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混合型證券投資基金范文第1篇

近期隨著A股市場的不斷下挫，關(guān)于基金是否減倉的討論日漸增多。基金是否建倉包含兩層含義，第一，股票倉位是否下降；第二，基金是否遭遇贖回。兩者共同決定基金是否減倉，如果基金贖回較多，即使基金股票倉位沒有下降，基金也可能出現(xiàn)減倉行為，如果基金申購較多，即使基金股票倉位下降，基金也可能出現(xiàn)增倉行為。猶豫基金的申購贖回數(shù)據(jù)每個季度公布一次，我們很難獲得及時的信息。這里我們僅就基金的股票倉位進行探討。

基金的股票倉位可以從基金的凈值的下跌與股票指數(shù)的下跌中反映出來，特別是當市場跌幅較大，很多股票大面積跌停的時候，股票倉位就很容易暴露出來。這里我們用兩種方法來透視一下股票與混合型基金目前的股票倉位情況。一是通過基金日凈值增長率與滬深300指數(shù)的回歸來考察基金的股票倉位，這個方法相對準確，但需要較多的數(shù)據(jù)來估計一段事件的平均股票倉位；而是直接用基金的日凈值跌幅除以滬深300指數(shù)的跌幅。這個方法能直接估算基金今天的倉位，但缺點是只有當指數(shù)大面積跌停的時候才相對準確。下面我們對兩種方法都分析一下，采用的數(shù)據(jù)是2008年3月1日到2008年3月24日。

開放式基金股票倉位有所下降，但主動減倉不明顯

第一步，我們采用基金日凈值增長率與滬深300指數(shù)的回歸的方法，來測算3月股票混合型開放式基金平均倉位的變化。為了衡量股票混合型基金在3月是否采取減倉行為，我們將3月1日到3月24日的數(shù)據(jù)分為兩段，每段包含8個工作日，檢查這兩段時間里基金的股票倉位是否出現(xiàn)下降。結(jié)果顯示3月1日到3月12日之間，股票與混合型基金的平均倉位為78.72％，3月13日到3月24日的平均倉位為76.69％。而2007年12月31日公布的股票混合型基金的實際倉位是80.78％。由于股票市值的縮水會直接導(dǎo)致股票倉位的下降，從這個結(jié)果可以看出，基金的主動減倉并不明顯。

從單個基金來看，股票混合型開放式基金的分化較為明顯，除指數(shù)基金之外，目前股票倉位比較高的前五位基金分別是嘉實主題、華夏大盤、東方龍、益民紅利和天治品質(zhì)，倉位比例高達90左右。股票倉位比較低的前五位基金分別是盛利配置、荷銀預(yù)算、德盛安心、博時平衡和招商平衡，倉位比例僅為30％左右。

近兩周減倉較多的前五位基金是大城優(yōu)選、博時主題、長城消費、博時新興和泰達優(yōu)選，近兩周減倉幅度在20％以上。而近兩周增倉較多的前五位基金是金鷹小盤、中銀增長、工銀價值、益民紅利和鵬華價值，近兩周增倉幅度為10％～20％左右。

第二步，我們采用基金日凈值跌幅的方法來估算基金的股票倉位，為了保證數(shù)據(jù)的相對準確性，我們僅在滬深300指數(shù)的跌幅超過2.5％時，對股票倉位進行簡單估算，結(jié)果如表1所示。

從平均倉位來看，這兩種方法預(yù)測的結(jié)果相差不大，股票混合型開放式基金的倉位確實在下降，但市值縮水也是導(dǎo)致股票倉位下降的原因之一，基金的主動減倉行為并不明顯，與2007年底公布的股票倉位相比，粗略估計主動減倉約為3～4個點左右。

封閉式基金倉位3月底將降至六成

3月底4月初封閉式基金將迎來大比例分紅，今天已經(jīng)有一些基金陸續(xù)了分紅公告，根據(jù)我們的測算，截止2008年3月24日，封閉式基金的平均單位凈值為2.7893元，二封閉式基金的單位分紅額為1.1981元，約占40％左右。一般來說，從這個角度看，封閉式基金在3月底4月初分紅前的股票倉位將下降至六成左右。一般來說，在分紅前，封閉式基金已經(jīng)陸續(xù)派發(fā)一些股票，倉位已經(jīng)有所降低，這從封閉式基金近期凈值相對抗跌就可見一斑。3月1日到3月21日，股票混合型開放式基金凈值簡均下跌11.02％，而同期封閉式基金凈值下跌9.99％。

補充：

基金成績單：1.1萬億利潤與8000億紅利

銀河證券 胡立峰

事件：2008年3月19日晚新華社報道，財政部、國家稅務(wù)總局日前下發(fā)《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》，其中對鼓勵證券投資基金發(fā)展作出稅收優(yōu)惠政策規(guī)定。通知規(guī)定，對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對投資者從證券投資基金分配中取得的收入，暫不征收企業(yè)所得稅；對證券投資基金管理人運用基金買賣股票、債券的差價收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

2007年7月1日開始，證券投資基金執(zhí)行新的基金會計制度，增加利潤等指標，原“本期凈收益”名稱調(diào)整為“本期利潤扣減本期公允價值變動損益后的凈額”。針對這些變化，我們結(jié)合2007年半年報、第3季度報告、第4季度報告的數(shù)據(jù)，雖然基金年報還未公布，但我們還是初步計算出2007年度中國基金業(yè)的成績單，那就是：利潤1.1萬億元，紅利8000億元。需要特別指出的是1.1萬億利潤包含了8000億紅利。在2008年3月31日，全部基金公布2007年年報時，屆時就可以統(tǒng)計出精確的數(shù)據(jù)。但一般來說，我們計算的結(jié)果和最終的實際數(shù)據(jù)相比，大數(shù)基本一致，誤差不大。

如果中國的基金管理公司把這8000億紅利均衡穩(wěn)定地分配給持有人，假設(shè)企業(yè)投資者市場占比是40％的話，則可以為企業(yè)投資者減免1000億元（8000億×40％×33％所得稅率）的所得稅。但遺憾的是，在2007年基金管理公司在分紅問題上不夠積極和主動。幾乎所有的大比例分紅都是為了實施“凈值歸一”持續(xù)營銷的需要，積極主動適度均衡實施分紅的案例不多。在基金份額分拆上，不同基金管理公司的會計核算處理居然不一樣，分拆到底是不是意味著“紅利拆沒了”，這些問題在即將公布的2007年度基金年報中將有明確答案。筆者個人的理解是，份額分拆不能改變基金利潤和收益分配。例如：基金凈值從4元拆到1元，現(xiàn)在凈值跌到0.99元，此時基金能否分紅？筆者認為該基金必須分紅，因為分拆后初始面值就不是1元了，而是0.25元，0.25元之上部分仍然是基金的利潤，其中扣減公允價值變動損益后的凈額即凈收益仍然要分配。

混合型證券投資基金范文第2篇

(一)建立保險投資基金有利于保險金的保值、增值。基金投資是國際上保險公司資金運用的通常方式。基金作為一種金融投資工具,80年代以來,在全球范圍迅速發(fā)展。基金的卓越表現(xiàn)深受發(fā)達國家的成熟保險業(yè)的青睞。基金通過組合投資的方式避免或減少投資風(fēng)險,同時由于基金的投資方式將以國債、股票等證券投資為主,從而使其具有較好的安全性、較強的流動性和較高的收益性,這恰恰與保險資金的運用特點相一致,符合保險資金運用的要求。投資基金經(jīng)營穩(wěn)定,收益可觀,一般來說,基金風(fēng)險比股票低、收益比債券高。例如,香港股票基金回報率,1991年為40.5%,遠東認股權(quán)證基金回報率為37.8%。而且基金上市后,還有可能獲得供求差價。

(二)建立保險投資基金有利于實現(xiàn)保險資金集中運用,專業(yè)管理。通過設(shè)立保險投資基金,同時設(shè)立專業(yè)的基金管理公司,可以把各家保險公司的資金相對集中運用,減少管理成本和交易費用,實現(xiàn)規(guī)模效益,同時,也有利于保險公司一心一意辦理保險業(yè)務(wù)。

(三)建立保險投資基金,有利于我國基金市場與國際接軌。金融市場的國際化、自由化是未來全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢,中國作為一個在國際政治舞臺上占有重要地位的大國,其金融業(yè)的發(fā)展必然也將融入國際化的發(fā)展潮流之中。成立保險投資基金是我國市場與國際接軌的重要標志。

(四)建立保險投資基金,有利于為國內(nèi)保險公司培養(yǎng)一支高素質(zhì)的保險資金管理隊伍,為民族保險業(yè)的長遠發(fā)展打下基礎(chǔ)。國外保險公司的經(jīng)驗表明,成功的保險公司都應(yīng)擁有一批高素質(zhì)的投資專業(yè)人才,通過科學(xué)的資金管理提高資金回報。同時,保險公司良好的資金管理經(jīng)驗和業(yè)績也有利于保險銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展。

(五)建立保險投資基金,有利于保險險種創(chuàng)新。保障與投資相結(jié)合的保險應(yīng)成為保險險種創(chuàng)新的一個重要方面。尤其是一些長期性壽險險種,其主要特點是壽險與投資相結(jié)合,使被保險人既可享受壽險保障又可取得投資收益,減輕通貨膨脹的影響。如香港北美人壽保險公司的“金牌計劃”既是一個終身壽險保單,又是一個簡單穩(wěn)健的投資計劃。可供選擇的投資方式有三種基金,分別為高風(fēng)險高收益,中等風(fēng)險中等收益和低風(fēng)險固定最低收益。

成立保險投資基金,使國內(nèi)壽險公司開發(fā)出適合保戶需求的現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品成為可能。該產(chǎn)品的特點是:保戶利益不事先確定,而是以壽險公司的投資業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)進行調(diào)整。現(xiàn)代非保證型產(chǎn)品主要有分紅保單和萬能保險。分紅保單采用較低的預(yù)定利率,將利率變動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保單持有人,當公司收益上升時可以給予保單持有人一定的紅利。萬能保險是在保證壽險公司規(guī)避利率風(fēng)險的同時,具有很大的靈活性。

二、建立我國保險投資基金的構(gòu)想

(一)保險投資基金的設(shè)立。

保險投資基金是為滿足保險資金的投資需求而設(shè)立的。其基金來源主要是保險公司的保險基金。

1、基金的發(fā)起人與募集方向。國內(nèi)主要保險公司應(yīng)作為發(fā)起人,發(fā)起人中也可包括專門設(shè)立的保險投資基金管理公司。待條件成熟時,也可由一家保險公司作為獨家發(fā)起人發(fā)行保險投資基金。保險公司不僅可以從基金中得到穩(wěn)定的回報,而且可以通過管理基金得到豐厚的管理收入,從銷售、贖回基金等業(yè)務(wù)中獲得可觀的中介費用。

還可考慮由國內(nèi)保險公司與國外的投資機構(gòu)同時作為發(fā)起人,這可以使我們學(xué)習(xí)到國外先進的投資管理經(jīng)驗并加以借鑒。在選擇國外的投資機構(gòu)時應(yīng)選擇那些歷史悠久,有豐富的保險投資基金管理經(jīng)驗,業(yè)績較佳的投資機構(gòu)。

2、基金的類型。應(yīng)采用開放式契約型基金。國外的開放式基金是專為保險資金的投資而設(shè)立的。發(fā)行在外的基金單位可以隨時根據(jù)實際需要和經(jīng)營策略而增加或減少。保險公司可以根據(jù)需要決定增加基金單位或決定退回基金單位。

從基金開元、金泰到目前為止,我國證券市場已有17只基金,規(guī)模已達400多億元。特別是允許保險資金通過證券投資基金間接進入股市,必然對證券投資基金的發(fā)育和成長產(chǎn)生積極影響,這為開放式基金的設(shè)立創(chuàng)造了良好的條件。

3、基金的投資范圍及組合。保險投資基金也屬證券投資基金,其投資范圍主要是股票、債券等金融工具。考慮到我國目前保險資金的大部分資金是存銀行和買國債,因此在保險投資基金中的國債比例可適當降低,適當增加金融債券、企業(yè)債券比例。保險投資基金的資產(chǎn)主要應(yīng)是國內(nèi)股票,同時,應(yīng)逐步創(chuàng)造條件,允許保險投資基金在海外較為成熟的資本市場進行投資,這樣可以減少投資風(fēng)險,獲得最佳投資組合。

(二)保險投資基金的投資策略。

保險公司的投資資金主要來源于三方面:(1)資本金;(2)非壽險保費收入;(3)壽險保費收入。

由于資金來源不同,不同的保險投資基金對于安全性、流動性、收益性、風(fēng)險承受能力的需求是不同的。在運用時,既要尋求盡可能高的收益,又要采取適當措施準備應(yīng)付未來的結(jié)構(gòu)性支付。保險公司為了追求降低非系統(tǒng)風(fēng)險和收益最大化目標,必然要求投資的廣泛性,追求在風(fēng)險一定的情況下使風(fēng)險降低到最低限度,或者是在風(fēng)險一定的情況下使收益最大化的資產(chǎn)組合。因此,根據(jù)經(jīng)營目標和投資目標的不同,收入型基金、收入成長混合型基金、成長價值型基金及平衡型基金較適合于保險投資基金。

(1)收入型基金:主要投資于債券、優(yōu)先股或經(jīng)常以現(xiàn)金形式分紅派息的普通股,以獲得最大的當期收入,并使資金本金的風(fēng)險降至最低。這將使股市上經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、派現(xiàn)較多的上市公司成為首選。

(2)收入成長混合型基金:主要投資于可帶來收入的證券及有成長潛力的股票,以達到控制風(fēng)險基礎(chǔ)上的既有收入又能成長的目的。這類基金一方面投資于能夠分配股利的股票,同時又投資于股價波動較小的成長潛力股。

(3)平衡型基金:較成長型基金保守,較以上兩種基金又表現(xiàn)激進,能夠做到弱市抗跌、強市獲利,既保證了當期收益,又兼顧成長。其投資對策較分散,既有成長股,又有業(yè)績穩(wěn)定的價值類股票。

(4)成長價值復(fù)合型基金:類似于平衡型基金,與之不同的是更注重于價值型投資。其投資對象較偏重于價值型股票,兼顧成長類股票。

(三)保險資金進入證券市場法律環(huán)境的完善。

混合型證券投資基金范文第3篇

該基金的投資思路從資源與內(nèi)需兩條主線出發(fā)，分別鎖定上游供給和下游需求，重點方向為兩大優(yōu)勢市場：澳大利亞與中國香港市場。澳大利亞天然資源豐富，與中國原材料需求相互支撐，精選的香港中國概念股則受益于大陸內(nèi)需的蓬勃興起。

搶占澳洲市場的資源優(yōu)勢

匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選(除日本外)股票型證券投資基金作為國內(nèi)首只重點投資澳洲市場的基金產(chǎn)品，在澳大利亞市場中目標配比例約為40％，遠超目前市場中QDII基金對澳洲市場的配置比例(見附表1)。澳大利亞被稱為坐在礦車上的國家，優(yōu)質(zhì)的資源類證券產(chǎn)品較多，匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選(除日本外)股票型證券投資基金可以為普通投資者提供跨越政策障礙和收購難度、搶占澳洲市場資源優(yōu)勢的途徑，使得普通投資者有望在新一輪資源品牛市中分享大宗原材料價格上升所帶來的收益。

全球經(jīng)濟總量不斷增長，新興國家的快速發(fā)展，對不可再生資源的需求在不斷提升，但不可再生資源的儲量是固定的，其價格將呈長期上漲趨勢。中短期來看，可能會出現(xiàn)階段性開采量大增，經(jīng)濟危機導(dǎo)致需求下降等因素，使得資源品價格出現(xiàn)波動，但經(jīng)濟不斷復(fù)蘇，通脹預(yù)期不斷強化，長期來看大宗商品、原材料等上游資源品最為受益。隨著全球進入通脹周期，新一輪的全球資源品牛市將隨之到來，目前是不錯的介入機會。

亞澳平衡投資

除重點配置澳大利亞市場之外，匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選

(除日本外)股票型證券投資基金還投資于中國香港地區(qū)、新加坡和新西蘭等成熟市場，這些市場具有低估值、高股利、低波動的優(yōu)勢，市場高效且信息透明，與中國這一新興市場形成互補(見附表2)。這將使得匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選(除日本外)股票型證券投資基金投資結(jié)構(gòu)相對均衡。

匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選(除日本外)股票型證券投資基金在香港市場中的標配比例超過50％。一方面，香港市場中來自內(nèi)地的上市公司已經(jīng)超過六成，且多分布于消費、能源、金融等行業(yè)。另一方面，由于歷史原因，目前不少的內(nèi)地優(yōu)秀企業(yè)僅在海外上市，其中不乏騰訊、李寧、攜程、聯(lián)想、比亞迪等國內(nèi)投資者耳熟能詳?shù)闹髽I(yè)，它們有許多屬于受益于中國消費升級趨勢的行業(yè)，如家電產(chǎn)品、教育、電腦和互聯(lián)網(wǎng)、住房、汽車、醫(yī)療保健、保險、旅游和文化娛樂等，且多是行業(yè)或者細分行業(yè)龍頭，具有較強的盈利能力和競爭優(yōu)勢，對香港市場進行重點配置，也利于彌補國內(nèi)投資者不能直接持有這些優(yōu)質(zhì)公司股票的遺憾。

分散風(fēng)險功能不斷增強

與2007～2008年剛出海時基金抱團投資于香港市場的情況不同，經(jīng)過幾年發(fā)展，目前國內(nèi)QDII基金的投資區(qū)域越來越分散，香港市場的投資占比不斷下降，美國、韓國、英國和澳大利亞等國家則不斷上升。至2010年一季度末，公布季報的10只QDII基金投資的國家和地區(qū)增加至25個，以往集中于投資香港市場的趨同現(xiàn)象正在不斷改善，詳見附圖1。

從這個角度來看，匯添富亞洲澳洲成熟市場優(yōu)勢精選(除日本外)股票型證券投資基金對澳大利亞市場進行重點配置，其資產(chǎn)的區(qū)域分布結(jié)構(gòu)將與目前市場中已成立的QDII基金有很大不同，其在降低單一國家／地區(qū)投資風(fēng)險、優(yōu)化組合風(fēng)險收益特征方面具有自己的“澳洲資源”特色。

混合型證券投資基金范文第4篇

關(guān)鍵詞：集合理財產(chǎn)品 業(yè)績持續(xù)性 非參數(shù)檢驗

集合理財產(chǎn)品是指由券商開發(fā)推出的資產(chǎn)組合類金融產(chǎn)品。投資者與證券公司和托管銀行簽訂資產(chǎn)管理合同，認購券商集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品，由證券公司對計劃募集的多個投資者的資金進行運作，由商業(yè)銀行擔任托管人。集合理財產(chǎn)品的設(shè)計與管理方式類似于公募開放式基金，但在設(shè)立與募集環(huán)節(jié)具有私募性質(zhì)，續(xù)存期內(nèi)的流動性又表現(xiàn)出半封閉性基金的特點，是一種綜合了多種傳統(tǒng)金融工具特征的投資理財產(chǎn)品。根據(jù)是否有股票投資比例不超過20%的限定，集合理財產(chǎn)品可細分為限定性與非限定性兩類。自2005年3月首只規(guī)范化集合理財產(chǎn)品“廣發(fā)理財2號”投放市場以來，集合理財產(chǎn)品業(yè)績是否具有持續(xù)性影響著投資者的投資行為，進一步影響了集合理財產(chǎn)品以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。對于投資者，如果績效具有持續(xù)性，那么投資者可以節(jié)約調(diào)研精力，只需通過歷史業(yè)績來選擇品種，即可以使所持資產(chǎn)增值。若業(yè)績不具有持續(xù)性，投資者就不應(yīng)過多地關(guān)注其前期業(yè)績，而應(yīng)在投資時，更多地考慮券商資產(chǎn)管理部的管理水平，公司治理情況，投資經(jīng)理的判斷能力，以及市場層面等諸多要素。對于券商資產(chǎn)管理部門，績效的持續(xù)性與否決定了其設(shè)立集合的目標與類型，以及在存續(xù)期內(nèi)集合是否面臨凈贖回、調(diào)整展期等問題，直接關(guān)系到券商該業(yè)務(wù)部門的生存與發(fā)展。

業(yè)績持續(xù)性（Performance Persistence）最早出現(xiàn)于基金的績效研究領(lǐng)域，是指基金的績效不是隨機分布的，而是呈現(xiàn)出持續(xù)性特征，即過去績效表現(xiàn)好的基金在未來一段時間績效表現(xiàn)也好，而過去績效相對較差的基金在未來績效仍表現(xiàn)較差。目前國內(nèi)對集合理財產(chǎn)品績效的持續(xù)性研究尚未形成獨立的框架體系。由于集合理財產(chǎn)品的設(shè)計與管理方式類似于公募開放式基金，兩者持續(xù)性的研究思路與方法在理論上相一致，而在具體差異性上，集合理財產(chǎn)品券商自有資金（5%~10%）的參與規(guī)定與流動性限制等要素成為了是否影響其持續(xù)性的重要考慮因素。

文獻綜述

國外對于基金績效持續(xù)性的研究開始于1968年，對基金績效持續(xù)性的研究最早源于對市場有效性的檢驗。Jensen首次提出了對基金業(yè)績評價的Jensen指數(shù)，并通過對1945~1964年期間扣除費用后的基金業(yè)績和隨機抽取證券形成的組合的業(yè)績進行對比，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績劣于組合業(yè)績，間接得出基金業(yè)績持續(xù)性不存在的結(jié)論。

自20世紀90年代以來，學(xué)界圍繞持續(xù)性存在性的問題展開了更加活躍與深入的研究，研究結(jié)論與前一時期相較存在明顯區(qū)別，即發(fā)現(xiàn)了持續(xù)性的存在，但持續(xù)性的時期和期間受考察期選取影響。Hendricks Patel和Zeckhauser（1993）、Goetzmann和Ibbotoson（1994）、Brown和Goetzmann（1995）、Wermers（1997） 、Carhart（1997） 等發(fā)現(xiàn)了1~3年的持續(xù)期。而Grinblatt 和Titman（1992）、 Elton Gruber和Das（1993） 、Elton、 Gruber和Das（1996） 等則發(fā)現(xiàn)了5~10年之久的持續(xù)性。Malkiel（1995） 考察了1971~1991年期間的基金業(yè)績持續(xù)性現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)，按照前一年的業(yè)績排列，20世紀70年代表現(xiàn)出顯著的持續(xù)性，而1980~1990年間只有4年能表現(xiàn)顯著的持續(xù)性，4年無顯著持續(xù)性，還有3年出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)性，因此難以表明基金在80年代具有業(yè)績持續(xù)性。Brown和Goetzmann（1995） 也發(fā)現(xiàn)，盡管多數(shù)時間內(nèi)持續(xù)性存在，但的確有一些年份基金業(yè)績出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

我國證券投資基金的起步較晚、運作時間較短，關(guān)于基金業(yè)績持續(xù)性的研究成果同國外相比數(shù)量較少，且集中于運用國外已經(jīng)成型的基金業(yè)績評價的模型來對績效（短期）持續(xù)性存在性進行研究。

復(fù)旦大學(xué)金融課題組（2001）采用列聯(lián)表先對1999 年至2001 年的14 只基金季度收益進行統(tǒng)計分析，其后對2000 年至2001年的33 只基金的月度收益進行統(tǒng)計分析，用來驗證基金業(yè)績在不同時間間隔取樣情況下的持續(xù)性。最后利用單指數(shù)回歸方程對33 只基金的原始收益和風(fēng)險調(diào)整收益進行OLS回歸分析。他們認為：基金的月度原始收益、風(fēng)險調(diào)整收益以及季度原始收益、風(fēng)險調(diào)整收益都沒有表現(xiàn)出明顯的持續(xù)性。吳遵、方兆本（2004）使用Spearman秩相關(guān)系數(shù)的檢驗沒有發(fā)現(xiàn)中國投資基金業(yè)績存在顯著的持續(xù)性。何軍耀、蒲勇健（2004）選取我國1999 年底上市的20 家證券投資基金的資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)作為樣本，同時采用了獨立檢驗和自相關(guān)檢驗，實證結(jié)果表明我國的封閉式基金沒有明顯的業(yè)績持續(xù)性。周澤炯、史本山（2004）對我國上市時間較早的16 只開放式基金業(yè)績持續(xù)性進行檢驗，時間段為2002 年12月至2004 年2 月，采用橫截面回歸、列聯(lián)表方法，也發(fā)現(xiàn)我國開放式基金業(yè)績不具有持續(xù)性。李春風(fēng)、張小磊（2010）首次提到了券商集合理財計劃的持續(xù)性問題，并列舉出10只券商集合理財產(chǎn)品從2007年至2009年的業(yè)績持續(xù)性表現(xiàn)，不過并未進一步統(tǒng)計處理與實證檢驗，也未得出一般性結(jié)論。但學(xué)術(shù)界已經(jīng)開始關(guān)注該類金融產(chǎn)品的績效研究。

研究方法

（一）構(gòu)造列聯(lián)表

首先確定業(yè)績排序所依據(jù)的參考系。參考系可根據(jù)回報率的持續(xù)性與排名的持續(xù)性進行劃分。根據(jù)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，券商非限定性集合理財產(chǎn)品的資產(chǎn)配置比例與參照基準按資產(chǎn)管理合同確定，不做統(tǒng)一規(guī)定，故無法確定超額收益α值，因此本文采用排名作為參考系，具體將相鄰兩期產(chǎn)品業(yè)績劃分為評估期（t期）與持有期（t+1期），把評估期與持有期內(nèi)集合理財產(chǎn)品的收益率分別進行排序，定義高于收益率中位數(shù)的產(chǎn)品為贏家（Winner），等于和低于收益率中位數(shù)的產(chǎn)品為輸家（Loser）。這樣相對于前一期（評估期），每一個持有期的產(chǎn)品可能出現(xiàn)贏贏（Winner-Winner）、輸輸（Loser-Loser）、贏輸（Winner-Loser）、輸贏（Loser-Winner）四種狀態(tài)，將所有持續(xù)期的產(chǎn)品按此狀態(tài)進行頻數(shù)分類統(tǒng)計，就可以構(gòu)造出2×2的列聯(lián)表，或者是2×2的轉(zhuǎn)移矩陣（見表1）。

（二）確定統(tǒng)計檢驗方法

1.交叉積率檢驗（Ζ檢驗）。Brown et al. （1992）、Goetzmann和Ibbotson（1994）首先將交叉積率（Cross-Product Ratio）引入持續(xù)性統(tǒng)計檢驗。該指標表示在評估期業(yè)績與持有期業(yè)績無關(guān)的均勻分布假設(shè)條件下，持續(xù)性業(yè)績與非持續(xù)性（反轉(zhuǎn)）業(yè)績的比率，計算公式為：

（1）

在業(yè)績無關(guān)的均勻分布假設(shè)下，CPR=1。若原假設(shè)被拒絕，分兩種情況：，則表明產(chǎn)品業(yè)績以大于50%的概率維持原類別（WW或LL），持續(xù)性顯著；CPR

（2）

（3）

Z在獨立假設(shè)下服從漸進正態(tài)分布，若在一定顯著性水平下其統(tǒng)計值顯著不為0，且Ρ檢驗良好，則可表明集合理財產(chǎn)品具有顯著的持續(xù)性。

2.連續(xù)性修正卡方檢驗（Yates）。在列聯(lián)表分析中有多種方法可以借鑒使用，當數(shù)據(jù)存在生存偏差時，Carpenter和Lynch（1999）利用模擬方法測試了幾種方法優(yōu)劣，推薦使用卡方檢驗，且該檢驗適用于小樣本獨立性檢驗。卡方檢驗仍采用評估期業(yè)績與持有期業(yè)績無關(guān)的均勻分布假設(shè)條件，統(tǒng)計量X2計算公式為：

（4）

統(tǒng)計量具有近似的自由度為1的分布。在一定顯著性水平下若其值較小，則集合理財產(chǎn)品不具有業(yè)績持續(xù)性。

樣本選取與實證結(jié)果分析

我國已發(fā)行的集合理財產(chǎn)品以非限定性產(chǎn)品為主導(dǎo)，非限定產(chǎn)品又以混合型和股票型產(chǎn)品為主導(dǎo)，因此選取混合型和股票型券商集合理財產(chǎn)品為研究對象。由于我國集合理財產(chǎn)品的發(fā)行集中于2009年之后，考慮到樣本容量大小與穩(wěn)定性，應(yīng)盡量選取2009年以來的產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)，且2009年6月至2011年6月包含了股票市場的一個完整行情，利于對含股票組合業(yè)績表現(xiàn)的完整考察。業(yè)績收益率采用季度數(shù)據(jù)，忽略贖回率對收益率的影響。選取21只在2009年6月至2011年6月處于續(xù)存期的混合型集合理財產(chǎn)品，以及該觀察期所有股票型集合理財產(chǎn)品（考慮新發(fā)行與到期）。業(yè)績評價基準按照研究方法列聯(lián)表的構(gòu)造，業(yè)績數(shù)據(jù)取自萬德數(shù)據(jù)庫。

從表2、表3可以看出，在5%的置信水平下，以排名持續(xù)性進行績效檢驗的混合型集合理財產(chǎn)品與股票型集合理財產(chǎn)品均沒有通過Z檢驗與卡方檢驗，而且p值過大，表明此類型的集合理財產(chǎn)品在觀察期期間不能拒絕業(yè)績不具有持續(xù)性的原假設(shè)。我國集合理財產(chǎn)品與證券投資基金一樣未表現(xiàn)出績效的持續(xù)性。

結(jié)論

本文針對我國券商集合理財產(chǎn)品的發(fā)展情況與特征，提出研究該金融產(chǎn)品績效持續(xù)性的必要性與研究思路，借鑒開放式證券投資基金研究方法，運用非參數(shù)方法對我國2009年6月至2011年6月21只混合型和該期間內(nèi)股票型非限定性集合理財產(chǎn)品進行了實證研究。結(jié)果表明，集合理財產(chǎn)品在觀察期不具備顯著持續(xù)性，代表高端理財產(chǎn)品的集合在歷史業(yè)績參考價值上并未比公募證券投資基金顯出優(yōu)勢。

參考文獻：

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2.殷劍峰.中國理財產(chǎn)品市場發(fā)展與評價（2004~2009）.中國財政經(jīng)濟出版社，2010

3.復(fù)旦大學(xué)國際金融系課題組.收益與風(fēng)險都不具有持續(xù)性[N].上海證券報，2001-8-24

4.吳遵，方兆本.我國投資基金業(yè)績的持續(xù)性分析[J].價值工程，2004(7)

5.何軍耀，蒲勇健.證券投資基金業(yè)績的持續(xù)性研究[J].金融教學(xué)與研究，2004(3)

混合型證券投資基金范文第5篇

    Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.

    關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品

    0引言

    2009年全國煤炭產(chǎn)量達到29.73億噸,預(yù)計到2010年全國煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長2億噸計算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會達到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長態(tài)勢。而在價格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動大宗商品價格大幅走強;國內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預(yù)期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展,對于煤炭的需求也日益強烈,從而帶動煤炭價格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭價格的連年上漲,使得我國煤炭企業(yè)積累了大量的利潤和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個交易所的統(tǒng)計,近三年來,煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績上升帶動更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過程中獲得更多的主動權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢。

    以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報,大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個代表,在這個行業(yè)內(nèi),由于進入壁壘較高和不斷增長的需求,企業(yè)普遍擁有強勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。

    面對每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需現(xiàn)金的同時,盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會計師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國有大型企業(yè),對資金的安全性要求較高,如何回避風(fēng)險,投資風(fēng)險相對較低而回報率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財務(wù)管理的經(jīng)驗以及在資本市場工作的心得,認為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當企業(yè)有資金需求時,可以申請贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國資本市場發(fā)展迅猛,基金等理財產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場上非常流行的“一對多”理財產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對多”理財產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財產(chǎn)品的第一步。

    1公募基金

    1.1 公募基金的定義和特點從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴格監(jiān)管下,有著嚴格的信息披露、利潤分配,運行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對基金管理公司的資格有嚴格的規(guī)定,對基金資產(chǎn)的托管人也有嚴格的規(guī)定,它的注冊資本必須達到80億元,因此在中國,基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因為受到監(jiān)管部門的嚴格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個證券市場整體的投資回報。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。

    1.2 公募基金的分類

    1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時認購或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時認購和贖回,而封閉式基金一旦認購后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過交易所二級市場賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計21257.34億元,份額規(guī)模合計24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。

    煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場自由買賣,每周公布一次凈值,但市場交易價格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時向基金公司申購和贖回。煤炭企業(yè)通過投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過二級市場獲得買賣差價收益(封閉式基金)或者贖回取得差價收益(開放式基金),所以獲得很多國有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計,有許多大型國企投資于封閉式基金,如表2所示。

    另外,寶鋼集團有限公司、兵器財務(wù)有限責任公司、兵器裝備集團等也出現(xiàn)在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。

    1.2.2 公募基金按照投資對象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風(fēng)險獲得良好長期投資回報。從央企ETF(510060)2010年三季報中,我們在前十大持有人名單中看到中國石化財務(wù)有限責任公司的身影,這是大型國有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場上的基金。各類基金風(fēng)險和收益的配比關(guān)系如下圖所示。

    煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時間長短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風(fēng)險的能力,可以選擇高風(fēng)險高收益的股票型基金或者低風(fēng)險低收益的貨幣市場基金以及其他類型的基金,以充分實現(xiàn)現(xiàn)金的價值。

    2私募基金

    2.1 私募基金的定義和特點

    2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對,是指通過非公開的方式向特定投資者、機構(gòu)或個人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報進行投資理財?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業(yè)市場、從現(xiàn)貨市場到期貨市場、從國內(nèi)市場到國際市場的一切有投資機會的領(lǐng)域。按照投資對象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產(chǎn)品(多為公共二級市場)。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當復(fù)雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金;三是個人“大戶”的各類資金。

    2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點:①收取超額業(yè)績費。當私募基金產(chǎn)生盈利時私募基金管理人一般會提取其中的20%作為回報。②追求絕對正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費很少,主要依靠超額業(yè)績費。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業(yè)績費。所以私募基金需要追求絕對的正收益,對下行風(fēng)險的控制相對嚴格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉位選擇規(guī)避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。