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并購貸款范文第1篇

但《指引》的出臺(tái)是否意味著任何有并購意愿的企業(yè)都能夠獲得貸款支持呢？答案當(dāng)然是否定的。一方面，并購貸款業(yè)務(wù)為企業(yè)開展并購活動(dòng)提供了資金上的支持，拓寬了融資渠道，極大地推動(dòng)了兼并重組活動(dòng)的開展，支持了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合，但另一方面，與傳統(tǒng)的商業(yè)貸款相比，并購貸款業(yè)務(wù)又更加復(fù)雜和更具風(fēng)險(xiǎn)性。因此，對(duì)于什么樣的企業(yè)、什么樣的并購發(fā)放并購貸款，發(fā)放多大額度的貸款，如何采取有效的監(jiān)管措施，保障貸款的安全，這些都需要商業(yè)銀行作有別于常規(guī)貸款的安排和布置。那么，究竟什么樣的企業(yè)、什么樣的并購才能獲得并購貸款呢？如下筆者就根據(jù)《指引》的要求作簡要介紹。

一、獲得并購貸款應(yīng)具備基本條件

《指引》規(guī)定，并購，是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)的交易行為。這說明，符合《指引》要求的能夠給予貸款支持的并購，其目的必須是為了合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)。除此之外的收購目標(biāo)企業(yè)部分股份或資產(chǎn)而不能達(dá)到實(shí)際控制目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者其他投資行為，均不能獲得商業(yè)銀行的并購貸款。

企業(yè)獲得并購貸款除符合上述并購目的外，并購方還應(yīng)具備以下條件：

1、依法合規(guī)經(jīng)營，信用狀況良好，沒有信貸違約、逃廢銀行債務(wù)等不良記錄；

2、并購交易合法合規(guī)，涉及國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)準(zhǔn)入、反壟斷、國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等事項(xiàng)的，應(yīng)按適用法律法規(guī)和政策要求，取得有關(guān)方面的批準(zhǔn)和履行相關(guān)手續(xù)；

3、與目標(biāo)企業(yè)之間具有較高的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度或戰(zhàn)略相關(guān)性，并購方通過并購能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)或分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競爭能力；

4、自籌資金已足額到位；

5、提供充足的能夠覆蓋并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保，包括但不限于資產(chǎn)抵押、股權(quán)質(zhì)押、第三方保證，以及符合法律規(guī)定的其他形式的擔(dān)保。（原則上，商業(yè)銀行對(duì)并購貸款所要求的擔(dān)保條件應(yīng)高于其他貸款種類。以目標(biāo)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押時(shí)，商業(yè)銀行將采用更為審慎的方法評(píng)估股權(quán)價(jià)值和確定質(zhì)押率）

通過以上規(guī)定可以看出，《指引》出臺(tái)的目的是引導(dǎo)信貸資金合理進(jìn)入并購市場，更好地為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供信貸支持，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。《指引》不僅要求并購方要具有良好的資信，并購交易符合國家相關(guān)法律及產(chǎn)業(yè)政策，更重要的是，《指引》要求通過并購應(yīng)能達(dá)到提高并購方核心競爭能力的效果。因此，可以預(yù)見，市場前景好、有效益、有技術(shù)含量、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)間的兼并重組將更容易獲得并購貸款。

二、通過商業(yè)銀行對(duì)并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

《指引》規(guī)定，商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)要遵循依法合規(guī)、審慎經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，進(jìn)行貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并最終形成貸款評(píng)審報(bào)告。根據(jù)《指引》相關(guān)規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要內(nèi)容如下：

（一）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

主要著眼于并購雙方行業(yè)前景、市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、企業(yè)文化和股東支持等方面，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；

2、并購雙方從戰(zhàn)略、管理、技術(shù)和市場整合等方面取得額外回報(bào)的機(jī)會(huì)；

3、并購后的預(yù)期戰(zhàn)略成效及企業(yè)價(jià)值增長的動(dòng)力來源；

4、并購后新的管理團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)新戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性；

5、并購的投機(jī)性及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策；

6、協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，并購方可能采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施或退出策略。

（二）法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購交易各方是否具備并購交易主體資格；2、并購交易是否按有關(guān)規(guī)定已經(jīng)或即將獲得批準(zhǔn)，并履行必要的登記、公告等手續(xù)；

3、法律法規(guī)對(duì)并購交易的資金來源是否有限制性規(guī)定；

4、擔(dān)保的法律結(jié)構(gòu)是否合法有效并履行了必要的法定程序；

5、借款人對(duì)還款現(xiàn)金流的控制是否合法合規(guī)；

6、貸款人權(quán)利能否獲得有效的法律保障；

7、與并購、并購融資法律結(jié)構(gòu)有關(guān)的其他方面的合規(guī)性。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購雙方是否有能力通過以下方面的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)：

1、發(fā)展戰(zhàn)略整合；

2、組織整合；

3、資產(chǎn)整合；

4、業(yè)務(wù)整合；

5、人力資源及文化整合。

（四）經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

商業(yè)銀行評(píng)估經(jīng)營及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析以下內(nèi)容：

1、并購后企業(yè)經(jīng)營的主要風(fēng)險(xiǎn)，如行業(yè)發(fā)展和市場份額是否能保持穩(wěn)定或呈增長趨勢,公司治理是否有效，管理團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定并且具有足夠能力，技術(shù)是否成熟并能提高企業(yè)競爭力，財(cái)務(wù)管理是否有效等；

2、并購雙方的未來現(xiàn)金流及其穩(wěn)定程度；

3、并購股權(quán)（或資產(chǎn)）定價(jià)高于目標(biāo)企業(yè)股權(quán)（或資產(chǎn)）合理估值的風(fēng)險(xiǎn)；

4、并購雙方的分紅策略及其對(duì)并購貸款還款來源造成的影響；

5、并購中使用的固定收益類工具及其對(duì)并購貸款還款來源造成的影響；

6、匯率和利率等因素變動(dòng)對(duì)并購貸款還款來源造成的影響。

此外，商業(yè)銀行并購貸款涉及跨境交易的，還將分析國別風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和資金過境風(fēng)險(xiǎn)等。

商業(yè)銀行在全面評(píng)估并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，綜合判斷借款人的還款資金來源是否充足，還款來源與還款計(jì)劃是否匹配，借款人是否能夠按照合同約定支付貸款利息和本金等，并提出并購貸款質(zhì)量下滑時(shí)可采取的應(yīng)對(duì)措施或退出策略,形成貸款評(píng)審報(bào)告。

并購貸款范文第2篇

中美銀行信貸在企業(yè)并購中應(yīng)用方式比較

銀行信貸在美國企業(yè)并購中應(yīng)用較為普通

美國企業(yè)并購的數(shù)量和規(guī)模始終處于世界最高水平，美國參與企業(yè)并購融資的金融機(jī)構(gòu)包括存款機(jī)構(gòu)、投資性中介機(jī)構(gòu)、合約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)；主要融資方式包括貸款、票據(jù)、股票、債券等。其中，存款機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行主要采取中長期貸款、銀行票據(jù)、周轉(zhuǎn)信用貸款、次級(jí)貸款；儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)和互助儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)主要采取抵押貸款（不動(dòng)產(chǎn)）；信用社采取提供消費(fèi)貸款。投資性中介機(jī)構(gòu)中，共同基金主要采取普通股、優(yōu)先股、公司債券、可轉(zhuǎn)化債券；貨幣市場共同基金主要采取商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)及其他貨幣市場短期融資工具；金融公司主要采取消費(fèi)貸款；風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要采取權(quán)益投資、普通股、優(yōu)先股和公司債；證券公司主要采取搭橋貸款、普通股。合約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)中，人壽保險(xiǎn)公司主要采取公司債券、抵押貸款；私人養(yǎng)老基金、公共養(yǎng)老基金和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司主要采取公司債券、抵押貸款、普通股、優(yōu)先股。

雖然美國多層次資本市場體系完善，參與并購融資的投資機(jī)構(gòu)眾多，不同風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的融資工具齊全，企業(yè)并購融資的資金結(jié)構(gòu)較為合理，但銀行信貸在企業(yè)并購融資中發(fā)揮著重大作用，幾乎在所有重大并購活動(dòng)中都有銀行信貸資金的參與。從總體上看，美國并購融資活動(dòng)中，商業(yè)銀行貸款占20%以上，發(fā)行新股（包括換股）占50%多，其他為企業(yè)債券等，占20%～30%；從具體項(xiàng)目的并購融資安排上看，金額巨大的并購行為，一定有銀行信貸的參與，要么是并購貸款，要么是搭橋貸款。在杠桿收購中，收購方企業(yè)用于收購的自有資金只占收購總金額的很小部分，通常在10%左右，其余大部分通過從銀行和其他金融機(jī)構(gòu)貸款及發(fā)行垃圾債券籌得。一般地，從事杠桿收購的美國公司的資本結(jié)構(gòu)大致為：股本5%～20%，垃圾債券10%～40%，銀行貸款40%～80%。

銀行貸款是企業(yè)取得并購資金的主要融資工具，但是由于企業(yè)取得銀行貸款需要向銀行提供財(cái)務(wù)、經(jīng)營方面的信息，約束相對(duì)嚴(yán)格，為了保障債務(wù)的安全性，商業(yè)銀行還可能通過股權(quán)參與的形式，對(duì)并購后公司日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)并購實(shí)施持續(xù)的影響。此外，收購方企業(yè)為了并購融資順利完成，會(huì)向商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)搭橋貸款，但利率較高，搭橋貸款由收購方企業(yè)在并購?fù)瓿珊蠊_發(fā)行新的高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券所得款項(xiàng)，或以并購?fù)瓿珊笾鞑①彿揭暂^高的股利政策進(jìn)行償還。以聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務(wù)為例，收購總金額為17.5億美元，其中現(xiàn)金6.5美元，股票6億美元，負(fù)債5億美元。在17.5億元的總收購資金中，以銀團(tuán)抵押貸款形式提供的五年期并購貸款占6億元；以搭橋貸款形式提供的并購貸款占5億元。

銀行信貸在國內(nèi)企業(yè)并購中應(yīng)用相對(duì)有限

我國的資本市場處于新興尚未轉(zhuǎn)軌階段，多層次資本市場體系正在建立之中，銀行信貸是我國金融市場資金籌集的主要渠道。2008年前三季度，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）融資結(jié)構(gòu)中，貸款占融資總量的比重為85.2%（參見下表）。

目前我國大部分的收購方式為協(xié)議收購，收購時(shí)以現(xiàn)金直接支付為主，換股并購的方式較為少用。并購的主要資金來源于內(nèi)部融資，其來源有內(nèi)部盈余留存、首次公開發(fā)行和增發(fā)配股時(shí)籌集的資金。就現(xiàn)金收購而言，容易受到公司現(xiàn)金頭寸制約，并購交易規(guī)模也會(huì)受到較大限制；采用證券收購主要有定向增發(fā)股票、配股或發(fā)行債券幾種方式，也只限定在上市公司。

由于我國制度等環(huán)境的限制較多，銀行信貸方式在并購融資中應(yīng)用較少。人民銀行1996年制定的《貸款通則》第二十條明確規(guī)定，借款人“不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外。”實(shí)際操作中，國有商業(yè)銀行發(fā)放并購貸款需向銀監(jiān)會(huì)“一事一報(bào)”，經(jīng)特批后才能放行，借款人僅限于政府投資公司或擁有財(cái)務(wù)公司的大型企業(yè)集團(tuán)；不受《貸款通則》約束的政策性銀行，如國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行可發(fā)放并購貸款，但也多用于央企的海外并購。證監(jiān)會(huì)2006年頒布的《上市公司收購管理辦法》也規(guī)定收購方企業(yè)必須就“收購人的收購資金來源及其合法性，是否存在利用本次收購的股份向銀行等金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押取得融資的情形”明確表示意見，限制了收購方企業(yè)從銀行信貸中獲取并購資金。

目前，我國企業(yè)并購交易中利用銀行信貸融資的成功案例主要是中國移動(dòng)通訊公司以五次并購實(shí)現(xiàn)先分拆、后整體上市中的第三次并購活動(dòng)中。2000年10月，中國移動(dòng)（香港）股份有限公司在收購以328.4億美元的代價(jià)向母公司收購北京移動(dòng)、上海移動(dòng)、天津移動(dòng)、河北移動(dòng)、遼寧移動(dòng)、山東移動(dòng)及廣西移動(dòng)等7省市移動(dòng)電話業(yè)務(wù)時(shí)，主要的融資安排是：內(nèi)部資金、人民幣銀團(tuán)貸款、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、發(fā)行股票、向中國移動(dòng)BVI公司發(fā)放對(duì)價(jià)股票。

我國并購貸款業(yè)務(wù)面臨的難點(diǎn)

第一，對(duì)涉及上市公司股權(quán)并購的收購方企業(yè)發(fā)放貸款能否界定為利用銀行資金買賣股票。銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步防范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與證券公司業(yè)務(wù)往來相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通知》明確要求，“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得貸款給企業(yè)和個(gè)人買賣股票。”但在上市公司股權(quán)并購行為中，并購的標(biāo)的物就是被收購方企業(yè)的股票，那么能否對(duì)收購方企業(yè)發(fā)放并購貸款或者搭橋貸款。

第二，并購貸款的發(fā)放對(duì)象可否是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場形勢下，由于銷售不暢導(dǎo)致資金不能及時(shí)回籠，房地產(chǎn)行業(yè)并購重組現(xiàn)象日益增多，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對(duì)并購貸款也寄予了較大的期望。關(guān)于房地產(chǎn)貸款，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》指出，“商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放的貸款只能以房地產(chǎn)開發(fā)貸款科目發(fā)放”；而國務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》指出：“對(duì)有實(shí)力有信譽(yù)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)兼并重組有關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目，提供融資支持和相關(guān)金融服務(wù)”，銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》沒有具體說明對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可否發(fā)放并購貸款或者搭橋貸款，如果可以，應(yīng)該采取何種形式。

第三，銀行自身來講缺乏能夠進(jìn)行融資并購貸款業(yè)務(wù)的專業(yè)性人員。開展并購貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)具有與其并購貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉并購相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員，但由于我國商業(yè)銀行以前幾乎沒有開展過并購貸款業(yè)務(wù)，也沒有現(xiàn)有的模式和規(guī)則，還必須摸著石頭過河，漸進(jìn)地、審慎地進(jìn)入企業(yè)并購領(lǐng)域。

我國并購貸款業(yè)務(wù)面臨的機(jī)遇

在我國的企業(yè)并購活動(dòng)中，并購的資金來源問題是制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購的主要瓶頸。但隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)并購活動(dòng)日益頻繁。中國上市公司并購市場交易金額從2005年的375億美元增長到2007年的1115億美元，年均增長率達(dá)72%。在中國既往的銀行業(yè)法規(guī)框架中，銀行信貸資金都被禁止用于企業(yè)兼并收購，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)并購貸款的控制在2008開始有所松動(dòng)。2008年6月，國務(wù)院頒布的關(guān)于支持汶川地震災(zāi)后重建的文件中，首次提出“允許銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展并購貸款業(yè)務(wù)”；2008年11月，國務(wù)院出臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十條措施，要求加大對(duì)“兼并重組的信貸支持”；12月3日，國務(wù)院九大金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的措施中，要求“創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款”等形式拓寬企業(yè)融資渠道；12月8日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》

“允許商業(yè)銀行對(duì)境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購貸款。研究完善企業(yè)并購稅收政策，積極推動(dòng)企業(yè)兼并重組。”

12月9日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，正式對(duì)并購貸款開閘。

具體到我國的企業(yè)并購市場，銀行信貸資金的支持將起到非常明顯的作用，同時(shí)也為我國銀行業(yè)并購貸款業(yè)務(wù)發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。

第一，銀行信貸資金突破《貸款通則》限制，可以用于企業(yè)并購活動(dòng)，從事股本權(quán)益性投資，即用于支持我國境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)的并購交易。企業(yè)在從事并購過程中，將獲得銀行貸款的大力輔佐。以搭橋貸款或者并購貸款形式出現(xiàn)的銀行信貸資金可以資本市場，勢必對(duì)未來股市企業(yè)購并重組等活動(dòng)產(chǎn)生重要推動(dòng)作用，對(duì)股市長期穩(wěn)定發(fā)展、對(duì)我國多層次資本市場體系的建設(shè)具有重要意義。

第二，并購是企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要手段，也是進(jìn)入新行業(yè)、新市場的重要方式，銀行信貸資金積極支持市場前景好、有效益、有技術(shù)含量、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的兼并重組，有利于以市場化方式促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，改變當(dāng)前企業(yè)并購重組中的“拉郎配”現(xiàn)象，為經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變提供有力的金融支持。可以預(yù)見，隨著《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的出臺(tái)，有條件的商業(yè)銀行將紛紛制定各自的《并購貸款管理辦法》和《過橋貸款管理辦法》，支持優(yōu)勢企業(yè)兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為企業(yè)提供更完善的金融服務(wù)，并將改變當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)并購融資市場的現(xiàn)狀，支持大規(guī)模和戰(zhàn)略性的企業(yè)并購活動(dòng)，增加國內(nèi)企業(yè)獲得新的融資渠道以應(yīng)對(duì)當(dāng)前國際金融危機(jī)的能力，同時(shí)使銀行信貸業(yè)務(wù)突破到新的領(lǐng)域，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使低收益的儲(chǔ)蓄資金能夠抓住高收益的并購機(jī)會(huì)。

并購貸款范文第3篇

關(guān)鍵詞：并購貸款；特殊風(fēng)險(xiǎn)控制；并購方；高管動(dòng)機(jī)；連續(xù)并購

文章編號(hào)：1003－4625(2011)01－0061－05　中圖分類號(hào)：F830.5　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2008年年底，中國銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(下文簡稱《指引》)標(biāo)志著我國商業(yè)銀行并購貸款業(yè)務(wù)正式開閘。2009年，我國經(jīng)歷了國際金融危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)低迷期，市場呈現(xiàn)重新整合的態(tài)勢，并購活動(dòng)日趨活躍，高利潤的并購貸款及其相關(guān)的并購顧問業(yè)務(wù)引起了商業(yè)銀行極大的興趣，并購貸款業(yè)務(wù)正逐步成為商業(yè)銀行挖掘新利潤增長點(diǎn)的契機(jī)。根據(jù)2010年6月《證券時(shí)報(bào)》提供的相關(guān)預(yù)測，我國銀行業(yè)并購貸款業(yè)務(wù)正步入“井噴式”增長階段，今年并購貸款業(yè)務(wù)余額將遠(yuǎn)超500億元，年增長率將超100％。

然而，當(dāng)下并購貸款規(guī)模的劇增趨勢也使得其風(fēng)險(xiǎn)控制問題成為了商業(yè)銀行在發(fā)展并購貸款業(yè)務(wù)時(shí)關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問題，《指引》已在第二章第八條明確規(guī)定，“商業(yè)銀行應(yīng)在全面分析戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、法律與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等與并購有關(guān)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上評(píng)估并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)”。鑒于并購貸款僅產(chǎn)生于公司并購的特殊活動(dòng)中，有別于其他一般貸款業(yè)務(wù)，《指引》給出的上述風(fēng)險(xiǎn)中，并購貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估首先須把握的是直接源于公司并購活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)，它取決于企業(yè)并購整合中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性，即并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性，在風(fēng)險(xiǎn)控制不足時(shí)此特殊風(fēng)險(xiǎn)可能通過并購貸款傳導(dǎo)至銀行體系，因此，商業(yè)銀行在并購貸款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過程中如何識(shí)別并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源，并進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制則成為其順利推進(jìn)并購貸款業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

那么，如何識(shí)別并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源并進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制呢?為了對(duì)這一核心問題展開深入探討，本文著眼于目前我國并購市場的基本特征――連續(xù)并購現(xiàn)象，試圖從并購方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的角度挖掘公司并購活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性來源，從而識(shí)別并購貸款直接源于公司并購活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制提出建議。

一、文獻(xiàn)綜述與研究思路

“并購貸款”雖是一個(gè)極具中國市場經(jīng)濟(jì)特色的新詞匯，但它實(shí)質(zhì)上與西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的杠桿收購十分類似。國外學(xué)術(shù)界對(duì)杠桿收購展開的理論研究可謂汗牛充棟，然而我國并購貸款的相關(guān)研究出現(xiàn)于近兩年，絕大多數(shù)是對(duì)并購貸款《指引》的解讀或?qū)δ壳安①徺J款實(shí)踐進(jìn)行較為寬泛的討論。相形之下，我國學(xué)者對(duì)并購貸款的思考在理論深度上與國外學(xué)術(shù)界存在較大差距，尚未對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)來源及控制問題展開理論研究。

目前，我國并購貸款業(yè)務(wù)方興未艾，其風(fēng)險(xiǎn)控制問題勢必吸引學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界更為廣泛的關(guān)注。如前所述，并購貸款僅產(chǎn)生于公司并購活動(dòng)中，所以商業(yè)銀行在進(jìn)行并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)首先需把握的是直接源于公司并購活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)銀行并購貸款是以并購方企業(yè)并購后的未來現(xiàn)金流作為第一還款來源的，因此，從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看，并購方與目標(biāo)方通過并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性形成了并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源，并且牢牢把握目前我國并購市場的基本特征有助于揭示這一價(jià)值創(chuàng)造的不確定性根源，對(duì)并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問題進(jìn)行前瞻性的思考。那么，在我國當(dāng)下的并購市場具備何種基本特征呢?

雖然我國公司并購起步較晚，但我國多數(shù)并購方企業(yè)傾向于在一段不長的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次并購交易，以2000－2007年我國資本市場上的并購事件為例，3至5年內(nèi)進(jìn)行兩次以上并購的主并公司占70％左右，可見，這種連續(xù)并購的現(xiàn)象已經(jīng)成為我國并購市場的一個(gè)基本特征。實(shí)際上，近年來連續(xù)并購的價(jià)值創(chuàng)造問題已成為國外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)，但國內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)這方面的研究可謂鳳毛麟角。概括而言，連續(xù)并購績效存在一個(gè)逐次下降的趨勢，并購方高管的過度自信心理是其主要原因(Billett和Qian，2007；Doukas和Petmezas，2007)。顯然，并購方與目標(biāo)方在連續(xù)并購中能否產(chǎn)生所謂的“協(xié)同效應(yīng)”已經(jīng)受到廣泛的質(zhì)疑。然而，本文認(rèn)為，連續(xù)并購活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性也受到并購方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的影響，由于問題，并購方高管存在機(jī)會(huì)主義利己動(dòng)機(jī)，這同樣可能導(dǎo)致績效不佳的連續(xù)并購頻發(fā)的局面，并且高管的利己動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，其發(fā)起的并購活動(dòng)產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性就越小。

因此，探討我國商業(yè)銀行并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問題是無法回避連續(xù)并購這一基本特征的，并且這樣一系列的連續(xù)并購一旦未能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，并購貸款業(yè)務(wù)就可能給商業(yè)銀行帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)，這是并購貸款直接源于公司并購活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。顯然，這一擔(dān)憂并非杞人憂天。近幾十年來，國內(nèi)外公司金融學(xué)者對(duì)并購理論的研究成果可謂浩如煙海，時(shí)至今日形成較為一致的結(jié)論是公司并購不能為并購方企業(yè)創(chuàng)造短期股東財(cái)富或提升長期績效，并且這種價(jià)值毀損正在惡化。毛雅娟和米運(yùn)生(2010)指出，迄今為止“公司并購的價(jià)值創(chuàng)造理論”無法對(duì)現(xiàn)實(shí)中毀損股東價(jià)值的并購現(xiàn)象作出合理解釋，而從并購方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)角度來對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行闡釋可以彌補(bǔ)以往大多數(shù)并購理論的缺陷。基于此角度，公司并購是沖突的表現(xiàn)，可概括為三類主要情形，即并購方高管可能為了尋求私有收益(Harford和Li，2007；李善民等，2009)、建立企業(yè)帝國(Jensen，1988；王培林等，2007)與進(jìn)行塹壕保護(hù)而發(fā)動(dòng)毀損股東價(jià)值的并購行為。

可見，實(shí)踐中很大一部分的公司并購行為并不能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，并且這一后果與并購方的高管動(dòng)機(jī)密切相關(guān)。本文認(rèn)為，由高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)引發(fā)的并購活動(dòng)并非以產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”為導(dǎo)向，必將增大并購貸款遭受損失的可能性，構(gòu)成了商業(yè)銀行并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源。所以，本文基于我國連續(xù)并購的基本特征，從并購方高管動(dòng)機(jī)視角分析我國并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源，可為并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問題提供較為深入的理論分析。

二、經(jīng)驗(yàn)研究的樣本與指標(biāo)

(一)經(jīng)驗(yàn)研究的數(shù)據(jù)來源

《指引》的出臺(tái)打破了《貸款通則》對(duì)股權(quán)性質(zhì)投資的限制，我國商業(yè)銀行可以開始向股權(quán)收購的并購方或其子公司發(fā)放其用于支付并購交易價(jià)款的貸款。因此，本文的經(jīng)驗(yàn)研究主要關(guān)注并購市場上的股權(quán)類并購交易，經(jīng)驗(yàn)研究樣本包含了1999－2006年在滬深兩市交易的全部A股公司，數(shù)據(jù)來源于國

泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫和色諾芬CCER數(shù)據(jù)庫。

(二)經(jīng)驗(yàn)研究的樣本選取

為獲得所需總樣本，本文在初始樣本中剔除了金融類樣本、關(guān)鍵性數(shù)據(jù)缺失的樣本和處于特殊處理的樣本。另外，在上述篩選基礎(chǔ)上，本文對(duì)選取的并購樣本進(jìn)行了如下進(jìn)一步篩選：1.僅保留股權(quán)并購交易；2.剔除并購金額不足100萬元的樣本；3.合并同一主并公司在同一公告日上的多次并購交易；4.剔除并購首次公告前三年到當(dāng)年中發(fā)生高管更迭的樣本。最終獲得總樣本數(shù)8429個(gè)，其中并購樣本數(shù)2014個(gè)，非并購樣本數(shù)6415個(gè)。

(三)經(jīng)驗(yàn)研究的指標(biāo)選取

1.描述連續(xù)并購的指標(biāo)

鑒于我國連續(xù)并購的基本特征，如何對(duì)它進(jìn)行描述成為首要問題。本文采用離散型變量衡量連續(xù)并購現(xiàn)象，即并購頻率變量(MA_FREQ3)和并購次序變量(MA_ORD3)，前者代表某并購事件公告當(dāng)年至前三年內(nèi)發(fā)生了幾起并購事件，后者代表某并購事件公告是其當(dāng)年至前三年內(nèi)的第幾起并購事件。除此以外，本文還將上述并購頻率和并購次序的時(shí)間跨度延長到五年，生成并購頻率變量(MA_FREQ5)和并購次序變量(MA_ORD5)。

2.描述高管動(dòng)機(jī)的指標(biāo)

并購方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)表現(xiàn)為沖突，形成了企業(yè)成本。因此，為了衡量并購方高管動(dòng)機(jī)，與以往文獻(xiàn)一致，采用成本的相關(guān)測度指標(biāo)對(duì)其直接衡量，并且還采用成本的間接測度方式。包括如下兩方面測度：

(1)營業(yè)費(fèi)用率(EXP)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(EFF)和管理者超額在職消費(fèi)(AB_NPC)。關(guān)于成本的直接測度，本文不僅采用營業(yè)費(fèi)用率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Ang等，2000)，還試圖以管理者的超額在職消費(fèi)作為成本的另一直接測度。較高的營業(yè)費(fèi)用率或較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)的成本過高，它們分別從費(fèi)用支出和經(jīng)營效率兩個(gè)維度對(duì)成本進(jìn)行直接測度。而管理者超額在職消費(fèi)所衡量的成本一定程度上是包含在費(fèi)用支出維度的成本內(nèi)，但又較其更加直接和準(zhǔn)確。

(2)管理者持股比例(MGMT_SHR)與管理者持股虛擬變量(MGMrr_DUM)。由于管理者持股在理論中被視為緩和股東與管理者之間沖突的工具，當(dāng)管理者持股水平較低時(shí)，“利益趨同效應(yīng)”占據(jù)主導(dǎo)(Morck等，1988)。關(guān)于我國股權(quán)激勵(lì)的效果，研究表明管理者持股一定程度上可以充當(dāng)沖突的緩解機(jī)制(韓亮亮等，2006；李維安和李漢軍。2006)。另外，李善民等(2009)指出我國股權(quán)激勵(lì)能夠適當(dāng)擬制高管以謀取私有收益為目的而發(fā)動(dòng)的并購行為。鑒于此，本文采用管理者持股比例和管理者持股虛擬變量間接測度成本，描述高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)大小，并且它們與高管動(dòng)機(jī)呈負(fù)向關(guān)系。

3.描述高管特征的指標(biāo)

本文的經(jīng)驗(yàn)研究還包括了高管特征變量，即高管平均年齡(MGMT_AGE)、高管男性占比(MG-MT_GEN)和總經(jīng)理任職年限(CEO_TEN)。

三、連續(xù)并購現(xiàn)象的特征分析

基于1999－2006年總樣本與子樣本的年度和行業(yè)分布情況，我國商業(yè)銀行的并購貸款業(yè)務(wù)隨著企業(yè)并購活動(dòng)的日益頻繁，其潛在市場是巨大的，各行業(yè)對(duì)這一新的并購融資渠道都存在一定的需求，并且商業(yè)銀行在并購貸款上的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)可能會(huì)在房地產(chǎn)等幾個(gè)并購參與度較高的行業(yè)內(nèi)凸顯。然而這也說明，商業(yè)銀行在眾多并購活動(dòng)中如何甄別那些能夠產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)則蘊(yùn)含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。為了挖掘我國并購市場的基本特征，本文對(duì)2014個(gè)并購樣本做了更為細(xì)致的統(tǒng)計(jì)，包括對(duì)并購頻率變量和并購次序變量進(jìn)行分析。

如圖1所示，3年或5年內(nèi)參與過兩次或以上并購活動(dòng)的連續(xù)并購樣本數(shù)分別占了1368個(gè)和1480個(gè)，在并購樣本中的占比分別高達(dá)67.9％和73.5％。并且，3年或5年內(nèi)的非首次并購的樣本數(shù)分別是1241個(gè)和1371個(gè)，即占比分別高達(dá)61.6％和68.1％。這說明，連續(xù)并購現(xiàn)象已經(jīng)成為我國公司并購行為的一個(gè)基本特征。鑒于學(xué)術(shù)界已經(jīng)對(duì)連續(xù)并購能否產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”提出了質(zhì)疑，因此，探討并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問題無法回避這一基本特征。

由于實(shí)踐中很大一部分的公司并購行為并不能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”，下面有必要從并購方高管動(dòng)機(jī)的視角對(duì)連續(xù)并購背后的并購方高管特征展開分析。因此，本文通過將2014個(gè)并購樣本分為連續(xù)并購樣本和單次并購樣本，進(jìn)而對(duì)它們各項(xiàng)高管特征的中位數(shù)和均值差異進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，其中，連續(xù)并購樣本指某并購事件公告的當(dāng)年至前三年內(nèi)發(fā)生了兩次及以上并購事件，單次并購樣本指某并購事件公告的當(dāng)年至前三年內(nèi)僅發(fā)生了一次并購事件。表1的結(jié)果表明，MGMT_AGE和MGMT GEN的中位數(shù)或均值在連續(xù)并購樣本和單次并購樣本間存在顯著差異，說明年紀(jì)較輕或男性占比較低的并購方高管更傾向于推動(dòng)連續(xù)并購活動(dòng)。由于篇幅原因文中未列示公司治理特征的結(jié)果，本文的主要發(fā)現(xiàn)是：并非所有公司治理機(jī)制都能抑制高管的連續(xù)并購行為，但強(qiáng)勢的董事會(huì)、較高的股權(quán)集中度和國有的實(shí)際控制人可能相對(duì)更為有效。

四、并購方高管動(dòng)機(jī)與商業(yè)銀行并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)控制

本文認(rèn)為，并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)并購整合中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性，即并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性。而《指引》也的確在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部分多次強(qiáng)調(diào)“協(xié)同效應(yīng)”的核心地位，如：第二章第九條規(guī)定，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)包括“并購雙方的產(chǎn)業(yè)相關(guān)度和戰(zhàn)略相關(guān)性，以及可能形成的協(xié)同效應(yīng)；并購雙方從戰(zhàn)略、管理、技術(shù)和市場整合等方面取得額外回報(bào)的機(jī)會(huì)；協(xié)同效應(yīng)未能實(shí)現(xiàn)時(shí)，并購方可能采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施或退出策略”；第二章第十一條規(guī)定“商業(yè)銀行評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)，包括但不限于分析并購雙方是否有能力通過以下方面的整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；發(fā)展戰(zhàn)略整合；組織整合；資產(chǎn)整合；業(yè)務(wù)整合；人力資源及文化整合”。因此，在并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵應(yīng)在于：通過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估如何更準(zhǔn)確地預(yù)測并購活動(dòng)是否能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”。

企業(yè)并購的“協(xié)同效應(yīng)”存在多種潛在形式，可分為管理協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同及財(cái)務(wù)協(xié)同等，因此，無論從理論還是實(shí)務(wù)來看，協(xié)同效應(yīng)的預(yù)測和評(píng)估都是一項(xiàng)十分困難的工作。本文認(rèn)為，預(yù)測和評(píng)估協(xié)同效應(yīng)可以換種視角，即從并購方高管動(dòng)機(jī)來看待這一問題，如果并購方高管是出于利已動(dòng)機(jī)而推動(dòng)并購的，那么產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性將大打折扣，因此，并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)該將高管的并購動(dòng)機(jī)作為重要方面考慮進(jìn)來，即從并購方高管動(dòng)機(jī)角度對(duì)并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性進(jìn)行評(píng)估，這也許屬于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的一部分，但較其更為具體。并且，由于高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)是可以進(jìn)行測度的，為商業(yè)銀行的評(píng)估提供了可操作性。對(duì)于并購方高管出于自身動(dòng)機(jī)而發(fā)動(dòng)的并購活動(dòng)，如果對(duì)其提供并購融資，那么，在風(fēng)險(xiǎn)控制不足的情況下

由于“協(xié)同效應(yīng)”難以實(shí)現(xiàn)而導(dǎo)致的特殊風(fēng)險(xiǎn)可能通過并購貸款傳導(dǎo)至銀行體系。

鑒于我國連續(xù)并購的基本特征，下面基于其背后的并購方高管動(dòng)機(jī)與并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)控制問題展開經(jīng)驗(yàn)分析。本文繼續(xù)采用2014個(gè)并購樣本中的連續(xù)并購樣本和單次并購樣本，對(duì)其各項(xiàng)高管動(dòng)機(jī)指標(biāo)的中位數(shù)和均值差異進(jìn)行Wilcoxon檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)，包括高管動(dòng)機(jī)的直接指標(biāo)和間接指標(biāo)，以求對(duì)連續(xù)并購的高管動(dòng)機(jī)差異展開分析，如表2所示。在各項(xiàng)高管動(dòng)機(jī)變量中，AB_NPC、MGMT_SHR與MGMT DUM的中位數(shù)及均值在連續(xù)并購樣本和單次并購樣本間均存在顯著差異，EFF的均值在兩個(gè)樣本間也存在顯著差異，并且其p值或t值方向說明連續(xù)并購樣本的成本較單次并購樣本更高，但EXP的中位數(shù)及均值差異并不明顯。可見，總體上連續(xù)并購樣本的高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)顯著高于單次并購樣本，但是，成本所描述的高管動(dòng)機(jī)在不同維度上呈現(xiàn)了在連續(xù)并購樣本和單次并購樣本間的差異化影響。

在上述經(jīng)驗(yàn)結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文下面將描述高管動(dòng)機(jī)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行分組，對(duì)每一對(duì)高管動(dòng)機(jī)強(qiáng)組和弱組的均值差異進(jìn)行t檢驗(yàn)，其目的在于：通過此檢驗(yàn)方法，探討高管動(dòng)機(jī)與并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系，如表3所示。在高管動(dòng)機(jī)的全部指標(biāo)上，并購頻率變量或并購次序變量的t檢驗(yàn)基本上均顯著，即高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)較強(qiáng)的一組較高管動(dòng)機(jī)較弱的一組呈現(xiàn)出更高的并購頻率或并購次序。這說明，現(xiàn)實(shí)中的連續(xù)并購現(xiàn)象可能并非以產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向的，并購方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)可能是引發(fā)一系列連續(xù)并購活動(dòng)的根源。并且，MG-MT_SHR與MGMT DUM的分組結(jié)果顯著為正，這提供了一個(gè)有趣的發(fā)現(xiàn)，即當(dāng)并購方高管持股較多或持有股權(quán)時(shí)他們發(fā)起連續(xù)并購的動(dòng)機(jī)可能減少，說明存在股權(quán)激勵(lì)的并購方企業(yè)所從事的并購活動(dòng)受到其高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)影響較小，因而更有可能產(chǎn)生較高的“協(xié)同效應(yīng)”。概括而言，高管動(dòng)機(jī)與并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系在于：由于連續(xù)并購可能是由高管機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)引發(fā)的，并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性將降低，商業(yè)銀行若對(duì)這些并購活動(dòng)提供貸款則可能存在較大的特殊風(fēng)險(xiǎn)。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)將并購方的高管動(dòng)機(jī)納入評(píng)估的重要內(nèi)容，判斷并購活動(dòng)是否是以產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”為導(dǎo)向的，并且高管動(dòng)機(jī)的上述指標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過程提供了可定量化的指標(biāo)。

五、結(jié)論與策略建議

并購貸款風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵應(yīng)該在于：通過分析評(píng)估如何更準(zhǔn)確地預(yù)測并購活動(dòng)是否能產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”。然而，由于“協(xié)同效應(yīng)”存在多種形式，令其預(yù)測和評(píng)估存在較大困難。因此，本文試圖從并購方高管動(dòng)機(jī)角度來看待這一問題。本文認(rèn)為，并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估應(yīng)該將并購方高管的并購動(dòng)機(jī)作為一個(gè)重要方面考慮進(jìn)來，即從并購方高管動(dòng)機(jī)角度對(duì)并購產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的可能性進(jìn)行評(píng)估。鑒于此，本文著眼于我國并購市場的基本特征――連續(xù)并購現(xiàn)象，從并購方企業(yè)高管動(dòng)機(jī)的角度挖掘公司并購活動(dòng)中價(jià)值創(chuàng)造的不確定性來源，進(jìn)而識(shí)別并購貸款直接源于公司并購活動(dòng)本身的特殊風(fēng)險(xiǎn)。

本文基于連續(xù)并購現(xiàn)象獲得了如下發(fā)現(xiàn)：第一，我國并購貸款業(yè)務(wù)市場是巨大的，但商業(yè)銀行如何甄別能夠產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)則蘊(yùn)含了較大風(fēng)險(xiǎn)；第二，連續(xù)并購現(xiàn)象是我國并購市場的基本特征，商業(yè)銀行并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問題須正視這一特征；第三，并購市場中不斷推動(dòng)連續(xù)并購的高管具有一定特征，年紀(jì)較輕或男性占比較低的并購方高管更傾向于連續(xù)并購；第四，并購方高管的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)可能引發(fā)連續(xù)并購活動(dòng)，即連續(xù)并購現(xiàn)象可能并非以并購協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向，商業(yè)銀行若對(duì)這些并購活動(dòng)提供貸款則存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

上述經(jīng)驗(yàn)研究識(shí)別了并購貸款的特殊風(fēng)險(xiǎn)來源，那么如何進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制呢?本文認(rèn)為，未來并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)把握如下策略：

第一，關(guān)注并購方以往的并購活動(dòng)及其績效。本文發(fā)現(xiàn)，同一家并購方在不長的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行多次并購活動(dòng)可能并非是以協(xié)同效應(yīng)為導(dǎo)向的，當(dāng)然，并不能說并購市場上發(fā)生了所有連續(xù)并購就一定不能起到改善業(yè)績的作用，因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)應(yīng)審慎調(diào)查企業(yè)以往的并購活動(dòng)及績效，判斷其是否產(chǎn)生了并購的“協(xié)同效應(yīng)”，倘若并購方以往的并購活動(dòng)并未對(duì)整合后的企業(yè)績效產(chǎn)生提升的效果，商業(yè)銀行則應(yīng)合理評(píng)估及防范當(dāng)前并購貸款業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

并購貸款范文第4篇

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行業(yè)務(wù) 并購貸款

2008年12月9日,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡稱《指引》),允許商業(yè)銀行為股權(quán)交易和資產(chǎn)交易等并購活動(dòng)提供資金。截至2009年5月末,工行、中行、建行、交行、開行等國內(nèi)主要商業(yè)銀行已經(jīng)簽訂合同的并購貸款規(guī)模達(dá)到人民幣136億元、外幣4億多美元,支持的并購交易總規(guī)模為人民幣420億元,跨境并購8.4億美元。并購貸款在并購交易中發(fā)揮的融資功能逐步凸顯。本文擬從實(shí)踐的角度出發(fā),針對(duì)《指引》頒布以來,商業(yè)銀行在并購貸款業(yè)務(wù)發(fā)展中遇到的問題和瓶頸提出一些思考和建議,以期對(duì)商業(yè)銀行今后的并購貸款業(yè)務(wù)發(fā)展和制度完善有所裨益。

一、并購貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的特殊風(fēng)險(xiǎn)

《指引》中提到的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)為并購貸款中的主要風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,實(shí)踐操作中的以下特殊風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

1、法律和政策風(fēng)險(xiǎn)

此類風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)海外并購業(yè)務(wù),商業(yè)銀行此前對(duì)此基本沒有經(jīng)驗(yàn),尤其是很少了解在并購業(yè)務(wù)方面的國外法律、政策規(guī)定及與境內(nèi)的差異等,而這類差異往往導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)海外收購出現(xiàn)較大的不確定性。針對(duì)我國企業(yè)日益國際化經(jīng)營的背景,海外并購勢必是新的業(yè)務(wù)需求增長領(lǐng)域,銀行加強(qiáng)對(duì)國外法律和國家風(fēng)險(xiǎn)的研究和相關(guān)案例的儲(chǔ)備至關(guān)重要。即便是國內(nèi),一些特殊行業(yè)項(xiàng)目投資的政策要求也不容忽視,如對(duì)于鋼鐵或房地產(chǎn)行業(yè)新設(shè)的項(xiàng)目法人主體發(fā)放并購貸款可能存在規(guī)避項(xiàng)目資本金比例要求的政策風(fēng)險(xiǎn)。

2、并購股權(quán)估值風(fēng)險(xiǎn)

并購貸款的發(fā)放金額(即杠桿率的高低)取決于并購交易價(jià)款,實(shí)踐操作中,并購股權(quán)估值是并購交易定價(jià)的重要前提,因此并購股權(quán)的估值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。尤其對(duì)于非上市股權(quán),通常可能存在信息不對(duì)稱,使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確,在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)有的收購價(jià)格,導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。此外,還不排除有企業(yè)為了獲取較大的貸款金額而“虛估”股權(quán)價(jià)值或提高溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、并購交易中的或有風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)并購中最易出現(xiàn)糾紛且較難防范的問題包括目標(biāo)公司的對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟、仲裁糾紛,以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量侵權(quán)責(zé)任,以及可能發(fā)生的員工勞資糾紛等或有負(fù)債。對(duì)這些無法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債,以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債,如在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索,且未在協(xié)議中約定由轉(zhuǎn)讓方承擔(dān),該類風(fēng)險(xiǎn)很可能首先由目標(biāo)公司承擔(dān),同時(shí)給并購方即借款人帶來風(fēng)險(xiǎn)并傳導(dǎo)至銀行。

二、并購貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸

1、是否滿足央企并購重組之需求問題

國家政策的出臺(tái)是為了積極扶持我國優(yōu)質(zhì)大中型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合,其中作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的央企必然成為各家銀行的重點(diǎn)目標(biāo)客戶。然而,這類央企往往自身已有多種海內(nèi)外融資渠道,包括發(fā)行中票、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等債務(wù)融資工具和增發(fā)、配股等股權(quán)融資,以及引進(jìn)私募股權(quán)投資基金等,其獲得融資的成本遠(yuǎn)低于從商業(yè)銀行并購貸款。即便其選擇并購貸款,無非是出于貸款效率和信息披露方面的相對(duì)優(yōu)勢考慮。

然而,目前實(shí)踐操作中的并購貸款前期往往需要由商業(yè)銀行針對(duì)并購交易開展充分的盡職調(diào)查,對(duì)審計(jì)、評(píng)估、法律等中介機(jī)構(gòu)的盡調(diào)情況需同步掌握,所需資料之多,程序之繁瑣,以及對(duì)收購方的談判、定價(jià)等商密之影響,加之絕大多數(shù)商業(yè)銀行要求每單業(yè)務(wù)都要上報(bào)總行,其效率相對(duì)較低等等,都成為企業(yè)申請(qǐng)并購貸款的顧慮。因此,受到效率和費(fèi)用的制約,央企的并購貸款業(yè)務(wù)需求現(xiàn)階段遠(yuǎn)未得到充分實(shí)現(xiàn)。

2、對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)適用問題

在當(dāng)前市場形勢下,房地產(chǎn)行業(yè)并購重組需求日益增多,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對(duì)并購貸款也寄予了較大的期望。關(guān)于房地產(chǎn)貸款,人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》(銀發(fā)[2007]359號(hào))指出,“商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)發(fā)放的貸款只能以房地產(chǎn)開發(fā)貸款科目發(fā)放”;而國務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》([2008]131號(hào))指出:“對(duì)有實(shí)力有信譽(yù)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)兼并重組有關(guān)企業(yè)或項(xiàng)目,提供融資支持和相關(guān)金融服務(wù)”,銀監(jiān)會(huì)《指引》沒有具體說明對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可否發(fā)放并購貸款或者過橋貸款,如果可以,應(yīng)該采取何種形式。同時(shí),由于房地產(chǎn)企業(yè)近兩年來的發(fā)展不甚明朗,銀行對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)并購貸款沒有積極支持。

3、對(duì)擔(dān)保的強(qiáng)制性要求問題

《指引》對(duì)于并購貸款的擔(dān)保要求高于其他貸款品種,即必須采取非信用擔(dān)保以外的能夠落實(shí)的擔(dān)保方式。這項(xiàng)規(guī)定使得銀行操作過程中出現(xiàn)障礙,因?yàn)樵诓①徺J款業(yè)務(wù)開展以來,銀行面臨的有并購貸款需求的優(yōu)質(zhì)客戶通常無法保證采取非信用擔(dān)保方式。

應(yīng)當(dāng)指出的是,對(duì)于這類企業(yè)而言,并購貸款與其他貸款方式(如新建項(xiàng)目貸款)對(duì)于銀行的風(fēng)險(xiǎn)是類似的,既然銀行可以在對(duì)其貸款時(shí)有決定采取何種擔(dān)保方式的自由決定權(quán),在并購貸款領(lǐng)域,是否也應(yīng)該對(duì)于采用何種擔(dān)保方式,由商業(yè)銀行自行決定?銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一規(guī)定的必須落實(shí)擔(dān)保,在實(shí)踐操作中并非完全適用。如政府主導(dǎo)的特大型央企并購,很難尋找實(shí)質(zhì)性的擔(dān)保手段。

4、貸款期限與項(xiàng)目實(shí)際投資回收期匹配問題

根據(jù)《指引》要求,并購貸款期限一般不超過5年,以目標(biāo)公司現(xiàn)金流作為主要還款來源,但實(shí)踐操作中,一些行業(yè)如電力、化工等的并購交易從整合到實(shí)現(xiàn)盈利歷時(shí)較長,相應(yīng)的貸款償還期限通常需要8-10年甚至更長,要求其提前還款往往與其項(xiàng)目的盈利和現(xiàn)金流預(yù)測不匹配,反而易出現(xiàn)還貸風(fēng)險(xiǎn)。從國外的并購貸款和國內(nèi)政策性銀行支持的大型并購交易的實(shí)踐看,貸款的期限一般都在10年以上,而如將并購貸款的常規(guī)期限約定在5年以內(nèi),超過5年需補(bǔ)充說明,則不可避免地要產(chǎn)生一些“特例”,或者在未來出現(xiàn)較為集中的“展期”。

5、關(guān)于貸款用途能否置換企業(yè)自籌資金以及取得非控制權(quán)問題

根據(jù)《指引》要求,并購貸款用途為“用于支付并購交易價(jià)款”,并在窗口指導(dǎo)中提出不得置換企業(yè)已完成并購交易的自籌資金的要求,但實(shí)際上,在并購貸款出現(xiàn)之前,已有相當(dāng)部分企業(yè)的并購融資以流動(dòng)資金貸款體現(xiàn),其中不乏上市公司因此類貸款較多出現(xiàn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡、流動(dòng)性比例下降等問題,如通過設(shè)定一些條件(包括客戶類型、融資來源和交易截止日期等)使該類“流動(dòng)資金貸款”合理轉(zhuǎn)化為名副其實(shí)的并購貸款,亦不失為一種加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施。此外,《指引》還要求,并購貸款必須支持控股性質(zhì)的并購交易,而實(shí)踐中,許多企業(yè)提出的融資需求為參股交易,或是先參股后控股,如何支持此類實(shí)踐中常見的并購貸款需求(尤其央企海外收購資源類項(xiàng)目),是目前銀行在開展并購貸款業(yè)務(wù)時(shí)所需要解決的難題。

三、商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)的建議

以上風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸已在當(dāng)前商業(yè)銀行開展并購貸款的實(shí)踐中備受關(guān)注、甚至爭議,從而也給我們留下完善這一創(chuàng)新產(chǎn)品的空間。基于自身的實(shí)踐體會(huì),筆者在此提出以下把握并購貸款管理的原則和措施建議,供業(yè)界參考。

1、堅(jiān)持業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制平衡之原則

并購貸款作為商業(yè)銀行授信業(yè)務(wù)之一,其風(fēng)險(xiǎn)控制的目的也就是確保貸款本息按期償還。就這一點(diǎn)而言,并購貸款與其他業(yè)務(wù)相比應(yīng)并無本質(zhì)區(qū)別。但是由于我國企業(yè)對(duì)于并購的經(jīng)驗(yàn)并不多,尤其并購海外企業(yè)的復(fù)雜性和結(jié)果不確定性,使得《指引》制定初期,業(yè)內(nèi)的人士普遍認(rèn)為并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)非常大。也有部分商業(yè)銀行出現(xiàn)明顯的“惜貸”現(xiàn)象。

然而,無論是銀監(jiān)會(huì)今年1月下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》明確提出的“支持符合條件的商業(yè)銀行開展并購貸款業(yè)務(wù)”,還是央行與銀監(jiān)會(huì)3月聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》“支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放并購貸款,及時(shí)滿足中小企業(yè)合理的并購融資需求”都對(duì)并購貸款在“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”中發(fā)揮的作用給與了積極的預(yù)期,盡管上半年以來貸款投放已明顯加速,但適度寬松的貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),因此商業(yè)銀行應(yīng)在把握其風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)和采取行之有效的控制措施的基礎(chǔ)上,切實(shí)應(yīng)市場之需,創(chuàng)新融資方式,拓寬企業(yè)融資渠道,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

2、把握標(biāo)準(zhǔn)化與個(gè)性化操作模式相協(xié)調(diào)之原則

《指引》出臺(tái)后,各商業(yè)銀行以之為綱,先后制定了自身的業(yè)務(wù)管理辦法和操作規(guī)程,但實(shí)際操作中部分商業(yè)銀行仍存在不分客戶等級(jí)、交易結(jié)構(gòu)、目標(biāo)公司資質(zhì)以及還款保障,一律使用統(tǒng)一的操作模式,一旦要突破《指引》中的個(gè)別條款,便有所顧慮、不敢逾越“雷池”的情形。

事實(shí)上,監(jiān)管層之所以出臺(tái)《指引》而非《辦法》和《細(xì)則》,就在于提供一種風(fēng)險(xiǎn)管理導(dǎo)向,其所界定的業(yè)務(wù)模式只是框架性的,商業(yè)銀行仍需在建立“標(biāo)準(zhǔn)化”操作模式后根據(jù)不同行業(yè)、客戶和交易的特點(diǎn)設(shè)計(jì)個(gè)性化的、基于實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)控制的貸款方案(如針對(duì)前述的大型央企重要的產(chǎn)業(yè)重組性并購、房地產(chǎn)企業(yè)的并購等),并與監(jiān)管層做好必要的溝通。

3、保證控制交易主體風(fēng)險(xiǎn)為核心之原則

業(yè)界認(rèn)為,并購貸款的最大特點(diǎn),不是以借款人的償債能力作為借款條件,而是以被并購對(duì)象的償債能力作為條件。但筆者認(rèn)為,目前除了部分海外并購實(shí)施項(xiàng)目融資外,國內(nèi)的并購貸款較少通過設(shè)定SPV(特殊目的體)的方式將并購目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)與并購方實(shí)施破產(chǎn)隔離。因此,并購貸款中的核心風(fēng)險(xiǎn)控制仍然在于交易主體自身的風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)此,建議從以下幾方面重點(diǎn)關(guān)注。

首先,關(guān)注貸款主體即并購方的實(shí)力。并購貸款的特殊性在于并購過程可能失敗帶來的風(fēng)險(xiǎn),但是它與傳統(tǒng)貸款又有一個(gè)相似之處,即貸款主體的實(shí)力決定了貸款收回的成功與否。從這點(diǎn)上看,銀行在傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中所掌握的判斷貸款主體的方法就可以用到。如對(duì)貸款主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析、對(duì)貸款主體的法定代表人的分析、對(duì)貸款主體的經(jīng)營狀況分析等等,都是判斷并購貸款中貸款主體的實(shí)力的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。

其次,關(guān)注并購項(xiàng)目對(duì)于并購方的影響。除了對(duì)于并購方的實(shí)力分析,銀行還要關(guān)注并購交易之規(guī)模及重要性對(duì)于并購方整體經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和未來競爭力的影響。如果并購主體的實(shí)力強(qiáng),但是并購項(xiàng)目一旦失敗產(chǎn)生的損失會(huì)對(duì)并購主體的資產(chǎn)實(shí)力、盈利能力產(chǎn)生重大影響(如市場地位明顯下降或?qū)χ匾脑牧瞎?yīng)失去價(jià)格控制)等,則這類并購項(xiàng)目對(duì)作為貸款主體的并購方可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就很大。反之,并購項(xiàng)目的失敗不會(huì)影響貸款主體的正常生產(chǎn)經(jīng)營,這樣的并購項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。

第三,關(guān)注并購方化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。此能力表現(xiàn)在多方面,如并購方的歷史經(jīng)營狀況、法定代表人在相關(guān)領(lǐng)域的管理經(jīng)驗(yàn)和水平、并購方所處的經(jīng)營周期的階段、并購方的關(guān)聯(lián)方情況等等。化解風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),相應(yīng)的并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小;相反,即使并購主體的實(shí)力強(qiáng),項(xiàng)目失敗對(duì)其影響也不大,但是其化解風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱的話,同樣會(huì)使得并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)和量化。

4、力求風(fēng)險(xiǎn)管理模式持續(xù)創(chuàng)新之原則

如前所述,并購貸款除了共性風(fēng)險(xiǎn)之外,還有實(shí)踐中易被忽視的若干特性風(fēng)險(xiǎn),因此持續(xù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理模式的重要性不言自喻。具體可考慮以下措施或創(chuàng)新方向。

一是通過并購財(cái)務(wù)顧問實(shí)施全程跟蹤。銀行作為并購財(cái)務(wù)顧問或委托并購財(cái)務(wù)顧問,對(duì)盡職調(diào)查、并購交易結(jié)構(gòu)、融資方案、支付對(duì)價(jià)安排、并購后整合等環(huán)節(jié)全程跟蹤管理,并適時(shí)作風(fēng)險(xiǎn)提示,為并購貸款的及時(shí)償還提供有效的控制管理措施。通過財(cái)務(wù)顧問的全稱跟蹤,商業(yè)銀行可不斷積累識(shí)別和防范上述共性和特性風(fēng)險(xiǎn)(如法律和政策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等)的經(jīng)驗(yàn),提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

二是針對(duì)并購股權(quán)或資產(chǎn)采取有效托管。為保證并購交易價(jià)款的支付與股權(quán)或資產(chǎn)過戶的安全、順暢,目標(biāo)公司委托銀行聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)并購股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行托管,并購方委托銀行對(duì)其并購交易價(jià)款進(jìn)行專項(xiàng)資金托管,并由銀行與并購方、目標(biāo)企業(yè)約定程序支付交易對(duì)價(jià)款項(xiàng),同時(shí),將并購股權(quán)或資產(chǎn)再過戶至并購方名下。

三是針對(duì)并購中的或有風(fēng)險(xiǎn)引入保險(xiǎn)創(chuàng)新。針對(duì)并購?fù)瓿珊罂赡艹霈F(xiàn)的或有風(fēng)險(xiǎn),除在交易協(xié)議中予以明確由股權(quán)出讓方承擔(dān)外,還可借鑒國外“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移替代”市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn),引入保險(xiǎn)來管理兼并和收購中不確定和很難量化的潛在或有風(fēng)險(xiǎn)。該類保險(xiǎn)適用于一系列廣泛的風(fēng)險(xiǎn),包括不確定的環(huán)境責(zé)任、或有稅務(wù)、潛在的負(fù)債、專利、雇員或產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、違約以及貨幣和信用風(fēng)險(xiǎn)。但這需要保險(xiǎn)市場的產(chǎn)品創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)。

四是建立并購債權(quán)輸出機(jī)制。在條件成熟時(shí),監(jiān)管層和商業(yè)銀行可借鑒國外模式,建立并購債權(quán)交易市場,使商業(yè)銀行在發(fā)放并購貸款后將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他同業(yè)或非銀行金融機(jī)構(gòu),或者將優(yōu)質(zhì)并購貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施證券化。再者,還可在并購之初就吸收私人股權(quán)基金或產(chǎn)業(yè)基金的加入,通過與財(cái)務(wù)投資者的合作來實(shí)現(xiàn)債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。這樣既可以利用投資資金的資源優(yōu)勢,又能降低銀行的監(jiān)控成本。當(dāng)然,此項(xiàng)退出機(jī)制的逐步完善需要我國金融市場的發(fā)展做保障。

四、結(jié)論

2007年下半年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)以及隨之而來的全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退,在給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來明顯壓力的同時(shí),也給我國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)整合,提高企業(yè)核心競爭力帶來重大的挑戰(zhàn)。銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)并購貸款政策的目的是從創(chuàng)新融資方式、規(guī)范融資渠道角度,引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地為企業(yè)的并購重組提供信貸服務(wù)。并購貸款的出現(xiàn),是在我國國情下以市場化融資的方式,促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)、行業(yè)整合、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一次有益的嘗試。

對(duì)于商業(yè)銀行而言,其不僅僅是在幫助國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、進(jìn)行積極的產(chǎn)業(yè)整合,也是一次突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方式、積極探索轉(zhuǎn)型之路的嘗試。并購貸款可能給商業(yè)銀行帶來的機(jī)遇有:豐富授信業(yè)務(wù)品種,以適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展下的企業(yè)融資需求多樣化;進(jìn)一步擴(kuò)大客戶資金規(guī)模,同時(shí)增加中間業(yè)務(wù)收入;提高客戶忠誠度,促進(jìn)客戶關(guān)系維護(hù);突破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù),提高為客戶提供多角度融資方案組合的能力等等。

并購貸款在為需要升級(jí)的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)打開一扇門的同時(shí),也給我國的商業(yè)銀行打開一扇門。因此,商業(yè)銀行應(yīng)充分利用好這次創(chuàng)新的機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)多角度提供融資方案的能力,在政府和市場力量的有機(jī)結(jié)合中,促進(jìn)商業(yè)銀行的健康可持續(xù)發(fā)展。

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[4] 費(fèi)國平、張?jiān)茙X:并購貸款圖解2009[M].中國經(jīng)濟(jì)出版社,2009.

并購貸款范文第5篇

內(nèi)容摘要:國有商業(yè)銀行開展的企業(yè)海外并購貸款業(yè)務(wù),可以加速自身國際化進(jìn)程,為建立綜合經(jīng)營體制提供契機(jī)。但同時(shí)也面臨很大風(fēng)險(xiǎn),海外并購前的風(fēng)險(xiǎn)控制、并購是否順利完成及并購后從組織形式到企業(yè)文化的整合,都可能危及貸款安全。基于此,本文認(rèn)為國有商業(yè)銀行應(yīng)針對(duì)并購各個(gè)環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)的問題,規(guī)劃和設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施,保障自身利益與安全。

關(guān)鍵詞:國有商業(yè)銀行 海外并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

構(gòu)建完善海外并購貸款業(yè)務(wù)流程和組織體系

(一)規(guī)范業(yè)務(wù)流程

目前,國有商業(yè)銀行應(yīng)加快提升并購貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平。為企業(yè)海外并購提供貸款之前,首先應(yīng)對(duì)自身并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評(píng)估,建立健全并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度,完善風(fēng)險(xiǎn)管理流程,從并購貸款業(yè)務(wù)的受理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、貸款方法、貸后管理等方面建立一套完善的機(jī)制(見圖1)。

在建立健全并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理制度中,銀行應(yīng)在并購方案和融資方式上提出預(yù)警方案,并實(shí)施重點(diǎn)跟蹤監(jiān)管;還應(yīng)建立完善的評(píng)估系統(tǒng),選擇好貸款品種;并嚴(yán)格執(zhí)行貸款審批制度,強(qiáng)化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任,規(guī)范審批程序。同時(shí),必須把風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償原則落到實(shí)處,貫徹風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比的原則,使信貸產(chǎn)品的目標(biāo)收益能夠適當(dāng)?shù)胤从澈偷盅a(bǔ)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度;要有效防范貸款定價(jià)中隱含的市場風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn),確定合理的貸款定價(jià)水平和定價(jià)方式。因此,參與企業(yè)并購貸款的國有商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)信用等級(jí)評(píng)定工作,使信貸風(fēng)險(xiǎn)量化,并進(jìn)一步做好對(duì)并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的盡職調(diào)查,重點(diǎn)分析和評(píng)估并購后企業(yè)的未來收益及現(xiàn)金流變化,避免向風(fēng)險(xiǎn)過大的項(xiàng)目提供貸款。

同時(shí),銀行應(yīng)增強(qiáng)在海外并購貸款法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和談判的話語權(quán),加強(qiáng)與國外律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的合作,實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ),擴(kuò)大信息來源,提高信息質(zhì)量和判斷分析能力;改變銀行僅作為資金提供方的被動(dòng)角色,積極參與交易法律結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和談判,并根據(jù)交易結(jié)構(gòu)提出并購貸款結(jié)構(gòu)和擔(dān)保法律結(jié)構(gòu)的安排意見;還應(yīng)關(guān)注并研究并購方提出的并購方案或結(jié)構(gòu)以及擔(dān)保建議,并從貸款風(fēng)險(xiǎn)控制角度積極提出自己的意見或建議,而不應(yīng)僅僅關(guān)注貸款安排本身。

(二)培育專業(yè)團(tuán)隊(duì)

按照中國銀監(jiān)會(huì)的《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(以下簡稱《指引》)的要求,商業(yè)銀行對(duì)于并購貸款在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié),以及內(nèi)控體系中加強(qiáng)專業(yè)化的管理與控制。海外并購貸款是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng),需要國有商業(yè)銀行自己擁有一個(gè)很強(qiáng)的投資銀行團(tuán)隊(duì)。我國國有商業(yè)銀行開展海外并購貸款業(yè)務(wù)少,沒有規(guī)范的模式和規(guī)則,銀行自身缺乏能夠進(jìn)行融資并購貸款業(yè)務(wù)的專業(yè)性人員,因此,應(yīng)盡快組織并購貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專門團(tuán)隊(duì),積極培養(yǎng)具有與其并購貸款業(yè)務(wù)規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的足夠數(shù)量的熟悉海外并購相關(guān)法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等知識(shí)的專業(yè)人員,他們要對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有著清醒的預(yù)期,還要對(duì)商業(yè)模式有清醒的判斷,有足夠的前瞻性分析。同時(shí),由于并購成敗很大程度上取決于并購后的整合,銀行應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇有能力從事長遠(yuǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)與企業(yè)家,并與其建立長期緊密的合作關(guān)系。另外,充分利用金融風(fēng)險(xiǎn)管理師資格認(rèn)證制度,加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理人才的培養(yǎng)力度。

海外并購業(yè)務(wù)受理與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

(一)對(duì)并購項(xiàng)目的評(píng)估

并購貸款通常以所并購的股權(quán)或資產(chǎn)作為抵押,以收購項(xiàng)目的利潤作為還本付息的資金來源,因此,國有商業(yè)銀行在受理企業(yè)海外并購貸款業(yè)務(wù)的過程中,不僅要考慮并購企業(yè)的信用水平和償債能力,還要對(duì)海外被收購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行高層次的分析和把握,了解被并購對(duì)象的盈利能力。并購方與目標(biāo)企業(yè)之間的行業(yè)關(guān)聯(lián)問題,直接影響到被并購對(duì)象的盈利能力,因此,銀行需要對(duì)并購貸款的投向進(jìn)行行業(yè)干預(yù)。

并購貸款應(yīng)優(yōu)先鼓勵(lì)同業(yè)并購行為,這是出于專業(yè)化發(fā)展優(yōu)于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略考慮。鑒于我國絕大多數(shù)企業(yè)還沒有達(dá)到管理大型多元化企業(yè)集團(tuán)的能力,且世界上也很少有無關(guān)多元化的成功并購案例,在確定并購貸款的優(yōu)先支持對(duì)象時(shí),要求并購雙方具有一定的行業(yè)關(guān)聯(lián)度,即同業(yè)并購或行業(yè)上、下游企業(yè)之間的并購均可。在企業(yè)海外并購的過程中,不必完全局限于同業(yè)的狹窄領(lǐng)域,否則無助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,不利于企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí),國有商業(yè)銀行在受理并購貸款時(shí),應(yīng)結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際,確定優(yōu)先支持的行業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力、相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度、對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的推動(dòng)等幾方面因素,優(yōu)先支持能源與基礎(chǔ)設(shè)施等戰(zhàn)略行業(yè)中的企業(yè)并購行為。并購方通過并購能夠獲得研發(fā)能力、關(guān)鍵技術(shù)與工藝、商標(biāo)、特許權(quán)、供應(yīng)及分銷網(wǎng)絡(luò)等戰(zhàn)略性資源以提高其核心競爭能力,國有商業(yè)銀行不去支持財(cái)務(wù)性的并購活動(dòng)。

(二)對(duì)防范、化解國家風(fēng)險(xiǎn)措施的評(píng)估

近幾年的海外擴(kuò)張中,我國企業(yè)遭遇多次因社會(huì)敵意、政權(quán)變化、經(jīng)濟(jì)利益和法律沖突等因素導(dǎo)致的國家風(fēng)險(xiǎn)。這既有他國對(duì)我國社會(huì)制度的不理解、對(duì)市場經(jīng)濟(jì)不承認(rèn)的原因,也有我國企業(yè)對(duì)國際慣例、規(guī)則和他國情況缺乏相應(yīng)的了解等自身原因,國有商業(yè)銀行應(yīng)該對(duì)并購企業(yè)防范、化解國家風(fēng)險(xiǎn)措施進(jìn)行評(píng)估。同時(shí),國有商業(yè)銀行應(yīng)積極與政府有關(guān)部門合作,借鑒1950年和1970年代美國和日本企業(yè)向外擴(kuò)張,實(shí)施國際化戰(zhàn)略過程中政府設(shè)立專門保障體系給本國企業(yè)服務(wù)的做法,建立為企業(yè)國際化服務(wù)的政府保障體系,為我國企業(yè)的海外并購和海外投資提供信息、市場協(xié)調(diào)、投資擔(dān)保、信貸協(xié)調(diào)乃至外交協(xié)助等一系列措施,有力支持本國企業(yè)的全球化運(yùn)作;此外,應(yīng)為并購企業(yè)提供國際經(jīng)營管理的經(jīng)驗(yàn)和建議,防止因冒犯當(dāng)?shù)匚幕贫群徒?jīng)濟(jì)利益而遭到抵制和報(bào)復(fù)。

貸款決策和指導(dǎo)參與

由于海外并購貸款比傳統(tǒng)的貸款品種風(fēng)險(xiǎn)要高,結(jié)構(gòu)復(fù)雜。因此,并購貸款都應(yīng)根據(jù)其特點(diǎn),設(shè)計(jì)不同的貸款保證體系,如選擇收購資產(chǎn)的抵押、各主要子公司的股權(quán)的抵押、母公司的擔(dān)保和安慰函、股東貸款和次級(jí)貸款的后償、最低財(cái)務(wù)比率限制、賬戶的抵押和管理等等條款。在實(shí)際操作中,國外商業(yè)銀行決定發(fā)放并購貸款時(shí)的做法值得借鑒:一是將并購項(xiàng)目與同行業(yè)的其他并購項(xiàng)目作比較,看該項(xiàng)目的并購定價(jià)是否合理,若并購方企業(yè)出價(jià)明顯高于行業(yè)平均水平,則銀行對(duì)發(fā)放并購貸款應(yīng)相當(dāng)謹(jǐn)慎;二是對(duì)被并購企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況進(jìn)行詳盡的審查,并對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的收益狀況、企業(yè)是否能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行全面的評(píng)估,以測算并購貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)大小;三是看并購方企業(yè)自有資金比例,即并購杠桿的大小(杠桿收購除外),若并購方企業(yè)并購杠桿比較大,商業(yè)銀行則對(duì)發(fā)放并購貸款應(yīng)慎重。

當(dāng)然,在貸款決策過程中,必須最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),但也要注意保持企業(yè)經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定和自由,給企業(yè)適當(dāng)空間發(fā)展業(yè)務(wù)。否則,如果貸款條款將企業(yè)的自主性完全剝奪,表面上看保證了貸款資產(chǎn)的安全性,但往往適得其反,在此情況下,即便給予并購企業(yè)多種選擇申請(qǐng)豁免,但如果是銀團(tuán)貸款,得到多數(shù)銀行同意會(huì)花費(fèi)很多時(shí)間,從而導(dǎo)致并購企業(yè)失去最佳市場機(jī)會(huì),最終危害貸款的安全。

現(xiàn)金支付是我國企業(yè)海外并購中最常見的支付方式和較為穩(wěn)定的支付工具,其并購資金主要來自自有資金、國內(nèi)銀行貸款、國際銀團(tuán)貸款,少數(shù)企業(yè)通過到國際市場發(fā)行債券融資。單一的融資手段加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),形成高負(fù)債率,企業(yè)再融資成本加大,再加上還本付息,企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。國有商業(yè)銀行在提供貸款支持企業(yè)海外并購的過程中,可以指導(dǎo)并購企業(yè)創(chuàng)新融資支付方式以減緩融資壓力:一是指導(dǎo)并購企業(yè)與國外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟,共同收購。目前,我國企業(yè)的海外并購大多是獨(dú)立完成的,這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大考驗(yàn),并要承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)可以與海外企業(yè)在業(yè)務(wù)上合作,積累與海外公司從資本到業(yè)務(wù)合作方面的經(jīng)驗(yàn),通過結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來共同收購。這種聯(lián)盟方式可以分散了并購資金壓力、減少風(fēng)險(xiǎn)。二是利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購公司將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于(投入)目標(biāo)公司,成為目標(biāo)公司的一部分,獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購支付手段實(shí)現(xiàn)并購,為大型并購融資尤其以小并大的融資提供了新模式,對(duì)我國企業(yè)的海外并購尤其具有借鑒意義。

貸后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)通過股權(quán)參與加強(qiáng)項(xiàng)目監(jiān)管

在企業(yè)海外并購中,國有商業(yè)銀行在提供大量資金的同時(shí),應(yīng)當(dāng)對(duì)信貸資產(chǎn)保持控制影響力,對(duì)企業(yè)的運(yùn)作履行一定的監(jiān)管職能,監(jiān)督與指導(dǎo)企業(yè)的貸款運(yùn)用和資產(chǎn)運(yùn)作,以防范風(fēng)險(xiǎn)。為了保障債務(wù)安全,銀行還可能通過股權(quán)參與的形式,對(duì)并購后公司日常經(jīng)營管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購實(shí)施持續(xù)的影響。

(二)企業(yè)并購后的整合

兩種企業(yè)文化的融合尚且不易,海外并購中兩種國家民族理念和傳統(tǒng)文化的整合更為困難。企業(yè)文化能否成功融合是我國企業(yè)海外并購成敗與否的關(guān)鍵因素之一,如果沒有企業(yè)內(nèi)部兩種不同文化碰撞和融合的積極應(yīng)對(duì)之策,并購就很難擺脫失敗的命運(yùn),這大大提高了銀行提供海外并購貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)。因此,并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)文化差異化的解決方案和風(fēng)險(xiǎn)化解措施是國有商業(yè)銀行貸后管理的應(yīng)有之義。

同時(shí),銀行應(yīng)建議企業(yè)重視提升管理層的經(jīng)營理念和能力。一個(gè)企業(yè)從國內(nèi)企業(yè)發(fā)展為國際性企業(yè),對(duì)管理層的素質(zhì)和能力要求必然提高,實(shí)現(xiàn)海外并購的我國企業(yè),往往會(huì)“水土不服”。因此,管理者如果不能適應(yīng)國際競爭環(huán)境并適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,挖掘企業(yè)自身優(yōu)勢,必然導(dǎo)致經(jīng)營失敗。同時(shí),海外并購?fù)敲襟w的焦點(diǎn),并購中的問題很可能被媒體評(píng)論曝光乃至放大,企業(yè)管理層也常常需要面臨媒體或資本市場的疑問。因此,國有商業(yè)銀行應(yīng)促進(jìn)管理層提升經(jīng)營管理能力和素質(zhì),適應(yīng)國際慣例和法律市場環(huán)境的變化,提高市場應(yīng)變能力和危機(jī)攻關(guān)能力。

(三)風(fēng)險(xiǎn)分散、抑制和規(guī)避

在貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆至風(fēng)險(xiǎn)損失實(shí)際發(fā)生之前,可根據(jù)預(yù)先獲得的警報(bào)信號(hào),采取有力措施抑制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的惡化。根據(jù)貸后跟蹤調(diào)查制度,銀行應(yīng)定期了解并購后企業(yè)經(jīng)營情況,掌握還款計(jì)劃執(zhí)行情況,當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)征兆時(shí),提前收回或部分收回貸款,追加擔(dān)保方、追加資產(chǎn)抵押。同時(shí),銀行還可以與并購企業(yè)協(xié)商,將有相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的貸款轉(zhuǎn)移或置換給與原并購企業(yè)相關(guān)的新借款方,起到降低貸款風(fēng)險(xiǎn)的目的,但轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),要關(guān)注和防范新的借款方可能產(chǎn)生的貸款風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)不能履行還款協(xié)議的任何情況,銀行應(yīng)立即找出原因。在確定貸款本息不能收回時(shí),應(yīng)立即判明原因,制定催收計(jì)劃,堅(jiān)決、策略地進(jìn)行清收;當(dāng)催收均無效時(shí),在有效追索期內(nèi)立即采取法律行動(dòng),適時(shí)接管、占有抵押物,并通過拍賣抵押物,以此收益彌補(bǔ)銀行呆、壞賬損失,但海外并購的特殊性會(huì)直接影響抵押物的有效性及變現(xiàn)能力。

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