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長征的小故事范文第1篇

【關鍵詞】有效市場假說；隨機游走；平穩(wěn)性

在證券市場發(fā)展的過程中，證券市場效率的問題一直是一個重要的課題。其理論基礎是美國芝加哥大學教授歐根法瑪（E.F.Fama）提出的“有效市場假說”。該假說以理性預期為假設前提，“有效”是指證券的價格能夠充分、及時、準確地反映市場相關信息，投資者無法以掌握的信息調整投資策略獲得長期超額收益。只要所有與證券相關的信息快速完全地反映在資產(chǎn)價格中，那么證券市場就是有效的。實際上，證券市場有效性問題指的就是信息對證券價格的影響問題，涉及信息內容和速度兩方面。

一、實證方法

不同信息對證券價格的影響不同，法碼將其定義為三種不同程度的市場效率，分別為弱式市場效率、半強式市場效率和強式市場效率。

弱式有效市場是指，在證券市場中，股票價格已經(jīng)充分準確的反應了其過往的歷史信息，對于投資者而言，針對以往股票交易記錄的任何技術分析，都不能賺取超額利潤。對弱勢有效市場假說的檢驗主要是驗證從股票數(shù)據(jù)中，是否可以發(fā)現(xiàn)任何能識別和利用的規(guī)律來預測未來的變化，進而可通過該種規(guī)律或模式來獲得異常收益。如果不能發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律或模式，則說明市場已達到弱勢有效。這一實證檢驗主要按以下基本方向進行。

檢驗股票價格數(shù)據(jù)間的獨立性。從統(tǒng)計檢驗的角度，該方法檢驗的是股價數(shù)據(jù)間的“系列相關性”或稱“自相關性”。如果不同時點的股價之間存在統(tǒng)計上顯著的系列相關性，說明股票價格的升降對后來的價格變化存在著某種影響，即可從股票價格的歷史變化中發(fā)現(xiàn)預測未來股價的規(guī)律，弱勢有效市場假說不成立。該方法的具體應用在于對股價時間序列建立如下的m階自回歸模型（AR模型）：

其中，參數(shù)表示股價變化的滯后影響。如果市場是弱勢有效的，股票的未來價格變化與歷史價格不存在相關性，即模型（1）中的參數(shù)與零相比不會有統(tǒng)計意義上的顯著性。否則，表明股票的歷史價格影響股票的未來價格，市場弱勢有效不成立。

在這里需要強調的是：運用AR模型進行估計，被估計的時間序列必須是平穩(wěn)的，所謂時間序列的平穩(wěn)性指的是對于某一時間序列，其均值和方差在時間過程上都是常數(shù)，并且在任何兩個時期之間的協(xié)方差值僅依賴于該兩個時期之間的距離。

時間序列平穩(wěn)需要滿足以下三個條件：

對于任意t：

方差：

任何兩個時期的協(xié)方差：

如果原股價時間序列是非平穩(wěn)的，那么在使用模型時需要經(jīng)過一定的變換，使時間序列滿足平穩(wěn)性要求，具體的方法有一階差分或取對數(shù)，即對模型（1）作如下變換：

相應的，回歸系數(shù)的意義也會發(fā)生變化：模型（2）中，表示的是股價增長的滯后影響；而模型（3）中，表示的是股價增長率的滯后影響。市場是否弱勢有效的判定法則與模型（1）相同。

二、數(shù)據(jù)說明

上證綜合指數(shù)是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權數(shù)，反映了上海證券交易市場的總體走勢。上證綜合指數(shù)因為是將其交易所上市的所有股票列為對象，可以比較全面地反映股價的變動，具有廣泛的代表性。

三、實證結果

（一）上證指數(shù)

1、對原數(shù)據(jù)檢驗

根據(jù)1995年9月-2009年11月的上證指數(shù)驗證，用SAS檢驗，得：

由上圖可知，自相關拖尾，偏自相關截尾，在偏自相關中，p=1時，偏相關系數(shù)顯著不為0，p>1時不顯著，所以p取1。

再觀察AR（1）系數(shù)（如表1）

由上表可知，AR（1）系數(shù)顯著，即序列s有單位根，是非平穩(wěn)序列。

2、上證指數(shù)收益率

P1，P2…，Pn表示各期的股票價格，表示第n期股票連續(xù)復利收益率。用SAS檢驗，觀圖可知（圖略），相關系數(shù)與偏自相關系數(shù)都在0范圍內波動，顯著為0。且AR（1）系數(shù)的p值大于0.05，不顯著，是平穩(wěn)序列。

3、總結

綜上所述，上證指數(shù)是非平穩(wěn)的，有單位根，是隨機游走過程。而收益率序列是平穩(wěn)的。也就是說，我國股票價格不滿足弱有效市場假說，但股票收益率滿足弱有效市場假說。

四、有效市場假說的意義

有效市場假說為我國股票市場的運行及監(jiān)管政策的制定提供理論依據(jù)，引導投資者進行正確的投資。對有效市場問題展開研究，有利于規(guī)范證券市場，從而規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營行為，進而促進我國證券市場的長期健康發(fā)展。

參考文獻

長征的小故事范文第2篇

關鍵詞：證券市場 股票期權 有效性 激勵

在現(xiàn)代企業(yè)中，為了維護出資者的合法權益，充分調動經(jīng)營者的積極性，需要構建一套完善的經(jīng)營者激勵機制。股票期權因被認為是一種有效的激勵形式而備受關注。但股票期權激勵機制能否達到預期效果卻依賴于外部條件的完善，包括資本市場的完善、經(jīng)理市場的建立與健全以及各種制度措施的建立與完善等等。其中資本市場的完善，尤其是證券市場的有效是發(fā)揮股票期權應有的激勵作用的重要前提條件。

有效的證券市場與股票期權的激勵作用

股票期權及其激勵模式

股票期權是現(xiàn)代企業(yè)中針對剩余索取權的一種制度安排，它是指企業(yè)所有者向其經(jīng)營者提供的一種在特定的時間內可以按照某一既定價格購買一定數(shù)量本公司股份的一種做法，其激勵模式如圖1。

股票期權的價值在理論上是沒有上限的，由此有望更加激發(fā)經(jīng)理人員的積極性。在行權價格既定的情況下，經(jīng)營者的收益與股票的市場價格成正比。而股票價格是股票內在價值的體現(xiàn)，兩者的變動趨勢是一致的。

因此，在理想的情況下，股票內在價值是企業(yè)未來收益的體現(xiàn)。于是，經(jīng)營者的個人利益與企業(yè)的未來發(fā)展之間就建立起了一種正相關的關系。當股票價格決定于公司價值時，股票期權使得企業(yè)經(jīng)營者的個人收益成為企業(yè)長期利潤的增長函數(shù)。通常情況下，從授予股票期權到行權應有一個較長的時間間隔，從而使得經(jīng)理人員不僅關心當前的股票價格，更關心將來行權時的股票價格，既關心企業(yè)的短期利益，更關心企業(yè)的長遠發(fā)展。因為只有未來股票價格足夠高，經(jīng)理人員才能在股票期權上獲得豐厚的回報。

市場有效性的重要意義

顯然，股票期權激勵機制有效性的假設前提是公司價值決定其股價漲跌。而只有市場是有效的，股票價格才和公司價值呈現(xiàn)相關性。市場的有效性是指根據(jù)某組已知的信息作出的決策不可能給投資者帶來超額利潤。證券市場的有效性是指證券市場效率，包括證券市場的運行效率(EfficiencyRun)與證券市場的配置效率(EfficiencyAllocation)，前者指市場本身的運作效率，包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性，股價能否反映股票存在的價值；后者指市場運行對社會經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小。

有效性的基本假設是證券存在一種客觀的均衡價值，股價已反映所有已知的信息，且價格將趨向于均衡價值。這一假設意味著投資者是理性的，其購買和出售行為將使證券價格趨向其內在價值，且調整到均衡的速度，依賴于信息的可利用性和市場的競爭性。

就宏觀而言，金融市場的目的，是將一個經(jīng)濟體系中的儲蓄，有效地分配給最后的、資金運用效率更高的使用者。在一個有效率的資本市場上，公司經(jīng)營者的任何理財行為均可以通過本公司發(fā)行在外的普通股股票等證券的價格獲得回應：有利的理財行為可以提高證券價格，不利的理財行為則會降低證券的價格。因此，對于企業(yè)的經(jīng)營者來說，如果一個市場是有效的，則意味著企業(yè)行為也就是市場行為。

我國目前證券市場有效性嚴重不足

我國目前的證券市場有效性嚴重不足，股市對企業(yè)信息的反映較弱，投機氣氛極為濃厚，市場操縱時有發(fā)生，公司的股價和其經(jīng)營業(yè)績往往缺乏相關性，股價不能反映公司業(yè)績，經(jīng)常出現(xiàn)股價與業(yè)績非對稱的現(xiàn)象，甚至與其真實價值嚴重背離，主要表現(xiàn)在：

股權分置長期得不到解決，市場投機氣氛濃厚。目前我國上市公司的流通股比重很低，非流通股所占比重超過60%，大股東一股獨大現(xiàn)象嚴重，上市公司分配不規(guī)范，中小投資者的利益無法得到保障。股價虛升，經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，使得證券市場喪失了對經(jīng)理人員業(yè)績的客觀評價功能，股票價格很難或基本上不能反映公司真正的投資價值。

證券市場在反映企業(yè)的信息方面嚴重不足。我國目前公司的股票價格在“炒作未來”的幌子下肆意操縱的痕跡十分濃厚，股票價格中包含了很多投機性的因素，股票價格與公司實際的經(jīng)營業(yè)績關聯(lián)度極低。這種狀況使得對持有公司股票的管理層來說，股票的激勵作用大大降低。難以發(fā)揮期權設計者期待的激勵效果，甚至還會起到“反向激勵”的作用，這種反向激勵不僅削弱了期權的激勵效果，甚至還可能誘使企業(yè)的高層管理人員利用我國證券市場監(jiān)管不力的缺陷進行市場操縱，拉抬股價以獲取股票期權上的利益。　眾多上市公司缺乏誠信，投資者對市場失去信心。近年來，幾乎每年都有一半以上的上市公司存在關聯(lián)交易，其中不乏是財務包裝所需。大量的上市公司通過非正常手段以調控利潤，不少“績優(yōu)”公司的業(yè)績不斷受到質疑。長此以往，投資者也就對各種信息都失去了信任，也就不可能依賴相關信息來評判股票的投資價值。從而也就無法依據(jù)公司股票的內在價值來確定買賣股票，而是依據(jù)股票價格是否存在投機價值來決定買賣股票。

證券市場缺乏有效性，股票期權的激勵效果就無法體現(xiàn)。由于股票價格不能反映公司的價值，也就不能反映管理層的能力和努力程度，股票價格的變動也就失去了對管理層的約束和激勵。這種環(huán)境下實行股票期權計劃有可能出現(xiàn)績優(yōu)公司的股票期權不能獲利，或獲利很小，而虧損公司的股票期權獲利豐厚的不合理現(xiàn)象。

強化市場的有效性

首先健康成熟的證券市場是股票期權激勵機制實施的必要的客觀環(huán)境。只有保持股價和公司業(yè)績的正向相關，才能激勵公司經(jīng)理人員采取各種手段謀求公司的長遠發(fā)展，并通過股價的穩(wěn)中有升來獲利。其次，成熟的證券市場也將促進并購的順利進行。如果公司的管理不善、業(yè)績不佳，導致市價下跌，則很容易被有實力的收購者所收購，從而使得經(jīng)理人員產(chǎn)生很大的壓力，促使他們盡心盡職，努力維持公司良好的經(jīng)營業(yè)績。因此，我們應當加強市場建設，為股票期權創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

規(guī)范上市公司運作

如果上市公司不存在投資價值，則投資者只有通過投機炒作才能在證券市場獲利。因此，要樹立投資者正確的投資理念，唯有提高上市公司的質量。

而當前我國上市公司普遍存在運作不規(guī)范和質量低劣的現(xiàn)象，投資者與市場之間缺乏應有的信任，投資者對市場和上市公司缺乏信心。為此，必須加強以下幾個方面的工作：

嚴格把好上市關，就公司進入證券市場制定一個較高的門檻，強化上市公司的入市質量，確保素質高、經(jīng)營業(yè)績好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進入證券市場。

在盡快消除公司股權分置的同時，堅持和提高股票上市標準，增加績優(yōu)上市公司的數(shù)量。

長征的小故事范文第3篇

【關鍵詞】 古鉤藤;血糖;小鼠

古鉤藤又名海上霸王、白葉藤、牛角藤等等，為蘿摩科植物古鉤藤Cryptolepis buchananiiRoem. et Schult 的地上部分。多生于陽坡，攀援于其他樹上，分布于廣東、廣西、云南、貴州等地。具有舒筋活絡、消腫止痛、解毒等功效，用于治療腰痛、腹痛、跌打損傷、骨折、癰瘡、癬等疾病[1]。目前，治療糖尿病的口服藥物多為西藥，但副作用較多，研究中草藥在治療糖尿病這方面的作用是現(xiàn)展趨勢。古鉤藤對血糖的影響在文獻中沒有詳細的記載。本實驗主要通過對正常血糖小鼠以及建立葡萄糖所致小鼠急性高血糖模型，研究古鉤藤水提液對小鼠的降血糖作用，為其進一步開發(fā)和臨床應用提供理論依據(jù)。

1材料與儀器

1.1動物昆明種小鼠，雌雄兼用，體質量(20±2)g，普通級小鼠，由廣西中醫(yī)學院實驗動物中心提供，合格證號:桂醫(yī)動字11004號。

1.2藥物和水提液的制備古鉤藤全草采于廣西中醫(yī)學院植物園，全草曬干。取古鉤藤500 g加8倍水浸泡2 h，第1次煎煮2 h，過濾，取濾液;第2次再煎煮1 h，過濾，取濾液，將兩次濾液合并，靜置過夜，過濾，濾液加熱濃縮至500 g/500 ml，按需要配制所需給藥濃度。

1.3試劑鹽酸二甲雙胍片(甲福明)，北京四環(huán)制藥有限公司生產(chǎn)，批號20080114;格列本脲，山西汾河制藥有限公司生產(chǎn)，批號20081209;葡萄糖氧化酶法測定試劑盒，四川省邁克科技有限責任公司生產(chǎn)，批號0608111。

1.4儀器TU-1901雙光束紫外可見光分光光度計，北京普析通用儀器有限責任公司;臺式離心機，16K，珠海黑馬醫(yī)學儀器有限公司產(chǎn)品;電子天平，EL204，梅特勒-托利多儀器(上海)有限公司產(chǎn)品;數(shù)顯恒溫水浴鍋，HH-8，國華電器有限公司產(chǎn)品。

2方法和結果

2.1古鉤藤水提液對正常小鼠血糖的影響取小鼠48只，雌雄各半，體質量(20±2)g，隨機分為空白對照組，格列本脲組，古鉤藤水提物高劑量組(30 g/kg)和低劑量組(15 g/kg)，每組12只。格列本脲組和古鉤藤各給藥組灌胃1次/d，空白對照組給予等體積生理鹽水，各給藥容量均為20 ml/kg體質量，連續(xù)10 d。末次給藥前小鼠禁食不禁水12 h，末次給藥1 h后摘眼球取血，以3 000 r/min離心10 min，分離血清，GOD-PAP法測定血糖含量，嚴格按照血糖試劑盒說明進行血糖測定。實驗結果用t檢驗法進行統(tǒng)計學分析，比較各給藥組與陽性藥組之間的差異。結果見表1。由表1可知，古鉤藤水提物高、低劑量對小鼠的正常血糖沒有影響。

2.2古鉤藤水提物對葡萄糖所致高血糖小鼠的影響取小鼠60只，雌雄各半，體質量(20±2)g，隨機分為空白對照組，模型對照組，二甲雙胍組(750 mg/kg)和古鉤藤水提物高劑量組(30 g/kg)、低劑量組(15 g/kg)，每組12只。二甲雙胍組和古鉤藤水提物各給藥組灌胃1次/d，空白對照組和模型對照組給予等體積生理鹽水，各給藥容量均為20 ml/kg，連續(xù)10 d。末次給藥前小鼠禁食不禁水12 h，末次給藥1 h后，空白對照組灌胃生理鹽水，其余各組均灌胃葡萄糖溶液2.5 g/kg，分別于灌胃后30，60 min和120 min用玻璃毛細管從小鼠眼眶靜脈叢取血，離心3 000 r/min×10 min，分離血清，GOD-PAP法測定血糖含量，嚴格按照血糖試劑盒說明進行測定。實驗結果用t檢驗法進行統(tǒng)計學分析，比較各給藥組與模型組之間的差異。結果見表2。表2可知，檢測30，120 min內古鉤藤水提物2個劑量組對葡萄糖所致高血糖小鼠均有降血糖作用，60 min高劑量組對葡萄糖所致高血糖小鼠均有降血糖作用。

2.3古鉤藤水提物對小鼠體質量的影響取小鼠60只，雌雄各半，體質量(20±2)g，分組參照“2.2”，少1個模型組;二甲雙胍組和古鉤藤水提物各給藥組灌胃1次/d，空白對照組給予等體積生理鹽水，各給藥容量均為20 ml/kg體質量，連續(xù)10 d。分別在第5，10天小鼠禁食前稱體質量，觀察小鼠體質量變化，實驗結果用t檢驗法進行統(tǒng)計學分析，比較各給藥組與正常對照組之間的差異。結果見表3。表1古鉤藤水提物對正常小鼠血糖的影響表2古鉤藤水提物對葡萄糖所致高血糖小鼠的影響

表3古鉤藤水提物對小鼠體質量影響由表3可知，古鉤藤水提物第5天和第10天對小鼠體質量沒有影響(P>0.05)。

3討論

糖尿病是世界范圍最常見的疾病之一，已經(jīng)成為繼心血管、腫瘤之后的第3大嚴重威脅人類健康的非傳染病。目前全球有1.5億糖尿病患者，預計到2025年將增加至3億。2003年中國已經(jīng)成為糖尿病第2大國，擁有2380萬糖尿病患者[2]。目前臨床上降血糖藥的主力軍仍然是西藥[3]，但西藥在治療中存在著副作用多的缺點，例如低血糖癥，胃腸道反應等不良反應，肝、腎毒性，心臟毒性等[3]。因此從天然藥物中尋找降血糖有效成分的研究日益受到重視。中藥治療糖尿病有獨到之處，如降糖作用溫和持久，毒性和不良反應小，具有綜合治療作用，可有效地延緩并發(fā)癥的發(fā)生與發(fā)展。本實驗中發(fā)現(xiàn)古鉤藤水提液對正常小鼠血糖水平無明顯影響，而對葡萄糖所致高血糖小鼠均有降血糖作用。實驗只是對古鉤藤水提液降血糖作用進行初步研究，有助于明確中藥古鉤藤水提液的降血糖作用，并對相關的中藥開發(fā)和臨床應用提供線索。有關古鉤藤降血糖作用機理和有效成分有待進一步研究。

參考文獻

[1]全國中草藥匯編編寫組.全國中草藥匯編，下冊[M].北京:人民衛(wèi)生出版社，1976:170.

長征的小故事范文第4篇

關鍵詞:GARCH模型;事件研究方法;貨幣政策

Abstract:This paper uses GARCH models and event study method to study the short-term control effect of interest rates adjustment and deposit reserve rate adjustment policies to stock market. The results show that changes of monetary policy will have impact on stock returns, but the extent,the timing, even the direction of each policy declarations are different. This Immediate impact of policy adjustment depends on factors such as the general state of economy, the relative position of stock index, the stabilization duration of stock market, as well as the market expectations of policy adjustments.

Key Words:GARCH model,event study,monetary policy

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)06-0057-04

一、引言

根據(jù)市場有效性假說,股票作為金融資產(chǎn),其價格主要是由新信息不斷傳達至股票市場的過程所決定的。貨幣政策信息作為一種對整個市場或者整個行業(yè)都產(chǎn)生影響的宏觀信息,其公布必將對股票市場的價格行為產(chǎn)生影響。貨幣政策變動如利率、法定存款準備金率的調整將在短期對股票市場造成沖擊,并將最終通過貨幣供應量的變動在長期影響股票市場。關于貨幣政策沖擊對股票市場短期調控效應的研究,一直就是學術界關注的熱點。眾多學者通過對貨幣供應宣告、聯(lián)邦基金利率宣告、公開市場操作公告的宣告效應的研究,發(fā)現(xiàn)貨幣政策的宣告效應確實存在。

從2006年股權分置改革啟動到2008年11月,在這短短的三年間,上證綜指從1541點上漲至6124點再下跌到1720點,中國股票市場走出了一輪罕見的牛熊市行情,其間央行頻頻出臺調整存貸款利率、存款準備金率等貨幣政策以調控市場,利率調整達13次,存款準備金率調整達21次,其政策出臺之頻繁,力度之大實屬歷史罕見。因此,在當前研究貨幣政策實施對股票市場的影響,不僅有助于投資者特別是機構投資者更加了解和把握股票市場運行規(guī)律,以對貨幣政策沖擊準確預期,及時控制風險,取得較高收益,而且可為決策層平衡貨幣政策實施與股票市場發(fā)展提供政策建議。

二、文獻綜述

事件研究法最早由Fama,Fisher,Jensen和Roll(1969)提出,學者們在利用事件研究法研究貨幣政策與股票收益的關系時,通過觀察貨幣政策宣告日前后股票價格的反應來揭示兩者間的關系。即如果在貨幣政策宣告日附近,股票收益有明顯的變化,則可初步斷定是貨幣供應變化引起了股票收益的變化。國外許多學者選取過不同的貨幣政策工具對貨幣政策的宣告效應進行研究,而且多半是基于美國的數(shù)據(jù)進行的。Waud、Smirlock和Yawitz、Jensen和Johnson選取了貼現(xiàn)率,Pearce和Roley、Hafer和Hardouvelis使用了貨幣供應宣告和貼現(xiàn)率兩種指標進行度量,Thorbecke和Alami等使用聯(lián)邦基金利率,Tarhan則使用公開市場操作數(shù)據(jù)研究貨幣政策的宣告效應。Jensen和Johnson的研究考察了貼現(xiàn)率變化對收益率的影響。通過觀察貼現(xiàn)率變化宣告前的股票收益率、宣告期間收益率以及宣告后收益率,發(fā)現(xiàn)在所有三個時期貼現(xiàn)率宣告對股票收益率有負的影響。宣告前的收益率波動表明市場已經(jīng)預期到貼現(xiàn)率會發(fā)生變化。

我國學者陸蓉等(2003)運用事件研究法研究了七次降息對股市的影響,研究發(fā)現(xiàn)我國股市對降息公告具有明顯的反應。曹媛媛(2004)通過1993年到2003年的9個利率調整宣告及資金管理政策宣告事件發(fā)現(xiàn),我國規(guī)則與不規(guī)則的貨幣政策公告的宣告效應有所不同。規(guī)則貨幣政策宣告具有“新聞效應”,但不具有“宣告前效應”;而不規(guī)則公告相對規(guī)則公告更容易致使股市投機性加大,加劇市場的不穩(wěn)定性。

通過對利率及準備金率調整市場的即刻影響來看(表1,表2),可初步判斷出貨幣政策變動對股市的即刻調控效應并非存在完全符合經(jīng)濟理論的運行規(guī)律,那么貨幣政策的調整對股市收益率到底有什么影響,以下將采用事件研究法進行分析。

三、樣本與研究方法

(一)樣本選取

在事件分析過程中,選取時間的關鍵是識別某一宏觀信息事件與市場變化間的關聯(lián)關系,即股價的變化是由貨幣政策變動宣告的事件引起,還是由其他信息事件引起,抑或是股市自身因素相互作用的結果。為識別出這種關聯(lián)關系,需排除兩類因素的影響:一是多個政策信息對市場的共同作用,例如2008年11月26日央行同時公布下調存貸款基準利率和存款準備金率。在這種情況下,由于政策公布時間過于接近,很難識別出單一政策對市場造成的影響。二是市場的因素,例如自2007年10月18日起,兩市A股走出了一波罕見的熊市行情,上證指數(shù)一路下跌,其間央行在12月21日宣布上調利率,在這種情況下,難以判斷升息對市場造成的影響到底有多大。根據(jù)以上原則,對事件進行篩選,本文樣本選取空間為2006年到2008年,共選擇出利率以及存款準備金率調整宣告事件34件,對這些事件進行篩選和分析,最后選擇出8個典型事件(見表1,表2)。

(二)研究方法

本文采用事件研究法對貨幣政策變動前后股票收益率的變化反應進行實證分析。本文的檢驗步驟為:

1. 確定事件和事件期。根據(jù)研究目的,選擇特定事件或信息,然后就股價對事件信息的反應速度,確定對其進行檢驗的時間區(qū)間,該時間區(qū)間稱為事件窗。位于事件窗的異常收益用于衡量由于事件發(fā)生而對股票收益產(chǎn)生的影響,估計窗口用于衡量事件未發(fā)生時的正常收益。本文選擇貨幣政策調整宣告日后的首個交易日為“事件日”,事件日前10天后20天為事件窗口,這段時間的累積股票收益為觀察值。

2. 計算確定超額收益。假設事件沒有發(fā)生或沒有事件,此時個體的收益為正常收益,一般用事件沒有發(fā)生時的預期收益表示,但由于事件發(fā)生了,其收益成為實際收益。超額收益則是事件窗口中的事后收益(實際收益)減去正常收益(預期收益)。本文通過分析采用GARCH模型來估計預期收益。

由于我國滬市和深市具有很強的聯(lián)動性,本文選擇上證綜合指數(shù)每日收盤價算得對數(shù)收益率,樣本區(qū)間為股票市場采取漲跌停板制度后的1997年1月2日-2008年12月26日共2996個數(shù)據(jù)。對該序列做描述性統(tǒng)計分析。從偏度和峰度數(shù)值可以看出,股票收益分布較正態(tài)分布左偏且具有尖峰,呈現(xiàn)厚尾特征,這樣處于高收益區(qū)域和高虧損區(qū)域的概率大于由正態(tài)分布決定的概率。

檢驗表明殘差平方存在顯著的自相關,殘差平方的波動具有明顯的時間可變性和集簇性,適合用GARCH類模型來建模。通過逐步回歸發(fā)現(xiàn),自回歸項向后消除的報告顯示在時間間隔2、3、4的自回歸系數(shù)不顯著,確定自回歸模型為GARCH(1,1),股票市場存在明顯的GARCH效應,說明用異方差模型來研究貨幣政策調整宣告對股票收益影響的方法是可行的。

四、實證分析

首先研究2006年4月27日升息事件,事件窗口為2006年4月13日――2006年6月1日。對估計期窗口(1997年1月2日-2006年4月12日)的股指收益序列建立自回歸模型并對模型的殘差進行自相關性檢驗。若殘差存在自相關,則進行自相關性糾正。然后,檢驗殘差的異方差性,若存在異方差性,則進一步擬合GARCH模型。估計結果見表3。

利用估計期擬合的GARCH模型對事件期的股指收益進行預測,實際值與預測值之差即為超額收益。類似地,對其它7次利率、存款準備金率調整事件窗口算出超額收益。圖1-8為8次貨幣政策調整事件窗口內超額收益預測值的走勢圖。

圖1顯示2006年4月27日升息事件在公布的前10天正的超額收益開始持續(xù)擴大,在公布后7天達到最高,之后波動較小且較為平穩(wěn),可見投資者對利率上調有所預期,這次升息事件并沒有對股市起到預期的調控作用,基于股權分置改革所形成的牛市上漲行情在短時間很難受到升息的影響而改變上漲趨勢。

圖2顯示自2006年6月16日上調存款準備金率事件公布前10天開始,負的超額收益漸漸加劇,一路下降,在公告前的1天達到最低。之后開始上升,在事件公布后的12天該事件對股市已基本沒有影響,開始出現(xiàn)正的累積超額收益,說明大家對調整己形成預期,存款準備金率上調對股市收益的抑制作用己被市場消化,以至于當上調信息公布時,股票市場的反應已經(jīng)不明顯,而且當時股市處于罕見的牛市上漲行情,對準備金率的調控很難改變上漲趨勢,即使是短期的調控起的作用也有限。

從圖3和圖4可以看出,在2006年11月3日的存款準備金率上調和2007年3月18日的升息事件公布前,股市超額收益己開始從0附近漸漸上揚,而到正式公布之后超額收益繼續(xù)攀升,直至第20日達到最高。這說明兩事件已被市場預期,而且上調幅度可能低于預期,利空變利好,這也意味著公眾預期會對貨幣政策的實施效果產(chǎn)生影響,調整的抑制作用被市場充分消化,當上調的信息公布時,股票市場無明顯反應。特別是股市處于牛市上漲行情中,此時貨幣政策的調控基本無法改變股指上漲趨勢,投資者對股市的追捧與熱情使得市場對事件基本沒有反應。

圖5顯示 2007年4月29日上調準備金率事件相對之前的準備金率上調事件市場已有所反應,在公告后的2天超額收益出現(xiàn)明顯的下降,但仍改變不了之后上漲的趨勢,有趣的是在公告后的13天超額收益出現(xiàn)急遽下降,市場對此事件的滯后反應可能是由于當時投資者普遍對股市的瘋狂上漲、過多的獲利籌碼開始擔心,這也就不難理解之后的“5.30”事件對市場造成的極度恐慌,股指出現(xiàn)歷史罕見的暴跌現(xiàn)象。

由圖6可以看出,2008年1月16日的存款準備金率上調事件在公告前的3天超額收益開始下降,在公告后3天小幅上升后第6天又繼續(xù)下降,因此,投資者早己對存款準備金率上調有所預期,當預期得到印證后股市仍對此有所反應。

圖7,圖8顯示的是2008年10月30日和2008年12月22日的降息事件,由圖知兩次事件在降息公布前超額收益在下降后變化并不顯著,而公布后開始快速上揚,圖7到第11日達到高峰后開始調整,圖8在公布2日后開始上升調整再上升,可見股市對這兩次降息反應較正常且平穩(wěn)。

事件宣告日前后股指累積非正常收益圖直觀地顯示出貨幣政策調整信息宣告前后,股市獲得了非正常收益。但檢驗結果與傳統(tǒng)理論認為的升息宣告和準備金率上調會給市場帶來負的非正常收益、降息宣告給市場帶來正的非正常收益不完全符合。

五、結論

本文運用事件研究法對貨幣政策調整宣告效應進行了研究,研究表明利率和存款準備金率調整政策會對股票收益產(chǎn)生影響,但每次政策宣告對股票市場的影響程度、作用時間甚至影響方向都有所不同。

以利率、存款準備金率調整公告前10個交易日和公告后20個交易日為事件窗口對公告的市場反應進行測度,發(fā)現(xiàn)與理論并不完全相一致。這要根據(jù)不同的市場態(tài)勢進行具體分析,即在牛熊市行情下市場對于貨幣政策調整的反應程度是不同的。一般牛市對“利空”的反應不會很強烈。

另一方面,可能是由于我國股市的不成熟和不規(guī)范,使降息升息效應還不能充分顯示出來。利率只是影響股市發(fā)展的諸多因素中的一種,還有其它許多因素制約著股市的發(fā)展,其中最直接的因素是上市公司股票的相對價格,股票相對價格過高或過低會削弱利率效應。另外,股民的過度投機和非理往往使股市波動背離經(jīng)濟理論規(guī)律,導致利率與股票價格之間的反向關系缺乏堅實的基礎,使股市還無法真正起到充當將貨幣政策傳導給整個經(jīng)濟的渠道作用,在一定程度上削弱了中央銀行貨幣政策的實施效果。

利率、存款準備金率調整的即期影響可能取決于調整時經(jīng)濟運行的總體狀況、股指相對位置、股市盤整的時間等影響因素。如2008年世界爆發(fā)較大規(guī)模的金融危機,這對世界經(jīng)濟發(fā)展造成了巨大的影響,我國的經(jīng)濟也受到了影響,經(jīng)濟前景不甚明朗。2008年10月人行宣布降息,但是降息對經(jīng)濟的刺激作用仍不能抵消世界經(jīng)濟衰退的影響,故市場對利率變化的敏感性不大。

貨幣政策調整對股票市場的影響程度,也會取決于市場對其調整的預期。一般說來只有未被預期的信息才會對價格產(chǎn)生影響,當利率、存款準備金率調整的信息在公布之前完全沒有被預期到或預測不完全時,調整的信息公布會對市場產(chǎn)生影響;當市場對調整信息預測過度時,調整信息一旦公布,市場價格會反向變動,這就是為什么利率、準備金率上調宣告后收益不降反增的原因。

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[4]陳超、錢蘋.中國股票市場周內效應再檢驗[J].經(jīng)濟科學,2002,(1):85-91。

長征的小故事范文第5篇

內蒙古移動在區(qū)域市場營銷渠道中存在以下問題：1.營銷渠道秩序不佳，導致整體渠道掌控力度不足；2.未受管控的批發(fā)體系形成了移動公司的渠道管理盲區(qū)；3.在渠道管理盲區(qū)之中，混亂的渠道層級和價格體系既降低了渠道效率，也降低了對移動直管渠道的激勵效果；4.渠道資源配置的不平衡(主要指卡號供應與需求相背離)導致嚴重的跨區(qū)竄貨；5.終端渠道掌控能力弱化。

本文從以下幾個方面探討精確性營銷在內蒙古移動業(yè)務中的應用。

所謂“精準營銷”，強調的是“精確”和“準確”，就是以客戶為中心，在客戶價值生命周期的各個階段，運用各種可利用的方式，在恰當?shù)臅r間、恰當?shù)牡攸c，以恰當?shù)膬r格，通過恰當?shù)那溃蚯‘數(shù)念櫩吞峁┣‘數(shù)漠a(chǎn)品。從而有針對性地投放溝通內容，彌補大眾化營銷的不足。

一、市場細分是實施精確營銷的基礎

推行精確化營銷首先要做的事情是開展市場細分工作。通過對市場目標進行全面、系統(tǒng)和深入的分析研究，明確和準確地找到目標市場是市場營銷的基礎性工作，更是精確化營銷的第一個環(huán)節(jié)。假如沒有充分有效地進行市場細分工作，就談不上精確化營銷。所以，要把開展市場細分研究作為頭等重要的工作。開展市場細分研究的目的不僅僅是按照市場的一般特征劃分出具體市場，還包括研究客戶的消費需求特征和購買行為規(guī)律，找到準確的目標市場，從而為確定產(chǎn)品戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略提供依據(jù)。因此，研究市場細分的重點是要對客戶消費需求特征和購買行為規(guī)律進行研究，按照客戶消費特征和購買行為規(guī)律劃定目標市場。只有做到了這一點，才能使精確化營銷有正確的開始。要想對客戶消費需求特征和購買行為規(guī)律進行研究，必須對來自營業(yè)、計費、賬務、客服等系統(tǒng)的客戶數(shù)據(jù)進行整合，并基于經(jīng)營分析系統(tǒng)形成統(tǒng)一的客戶視圖。統(tǒng)一的客戶視圖是對客戶屬性完整、一致的展現(xiàn)，只有形成了統(tǒng)一的客戶視圖才能進行更深層次的數(shù)據(jù)挖掘，從而找出隱藏其后的目標市場。所以，統(tǒng)一的客戶視圖應是對全部客戶相關數(shù)據(jù)的收集和分析，應包括顯性的客戶信息和隱性的客戶信息。而不論顯性的客戶信息和隱性的客戶信息，都需要一套基于企業(yè)級強大的數(shù)據(jù)倉庫來匯總、統(tǒng)計、分析、提煉客戶歷史信息。其中，顯性的信息來自于客戶在與移動通信企業(yè)的各種交互過程中記錄的信息，包括客戶的入網(wǎng)資料、客戶所選擇的產(chǎn)品信息、變更記錄、客戶咨詢、投訴信息及各種通信賬單、客戶的通信時長、辦理的增值業(yè)務明細，等等。隱性的信息包括則更加重要，這里面不僅要通過歷史的基礎顯性信息來分析出客戶價值生命周期所處的位置，更要分析出客戶可能增加購買產(chǎn)品的信息，如常用的交叉銷售數(shù)據(jù)挖掘信息、客戶整體的特征畫像。隱性的客戶信息獲取相對較難，需要不斷練習企業(yè)數(shù)據(jù)分析師等人員和修正各種數(shù)據(jù)模型，以達到分析數(shù)據(jù)與客戶實際屬性的最佳擬合。

二、市場營銷全過程治理是實施精確營銷的關鍵

目前，市場營銷流程大多還停留在以產(chǎn)品為中心的階段，對市場反應的速度比較慢。同時，營銷活動的實施都是“一次性”的，沒有形成營銷活動效果反饋改進的閉環(huán)。要落實以客戶為中心的精確化營銷，就需要對現(xiàn)有市場營銷流程進行重整。營銷活動的發(fā)起應該從對客戶需求的洞察和分析入手，結合相應的營銷活動規(guī)劃、產(chǎn)品規(guī)劃、品牌規(guī)劃等策劃相關的市場營銷活動。在營銷活動執(zhí)行過程中，需要隨時關注市場的變化和競爭對手的反應，并及時調整營銷方案。在營銷活動執(zhí)行一段時間以后，需要跟蹤營銷的效果和消費者的使用情況，搜集和積累相關的情況以利于下一次營銷活動的發(fā)起和策劃。

移動通信其非凡的行業(yè)屬性決定了移動通信產(chǎn)品營銷，是一種持續(xù)的、不間斷的營銷。客戶辦理業(yè)務后，僅僅是營銷工作的開始，企業(yè)的營銷人員需要不斷跟蹤客戶消費行為，并促進或保持客戶繼續(xù)消費。營銷活動治理主要利用數(shù)據(jù)挖掘的結果來為一個特定的市場營銷活動設定適當?shù)目蛻羧航M、格式、分發(fā)渠道和提供的服務，執(zhí)行并分析此營銷活動帶給不同層面客戶的反應，使營銷人員能評估營銷活動的效果并策劃今后的活動。營銷活動治理，其實就是一種過程化治理，主要包括三部分功能：營銷活動設計、營銷活動執(zhí)行支持、營銷活動效果分析評估。營銷活動設計需要在營銷活動框架目標中，通過企業(yè)數(shù)據(jù)倉庫進行分析，找出細分客戶市場中的目標客戶；接著，要進一步分析，對獲取的目標客戶群確定何種營銷渠道。在不同的營銷渠道，同樣需要設計各種營銷的模擬場景，來幫助營銷人員可以在最短的時間內，與客戶達成一致，并辦理業(yè)務。最后的營銷活動評估與跟蹤，不僅是對本次營銷活動的一次總結，更重要的是，這將是閉環(huán)營銷的一個重要環(huán)節(jié)，做好各種分析評估工作，將是下次營銷獲得的成功起點。

三、產(chǎn)品設計和有效治理是實施精確營銷的保障

提高運營商產(chǎn)品設計和治理的能力是細分市場實行精確營銷的有力保障。產(chǎn)品定位和設計應是基于對現(xiàn)有的、潛在的客戶群進行精細分群的基礎之上進行的。

首先是產(chǎn)品目錄治理，包括產(chǎn)品屬性定義、產(chǎn)品關系設置、產(chǎn)品業(yè)務規(guī)則定制、更改目錄中產(chǎn)品的資費及層次等。其次產(chǎn)品套餐配置需根據(jù)市場營銷計劃進行，包括產(chǎn)品與產(chǎn)品捆綁、產(chǎn)品與優(yōu)惠捆綁、優(yōu)惠與優(yōu)惠捆綁，以及捆綁約束條件的設置。再次營業(yè)界面支持產(chǎn)品和服務的查詢，可以向用戶及營業(yè)員展現(xiàn)產(chǎn)品框架，營業(yè)界面中菜單層次體現(xiàn)以產(chǎn)品為單位的設計思路。最后受理過程中對產(chǎn)品定義的約束條件加以校驗，確保只有滿足此類用戶群特性的用戶才具有訂購此項產(chǎn)品的權限；對定制資費套餐的組合互斥性加以校驗，避免用戶定制的資費套餐間存在互斥性。

綜上所述，精準營銷是營銷領域的新潮流和新趨勢，它的理念及當前業(yè)界所涌現(xiàn)出的眾多精準營銷溝通工具，為營銷創(chuàng)新提供了良好的基礎和手段。我們應及時轉變營銷觀念，有的放矢，精耕細作，深入學習和引進精準營銷的新理念與新方法，真正把基于競爭情況的精確營銷的理念貫穿于日常經(jīng)營活動中，深入進行市場調查，堅持細分市場策略，準確把握客戶需求，選擇有價值的細分市場實施精確營銷，把有限的資源投放到最有效益的細分市場，才能夠在資源有限的情況下取得最大的效益。

四、開發(fā)農村市場