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期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估

一、實(shí)物期權(quán)的概念

1.實(shí)物期權(quán)的定義。實(shí)物期權(quán)(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說(shuō)企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來(lái)以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，并用“實(shí)物期權(quán)”這個(gè)術(shù)語(yǔ)來(lái)刻畫(huà)金融期權(quán)與公司戰(zhàn)略性計(jì)劃之間的差別。與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)具有以下四個(gè)特性:非交易性;非獨(dú)占性;先占性;復(fù)合性。

2.實(shí)物期權(quán)的種類。

(1)延遲期權(quán)(Option to defer)。延遲期權(quán)即管理者可以選擇時(shí)本身企業(yè)最有利的時(shí)才執(zhí)行某一投資方案。當(dāng)管理者延遲此投資方案時(shí)，對(duì)管理者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值(the value of the option to wait) ,若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。

(2)修正期權(quán)(Option to amend)。在企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程中，管理者可根據(jù)市場(chǎng)景氣的變化（如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的改變）來(lái)改變企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。當(dāng)產(chǎn)品需求增加時(shí)，企業(yè)便可以擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)需求，反之則縮減規(guī)模甚至?xí)和Ｉa(chǎn)。

(3)放棄期權(quán)(Option to abandon)。若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其它原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來(lái)投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來(lái)考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。如果管理者放棄目前投資計(jì)劃，則設(shè)備與其他資產(chǎn)可在二手市場(chǎng)出售使企業(yè)獲得殘值(salvage value)。在情況不利于企業(yè)管理者時(shí)，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或停止生產(chǎn)以獲得放棄價(jià)值。

(4)成長(zhǎng)期權(quán)(growth Option)。企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時(shí)，主要受到兩個(gè)因素所影響：一為過(guò)去投資計(jì)劃的決策，另一為未來(lái)創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz,Peske & Schrank(1999)也認(rèn)為，評(píng)價(jià)R&D投資方案不能單評(píng)估此投資方案能為企業(yè)帶來(lái)多少價(jià)值，必須加上因企業(yè)投資此計(jì)劃所衍生的未來(lái)投資機(jī)會(huì)，也即使將R&D投資價(jià)值視為一種復(fù)合期權(quán)，故此投資價(jià)值為：R&D投資計(jì)劃價(jià)值=現(xiàn)行投責(zé)方案價(jià)值十未來(lái)成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)價(jià)值的現(xiàn)值。此外，實(shí)物期權(quán)還包括延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-build option)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Option to switch)、多重期權(quán)(Multiple interacting options)等。

二、實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中的應(yīng)用

1.實(shí)物期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資中應(yīng)用的意義。由于成長(zhǎng)型高科技企業(yè)價(jià)值的不確定性，且存在知識(shí)更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點(diǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家(venture capitalist)就利用

分段投資來(lái)鎖定風(fēng)險(xiǎn)。分段投資還被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行公司監(jiān)督的一條有效途徑。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間存在信息不對(duì)稱，或者說(shuō)是動(dòng)機(jī)不對(duì)稱。這一不時(shí)稱導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資家的成本，因?yàn)樗麄円刂破髽I(yè)家行為，以防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以犧牲風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益為代價(jià)做出利己的行為。這些成本取決于公司的類型、發(fā)展階段和其他投資特征(Gompers 1995年)。Hsu(2002年)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家利用期權(quán)進(jìn)行分段投資，而不是直接投入下一輪投資所需的資金，這樣做就能對(duì)投資進(jìn)行有效的監(jiān)控。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的Black-Scholes定價(jià)模型。Black-Scholes定價(jià)模型假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)為一般的維納過(guò)程，通過(guò)構(gòu)造標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)的等價(jià)組合，根據(jù)無(wú)套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，然后，根據(jù)不同的邊界條件，得到不付紅利的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的定價(jià)公式:

歐式看漲期權(quán)：

其中:

S(t,S):看漲期權(quán)的價(jià)值;S標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值;X:期權(quán)的執(zhí)行介格;r:期權(quán)有效期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;t:距期權(quán)幻期日的時(shí)間；σ:標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差(波動(dòng)率)；N(dl), N(-dl)：累計(jì)正態(tài)分布函數(shù)。

由上面等式可以看出看漲期權(quán)的價(jià)值C由五個(gè)變量決定：標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值S；期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X；期權(quán)有效期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r；距期權(quán)到期日的時(shí)間t和標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差(波動(dòng)率)。用Black-Scholes定價(jià)模型時(shí)投資項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行估價(jià)時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值S就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格X就是在執(zhí)行期權(quán)時(shí)的投資成本。在S，X，r，t和Q這五個(gè)變量中，前四個(gè)都可以在投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)中找到，只有σ需要佑計(jì)得到。對(duì)σ的估計(jì)有兩種辦法，一種辦法是在市場(chǎng)中尋找類似的項(xiàng)目，用類似項(xiàng)目中的σ直接代替該項(xiàng)目中σ。另一種辦法是確定各種市場(chǎng)狀況可能出現(xiàn)的概率，估算在每種市場(chǎng)狀況下項(xiàng)目的現(xiàn)值，然后通過(guò)計(jì)算得到。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資分段投資期權(quán)應(yīng)用實(shí)證分析。假定有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資1000萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可以獲得目標(biāo)公司的20%股份。雙方設(shè)立的合約規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資家在一年后應(yīng)注入3000萬(wàn)元，以獲取該公司的20%股份。因此，標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值為1000萬(wàn)元(20%股份的當(dāng)前價(jià)值)，所有投資的歷史年度波動(dòng)率為100%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率用當(dāng)年政府債券的年利率2.255%。

由于分段投資期權(quán)是歐式看漲期權(quán)，所以用Black-Schole:定價(jià)模型進(jìn)行定價(jià)。輸入?yún)?shù)(S=1000萬(wàn)元；X=3000萬(wàn)元；r=2.255%;t=1年；Q=100%)后，就可以得出這份看漲期權(quán)的價(jià)值為113萬(wàn)元(計(jì)算過(guò)程略)。這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資家要獲取這一份特殊的合約必須支付1113萬(wàn)元.而不是1000萬(wàn)元。

參考文獻(xiàn):

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文第2篇

論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。

一、引言

過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。

針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來(lái)一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來(lái)某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買(mǎi)入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣(mài)出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來(lái)某一確定的時(shí)間買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒(méi)有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格p買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為e的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用s來(lái)表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為st,到期時(shí)間為t。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣(mài)方而言,由于買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)際是零和博弈,買(mǎi)方盈利時(shí)賣(mài)方必然虧損,則賣(mài)方的損益狀況與買(mǎi)方正好相反,當(dāng)st-e>p時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方虧損;當(dāng)0<st-e<p時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)st-e<0時(shí),買(mǎi)方放棄期權(quán),賣(mài)方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣(mài)方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的npv與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在t=0時(shí)相同,任何 計(jì)算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算c的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來(lái)的后期決策柔性所帶來(lái)的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來(lái)的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c。

靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或black-scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用black-scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計(jì)算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價(jià)格(x)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)約定在未來(lái)一定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來(lái)可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型 計(jì)算 出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評(píng)估方法。

參考 文獻(xiàn) :

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟(jì) 學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。

5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)

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3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文第3篇

(一)優(yōu)化管理

資金鏈?zhǔn)罩瞧髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的主要活動(dòng)之一，關(guān)系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對(duì)資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴(kuò)大了資金鏈的收支范圍，同時(shí)為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導(dǎo)，幫助經(jīng)營(yíng)者解決實(shí)際營(yíng)運(yùn)中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場(chǎng)交易方式解決內(nèi)控管理問(wèn)題，并且引導(dǎo)資金鏈?zhǔn)罩У木庑浴?duì)于管理局勢(shì)落后的企業(yè)，也可利用證券交易活動(dòng)鍛煉市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)能力。

(二)輔助調(diào)控

國(guó)家在發(fā)揮經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺(tái)，服務(wù)于廣大投資者的交易活動(dòng)，這些都是頗具經(jīng)濟(jì)意義的交易行為。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展背景下，國(guó)家干預(yù)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來(lái)越大，這是宏觀干預(yù)經(jīng)濟(jì)事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟(jì)體制的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，為國(guó)家參與調(diào)控給予了先進(jìn)的指導(dǎo)，廣泛收集與金融相關(guān)的市場(chǎng)資料，全面提升了國(guó)家調(diào)控金融經(jīng)濟(jì)的政策性作用。

二、證券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)形式

作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對(duì)投資者提供了廣闊的收益平臺(tái)，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲(chǔ)備方式。因社會(huì)主義市場(chǎng)環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動(dòng)還處于風(fēng)險(xiǎn)期，任何一項(xiàng)證券投資都有可能帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。證券投資項(xiàng)目執(zhí)行階段，其風(fēng)險(xiǎn)形式主要包括：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等兩種，這些都關(guān)系著整個(gè)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指由于全局性事件引起的投資收益變動(dòng)的不確定性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過(guò)多樣化投資不能抵消這樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以又成為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可多樣化風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對(duì)金融產(chǎn)業(yè)、證券市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)企業(yè)、投資個(gè)人等造成全面性的影響，這種風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)金融體系的市場(chǎng)沖擊，風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性、全面性等特點(diǎn)。

(二)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動(dòng)的不確定性。在現(xiàn)實(shí)生活中，各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒(méi)有什么關(guān)系，只會(huì)造成該家公司證券收益率的變動(dòng)。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個(gè)人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風(fēng)險(xiǎn)性，往往是由某一個(gè)局限性因素造成的，這類風(fēng)險(xiǎn)不是系統(tǒng)性的，僅僅是對(duì)投資主體造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。

三、證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評(píng)估

伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，證券投資市場(chǎng)運(yùn)籌范圍不斷擴(kuò)大，為各類投資者們提供了市場(chǎng)交易活動(dòng)空間，帶動(dòng)了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運(yùn)轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個(gè)非常關(guān)鍵的時(shí)期，投資者不僅要縱觀整個(gè)市場(chǎng)行情的變化，還要對(duì)各類項(xiàng)目收益額度進(jìn)行全面性的分析，找出一套適合本項(xiàng)目投資的運(yùn)作方案。針對(duì)上述兩種風(fēng)險(xiǎn)形式，證券投資前期要做好風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的評(píng)估工作，再提出切實(shí)可行的資金調(diào)配方式。證券投資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)評(píng)估結(jié)果：

(1)客觀性。

由于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點(diǎn)，這是不受主觀意識(shí)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。詳細(xì)來(lái)說(shuō)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)受到外界條件的影響甚大，尤其是市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)會(huì)帶來(lái)價(jià)格變動(dòng)，投資者買(mǎi)入與賣(mài)出價(jià)格差額超標(biāo)，直接導(dǎo)致了投資者盈利水平的降低。

(2)未知性。

風(fēng)險(xiǎn)是未知的，固然具有未知性特點(diǎn)，任何一個(gè)企業(yè)或個(gè)人都無(wú)法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)間。證券投資受到主客觀因素的作用，對(duì)于投資收益預(yù)期水平無(wú)法感應(yīng)，同時(shí)也難以判斷風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)造成的具體損失，這些都來(lái)源于投資決策的不可預(yù)知，以及外界環(huán)境變動(dòng)對(duì)投資造成的風(fēng)險(xiǎn)影響。(3)破壞性。證券投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題形成，必然會(huì)導(dǎo)致一系列的不良后果，或是對(duì)投資者決策產(chǎn)生誤導(dǎo)作用，或是對(duì)金融體系營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生危害，這些都不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。盡管證券投資風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會(huì)蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關(guān)注的問(wèn)題。

四、從投資準(zhǔn)則優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)控制體系

基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題受到了普遍關(guān)注，投資者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應(yīng)堅(jiān)持良好的投資準(zhǔn)則，嚴(yán)格規(guī)范證券交易活動(dòng)流程，才能把風(fēng)險(xiǎn)損失控制在最小范圍內(nèi)。

(一)統(tǒng)籌原則

按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來(lái)預(yù)定的收益額度。基于社會(huì)主義市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過(guò)程中，也面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。投資者要堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對(duì)證券投資進(jìn)行全面性的分析，掌握投資風(fēng)險(xiǎn)以提前做好應(yīng)急處理對(duì)策。當(dāng)遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，要從收益與損失兩個(gè)方面給予調(diào)控，保障投資項(xiàng)目收益達(dá)到理想狀態(tài)。

(二)分散原則

證券的多樣化，建立科學(xué)的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向多元化發(fā)展趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)也應(yīng)朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對(duì)于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)，可根據(jù)市場(chǎng)行情選擇幾種股票進(jìn)行投資，一方面分散了風(fēng)險(xiǎn)損失，另一方面也增加了收益來(lái)源的途徑。(三)投資程序確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀(jì)商、辦理證券交割、辦理證券過(guò)戶。投資程序執(zhí)行情況對(duì)最終收益也有影響，必須要做好詳細(xì)的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)投資收益的最大化。證券投資前期要做好準(zhǔn)備工作，對(duì)投資交易活動(dòng)實(shí)施全面性的分析，探討市場(chǎng)交易秩序的具體方案，對(duì)證券交易潛在風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風(fēng)險(xiǎn)投資失效帶來(lái)的資金損失。

五、科學(xué)應(yīng)用證券投資方式防范風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對(duì)完善的調(diào)控體系，以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向執(zhí)行了一系列的營(yíng)運(yùn)決策。證券投資前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的危害性，處理不當(dāng)則會(huì)導(dǎo)致投放資金的完全流失，并且對(duì)金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害。科學(xué)利用證券投資方式是很有效的對(duì)策，根據(jù)實(shí)際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

(一)證券套利

利用證券的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的差價(jià)進(jìn)行套買(mǎi)套賣(mài)，從中獲取差額收益的活動(dòng)。一般情況下，當(dāng)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時(shí)買(mǎi)賣(mài)交易，避免證券囤積過(guò)久而耽誤了最佳收益，這也是減小長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對(duì)證券產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)時(shí)刻關(guān)注，選擇最佳時(shí)機(jī)完成交易。

(二)證券包銷(xiāo)

對(duì)于新發(fā)行的證券，按一定的價(jià)格全部予以承購(gòu)，即在證券發(fā)行前線按全價(jià)給發(fā)行者，再由銀行向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷(xiāo)費(fèi)用。“包銷(xiāo)”投資可最大限度地降低成本投入，擴(kuò)大投資方在證券市場(chǎng)的占有率，經(jīng)過(guò)分銷(xiāo)之后，可大大減小投資者的風(fēng)險(xiǎn)承當(dāng)范圍，并且降低了經(jīng)濟(jì)損失額度。

(三)發(fā)行

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文第4篇

企業(yè)債券投資中存在的問(wèn)題

目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問(wèn)題：

一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實(shí)際狀況關(guān)注。在投資過(guò)程中，對(duì)部分壟斷企業(yè)有偏好，而對(duì)其行業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況忽視關(guān)注。

二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對(duì)大型央企、國(guó)企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對(duì)其財(cái)務(wù)狀況特別是反映償債能力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀分析。

三是重外部評(píng)級(jí)結(jié)果，輕內(nèi)部評(píng)級(jí)授信。當(dāng)前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費(fèi)邀請(qǐng)外部評(píng)級(jí)公司為債券的主體和債項(xiàng)進(jìn)行評(píng)級(jí)，債券發(fā)行時(shí)向市場(chǎng)投資者公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果和披露評(píng)級(jí)報(bào)告。但在發(fā)行人付費(fèi)模式下，“以價(jià)定級(jí)”或“以級(jí)定價(jià)”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，影響了評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行投資決策，而忽視內(nèi)部評(píng)級(jí)授信，則會(huì)在企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過(guò)程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點(diǎn)

針對(duì)以上“四重四輕”的問(wèn)題，筆者認(rèn)為，農(nóng)商銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資決策分析時(shí)，要嚴(yán)格按照本行信貸政策指引，重視對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷和個(gè)券主體財(cái)務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細(xì)作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時(shí)，對(duì)于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，要做好“三看三查三控”措施，切實(shí)防范企業(yè)債券投資風(fēng)險(xiǎn)。

三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低。三看團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)是重要的考量標(biāo)準(zhǔn)，選擇一個(gè)守信譽(yù)的企業(yè)非常重要。

三查：一查企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表；二查第三方評(píng)級(jí)報(bào)告；三查發(fā)行人實(shí)地經(jīng)營(yíng)狀況。具體來(lái)說(shuō)，投資機(jī)構(gòu)在投資債券時(shí)可以從公開(kāi)的途徑獲得債券發(fā)行時(shí)的資金募集說(shuō)明書(shū)、外部評(píng)級(jí)報(bào)告以及企業(yè)各年度的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告。但是，企業(yè)的實(shí)際情況可能無(wú)法得到真實(shí)呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說(shuō)明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對(duì)投資部門(mén)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機(jī)制，有條件時(shí)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)地查看，對(duì)投資部門(mén)具有重要的意義。通過(guò)實(shí)地查看可了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號(hào)，可以及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

三控：農(nóng)商銀行投資部門(mén)是主動(dòng)承擔(dān)一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門(mén)，但是，承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不等于承擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風(fēng)控、盈利”的關(guān)系，將風(fēng)險(xiǎn)防范放在首位，強(qiáng)調(diào)安全至上。在風(fēng)險(xiǎn)防范上要注重三控，即控操作風(fēng)險(xiǎn)、控集中度風(fēng)險(xiǎn)、控信用風(fēng)險(xiǎn)。

一是建立健全配套的投資操作細(xì)則，控制操作風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)格遵守“承受可控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格隔離操作風(fēng)險(xiǎn)”的經(jīng)營(yíng)策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級(jí)授權(quán)、職責(zé)分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負(fù)債管理委員會(huì)、債券投資決策管理委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等。

在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門(mén)負(fù)責(zé)修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴(yán)格按前中后臺(tái)業(yè)務(wù)職能和管理職責(zé)進(jìn)行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴(yán)格按業(yè)務(wù)授權(quán)進(jìn)行業(yè)務(wù)審批，實(shí)行錄入、復(fù)核崗位嚴(yán)格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風(fēng)險(xiǎn)。債券投資由于具有流動(dòng)性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢(shì)，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時(shí)應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來(lái)源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團(tuán)授信進(jìn)行管理，對(duì)與農(nóng)商銀行沒(méi)有信貸往來(lái)的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴(yán)格客戶準(zhǔn)入主體信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，定期跟蹤企業(yè)資信和財(cái)務(wù)變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購(gòu)買(mǎi)的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時(shí)受限于監(jiān)管部門(mén)的集中度限額。

申請(qǐng)授信額度時(shí)，至少要提交四類材料：投資部門(mén)出具的價(jià)值分析評(píng)價(jià)報(bào)告、發(fā)行人評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)要求的其他材料。

期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資范文第5篇

一、期權(quán)的定義及特點(diǎn)

期權(quán)，它是一種法律合約，給予其持有者在一定時(shí)期內(nèi)以預(yù)定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)價(jià)格，又稱之為期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)交易中買(mǎi)賣(mài)雙方競(jìng)價(jià)的價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格，又稱協(xié)議價(jià)格，是買(mǎi)賣(mài)雙方合約所規(guī)定的，在行使權(quán)利時(shí)實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。期限，是指從持有合約到到期時(shí)間的時(shí)間段。

期權(quán)賦予持有人在某給定的日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的合約。期權(quán)是一種獨(dú)特類型的金融合約，因?yàn)樗x予購(gòu)買(mǎi)者的是做某事的權(quán)利而不是義務(wù)。購(gòu)買(mǎi)者僅在執(zhí)行期權(quán)有利時(shí)才會(huì)利用它，否則期權(quán)將不被執(zhí)行。

二、期權(quán)的基本形式及影響因素

期權(quán)有兩種基本形式一種是看漲期權(quán)另一種是看跌期權(quán)。看漲期權(quán)賦予持有人在一個(gè)特定時(shí)期以某一固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)一種資產(chǎn)的權(quán)利；看跌期權(quán)可視為看漲期權(quán)的對(duì)立面，正如看漲期權(quán)賦予持有人以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)股票的權(quán)利那樣，看跌期權(quán)則是賦予持有人以固定的執(zhí)行價(jià)格售出股票的權(quán)利。期權(quán)合約在到期日的價(jià)值取決于標(biāo)的股票在到期日的價(jià)值。我們假設(shè)交易費(fèi)用為零。由此，我們會(huì)自然想到影響期權(quán)收益的因素有哪些。為了論述的方便，我們以看跌期權(quán)為例，進(jìn)行分析。而對(duì)于看漲期權(quán)，則是一個(gè)反向的分析過(guò)程。

根據(jù)期權(quán)定價(jià)模型我們知道，影響看漲期權(quán)價(jià)值的因素可分成兩組。第一組包含了期權(quán)合約的特征，合約的兩個(gè)基本特征是到期日和執(zhí)行價(jià)格。第二組影響看漲期權(quán)價(jià)格的因素則涉及股票和市場(chǎng)的特性。

如果合約的執(zhí)行價(jià)格上升將會(huì)提高期權(quán)的價(jià)值比如，假設(shè)價(jià)格為60元的股票有兩個(gè)看跌期權(quán)。第一個(gè)看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為50元，第二個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是40元。由于兩者的實(shí)值分別為10元（60-50=10元）和20元（60-40=20元）。顯然 ，執(zhí)行價(jià)格高的看跌期權(quán)具有更高的價(jià)值。而如果對(duì)于具有不同期限的看漲期權(quán)有著相同的權(quán)利，由于期限長(zhǎng)的有更多的時(shí)間可以執(zhí)行這些權(quán)利，因此會(huì)更有價(jià)值。在其它條件相同時(shí)，股票價(jià)格愈低，看跌期權(quán)的價(jià)值也愈高。例如，如果股票價(jià)值80元，執(zhí)行價(jià)格100元的看漲期權(quán)價(jià)值為20；而如果股價(jià)升到120元，則看跌期權(quán)就會(huì)處于虛值狀態(tài)，因此，看跌期權(quán)則沒(méi)有價(jià)值。

而影響看漲跌期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵因素是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)性。標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)愈大，則看漲跌期權(quán)愈有價(jià)值。現(xiàn)在考慮兩種股票A和B，每一種都服從正態(tài)分布。對(duì)每種證券（如圖1）說(shuō)明了在到期日各種股票價(jià)格的概率。正如從圖中看到的，股票B比股票A有較大的變動(dòng)性。這意味著股票B既有較大的異常高收益率，也有較大的異常低收益率。我們假設(shè)這兩種證券的期權(quán)有相同的執(zhí)行價(jià)格。對(duì)期權(quán)持有人而言，遠(yuǎn)低于股票B之平均水平的收益并不比僅適度低于股票A平均水平的收益差多少。因?yàn)樵诿糠N情況下，期權(quán)都以虛值告終。然而，對(duì)期權(quán)持有人來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)高于股票B平均水平的收益卻好過(guò)僅適度高于股票A平均水平的收益。因?yàn)榭吹跈?quán)在到期日的價(jià)格是股票與執(zhí)行價(jià)格之差，所以B的看跌期權(quán)的到期價(jià)值在這種情況下較高。即如圖中所示，在執(zhí)行價(jià)格的右邊部分，對(duì)于A和B來(lái)說(shuō)無(wú)論變動(dòng)性大小，A與B的看跌期權(quán)均處于虛值狀態(tài)，其值為零；而對(duì)于在執(zhí)行價(jià)格左邊部分，由于A和B均處于實(shí)值狀態(tài)，兩者變動(dòng)性不同收益也不同。而變動(dòng)性越大，其看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值也越大。

由于看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者僅在他們執(zhí)行期權(quán)時(shí)才支付執(zhí)行價(jià)格，而延期支付能力在利率高時(shí)有較小的價(jià)值，而在利率低時(shí)則價(jià)值較大，因而看跌期權(quán)的價(jià)值與利率負(fù)相關(guān)。

三、期權(quán)投資組合策略比較

（一）期權(quán)投資組合概念的引入

在現(xiàn)實(shí)中，股價(jià)不可能只形成單邊走勢(shì)，投資者總面臨價(jià)格波動(dòng)的不確定性。盡管期貨和遠(yuǎn)期的出現(xiàn)提供了賣(mài)空機(jī)制，但無(wú)論股票，期貨，遠(yuǎn)期都只能單向獲利。

（二）期權(quán)投資組合策略及比較分析

將基礎(chǔ)資產(chǎn)與不同品種（看漲或看跌）期權(quán)加以組合，或?qū)煞N及以上不同品種（不同執(zhí)行價(jià)或到期日）期權(quán)加以組合，可構(gòu)成新的支付損益分布的投資組合，稱之為期權(quán)組合投資策略，不同期權(quán)組合投資策略適用于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。按此定義本文將按兩大類組合分別展開(kāi)討論。假定當(dāng)前時(shí)刻市場(chǎng)股價(jià)為，未來(lái)t時(shí)刻股價(jià)為，看漲期權(quán)價(jià)格為C，看跌期權(quán)價(jià)格為P，期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X。研究假設(shè)如下：（1）不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；（2）僅考慮歐式期權(quán)情形；（3）期權(quán)到日無(wú)紅利支付；（4）不考慮交易費(fèi)用。限于篇幅本文重點(diǎn)分析第1類組合。

1、保護(hù)性看跌期權(quán)與拋補(bǔ)看漲期權(quán)。保護(hù)性看跌期權(quán)組合，即持有股票多頭同時(shí)增加一個(gè)看跌期權(quán)多頭（虛值）的組合。拋補(bǔ)看漲期權(quán)（也稱賣(mài)出有擔(dān)保的看漲期權(quán)）組合，指持有股票多頭同時(shí)增加一個(gè)看漲期權(quán)空頭（虛值）的組合。假如投資者持有一份股票多頭當(dāng)前價(jià)格為 ；引入保護(hù)性看跌期權(quán)后，既購(gòu)買(mǎi)期權(quán)價(jià)為P的看跌期權(quán)。引入拋補(bǔ)看漲期權(quán)，既賣(mài)出期權(quán)價(jià)為C的看漲期權(quán)。下面對(duì)保護(hù)性看跌、拋補(bǔ)看漲組合的支付損益，與引入期權(quán)組合投資策略之前的支付損益比較。在多頭情形時(shí)，無(wú)論股票未來(lái)漲跌（既大于或小于），只要X+C 時(shí)，拋補(bǔ)看漲組合與股票凈損益的差值也將面臨負(fù)缺口。

當(dāng)投資者預(yù)測(cè)的下跌走勢(shì)與實(shí)際相吻合且未來(lái)市價(jià)一旦跌落至執(zhí)行價(jià)以下時(shí)，不僅可保證其原持有資產(chǎn)價(jià)值不會(huì)損失同時(shí)還能獲取收益，下降幅度越大> P成立的可能性也越大，保護(hù)性看跌期權(quán)組合實(shí)現(xiàn)超額損益的概率也就越大，而拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合則是無(wú)條件實(shí)現(xiàn)超額損益，兩者均實(shí)現(xiàn)了原有資產(chǎn)的保值增值；股價(jià)上漲，一旦高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，對(duì)保護(hù)性看跌期權(quán)會(huì)放棄執(zhí)行，在損失一個(gè)期權(quán)費(fèi)P同時(shí)獲取股價(jià)上漲的好處，而拋補(bǔ)看漲期權(quán)的空頭期權(quán)執(zhí)行的可能性加大，盡管獲取了期權(quán)費(fèi)但會(huì)支付股價(jià)上升帶來(lái)的更多差價(jià)，從凈損益看股價(jià)高企時(shí)引入該兩種投資策略，反而可能使凈損益下降，投資策略優(yōu)勢(shì)地位消失殆盡。只有在股價(jià)處于低位且兩期權(quán)處于虛值狀態(tài)時(shí)方能體現(xiàn)組合投資策略的優(yōu)越性。

2、雙限期權(quán)。指持有股票的同時(shí)又持有看跌期權(quán)多頭和看漲期權(quán)空頭。假定股票現(xiàn)行價(jià)格為，看跌期權(quán)與看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)為與，

四、利用期證券—期權(quán)降低投資風(fēng)險(xiǎn)

證券投資組合理論告訴我們：在投資時(shí)，如果我們把所擁有的資源完全按市場(chǎng)組合的比例進(jìn)行配置，就能把單個(gè)資產(chǎn)所具有的特有風(fēng)險(xiǎn)分散掉，僅剩系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但在風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)，組合也只能獲得證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬。

如果我們把期權(quán)引人證券投資組合中，情況也許會(huì)發(fā)生變化。如圖2中的（a）圖，假設(shè)證券市場(chǎng)有上述的A、B兩只股票。由于B股票比A股票有更大的市場(chǎng)變動(dòng)性，具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。所以，B股票的風(fēng)險(xiǎn)—收益線在A股票的總風(fēng)險(xiǎn)—收益線上。

圖2的（a）圖中，有兩條證券市場(chǎng)上的股票A、B。股票B的總風(fēng)險(xiǎn)比A大，所以B的斜率比A大，相同風(fēng)險(xiǎn)下投資者要求更高的收益率。如果我們對(duì)B進(jìn)行期權(quán)套期保值，利用期權(quán)規(guī)避掉非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如方向性風(fēng)險(xiǎn)久期。則股票B收益不變風(fēng)險(xiǎn)減小，總風(fēng)險(xiǎn)—收益曲線像右上方移動(dòng)到B’。則股票B的證券市場(chǎng)線從SML左移到SML’，即在相同風(fēng)險(xiǎn)下提高了投資組合的期望收益，如圖（b）從K提高到K’。