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寬松貨幣政策范文第1篇

不僅如此，與此相關的負效應在今年開始顯現：

其一，房地產泡沫化越來越嚴重，為未來經濟可能爆發“大調整”埋下了隱患。因過量的貨幣供給和過度信貸投放，2009年全國平均房價一年增長迭50％左右。而高房價正在產生一系列失衡問題，對未來的經濟增長穩定性構成明顯的威脅，因為泡沫是不能長久的，總有一天會破滅，到時將會產生巨大的負面影響。高房價還對消費增長形成抑制，使收入差距進一步擴大。

其次，結構問題更加嚴重，推進結構調整升級更加困難。在結構性矛盾突出的情形下，維持高增長在很大程度上是保護落后。使結構調整過程過慢；特別是在增長方式和產業結構沒有變化的情況下，高增長仍然是靠高耗能高污染的重化工業推動，這既增加了節能減排的壓力，也使結構問題更加突出。更為嚴重的是：房地產投資的低風險高收益使人們釀成了普遍性投機暴富心理，全民炒房，優秀的企業家不愿在實業上投資，從而產業升級嚴重受阻。

如何解決這些問題?首先，就是對貨幣政策進行調整，因為寬松的貨幣政策可以保增長，但無法解決結構問題，而且它自身會產生新的、更多的、更難解決的結構問題。2010年我國宏觀經濟的主要問題不是通脹，而是寬松的貨幣政策退出過慢、力度偏小，導致越來越嚴重的資產泡沫化，特別是當前房地產高泡沫化有向泡沫經濟演化的巨大風險。

國家對2010年貨幣政策的取向是“適度寬松”，但無論用什么標準衡量，2010年的貨幣政策仍然是偏松型的。首先，利率水平處于歷史低位。一年期存款年利率僅為2，25％，且持續時間近兩年，10月的首次升息力度也偏小，這使得負利率持續時間高達10個月。其次，貨幣供應量增長和信貸增長均超過“適度快速增長”的上限。一般認為，貨幣供應量和信貸“適度寬松”的增長區間是15％至18％。2009年貨幣供應量M1和M2分別增長31.2％和27.7％，同期新增信貸規模達9.6萬億元，比上年增長了1.1倍，年末貸款余額同比增長31.7％，均超過了標準值的近1倍，屬于十分寬松的貨幣政策。盡管2010年M1和M2的增長比上年有明顯回落，但仍處于“適度寬松”上限之上，10月末M2增長19.3％，前10個月僅一個月(7月份)低于18％，其他9個月均在18％以上；10月末MI同比增長22.1％，持續15個月處于20％以上。同時，信貸增長也一直在適度寬松的上限之上，今年前10個月金融機構累計新增貸款6.88萬億元，同比增長19.2‰而且，以上三項指標的高增長都是在去年高基數上實現的，因此，超經濟增長的貨幣供給和信貸供給仍在持續。這給資產泡沫主要是房地產泡沫提供了最重要的支持。房價調控效果不佳的主要原因就在于此。

寬松貨幣政策范文第2篇

宏觀經濟狀況改善

首先，從6月份公布的數據來看，已經顯示出中國經濟狀況全面大幅改善。比如，用電量和發電量都比年初的增長都有明顯加速;高盛的當前活動指標（CAI）環比按年增速從5月份的6.27%升至6月份的6.80%;市場的流動性供應十分充足。6月份，社會融資規模達1.9萬億元，地方政府債券發行額接近7000億元。5、6月份M2按年環比增速保持在20%以上;出口增長有所改善，進口增長6月份反彈明顯;貨幣市場利率開始回穩等。這些數據都意味著當前中國經濟狀況大幅改善，再不需要過度強力的貨幣政策來推動經濟增長。

當前更為重要的是，盡管6月份的CPI仍然處于1.4的低水平，PPI仍然處于負增長，但是從今年3月份開始，豬肉的價格由下跌開始出現周期性上漲逆轉，而且這次豬肉價格上漲及周期性的出現比2011年來得更兇猛。由于豬肉價格出現周期性的上漲，從而使得2011年的CPI沖到5.6%的水平。

可以看到，今年以來，國內豬肉價格一反過去三年的跌勢，大幅反彈。據國家統計局秦皇島調查隊7月5號市場調查，近期秦皇島市市區豬肉價格快速上漲。豬后臀肉、五花肉價格每公斤分別為28.69元、28.39元，與6月均價相比分別上漲16%、13%，與去年同期價格相比分別上漲35%、28%。

銀河證券指出，自3月18日全國生豬市場的拐點出現，中國已進入新一輪豬周期的周期性上漲期后，豬價已連續上漲了近4個月，全國瘦肉型豬出欄均價已經從拐點位置的每公斤11.6元左右漲至當前的每公斤17.3元左右，已累計每公斤上漲了5.7 元，漲幅達49.1%，已近50%，也就是說，今年豬肉價格瘋漲比2011年更兇猛。

多因素決定CPI走勢

那么，豬肉的價格瘋狂上漲對國內經濟的影響會有多大？投資者如何來面對？這就從中國CPI數據后面的因素來理解。由于中國居民消費價格指數（CPI）體系表面上與國際慣例接軌，但是實際上差異很大。中國CPI分類同樣是類，但每一類的權重與國際慣例有天壤之別。正因為這種每一類的權重差別，對CPI結果的影響會相當的大。

比如，中國是以食品為主導的CPI，即食品類占CPI的比重33%以上，豬肉又在食品類中占三分之一以上的比重，所以中國CPI是與豬周期最為關聯。也就是說，中國的CPI很大程度與豬周期成正比，豬肉的價格上漲，CPI也會上行;豬肉價格下跌，CPI也會下行。所以豬肉的價格對中國CPI漲跌有舉足輕重的作用。而美國是以居住類為主導的CPI，居住類占43%以上比重，核心CPI變化主要受居住類影響。

以此，我們先來看2011年的情況。國內CPI上漲為5.4%，最高一個月為6.5%;食品上漲了9.1%，影響CPI總體水平2.79%;其中豬肉價格上漲21.3%，影響CPI總體水平0.64%。而2011年CPI是年初開始逐漸上漲，到年中為高峰，年底開始回落。這些變化很大程度上與豬周期有關。

從今年豬肉價格上漲情況來看，它是從3月份開始，這就意味著今年的這個上漲周期至少要延續到明年3月。同時，今年豬肉價格上漲幅度遠高于2011年，從下半年開始豬肉價格上漲對CPI總水平影響可能會大于2011年。盡管今年石油價格下跌對這種影響有些許緩沖作用，但預期從下年半開始國內CPI會隨著豬肉價格上漲會逐漸上升。CPI重新回到“3”的水平可能是大概率事件。事實上，豬肉價格上漲在股市已經反映，與豬肉相關的上市公司的股票已經開始全面上漲。而且豬肉價格上漲對CPI的影響在下半年逐漸顯現出來。從今年上半年的CPI變化情況來看，已經現出上漲之端倪，即環比幅度由負轉變為正。

如果下半年CPI開始逐漸上漲，甚至于如果央行預期下半年的CPI會快速上漲，那么當前寬松過度最大的貨幣政策是否能夠持續是面臨較大的不確定性。因為，當前市場多數預測，今年央行仍然具有降息降準可能，但是這些預測前提是保持CPI在“1”水平。如果這個前提不成立，或豬周期逆轉導致CPI過快上漲，央行寬松的貨幣政策調整或至少保持當前這種狀態就成為大概率事件。

如果央行貨幣政策在當前的情況下左右徘徊，那么對正在下行的中國經濟會影響較大。因為就目前經濟增長的情況來看，盡管上半年保持了7%的增長水平，但是這很大程度上依賴于上半年股市快速擴張。而下半年這個條件可能不存在，經濟增長只能以其他方式來達到。

有分析認為，當前出臺的房地產數據比預期的要好，它將對維持下半年的經濟增長穩定可能會起到不小的作用。但是從所的房地產數據來看，盡管6月份出現趨穩回升的苗頭，但無論是住房市場價格、住房銷售額，還是房地產市場投資，真正已見回升只是一線城市及少數二線城市，而這樣的回升或房地產市場開始好轉，及這些好轉很大程度上完成取決于央行寬松的貨幣政策，取決于央行貸款降低到近年最低水平。但是其他尤其是三四城市與房地產去庫存化還差距甚遠，嚴重的“死城”現象到處都是。國內房地產市場不借助于央行貨幣政策寬松，要想走出當前之困境根本就不可能。如果CPI上升，央行寬松的貨幣政策停止，這將是國內房地產市場再向好的最大障礙。

央行政策是否轉變

還有，如果CPI上升導致央行貨幣政策的轉變，對國內股市會造成不小的影響。因為，就國內股市來說，目前基本上處維穩康復階段，估計這個階段一直會持續到今年下半年。而要讓穩定后的國內股市上行走好，就得通過央行寬松的貨幣政策來支持。這是決定股市未來走勢最為重要的因素。如果豬肉價格上漲導致CPI上行讓央行貨幣政策轉向，那么國內股市上行的動力就會完全減弱。

還有，今年美國加息將成為大概率的事件。如果美國加息，不僅會導致美國進一步強勢，更重要的會影響環球資金的流向發生較大的變化。比如說，不少資金從新興市場流出。這種資金流向的逆轉，有可能引發整個環球市場的巨大震蕩。當然，更為重要的是，如果美國加息，也意味著美國的經濟開始出現全面復蘇，美國消費需求增加。這將有利于中國企業向美國出口而推動全球經濟增長，拉動中國經濟增長。

同時，美國加息不僅顯示出美國國內經濟開始復蘇，也可能顯示整個國際經濟開始全面好轉。從目前的情況來看，不僅英國經濟復蘇速度遠高于預期，因此，英國央行也正在準備進入加息周期，而且歐洲經濟也開始走出困境。在這種情況下，全球過度寬松的貨幣政策，以及中國寬松力度最大的貨幣政策也會順勢調整。

寬松貨幣政策范文第3篇

最近,央行《第二季度的貨幣政策報告》提出對寬松的貨幣政策要進行微調。此報告一發表,整個市場反應十分強烈,特別是股市更是連續幾天跌跌不休。盡管幾個職能部門的領導立即出來澄清微調之含義,但是股市仍然認為下半年央行的貨幣政策會收緊。

市場為什么對央行的貨幣政策會如此敏感?央行的貨幣政策對股市真的會有如此大的影響嗎?還有,如果央行的貨幣政策不收緊,這樣的貨幣政策能否持續?如果不能夠持續,央行的貨幣政策又不收緊,那么最后導致的結果是什么?

今年上半年國內股市能夠快速上升或得以恢復,寬松的貨幣政策自然是重要原因,但是它不是唯一的因素,它也有股市自身下跌過度回升、衰退的經濟開始復蘇、國際大宗商品的價格開始上漲等因素,而且股市上漲本身也會帶動實體經濟各個方面復蘇與好轉。當前市場的流動性充裕,即使是下半年流入流動性沒有上半年多,但市場的流動性也不會減少甚至枯竭,反之仍然充裕。更何況注入金融市場的流動性渠道還有很多(比如外匯占款)。因此,股市對央行貨幣政策的敏感并非是流動性減少,而是對市場的信心不足。

其實,今年上半年,為了配合擴大內需4萬億投資的政策,融資渠道的寬松不僅表現為央行的貨幣政策上,而且也表現為其他的一些融資渠道上。今年上半年,國內非金融機構融資總額(貸款、股票、國債、企業債)達到8.89萬億元,而2008年上半年則只有3.11萬億元。同比上漲了286%。特別是銀行信貸增長更是前所未有。流入市場的流動性如此多,在實體經濟還沒有復蘇前,自然會導致資產價格快速上漲。

由于中國金融體制是一個管制性的體制,盡管市場價格機制可以起到一定的作用,但是更為重要的是如果政府對金融管制放松,它比價格機制所起到的作用更大。融資管制放松,國內信貸規模擴張自然會迅速,再加上金融機構對其單位員工強調信貸規模擴張的強激勵(不少商業銀行規定,每一員工貸款一億元就可獎勵25萬元,今年上半年本外幣信貸增長7.73萬億元,獎金就得發193億元),這就容易使得各銀行的信貸增長如坐上火箭。盡管上半年信貸增長過快引起政府部門嚴密的關注,央行也計劃采取微調的方式,即通過市場機制來起作用。但是,如果這種獎勵的強激勵不改變,央行的市場微調所起到的作用是十分有限的。因此,當前國內信貸快速增長不在于市場機制在起作用,而是央行放松管制的結果。只要這種放松管制政策不改變,各家商業銀行就不會輕易地退出過度擴張的信貸市場。但是,信貸市場如此快的擴張是不可持續的。如果不采取有效的方式退出,維持這樣的寬松政策過長可能比過快收緊貸幣政策要面臨更大風險。

當前美國對寬松的貨幣政策開始微調,當然,還得有更多數據表明美國經濟開始復蘇,更多數據表明美國通貨膨脹即將來臨。

寬松貨幣政策范文第4篇

當前票據融資高增長的主要機理

表面因素

相關利益主體利用利差進行套利的正常市場反應

目前，我國票據業務的較快發展和票據融資的高增長，是市場的正常反應，是商業原則和經濟激勵的結果，因為存在利差的因素，相關利益主體（企業和銀行）之間可以進行套利，有利可圖，都是用較低的資金成本獲得更高的資金回報。在談到這個問題的時候，張金順認為，現在貼現利率是1.5%、1.6%，高點兒是1.8%，半年期存款利率是1.9%，所以客戶套現的積極性很高。一些企業要求票據融資主要是基于這個理由。銀行業從事票據業務，在現有的利率下，一部分利潤肯定是向工商企業轉移的，既然這樣為什么銀行還要做？原因在于，銀行轉貼現的利率一般在1.3%、1.4%左右，在目前金融機構資金較為充裕的情況下，同期同業拆借的利率一般在1%左右，只要將票據轉出去，就還存在利差，銀行還有錢賺。為什么同業存款利率低，這就是國家流動性調控問題，當前流動性放得太大，實體經濟吸收消化不了這么多的流動性。徐慧琴認為，在票據融資高增長中，套利的因素存在的可能性是比較大的。比如有一個企業本來有筆錢要用來支付貨款，但它發現票據有套利的空間，就不會付錢，就會將錢存在銀行，然后在銀行辦理銀行承兌匯票，給下家，下家如果貼現，企業付息的利率也沒有存款利率高，這對于當前贏利困難的企業還是有吸引力的。這跟純粹拿一筆錢通過票據在銀行體系空轉的情況不一樣，這筆錢還是進入實體經濟了，但是對于開票企業而言還是套利了。還有一種，比如說，市場有一些公司本身有一些關聯的公司，企業本身又有資金，就有可能會通過這些關聯公司間的交易進行套利操作。因為票據低風險業務大家都看承兌銀行，承兌銀行實力強的話，票據流轉起來還是比較快的。

實體經濟吸收不了過多流動性的必然結果

在談到當前流動性與實體經濟的關系時候，大家一致認為，過多的流動性不能被實體經濟有效吸收，致使實體經濟吸收與流動性過剩之間存在失衡，這也是造成當前票據業務發展較快的一個主要因素。徐慧琴認為，票據高增長后面的背景是寬松貨幣政策下的流動性過剩問題。2009年比較特殊的背景就是出現利率倒掛。而且2009年比較特殊的還有一點就是，中國改革開放以來這么多年，第一次遇到內外交困的局面，以前都是國內進行宏觀政策的調控，整個市場沒有變化，這次是市場也出現很嚴峻的局面，使得我國內需、外需都很難啟動，實體經濟吸收不了過多的流動性，需求極端脆弱。

客觀上有2008年票據理財業務基數未剔除因素

實際上，在當前票據融資高增長的背后，還有一部分理財業務沒有剔除，從而虛增了業務基數。徐慧琴認為，2008年其實票據融資這一塊轉成票據理財挺多，把這個因素抹掉，到底增長多少現在很難確認。2008年存量就已經產生，就已經進入實體經濟，只是沒有在銀行的資產負債表上反映而已，這些因素都是讓2009年數據看起來增長迅猛的原因之一。

深層機理

流動性過剩陷阱

張金順在談到票據融資高增長的深層機理時認為，從銀行內部來講，銀行以前缺存款，由于慣性思維，大家都強調存款立行。票據融資的高增長實際上也反映了銀行內部還有一些問題沒有理順，最直觀的感覺就是流動性溢出的表現，造成了價格扭曲。未來的危害很大，因為票據會到期，流動性過剩也不是長久之計，前一段時間是經濟突然緊縮，造成金融危機。回過頭來，當金融復蘇的時候，又會對金融業造成什么樣的影響呢？經濟復蘇的時候，會不會引起資金鏈出現問題？也很難說。流動性陷阱從理論上來說，當低到一定程度的時候，貨幣需求量有多少就持有多少。利率低到一定程度的時候，大家覺得半年期、一年期存款意義不大，尤其對企業來講。貨幣對利率的敏感性沒有了，大家認為證券價格足夠高了，因此都選擇持有貨幣。現在中國出現了典型的流動性陷阱特征，利率再低，貨幣增加就特別快，但是這些資金還是不會投向實體經濟。

價格扭曲效應

與會者認為，價格扭曲、利率倒掛是導致本輪票據融資高增長的重要內生因素和利益驅動機制。曲春生認為，票據市場化程度比較高，票據風險也比較多。2009年有一個特征，市場利率低于存款利率，所以大家覺得有套利空間。為什么會存在倒掛的情況呢？跟利率管制政策很有關系，票據是市場利率，而存款是管制利率。從利率變化趨勢來說，是比較平穩的，利率在2008年比較高，現在是1.5%、1.6%。第二個就是企業需求，從銀行業務量來看，貸款貼息利率那么低。好多同業貼票的時候搶票，在外地非常得普遍。很多外地銀行到北京來搶票，這是市場競爭的體現。還有就是地方政府，聽說南方浙江，拿外地的錢支持當地經濟，票據二級市場比較活躍。第三就是銀行積極性，為什么很多銀行愿意做票據業務？因為與政府4萬億投資計劃配套的信貸投放中，大企業不好投，小企業不敢貸。這樣就大力發展票據業務，因為利率倒掛的原因，從而扭曲了市場和資金的價格。有人認為，銀行承兌匯票出現的背景是解決企業的三角債問題，銀行出票收取企業萬分之五的手續費，是一個結算手續費的概念，但從銀行來講，只要簽發銀行承兌匯票，銀行就是第一付款人，到期必須無條件付款。從風險上看，票據業務跟銀行貸款業務是沒有任何區別的。但現在簽發環節銀行的風險和收益嚴重不對稱，價格是被扭曲，從而導致信貸市場（票據一級市場）和資金市場（票據二級市場）定價不匹配。票據簽發之后，進入流通領域（貼現、轉貼現），在這一環節，我認為它的定價是比較合理的。參照央行再貼現的利率進行直貼利率的定價，因為有銀行的信用在里面，現在票據的二級市場，也就是轉貼現利率在1.4%，與三個月期的央票利率相比，目前差50個基點，體現了商業銀行和中央銀行的信用風險溢價，這個定價是比較合理的。假設貨幣市場定價是合理的，票據業務定價不合理地方是在簽發的環節，在這一環節定價是被扭曲，而且是由于國家強制性的政策被扭曲，也就是說，票據定價其實實行的是市場價格和管制價格的雙軌制。我們國家不可能馬上實現利率市場化，在這種情況下，要解決票據市場定價被扭曲的問題，首先要解決簽發環節的定價，在操作上，商業銀行完全可以根據對客戶風險的評價進行合適的風險定價。但現在從法律法規上來說，沒有很充分的依據，銀行可以去收，但它目前存在市場均衡的問題，比如說A銀行站出來說要收費，可能就會得罪一大片客戶，但如果不收費，在承兌環節就會付出很高的銀行信用成本，需要占用資本金成本，但沒有風險對價的補償。

當前票據融資高增長的正面效應

我國利率市場化的基礎性準備和典型金融工具

由于我國利率市場化機制還沒有真正建立，管制與放松兼顧，也沒有形成完整的收益率曲線和市場化的定價機制，因此，與會者認為票據業務的大力發展對于推進利率市場化、科學的定價機制和完整的收益率曲線具有重要的基礎性和戰略性意義。張金順認為，票據業務確實是利率市場化的典型工具，也確實能夠體現一種市場價值，尤其體現客戶的市場價值。從商業回報來講，企業信用高，利率就會低一些。同時也確實能夠給客戶帶來增值的服務，所以從客戶角度來講，包括合理調配費用，實際上是把交易雙方討價還價能力對比。為什么票據業務增長這么快？第一反映了市場利率轉換的要求，第二能夠從更大程度上考量交易雙方對比關系，強化信用安排，它特別適合物流融資。徐慧琴認為，央行一直把作票據市場作為利率市場化的先行品種去進行實驗，雖然說再貼現利率有一條紅線在，但這條紅線央行也一直探討要放開，從2006年探討定價機制的改變，到這一輪宏觀調控降低到1.8%，很出乎我們意料，以為至少也會保持2.16%，結果從4.32%到2.97%到1.8%。實際上它作為一個銀行和企業之間談判的籌碼還是很有作用的，畢竟現在還是沒有放開。目前整個票據市場的積極作用還是很大，一個就是在降低企業成本方面起到了很大的作用，另外就是對中小企業融資支持非常的大。以商業銀行目前在推進的產業金融業務來看，就是一個大的廠商或者是某一個大的企業，圍繞其上下游的產業鏈上的中小企業給予融資支持，票據可以實現產業鏈封閉的循環，風險相對可控。如果放貸款，實際上很難做到這一點，票據就可以做到這一點。所以從作用來說，既是對商業銀行整個產品的創新有一個很好的推動作用，另外對利率市場化的實驗，也是一個很好的品種，因為它橫跨兩個市場，信貸市場（銀承的簽發、企業貼現）、資金市場（銀行間轉貼現）。

為企業真正意義上的貿易融資提供便利

一方面票據能夠推進利率市場化的改革，而另一方面也擔當著為企業多層次、多樣化提供金融支持的重任。有人舉例說，有些企業的票據業務占比很大，都投入到了實體經濟當中，希望銀行能夠更多地投入好的產品。魏子力認為，我們在各個場合都在要求政府做擔保公司、投資基金。北京銀監局也非常重視，想把以前銀行的不良貸款消化掉，讓銀行輕裝去做票據業務。今年銀監會更明確地提到要建立專業機構。目前扶持小企業是根本的出路，是國內經濟發展的根本出路，也是保增長、保就業、保穩定的需要，必須創新融資工具，推行票據業務，為中小

企業真正的貿易融資提供更大的便利和優惠。

對未來票據融資的基本判斷

實體經濟的真正復蘇可以抵減套利沖動

雖然受國際經濟危機的影響，中國的實體經濟受到了一定的傷害，但隨著國家宏觀經濟政策的全面落實政策時滯效應的減緩，中國的實體經濟將會很快復蘇，這樣實體經濟的需求將會進一步放大，實體經濟吸收流動性的能力和需求將會增強和放大，從內生因素上沒有利用利差來套利的沖動和機制，也沒有更多的資金來支持它套利，就會自然而然地減少對利用票據業務來套利的概率，而更多地是真正的貿易融資。在談到這一點時，有人認為，套利的因素只在短期內存在，一旦實體經濟復蘇，社會流動性也會慢慢被實體經濟所吸收，目前流動性過剩只是暫時的現象。為什么企業有錢拿來通過票據在銀行套利，是因為實體經濟需求沒有起來。從北京的情況看，很多央企做法比較規范，套利的事情大部分央企不會這么做，其次銀行也不會引導他們去做。據觀察，北京地區為什么票據的簽發和承兌以及貼現都沒有2008年同期多，反映的是實體經濟的真實需求。高庫存還沒有下去，整個生產經營沒有辦法安排。以電力行業為例，電力行業無論是票據融資也好，貸款也好，比2008年同期有大幅的下降，很多投資項目本來2008年就已經作了安排，但在2009年卻延緩實施，需要看下一步需求情況再作安排。從總部經濟來判斷，總部經濟如果能夠啟動，證明實體經濟回暖可能性就大，如果總部經濟啟動不了，反映實體經濟還沒有復蘇。同樣的，總部經濟啟動不了，票據高增長的狀況很有可能將會繼續下去。正常的票據余額的下降，能夠反映實體經濟真正的回暖。但是從另外一個側面來看，因為目前國家實施的是適度寬松的貨幣政策。從這個角度來考慮，又會刺激大型企業要啟動票據融資，因為成本低，不管怎么說，票據市場利率肯定比貸款利率要低。唯一票據不能替代的是項目貸款。短期的票據融資有以下幾個好處：一是它的手續比較簡單，二是沒有什么發行費用。就目前的觀察來看，大型企業肯定還是要選擇這個工具，因為發短期融資券成本相對高，還有更多的準入條件，還要去審批，比獲取銀行票據的融資成本高很多。企業有真實貿易背景條件下，還是會選擇票據融資。2009年票據套利的因素是往年沒有的，以前票據活躍的年度都沒有出現票據的貼現利率比半年期貸款利率低的時候，所以2009年凸現出這么一個矛盾。如果以后國家對宏觀政策進行調節，加上經濟真正復蘇，就會對通過票據融資套利起到抑制的作用。

寬松貨幣政策范文第5篇

關鍵詞：量化寬松貨幣政策;影響;意見分歧;對策建議

中圖分類號：F8

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2011）06-0153-02

1 量化寬松貨幣政策簡述

1.1 量化寬松貨幣政策的含義

量化寬松是一種非傳統的貨幣政策，指中央銀行在實行零利率或近似零利率后，通過公開市場操作買入國債等中長期債券，從而提高貨幣供應量和增加銀行準備金，為銀行體系注入新的流動性,以期達到刺激就業、加快復蘇步伐等目的。

1.2 美國兩次量化寬松貨幣政策概況

雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯儲開始決定推出量化寬松政策。隨后幾個月，美聯儲采取購買3000億美元的長期國債，收購1.25億美元的抵押貸款支持證券等行動，向美國經濟注入了超過2萬億美元的流動性，通常稱其為第一次量化寬松政策（QE1）。2010年11月，第二次量化寬松政策(QE2)出臺，美聯儲將在2011年第二季度前采購6000億美元的債券，每個月采購額約750億美元。QE1整體上起到穩住金融市場和拯救銀行業的作用，但對就業和消費的影響甚微，美國經濟仍增長緩慢。而QE2與美國的就業情況掛鉤，旨在降低失業率和防止通貨緊縮。

2 量化寬松貨幣政策的影響

2.1 在“流動性陷阱”下，有助于降低美國的中長期利率，刺激投資和消費

“流動性陷阱”指當一段時間內利率降到很低水平后，市場參與者對其變化不再敏感，對利率調整不再做出反應，導致貨幣政策失效。美聯儲將聯邦基金利率由1%下調到0～0.25%后，意味著利率工具已經失去操作空間。雖然短期利率已經降低到零利率水平，但中長期利率仍偏高。美聯儲實行量化寬松政策，大量購買中長期國債，推升其價格，壓低其收益率，從而降低整個市場的中長期利率。借款者的融資成本得以下降，緩和金融市場的信用收縮，同時流動性增加帶來的通脹預期逼迫人們減少持有通貨量，刺激企業和居民的投資和消費，增強經濟復蘇預期。

2.2 增強了市場信心，推動全球股市上漲

自從量化寬松政策實施以來，全球股市大幅上漲，標準普爾500指數從2009年3月第一次量化寬松政策推行初期的最低點666.790點漲到2010年11月上旬1200點左右，漲幅近80%；第二次量化寬松政策實施后，標準普爾500指數又從1200點左右一路上漲至現在的1300點左右。道瓊斯工業平均指數、東京日經225指數、德國法蘭克福DAX指數等均有類似的上漲。2010年11月4日QE2宣布后首日，東京日經225指數上漲2.86%，形成明顯的跳空缺口，標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數、德國法蘭克福DAX指數分別上漲1.93%、1.96%、1.77%，雖然全球股市的上漲不排除其他因素影響，但量化寬松政策對股市上漲的作用不容忽視。

股價理論上是未來現金流的貼現，反應上市公司未來的盈利能力，美國股市的上漲有利于提高對美國企業未來的盈利預期，一定程度刺激企業擴大投資和增加就業。同時，股市上漲意味著居民個人財富增加，有利于刺激個人消費。

2.3 美元貶值減輕美國債務負擔的同時，擴大美國的出口

量化寬松導致美元不斷貶值，以人民幣對美元幣值變化為例，從2008年9月到2011年3月底，人民幣對美元升值達到4%左右。美元貶值導致各國持有的美元外匯儲備貶值,緩解美國對外債務壓力。目前中國持有美國國債超過一萬億美元，美元貶值給中國帶來不少損失，也減輕了美國的償債壓力。美元貶值同時也擴大美國的出口，有助于緩解其逆差，但對其他國家的出口造成不小的打擊。

2.4 導致世界范圍內的熱錢泛濫，向新興經濟體輸出通脹并引發資產泡沫

根據貨幣供給模型，在貨幣乘數m不變的情況下，基礎貨幣B的增加擴大貨幣供給M，美國量化寬松政策向銀行體系注入了流動性，結果是擴大世界的貨幣供應量，向新興國家輸入通貨膨脹。國際貿易中的大部分商品都以美元計價，美元貶值推升大宗商品價格，包括原油、有色金屬、鐵礦石等，泛濫的熱錢也會通過期貨市場等方式炒作初級產品，進而推高各國的物價水平。對于像中國實行盯住一籃子貨幣匯率制度的國家，為了使匯率保持在一定范圍內，必須拋出本幣，買入美元，直接后果是使本國經濟體中本幣供給過多，進一步增大通貨膨脹的風險。資本是逐利的，國際上游離的大量熱錢會涌入利率相對較高的國家，可能引發其資產泡沫。

2.5 引發匯率戰，影響各國貨幣政策的獨立性

美國量化寬松政策的溢出效應給其他國家貨幣帶來較大的升值壓力，可能引發并加重匯率戰。日本、韓國、南非、巴西等國早已經相繼干預匯市，2010年9月15日，日本進行2004年以來首次的匯市干預措施，南非在2010年10月29日宣布將適時直接干預匯市，防止本幣繼續大幅升值，韓國、巴西等也在外匯市場上通過賣出本幣買入美元來阻止本幣過快升值。

量化寬松政策同時影響各國貨幣政策的獨立性，大大縮小各國貨幣政策的選擇空間。根據美國經濟學家保羅•克魯格曼就開放經濟下的政策選擇問題所提出的三難選擇，一國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性三者不能同時實現。包括中國在內的新興國家較多采取有管理的浮動匯率制，如果跟隨美國等發達國家降息，會進一步擴大國內的流動性，提升物價水平和增加資產泡沫，造成更大的通脹壓力；如果采取升息手段，會吸引國際資本流入國內，增大本幣升值的壓力；如果為了避免本幣升值干預匯市，將導致國內高能貨幣的投放，類似于采取降息的手段。因此，美國量化寬松政策下，各國貨幣政策選擇和實施的難度加大。

3 新形勢下美國量化寬松政策走向及我國對策的建議

隨著美國經濟的復蘇，其失業率從去年11月的9.8%降至今年3月的8.8%。美國政府的3月就業報告顯示，非農就業人數連續兩個月大幅上漲，3月的非農就業人數環比上漲21.6萬，增量是去年5月以來最高的。在經濟強勁有力的數據報告下，美聯儲成員對二次量化寬松的態度在一定程度上發生了轉變，已有部分高層建議縮減第二輪量化寬松政策規模，同時頻頻暗示美國可能在今年6月30號第二輪量化寬松之后停止第三輪量化寬松。

目前，美國經濟仍受到中東與北非局勢及石油價格動蕩、日本地震及核泄漏、美國財政赤字、歐洲債務危機等不確定因素的影響。美國工商理事會稱，日本危機對美國經濟的沖擊要比已經發現的程度高得多。美國企業和工業嚴重依賴日本生產的汽車零部件和高科技電子產品，日本地震及未來數年中的余震可能導致生產中斷，而容易受此影響的美國制造行業特別是先進的、資本或技術密集型的行業比最初的設想要多得多，這種中斷可能拖慢美國本已遲滯的經濟復蘇。在諸多不確定因素影響下，美國量化寬松政策顯得不明朗，太平洋資本公司總裁希夫表示，美聯儲官員是在“虛張聲勢”，美聯儲因為擔憂美國經濟復蘇受阻將會執行QE3，將利率繼續維持低位；瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬表示，在6月30日QE2結束之后，由于巨額財政赤字等原因美國仍有可能推出QE3，美聯儲明年下半年才會加息。

即使美國縮減QE2或不再推出QE3，也難保今后美國在經濟受阻時不顧國際反對之聲繼續推出量化寬松政策。因此，中國應密切關注美國貨幣政策變動，不管其繼續量化寬松還是選擇退出政策，都應采取相應對策減少損失，避免處于不利和被動的局面。

3.1 美國繼續推行量化寬松政策下我國對策的建議

正如前文所述，若美聯儲繼續量化寬松或在退出后重啟該項政策，會給我國施加通脹壓力，熱錢流入國內也會導致資產泡沫。在這種情況下，我國應采取穩健的貨幣政策，適時適當加息，管理好通脹預期，同時加強監管資本跨境流動，警惕熱錢大量涌入的風險。

量化寬松政策雖然導致美元貶值，但美聯儲大量購買國債的行為將使其國債的需求增大進而推升國債價格，我國所持有的美國國債也會相應升值。我國應控制并適時調整美國國債規模，保持國債持有量的相對穩定，在國際博弈中爭取較多的主動權。另外，國債價格對利率反應敏感，應適時調整國債的期限結構，可通過期貨、互換等金融衍生工具調整其久期，防范利率波動的風險，其中利率互換協議成本低，且能提供久期對沖功能，因而可作為一種利率風險管理的重要工具。

借著人民幣升值契機，我國應加快實施“走出去”戰略，擴大內需和進口，加大對外投資，購買石油、煤炭等資源和高新技術產品，一方面能加快產業的設備更新和技術升級，優化產業結構，另一方面能減少順差，緩解人民幣升值壓力。加大對外投資的另一條途徑是購買美國經營效益好的跨國公司股票，這些公司的利潤很大一部分源自美國之外的國家，有助于抵御美元貶值和通貨膨脹的風險，但應注意控制規模，防止過度投資造成的流動性緊缺，避免出現類似日本90年代泡沫經濟引發的危機。

在人民幣幣值方面，應盡量保持人民幣匯率的基本穩定，在不確定性加大的國際背景下，人民幣幣值應較多地服務于中國經濟的發展，減少因匯率不穩定性帶來不必要的交易成本和資本流動。尤其注意以美元為參照的人民幣匯率變動幅度控制在一定范圍內，避免重蹈日本經濟陷入20年蕭條的覆轍。目前國內存在著較強的人民幣升值預期，而人民幣升值對我國的出口企業影響較大，據估計七成以上出口企業能承受的人民幣升值幅度在4%以下。因此，即便人民幣升值不可避免，也要堅持人民幣在溫和、主動、漸進可控條件下升值，最大程度減少人民幣升值對我國經濟發展帶來的不利因素和沖擊。

3.2 美國選擇退出量化寬松政策下我國對策的建議

高盛董事長奧尼爾3月31日表示，美國目前經濟復蘇勢頭良好，預計于6月按期結束QE2，且不會推出QE3。如果美國退出量化寬松政策，我國的出口環境會有一定程度的好轉，熱錢減少流入國內甚至可能部分撤離我國，應密切關注資本流向，防止未來逐利資本退出對我國股票市場進而對實體經濟造成不利沖擊。

美國如果退出量化寬松將會大量出售其國債，這可能引發日本等國跟風拋售，進一步沖擊國債價格。作為美國國債最大持有國，我國的外匯儲備可能會因此遭受較大損失，這增大了我國外匯儲備的管理難度。因此，應該適當多元化我國的外匯儲備，擴大購買其他國家的債券。另一建議是通過進入長期美國國債期貨市場、簽訂總收益互換合約等金融工程手段對我國持有的美國國債進行套期保值從而達到減少損失的目的。

在貨幣政策方面，我國的貨幣政策會隨著美國的貨幣政策動態調整，美國退出量化寬松政策后我國可不用采取頻繁加息手段。但我國應盡量保持貨幣政策的獨立性，進一步增強宏觀調控的針對性和有效性。另外，美國等發達國家的量化寬松政策在一定程度上促使其相應貨幣的國際地位下降，不管今后美國是否再采取量化寬松政策，我國都可抓住有利時機積極、穩妥、有序地推進人民幣國際化進程，發展國際貿易和投資，增強中國對世界經濟的影響力的同時，盡量減少國際貨幣體制對中國的不利影響。

參考文獻

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