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長征七律范文第1篇

摘 要 傳統的金融理論認為股價是未來預期可獲得現金流的折現值之和。因此股票價格主要取決于股票的預期收益和利率兩個因素,它同前者成正比,同后者成反比。但以前的實證研究大多基于利率調整間隔很大的時期,本文與同類研究的不同之處在于作者利用事件研究的方法,通過實證研究來分析2007和2008年上證和深證指數在短時間內連續調整基準利率調整前后的日收益率的變化,得出非常時期的連續利率政策對股市產生的影響和以往是相反的,加息成為短期利好,而減息成為短期利空。

關鍵詞 利率調整 回歸分析 事件研究法

一、引言

傳統的金融理論認為股價是未來預期可獲得現金流的折現值之和,因此股票價格主要取決于股票的預期收益和利率兩個因素,它同前者成正比,同后者成反比。然而在現實生活中,由于影響股價的因素眾多,央行調整基準利率對股票市場的影響一直是金融領域的一個重要話題。近幾年來,國內不少學者對貨幣政策對股市的影響進行了不同層面的分析與研究,大多學者認為利率政策總會對股市造成影響,而且兩者大體上呈方向變動。本文與同類研究的不同之處在于:論證非常時期的特定利率政策對股市是否有影響,有怎樣的影響。作者利用事件研究的方法,通過實證研究來分析2007和2008年上證和深證指數在短時間內連續調整基準利率調整前后的日收益率的變化,并作出以下假設:在明顯的牛市(熊市)情況下,連續加息(減息)并不能改變股市的走勢,反而會強化這種走勢。

二、樣本選擇

利率政策公布時間和調息幅度由中國人民銀行網站獲取,基準利率調整時間和幅度見表1。2007年至2009年上證綜指(000001)和深證成指(399001)的日收盤價從深圳國泰安信息有限公司的《CSMAR交易數據庫》中獲得。樣本選擇07年和08年兩年共計11次調息期間上證綜指(000001)和深證成指(399001)的日收盤價共22個樣本。

三、實證研究

1.利率調整對股市短期影響的一般性描述和回歸分析步驟

(1)事件窗定為包含基準點的前后共7天,即K=3。估計窗為事件窗前后共30天,即M=15(事前分析可知估計窗前后兩段在平均日收益率上沒有顯著差異)。計算各樣本事件窗和估計窗的日收益率。

(2)分別計算個樣本事件窗和估計窗的平均日收益率,并用圖表表示。計算結果見表2、圖1和圖2。

從上述表2和圖1、圖2我們可以直觀的看到,在07年和08年連續進行利率調整的情況下,股市的短期反應并不是預想中的反向關系。相反,除了07年第一次加息外,利率上漲帶動了股市的上揚,利率的下調卻讓股市更加低迷。

2.利率調整對股市影響的累計超常收益分析法步驟

(1)劃定事件窗和估計窗并計算各樣本事件窗和估計窗的日收益率,事件窗定為包含基準點的前后共21天,即K=10,估計窗仍然為回歸分析時的估計窗,即K=3,M=15時DE 事件估計窗(-K-M,…,-K-1,-K)U(K,K+1,…,K+M).事件窗和估計窗間有重疊區域,這是由于調息間隔時間過短,為了避免估計窗覆蓋相鄰的事件基準點.當然這樣可能會把事件的影響帶到估計窗,但對最后的結果只造超額收益(E)數值上的偏差,并不影響正負號。

(2)計算各交易日超額收益率,將上證和深證指數按加息和減息分二組,以估計窗的平均日收益率為正常收益率,用事件窗各交易日的實際收益率減去正常收益率得到個交易日超額收益率。

(3)計算AR和CAR,并進行顯著性檢驗:結果如表3和圖3:

四、實證結論及啟示

由以上分析可知:

第一,在07年大牛市和08年股市持續低迷時,央行采取了連續的利率政策,但并沒用像大多人所認為的那樣,對股市產生逆勢的作用,反而讓股市漲(跌)的更厲害,從回歸分析來看,加(減)息期間會使股市日收益率平均提高(降低)大約1%。這和理論背道而馳的現象可以借助于信息傳導理論來解釋,比利率調高首先表明央行對貨幣流通量的控制,調高利率可以減少貨幣流動量;但同時傳遞給大家另一個信號:現在市場的熱錢過多,央行需要緊縮政策以減少貨幣流通量。對于市場來說,第一個信號時利空,而第二個信號時利好。在07年市場人氣爆棚,全民炒股的時期,顯然利好的影響壓過了利空的影響。而且由于當時國際周邊市場都紛紛降息,而中國國內利率卻反其道而行之,利差不斷拉大,加速了國際熱錢流向國內的速度,并大量進軍房市和股市。相反08年股市一路狂跌,前景不明,金融危機席卷全球,中國也受到較大波及,央行的連續降息更是印證了國內經濟疲軟的現狀,因此降息帶來的利好完全淹沒在市場恐懼情緒之中,而且由于歐美等國受到金融危機的嚴重影響,央行降息導致的利差縮小更加加速了眾多游資迅速撤回本國救急。

第二,由圖3可知,在調息前3個交易日,加息組的CAR就開始呈上升趨勢,減息組CAR呈下降趨勢。這可能是市場預料到最近會有利率政策出臺,也可能是有政策的提前泄露。利率政策公布后,CAR繼續上漲或下降,又表明市場并沒有在公布前對政策影響進行完全消化,又表明市場存在信息不對稱情況。

上述結論對于我國股市和央行政策制定都具有重要的啟示,第一:利率政策的制定應該準確把握國內經濟運行的基本狀況,而股市能作為參考。第二:利率政策對股市短期影響不是絕對的,而是和當時整個經濟大環境相關,股民應該明白這點避免錯誤進市和退市。

參考文獻:

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[2]王鵬,王玉玉.利率變動對我國股市影響的實證分析.投資與保險.2007.

長征七律范文第2篇

一、利率市場化政策內涵及發展現狀提高企業的發展質量

（一）利率市場化政策內涵

利率市場化指利率的多少交由市場決定，具體指利率根據市場資金的供需情況浮動，市場以自身利率為基準，參考其他各類型金融交易，自主決定利率的大小。同時利率市場化雖然基本由市場自身決定，但仍然受到國家宏觀調控政策的支配。當市場利率無法滿足當前經濟發展需求出現不均衡現象時，國家可通過調整央行基準利率，調節市場業務等渠道引導市場，最終實現市場利率的均衡。而作為利率市場化政策的微觀基礎，企業極易受到利率變化的影響，導致流動資金供給不足，因而企業應多了解利率市場化政策并加以利用，實現企業的發展。

（二）利率市場化政策現狀

（1）信貸市場利率“雙軌”制。信貸市場利率的“雙軌”制體現在銀行利率和民間融資利率二者之間，由于各種原因，民間借貸利率大多遠遠高于銀行貸款利率，甚至在4倍或5倍以上，兩者之間差距明顯。“雙軌”制還體現在銀行利率與其理財產品收益之間。目前銀行理財產品收益率遠高于其存貸款利率，“雙軌”化特征明顯，最終導致銀行貸款利率的下調。之所以提出利率市場化的概念，主要原因是信貸市場利率已經出現了多種選擇和多種訴求，只有把握正確的原則，并認識到信貸市場中利率的變化情況，才能保證利率市場化政策科學合理。

（2）利率調控機制建設不完善。目前，雖然利率市場化政策已施行了一段時間，但其調控機制仍不完善，需要進一步研究和深化體制改革。調控機制建設的首要任務在于中央銀行利率框架的完善工作，探索利率市場化的調整方式。其次在于完善利率市場化的傳導機制，溝通金融市場各個關鍵要素之間的聯系，加強其對利率的引導作用，使得傳導機制在金融市場內部更加通暢有序。最后要強化金融基礎設施的建設，提高其風險定價能力，最終完善調控機制實現利率的市場化。雖然利率市場化政策已經達到了實施的契機，但是從目前的利率調控機制來看還不夠成熟，利用現有的管控機制難以實現利率市場化的有效控制。因此，利率調控機制建設成為主要問題。只有認識到這一點，才能保證利率市場化政策得到有效實行。

二、利率市場化政策對企業的機遇和挑戰

（一）增強企業議價能力，提高融資靈活性

利率市場化政策為企業和銀行提供了一個和諧平等、共同發展的平臺，有助于企業與銀行間的友好互助。由于企業和銀行間地位近乎平等，企業在申請貸款時可以實現貨比三家，根據自身利益自主選擇資金的來源和機構，同時憑借自身發展前景和信譽與銀行進行磋商，極大程度地增強了企業的議價能力。而且利率市場化對于企業的經營狀況和信譽更加重視，直接影響企業進行貸款時的利率和年限問題。經營規模大、效益好的企業能夠享受更為優質的融資服務和極低的借貸利率。對于新興起的前景良好的企業的融資機會也會有所增加，企業的融資靈活性大大提高。企業在利率市場化政策實行之后，要想提高整體效益，就要不斷提高企業議價能力，并不斷提高融資靈活性，最終達到為企業發展提供有力支持的目的。

（二）企業競爭更加激烈，行為更為規范

利率市場化政策執行后，中央銀行不再對利率進行統一的標準化規定，利率隨供需雙方和市場波動決定。在此種情況下，利潤好的企業獲得貸款和融資的利率一般較低，而且其承受能力較強，可獲得大量的資金支持，用于企業發展，而效益差的企業要承受高額利率，籌集資金困難，企業間的競爭更加明顯，優勝劣汰機制更加殘酷。而且利率市場化后，銀行更注重資產的保護，落實銀行債務，對于企業的借貸行為要求更加規范化，一定程度上減少了逃債、廢債事件的發生。同時銀行果斷采取強制手段懲治問題嚴重區域，對企業市場行為的規范化管理更為嚴格。在利率市場化政策實行之后，企業獲取資金的渠道增多，企業的融資能力得到了增強，企業的整體發展效益更加理想，同時，企業所面臨的市場競爭也不斷加劇，對企業的發展有著嚴峻的影響。因此，利率市場化要求企業只有在規范的管理手段下，才能提高整體發展效益，進而滿足企業的發展需要。

（三）企業信用要求提升，面臨風險增加

利率市場化政策施行之后，企業信用變得更加重要，其直接決定了企業從金融市場中獲取資金支持的能力。企業信用的好壞不僅影響貸款的難易程度，還決定著貸款利率的高低，因而對企業的信用要求有所提升。信用良好的企業貸款額度大，利率低；而信用差的企業生存舉步維艱。利率由市場決定的同時，利率風險也隨著產生，這對企業的發展極為不利，其具體指當企業融資或投資后，利率變動引起利率變化帶來的風險。企業以高息融資后，利率根據市場變化下調。企業則遭受了利率風險，企業收益受到影響。利率市場化政策在實行過程中，企業的信用要求不斷提升，企業的經營管理風險也不斷提升，對企業的發展而言有著現實的影響。因此，企業只有認清利率市場化政策的要點及影響，并把握利率市場化政策要點，才能保證企業在未來發展中獲得有力支持。

三、企業利用利率市場化政策策略

（一）加強企業資金管理，合理利用外來融資

利率市場化為企業提供了更多資金來源，降低了融資借貸成本，增強了議價能力，提高了企業融資的靈活性。要有效地利用這些利率市場化政策帶來的優勢，企業就必須加強自身資金管理，合理地利用外來融資。首先，企業要確定良好的資金時間價值和成本觀念，合理籌集生產經營所需資金，確定企業原有資金和負債資金量，控制好資金的合理化使用，保證收支平衡。其次，企業應定額化管理，根據市場需求，合理制定實施生產任務，節約資金，防止生產過剩現象的發生。再次，企業要及時清理拖欠款項和倉庫積壓貨物，保障資金的流動性。最后，企業應建立健全資金管理制度，使資金的運營管理章程化、制度化，加快資金流動，適應利率市場化的發展。只有如此，才能全方位提升企業的競爭力，更好地利用資金優勢和議價優勢，實現企業的良好發展。銀行利率市場化之后，企業在融資過程中的會存在一定的難度，對企業的發展和融資有著現實的影響。只有根據企業融資的現實需求，并制定具體的資金管理措施和外資利用政策，才能減少企業融資成本支出，達到提高企業發展效益的目的。由此可見，對于企業而言，加強企業資金管理，并合理利用外資，是解決企業融資難題的重要措施，對企業發展具有重要作用。

（二）加強銀行間合作，爭取各方面支持

企業在適應利率市場化趨勢過程中，應加強與銀行間的合作，積極爭取各方面的支持，以便更好地順應市場潮流。企業在改革過程中可以積極引入銀行參與，與銀行建立良好的合作伙伴關系，而且銀行作為企業的債權人，有權利參與企業的改制。在企業改制過程中，企業積極加強與銀行聯系，協調雙方關系，制定改制方案時參考銀行意見，允許其參與企業資產評估，取得雙方之間的信任，提高信用度。這些在利率市場化條件下有利于企業和銀行雙方，銀行找到了可信賴的借貸合作伙伴，而企業享有了利率更低、額度更大的貸款。在獲得銀行支持的同時，企業應注重尋求政府部門的幫助，積極響應國家號召，合理利用利率市場化政策。利率市場化之后，銀行之間的利率出現了一定的差異，企業在銀行中的融資成本也存在差異，這就要求企業在融資過程中，加強對銀行政策的了解，并深入了解銀行在利率方面的實際掌控能力，做到降低企業融資成本，提高企業的發展效益。所以，加強銀行間協作，尋求多方幫助，是提高企業發展效益的關鍵。

（三）多渠道融資，提升企業競爭力

利率市場化政策下，企業融資渠道增加，但融資風險也相應提升。因此，企業應利用期待來的優勢拓寬融資渠道，提升企業競爭力和抵抗利率風險的能力。企業可以選擇進行股票融資方式，既不支付股息又不需返回股金，融資方式較適合企業的發展。而且企業還可通過債務重組融資，發展勢頭良好企業通過聯合、兼并等方式使虧損企業盈利，擴大自身規模。這些渠道均是利率市場化政策為企業帶來的優勢。在利率市場化的趨勢下，利率的浮動范圍較大，對企業的融資工作產生了不利的影響，在此局面下，企業只有學會多渠道融資，才能提高企業的資金實力，進而為企業發展提供充足的資金保障。因此，多渠道融資是提升企業競爭力的關鍵，企業只有做好這一點，才能提高發展質量。

四、結束語

長征七律范文第3篇

【關鍵詞】市場途徑；比率乘數；修正調整；適用性

在中國資產評估界，當中國注冊資產評估師協會于2005年4月1日頒布并執行《企業價值評估指導意見試行》時，效果并不是很理想，許多文獻在談及企業價值評估的市場法時，均認為證券市場上的交易信息未能真實地反映資產或企業的價值，認為其難以在當時階段“開花結果”。時隔6年，我國理論和實務界開展了一系列研究，重點一般都放在對于可比企業的選擇以及調整可比企業與被評估企業之間的差異，卻很少考慮從市場途徑中關鍵比率乘數的角度出發，統一并連貫地建立和規范這一系列具體的選擇和調整流程，這從客觀上造成市場途徑的研究缺乏系統性和可操作性。文章主要是對收益類和資產類比率乘數進行研究，通過對比率乘數適用性分析以解決對可比公司的選擇問題，同時根據收益法和市場法之間的轉換公式，對比率乘數進行修正以實現可比企業與被評估企業的差異調整。

一、各類比率乘數的特點和適用性分析

1.收益類比率乘數

（1）銷售收入比率乘數。此比率乘數是企業價值與銷售規模之間的比率乘數，一般適用于企業銷售規模對企業價值起主要作用的情況，使用此比率乘數來評估企業價值時關鍵是對比公司與被評估企業經營收益利潤率相同或相似情況，當對比公司的銷售利潤/凈收益、資本結構與被評估企業不一致時，銷售收入比率乘數一般不適用。

（2）EBIT/EBITDA比率乘數。此比率乘數是企業價值與企業經營獲利能力之間的比率乘數，一般適用于企業獲利能力對企業價值起主要作用的情況，當對比公司所得稅稅收政策和企業資產賬面價值和折舊政策出現較大差異時，可能不適用。

（3）P/E比率乘數。它是企業股權價值與企業經營利潤之間的比率乘數，一般適用于被評估企業資本結構、會計折舊或攤銷政策與對比公司相同或相似的情況，當對比公司資本結構或折舊/攤銷政策與被評估企業存在較大差異時可能不適用，同時此比率乘數在評估少數股權價值時適用。

（4）稅后現金流比率乘數。它是企業價值與企業經營稅后現金流之間的比率乘數，通常還可以進一步細分為稅后毛現金流和稅后凈現金流，理論上說應該是最好的比率乘數，適用對比公司和被評估企業經營盈利前提下的任何情況，但估算相對比較復雜。

2.資產類比率乘數

資產類比率乘數主要包括凈資產比率乘數、總資產比率乘數和固定資產比率乘數，此類價值乘數是企業價值與企業經營性資產賬面價值之間的比率乘數，主要衡量企業價值與資產規模之間的關系。其特點是一般經常用于被評估企業經營虧損情況下的評估。凈資產比率乘數與總資產比率乘數相比，凈資產比率乘數使用還要求被評估企業與對比公司資本結構相似。固定資產比率乘數有時用于固定資產組的評估或收益法評估中“終值”的估算。

二、各類比率乘數的調整及修正

在使用對比公司法評估企業價值時，關鍵的就是要找到可比公司與被評估公司之間的差異并對這些差異進行有針對性地調整。通過比率乘數的適用性分析選擇了合適的對比公司后，各對比公司比率乘數計算出來后還需要根據差異進行必要的調整及修正。在本文中，主要采用市場法比率乘數與收益資本化率的轉換關系來解決這個問題。

2.個別因素調整/修正

一般大概僅包含20%左右的調整因素，個別因素修正需要根據每類、每個比率乘數的具體情況分別進行調整。

（1）銷售收入比率乘數。銷售收入比率乘數當對比公司的銷售利潤/凈收益、資本結構與被評估企業不一致時，一般不適用，因此理論上說應該對被評估企業與對比公司存在的銷售利潤、資本結構的不同構造調整/修正系數

（2)EBIT/EBITDA比率乘數。此比率乘數當對比公司所得稅稅收政策和企業資產賬面價值和折舊政策出現較大差異時，可能不適用，因此我們可以構造所得稅和折舊攤銷收益價值調整。

（3）P/E比率乘數。當對比公司的資本結構或折舊/攤銷政策與被評估企業存在較大差異時，P/E比率乘數可能不適用，因此我們可以構造資本結構差異的調整/修正系數

（4）資產類比率乘數。凈資產比率乘數、總資產比率乘數和固定資產比率乘數中，對于凈資產比率乘數可以構造資本結構差異調整修正系數。

三、總結

市場途徑中的可比公司法一般技術思路為：1.確定可比上市公司；2.根據可比上市公司的股票交易價格和財務基本數據確定相關的可比指標；3.根據可比上市公司與被評估企業的相關財務指標比較，確定對于上述可比指標的修正系數；4.根據被評估企業的財務基礎數據乘以修正后的可比指標計算得出公司價值；5.最后對評估結果進行適當調整，以充分考慮被評估企業與上市公司的差異。如果從比率乘數的角度出發，來考慮這一系列的過程，研究了比率乘數的適用性及其修正調整，則可以連貫地解決這些問題，進而簡化并規范企業價值的評估。

參考文獻

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[5]袁明哲.企業價值評估方法的比較―基于我國A股市場的實證研究[J].財會通訊,2009(3):8-10.

[6]宋磊,閆超.企業價值評估方法的比較分析[J].東方企業文化,2011(4).

長征七律范文第4篇

關鍵詞：量化寬松；貨幣政策；長期利率；金融危機

中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2016）11-0034-03

全球金融危機中，一些發達經濟體的短期利率下跌到1%以下，中央銀行為了支持本國經濟的恢復，相繼實施了量化寬松貨幣政策，大量購買長期債券，以期降低長期舉債成本。盡管如此，各國經濟復蘇進程仍然緩慢。最近，一些國家的中央銀行為了推動經濟快速恢復，進一步將短期利率壓低到零以下。經濟復蘇緩慢和負利率政策引發了市場對量化寬松貨幣政策及其債券購買計劃效果的質疑。從目前情況看，多數經濟學家都認為，量化寬松貨幣政策緩解了流動性危機，支持經濟恢復增長，取得成效。我認為，在全球金融危機時期，量化寬松政策有效；在常態下，量化寬松政策仍然有效。

一、量化寬松政策是如何起作用的？

常規貨幣政策主要是通過降低短期利率而發揮作用，即通過降低短期利率，鼓勵企業多投資和居民多消費。量化寬松貨幣政策主要是通過降低長期利率而發揮作用，即通過降低長期利率，鼓勵企業多投資和居民多消費。目前經濟學界還在討論，是否要將量化寬松貨幣政策作為常規工具，放入貨幣政策工具箱？一些經濟學家認為完全可行，因為量化寬松貨幣政策會像常規貨幣政策一樣發揮作用。

在“大衰退”期間及其之后，量化寬松貨幣政策主要是通過三條渠道發揮作用：一是降低風險利差，避免市場恐慌；二是降低短期利率預期；三是通過減少長期債券供應，降低長期收益率。

二、量化寬松政策對債券收益率的影響

迄今為止，通過量化寬松貨幣政策購買的債券大都是政府債券，或者是由政府擔保的債券，量化寬松政策因此而降低了政府債券的收益率。兩類最常見的關于量化寬松的研究是事件研究和時間序列研究。事件研究圍繞著量化寬松貨幣政策的中央銀行公告計算債券收益的動態，使用事件窗口從公告前后的30 分鐘到3 天，較短的窗口有錯失市場反應的風險，較長的窗口有包括與量化寬松貨幣政策無關的其他事件影響的風險。總而言之，結果對時間窗口并不特別敏感。

當量化寬松貨幣政策出乎市場預料時，統計時間窗口內的收益動態是估算量化寬松對收益總體影響的一種合理方式，只要這一研究包含了在量化寬松貨幣政策實施期間的所有事件。2008―2009年，英國和美國的第一批量化寬松貨幣政策推出時，就存在著這些條件。對后來的量化寬松貨幣政策來說，效果并不好，因為市場開始基于經濟數據（在中央銀行宣告之前）預期到了中央銀行進一步實施量化寬松貨幣政策的可能性。對后來的事件研究而言，人們試圖研究包括中央銀行公告以外的其他事件。

關于量化寬松政策對債券收益總體影響的時間序列研究，一些研究者試圖分解其渠道，主要關注未來短期利率和期限溢價。大量要素被加入這些估算，它們依賴于對不同期限的美國國債的動態分析。研究發現，量化寬松貨幣政策對期限溢價的影響較小。

另一類研究是債券收益或長期債券供應的期限溢價的時間序列回歸。其中，大多數研究使用在量化寬松貨幣政策實施之前的樣本，一部分原因是它們在量化寬松貨幣政策實施時已經完成，另一部分原因是研究者擔心量化寬松政策會改變收益對債券供應的反應時機。這些研究更關注正常市場狀況，而中央銀行并不利用量化寬松貨幣政策來引導短期利率預期，因此，這些研究主要體現量化寬松貨幣政策對期限溢價的證券組合效應。

事件研究和時間序列研究只關注10 年期債券收益或是來自外部渠道的10 年期限溢價的量度。其他研究在收益曲線模型的背景下使用一系列不同期限的政府債券的收益信息，提供將收益分為預期短期利率和期限溢價的結構。就其影響程度而言，早期的簡單事件研究往往得出較大的估算值，因為它們包括量化寬松貨幣政策影響的三個成分：市場情況、指引和證券組合平衡效應。

截至2014 年量化寬松貨幣政策結束為止，美國政府累計購買的長期債券總額約為國內生產總值的23%，由此美國10 年期債券收益率降低了1.2 個百分點。在2014 年第四季度，美國10年期債券收益率為2.3%，與2007 年底的4.9%相比，降低了2.6 個百分點。

三、量化寬松政策的宏觀經濟影響

量化寬松貨幣政策實施的結果，推動債券收益率下行，促進了美國經濟恢復。研究發現，量化寬松貨幣政策造成的政府債券收益下降，外溢為私人債券收益率下降、股票市場價格上升、美元匯率走低和外國債券收益率下降，所有這些因素都較為有效地促進了美國經濟復蘇。

經濟學家估計，在2009 年，美聯儲關于長期債券的購買，對經濟增長的影響大約相當于下調了聯邦資金利率1個百分點。隨著時間的推移，美聯儲三輪量化寬松貨幣政策的累積影響，相當于下調了聯邦資金利率2.5個百分點。由此，截至2015 年初，美聯儲的量化寬松貨幣政策累計降低美國失業率1個百分點，提高通貨膨脹率0.5個百分點。

另外一種估算量化寬松貨幣政策的宏觀經濟影響，主要是基于利率的期限結構及其對宏觀經濟變量的歷史影響，來計算某種影子短期利率。構建這種影子利率是為了接近于正常時期的短期利率，但是，在短期利率停止于零時，它能夠低于零。當量化寬松貨幣政策將長期利率壓低時，影子利率下降。

估算表明，2013 年底，影子短期利率約為-2%，2014 年下降為-3%，在2015 年初，又回升為-2%。在資金利率超過0.25 個百分點時，就像自2015 年12 月中旬以來的情形，這種影子利率估算回到了聯邦基金利率水平。這反映了影子利率的缺陷，但并不意味著，當短期利率高于零時，美聯儲購買政府債券的效果就一定會下降。

迄今為止，還沒有人出版量化寬松貨幣政策對各國宏觀經濟影響的論著。不過，歐洲央行行長馬里奧?德拉基（Mario Draghi）估計，歐元區在啟動量化寬松貨幣政策之后，貸款利率下降幅度大約等于下調中央銀行利率1 個百分點。

2013 年，日本中央銀行啟動了量化寬松貨幣政策。2013 年之前，日本核心通脹率處在-0.5%到-1%之間。實施量化寬松貨幣政策以后，核心通脹率上升了2個百分點，超過1%，接近了日本中央銀行2%的通脹目標。鑒于全球經濟疲軟和2014年消費稅的大幅度提高，對通貨膨脹率上升的唯一解釋就是量化寬松貨幣政策的實施效果。

長征七律范文第5篇

人民幣匯率高估與出口衰減

為什么近一段時間中國出口量的萎縮比全球還嚴重？有兩個可能的原因：第一，中國主要貿易伙伴的經濟和進口收縮顯著；第二，人民幣匯率被高估，抑制了中國的出口。

從統計數據來看，中國出口商品市場份額的變化與人民幣匯率的相對升貶值幅度有很明顯的聯系。例如，人民幣相對歐元升值幅度最大，中國出口商品在歐洲市場的份額損失也最大；人民幣對日元也有明顯的升值，在日本市場上，中國出口商品份額的損失也比較明顯。在此期間，人民幣對美元相對穩定。但在美國市場上，中國出口商品份額的損失也很明顯，原因也許在于其他競爭對手的貨幣相對于人民幣在快速貶值，擠占了中國出口商品的份額。

自2014年年中以來，人民幣匯率盯住美元，相對于很多國家或地區的貨幣出現了顯著的升值，這對中國出口商品競爭力造成了損害。2015 年中國出口實際增速第一次慢于全球貿易增速，更多地體現了人民幣匯率高估對出動形成的抑制，也加劇了中國實體經濟的困難。2015年8月11日匯改至今，人民幣部分地修正了對美元、日元、歐元匯率的高估。

實際有效匯率高估與銀行不良資產加劇

從結構分布來看，目前銀行業的不良重災區分布有以下特點：從行業上看，主要分布在兩大行業――商貿和制造業，這兩大行業是可貿易程度最高的行業，最容易受到匯率高估的沖擊；從區域分布上看，沿海地區是首先爆發的重災區，這是因為沿海地區是過去的出口強省（市），集中分布著可貿易程度高的行業。目前，不良資產已經開始向內地擴散，東北地區問題尤其嚴重，雖然東北外貿部門在經濟中的份額不大，但卻集中分布著農業、機械制造、化工等可貿易程度高的行業（可貿易程度是指行業的性質，而與某個企業是否從事外貿無關）。

由于可貿易程度高的行業其壞賬壓力相對更大，所以，銀行對這些領域的信貸越來越審慎，由此造成了政策部門所謂的“脫實向虛”“金融不支持實體”等現象。

換言之，如果我們提前預估了實際有效匯率高估和銀行不良之間的關系，那么，在2015年7月之后就平穩壓縮對可貿易程度高行業的風險敞口，那么，到現在我們的資產質量就會好很多。

貨幣、財政政策的被動選擇

人民幣實際有效匯率長期高估，直接決定了財政政策和貨幣政策的走向選擇。

從財政政策來看，其主要進行逆周期調節，在經濟下行壓力大時，為了實現“穩增長”，就不得不繼續擴大財政赤字。因此，人民幣實際有效匯率是否高估會直接決定財政赤字率的高低。數據資料與這種判斷完全一致：如果上一年出現人民幣實際有效匯率高估，那么下一年財政決算赤字率就會擴大，反之，財政決算赤字率就會縮小。這種情況與我國的決策邏輯完全吻合。上一年出現了匯率高估，經濟下行壓力大，到年末中央經濟體工作會議時，就會決定在下一年擴大財政赤字率。

從貨幣政策來看，在需要動用財政政策的情況下，貨幣政策的放松就是必需的。資料顯示，只要上一年人民幣實際有效匯率高估，下一年的社會融資規模相對于GDP就不得不擴大，因為在需要財政刺激時（財政赤字率擴大），貨幣政策也需要配合行動。

在利率政策方面，由于匯率高估造成通縮，最終會迫使央行降息。如果未來人民幣匯率高估不消除，未來就還需要降息；反過來，如果人民幣匯率貶值幅度較大，從而令實際有效匯率高估程度得到明顯修正，那么，利率就接近周期性的底部。

在法定準備金率政策方面，從歷史數據觀察，一般要在人民幣相對實際有效匯率發生明顯變化之后兩年，法定存款準備金率才會因之而進行調整，即在人民幣實際有效匯率低估時上調，在高估時下調。與基準利率1年的時間延遲相比，法定存款準備金率是兩年，明顯遲鈍。