前言:想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎?我們特意為您整理了5篇古詩池上范文,相信會為您的寫作帶來幫助,發現更多的寫作思路和靈感。
【設計理念】
一直很害怕教古詩,因為記憶中的古詩課堂教學都很死板,生搬硬套,缺乏靈動,缺失美感。原因大致有三:一是從教學內容來看,主觀上認為古詩大多深奧,晦澀難懂,要花大量時間講解古詩的意思,枯燥無味;二是從教學目標來看,基本是感悟詩的意境,領悟詩句所要表達的思想感情,而這個目標在課堂上即使花了一定的時間,也不容易達成;三是從教學方式來看,受古詩與現代生活脫節,離現實生活較遙遠的制約,教學往往只能走近詩人,從作品的創作背景中去體會詩意,領悟詩人所要表達的思想感情,容易落入俗套,引起學生品讀疲勞。之后,我閱讀了大量古詩教學的經典實錄、教學設計,觀摩了大量名師的古詩課堂教學視頻,在不同場所汲取與古詩教學有關的養分,或聆聽,或討論,或辯斗……在執教《池上》時,我產生了頓悟,終于豁然開朗。
一、古詩是什么?
古詩是綻放在唇齒之間的文化奇葩,烙印著千百年來民族的氣質、精神與智慧。學習古詩,有利于學生了解民族的過去,傳承民族的文化,進而能有擔當地展望民族的未來。作為文學體裁的一種,古詩留有很大的想象空間,能有效地拓寬學生的視野,豐富知識,提升思維能力和想象力。因此,無論是從語文的工具性還是人文性的角度,古詩之于學生都生發著特別的教育價值,在開發和培養學生審美意識方面有著不可估量的作用。
二、該怎樣教古詩?
那么,如何讓學生領略古詩的美,讓他們通過古詩的學習受到傳統文化的熏陶呢?
首先,要讓學生展開豐富的想象。正如蕭統在《文選·序》中說:“歷觀文囿,泛覽辭林,未嘗不心游目想,移晷忘倦。”那想象在鑒賞活動中發揮什么作用呢?只有憑借想象,讀者才能發現詩詞的意境,并進入意境。
其次,要引導學生深入理解。古詩的語言凝練含蓄,耐人尋味,經常是“言有盡而意無窮”,應該讓學生咀嚼品味。可以先讓學生理解重點詞的意思,進而理解整行詩、整句詩、整首詩的意思。解釋時,只要將意思說通即可,不必按字的順序來解釋。
第三,通過反復吟誦來體會古詩的美感,也是必不可少的路徑。只有經過充分地、反復地誦讀,設身處地地進入詩的境界,細致感受其中的形象美,才能深入地領略作品中的情致和趣味,從而獲得審美的愉悅。
但是,無論是發揮想象,深入理解,還是反復吟誦,如果脫離一個將它們有序相連的載體,我們的古詩教學會散、亂、雜,從而導致古詩的整體意境美被破壞。在實際古詩教學中,最忌諱的就是破壞古詩的整體意境美。然而,找準詩眼,“牽一發而動全身”,就可以避免“悲劇”課堂的發生。詩眼,指詩歌中能夠提攜全篇、精煉傳神的字詞。當然,根據各人的理解,同一首詩的詩眼不一定相同。執教小學語文蘇教版四年級下冊《池上》時,我抓住一個“偷”字貫穿全篇,串起全詩:扣住“偷”,發揮想象;抓住“偷”,深入理解;品味“偷”,反復吟誦。可以說,這次的嘗試打破了藩籬,突破了自己以往的古詩教學。
《池上》的教學設計如下:
【教學目標】
1.正確、流利、有感情地朗讀古詩,背誦古詩。理解關鍵字詞的意思。
2.通過想象畫面、反復吟誦等方法豐厚學生對古詩的理解。
3.感悟鄉村兒童天真無邪、活潑可愛的形象,激發學生熱愛生活、熱愛大自然的思想感情。
【教學重點】
1.借助插圖,自主、合作、探究關鍵字詞的意思。
2.感受鄉村兒童純潔質樸的美好形象。
【教學難點】
理解詩人為什么要用“偷”字。
【教學過程】
一、談話導入,激發興趣
1.同學們,有人說童年是一個寶盒,盒里裝著五彩繽紛的故事。童年是一幅美麗的畫卷,畫卷上畫著美好的世界。童年充滿著夢想,洋溢著快樂,你們的童年生活都發生了哪些有趣的,讓你難忘的事情呢?
生自由暢談,師相機小結(有趣的,頑皮的,天真的……)
【設計理念】以回憶童年的趣事為話題,更容易激發學生的興趣,給學生創設合宜的情感意境。
2.唐代大詩人白居易筆下的少年是不是也跟你們一樣?一樣的天真,一樣的頑皮……讓我們一起走進《池上》。
3.揭題 :《池上》。(板書詩題:池上)相機顧名思義,理解詩題:荷花池塘里。
4.學生齊讀題目。
5.簡介作者白居易。(板書作者:唐 白居易)
(1)學生說自己知道的關于白居易的生平、詩作、詩風。
(2)教師小結。
二、初讀詩歌,整體感知
1.學生自由讀《池上》。要求:讀準字音,把詩句讀通順。
2.檢查初讀情況。指名讀古詩,集體正音。
3.學生再次自由讀古詩。要求:邊讀邊想詩句的意思,劃出不理解的詞、句。
4.借助插圖,弄懂詩意。
(1)欣賞池塘美景,并借助工具書,輔助理解詩句含義。
(2)逐句交流自己的理解,互相啟發、補充。
5.集體交流,學生簡單說說池塘上發生了一件什么事兒。(小娃偷采白蓮)(板書:偷)
【設計理念】提領而頓,百毛皆順。首先明確古詩主要描寫的事件,接下來就可以圍繞中心扣住詩眼進行由淺入深、井然有序的教學,有利于學生對古詩意境的把握,有利于培養學生的思維能力。
三、扣住“偷”字,發揮想象
1.既然是偷,小娃出門前想讓爸爸媽媽知道嗎?他是怎樣悄悄溜出門的呢?
學生大膽想象小娃瞞住爸爸媽媽,偷溜出去的情景。
【設計理念】其實,每一個學生都有未經父母允許,偷溜出去玩耍的經歷。通過回憶自己的生活體驗,學生感同身受,有話可說,可謂打開了話匣子。
2.偷采到后,小娃會高興得怎么樣?(想叫又忍住了、揣進懷里、迫不及待就剝了吃,嘴邊還留著渣……)
【設計理念】通過對話交流,感受小娃因“偷”而表現出的天真無邪的美好形象,感受童年生活的樂趣。更重要的是在這一過程中培養了學生的思維能力、表達能力,提升了學生的語文素養。
3.小娃的一舉一動,讓你想起了哪些詞語?(指名生說,教師相機補充,指導學生朗讀)
出示成語:率真可愛 活靈活現 古靈精怪 活潑開朗 天真活潑 可愛無邪
朗讀指導:同學們,怎樣讀才能表現這位小娃的形象呢?(指導讀好每一個詞,教師可示范,語氣俏皮些)
4.朗讀全詩。
教師指導:小娃如此天真可愛,真讓人忍俊不禁,帶著笑意,我們來讀讀整首詩吧!(學生自由練習讀,指名讀)
四、抓住“偷”,深入理解
過渡:一飽口福之后,小娃心滿意足,他摸摸滾圓的肚子,準備回家了。
1.回來時,小娃可能又在想什么?
同樣讓學生大膽說,比如:下次還要再來,怎樣繼續不讓爸爸媽媽知道……
2.白居易為什么認為小娃是偷采的呢?想象一下,白居易當時看到小娃時,小娃正在做什么?(頭上戴著荷葉、貓著腰、一邊劃船,一邊四處張望……)
結合插圖,在交流中相機理解:不解、藏、蹤跡、一道開
口頭填空:白居易信步來到池塘邊,只見滿池的荷花亭亭玉立,荷葉一片挨著一片。咦?怎么不遠處突然冒出一個小娃的身影,只見這小娃
,
。看到這一幕,白居易捋捋胡子,忍不住放聲大笑。
【設計理念】此處填空旨在讓學生繼續想象小娃因“偷”而顯露出的神態、舉止,讓故事畫面更鮮活,以此促進學生對古詩句更深的理解。
3.再讀全詩。
(1)師引導:是啊,這一幕恰好被大詩人白居易看到了。可小娃呢,還不知道自己已經“暴露”了。他看見自己被白居易發現后,還跟白居易打了個手勢,猜猜看,他是怎么做的?(指名學生表演)
(2)真是太天真、太可愛了。讓我們再來讀讀整首詩。
(板書:天真、可愛、頑皮)
【設計理念】扣住“偷”字想象、理解,此時的課堂趣味盎然,再讀全詩,學生情感漲溢,自然噴薄而發。
五、品味“偷”,反復吟誦
1.小娃偷采白蓮好像是不道德的行為啊,為什么詩人和我們卻覺得他是一個天真、可愛、頑皮的孩子呢?你有過偷偷做一些頑皮的惡作劇嗎?
(生自由發言,列舉發生在自己身上或身邊的有趣的‘偷’的事情)
教師可提供句式:
(1)那是我在上**年級的時候,
。
(2)我也偷偷溜出去
。
師生對話過程中,教師可相機追問:你是怎么瞞著爸爸媽媽的?后來被人發現了嗎?爸爸媽媽知道后,什么表現?
教師相機點撥:這里的“偷”并非真正意義上的“偷”,而是小娃趁大人沒注意的時候悄悄地采摘。這與偷盜、偷取是兩碼子事兒,要準確地理解字義,一定要結合語境。再如《普羅米修斯盜火》中“盜”也是偷的意思,但那個偷是為了拯救黎民百姓,也要另當別論。
2.同學們,帶著自己的理解,請再次讀出小娃天真、調皮的感覺。自由練習。
3.指名配樂朗讀。
4.男女比賽朗讀。
5.全體起立,一起吟誦。
【設計理念】誦讀吟詠是詩歌教學的基石。從古至今,誦讀吟詠一直是一種必不可少的語文學習手段。尤其是古典詩歌,講求韻律節奏,具有一種獨特的音樂美。這種音樂美本身是詩人復雜多樣的情感在詩中的自然流露,是“音樂和有趣的思想的結合”,它能直接通過聲音的抑揚頓挫、緩急疏密等韻律節奏傳達出極為豐富的情感。缺少誦讀,就無法感受古詩的音樂美,也無法感受蘊藏在這種音樂美中的詩人情感。
六、課外拓展,總結升華
1.出示作業:
詩中的小娃多可愛呀,課后,你能把這首詩改編成一個有趣的故事嗎?老師期待你的佳作哦!
2.總結:童年的生活是無憂無慮、讓人神往的,童年的生活是五彩繽紛、樂趣無窮的。孩子們,珍惜你們的童年,讓它們多姿多彩吧!
板書設計:
池上
唐 白居易
從交易個股來看,單筆成交金額最多的前三只股票分別為*ST昌九(600228)、魚躍醫療(002223)和興業證券(601377),成交金額分別為1.37億元、1.28億元和1.16億元。一只ST股票竟然登上了成交金額的第一位,這是在最近幾個月內首次出現,多少也有些出乎意料。
這些交易中,折價率最高的為13.68%,較上周易世達的成交折價率回升了4.51個百分點。該筆交易發生在11月14日成交的中航三鑫(002163)上,當日中航三鑫成交354.92萬股,成交金額1948.51萬元,成交價5.49元,二級市場收盤價6.36元。此外,折價率超過10%的股票達到18只,與上周持平,包括中福實業、辰州礦業、雙林股份、力生制藥、雛鷹農牧和信維通信等。
此外,除*ST昌九外,本周還有3只ST股發生大宗交易,它們是:ST博元、ST國創和ST園城。
在這些交易中,以下交易值得關注:
中福實業股東越減股價越漲:中福實業(000592)在11月14日和17日發生了7筆大宗交易,合計成交2245.2萬股,成交金額1.5億元。成交折價率在13%左右。賣出席位大多集中在東興證券福州五一北路營業部,南京證券高淳淳溪鎮寶塔路營業部也有少許參與,買入營業部則較為分散,沒有特別明顯的特征。
11月15日,中福實業公告稱,控股股東山田林業開發(福建)有限公司及其2007-2008年收購公司一致行動人許志紅于11月14日通過大宗交易減持了1400萬股。據測算,其套現金額達9240萬股。孰料公告發出后中福實業又繼續在大宗交易中露面。從幾次交易中賣出席位有重復的情況推測,后面的拋售行為應該仍為上述股東所為。而且自今年5月以來,上述股東已連續減持中福實業股票,公司也稱不排除許志紅完全退出股東行列的可能。
二級市場上,中福實業已連續拉出14根陽線,且構成標準的V型反轉。然而公司的經營情況卻不容樂觀,公司三季報顯示,今年1-9月,公司實現凈利潤1710.56萬元,同比下滑了41.54%。而這其中,公司還通過出售投資性房地產等獲得了2300多萬的非經常性損益。同時,公司現金流非常吃緊,前景不容樂觀。
一、交叉持股動因
(一)降低企業經營風險,提高市場競爭能力
首先,交叉持股可以達到節約交易成本的效果。通過與其他企業交叉持股,建立關聯關系,可以以優惠的價格進行采購、銷售,降低經營成本,還可以避免出現單方面的價格要挾。
其次,在經營過程中,通過與產業鏈上下游企業縱向交叉持股,可以達到類似于“縱向一體化”的效果,同時不必耗費大量的資金進行并購整合。
第三,通過與同類企業間橫向交叉持股,建立戰略聯盟,達到“橫向一體化”的效果,抵御聯盟外企業的競爭。
(二)抵御并購
通過二級市場發起的惡意并購,往往對企業的原有股東及管理層產生巨大的威脅,尤其是對股權較為分散的公司,很容易遭受二級市場并購的威脅。公司控股股東,尤其是管理層可以通過交叉持股,降低雙方企業流通股的數量,達到自我保護,抵御并購的目的。
(三)謀求管理層控制
當企業間交叉持股比例達到一定程度時,會通過互派董事會成員來實現股東對持股公司的權益,由于現代企業所有權同經營權的進一步分離,交叉持股公司間互派的董事會成員一般為持股法人企業的經營管理層成員,在共同默契下,各公司經營管理層將持有對方的表決權,委托給對方經營管理層行使,實現管理層控制的結果。
(四)便于企業融資
企業通過交叉持股,可以使企業資本虛增,導致資產負債率下降,此外,交叉持股公司往往傾向于較低的股利分配,保留更多的資金用于企業發展,這也會導致企業資產負債率下降,利于企業債務融資;而上市公司通過增發和配股再融資時,通過交叉持股的方式,從二級市場買入對方的流通股票,可以有效穩定和提升對方公司股價,使對方可以較高的價格實現再融資。
(五)獲得價值重估,提升公司股價
在牛市行情中,交叉持股的特點決定了持股任一方的資產如果實現增值的話,對方所持有的該公司的股權也會升值,進而又刺激自身股價的上漲,從而形成互動性上漲。因此,在本幣升值,經濟穩定而快速增長的背景下,交叉持股可以實現企業資產增值及股價快速上漲的結果。
二、我國上市公司交叉持股現狀
筆者調查了2007―2009年度我國上市公司交叉持股行為,得出如下結果:2007―2009年度上市公司間發生交叉持股行為共計29對,涉及43家上市公司,包括深發展A與萬科A,深振業A與深長城,廣宇發展與S*ST磁卡等。
上述上市公司交叉持股具有以下特征:
(一)持股比例普遍較低
上述交叉持股上市公司中,持有對方股份低于1%的48家次,占交叉持股總
量的82.76%(總量為58家次);持股比例最高僅為9.70%(2007年末城投控股持有申通地鐵)。
(二)金融企業持股活躍
上述交叉持股公司中,按證監會行業劃分,銀行、保險公司、證券公司等金
融企業表現活躍,共有8家金融企業參與其中,無論從持股數量還是持股比例上,都具有一定的優勢,體現出金融企業資本充足的特點。
(三)地域特征明顯
上述交叉持股上市公司,多為沿海及經濟發達地區企業,涉及上海、北京和深圳上市公司共31家,占總數的72.09%,其中僅上海當地上市公司間交叉持股就占21家,表現出明顯的地域特征。
(四)混合交叉持股行為占據主導地位
上述29對交叉持股公司中,橫向交叉持股10對,比例為34.48%;縱向交叉持股1對,比例為3.45%;而混合交叉持股18對,比例達到62.07%。
三、我國上市公司交叉持股動因分析
前文已經分析了交叉持股行為的主要動因,以下結合我國近年來交叉持股行為的特點,進行逐項分析。
(一)從企業經營角度分析
在經營過程中,通過縱向交叉持股,可以達到類似于“縱向一體化”的效果,而通過橫向交叉持股,建立戰略聯盟,可以達到“橫向一體化”的效果。上述交叉持股行為均可以增強企業市場競爭能力,降低企業的經營風險。
目前我國上市公司中,采用橫向交叉持股的企業共10對,主要集中于房地產、金融業、公用事業、能源及流通行業之間;采用縱向交叉持股的企業1對,為青山紙業和永安林業。上述交叉持股行為對鞏固公司市場地位和競爭實力均起到積極作用。
(二)從抵御并購角度分析
由于我國資本市場的歷史原因,盡管2006年上市公司股權分置改革基本完成,但上市公司股權較為集中、法人股比例較大的現象仍較為明顯,因此雖然目前上市公司交叉持股比例偏低,但仍然對上市公司股權結構產生了一定影響,尤其是上海、北京、深圳等地上市公司間交叉持股現象較為明顯,客觀上對公司防御惡意收購產生了一定作用。
(三)從公司控制權角度分析
目前我國上市公司股權結構,相對歐美發達國家來說,控股股東持股比例明顯偏高,股權分散化特征尚不明顯。而且現有上市公司間交叉持股比例相對于大股東的控股比例仍難以構成重大影響,交叉持股股東進入對方前十大股東的情況很少。
(四)從公司融資角度分析
交叉持股行為可以降低公司資產負債率,有利于公司債務融資;同時在上市公司通過增發或配股方式從股票市場上融資時,交叉持股可起到維護公司股價,有利于公司更多募集資金的作用。但從目前我國上市公司交叉持股比例變動來看,沒有發現上市公司主動增持對方股票,以配合對方進行增發或配股的顯著證據。
(五)從維持股價穩定角度分析
在股票二級市場的牛市行情中,交叉持股的特點會導致持股雙方因對方股價上漲而形成雙方股價的互動性上漲,使得雙方股價均因此攀升。而在熊市中,互相吸納對方股票,不但可以付出較低成本,而且可以進一步穩定雙方股價。但總體來看,近年來我國交叉持股上市公司之間持股數量、持股比例均表現出相對穩定的狀態,并未發生大規模增減持對方股票的行為,基本保持了穩定的長期戰略性投資的形態。
綜上所述,筆者認為,目前我國上市公司交叉持股動因主要為提高企業市場競爭力,降低經營風險和防御并購,而利用交叉持股謀求管理層控制、利用交叉持股協助對方融資以及利用交叉持股維持股價穩定的動因并不明顯。
關鍵詞:交叉持股 動機 上市公司
一、交叉持股的界定
從內涵上來講,交叉持股(cross shareholding)就是指兩個公司直接或者變相直接相互持有對方的股權,繼而相互成為對方股東的情形,這是國外大部分學者對交叉持股的定義。而在國內,秦俊、朱方明(2009)指出交叉持股在我國理論界和實務界還存在偏差,即在定義上照搬了國外的文獻,認為交叉持股就是公司之間的相互持股,而在實際運用中大部分是把上市公司持有上市公司股份(不管是兩個上市公司雙向持股還是一家上市公司單向持有另一家上市公司股份)都歸為上市公司交叉持股一類,這種在界定和運用上的不匹配在一定程度上限制了我們對上市公司間交叉持股的全面研究。
二、交叉持股的分類
(一)以是否直接持股為標準
1.簡單直線型交叉持股。這種類型是交叉持股的最基本形態,單純的發生在甲、乙兩個公司之間,屬于兩個公司之間的直接交叉持股。
2.環狀型交叉持股。環狀型交叉持股也稱為間接的交叉持股,最簡單的模型是指甲公司對乙公司持股,乙公司對丙公司持股,再由丙公司持有甲公司股份。按照國外文獻對交叉持股的定義,環狀交叉持股不屬于真正的交叉持股的范圍,因此有關環狀交叉持股的規定也比較少。另外,與直接型的交叉持股相比,環形交叉持股產生的一系列影響也相對較少,故對其研究也相對較少。
3.網狀型交叉持股。網狀型交叉持股,是指參與交叉持股的多家公司中,每家公司都與除自身之外的其他公司相互持股,從而形成一個網狀結構,且參與交叉持股的公司間均無控制與被控制關系存在。隨著參與交叉持股公司數目的增加,網絡結果會更加錯綜復雜。網狀型交叉持股相對來說比較復雜,業務處理難度也比較大,需要綜合考慮各種因素,各國對網狀型的相關規定也比較少。
(二)以是否構成母子關系為標準
1.母子公司的交叉持股。母子公司的交叉持股是指相互參股的公司中有一方可以實際控制另一公司,從而在相互參股的公司之間形成控制與被控制的關系。因此,也有人把這種交叉持股稱為垂直型的交叉持股,但事實上這種控制關系也可能是相互的,即甲公司與乙公司可能互為母子公司,此時稱其為垂直型交叉持股并不準確。
2.單純相互投資的交叉持股。如果兩個相互持股的公司之間并沒有形成控制關系,那只能是因為相互投資形成的交叉持股。也有人把這種交叉持股稱為水平型的交叉持股。從危害程度來講,母子公司之間的交叉持股產生的影響遠遠大于非母子公司之間交叉持股產生的影響,母子公司的交叉持股可能會導致嚴重的內部控制問題,因此,各國公司法對于母子公司之間的交叉持股都是采取嚴格規制態度,即使是最為寬松的美國各州公司法也都嚴格限制母子公司之間交叉持股。
三、交叉持股動機研究的國際成果
交叉持股作為企業的一種運營策略,其背后必然存在著相關當事人的特定動機。現有文獻提出幾種交叉動機。
(一)規避商貿風險
Klein、Crawford 和 Alchain(1978)和 Williamson(1979)都認為,公司參與交叉持股的目的是規避交易中可能產生的各種風險。此外,Joskow(1985)和Tirole(1988)也指出公司通過參與交叉持股可以使長期合同上可能存在的風險得到緩解,Gilson、Roe(1993)則認為公司通過參與交叉持股可以緩解長期合同上的機會主義行為。
(二)抵御敵意并購
Ito( 1992) 和Nyberg(1995) 認為,管理者利用交叉持股抵御惡意股權收購。他們指出,除非管理者是非常低效的,否則他將受益于交叉持股。Bradbury、Calderwood(1988)通過對新西蘭20世紀80年代兼并、收購浪潮的研究,認為交叉持股有利于抵制敵意并購。Sheard(1989)和 Morck、Nakamura(1999)的有關研究則進一步證實了這一觀點。
(三)公司治理手段
Ferguson、Hitzig(1993)認為通過交叉持股,公司管理層可以操縱公司規模,實現公司自我膨脹,但Sinha(1998)的研究則得到相反的結論,他認為交叉持股并不能帶來擴大公司規模的好處,卻能夠避免管理層工作中的無效率行為。Ramseyer(1998)通過對日本公司間盛行的交叉持股現象進行研究后,指出交叉持股能限制公司管理層的道德風險。La Porta等(1999)則從現金流的角度對交叉持股的作用進行了研究,他們認為交叉持股的一個主要作用是使得公司可以用更少的現金流來實現把公司集團內某一公司的控制權保留在自己手中。
(四)優化產業布局
借助交叉持股可以有效地實現公司之間的業務協作和整合,實現“你中有我,我中有你”的格局。例如2001年新浪網和陽光衛視就曾經通過交叉持股實現兩者在網上和網下媒體的業務聯姻與合作,而中信證券曾經也試圖通過交叉持股與貝爾斯登實現業務上的跨國協作。
(五)從事關聯交易
大股東、實際控制人以及管理層往往以交叉持股為通道進行關聯交易,而這種關聯交易背后往往是利益輸送。事實上,交叉持股的動機極為復雜,學者對這一問題的認識尚處于理論分析階段,并沒有找到一致的經驗證據,這是未來交叉持股研究的重要方向(Almeida等,2010)。我國學者目前就中國上市公司交叉持股的動機也尚未得出統一的結論。
四、我國上市公司交叉持股研究的現狀
本文通過對WIND數據庫中截至2012年12月31日滬深交易所的上市公司交叉持股的研究,發現我國上市公司交叉持股存在以下特點:
(一)交叉持股數量不多
截止到2012年12月31號,我國滬深交易所有40家上市公司與其他公司存在交叉持股現象。這可能是與我國目前尚未有完善的與交叉持股相關的法律法規、并且我國對交叉持股采取限制措施有一定的關系。
(二)不存在母子公司交叉持股的現象
通過對交叉持股的上市公司進行分析,發現不存在母子公司交叉持股的現象,這符合我國嚴格限制母子公司交叉持股這一規定。另外,交叉持股的公司之間行業相關性不是很高。
(三)行業分布非常廣泛
通過對交叉持股所處的行業進行分析,發現其所處的行業非常廣泛,但是制造業中占比還是很高,這在某種程度上呈現出一定的行業差異性。
(四)我國目前的交叉持股比例仍然很低
由于資源有限,本文沒有將每個公司交叉持股的比例進行列示,但是對交叉持股公司的年報進行分析發現,我國目前的交叉持股比例仍然很低,這與劉國君(2011)對2004-2008年滬深兩市直接交叉持股的研究結論相一致,由于上市公司年報中一般都是對于持股比例高于5%以上的公司進行披露,而現行的交叉持股比例較低,故在上市公司的年報中看不出各公司的交叉持股。
(五)交叉持股的動機多為獲取短期投資收益
通過與劉國君(2011)的交叉持股公司進行對比分析發現,我國上市公司交叉持股變動比較頻繁,2008年以前交叉持股的上市公司中,目前只有5家仍然繼續交叉持股,其中杭州解百是交叉持股個數最多的上市公司,也是交叉持股持續時間最長的公司。通過這種現象可以得出,我國大部分上市公司交叉持股的動機是為了獲取投資,防止敵意收購、穩定經營、公司治理的可能性比較低。另外,通過年報分析,大部分交叉持股被計入可供出售金融資產賬戶中,這更能進一步證實我國大部分交叉持股的動機。
五、總結
對于交叉持股,世界各國都沒有制定相對完善的法律法規,在沒有完善的法律法規的情況下,如果各國不對交叉持股加以限制,有可能會使管理當局做出有損投資者及利益相關者利益的決定,因此法律法規要對交叉持股作一些相應的限制。研究發現,除了2008年以前我國發生了幾個影響較大的交叉持股案例外,最近幾年沒有發生影響較大的交叉持股案例,另外,我國目前大多交叉持股的動機都是為了獲取投資收益,而不是為了公司長遠的發展。
參考文獻:
1.林華.上市公司與券商相互持股問題的實證研究——來自中國滬市A股的經驗證據[J].上海經濟研究,2006,(10).
2.冉東明.論企業交叉持股的“雙刃劍效應”——基于公司治理的案例研究[J].會計研究,2011,(5).
3.陳政.上市公司交叉持股是把雙刃劍[J].新財經,2007,(7).
一、關于金字塔持股的界定
LLSV(1999)認為,金字塔持股、交叉持股、雙重股票都是終極控制股東加強控制的方式,以實現控制權與現金流權分離,并從這一視角出發,對金字塔持股提出了嚴格的界定標準。
LLSV(1999)指出,在A—B—C控制鏈中,如果A持有B公司100%股權,而B又控股C,這種結構不被視為金字塔持股。這實際上是將控制權與現金流權分離作為衡量金字塔持股的潛在標準。但是,根據葉勇和胡培(2005)的研究,超過50%的中國上市公司控制權與現金流權并未分離。國外學者也發現,在德國、加拿大、土耳其、巴西,金字塔持股并沒有被最大限度地利用以實現控制權與現金流權高度分離(Lefort和Walker,1999;Attig,Fischer和Gadhoum,2003);Demirag和Serter,2003;Valadares和Leal,2001)。對此,本文認為,金字塔持股是通過間接所有權鏈條形成的公司終極所有權,并不單純是終極控制股東加強控制、實現控制權與現金流權分離的工具,以控制權與現金流權分離判斷是否構成金字塔持股有失偏頗。
LLSV(1999)還規定,至少要有一個上市公司處于下游上市公司和終極控制股東之間的控制鏈條上,否則不被視為金字塔持股。劉芍佳等(2003)研究發現,如果按照上述規定,在我國由國家間接控制的上市公司金字塔持股體系中,只有15家上市公司符合要求,其余821家公司的控股股東都是未上市的國有企業和機構。劉芍佳等(2003)拓寬了金字塔持股的定義,將非上市控股公司也納入研究范圍。
根據以上分析,本文對金字塔持股進行如下界定:金字塔持股是指通過間接所有權鏈條所形成的終極所有權,以10%的持股水平為控制標準的金字塔持股須具備以下條件:一是處于最下游的上市公司具有一個終極控制股東;二是終極控制股東對控制鏈中每個中間層公司而言必須都是最大股東。
二、金字塔持股結構特征研究
國內學者關于所有權結構特征的研究主要從兩個方面展開:一是研究控股股東類型;二是研究所有權集中度,包括第一大股東持股比例、所有權集中度等。本文在此基礎上,結合金字塔持股的特殊性,將其結構特征概括為一個頂點、三個維度。一個頂點是指在金字塔頂端存在終極控制股東,三個維度分別指層級、終極現金流權、終極控制權與現金流權分離度。
(一)終極控制股東的分類
終極控制股東即上市公司的終極所有者。終極控制股東類型不同,構建金字塔持股的動機可能存在差異,從而導致金字塔持股其他特征的差異。學者采用不同標準對終極控股股東進行分類。LLSV(1999)將其分為家族或個人、政府、所有權分散的金融機構、所有權分散的公司和其他五類;劉芍佳、孫霈和劉乃全(2003)則將其分為國家和非國有終極控股股東。本文將終極控制股東分為國有控制人、私有控制人、高校、集體企業、外資、社會團體及其他七類。其中,國有控制人是指各級國有資產管理委員會和各級政府部門;私有控制人是指自然人或家族。
(二)層級特征
層級是指終極控制股東到上市公司之間的控制鏈條所包含的控股層次數,須滿足≥2的條件。金字塔持股通過層級實現了所有權結構的縱向延伸,層級是區別于單層持股模式的重要特征。層級還具有權力和利益傳導機制的重要作用。通常情況下,層級越多,終極控制股東的隱蔽性越高,上市公司的控制集團結構可能越復雜,可能發生的利益輸送行為也就越不容易被發現(郎咸平等,2003)。
(三)終極現金流權
現金流權是指所有者所持有的股票所代表的收益權。在金字塔持股下,終極控制股東作為終極所有者,擁有上市公司的終極現金流權,按照終極現金流權比例獲取剩余收益是終極所有權的核心和本質,也是終極控制股東的利益所在。按照LucianBebchuk(1999)的計算方法,終極現金流權等于控制鏈條中各個層級的現金流權比例的乘積之和,而終極控制股東對上市公司的終極控制權等于控制鏈條中各個層級的現金流權比例的最小值。
(四)控制權與現金流權分離度
按照一股一票原則,控制權與現金流權應一一對應。但終極控制股東借助金字塔持股,以少量現金流權獲取了更大的控制權,背離了一股一票原則。從理論上講,只要層級足夠大,終極控制股東為了能夠控制處于底端的上市公司,在上市公司所擁有的終極現金流權比例可以降至足夠小,而控制權與現金流權分離度也就越大。Claessen等(2000)采用控制權與現金流權之比衡量二者的分離度。
三、我國上市公司金字塔持股結構特征研究
(一)樣本選取與數據來源
1.樣本選取
上市公司自2002年開始在年報中披露控制股東及實際控制人之間的控制關系,而計算層級的依據,控股結構圖自2004年才開始對外披露,故本文選取2004-2005年滬深主板上市公司作為初選樣本,并執行如下篩選程序:(1)剔除高校、集體企業、外資、社會團體及其他控制型上市公司。這類公司所占比例較小,選擇國有和私有控制人控制的上市公司作為研究對象。(2)剔除含B股或H股的上市公司。這類公司面臨境內外雙重監管,為控制不同資本市場制度環境差異的影響,故剔除。(3)由于財務報表和管制性質的特殊性,金融行業上市公司被剔除。(4)剔除采用單層持股模式、交叉持股以及終極控制股東不詳的公司。執行上述程序后,共獲得1779家樣本公司。
2.數據來源
在國泰安公司(CSMAR)提供的2004-2005年中國上市公司實際控制人資料的基礎上,通過查閱巨潮資訊網站及金融界網站中的公司年報,查閱上市公司網站以及官方網站等途徑,手動收集了上市公司終極控制股東類型、層級等資料,其中終極現金流權、分離指數等數據按照表1中的計算方法計算所得。
(二)國有公司和私有公司金字塔持股結構特征比較研究
1.總體均值比較
根據表2數據,國有公司分離指數的中位數和眾數都為1,進一步研究發現,993家國有公司分離指數為1,占72%,其余380家國有公司分離指數均大于1,占28%。這說明72%的國有公司采用了金字塔持股、但控制權與現金流權并未分離。葉勇和胡培(2005)也發現了類似現象,但并未作出進一步研究。鑒于此,本文將全部樣本公司分為私有公司、分離指數=1的國有公司和分離指數>1的國有公司三組進行對比研究。
根據表3數據可知,三組公司的金字塔持股結構特征存在差異。其中,分離指數>1的國有公司層級均值最大,私有公司次之,分離指數=1的國有公司層級最低;分離指數=1的國有公司終極現金流權比例最高,接近絕對控股水平(50%),其次為分離指數>1的國有公司,私有公司最低,在相對控股水平(30%)以下;私有公司的分離指數最大,其次為分離指數>1的國有公司,分離指數=1的國有公司最低。采用T檢驗和Mann-WhitneyU檢驗方法,進一步檢驗三組樣本公司的層級特征、終極現金流權以及分離指數差異在統計上是否顯著,表4的統計結果顯示的確存在顯著差異。
2.層級分組對比
表5數據顯示,私有公司主要采用2層級和3層級結構,公司比例分別為55%和34%;分離指數1的>國有公司中,54%采用3層級,采用2層級的只占25%;在分離指數=1的國有公司中,78%采用2層級結構。
3.終極現金流權分組對比
根據表6,三組樣本公司的終極現金流權比例存在較大的差異:86%的私有公司終極現金流權處于30%以下;分離指數>1的國有公司中,50%的公司終極現金流權處于30%以下,38%的公司處于30%~50%區間,12%的公司處于50%以上區間;在分離指數=1的國有公司中,48%的公司終極現金流權處于50%以上,34%的公司處于30%~50%區間,處于30%以下區間的公司只占19%。
4.分離指數分組對比
表7數據顯示,私有公司中,49%的分離指數處于1~2區間,49%分布在2以上區間;分離指數>1的國有公司中,86%分布在1~2區間,分布在2以上區間只占14%。
四、研究結果及分析
(一)研究結果
筆者通過對我國上市公司金字塔持股結構特征進行實證研究,發現私有公司與國有公司的金字塔持股結構特征存在顯著差異,并且國有公司內部也存在顯著差異,研究結果總結如下:
1.私有控制人主要采用2層級和3層級的金字塔持股結構,終極現金流權絕大部分處于相對控股水平以下,顯著低于國有控制人,但其控制權與現金流權普遍發生分離,并且分離程度最高。
2.國有控制人構建的金字塔持股分為兩類:第一類控制權與現金流權發生了分離;另一類雖采用了金字塔持股,但控制權與現金流權并未分離,占樣本總數的72%。第一類金字塔持股主要采用3層級結構,終極現金流權顯著高于私有公司;雖然控制權與現金流權發生了分離,但分離程度顯著低于私有公司。第二類金字塔持股的層級較低,主要采用2層級結構,但終極現金流權比例非常高,約一半處于絕對控股水平。
(二)研究結果分析
不同類型的終極控制股東在不同制度背景下構建金字塔持股,其動機可能存在差異,由此導致了金字塔持股結構特征存在差異。
資金短缺和外部融資困難是私有控制人構建金字塔持股的主要動因。據統計,民營經濟對GDP貢獻已超過60%,但在全部銀行信貸資產中,民營經濟使用比率不足30%,70%以上的銀行信貸資源為國有企業占用。金字塔持股成為解決難題的有效途徑。私有控制人借助金字塔持股,以較少的投入獲取了更大的控制權,既解決了資金短缺問題,同時又可以在維持控制權的前提下,更高效地利用內部資本市場的融資優勢,滿足資金需求與自身資金實力之間的差距。這樣的制度背景以及構建動機,決定了金字塔持股呈現出終極現金流比例低、層級高、控制權與現金流權分離程度大的特征。