本文作者：李祖貴作者單位：廣西沿海鐵路股份有限公司

一、后金融危機時代的闡述及影響

所謂后金融危機時代是指國際金融危機爆發以后，世界經濟金融波動性恢復，處于下一次金融繁榮之前的一段特殊時期。為了應對2007年美國次貸危機引起的金融危機給我國資本市場和實體經濟造成的打擊，中央政府決定推行寬松貨幣政策，保證了我國經濟穩定增長。在2009年底金融危機影響逐步消除的同時，我國因前期寬松貨幣政策帶來的高通脹成為了首要解決的問題。在應對通脹的政策方面，中央政府實施了積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加息和適當控制銀行信貸總量成為解決問題的關鍵手段。為應對本輪通漲，央行已經在2010年六次調高存款準備金率和兩次加息，對于以貸款建設發展為主的合資鐵路公司面臨融資困難和支付高額財務費用的雙重壓力，在后金融危機時代繼續接受艱難的生存考驗。

二、合資鐵路公司經營狀況

合資鐵路公司屬于資本密集型產業，固定資本占公司資本總額比例較大。固定資產投資具有初始投資額巨大，投資回收期相對較長的特點。目前大多數合資鐵路公司的發展策略基本上定位于“負債經營、滾動發展”，主要是通過增加固定資產投資來提升運力，增加運量，補足資金流動性，維持公司生存和發展。通過經營來收回鐵路基礎設施建設巨大的投入需要很長一段過程，以廣西境內鐵路建設為例：正在規劃建設中的南寧至欽州北高速鐵路工程概算93.3億元，總長99公里，平均造價為9450萬元/公里；黎塘至欽州鐵路復線工程概算31.2億元，總長119.5公里，平均造價為2610萬元/公里；按開通運營后每年增收6~8億元測算，僅收回建設投資就需要16~25年的時間，期間還要承擔貸款利息支出的巨大壓力。根據2010年統計數據顯示，全國半數以上委托管理的合資鐵路公司處于虧損狀況，如浙江省沿海鐵路2009年9月開通，當年即虧損3.77億元，2010年預虧11.89億元。石太客運專線2009年虧損8億元，2010年預虧9億元。京津客運專線每年虧損額達7億元。由此可見，合資鐵路公司的發展正處于步履維艱的境地，基礎設施投資大，回收期長，債務負擔重，嚴重制約了合資鐵路公司的發展。

三、后金融危機時代合資鐵路公司現金流困境

本文作者：施航華賈瓊翟毅作者單位：天津市建設工程技術研究所

國內外先進城市基礎設施融資方式介紹

國內外先進城市基礎設施建設融資采取的方式概括起來主要有發行市政債券、發行股票上市、資產證券化、建立投資基金、開展融資租賃以及BT、BOT、TOT模式等等。

（一）市政債券

市政債券（即地方政府債券），是指由有財政收入的地方政府及地方公共機構發行的，承諾在一定期限內還本付息的債券。允許地方政府發行債券，是實行分稅分級財政體制國家的普遍做法。當地方政府稅收收入不能滿足其財政支出需求時，地方政府可以發行債券為基礎設施建設及公共產品籌資，如英國、美國、德國和日本等國家，地方政府債券在其財政收入及債券市場體系中都占有重要地位。

（二）股票上市

為認真貫徹落實中央和全省金融工作會議精神，加快金融業發展，提升金融支撐經濟發展的能力，全面發揮市在全省經濟社會發展中的“中心帶動”作用，現提出如下意見：

一、加快金融業發展的重要意義和總體目標

（一）重要意義。金融是現代經濟的核心，金融業的發達程度是一個城市現代經濟和服務業發達的重要標志。當前和今后一個時期，是我市加快發展的關鍵時期，金融業發展面臨良好的政策和發展機遇，全面貫徹落實省委、省政府打好金融服務“五大攻堅戰”總體要求，大力發展金融業對推動我市經濟發展、優化經濟結構、增強經濟活力具有舉足輕重的作用，對于全市實現率先跨越發展，具有十分重要的意義。

（二）總體目標。緊緊圍繞打好金融服務“五大攻堅戰”這一中心，堅持市場化推進與政府引導相結合，以健全金融機構體系、強化金融支撐經濟發展能力、拓寬投融資渠道、加大政府扶持力度、優化金融生態環境等五個方面為重點，全力推進金融業加快發展。到“十二五”末，金融業對全市GDP和第三產業的貢獻率分別達到4%和8%，保險深度和密度分別達到4%和1650元/人，新增上市公司3-5家，市場化融資水平不斷提高，金融業整體實力和抗風險能力明顯增強，薄弱領域融資難問題明顯緩解，實現金融與地方經濟互動繁榮發展。

二、完善金融機構體系

（三）推動金融業集聚發展。在新區城市總體規劃和區域規劃中合理布局建設金融聚集功能區，在城區不斷完善金融服務功能，為各類金融機構聚集發展創造條件。大力引導和鼓勵國內外商業銀行、投資銀行、保險公司、證券公司、融資租賃公司、信托公司和基金公司等各類金融機構及分支機構入駐，提升我市金融業綜合競爭力。

關鍵詞]信托保險；保險資金；運用渠道；產品設計；服務創新；資源共享

[摘要]同為現代金融體系的重要組成部分，信托和保險存在著優勢互補、互動發展的關系，在信托、保險快速發展的新形勢下，一方面信托未作為保險投資渠道而得到重視和利用，另一方面保險業面臨著拓寬資金運用渠道的當務之急。應將信托納入保險資金運用渠道，促進保險資金運用多元化，加速保險公司投資業務的發展；根據保險資金的性質特點和運用原則，靈活設計信托產品，為信托贏得資金來源；根據信托業發展需要，開發新的保險產品，開辟新的保險市場，推動保險服務創新；加強信托、保險金融服務融合，實現優勢互補、資源共享。

一、從信托業、保險業的職能看，信托業和保險業存在著優勢互補、互動發展的關系

目前，在成熟的市場經濟國家，隨著市場經濟的發展、契約關系成熟、商業信用乃至貨幣信用的發展，以及分工的日益精細繁復，信托得到了蓬勃發展。保險公司既是風險保障的提供者，又是金融資產的管理者。在創新和國際化的大環境中，各金融機構業務全能化、綜合化，積極開發新產品，信托適應性強，靈活多樣，富于彈性，保險公司管理著全球40％的投資資產，保險和信托存在著密切的互動關系。美國的信托業經歷了起源于保險業，后逐步推廣發展成為商業銀行兼營信托業為主的信托模式的發展歷程，目前金融信托業已成為金融業的一個重要組成部分。美國的信托機構可成為聯邦儲備委員會和聯邦存款保險公司的成員。在美國，保險公司是資產證券化交易市場上的重要機構投資者，并通過本身的風險管理的專業能力，以抵押貸款信用保險為資產證券化增強信用。美國的保險公司通過創立或加入共同基金、不動產信托投資公司等多種信托方式拓展投資渠道，如投資不動產信托（REIT）不向美國聯邦當局交納所得稅，同時必須將其收入的90％分配給股東，美國許多州也對REIT豁免交納州所得稅，REIT與債券、股票的相關性均很低，有利于降低整個投資組合的風險。日本1996年的金融改革取消了銀行、證券、信托子公司的業務限制，允許信托銀行發行金融債券，允許壽險、財產險以及保險業和其它金融業相互滲透，取消保險公司資產運用限制，放寬保險商品設計限制，廢除養老金“532”資產運用限制，放寬證券投資信托資產運用限制，人壽保險公司可以作為形成財產基金信托的受托人，日本已經進入了“信托時代”，信托的金融功能和財務管理功能均得以充分發揮，信托業務蓬勃發展。英國的投資型保險是將終身險、養老險、定期險及年金金額與投資信托基金的市價連接起來，英國壽險公司通過與既有的投資信托公司合作、與既有的投資信托基金的管理公司合作，共同創設投資信托基金，自行創設投資信托公司自行管理等方式進入單位連接保險市場。由于英國是投資信托的發祥地，投資型保險順利發展，投資型保險保費占總壽險保費比例達到50％。

三、加強信托保險的互動發展是中國信托業、保險業發展的現實需要

改革開放以來，我國保險業保持30％以上的增長速度，初步形成了國有、民營和外國資本共同參與的保險市場體系，保險業在國民經濟中的地位不斷提高，發揮的作用越來越大。隨著保險業務的快速發展，可運用的資金不斷增加。截止2003年底，我國保險資金運用余額已達8739億元，預計到“十五”期末，保險資金運用余額將達到10000億元。近年來，保險資金運用渠道逐步拓寬，如允許保險公司購買中央企業債券、參與同業拆借市場的回購、投資證券投資基金、辦理大額協議存款等。根據保監會網站提供的統計數據，2003年我國保費收人為3880.4億元，截止2003年6月底，銀行存款為3576.3億元，國債投資為1262.5億元，證券投資基金投資為365.8億元，資產總額達7782.6億元。由于保險投資體制不完善，資金運用率普遍偏低。從現有的保險投資結構來看，目前保險資金仍以銀行存款為主，占保險資金運用額的一半以上，其次是國債，其它為投資證券投資基金、金融債券、企業債券等。而銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1％，由于協議存款的利率大幅度下調，使保險業的資金收益下降。由于受資本市場的影響，保險業2002年證券投資基金的收益率是負21.3％，從而使保險業的資金運用率由2001年的4.3％下降到2002年的3.14％。在保險業快速發展的新形勢下，保費收入的快速增長與保險資金運用渠道狹窄之間的矛盾日益突出。保險業的發展面臨著如何拓寬資金運用渠道，在保證資金安全性、流動性的前提下，提高資金盈利能力的問題。

【摘要】本文詳細闡述了水務產業投資基金的基本概念，以及對解決我國水務產業投融資困境的優勢，并從水務產業投資基金設立和運作所需的長期資金來源、基金管理團隊、法律政策條件以及退出渠道等四個方面深入分析，證明我國目前設立水務產業投資基金的條件已經基本具備。文章認為，水務產業投資基金可以滿足我國水務行業的巨額投資需求，促進我國水務產業更快健康發展。文章最后建議，在《產業投資基金管理暫行辦法》出臺之前，首創股份、深圳水務等部分在進行我國水務產業戰略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務企業，應該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務產業投資基金，以免坐失水務產業戰略布局的良機。

【關鍵詞】水務產業投融資產業投資基金私募股權投資基金

一、水務產業投資基金的基本概念

投資基金是上個世紀八十年代以來在國際上發展最迅速的金融投資工具，在許多發達國家已經成為與銀行、保險并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進行分類。從投資對象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權投資基金（PrivateEquityFund）。后者一般指對未上市公司股權就行投資的基金。

在我國，私募股權投資基金又被流行稱為產業投資基金。這是因為，我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產業投資基金開始的。大約從上個世紀八十年代中后期開始，在境外設立了許多主要投資于中國概念或境內企業的私募股權投資基金，一般都在名稱上冠以“產業投資基金”的稱呼，1995年國務院批準頒布了關于中國產業投資基金的第一個全國性法規——《設立境外中國產業投資基金管理辦法》，因此，“產業投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國一個新型的金融創新工具，境內產業投資基金的設立到目前為止尚無法可依，對產業投資基金如何定位，一直是一個有廣泛爭議的問題。因此，一直以來業界對產業基金的界定始終沒有統一的標準。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產業投資基金管理暫行辦法》對產業投資基金的定義，是指一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。因此，從定義上看，國外的私募股權投資基金與我國的產業投資基金在含義上有一致的地方，但我國的產業投資基金似乎賦予了更豐富的內容。

本文提出的水務產業投資基金屬于基礎設施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務行業的產業投資基金。它具有四個基本特征：定向投資，專門投資水務行業；專業管理，為被投資企業提供專業的管理和技術支持；收益穩定，水務項目現金流非常穩定的行業特點決定了基金收益非常穩定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產生，募集對象主要是以銀行、社保、保險等追求長期穩定回報的大型機構投資者為主。在我國，盡快設立水務產業投資基金是解決長期困擾我國水務行業的投融資困境的有效辦法之一。