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企業(yè)債券范文第1篇

關(guān)鍵詞：信用利差企業(yè)債券定價模型期限結(jié)構(gòu)

債券是信用風(fēng)險的重要載體，研究債券的信用利差不僅對違約事件和違約概率有一定的預(yù)測作用，而且直接有利于信用風(fēng)險管理和信用產(chǎn)品定價。20世紀(jì)90年代中期，我國發(fā)行的企業(yè)債券一度發(fā)生過違約事件。雖存在著監(jiān)管不利的原因，但也反映出我國企業(yè)債與國債之間存在著一定的信用利差。1997年亞洲金融危機(jī)的發(fā)生就曾導(dǎo)致意大利國債相對于德國債券信用利差的上升和波動。對信用利差的研究不僅可以預(yù)警企業(yè)的信用評級變動，而且有利于相關(guān)投資者、企業(yè)和國家在預(yù)見違約事件可能發(fā)生前及時利用無風(fēng)險資產(chǎn)和債券進(jìn)行套期保值。隨著我國企業(yè)短期融資券發(fā)行市場的逐步擴(kuò)大，短期融資券市場的信用風(fēng)險將對整個市場發(fā)展產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。企業(yè)債券的信用利差將會成為決定包括短期融資券在內(nèi)的企業(yè)債券發(fā)行、交易定價的主要因素之一，對信用利差的研究不僅有必要性而且也有緊迫性。

國外研究現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代中期以來，“信用利差”成為JournalofFinance，JournalofFixedIncome等國際學(xué)術(shù)刊物在信用風(fēng)險領(lǐng)域研究的前沿。信用利差的內(nèi)涵、理論和度量、估計方法是在信用風(fēng)險理論和定價模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合利率期限結(jié)構(gòu)模型開展了現(xiàn)有的信用利差期限結(jié)構(gòu)模型及相關(guān)實(shí)證研究。

（一）信用利差的內(nèi)涵界定

西方學(xué)術(shù)界將具有相似特征的企業(yè)債券和無風(fēng)險債券的收益率之間的差額稱為利差。最初人們認(rèn)為利差完全是由預(yù)期的違約風(fēng)險造成的(RochaandGarcia,2005)。而Brown(2001)認(rèn)為利差主要由流動性溢價和預(yù)期違約風(fēng)險造成的違約損失、風(fēng)險溢價三個重要部分組成。本文將由預(yù)期違約風(fēng)險造成的性質(zhì)相似的債券之間的利差定義為狹義的信用利差（以下簡稱信用利差）。在風(fēng)險中性的環(huán)境下，對信用利差的這一描述是合理的。但在現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)的債券持有人屬于風(fēng)險規(guī)避者，他們對于所承擔(dān)的風(fēng)險會要求一個額外的補(bǔ)償，即違約風(fēng)險溢價。因此企業(yè)的違約風(fēng)險所造成的利差應(yīng)該包括預(yù)期違約損失補(bǔ)償(defaultmargin)和風(fēng)險溢價兩個方面，本文將兩者之和定義為廣義的信用利差。

（二）信用利差的影響因素研究

實(shí)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中觸發(fā)違約事件發(fā)生和信用利差改變的因素很多，例如全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國家實(shí)際匯率變動、市場不完全、企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)會計信息披露、稅收等。

Das(1995),LongstaffandSchwartz(1995)指出持有期短的債券的信用利差對利率的變化不敏感。但也有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)持有期短的債券的信用利差對利率的變化敏感，如Duffie(1997)指出利率與短期利差負(fù)相關(guān)，MadanandUnal(2000)也證實(shí)了這一點(diǎn)。兩者的“負(fù)”相關(guān)關(guān)系依賴于由利率敏感型資產(chǎn)和負(fù)債的久期差異。相反，長期利率與持有期短的債券的信用利差正相關(guān)。因此在做研究時，應(yīng)將長期利率和短期利率對信用利差的影響分開討論。

還有學(xué)者對信用利差與債券收益率的關(guān)系進(jìn)行了研究。PedrosaandRoll(1998)應(yīng)用1987至1997年投資級別和非投資級別的債券數(shù)據(jù)分析信用利差和債券收益率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司債券剩余期限以及債券本身的信用質(zhì)量對信用利差有較大的影響。CornellandGreen(1996)發(fā)現(xiàn)，評級較低的公司債券到期收益率比評級高的公司債券到期收益率對國債收益率變化更不敏感，并將此歸因于評級低的公司債券具有相對較低的久期和較少受限制的期權(quán)特性。HuangandHuang(2003),Lanschoot(2004)針對即期利率、國債收益率、公司債指數(shù)等因素對債券的廣義信用利差作了回歸分析發(fā)現(xiàn)，這些因素對債券的廣義信用利差的解釋率低于50%。Eltonet.al(2001),Driessen(2003)的研究表明，稅收、流動性以及風(fēng)險溢價是影響債券的廣義信用利差的重要因素。MadanandUnal(2000)發(fā)現(xiàn)損失率和平均損失水平對持有期短的債券的信用利差影響較大，久期差異和現(xiàn)金資產(chǎn)的波動率則對持有期長的債券的信用利差的影響更大，且影響具有擴(kuò)散性和滯后性。

綜上所述，不同剩余期限、不同信用級別的債券信用利差的敏感因素是不同的。在對信用利差作實(shí)證分析時，主成分分析的結(jié)果可能因?yàn)閭牟煌匦远煌瑫r也可根據(jù)債券的不同特性對債券配對研究信用利差曲線的走勢。

（三）信用利差的模型分析

一些學(xué)者從模型角度考察了信用利差，其中結(jié)構(gòu)模型利于解釋而簡約模型功在預(yù)測。

首先是結(jié)構(gòu)模型。最初的結(jié)構(gòu)模型是以Merton(1974)為代表的。他將償付率和違約率都假定為內(nèi)生的。并假定企業(yè)只有破產(chǎn)時才違約。基于此，后人用First-passagetime模型、Jump-diffusion模型對結(jié)構(gòu)模型進(jìn)行了拓展。此外還有簡約模型(reduced-formmodel)和因子模型。由LittermanandIben(1991),JarrowandTurnbull(1995),DuffieandSingleton(1999)提出的簡約模型假定償付率和違約率都為外生的。簡約模型研究了違約強(qiáng)度(defaultindensity)，使用市值回收和面值回收得到的信用利差是不同的。最早使用Merton等人提出的模型來研究信用利差的是Jones,MasonandRosenfeld(1984)，他們發(fā)現(xiàn)由Merton(1974)所預(yù)測的信用利差要遠(yuǎn)低于實(shí)際觀察到的企業(yè)債和國債間的利差水平。Dionneet.al(2005)在Eltonet.al(2001)簡約模型的基礎(chǔ)上考察風(fēng)險溢價發(fā)現(xiàn)，違約風(fēng)險可以解釋企業(yè)債與國債的信用利差80％。簡約模型領(lǐng)域?qū)π庞美畹慕忉屇芰ψ儎雍艽螅欢ǔ潭壬鲜怯蛇`約率等主要解釋變量外生設(shè)定造成的。

（四）信用利差的期限結(jié)構(gòu)

一些學(xué)者對信用利差的期限結(jié)構(gòu)作了研究，主要包括Jarrow,LandoandTurnbull(1997)在Jarrow,Turnbull(1995)的基礎(chǔ)上，假定破產(chǎn)過程遵循離散馬爾可夫鏈，利用市場數(shù)據(jù)估計了期限結(jié)構(gòu)模型的參數(shù)。此模型可運(yùn)用于信用衍生品、內(nèi)含期權(quán)的債券、含有對方風(fēng)險的OTC衍生品、含有違約風(fēng)險的外國政府債券定價和避險。DuffieandSingleton(1999)利用簡約模型對公司債券的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。AonumaandTamabe(2001)在DuffieandSingleton(1999)的基礎(chǔ)上估計了信用利差的期限結(jié)構(gòu)，并利用市場數(shù)據(jù)計算了隱含的期限結(jié)構(gòu)，該模型還可用來估計信用評級轉(zhuǎn)移矩陣、償付率、產(chǎn)業(yè)及企業(yè)信用漂移因素。DuffieandLando(2001)討論了在會計信息不完全情況下的信用利差的期限結(jié)構(gòu)模型。

（五）信用利差的估計和擬合方法

估計信用利差的最根本的問題是確定一個最有解釋力的貼現(xiàn)因子，在特定條件下，該貼現(xiàn)因子能使定價的誤差最小，并且能夠表示為自由參數(shù)最少的連續(xù)函數(shù)。不同的估計模型主要區(qū)別在于貼現(xiàn)函數(shù)的具體形式，自由參數(shù)的數(shù)量以及決定函數(shù)的因素如貼現(xiàn)因子、零息票債券的收益率、遠(yuǎn)期利率的函數(shù)形式等。對信用利差較有代表性的擬合方法主要有兩類：一類是簡約模型的非線性的擬合方法，如Nelson-Siegel,Svensson方法；另一類是采用分段曲線擬合技術(shù)的樣條函數(shù)類線性擬合方法，包括B-樣條法、多項式樣條法和指數(shù)樣條法。兩類方法都有單曲線和多曲線擬合的情形。單多曲線樣條模型，主要通過兩點(diǎn)來改進(jìn)單曲線樣條模型，一是直接用簡約樣條模型來估計信用利差曲線，二是聯(lián)合(jointly)估計基本的零息票收益率曲線和所有的信用利差曲線。

國內(nèi)的研究現(xiàn)狀

國內(nèi)對信用利差及期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行的探討還處于起步階段。劉國光等(2005)選取上交所2004年6月30日的六只公司債券，研究了信用利差和國債收益率序列之間短期和長期的均衡關(guān)系。但該文對實(shí)證結(jié)果的解釋存在顯著性水平不一致的問題，這直接影響到結(jié)論的可靠性。信用利差是否適合用線性的方法來估計和擬合還有爭論。目前我國公司債的信用評級是AAA級（經(jīng)過擔(dān)保），該文獻(xiàn)中未提及對此問題的解決。鄭振龍(2004)在對中國利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計的基礎(chǔ)上，對中國違約風(fēng)險溢酬問題進(jìn)行了估計和分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國的公司債券市場存在著公司違約風(fēng)險溢酬，這種風(fēng)險溢酬隨著期限的增加呈現(xiàn)出不斷上升的總體趨勢。朱世武(2004)總結(jié)了國內(nèi)外對利率期限結(jié)構(gòu)研究的情況。對合理預(yù)期理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明合理預(yù)期理論不成立，原因是存在隨著時間變化的期限風(fēng)險溢價。但文章沒有考慮利率或國債收益率對信用利差的影響。可見，國內(nèi)對信用利差的研究尚處于起步階段。

當(dāng)前涉及到信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品有短期融資券、信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押證券及將要開展的融資融券業(yè)務(wù)、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等，其中前三種產(chǎn)品都顯現(xiàn)了不同程度的信用風(fēng)險，后兩種產(chǎn)品的信用經(jīng)過擔(dān)保，信用風(fēng)險基本為零。目前市場有關(guān)信用風(fēng)險的信息披露不充分，市場缺乏定價基礎(chǔ)，金融產(chǎn)品中所包含的信用風(fēng)險會直接影響到投資者的投資收益。信用研究信用利差及其期限結(jié)構(gòu)可以度量我國企業(yè)債券的信用風(fēng)險，不僅對金融監(jiān)管提供依據(jù)，而且也為個人和機(jī)構(gòu)投資者提供寶貴的預(yù)警信息。

結(jié)論

本文系統(tǒng)介紹信用利差的內(nèi)涵和影響因素，介紹信用利差理論模型、期限結(jié)構(gòu)和估計、擬合方法以及國內(nèi)的相關(guān)研究。進(jìn)一步的研究可以考慮，在現(xiàn)有模型的基礎(chǔ)上引入實(shí)際因子，結(jié)合我國及國際的債券數(shù)據(jù)，嘗試分別用多曲線、B樣條方法更準(zhǔn)確的估計出即期利率和所要考察的債券對象之間的信用利差，利用非參數(shù)、GMM廣義矩等計量方法擬合出信用利差曲線及其期限結(jié)構(gòu)曲線。并嘗試構(gòu)建中國的信用利差指數(shù)，通過預(yù)測信用利差變化，及時規(guī)避信用風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

1.Duffie,D.,Lando,D.,2001,TermStructuresofCreditSpreadsWithinIncompleteAccountingInformation[J],Econometrica,69

2.Düllmann,K.,andM.Windfuhr,2000,CreditSpreadsbetweenGermanandItalianSovereignBonds-DoAffineModelsWork?[J]CanadianJournalofAdministrativeSciences,17

3.Helwege,J.,andC.Turner,1999,TheSlopeoftheCreditCurveforSpeculative-GradeIssuers[J],JournalofFinance,54

4.Jarrow,R.,andS.Turnbull,1995,PricingDerivativesonFinancialSecuritiesSubjecttoCreditRisk[J],JournalofFinance,50

5.Jarrow,R.,D.Lando,andS.Turnbull,1997,AMarkovModelFortheTermStructureofCreditRiskSpreads[J],ReviewofFinancialStudies,10

企業(yè)債券范文第2篇

一、建立我市發(fā)債企業(yè)項目庫

1按照國家發(fā)改委文件精神的要求，對全市企業(yè)進(jìn)行一次問卷摸底調(diào)查（包括企業(yè)性質(zhì)、產(chǎn)品、規(guī)模、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等），此項工作在4月底前完成。

2對全市企業(yè)在初步摸底調(diào)查的基礎(chǔ)上，篩選出基本符合發(fā)債條件的企業(yè)，建立我市發(fā)債企業(yè)備選庫，并將我市備選庫與省備選庫直接對接。此項工作在5月底前完成。

3對列入省備選企業(yè)的重點(diǎn)發(fā)債企業(yè)要重點(diǎn)培育，跟蹤服務(wù)。

二、搭建我市發(fā)債融資平臺

按照國家發(fā)行企業(yè)債券規(guī)定股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于6000萬元的要求，結(jié)合我市實(shí)際情況，通過整合搭建融資平臺，運(yùn)作企業(yè)債券具體事宜。

1搭建中小企業(yè)融資平臺。對于達(dá)不到發(fā)債條件但有發(fā)債意向的中小企業(yè)或因凈資產(chǎn)規(guī)模小，承銷商不愿承銷發(fā)債的單個企業(yè)，按照“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一申報、統(tǒng)一利率、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評級、統(tǒng)一發(fā)行、分別負(fù)債”的方式，組織幾家企業(yè)申請發(fā)行集合債券。各縣（市）、區(qū)和市政府有關(guān)部門要按照上述要求盡快搭建本縣（市）、區(qū)或本部門中小企業(yè)融資平臺。

2搭建政府融資平臺。在政府不能直接發(fā)行債券的情況下，利用政府控制類融資平臺發(fā)行企業(yè)債券，為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金。目前，把我市具備一定資產(chǎn)和規(guī)模的市屬投融資公司作為市政建設(shè)類項目發(fā)債融資平臺，為城市建設(shè)增加融資渠道。

三、積極做好我市企業(yè)債券申報和爭取工作

按照國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策以及產(chǎn)業(yè)政策要求，緊密結(jié)合我市實(shí)際，確定債券資金投資項目。對于符合發(fā)債條件的企業(yè)，積極幫助企業(yè)做好咨詢、指導(dǎo)和協(xié)調(diào)等服務(wù)工作，重點(diǎn)抓好對已上報企業(yè)發(fā)債的爭取工作。對*市2008年第一批申報發(fā)行債券三家備選企業(yè)*焦化集團(tuán)有限公司、*制藥集團(tuán)有限公司、*市發(fā)展投資公司進(jìn)行及時跟蹤監(jiān)測，積極幫助企業(yè)選擇債券主承銷機(jī)構(gòu)、信用評級公司、落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位，協(xié)助其盡快組織上報相關(guān)材料，爭取國家企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。

四、進(jìn)一步落實(shí)我市發(fā)債擔(dān)保工作

對于規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)、前景好、知名度高的企業(yè)，可以考慮申請發(fā)行無擔(dān)保信用債券。發(fā)行有擔(dān)保企業(yè)債券首先應(yīng)落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位，要根據(jù)我市申請發(fā)債企業(yè)的具體情況，積極幫助指導(dǎo)企業(yè)落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位。企業(yè)債券的擔(dān)保主要有資產(chǎn)抵押擔(dān)保和第三方擔(dān)保兩種方式，資產(chǎn)抵押擔(dān)保的抵押物可以是發(fā)債企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，也可以是發(fā)債企業(yè)名下的土地使用權(quán)、投資股權(quán)、應(yīng)收賬款等，或兩個實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，可以爭取一方發(fā)債一方擔(dān)保的方式互保。

五、做好我市企業(yè)債券的發(fā)行培訓(xùn)工作

由于我市近幾年來沒有發(fā)行過企業(yè)債券，也沒有針對企業(yè)進(jìn)行融資知識的相關(guān)培訓(xùn)，對國家出臺的發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)政策和具體程序了解掌握不夠，尤其是對發(fā)行企業(yè)債券的意義沒有足夠的認(rèn)識。今年上半年組織一次對各縣（市）、區(qū)及有關(guān)企業(yè)相關(guān)人員債券、短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行知識的培訓(xùn)，同時組織我市企業(yè)到先進(jìn)地區(qū)學(xué)習(xí)企業(yè)發(fā)債經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)增強(qiáng)對資本市場制度的認(rèn)識和理解。

企業(yè)債券范文第3篇

截至2008年底,債券市場存量規(guī)模達(dá)到15.11萬億元,同比增加2.78萬億元,增長22.5%,其市值占當(dāng)年gdp的50%。其中企業(yè)主體債券在債券存量總額中的占比達(dá)到11.6%,較2007年上升了2.3個百分點(diǎn)。就發(fā)行規(guī)模來看,2008年全年共發(fā)行各類企業(yè)主體債券共計480期,合計10848億元,發(fā)行規(guī)模較2007年全年增加了60.9%。其中發(fā)行量最大為短期融資券,全年共發(fā)行269期,合計4344億元,比2007年增長了29.7%。其次為企業(yè)債券,全年發(fā)行量為87只,合計2574億元,比2007年增長了50.6%。第三為中期票據(jù),全年累計發(fā)行了41只,規(guī)模共計1737億元。與前三者相比,只能在交易所市場發(fā)行和交易的公司債券由于交易所市場債券投資者規(guī)模不足的原因,自2007年推出以來,發(fā)行規(guī)模一直偏小,2008年全年共發(fā)行了15只,發(fā)行規(guī)模合計僅288億元。

2009年以來,債券市場在經(jīng)濟(jì)刺激的浪潮中,特別是在國務(wù)院“金融30條”擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模,積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具政策的推動下,其獲得了進(jìn)一步的發(fā)展空間。今年7月末,債券市場存量規(guī)模達(dá)到15.95萬億元,較年初增長8400億元。其中,企業(yè)主體債券的發(fā)行占比大幅提高,1～7月,僅短期融資券、企業(yè)債券和中期票據(jù)的發(fā)行就占全部債券發(fā)行規(guī)模的21%,較2008年提高9個百分點(diǎn)。截至2009年7月31日,不包含中石油10億美元中期票據(jù),僅銀行間交易市場上的中期票據(jù)和短期融資券的存量余額就突破1萬億元,達(dá)到10308.1億元。國內(nèi)企業(yè)通過債券市場進(jìn)行融資的總規(guī)模呈現(xiàn)快速增長的趨勢,企業(yè)債券市場的發(fā)展取得了長足進(jìn)步。

呈現(xiàn)高信用等級特征

2004年以前,中國債券市場的發(fā)行主體主要為中央政府、中央銀行及政策性銀行,企業(yè)直接債務(wù)融資工具只有企業(yè)債券一種。當(dāng)時的企業(yè)債券基本上全部由銀行提供擔(dān)保,債券的信用等級基本上等同于為債券提供擔(dān)保的銀行的信用等級,而并不取決于發(fā)行人自身的信用水平。因此2004年以前發(fā)行的企業(yè)債券的信用等級基本上全部為aaa級。2004年始,企業(yè)債務(wù)融資工具開始逐步增多,從2004年的證券公司金融債券被批準(zhǔn)發(fā)行開始,商業(yè)銀行次級債、金融機(jī)構(gòu)一般性金融債分別于2004年和2005年開始出現(xiàn)。與此同時,短期融資券于2005年也開始大量發(fā)行,其市場化的發(fā)行方式推動了中國整個債券市場的市場化進(jìn)程,包括企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管和擔(dān)保模式的重大變革,以及公司債券和中期票據(jù)的相繼出現(xiàn)。由此近年來債券發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大,發(fā)行主體迅速增加。另外,由于發(fā)行監(jiān)管對于債券擔(dān)保的放松,特別是2007年10月銀監(jiān)會限制商業(yè)銀行給企業(yè)債券提供擔(dān)保以后,真正意義上的信用債券開始出現(xiàn),發(fā)行主體的信用水平逐漸成為決定債券信用等級的首要因素。加之發(fā)行主體大幅增加,債券及發(fā)行人主體信用等級開始出現(xiàn)一定程度分化,非aaa級的債券發(fā)行人逐步進(jìn)入債券市場。

但從發(fā)行企業(yè)主體的信用等級分布可以看出,仍以高信用等級企業(yè)發(fā)行高等級債券為主。以短期融資券為例,截至2009年7月末全部發(fā)行的近千只短期融資券中,短期融資券本身的債項評級水平全部為最高級aaa級;而發(fā)行主體評級水平為aaa級的占17%,aa級(包括aa+,aa,aa-,下同)的占63%,最低為a級(包括a+,a,a-,下同)占20%,aa級及以上占比高達(dá)80%,a級以下僅出現(xiàn)2只,為bbb+級。由于短期融資券的期限均在一年及一年以內(nèi),信用風(fēng)險相對長期債券而言較低,因此即使發(fā)行人的長期主體信用等級較低,也可獲得更高債項評級等級。但20%占比的a級及以下的企業(yè)主體等級,顯示中等信用水平的發(fā)行人有了進(jìn)入債券市場進(jìn)行融資的機(jī)會,這一比例明顯高于企業(yè)債券的6%。

短期融資券推出的巨大成功也催生了公司債券和中期票據(jù)的相繼出現(xiàn)。公司債券和中期票據(jù)從一推出即采取了相對市場化的發(fā)行方式,對債券擔(dān)保無強(qiáng)制性要求,對債券信用等級也無強(qiáng)制性要求。但由于許多機(jī)構(gòu)投資者對購買債券等級有監(jiān)管規(guī)定或內(nèi)部風(fēng)險控制要求,已發(fā)行的公司債券和中期票據(jù)仍然以高等級債券為主。其中中期票據(jù)從開始發(fā)行到2009年7月末,發(fā)行主體長期評級aaa級占比為71%,aa級占比為29%,a級以下沒有。而債項評級aaa級占比則為73%,aa級為27%。公司債券由于發(fā)行數(shù)量較少也基本以aa級及以上等級為主。

而企業(yè)債券從2000年1月至2009年7月末,發(fā)行主體評級aaa級占比40%,aa級占比54%,a級占比6%,bbb只有1家;而債項評級aaa占比72%,aa級占比28%,a+級僅有2只。

綜上,由于中國一直對債券市場的高度嚴(yán)格監(jiān)管,特別是對債券的違約風(fēng)險更是異常敏感,即使近年來隨著債券市場市場化進(jìn)程的加快,非aaa級債券的數(shù)量和規(guī)模正在逐步增加,債券發(fā)行主體的范圍日益擴(kuò)大,債券信用等級和發(fā)行人的信用水平也越來越多元化,但高等級債券和高等級發(fā)行企業(yè)仍然是中國債券市場的絕對主體。

導(dǎo)致的七大問題

中國企業(yè)債券市場以高等級發(fā)行主體和高等級債券為主的鮮明特征,在初期發(fā)展具有一定的合理性,也是債券市場行政管理模式下,主管部門的理性選擇。

盡管2006年7月24日由于福禧投資控股公司涉嫌從上海社保基金違規(guī)貸款,該公司發(fā)行的短期融資券“06福禧cp01”第一次拉響警報,甚至其信用等級被降為c級而成為中國第一只垃圾債券,但是2007年3月7日最終仍以完全兌付的方式得到解決,并未造成最后的事實(shí)違約。此外,市場中還出現(xiàn)了梅雁股份、上海電氣、天津高速、力諾集團(tuán)等極少數(shù)短期融資券的一點(diǎn)波折,但都虛驚一場。

這就給人以一種特別印象,即高等級、低收益、安全性債券充斥市場,限制了低等級、高收益、不安全債券的發(fā)行,且有關(guān)部門在審批債券時又用各種方式要求發(fā)債人確保到期的本息償付。由此,給債券市場的投資者以錯誤信號,市場上還沒有甚至不會有違約債券出現(xiàn),中國市場中的債券幾乎是無風(fēng)險的。

但本文認(rèn)為,這種健康只是表面上的。中國債券市場擴(kuò)容迅速,但這基本是在真空中壯大起來的,體大不一定健壯。具體而言,目前債券市場已逐步顯現(xiàn)出了諸多病癥:

市場呈現(xiàn)殘缺狀態(tài),且缺乏競爭。由于市場上基本都是高等級債券,導(dǎo)致市場出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象,市場結(jié)構(gòu)殘缺,在產(chǎn)品序列分布上遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正態(tài)分布,不僅與多樣化需求相脫節(jié),更導(dǎo)致市場缺乏競爭。而一個沒有競爭的市場不能給出“正確的價格信號”,從而削弱了債券市場的資源配置功能。

較低等級企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)直接融資。如同銀行貸款等間接融資渠道對中小企業(yè)的“歧視”一樣,對發(fā)債企業(yè)的高信用等級要求,事實(shí)上在直接融資渠道上再一次堵塞了中小企業(yè)的道路,從而將廣大中小企業(yè)再一次阻擋在中國債券市場之外,不符合國家對中小企業(yè)融資大力支持的政策要求。

投資品種少,不能滿足市場需求。將發(fā)債企業(yè)和債券局限在高信用等級,事實(shí)上對市場僅僅提供了相對單一的產(chǎn)品,盡管這類產(chǎn)品可能很安全,但收益卻很低,對那些有較高風(fēng)險承受能力、追求較高收益的較高風(fēng)險偏好的投資機(jī)構(gòu)和人員來說,則缺少可投資債券品種。單方面認(rèn)為市場只歡迎高等級、低風(fēng)險收益的市場是無視市場需求的主觀行為。

投資者不成熟,風(fēng)險意識淡薄。由于長期以來市場只供給安全級別的債券,市場上沒有出現(xiàn)違約、不能歸還債券本息的債券,致使投資者盲目認(rèn)為中國企業(yè)債券市場是安全的投資市場,對風(fēng)險的考量長期缺失,弱化了投資者風(fēng)險意識。

評級機(jī)構(gòu)作用不顯,行業(yè)發(fā)展受限。既然債券發(fā)行主體和債券本身的信用級別對債券的發(fā)行定價發(fā)揮著主導(dǎo)作用,顯然信用評級的作用至關(guān)重要。但是由于市場上沒有出現(xiàn)違約債券,預(yù)示了評級的高低沒有任何風(fēng)險警示作用,于是企業(yè)會施加壓力,評級公司可能會放寬評級標(biāo)準(zhǔn),這樣無疑弱化了評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的定價作用,導(dǎo)致評級機(jī)構(gòu)之間的評級標(biāo)準(zhǔn)會日趨同化和獨(dú)立性喪失,不利于評級行業(yè)的健康發(fā)展。

債券承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任意識不強(qiáng)。由于發(fā)行債券經(jīng)過嚴(yán)格篩選,且違約率幾乎沒有,致使債券的承銷商沒有動力和壓力嚴(yán)格地對待承銷工作。同時資金使用監(jiān)管、相關(guān)信息披露、發(fā)行后回訪等工作也必然疏于管理,其對風(fēng)險的處置能力也難以提高。

相關(guān)法律制度不完善,沒有經(jīng)過檢驗(yàn)。同樣由于市場上債券沒有違約出現(xiàn),依據(jù)理論模式制訂出來的管理法規(guī)和政策,只有正向規(guī)范,而缺失反向檢驗(yàn)。這樣,也就無從檢驗(yàn)法規(guī)政策的完善性,使得相關(guān)管理規(guī)范處于“低度均衡”狀態(tài)之中,不利于中國債券市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

讓其在回歸市場中健康發(fā)展

既然中國企業(yè)債券市場的發(fā)展還不是真正健壯,那么為了增強(qiáng)其抗病菌能力,注射疫苗式的解決思路就是“讓上帝的歸上帝,讓愷撒的歸愷撒”。也就是說,在債券市場發(fā)展到今天如此規(guī)模的情況下,政府應(yīng)有清醒的頭腦,即“讓市場的歸市場,讓政府的歸政府”。市場一旦啟動,自有其自身的發(fā)展規(guī)律,市場在一定范圍內(nèi)會自發(fā)調(diào)整,實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。沒有必要去擔(dān)心市場出現(xiàn)風(fēng)險怎么辦,兌付不了怎么辦,這都是市場自身的事情。

債券違約風(fēng)險是影響投資者決策的關(guān)鍵因素,當(dāng)然也是債券市場管理的重要內(nèi)容。政府的作用不容忽視,但政府的管理不是人為對債券級別和發(fā)債企業(yè)信用級別的強(qiáng)制規(guī)定,而應(yīng)通過對債券的分類管理、信用評級、投資者保護(hù)條款、企業(yè)破產(chǎn)清算等市場違約風(fēng)險管理進(jìn)行基礎(chǔ)性制度規(guī)范。

當(dāng)下之急,首先應(yīng)放寬發(fā)債企業(yè)主體級別和債券級別范圍,特別是鼓勵中小企業(yè)發(fā)行債券,拓寬中小企業(yè)的融資渠道,增大債券市場產(chǎn)品供給,尤其是要加快推出高收益?zhèn)?讓市場成為一個競爭性的市場、一個充滿風(fēng)險或風(fēng)險與收益對稱的市場。只有這樣,中國企業(yè)債券市場必將迎來更加廣闊的天地。

企業(yè)債券范文第4篇

直接融資比重偏低是中國企業(yè)長期面臨的問題。據(jù)統(tǒng)計，過去10年中國企業(yè)直接融資比重，包括股票、企業(yè)債券、公司債券，一直在10%左右，而同期日本、德國、美國企業(yè)的直接融資比重分別達(dá)到50%、57%和70%。

此外，在直接融資中，國外債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，2005年美國債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5倍；而去年中國發(fā)行的企業(yè)債和公司債僅相當(dāng)于同期股票籌資額的44%。

專家指出，中國的債券市場存在著一系列亟待解決的問題，包括債券規(guī)模過小、債券品種結(jié)構(gòu)不合理等，尤其是多頭的行政管理引致債券市場很不協(xié)調(diào)。

根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，一家企業(yè)發(fā)債的審批時間通常為1年,甚至18個月，取得額度與發(fā)行監(jiān)管由發(fā)改委全面負(fù)責(zé)，企業(yè)債利率由中國人民銀行負(fù)責(zé)管理，企業(yè)債上市審批由證監(jiān)會和證券交易所負(fù)責(zé)。

對于這次會議上提出的“完善債券管理體制”，業(yè)內(nèi)人士表示，中國有望逐步形成集中監(jiān)管的債券市場。

在由證監(jiān)會牽頭的資本市場發(fā)展報告專題中，加強(qiáng)證券市場監(jiān)管、加快推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)將成為證監(jiān)會今后一段時間工作的重中之重。

值得關(guān)注的是，公司債的監(jiān)管很可能將由發(fā)改委讓渡到證監(jiān)會，發(fā)改委將專注對國家固定資產(chǎn)投資方面的項目債進(jìn)行監(jiān)管，簡稱“企業(yè)債”，以區(qū)別于證監(jiān)會監(jiān)管的“公司債”。“公司債”與“企業(yè)債”的具體界定問題，發(fā)改委和證監(jiān)會在本次會議后將作進(jìn)一步探討。

統(tǒng)計顯示，去年，中國共有43個發(fā)行主體發(fā)行了45只企業(yè)債，融資規(guī)模共計1015億元，同比增長55.2%，發(fā)行家數(shù)和融資總額都為歷史之最。

企業(yè)債券范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；債券融資；滯后

企業(yè)債券（也稱公司債券）是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務(wù)契約，發(fā)行時承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。在我國，自1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以后，企業(yè)債券開始成批量的發(fā)行，同時發(fā)行量逐年上升，并于1992年達(dá)到高峰，1993年開始，企業(yè)債券發(fā)展進(jìn)入暫時的低潮。

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的現(xiàn)狀

1．企業(yè)債券融資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票融資額。債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，由于企業(yè)債券融資同股票融資相比，在財務(wù)上具有許多優(yōu)勢，所以，在國際成熟的資本市場上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權(quán)融資額的3～10倍。而據(jù)統(tǒng)計資料顯示，我國2000年債券融資額是83.0億元，股票融資額是2103.1億元；2001年債券融資額是170億元，股票融資額是1252.34億元。由此可見，我國企業(yè)債券融資的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及股票融資的發(fā)展。

2．企業(yè)債券在整個債券市場中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他債券。一般來說，債券市場包括國債、金融債券和企業(yè)債券。近幾年來，企業(yè)債券在整個債券市場中所占的比例很小，而且有逐年遞減的趨勢。2001年我國發(fā)行國債4600億元，而企業(yè)債券僅170億元，不到國債融資總額的5％。而最近幾年我國發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加，所以相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷下降。從我國債券市場的規(guī)模和結(jié)構(gòu)來看，我國企業(yè)債券市場發(fā)展明顯落后于國債市場。2001年國債余額是15618.00億元，金融債券余額是8534.48億元，而企業(yè)債券余額只有1008.63億元，它的余額比重僅為4.01％。

3．企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重很低。企業(yè)債券發(fā)行額占GDP的比重從某種程度上代表著一個國家企業(yè)債券在國民經(jīng)濟(jì)中的地位。企業(yè)債市場規(guī)模與GDP的比例在發(fā)達(dá)市場一般在20~30%之間，而在我國這一比例還不到1%。2002年末中國GDP總值為10萬億元，同期股票總市值為38300億元(股市大幅下跌之后的數(shù)字)，占GDP的比重為38.3％，而國債、政策性金融債和企業(yè)債的未到期余額為35000億元，占GDP的比重為35％，這其中企業(yè)債券只占極小的比重。由此可見，企業(yè)債券在國民經(jīng)濟(jì)中的地位有待加強(qiáng)。

二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的原因

首先，對企業(yè)債券的利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面的限制性規(guī)定，影響了企業(yè)債券市場的發(fā)展。（1）利率方面的限制。企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)根據(jù)企業(yè)債券的市場供求關(guān)系、企業(yè)的資信狀況、經(jīng)營狀況以及償債能力來確定利率水平。而利率管制使得不同企業(yè)發(fā)行的同期限債券利率是沒有區(qū)別的,于是就不存在對風(fēng)險的市場定價機(jī)制,結(jié)果是信用級別與投資風(fēng)險不同的企業(yè)債券，其投資收益率卻相同，企業(yè)債券的投資價值不能得到有效的實(shí)現(xiàn)，從而企業(yè)債券的需求方和供給方之間很難實(shí)現(xiàn)真正的交易。這是中國企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的首要原因,也是最重要的一個原因。（2）發(fā)行程序方面的限制，最明顯的是發(fā)債的審批制。發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)乃至所有制等均需經(jīng)過嚴(yán)格的審批，準(zhǔn)入限制較多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，使一些企業(yè)被擋在發(fā)債的大門之外。發(fā)行審批制度沒有市場化，是目前制約我國企業(yè)債券市場供需雙方市場需求的主要因素。另外還有關(guān)于發(fā)債權(quán)利的限制，是否發(fā)行企業(yè)債券以及發(fā)行多少，這本是企業(yè)權(quán)利權(quán)益和市場選擇相結(jié)合的結(jié)果，而由最高行政機(jī)關(guān)決定企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，卻帶有典型的計劃經(jīng)濟(jì)色彩。（3）發(fā)行主體方面的限制。《條例》對發(fā)行人的規(guī)定只是“具有法人資格的企業(yè)”，并劃分為中央企業(yè)和地方企業(yè)，大量的股份公司和民營企業(yè)被排除在外，在目前對外開放的大的背景下，這一規(guī)定有很大的局限性，與市場經(jīng)濟(jì)的要求不符。

其次，二級市場規(guī)模小，流動性差制約了企業(yè)債券市場的發(fā)展。到目前為止，我國的企業(yè)債券流通還是僅僅局限于交易所市場，柜臺市場交易還是零，并且缺乏全國性的交易網(wǎng)絡(luò)，而且我國企業(yè)債券上市流通量也很小，據(jù)統(tǒng)計，在二級市場上，滬深兩市2001年共有15只企業(yè)債券，總市值為298.52億元，日均成交量僅為738.75股，日均成交金額為84278元。可以說目前的企業(yè)債券二級市場尚未培育建立起來，交易所市場就是企業(yè)債券流通市場的全部。但交易所市場也存在市場規(guī)模小、品種單一、交易不活躍等問題，這就使得大部分投資者購買企業(yè)債券的風(fēng)險加大，導(dǎo)致投資者信心不足。同時，難以上市流通加劇了發(fā)債企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)的發(fā)行風(fēng)險，抑制了發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，也就是說二級流通市場的局限性影響了一級市場的發(fā)行，從而使企業(yè)債券市場陷入到一種惡性的循環(huán)之中，制約了企業(yè)債券市場的總體發(fā)展。

最后，發(fā)債企業(yè)誠信基礎(chǔ)缺乏，無投資者保護(hù)機(jī)制才是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的根源。從表面上看發(fā)債的審批制就像一個瓶頸限制著企業(yè)債券市場的發(fā)展，但當(dāng)我們深入分析后就不難發(fā)現(xiàn)，誠信基礎(chǔ)缺乏才是目前制約企業(yè)債券市場發(fā)展的根本性問題之一。企業(yè)債券信用評級制度存在著很大的缺陷（企業(yè)債券信用評級是專業(yè)化的信用評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)行債券如約還本付息能力和可信任程度的綜合評價），信用評價機(jī)構(gòu)所評出的信用級別的參考價值較差，這就使一些經(jīng)營管理不善的企業(yè)也可以發(fā)債，而它們發(fā)債、借錢僅僅是為了填補(bǔ)資金漏洞、維持生存，在借債時根本不考慮資金使用成本及償還問題，這就會導(dǎo)致逆向選擇，使得投資者喪失信心。另外缺乏投資者保護(hù)機(jī)制、沒有有效的償債保障制度也使得很大一部分的投資者望而卻步，抵押和擔(dān)保作為最有效的償債保障手段在實(shí)際運(yùn)用都流于表面形式，形同虛設(shè)，例如沒有擔(dān)保資格的機(jī)關(guān)事業(yè)單位做擔(dān)保人、抵押本不屬于自己的資產(chǎn)或資產(chǎn)多次抵押等不規(guī)范行為不在少數(shù)。

三、促進(jìn)我國企業(yè)債券市場發(fā)展的對策

從宏觀經(jīng)濟(jì)方面來看，發(fā)展企業(yè)債券市場有利于資本市場全面均衡發(fā)展，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長；從微觀方面來說，企業(yè)債券市場將有長期融資需求的企業(yè)與準(zhǔn)備進(jìn)行長期固定收益證券投資的投資者聯(lián)系起來，在為投資者提供投資機(jī)會的同時為企業(yè)提供了大量的融資機(jī)會。因此，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看，還是從企業(yè)自身的發(fā)展來看，發(fā)展企業(yè)債券市場都是很有意義的，這就需要做好以下幾方面的工作。

1．放寬對利率、發(fā)行程序、發(fā)行主體等方面制度性的限制，促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展。（1）就利率方面來講，要使利率市場化。《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40％，這一規(guī)定在實(shí)際執(zhí)行過程中已經(jīng)明顯不甚合理。我國自1996年5月以來已連續(xù)8次降息，銀行儲蓄存款利率已經(jīng)很低，按照“不超過40％”的規(guī)定來確定企業(yè)債券利率，使得發(fā)行利率偏低而且利率差異區(qū)間縮窄，所以，這個限制應(yīng)當(dāng)被放寬。另外，發(fā)行定價逐步市場化，利率水平應(yīng)與債券信用評級、市場環(huán)境、風(fēng)險等因素掛鉤，改變目前發(fā)行利率固化的缺陷。（2）就發(fā)行程序方面來講，政府應(yīng)淡化對企業(yè)債券市場直接控制，企業(yè)債券的發(fā)行需由過去的審批制改為核準(zhǔn)制，淡化或逐步取消計劃規(guī)模管理，只要企業(yè)需要、市場認(rèn)可、能發(fā)出去、能及時兌付，就應(yīng)該允許企業(yè)發(fā)債。另外，應(yīng)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，目前參與企業(yè)債券市場的中介機(jī)構(gòu)包括承銷商、信用評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等。（3）就發(fā)行主體來說，應(yīng)放寬對發(fā)債主體的限制，允許有條件的民營企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場。改革開放以來，我國的民營經(jīng)濟(jì)獲得了高速增長。有很多民營企業(yè)績效優(yōu)良、產(chǎn)權(quán)清晰、資產(chǎn)負(fù)債率低，具有獨(dú)立承擔(dān)融資的權(quán)利與義務(wù)的能力；并且，很多民營企業(yè)為了謀求更大的發(fā)展，又有著巨大的融資需求，所以應(yīng)該放寬限制，允許符合條件的民營企業(yè)通過發(fā)行債券的方式在市場融資。這樣，既滿足了民營經(jīng)濟(jì)的融資需求，又通過企業(yè)債券市場的運(yùn)作，增加信用產(chǎn)品的社會需求與供給，有利于資本市場全面均衡發(fā)展。

2．積極培育柜臺市場，提高企業(yè)債券的流動性。在發(fā)達(dá)國家，公司債券市場與一般債券市場一樣以柜臺交易市場為主。美國幾十萬個公司債券發(fā)行人中，在紐約證券交易所上市的也只有1600只。公司債券市場的主要參與者是機(jī)構(gòu)投資者而不是個人投資者，他們在柜臺市場而不是在證券交易所買賣公司債券。因此，要繼續(xù)培育債券柜臺市場，大力推動債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、逐步引入適合于企業(yè)債券交易的做市商制度，實(shí)行大宗交易實(shí)施細(xì)則，簡化手續(xù)，擴(kuò)大場內(nèi)交易容量。

3．制定對信用評級機(jī)構(gòu)管理的法規(guī)，促進(jìn)國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，加強(qiáng)與國際評級機(jī)構(gòu)的合作、強(qiáng)制實(shí)行債券評級。強(qiáng)制實(shí)行債券評級制度一般有兩方面的內(nèi)容：一是規(guī)定公共部門債券評級必須在一定的信用等級以上；二是規(guī)定某類機(jī)構(gòu)投資者只能購買一定信用等級以上的債券。信用評級制度有助于保證公司債券市場的正常運(yùn)行，有利于提高債券發(fā)行所籌集資金的使用效率。

4．完善償債保障機(jī)制。制定嚴(yán)格剛性的信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)公布定期報告和可能對債券價格和本息兌付產(chǎn)生重大影響的事件，及時披露市場風(fēng)險，提高市場透明度。另外，要改進(jìn)《破產(chǎn)法》對償債方面的規(guī)定，國外公司債券市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，一旦能夠清楚地界定投資者迫使債券發(fā)行人償還債務(wù)的法律能力和實(shí)際執(zhí)行所必需的法律程序，投資者將能夠理性地判斷投資債券所面對的風(fēng)險。《破產(chǎn)法》定義了債權(quán)人的權(quán)利和執(zhí)行權(quán)利的法律程序，從而成為公司債券市場制度體系的重要組成部分，能有效地保護(hù)投資者。

參考文獻(xiàn)：

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