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3月5日上午，總理代表國務院向十一屆全國人大一次會議作了工作報告。報告在對過去五年政府工作取得的輝煌成就與存在的不足進行總結的基礎上，明確了08年工作的重點。對于溫總理工作報告中與經(jīng)濟增長、證券市場發(fā)展等市場關心的部分，東方證券有如下一些理解：

08年的宏觀調(diào)控政策將非常具有彈性

盡管報告中繼續(xù)強調(diào)，“今年經(jīng)濟工作，要把防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務”；但報告同時指出，“鑒于當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)展的不確定因素較多，要密切跟蹤分析新情況新問題，審時度勢，從實際出發(fā)，及時靈活地采取相應對策，正確把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏、重點和力度，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，避免出現(xiàn)大的起落”；“我國正處在改革發(fā)展的關鍵時期，必須充分做好應對國際環(huán)境變化的各種準備，提高防范風險的能力”。這充分顯示出政府已經(jīng)在為未來即將出現(xiàn)的外部需求明顯放緩作一些政策上的準備，一旦外需明顯放緩成為現(xiàn)實，調(diào)控政策將有所調(diào)整，其中緊貨幣、松財政是一種可能的選擇。

在從緊的貨幣政策方面，報告提出“一要綜合運用公開市場操作、存款準備金率等方式，加大動沖流動性力度；合理發(fā)揮利率杠桿調(diào)節(jié)作用；完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性。二要著力優(yōu)化信貸結構，嚴格執(zhí)行貸款條件，有保有壓……”，這意味著數(shù)量型調(diào)控工具將是今后一段時間貨幣政策的主要工具，利率的變動將相機而行。由于1月份的利用外資數(shù)據(jù)和貿(mào)易順差顯示出中美利差的擴大可能刺激了游資借道進入，因此今后利率工具的動用將會比較謹慎。

報告還提出要“改革資源稅費制度，完善資源的有償使用制度和生態(tài)環(huán)境的補償機制。繼續(xù)推進增值稅轉(zhuǎn)型改革試點，研究制定在全國范圍內(nèi)實施方案”，這些都符合市場預期。

關注報告中提出的新的經(jīng)濟增長點

雖然報告提出，“今年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展預期目標是：在優(yōu)化結構、提高效益、降低消耗、保護環(huán)境的基礎上，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長8%左右”；但正如報告提出的，這主要是為了“引導各方面把主要精力和工作重點放在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、深化改革、加快社會建設上，防止片面追求和盲目攀比經(jīng)濟增長速度”，因此仍然維持今年gdp增速10.3%的預測。同時，需要關注報告提出的如下一些新的經(jīng)濟增長點及其對相關行業(yè)的影響：

一是報告提出，要從年初“特大的自然災害中，認真總結經(jīng)驗教訓。加強電力、交通、通信等基礎設施建設，提高抗災和保障能力……”；而前一段時間，國家電網(wǎng)公司有關人士也表示，將全面提高電網(wǎng)設計標準，按照新標準，國家電網(wǎng)將至少投資5000億元以上。這些相關基礎設施建設的加強，在推動經(jīng)濟增長的同時，也會對相關產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生積極影響。

二是自主創(chuàng)新中關鍵技術的突破和產(chǎn)業(yè)結構升級對經(jīng)濟增長和相關行業(yè)都會產(chǎn)生非常積極的影響。在自主創(chuàng)新方面，根據(jù)報告，今年政府將繼續(xù)加大創(chuàng)新的投資和政策支持力度，“今年中央財政將安排科技支出1134億元，比上年增加134億元。同時，完善和落實支持自主創(chuàng)新的政策，充分發(fā)揮企業(yè)作為技術創(chuàng)新主體的作用，鼓勵、引導企業(yè)增加研發(fā)投入。加大政府采購對自主創(chuàng)新產(chǎn)品的支持力度……”。在具體領域方面，報告提出要“全面啟動和組織實施大型飛機、水體污染控制與治理、大型油氣田及煤層氣開發(fā)等國家重大專項……著力突破新能源汽車、高速軌道交通、工農(nóng)業(yè)節(jié)水等一批重大關鍵技術”。在推進產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級方面，報告提出要“大力振興裝備制造業(yè)……繼續(xù)實施新型顯示器、寬帶通信與網(wǎng)絡、生物醫(yī)藥等一批重大高技術產(chǎn)業(yè)專項……圍繞大型清潔高效發(fā)電設備、高檔數(shù)控機床和基礎制造裝備等關鍵領域，推進重大裝備、關鍵零部件及元器件自主研發(fā)和國產(chǎn)化……積極發(fā)展現(xiàn)代能源原材料產(chǎn)業(yè)和綜合運輸體系”。所有這些領域都值得關注。

三是節(jié)能減排工作對經(jīng)濟增長和相關行業(yè)盈利能力的提升也將產(chǎn)生重要影響。報告提出，“今年是完成“十一五”節(jié)能減排約束性目標的關鍵一年，務必增強緊迫感，加大攻堅力度，力求取得更大成效。一是落實電力、鋼鐵、水泥、煤炭、造紙等行業(yè)淘汰落后生產(chǎn)能力計劃……同時，按照規(guī)劃加強這些行業(yè)先進生產(chǎn)能力的建設。二是抓好重點企業(yè)節(jié)能和重點工程建設。加快十大重點節(jié)能工程實施進度。提高城鎮(zhèn)污水處理能力，力爭用兩年的時間在36個大城市率先實現(xiàn)污水的全部收集和處理。……大力推進墻體材料革新和建筑節(jié)能……開發(fā)風能、太陽能等清潔、可再生能源……。”節(jié)能減排工作的推進對經(jīng)濟增長的作用是非常正面的，因為它一方面需要加大投入，而另一方面，落后產(chǎn)能淘汰后要靠先進產(chǎn)能的建設彌補。同樣，在0年看到的，落后產(chǎn)能淘汰對相關行業(yè)盈利能力的提升也是很明顯的。

四是加快推進覆蓋城鄉(xiāng)居民的醫(yī)療保障制度建設對醫(yī)藥行業(yè)會有比較大的影響。報告提出08年城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點要擴大到全國50%以上的城市；在全國農(nóng)村全面推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，用兩年時間將籌資標準由每人每年50元提高到100元，其中中央和地方財政對參合農(nóng)民補助標準由40元提高到80元。新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度推出時對醫(yī)藥行業(yè)的影響是非常積極的，此次城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點的擴大和農(nóng)村籌資標準提高影響同樣會比較大。

五是報告提出深化收入分配制度改革，逐步提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重會對今后的消費增長產(chǎn)生積極影響。

六是報告提出要加快廉租住房建設，增加房源供給會對投資增長和建材行業(yè)有積極影響。

七是產(chǎn)品質(zhì)量安全工作的加強將會推動一些行業(yè)的整合。與往年相比，今年的政府工作報告對產(chǎn)品質(zhì)量安全的要求明顯加強，提出“今年要完成7700多項食品、藥品和其他消費品安全國家標準的制定修改工作……食品、消費品安全性能要求及其檢測方法標準，都要采用國際標準……”，這會在一定程度上推動相關行業(yè)的整合。工作報告中值得關注的還有在銀行業(yè)建立存款保險制度；深化壟斷行業(yè)改革等。

促進股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展

關于資本市場，報告提出要“優(yōu)化資本市場結構，促進股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展，著力提高上市公司質(zhì)量，維護公開公平公正的市場秩序，建立創(chuàng)業(yè)板市場，加快發(fā)展債券市場，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場深化保險業(yè)改革，積極擴大農(nóng)業(yè)保險的范圍，做好政策性農(nóng)業(yè)保險試點工作。依法嚴厲查處各種金融違法違規(guī)行為。切實防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定和安全”。

首先，可以看到，08年創(chuàng)業(yè)板的設立已非常明確，這將為資本市場以及經(jīng)濟的發(fā)展帶來新的活力。

其次，與0年政府工作報告“大力發(fā)展資本市場。認真貫徹《中華人民共和國證券法》，切實加強證券市場基礎性制度建設。要著力提高上市公司質(zhì)量，繼續(xù)搞好證券公司綜合治理，依法強化市場監(jiān)管，努力營造公開、公正、公平、透明的市場環(huán)境。繼續(xù)推進上市公司股權分置改革。積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券市場和期貨市場”和“0年以大力發(fā)展資本市場，推進多層次資本市場體系建設,擴大直接融資規(guī)模和比重。穩(wěn)步發(fā)展股票市場,加快發(fā)展債券市場,積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場。進一步加強市場基礎性制度建設，推進股票、債券發(fā)行制度市場化改革，切實提高上市公司質(zhì)量，加強市場監(jiān)管”的要求相比，08年政府工作報告把大力發(fā)展資本市場改為優(yōu)化資本市場結構，減少了擴大直接融資規(guī)模和比重的闡述。不僅表明股票市場在解決制度性頑疾之后在我國經(jīng)濟發(fā)展中起到了更為重大的融資和投資功能，但同時表明了資本市場結構的優(yōu)化將是我國股票市場的健康穩(wěn)定、經(jīng)濟成功崛起的金融核心。

“優(yōu)化資本市場結構，在今后的資本市場發(fā)展過程中，不僅要發(fā)展股票市場，債券市場、基金市場甚至金融衍生品工具市場都要大力發(fā)展，保持一個合理結構。”也是十七大報告中關于資本市場發(fā)展的重要闡述。這意味著今后我國多層次資本市場建設有望加速，資本市場的廣度與深度將得到進一步拓展。

我國國民經(jīng)濟龐大的規(guī)模和豐富的層次,決定了中國必須有一個多層次的資本市場予以輔佐；同時，中國社會不斷增長的金融資產(chǎn)和資本市場的不斷向前發(fā)展也需要各種不同層次的投資產(chǎn)品和較為完備的市場體系建設。經(jīng)過十多年來各方的努力，目前我國的資本市場已初具規(guī)模。但是，單一資本市場結構所暴露出來的一系列問題，投資品種的匱乏和避險工具的缺乏，遠遠不能滿足社會日益增長的金融資產(chǎn)對不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)，尤其是初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的融資需求。同時我國金融、證券市場發(fā)展到今天，對金融衍生品市場的需求已愈來愈顯迫切，單一的資本市場結構也不利于化解資本市場的系統(tǒng)性風險。從降低市場系統(tǒng)性風險角度而言，中國也有必要加快步伐推出金融期貨。企業(yè)只有面對協(xié)調(diào)發(fā)展，結構優(yōu)化的資本市場,才能理性選擇風險最小、成本最低的融資渠道進行融資；投資者也只有面對這樣的市場才能更加理性的投資，更加理性的發(fā)掘資本價值。這些對于資本市場的穩(wěn)定都意義重大。

另外，在溫總理政府工作報告中資本市場的部分，減少了對擴大直接融資比例的論述。國家主席在十七大報告中首次明確指出，要優(yōu)化資本市場結構，從多渠道提高直接融資比重。可見，政府很早就認識到了直接金融的發(fā)展對資本市場乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展都十分的重要，對發(fā)展我國的直接融資持有積極的態(tài)度。但本次去除了這樣的表達，主要考慮到，一方面，目前a股市場的流動性面臨緊縮的考驗，其次，盡管擴大直接融資的規(guī)模和比例有其必要性，但對直接融資進行監(jiān)控也非常重要，因為直接融資規(guī)模的飛速提高和非法利用將對股市帶來極大的負面影響。

牛市盛宴沒有結束

站在目前的a股市場，投資者最為關心的是牛市是否還將持續(xù)。東方證券認為，中國牛市的基礎依然扎實，這是因為中國經(jīng)濟前景依舊光明，股權激勵、資本化浪潮都將不斷完善目前的a股市場，繁榮的資本市場既是未來發(fā)展的方向，也是中國資本市場的戰(zhàn)略選擇。而對于目前a股市場的高估值，上市公司業(yè)績的高增長將填實短期偏高的估值水平。總結歷史上各次牛市的經(jīng)驗會發(fā)現(xiàn)，導致牛市進程中出現(xiàn)調(diào)整的主要原因是國際股市的大幅波動和政府的調(diào)控，但是這些外部因素并不能改變市場的基本趨勢。投資者應該放眼未來，用長期的確定性來平衡短期的不確定性，用大局觀來克服短期波動帶來的不安和困惑。

2008年是降低預期的一年，但也不用太悲觀，現(xiàn)在來看牛市盛宴沒有結束。在經(jīng)濟增長明顯放緩或利率消除之前，中國的資產(chǎn)泡沫是很難破滅的。下一階段的調(diào)控政策將以緊縮的貨幣政策來應對通貨膨脹，以擴張的財政政策來刺激需求，同時加快升值和加強對熱錢的監(jiān)管以降低套利資金的負面影響。在加快升值和積極的財政政策背景下，投資將成為中國經(jīng)濟的增長動力；從股市投資策略上來說，應該回避外需導向型的行業(yè)，但可關注和投資、公共財政相關的投資機會。正如溫總理報告指出的，展望未來發(fā)展，催人奮進。偉大的祖國已邁上新的歷史征程，前景無限美好。這一切終將在證券市場充分反映。