發(fā)了次級抵押貸款債危機(jī)。本文試圖通過回顧這兩次危機(jī)的形成脈絡(luò)，找出一些值得我們思考的問題。
美國的Allen.F和D.Gale提出了金融體系風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)理論。他們認(rèn)為，金融體系包括金融市場和銀行中介兩部分，金融市場提供了橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，金融市場中的投資者利用多樣化投資組合來規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無能為力；銀行中介向投資者提供了分擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會，存款者利用存款進(jìn)行跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，可以較好地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過貸款多樣化和分散化來規(guī)避的。但是對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀行是無法規(guī)避的，只能是銀行中介與企業(yè)之間進(jìn)行分擔(dān)。在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很大的，銀行就可能成為一個系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最終聚集的部門。美國次貸危機(jī)使積極參與次貸相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)交易的銀行成了風(fēng)險(xiǎn)匯聚的重災(zāi)區(qū)。
一、美國儲蓄信貸協(xié)會(S&L)危機(jī)
(S&L)儲蓄信貸協(xié)會是專門從事儲蓄業(yè)務(wù)和住房抵押貸款的非銀行金融機(jī)構(gòu)，從1831年誕生于賓夕法尼亞州的第一家儲蓄信貸協(xié)會，到1970年代末，全美共有4700家儲蓄信貸協(xié)會，成為資產(chǎn)總額突破6000億美元重要的金融巨人之一，是美國政府調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)的重要部門，具有濃厚的“國營色彩”；儲蓄信貸協(xié)會(S&L)的業(yè)務(wù)單一，僅為購房者提供低息住房抵押貸款，貸款融資渠道大都來自利率更低的政府借款和中息攬存，擁有制度性存貸息差收益，美國政府對其經(jīng)營方式和范圍有很強(qiáng)的管制。
在20世紀(jì)70年代開始的通貨膨脹之下，資金大量向短期金融資產(chǎn)投資信托基金(MMF)集中，銀行和儲蓄機(jī)構(gòu)的資金外流難以制止。如果銀行和S&L不大幅度提高普通存款利率，就會失去儲戶，營業(yè)面臨困難。假如實(shí)行利率自由化，提高存款利率，則S&L面臨存貸款利差倒掛，在經(jīng)營上出現(xiàn)赤字。美政府當(dāng)局決定在1982年實(shí)行利率自由化。結(jié)果，存款利率上漲，S&L的經(jīng)營急速惡化，400多家S&L瀕臨倒閉危機(jī)。S&L出現(xiàn)危機(jī)的原因在于政府的政策失敗。美聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保護(hù)瀕臨倒閉的S&L的所有存款，需要巨額資金，而聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司沒有這么多資金，絕大部分需要政府負(fù)擔(dān)。，政府為了逃避負(fù)擔(dān)，采取放寬限制的措施，為S&L創(chuàng)造了增加利潤的機(jī)會。銀行本身所面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)絕大部分是通過貸款多樣化和分散化來規(guī)避的，允許其參與多行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)貸款等業(yè)務(wù)經(jīng)營，但是沒有經(jīng)驗(yàn)的S&L參與此類的經(jīng)營，近乎進(jìn)行賭博。1988年，儲蓄信貸協(xié)會出現(xiàn)更大的危機(jī)，總虧損額如天文數(shù)字，大約在五千億美元左右。儲蓄信貸協(xié)會(S&L)危機(jī)是先過度管制，后放松管制的結(jié)果。
二、2007年的次級抵押貸款危機(jī)
1.1990年以前美住房抵押融資機(jī)制的改變
S&L危機(jī)以后美國政府放松管制，促進(jìn)金融市場創(chuàng)新，把原來高度集中在銀行系統(tǒng)的房地產(chǎn)按揭貸款資產(chǎn)通過金融市場分散給不同的投資者主體，美國的住房按揭抵押貸款金融市場逐漸發(fā)展成為二級市場的結(jié)構(gòu)。其一級市場機(jī)構(gòu)經(jīng)營模式由傳統(tǒng)經(jīng)營模式“貸款并持有”(originate-to-hold)讓位于新的“貸款并證券化”(originate-to-distribute)的商業(yè)模式，一級市場機(jī)構(gòu)也基本為私人機(jī)構(gòu)。住房抵押貸款融資渠道不再完全依靠吸收存款，而是依靠出售貸款合同，獲得直接融資。
在1990年以前，住房貸款二級金融市場的主體還是只有政府背景的金融機(jī)構(gòu)(GSEs)。美國政府主要是通過房利美(Fannie Mae聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會)和房地美(Freddie Mac美國抵押貸款服務(wù)公司)這兩個機(jī)構(gòu)來支持、調(diào)控美國住房融資體系的，這兩個機(jī)構(gòu)是美國整個住房融資體系的基礎(chǔ)。其贏利來源于MBS的發(fā)行費(fèi)用。
2.次級抵押貸款繁榮時期美住房抵押貸款融資市場的變化
其一，由于“貸款并證券化”的經(jīng)營模式，使得一級市場上貸款公司可以快速回收資金并獲得手續(xù)費(fèi)收入，為擴(kuò)大信貸市場份額，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，給低收入者種種優(yōu)惠條件，于是次級貸款市場開始迅速擴(kuò)張。到2006年，美國住宅抵押貸款規(guī)模已超過國債市場和公司債券市場，貸款余額高達(dá)13萬億美元。次級貸款分額約為7%到8%。
其二，美國政府背景的機(jī)構(gòu)“房地美”、“房利美”不再是住房抵押貸款金融二級市場的主要力量，高額的證券發(fā)行費(fèi)吸引私人中介機(jī)構(gòu)和大型投資銀行進(jìn)入，私人房貸公司如Impac Mortgage Holdings、“新世紀(jì)” (New Century)、Countrywide、Ameriques和多次等利用高財(cái)務(wù)杠桿向銀行借貸購買次級抵押貸款合同后通過打捆、證券化為MBS后出售大型投資銀行，后者將其再次證券化，目的已非分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高貸款機(jī)構(gòu)的資金流動性，而是更注重獲取暴利。房地產(chǎn)抵押貸款金融市場的運(yùn)行機(jī)制變成(一級市場貸款，出售貸款合同――二級市場證券化MBS―再次證券化――出售給投資者)的循環(huán)。
其三，美銀行業(yè)普遍認(rèn)為“銀行債權(quán)證券化會有效化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)”，再者發(fā)行并交易衍生品可獲高額利潤，美各大銀行都設(shè)立了附屬機(jī)構(gòu)開發(fā)金融衍生品，近十年來該項(xiàng)業(yè)務(wù)的利潤往往占銀行總收入的50%以上。美政府在次貸危機(jī)出現(xiàn)之前一直是鼓勵銀行進(jìn)行金融衍生品開發(fā)的。因此以次級按揭貸款債MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的再次證券化的各種證券產(chǎn)品，如債務(wù)抵押憑證(CDO)、合成CDO、夾層CDO…投資銀行還利用分檔技術(shù)對不同還款概率的CDO不同處置方式。過于復(fù)雜的金融衍生環(huán)節(jié)，使評級機(jī)構(gòu)和投資者很難真正了解所評級或購買的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。欺詐性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)或有發(fā)生。
其四，商業(yè)銀行出現(xiàn)信用循環(huán)式擔(dān)保；一是商業(yè)銀行紛紛設(shè)立SPV，發(fā)行CDO，因出售證券化資產(chǎn)時通常附有協(xié)議，在一定期間出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，最終投資者有權(quán)向發(fā)行者要求賠償；二是銀行出資設(shè)立SIVs，便于其發(fā)行ABCP。雖然在法律上有所謂的“破產(chǎn)隔離”(Bankruptcy Remote)安排，兩者的資產(chǎn)負(fù)債表雖然沒有直接聯(lián)系，但是為了提高SIVs的信用評級，銀行通常對SIVs有融資承諾，這是一種或有負(fù)債，為了發(fā)行更多的ABCP，SIVs的財(cái)務(wù)杠桿很高，且資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配，一旦資產(chǎn)貶值，自有資本很快就會被沖銷，會形成銀行的實(shí)際損失。三是因以次貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的高收益，銀行亦購買別家或干脆持有自家發(fā)行的這類高收益產(chǎn)品。因此，美銀行隱藏的巨大的重復(fù)性的資本損失風(fēng)險(xiǎn)。
3.美次貸危機(jī)的根本原因
自2004年中開始，美聯(lián)儲先后17次加息，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至最高時：2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增，超出眾多借款人的實(shí)際還貸能力，構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。隨著金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行抵押，將回收住房重新推向市場，更進(jìn)一步加劇了房價(jià)下跌。以次級抵押貸款MBS為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種CDO證券化產(chǎn)品評級大幅下降，從而造成全球股市的下跌，引發(fā)了金融動蕩。
次級貸款的根本原因：一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)，美一級市場各放貸機(jī)構(gòu)未能遵守“謹(jǐn)慎性原則”。二是美住房金融的二級市場機(jī)構(gòu)以“獲利性”為目的的過度證券衍生引發(fā)信用過度擴(kuò)張，潛在風(fēng)險(xiǎn)還無法計(jì)算清楚。
三、我國發(fā)展住房融資市場應(yīng)思考的幾點(diǎn)問題
思考一：是否應(yīng)加快發(fā)展我國住房抵押貸款金融二級市場的建設(shè)。
儲貸危機(jī)爆發(fā)時，由于大量風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行系統(tǒng)，因此必須由存款保險(xiǎn)公司或國家出資清理，危機(jī)處理成本完全由政府(并最終由全體老百姓)承擔(dān)。而此次次級貸款危機(jī)爆發(fā)以來，由于美具有發(fā)達(dá)健全的房地產(chǎn)金融市場，尤其是證券化等直接融資渠道的快速發(fā)展，和高度分散的持有者結(jié)構(gòu)，使危機(jī)的影響由金融市場各子市場共同分擔(dān)，雖然涉及面更廣但卻減少了危機(jī)的沖擊深度，尤其是大幅度減小了政府承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，增加了危機(jī)處理的靈活度。目前中國的銀行體系按揭貸款的金融二級市場并未形成，沒有信貸風(fēng)險(xiǎn)橫向分散的機(jī)制，一旦出現(xiàn)住房抵押信貸風(fēng)險(xiǎn)，只能由中國的銀行系統(tǒng)承擔(dān)。這一點(diǎn)應(yīng)該引起關(guān)注。
思考二：住房抵押金融一、二級市場的風(fēng)險(xiǎn)控制是否應(yīng)雙管齊下。
美國的房地產(chǎn)市場既是市場機(jī)制發(fā)育完善、市場配置資源的作用充分發(fā)揮的市場，又是政府高度干預(yù)和調(diào)控的市場。政府行政手段都曾出現(xiàn)在美國儲蓄協(xié)會(S&L)的經(jīng)營和美國住房金融二級市場機(jī)構(gòu)經(jīng)營的早期。但2007年次級債危機(jī)和1980年代的(S&L)危機(jī)都顯示出對于信貸風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。因此，住房抵押貸款金融一、二級市場的風(fēng)險(xiǎn)控制不能完全交由市場行為。單靠市場力量或單靠行政手段都不及兩者雙管齊下來得有效。
思考三：貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
我國商業(yè)銀行以及貸款公司必須從美國次級抵押貸款危機(jī)中吸取深刻教訓(xùn)，始終把好貸款的發(fā)放關(guān)口，嚴(yán)格執(zhí)行貸款準(zhǔn)入條件，認(rèn)真評估貸款對象的還款能力以及抵押質(zhì)押的保證能力，把貸款風(fēng)險(xiǎn)防范始終放在拓展信貸資產(chǎn)工作的第一位。
參考文獻(xiàn)：
[1]傅勇.2007年聽格林斯潘自揭美國次級債危機(jī)的根源.
[2]馬宇.金融體系風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究――基于全球經(jīng)濟(jì)化的視角.經(jīng)濟(jì)出版社，2006，1.
次級抵押貸款范文第4篇
[關(guān)鍵詞]次級抵押貸款 低利率 貸款證券化 房地產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理 金融監(jiān)管
一、美國次貸市場的興起
美國的房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。次級抵押貸款市場面向信用評級低，收入證明缺失，負(fù)債較重的客戶，由于信用要求不高，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%~3%。在巨大的利潤的誘惑下，加之優(yōu)質(zhì)和次優(yōu)級抵押貸款市場日趨激烈的競爭，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品，如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，以及以MBS、ABS等為基礎(chǔ)發(fā)行的債務(wù)抵押擔(dān)保證券（CDO），從而將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場專業(yè)給投資者。同時隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)因貸款占用的資金得到回收，使得放貸規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。
二、危機(jī)產(chǎn)生的原因
自從2001年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以來，美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟(jì)采取了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金利率一直維持在極低的水平，低利率刺激了房價(jià)持續(xù)上漲。在房地產(chǎn)業(yè)繁榮的現(xiàn)象下，次級抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上被掩蓋：次級抵押貸款公司覺得，收不回的貸款反正有房子做抵押，而房價(jià)還在漲，所以還會賺；而且借助于金融創(chuàng)新，這些貸款被打包債券化出售給了投資銀行、對沖基金等各類機(jī)構(gòu)投資者，次級抵押貸款公司的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移出去了。但從2004年6月開始，美聯(lián)儲持續(xù)加息，房地產(chǎn)業(yè)開始趨冷，一些借款買房人不能按期還貸而違約，違約率的上升導(dǎo)致一些次級抵押貸款公司（如美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融）出現(xiàn)虧損以至破產(chǎn)。同時，次級抵押貸款支持的債券也隨之變成了垃圾債券，它的價(jià)格下跌引起了投資于此機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。投資者了解到這個信息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全考慮不肯拆出資金。出問題的金融機(jī)構(gòu)從銀行和債券市場都無法融到資金，次級債危機(jī)就演變?yōu)榱鲃有晕C(jī)，引起了造成美國和全球主要股市下跌。
探究危機(jī)產(chǎn)生的原因，歸納起來有以下幾點(diǎn)。
1．美聯(lián)儲的低利率貨幣政策以及房地產(chǎn)泡沫的破滅
為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲前主席格林斯潘連續(xù)13次降息，低利率的政策極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)也的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也為危機(jī)的形成埋下了伏筆。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲又先后17加息，引起房地產(chǎn)泡沫的破滅，次貸危機(jī)從而發(fā)生。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理
由于次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%~3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，大量發(fā)放次級貸款，大量持有次級債。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時，難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。
3．貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)大
通過貸款證券化，放貸部門將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，同時回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品，這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場的各個角落，風(fēng)險(xiǎn)也得以傳遞和擴(kuò)大――次級抵押貸款市場的異動將引起整個金融市場的動蕩。
4．信用評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)重失職
在這次危機(jī)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評級公司從一開始就認(rèn)定次級抵押債券和普通抵押債券同等風(fēng)險(xiǎn)，并給予最高的信用評級。投資者出于對這些機(jī)構(gòu)評級的信賴，放心的大量購買了此類債券。但當(dāng)次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)時，2007年7月，這些評級機(jī)構(gòu)又將幾乎所有次級抵押債券的信用等級調(diào)低。這樣的行為，直接引起了市場的極度恐慌，導(dǎo)致了全球性的流動性不足。
三、引發(fā)的思考
盡管美國的次貸危機(jī)在歐美各國央行聯(lián)合救市的措施下得到了緩解，但這次危機(jī)對美國以及全球經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重的沖擊，教訓(xùn)是深刻的，值得我們的深入思考。
在中國，住房按揭貸款一直理所當(dāng)然的被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，在銀行的貸款業(yè)務(wù)中占據(jù)了很大的份額。但這種“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的背后的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的：這幾年，銀行為了發(fā)放更多的貸款，放松了對貸款人的審查，凡是個人要申請住房按揭貸款的，沒有誰不能從銀行獲得貸款，貸款人基本上沒有信用等級之分；同時，不少人甚至利用假信用，大量的從銀行騙貸用于炒作房地產(chǎn)。而且，這些不良信用貸款的風(fēng)險(xiǎn)基本聚集在銀行體系內(nèi)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，會對銀行業(yè)以及整個國民經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。
目前，中國房地產(chǎn)市場的基本情況，與危機(jī)爆發(fā)前的美國房地產(chǎn)市場有一些相似特征：房價(jià)快速上漲、進(jìn)入加息周期、流動性過剩等。而隨著央行多次提高存貸款的利率，貸款人的償付壓力增大了，他們也越來越難以預(yù)測未來償付現(xiàn)金支出的變化，風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸積累。
在美國次貸危機(jī)以后，該是時候全面檢討中國住房按揭貸款了。為了避免類似危機(jī)在我國上演，我想以下幾個方面值得重視。
1．培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識，強(qiáng)化銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
美國次貸危機(jī)發(fā)生的一個重要原因就是金融機(jī)構(gòu)“見利忘險(xiǎn)”，為了追逐利潤大量放貸，由于房價(jià)的持續(xù)上升而忽視了貸款管理的基本原則，即收入所得是第一還款來源，而過度依賴于第二還款來源，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越積越高，最終引發(fā)了巨大的危機(jī)。我國商業(yè)銀行必須吸取這次危機(jī)的教訓(xùn)，重視防范和管理風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．加強(qiáng)金融監(jiān)管
由于商業(yè)銀行的本質(zhì)上是以盈利為目的企業(yè)法人，在房地產(chǎn)市場繁榮時期，受到住房抵押貸款高收益的吸引，銀行有放松貸款人申請標(biāo)準(zhǔn)以擴(kuò)張住房抵押貸款規(guī)模的沖動。金融監(jiān)管部門尤其是銀監(jiān)會有必要進(jìn)一步規(guī)范銀行的貸款操作行為，并建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警體系。
3．政府應(yīng)該采取措施保障中低收入人群的住房問題
美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問題，但其經(jīng)濟(jì)支付能力低又限制他們的還款能力，也容易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。在這次危機(jī)后，當(dāng)銀行房貸收緊時，又會導(dǎo)致部分中低收入者買房困難。因此，政府應(yīng)該想盡一切辦法解決這一問題，讓百姓安居樂業(yè)，人人享有適當(dāng)住房――但這并不意味著必須買房（如廉租房也是一種辦法），把沒有支付能力的中低收入者推向購房市場，拔苗助長只能事得其反。
參考文獻(xiàn)：
[1]汪利娜.美國次級抵押貸款危機(jī)的警示.財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，10.
次級抵押貸款范文第5篇
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；蝴蝶效應(yīng)；宏觀調(diào)控；次級債券；浮動利率
2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著次貸危機(jī)正式爆發(fā)。一年多來次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，形成蝴蝶效應(yīng)，引發(fā)全球金融海嘯，從而演變成世界金融危機(jī)。次貸危機(jī)造成美國的壞賬是4600億美元，由于美國把壞賬證券化，經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)的炒作，波及到許多國家的金融機(jī)構(gòu)和銀行，估計(jì)最終損失要達(dá)到1.2萬億美元，美國一打“噴嚏”，全球都跟著“感冒”。那么，究竟什么是次貸危機(jī)，以及引發(fā)危機(jī)的深層次原因是什么？
一、美國次級房貸的現(xiàn)狀和特點(diǎn)
美國次貸危機(jī)起源于美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場。所謂抵押貸款，是指借款人以一定的資產(chǎn)（如房產(chǎn)）作抵押所獲得的貸款。在美國，通常根據(jù)信用質(zhì)量，將房屋抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款，次優(yōu)抵押貸款以及次級抵押貸款。在這三類貸款中，優(yōu)質(zhì)抵押貸款達(dá)到或基本達(dá)到了美國相關(guān)政府支持機(jī)構(gòu)（GSE）規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，具有良好的信用品質(zhì)。
次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款有兩個共同特點(diǎn)：貸款標(biāo)準(zhǔn)低、以浮動利率貸款為主。
次優(yōu)抵押貸款即“ALT-A”貸款，全稱是“AlternativeA”貸款，它泛指那些信用記錄不錯或很好的人，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。這類貸款的信用質(zhì)量好于次級，并且大體能夠接近最優(yōu)貸款的標(biāo)準(zhǔn)，被普遍認(rèn)為比次級貸款更“安全”，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高100到200個基點(diǎn)。據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2006年新發(fā)放抵押貸中13.4%為Alt-A抵押貸款。
次級貸款的借款人通常沒有良好的信用記錄、收入證明缺失、負(fù)債較重，并且，還款額與收入比（PTI）超過了55%，或者貸款總額與房產(chǎn)價(jià)值比（LTV）超過了85%。
除了貸款標(biāo)準(zhǔn)低以至于信用風(fēng)險(xiǎn)明顯高于最優(yōu)貸款之外，次級和次優(yōu)貸款的另一個重要特點(diǎn)就是以浮動利率貸款為主，這與固定利率抵押貸款占絕大多數(shù)的優(yōu)質(zhì)抵押貸款形成了鮮明對比。據(jù)估計(jì)，在優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次級抵押貸款和次優(yōu)抵押貸款中，浮動利率貸款所占的份額分別為20%以下、85%和60%左右。根據(jù)高盛研究報(bào)告數(shù)據(jù)，2005年和2006年發(fā)放的次級貸款規(guī)模分別約為6450億美元和6000億美元，2006年新發(fā)放抵押貸中20.1%為次級抵押貸款。引發(fā)這次危機(jī)的主要是近幾年發(fā)放的次級抵押貸款，并很可能波及到次優(yōu)抵押貸款。
二、次貸危機(jī)發(fā)生的原因
探究美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，歸納起來，有以下幾方面：
（一）市場內(nèi)部機(jī)制缺陷是根本原因
1．日益擴(kuò)大的低端抵押貸款規(guī)模是危機(jī)的始作俑者。低端抵押貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大，將市場推向非理性繁榮。在巨大的利潤的誘惑下，許多金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)放次級抵押貸款。在樓市升溫期間，這些貸款的風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)榧词惯`約，金融機(jī)構(gòu)也可以很容易的通過出售房屋避免損失。
在發(fā)放次級抵押貸款后，這些金融機(jī)構(gòu)（主要是次級抵押貸款公司）通過貸款證券化的方式，形成一系列以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品如抵押支持證券（MBS）、資產(chǎn)支持證券（ABS）等，將貸款風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場轉(zhuǎn)嫁給投資者。隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，這些金融機(jī)構(gòu)回收貸款占用的資金，繼續(xù)擴(kuò)大放債規(guī)模。
2．放貸機(jī)構(gòu)和投資者的貪婪是這場危機(jī)的前提。次級抵押貸款的利率比一般貸款利率高2%～3%，在巨大的利潤面前，放貸部門以及次級債投資者們“見利忘險(xiǎn)”，忽視風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面放貸機(jī)構(gòu)為了能大量發(fā)放、持有次級債，推出各種高風(fēng)險(xiǎn)的次級貸款產(chǎn)品以吸收更多低收入家庭購房。比如只付利息抵押貸款、零首付、零文件等方式貸款。由于放貸機(jī)構(gòu)忽視風(fēng)險(xiǎn)管理，導(dǎo)致一部分人有機(jī)可乘。另一方面，放貸機(jī)構(gòu)故意實(shí)施“獵殺放貸”行為。放貸機(jī)構(gòu)故意向借款人片面強(qiáng)調(diào)高收益性，而對高風(fēng)險(xiǎn)性閉口不談，導(dǎo)致借款人不知道利率波動對自己的還款額會產(chǎn)生什么影響。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時，借款人由于利率高漲、房價(jià)下跌而不能按時還款，放貸機(jī)構(gòu)遭受巨額損失甚至破產(chǎn)，從而殃及債權(quán)人。
（二）政府宏觀調(diào)控不力是次貸危機(jī)爆發(fā)的歷史原因
為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9.11”恐怖襲擊對美國經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲實(shí)行低利率貨幣政策。美聯(lián)儲前主席格林斯潘在2001年到2004年間高舉降息大旗，連續(xù)13次降息，并將聯(lián)邦基金利率降到了46年的最低點(diǎn)1%。低利率政策的實(shí)施使貸款成本下降，誘使很多人靠刺激貸款買房，直接導(dǎo)致大量流動性資產(chǎn)涌入美國房地產(chǎn)市場和金融市場。這極大的促進(jìn)了美國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也埋下了危機(jī)的隱患，孕育了房地產(chǎn)的“泡沫”。隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，通貨膨脹的壓力死灰復(fù)燃，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲又先后17次加息，2004年到2006年兩年間，將美國聯(lián)邦基金利率從1%上調(diào)到5.25%。還款的成本隨著利息的上升而日益增加，本金滾利息，雪球越滾越大，還款者壓力越來越大。
美聯(lián)儲主導(dǎo)的貸款利息劇降據(jù)升的“U”型走勢種下了禍根，很多人在政策誘導(dǎo)以次貸低息的方式買房，而后又出現(xiàn)高息還款困難，購房者不能按時高息還款，后果是直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的破滅，為次貸危機(jī)的全面爆發(fā)埋下了伏筆。（三）房地產(chǎn)市場的失衡是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線
美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫，“泡沫”破裂后，房地產(chǎn)價(jià)格大跌，原來售價(jià)200萬美元的房子，現(xiàn)在只能賣到100萬美元左右，出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。讓那些原本想靠賣房子還貸的炒房者措手不及的是，房價(jià)下跌到靠賣房子也還不上貸款的地步，次貸危機(jī)終于浮出了水面，并引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，以迅雷不及掩耳之勢波及全球，最終引發(fā)了全球金融海嘯。
（四）抵押貸款市場資金鏈的斷裂是關(guān)鍵原因
當(dāng)房價(jià)上漲時，抵押貸款市場資金鏈上所有產(chǎn)品的狀態(tài)均為高收益低風(fēng)險(xiǎn)，放貸部門通過將貸款證券化的方式將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去并將回收的資金以發(fā)行更多次級抵押貸款的方式來擴(kuò)大放貸規(guī)模以獲取高額利潤。金融機(jī)構(gòu)則根據(jù)這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，創(chuàng)新出新的“再衍生”產(chǎn)品。經(jīng)過層層循環(huán)，使越來越多的本無力購房居住的消費(fèi)者加入次級貸款借款人的行列。這樣從最初的房屋消費(fèi)者、放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)融資機(jī)構(gòu)、投資銀行、商業(yè)銀行到最終金融產(chǎn)品的投資者都嚴(yán)重忽視風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是只要其中某一個鏈條出現(xiàn)故障，就會引起連鎖反應(yīng)，并迅速波及其它環(huán)節(jié)，一旦購房者無力償還債務(wù)，那么從放貸機(jī)構(gòu)到專業(yè)的融資機(jī)構(gòu)，直至最后的投資者都會蒙受巨大的損失。
（五）借款人的經(jīng)濟(jì)狀況不良和市場流動性不足是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)原因
次級貸款市場存在先天缺陷，后天營養(yǎng)不良的問題。一方面，由于次貸借款者主要對象是收入低，沒有良好信用記錄，甚至有過破產(chǎn)信用記錄的借款者，借款給這類人而產(chǎn)生的次級貸款市場本身就存在先天缺陷。在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，借款者可以通過房產(chǎn)的升值作為抵押；然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時，這類借款人由于經(jīng)濟(jì)條件惡化而無法按期支付欠款，違約率較高，造成次貸市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較大，這便是次級貸款市場的先天缺陷。事實(shí)上也如此，隨著美國利率升高、房價(jià)下降，越來越多的次貸借款人難以承受房貸負(fù)擔(dān)，從而引發(fā)違約。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年約有2000億美元的次貸利率面臨重置，次貸損失可能進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，流動性不足問題導(dǎo)致了次級貸款市場后天營養(yǎng)不良。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹加速階段，美聯(lián)儲不得不以更快的速度加息以縮緊銀根時，許多貸款者入不敷出，大量次級按揭貸款變成壞賬。在這種情況下，大銀行不再繼續(xù)向住房按揭貸款公司提供融資，住房按揭貸款公司面臨破產(chǎn)遭遇。
（六）次級債券的信用評級機(jī)構(gòu)失職是重要原因
信用評級的目的就是為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場透明度。然而，評級機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)卻存在著利益的沖突：被其評定的客戶付錢購買自己的信用等級，但使用這些評級結(jié)果的卻是投資者。在市場繁榮時期，信用評級機(jī)構(gòu)為了承攬更多的業(yè)務(wù)，有時候通過提高信用評級的方式來討好客戶，這就是情理之中的事。所有的次級貸款債券中，大約有75%得到了AAA的評級，10%得了AA，另外8%得了A，僅有7%被評為BBB或更低。事實(shí)上，2006年第四季度次級貸款違約率達(dá)到了14.44%，2007年第一季度更增加到15.75%。Alt-A和次級債兩類證券的違約率可能會隨著美國房價(jià)的大跌而急劇增加。由于為投資銀行發(fā)行的各種創(chuàng)新工具提供評級是評級公司業(yè)務(wù)的主要收入，因此，評級公司很難對按揭貸款證券MBS給出中立的評級判斷。
（七）官方態(tài)度的曖昧成了危機(jī)爆發(fā)的溫床
2001～2002年間，美國次級債因新經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂而導(dǎo)致短期拖欠率上升，但美聯(lián)儲官員不僅未對問題的嚴(yán)重性引起充分的重視，而且刻意回避問題。直至美國經(jīng)濟(jì)由于次貸危機(jī)引發(fā)金融風(fēng)暴并波及世界時，美聯(lián)儲對此問題的嚴(yán)重性都沒有給予清晰的闡述。可見，官方態(tài)度的曖昧成了這場危機(jī)孕育并迅速蔓延開來的溫床。
總之，從美國次貸危機(jī)的特點(diǎn)可以看出，“冰凍三尺，非一日之寒”，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，不是一朝一夕之力，而是由一系列看似偶然的因素綜合爆發(fā)而成的。
參考文獻(xiàn)
[1]汪利娜．美國次級抵押貸款危機(jī)的警示[J]．財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，（10）．
